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【達沃斯】特朗普就任在即：索羅斯看空市場 稱貿易戰不現實

離開特朗普正式上任已不足12小時，其政策主張對全球經濟、金融和貿易格局的潛在影響，儼然成了為期四天的冬季達沃斯論壇主旋律。

1月19日，投資大鱷索羅斯(George Soros)在達沃斯論壇期間接受了外媒專訪，並對特朗普就任後的市場走勢、歐洲政治局勢、中國經濟前景等做了深刻闡釋。

索羅斯表示，不認為特朗普就任後市場表現會很好，當前不確定性處於巔峰狀態，歐洲解體風險仍然存在；此外，他也不認為中美貿易戰是切實可行的，建議中國應該加速推進經濟增長模式轉型。

敦和資產海外市場交易主管李夢傑對第一財經記者表示，“美股當前依然處於‘特朗普牛市交易’(Trump trade)模式中，但是鑒於市場已經提前計入了較多未來的政策預期，近期市場存在一定的預期兌現風險。”

（索羅斯在達沃斯接受外媒專訪）

特朗普就任或利空市場

2016年，已經隱退江湖的索羅斯重新回歸索羅斯基金管理公司進行交易，該基金管理者索羅斯及其家人300億美元的資金。據知情人士透露，在去年進入11月時，索羅斯對市場十分小心謹慎，但是在特朗普意外獲選之後，索羅斯突然更加看空市場。

據外媒報道，特朗普勝選之後索羅斯立即加大了看跌美股押註，此後美股開啟了一波創紀錄的上漲行情，索羅斯的一些倉位由此損失近10億美元。索羅斯不得不在去年底退出了很多看跌押註，以避免更大的損失。在此次論壇期間，索羅斯也並未否認這一損失。

不過，索羅斯毫不掩飾其對特朗普執政的悲觀情緒。當被問及因特朗普行情的交易失誤而巨虧的感想時，索羅斯表示，“這（大選）是一個獨特的勝利，市場認為特朗普會推進去監管、降稅等政策，這是他們多年來夢寐以求的，現在仿佛好像是美夢成真了，因此市場大漲。但對美國經濟而言，當前的不確定性處於巔峰狀態，不可能具體預言。”

他認為，“當不確定性處於巔峰，這其實是長期投資的敵人，我不認為市場表現會很好，現在市場仍在慶祝，但當現實落地時，一切就會水落石出。”

之所以索羅斯看空特朗普上任後的市場表現，這與其對特朗普任下的美國缺乏信心不無關系。

“我相信特朗普自己都沒想到會被選上，因此只有在真正當選後，他才會慢慢審思應該做什麽。不是因為我們希望他失敗，而是他的很多主張都是自相矛盾的，這種矛盾體現在他的顧問團隊上，其內閣可能會出現沖突，這會導致難以預測的結果。”

此外，市場觀點認為，特朗普的政策矛盾還在於——擴大基建投資和財政赤字的矛盾，減稅與財政可持續性的矛盾等。

1944年，希特勒德國占領匈牙利，索羅斯於1947年逃離了共產主義匈牙利，來到英國。作為一名倫敦經濟學院學生，他受到哲學家卡爾·波普爾(Karl Popper)的影響，並以可錯性和反身性為基礎發展出其自己的哲學。在索羅斯看來，當前美國社會的發展可能正在往不利的方向前進。

“我區分兩種政治體制：第一種體制是人民選擇領袖，領袖應該保護選民的利益;第二種體制是統治者操縱臣民以滿足統治者的利益。在波普爾的影響下，我將第一種社會稱為開放社會，第二種稱為封閉社會。”他在論壇期間表示，美國現在可能有出現了這種傾向。

所幸，他認為“美國憲法、三權分立的制度足夠強大，這可以束縛特朗普的手腳。”

面對未來極大的市場不確定性，李夢傑認為市場當前缺乏主線，“受到政策預期兌現風險的影響，美股面臨調整壓力，調整幅度將視具體因素而別。同時，技術上看三大指數在關鍵阻力位前也已經走出了較為完整的結構形態。”

他對記者表示，“中期內，3月份荷蘭將開啟歐洲17年的大選年，英國可能啟動Article 50，美聯儲可能在1季度因基數效應帶動的通脹預期在2季度走弱的情況下按兵不動，我們認為在上述風險事件塵埃落定之後，2季度可能開啟一個對於金融資產較為有利的窗口期。”

中美貿易戰不切實際

除了特朗普對中國的影響，其貿易保護主義主張也牽動著市場神經。對於如中國和墨西哥等國家而言，“貿易戰”似乎一觸即發。

索羅斯則表示，貿易戰在當下而言不切實際。“特朗普的逆全球化主張，會讓中國轉而成為國際社會的領導者。特朗普希望發動貿易戰，但是為了經濟繁榮，全球不可能展開貿易戰。畢竟全球經濟體系運行良好，這有利於每個人。”

他認為，“歐洲也意識到了這點(中國領導力)，歐洲也受到來自美國的潛在威脅，也正因為中國和歐洲有利益共同點，因此歐洲未來可能和亞洲走得更近。”

索羅斯表示，如果美國發動貿易戰，中國絕對會出手回擊。

此前，國際貨幣基金組織（IMF）前副總裁朱民也表示，即使中美打貿易戰，談判的主導權也在中國。

“美國對中國出口的前五大產品，都是受到巨大的政策影響，例如飛機、原材料、農產品等;而中國對美國出口的前五大產品，都是市場化行為，例如制造業、機床設備、化工產品等。因此談判的話，中國的報複比美國容易，從政策來講，這也是一個很簡單的事實。”朱民表示。

有機構研究發現，名義數據顯示2015年美國對中國的商品貿易逆差為3660億美元，幾乎占到美國商品貿易逆差總額的50%, 但這一數字存在誤導：中國對美出口中很大部分出自加工貿易，約37%實際來源於全球供應鏈上從其它國家進口的部件。

若中美發生貿易戰，德意誌銀行張智威認為，美國從上述三點目標出發，會最優先關註以下行業：電子產品(包括計算機和手機)、電氣設備、紡織品及服裝、家具和汽車。但經詳細推演後得出，在這些關鍵行業發動貿易戰很難針對中國：對家具、紡織品和服裝提高關稅，可能會推高美國對其它發展中國家的逆差;中國汽車出口的規模有限;電器及電子產品又大多由跨國公司使用進口零部件制造。

此外，針對中國經濟問題，索羅斯認為中國應該加速增長模式轉型。此外，在他看來，人民幣貶值、資本外流、外匯儲備下降的三者矛盾也是當前中國面臨的問題。

219只基金“排隊退市” ：業內看空高價保殼

自華安基金打響2017年公募產品退市第一槍後，又有公司在商議清盤旗下基金產品。

在監管指導基金發行節奏後，新發產品數量驟減，但存量迷你基金的殼價值並未走高。在接受第一財經采訪的多位業內人士看來，迷你基金因費率和基金契約的限制不太可能受到機構資金的過分青睞，另一方面保殼的成本並不低。

截至去年末，219只基金資產凈值跌破了5000萬元的清盤紅線。未來一段時間極有可能會新的擬清盤基金從中產生。

又一只基金擬退市

國聯安中證股債動態策略指數基金(下稱“國聯安股債動態基金”)近日發布公告稱，鑒於目前市場環境的變化，為維護基金份額持有人利益，根據有關規定，本基金管理人決定召開基金份額持有人大會，審議該基金合同終止的議案。

依據基金四季報，截至2016年末，國聯安股債動態基金的資產凈值為311.42萬元，屬於業內典型的迷你基金的標準。而根據《證券投資基金運作管理辦法》規定，開放式基金的基金合同生效後，連續60日基金份額持有人數量不滿200人或者基金資產凈值低於5000萬元的，基金管理人在經證監會批準後有權對該基金作出清盤決定。

對於國聯安股債動態基金而言，接下來，一旦出席會議的基金份額持有人(或其代理人)所持表決權的三分之二以上同意清盤，那國聯安股債動態基金將很快步入退市流程。

對於為何選擇清盤，國聯安基金市場部人士向第一財經回應道，選擇清盤主要原因是目前這只基金規模較小，一是考慮基金的指數許可使用基點費及其他運作成本，二是不利於基金指數跟蹤策略的實施。因此，綜合考慮，主要是為保護基金份額持有人利益的角度出發，根據合同，提議終止本基金基金合同。

據基金中報顯示，截至去年6月末，國聯安股債動態基金總份額366.6萬份，整個上半年基金公司取得的報酬僅為2885.43元 ，如此收益遠不及一個基金經理或者研究員每月的績效收入。實際上，在國聯安股債動態基金運營過程中，盡管體量屬於小微，但涉及到投研、審計等多方面投入必不可少，基金公司一年投入與產出比可能超過百倍，顯然是一門賠本賺吆喝的買賣。

實際上，自2014年，匯添富基金首開行業先河，選擇主動清盤旗下匯添富理財28天基金之後，行業內清盤事件已經屬於一種正常現象。自此以來，行業內清盤基金數量超過了50只，其中光2015年一年便有31只產品進入清盤流程。而國聯安股債動態基金也並非是今年第一只清盤的基金。1月10日，華安中證細分地產ETF發布公告，宣布將在2017年1月13日終止上市。

保殼的意義?

2017年，當證監會調節新基金發行節奏之後，新基金申報與發行變得困難。盡管近來多家基金公司仍發行了多只產品，且其中存在委外定制產品，但這些基金產品均於去年11月前後獲批，它們的發行僅僅是獲批的存量殼資源的得到釋放。

第一財經獲悉，眼下基金公司承接委外的平臺仍是存量的殼資源，一方面通過已獲批而未發的新產品開展業務，另一方面借助已發行過的“次新”定制基金繼續接納外部機構資金。眼下，有些基金為此還在進一步修改合同，降低管理費。

盡管如此，迷你基金並未受到機構資金的多少青睞。從大環境來看，今年基金公司委外業務收縮被業內人士認為是大概率事件，監管政策、固定收益市場表現以及銀行等渠道自身的風控管理要求均不支持進一步擴張委外業務。

華南一家基金公司內部人士稱，市場上小微基金的數量眾多，讓迷你基金承接委外資金可能性並不大，要承接委外必須要轉型，它必須要變更基金合同和降低費用。

但在該人士看來，迷你基金轉型委外定制的並不容易。一方面，迷你基金盡管資產凈值規模並不大，但仍有可能擁有上千或者上萬戶的持有人，這些人或許並不同意基金修改契約，甚至會給托管行和渠道施加壓力，而從托管行總行層面來說，其並不同意自己托管的基金產品進行隨意轉型。

“審批變更註冊、修改基金合同跟新報一個新產品的審核時間是一樣的，加上托管行等其他平臺花費的走流程時間，實際上比新發基金所花的時間更長。”在該人士看來，現在情況如此，未來隨著監管一系列調控政策的出爐，迷你基金更不太可能受到機構的青睞。

離開了機構的潛在需求，對於迷你基金而言未來能否做大取決於後發的業績優勢。上海一家基金公司內部人士對第一財經稱，基金公司會對小微產品進行評估，如果短期業績不興，但未來有發展潛力，基金公司還是會願意保住這個殼資源；但如果基金公司預期產品長期表現萎靡的話，那主動清盤或許是一種好的選擇。

IPO觀察 | 股票、基金持倉下降三成，人保集團徹底看空市場？

補充2017年全年財務數據後，中國人民保險集團股份有限公司（01339.HK，下稱“人保集團”）繼續其A股IPO之路。讓人驚訝的是，隨著2018年1月底開始大盤股的一蹶不振，從人保集團披露的持倉數據來看似乎是“先知先覺”。2017年的數據顯示，人保集團似乎極其看空2018年的市場，股票和基金的總持倉金額一年之內大幅下跌了三成。

另一方面，人保集團存在著“股中股”的問題，人保集團持股接近七成左右的中國財險（02338.HK），在募集資金之後人保集團如何分配這部分資金，也是一個疑問。而在招股書當中，人保集團稱募集資金用於補充資本金，如何平衡人保集團和中國財險之間的關聯交易和利益關系？似乎也需要人保集團有更明確的說明。

股票基金持倉大幅下降

相距人保集團上一次2017年9月26日報送材料僅過去六個月。人保集團即將成為繼中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險之後第五家以“A+H”股形式登陸A股的保險機構。人保集團的聯席保薦機構（主承銷商）是中金公司和安信證券，聯席主承銷商是中信證券和高盛高華。

在招股書的“（五）資產管理”當中，人保集團披露了相關資管的營運數據，讓人吃驚的是，在“公允價值計量的各類基金及股票”從2016年年底的1328.66億元，大幅下跌到928.69億元，也就是持倉總數下跌超過30%。

從占“總投資資產”的比例來看，總投資資產從2016年底到2017年底從8077.38億元增長到8534億元，“公允價值計量的各類基金及股票”的占比則從2016年底的16.45%跌至10.88%，下跌超過五個百分點，其中對基金的投資從11.64%接近腰斬到6.33%，而股票占比則從4.81%跌到4.55%。

由此可見，人保集團過去一年贖回了大量基金，減倉了不少股票。對此，一位接近人保集團的保險行業高管向第一財經記者表示， 中國人保新帥繆建民原來在中國人壽（601628.SH）任職，自從接任人保董事長之後，人保的投資風格的確出現了一定的變化。

人保集團官網顯示，在“中國人民保險集團舉辦PICC大講堂2018年第三期講座”當中，公司董事長繆建民強調，“中國人民保險要做到基業長青，一是加快推動集團向高質量發展轉型，二是持續推動從管理為中心向客戶為中心轉型，三是堅持做優主業、做精專業，弘揚工匠精神，四是要制定和實施數字化戰略。”

資料顯示，繆建民於2017年4月獲委任人保集團執行董事、副董事長、總裁，2018年1月任人保集團董事長至今。

一位保險行業分析師向第一財經記者表示，保險行業的持倉來看，對後市未必有很好的啟示，其實每家保險公司都有自身的判斷。第一財經記者翻看其他幾家保險公司的年報來看，股票和基金持倉的變化其實都有一定增加。

新華保險2017年年報顯示，股權型金融資產投資方面，投資金額1313.70億元，在總投資資產中占比為19.1%，較上年末上升3.3個百分點；中國平安的“保險資金投資組合”當中顯示，2017年底“權益投資”達到5803億元，占總額比例為23.7%，而2016年底這數字分別是3668.76億元和18.82%，其中“股票”有2724.74億元，同比接近翻倍；中國人壽在2017年“適度增加股票投資”，股票和基金（不包含貨幣市場基金）配置比例由2016年底的10.05%提升至10.32%；中國太保權益投資類資產在2017年底為1577.45億元，較上年末占比上升2.3個百分點。

另外，人保集團旗下主要持有興業銀行和華夏銀行，截至2017年6月30日，直接或間接持有興業銀行12.9%的股權；人保集團也通過人保財險持有華夏銀行19.99%的股權，是華夏銀行第二大股東。

募集資金約150億，錢要投向哪里？

公司預披露招股書稱，“本次發行數量不超過近46億股A股（即不超過本次發行上市後總股本的9.78%），且不包括根據超額配售選擇權可能發行的任何股份。”本公司可授權主承銷商按同一發行價格超額發售不超過包銷數額15%的股份（即6.9億A股）。”按照人保集團H股3.66港元的最新收盤價計算的話，人保集團募集資金在150億元左右。

人保集團存在“股中股”的情況，那麽到底募集大約150億元要如何分配使用？招股書中並未詳細說明，在“本次發行募集資金運用方案”當中稱，“本次發行募集資金扣除發行費用後，將用於充實公司資本金”。

招股書稱，“截至2017年12月31日，人保集團持有人保財險（02328.HK）68.98%股份，但是人保財險及其管理層需要對所有股東（包括其公眾股東）履行職責：本集團的其他部分子公司也有其他股東，相關子公司的運營及集團管理的框架下，存在一定的靈活性，因此，本集團的政策可能無法在各子公司內得到有效及一致的施行。”

實際上人保財險也是人保集團最重要的利潤來源。以保監會公布的原保險保費收入數據計算，2017年，人保財險在中國境內財產險公司中的市場份額為33.14%，排名第一且超過中國境內財產險公司中第二名和第三名市場份額的總和。平安財險、太保財險分別占比為20.49%和9.87%，中國人壽財險則為6.28%。

另外，人保壽險和人保健康險合計在中國境內人身險公司中的市場份額為4.82%，排名第五。前幾名的中國人壽、中國平安、安邦人壽、太保人壽分別為19.67%、14.17%、7.28%和6.68%。

募集的資金到底是更多用在人保財險，鞏固行業領先優勢，還是在人保壽險當中爭取更多的市場份額，或者是在其他子公司作出更多投入？對此人保集團在招股書中並未說明詳細計劃。“本次募集資金的運用不會產生同業競爭，亦不會影響本公司的獨立性。”

對此，深圳某券商保薦代表人向第一財經記者表示，大型金融企業的IPO不同於其他實體中小企業，存在一定的特殊性，但也的確要兼顧上市子公司的利益公平問題。