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全球資本市場盛宴到頭了？對沖基金開始做空美國垃圾債

陌生人交友：最後的社交盛宴

弱關系社交被微博統治，強關系社交被微信和QQ掌控，在過去的幾年中，本以為再無創業公司生長空間的移動社交領域，陌陌卻騰訊的陰影下堅強的成長起來。

截至今年6月30日，陌陌總註冊用戶突破1.48億，月度活躍用戶超過5234萬，陌陌總群組總數超過356萬。消息人士透露，陌陌在今年上半年完成了C輪融資，估值達到20億美元，並且已經啟動赴美IPO。

陌陌的成功給了中國的創業們當頭一棒。陌生人社交也許是整個移動社交版圖中最後的盛宴，誰能抓住這個最後的機會，誰也許就能成為下一個“微信”。

把秀場搬到手機上

友加是國內最早進入陌生人社交領域的創業團隊之一。三位創始人胡鑄韜、鄒嶺、蔣明亮都曾經有過創業經歷。胡鑄韜曾創辦沃勤科技，2009年被聯發科收購而蔣明亮創辦電視購物公司基億傳媒，最後出售給長百集團。

第三位創始人鄒嶺曾經創辦若鄰網，這是一家專門面向商務人士的社交平臺，不過由於網站在國內水土不服，用戶需求不明顯，最終他不得不放棄了這個方向。在鄒嶺的建議下，2011年，三人共同創辦了友加，進軍陌生人社交領域。

“當時市場上唯一可以借鑒的就是9158的產品形態，做為秀場模式的典型代表，9158已經實現了穩健的盈利。”回顧起創業初期，胡鑄韜認為，9158模式的最大的好處是讓用戶能夠迅速找到交往對象，一旦進入頁面馬上就能找到想看的內容。

但是缺點是，這種秀場模式只能是一對多，一個女孩面對很多男孩，最終只能是花錢多的人體驗到最大的快感，而屌絲只是一種陪襯。

吸取了9158的經驗，友加將自己的定位成面向90後年輕人、草根用戶的移動交友平臺。當用戶打開友加時，主界面是一個個美女主持的“秀場”，用戶在其中以語音方式群聊交友。

“通過聲音能更加親切的了解對方，相對於文字，用戶的壓迫感會比較低。”胡鑄韜介紹說，用戶在友加中主要是通過語音群聊展示才藝、傳遞心情，相比於視頻，語音更輕，更容易促進大家產生內容。

在胡鑄韜看來，移動社交工具可以分為兩類，一是以微信、來往、易信為代表的熟人社交工具，這類工具需要較強的社交關系積澱，創業公司很難進入。

另外一類就是以陌陌、友加、美拍等為代表的陌生人交友工具。在這類工具中，市場上又有了三大方向：以陌陌為代表的興趣交友，將用戶引導至一個個興趣群組;以美拍、秒拍為代表的內容型交友，以一種特殊的內容，例如圖片或者視頻為中心聯系用戶。

第三種就是友加這類通過互動的創新，形成用戶社交的APP。這個類別也是創業公司最集中的領域。“在某種程度上，只要你能找到一種創新的方式將陌生人撮合到一起，就能闖出自己的一條路。”看來，移動社交工具可以分為兩類，一是以微信、來往、易信為代表的熟人社交工具說。

他透露，友加目前累計註冊用戶近3000萬，月活躍用戶850萬，日活躍用戶300萬，預計2014年底註冊用戶達4500萬，2015年將達到8000萬。

一切為了撮合你們

在撮合用戶產生社交的問題上，另一款社交應用“微聚”更加直接。

打開微聚，用戶立即就能看到一個個的約會機會。“燭光晚餐、2人、AA制、地點朝陽區”、“一起去泰山旅行，5人，AA制，8月25日出發”，用戶只需點擊報名，發起者通過後，約會就將成行。

微聚的兩位創始人焦一和肖軍都曾經是YY高管，YY上市套現後離職創業。

“我的老婆就是在網上找到的，交友是人性的需求，有了YY的經驗，我們創業自然而然的就選擇了移動社交這個方向。”焦一說。

在開發微聚之前，焦一深入的研究了陌陌用戶使用習慣。“他們標準的使用流程是，先從附近中翻來翻去，然後找到一個合適的人搭話，等待回複期間馬上尋找下一個，繼續留言。大約需要搭訕40多次，才會有一個人回複，而如果相約見面就更難了，至少要鋪墊一個多小時。”

“有人說陌陌是約炮神器，事實上，約炮很難發生。如果你是屌絲，那就更不可能了。”焦一說，“陌陌的這種交友的效率非常的低，既然聊天是為了約會，那麽我們幹脆把約會的環節前置，每個用戶都可以直接發起約會，如果有多人報名，發起者可以自行挑選。”

在焦一看來，由於約合地點絕大多數都是公共場合，所以安全性無須擔心。由於約會內容、地點直接顯示，也間接幫助用戶篩選了交友對象。比如你是一個高帥富，就不太可能報名參加一個地點很屌絲的約會。

焦一用了“找事社交”這個詞來形容微聚的這種產品形態。“先找一個事，把大部分人先淘汰一圈，最終達到快速匹配交友的目的，這比陌陌等倡導的興趣化社交更進一步。”而在商業模式上，由於用戶是直接約合到某個飯店或者影院，這十分容易與商家合作建立商業模式，形成O2O閉環。

以遊戲為中心

如果說微聚一開始就希望把人從線上拉到線下，那麽另一個陌生交友工具“貝貝”就正好相反，他們希望用戶的社交能夠持續維持在線上。

貝貝的創始人李崢曾經是空中網的創始員工，上市後加盟酷6，在創業之前一直從事手機視頻方面的開發。在經歷了多次創業之後，2013年，李崢和他的團隊開發了“貝貝”——一款以遊戲為紐帶促使陌生人交友的社交APP。

與友加相似，貝貝也把目標瞄準了屌絲群體。“在陌陌這類產品中，如果是屌絲，你是沒有機會的。你既沒有錢，又沒有貌，也沒有文采，怎麽才能吸引別人的註意呢?”

李崢的解決方案是遊戲。在貝貝中，內置了連連看、坦克大戰、搶親等十余款輕度小遊戲，這些遊戲的目的並不是讓用戶深度的玩，而僅僅是為了與他人建立社交聯系的一種紐帶。

他以“翻牌子”遊戲舉例說，這個遊戲可以不斷的顯示異性照片，用戶可以選擇“翻牌子”和“換一個”，通過算法，雙方的圖片都會在對方手機上呈現，如果雙方互相翻了牌子，就說明雙方之間很感興趣，接下來就會引導雙方建立聯系，進行更深層次的社交。

“社交最重要解決的問題就是0到1的問題，說白了就是如何讓你們雙方勾搭上。”李崢解釋說，無論是遊戲還是其他社交工具的語音、圖片等，都只是一種內容形式，目的是為了讓陌生人之間快速建立聯系，產生社交。

在李崢看來，陌陌這類應用對地理位置的依賴過強，陌陌用戶的最終目的大多還是建立線下聯系，這並不適用於屌絲群體，他們沒錢、羞澀，更加希望泡在線上。在貝貝平臺上，用戶交友與地理位置無關，形成社交的人直接地理位置天南海北，相差萬里。

三大商業模式逐漸明朗

同時，選擇遊戲——這個移動互聯網最易變現的形式做為社交突破口，貝貝已經為自己未來的商業化找好了出路。

在陌生人交友應用中，“遊戲、增值服務和廣告”三大商業模式已經非常明確，並且都已經被反複驗證。在微信遊戲平臺上，一款名為《天天酷跑》的小遊戲上線12天充值即破億元。

在廣告模式上，陌陌走的最快。上周陌陌發布了專門面向本地線下商家的線上廣告平臺“到店通”，在商業化探索上邁出了重要一步。

“到點通”的計費方式是根據商家設置的投放區域和投放時間所覆蓋的陌陌用戶數綜合計算。如果在繁華的地段、在高峰期投廣告，相對人流量會大，投入的廣告費用就會較高;如果是在同一地段、但是在其他時間投廣告，相對人流量小，廣告費用則會降低。

總的來說，到店通的廣告投放機制有點類似房地產“賣地皮”的做法，與地理位置、人流量、時間段掛鉤。另外，商鋪詳情頁面不僅顯示用戶當前所在位置與商家距離，還能通過地圖將消費者直接導航到店內。

商家加入“到店通”之後，可以基於陌陌LBS功能投放廣告，根據自身需求設定地理位置範圍、投放時間，位置的精度最小可達附近1公里，最大可達附近3公里，這幾乎是目前市場上地理指向性最強的廣告平臺。

“商業模式在社交類產品上根本不是問題，現在最關鍵的是如何快速有效地找到誌同道合的人，並且留住他們，目前看來，性和興趣還是兩種最有效的方式。”一位投資人如是說。

5年賺1萬億美元的盛宴，你錯過了嗎？

如果你聽了那些反對美聯儲貨幣政策的人的建議，那麽這幾年來你恐怕錯過了一次博取萬億美元利潤的盛宴。

據美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）統計的數據，2008年底美聯儲開始QE以來，所有期限的美國國債總共帶來14.6%的回報率，連利息在內等於合計為投資者們賺取了1萬億美元。

單從今年來看，美國長期債券上漲了14.2%，超過了標普500的10.2%回報率。也超過了抗通脹資產黃金的價格漲幅近3倍。

美聯儲通過百年歷史上最激進的貨幣政策來幫助經濟複蘇，將失業率由10%降至6%附近，並且還沒有產生明顯的物價上升壓力。

美國國債以出色的表現反擊了那些對美聯儲寬松政策挑三揀四的人們，包括斯坦福大學經濟學教授約翰·泰勒（John Taylor）、對沖基金大佬保羅·辛格（Paul Singer）以及美國眾議院長約翰·博納（John Boehner）等人，他們都曾預測美聯儲的刺激政策將導致通脹失控，進而給債市帶來毀滅性打擊。

但目前為止的經濟數據顯示美國持續了5年擴張並未造成足夠大的物價上升壓力能夠將美聯儲主席耶倫推向鷹派那一邊。

“鴿派（在美聯儲內）仍然占據上風”管理著2100億美元資產的Guggenheim Partners公司首席投資官Scott Minerd在接受彭博采訪時表示，“FOMC明年一半席位由鴿派控制，比今年的40%更高，以耶倫為首的主張寬松的勢力將更為強大，市場流行的美國明年中期加息的預期隨時有變。”

Minerd正在投資10年及更久期限的美國國債，這些債券在通脹預期減弱的時候通常升值，反之則會遭到拋售。

債券市場投資者押註美聯儲不急於加息的一個重要原因，就是美國的勞動力市場改善程度仍不清晰。

8月美國非農就業僅增長14.2萬人，創下年內最低值，大幅落後於市場預期的22.5萬人，也終結了1997年以來第一次連續6個月在20萬人以上的就業增長。

此外更重要的是在過去5年里工資增長水平也是1960年代以來弱的。工資增長速度正是美聯儲現在最重視的數據之一，因為這代表了就業市場的質量。

沒有更多的就業以及更高的工資，美國民眾就沒有足夠的動力擴大消費，也就很難刺激通脹走高。根據債券市場反映出來的數據，投資者們預期未來6年生活成本年均增加幅度是1.85%，與2009年均值一致。但是早在去年3月通脹預期一度達到2.42%。

更低的通脹預期導致固定收益產品吸引力增加。盡管收益率在走低，但扣除物價因素投資者還是能賺更多。今年美國10年期國債的收益率在大量市場需求的推動下已跌去0.5個百分點至上周的2.46%。

據彭博報道，交易員預期美國基準利率將在明年年底前上升至0.7%，這較美聯儲官員的預期中值1.13%要低很多。

“我們不認為當前的增長模式將刺激通脹，”Janney Montgomery Scott固定收益策略師Guy Lebas表示，“市場時不時出現的通脹信號最終都被證明是假警報。”

美股盛宴：Facebook市值破2000億美元

周一，Facebook總市值史上首次突破2000億美元大關，一舉成為全球排名第22位的公司。

隔夜，盡管標普500指數收盤下挫0.31%，但科技股逆勢上揚，推動Facebook市值刷新歷史記錄新高，達2016億美元，股價收漲0.8%，報77.89美元。

至此，Facebook市值不僅超過了IBM、英特爾和甲骨文，而且高於豐田、可口可樂和美國銀行，幾乎等同於匯豐銀行市值，為谷歌4004億美元市值的一半左右。Facebook於2012年5月IPO。

自7月23日以來，Facebook股價累計上揚9.3%。同期，標普500指數漲幅僅為0.7%。當時，該公司財報顯示，二季度銷售額飆升61%，至29.1億美元。其中，移動廣告收入貢獻了62%，較上季度的59%份額明顯增長。

投資者押註該公司移動廣告收入未來將增長。除主要應用軟件之外，當前，Facebook旗下的Instagram、WhatsApp、Facebook“信息流”中的視頻廣告暫時未能盈利。

英國《金融時報》報道稱，Facebook移動端應用(APP)軟件持續位居最受歡迎的APP之列。這也是投資者看好該公司移動廣告未來的重要原因。

不過， Facebook最近面臨了一些挑戰。上個月，該公司將APP短消息功能從主軟件剝離，用戶必須單獨下載獨立應用軟件Facebook Messanger才能發送或接收短消息。此舉引發數萬人抗議。

隨著Facebook的市值大漲，其創始人兼CEO馬克·紮克伯格（Mark Zuckerberg）的身價也水漲船高。根據彭博億萬富翁指數，紮克伯格是排在全球富豪榜第13位。現年30歲的紮克伯格持有的Facebook股票掌握著公司61.6%的投票權。

阿里巴巴IPO盛宴，你也想參與？先看看美股新股認購規則

國企改革能否為投行帶來傭金盛宴？

僅僅兩筆涉及中國國企改革的交易就高達500億美元使得市場開始意識到由此所帶來的行業機會正在出現，然而投行能藉此獲得多大的利潤現在還不得而知。

在金融時報看來，盡管改革帶來的交易規模很大，但是承銷商所獲得的傭金可能並不會唾手可得。

本周中石化同意以174億美元的價格向一個由25家主要由民企組成的投資團體出售其零售部門。而在上個月中信集團則斥資370億美元註資其在香港上市的子公司。使得一家原先市值僅60億美元且問題多多的公司瞬間變成了市值440億美元的金融巨頭。

這兩筆交易可以被視為中國國企改革的領路人。中信集團的反向上市和中石化的部分拆分可能成為未來國企改革的主要方式。投行預計在中國政府不斷倡導和深化國企改革以提高國企效率並促進經濟之後，類似的交易可能會越來越多。但是是否會因此帶來更多的交易傭金，銀行家們有不同的看法。

包括中國在內的新興市場快速發展吸引了很多投行開展業務，但是亞洲市場整體的傭金規模卻是相對較低。

即便在最鼎盛的2010年和2011年，大量上市活動讓成為香港最大的IPO市場，亞洲傭金總規模也只占全球的17%，而過去十年的平均水平只有12%。

中石化的交易傭金尚未敲定，主要承銷商美林、中金集團、中信證券和德意誌銀行都不願對此置評。不過可以確定的是，由於本身的交易規模較大，並且國企公司的深厚背景，傭金的規模不會很大。投行們通常會願意接受較低的傭金以獲得未來更多的介入機會。在一位參與中石化交易的人來看，重要的是成功上市，這也是投行們的首要目標。

在香港上市的傭金費用並非一成不變。規模較小的民企上市過程中，銀行可能會收取募得資金的3%，而交易量較大的IPO傭金大約為2%左右。相比之下，美國上市的傭金要高多了，多數交易中的傭金比例都在5%以上，而且分享傭金的投行通常也要少一些。

上市並非是中國政府的首要目的。幫助國企提高運營能力並在國際金融市場占有一席之地才是主要任務，因此除了IPO之外，其他方式也有可能國企改革的組成。對於投行而言，源源不斷的IPO才能意味著更多的收益。從這個角度來看的話，國企改革是否會成為投行的饕餮盛宴還有待更多交易的明朗化才能得知（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)。

【方舟評論】別讓福彩淪為內部人的盛宴

福彩又爆出醜聞了。為什麽說“又”呢？日前，“黃山福泰·VISTA莊園”成為媒體的寵兒。該莊園建築面積達1.4萬平米，為準五星級，小溪穿繞，內設觀石、徽雕與紅酒等7個主題餐廳，有在法國培訓十余年的西餐大廚服務。是某位富豪創辦的私人會所嗎？不是。是中國福彩發行管理中心的內部培訓基地，響當當的國字號。

福彩的宗旨不是“扶老、助殘、救孤、濟困”嗎？怎麽最後扶助的對象是自己？這些內部人優雅地品著頂級西餐時，心中是否有過一絲愧疚，覺得自己喝的是老殘孤困的血與淚？但道德譴責有什麽意義？內部人享受的特權與福利，是不合理的博彩規則一手賦予的。

在最好的情況下，福彩投資於內部培訓基地的錢來自彩票發行費，合規，但不合理。福彩發行費率如此之高，足令境外同行眼紅；再加上收支不透明，各種跑冒滴漏也就在所難免。

《國務院關於進一步規範彩票管理的通知》（國發[2001]35號）規定，彩票返獎率不得低於50%，彩票公益金不得低於35%，發行費不得高於15%。但據福彩中心《彩票資金是如何構成的》一文，在實際執行中，所有彩票遊戲的資金構成比例統一定為：返獎獎金占50%，彩票公益金占35%，彩票發行費占15%。

以同為樂透型彩票的香港六合彩對比。根據香港《博彩稅條例》，每期總投註額的25%撥作獎券博彩稅，15%撥作獎券基金（用於各項社會福利服務），6%為香港馬會獎券有限公司的傭金，余下的54%為獎金基金。

傭金即發行費。香港馬會僅取6%，還有賺頭。福彩中心拿走15%，比前者整整多出9個百分點，以數錢數到手抽筋來形容不為過。2012年，福彩銷售收入1765.3億，同比增16.9%，則福彩中心提取的發行費為264.8億。2014年上半年，福利銷售收入 985.01億，同比增15.5%，則福彩中心提取的發行費為147.8億。

千萬別把福彩中心不當壟斷央企。在中國經濟整體走弱的當下，實體經濟面臨著去產能、去庫存的漫漫長路，投資回報率一路走低，但福彩中心的生意不受任何影響，與印錢一樣高收益、無風險，並且享受16.9%與15.5%的高增長率，跑贏了GDP增長率，跑贏了CPI，甚至還跑贏了廣義貨幣供應量M2的增幅。國企的邏輯是“到我手里的錢花完了才是我自己的”，所以必定有做高成本的沖動，福彩上馬豪華培訓基地，不奇怪。

此外，福彩與體彩更大的問題在於：包括搖獎、領獎在內的整個流程均不透明。

2014年8月，體彩超級大樂透14090期一等獎開出60註追加頭獎，全部被山東一張彩票中得，獎金達4.97億，中獎者打扮成“米老鼠”去兌獎。2011與2012年，兩位“熊貓大俠”分別從浙江與四川領走了雙色球獎金5.65億和2.6億。

看來，中國官彩獨樹一幟，對大獎得主的個人信息與隱私嚴加保護，領先了發達國家幾條街。不過，如果大獎得主個人信息必須強制公開，會真有彩民躺在床上擔心中了大獎，親戚朋友會借錢、犯罪分子會覬覦，所以不買彩票了嗎？

大獎得主信息公開，至少有兩大好處。一是大獎得主現身說法，證明了搖獎的隨機性與公正性，降低了博彩機構內部人舞弊的幾率。懷疑者可以進行信息核查，讓不利於博彩機構的種種流言失去了滋生的空間。二是等於給博彩機構打一個效果絕佳的免費廣告，互聯網與移動互聯網時代講求事件營銷，大獎得主往領獎臺上一站，談幾句領獎感言，規劃大獎怎麽花，足以撩撥彩民的發財夢。

至於搖獎，更是發生過“雙色球搖獎畫面補拍事件”。2004年福彩雙色球2004009期，同時出現在電視屏幕中的兩個出球畫面竟然彼此矛盾，按照福彩中心事後通報的說法是“特寫畫面與全景畫面不一致”。雙色球2003002期也有類似問題。這是說，兩個畫面小球搖出的順序是一致的，但不同畫面的小球運動模式與靜止後的間隙不一致。

事後，中國福彩中心承認，由於發生了“技術故障”，畫中畫的特寫鏡頭是“開獎後工作人員制作的”。問題是，雙色球是從33個紅球中搖出6個，一次搖獎得到同樣順序和號碼6個紅球的概率為1/797448960。如果再考慮從16個藍球搖出1個特號，搖出同樣順序和號碼的7個球的概率為1/12759183360。搖獎一次的時間約為2分鐘。聰明的讀者算一算，如果搖獎是隨機的，需要幾千幾萬年才能補拍出來。

這個事件足以說明搖獎者具備操控搖獎結果的能力。

2009年，彩票管理條例起草人之一王薛紅說：“目前國內對於最為核心的內容，比如技術系統、搖獎設備、投註設備等安全性一直缺乏國家統一標準和第三方專業機構的檢測及認證。一旦有問題發生，各級彩票中心自身都無法證明其安全性。”

一言以蔽之，兩大官彩亟需適用合理透明的規則。只有這樣，官彩才不至於淪為內部人的盛宴。

水十條出臺在即 水處理投資盛宴開啟

阿里盛宴，中國資本靠邊站

在美國矽谷，高校－創業團隊－風投－華爾街之間形成了一個完整的產業鏈條。而中國這根鏈條仍然是殘缺不全的，無論是政府主導的創投基金，還是孱弱的資本市場，都難以給科技企業提供資本助力。

北京時間2014年9月19日，阿里巴巴（NYSE：BABA）在紐交所上市，開盤價92.70美元，較發行價上漲36.3%，籌資額達218億美元，成為美國市場迄今規模最大的IPO交易。

當天阿里巴巴收盤價93.89美元，以收盤價計算，其市值達2314億美元，成為僅次於谷歌的世界第二大互聯網公司，也是排在蘋果、谷歌和微軟之後的全球第四大高科技公司。

作為阿里巴巴第一、第二大股東，軟銀和雅虎在其上市之前的持股比例分別為34.4%、22.6%。軟銀是此次阿里IPO最大贏家，持有7.98億股，按照93.89美元收盤價，軟銀的持股市值高達749.5億美元。其次是雅虎。根據之前的協議，雅虎在此次上市中將拋售阿里巴巴股票，將持股比例保持在16.3%，雅虎通過拋售這部分股票獲得稅後收入約為51億美元。

相比之下，創始人馬雲在上市前持股比例為8.9%，聯合創始人蔡崇信3.6%。不少人感嘆，作為一家立足中國、主要業務市場在中國的互聯網公司，中國投資人竟然不是其IPO最大受益方。

事實上，在阿里巴巴早期融資歷程中，中國資本的身影曾一度閃現，只不過沒有堅持到最後。

唯一的參與者

2014年9月9日，馬雲在紐約舉行IPO上市路演活動時說：“15年前我來美國融資200萬美元，被30家VC拒絕了。我今天又來了，要200億。”

盡管“被30家VC拒絕了”，在阿里巴巴成立半年後，馬雲還是在美國獲得了第一輪投資500萬美元，高盛牽頭，包括新加坡匯亞（TranspacCapital）、瑞典Investor AB和新加坡政府科技發展基金TIF。

在當時的互聯網熱潮中，拿到這樣的投資不算離譜。

1999年夏天，剛剛拿到哈佛商學院MBA學位的邵亦波和譚海音回國創業，準備做一個叫做易趣的C2C拍賣網站，憑著一份商業計劃書和初具雛形的網站，拿到了以萬通國際、IDG以及個人的投資組合60萬美元，當時該項目的整體估值是300萬美元。四個月後，易趣以1250萬美元的作價又融資650萬美元。

為此，網上流行過許多段子，分別是不同的“大佬”們對當年錯失阿里巴巴追悔莫及。

高榕資本創始合夥人張震對南方周末記者表示，當時中國國內創投基金規模很小、不成熟，再加上當時中國沒有創業板，早期初創互聯網企業只能去海外上市，阿里巴巴選擇海外風險資本，這是由當時產業形態決定的。

而中國資本中唯一的參與者，與新加坡政府科技發展基金TIF有關。

1991年3月，《國務院關於批準國家高新技術產業開發區和有關政策規定的通知》明確指出：“有關部門可以在高新技術產業開發區建立風險投資基金，用於風險較大的高技術產業開發，條件成熟的高新技術開發區可創辦風險投資公司。”

隨後，各地科委和財政為主成立了20多家各類創投機構。上海市政府於1994年4月開始籌建的上海創業投資有限公司（以下簡稱上海創投），屬於其中的一家。

上海創投一開始著眼於與高校的合作，探索高校科技資源與風險投資的結合。在其公司介紹中提到，公司直接和間接管理的創業風險投資資金規模超過70億元人民幣；累計已投資扶持了三百余家中小型高科技項目公司。

2000年3月，時任新加坡科技局主席的張銘堅訪問中國投資市場，和上海創投會面後萌生合作想法。隨後，TIF（新加坡科技風險投資基金）和上海創業投資公司達成合作協議，共同出資設立了上海華盈創業投資基金，基金規模為3300萬美元，其中上海創業投資有限公司出資500萬美元等值的人民幣，TIF等投資者出資2800萬美元。

TIF於1999年4月由新加坡政府全額出資組建，規模10億美元，主要向創投機構投資。亞洲金融危機後，新加坡政府推出了由教育、管理規則、基礎設施和金融等四根主要支柱構成的T21計劃，動員全社會各方面的資源構建自己的“經濟生態系統”。TIF是T21計劃的一部分。

上海華盈創業投資基金的管理者是來自新加坡的Venture TDF，為此Venture TDF在中國設立上海華盈創業投資基金管理有限公司。2000年，Venture TDF和軟銀一道跟投了阿里巴巴第二次融資，投入的資金就是上海華盈創業投資基金。

盡管在當期2500萬美元的融資中占比微乎其微，但這應該是中國資本在阿里巴巴早期融資中唯一的印記。

今天，在上海創投的官網上，“公司投資的基金”中至今仍可以看到上海華盈創業投資有限公司的名字，不過找不到任何關於投資阿里巴巴的信息。或者說，上海創投本身也不願提及。投資阿里巴巴的光環屬於TDF。

2004年2月，在阿里巴巴的第三輪融資中，以日本軟銀為首，包括富達、TDF和GGV在內的4家風險投資公司對阿里巴巴再度註資8200萬美元，這是當時中國互聯網歷史上的最大一筆融資。其中，軟銀出資6000萬美元，富達、TDF和紀源資本（GGV）出資2200萬美元，GGV接手了第一輪融資的牽頭者高盛所持股份。

當然，即使有中國創投公司參與了阿里巴巴前期融資，也難以保證他們能笑到最後。除了軟銀和雅虎兩家，參與前期三輪融資的風險投資公司都先後在2005年阿里巴巴與雅虎交換股權融資、2007年阿里巴巴C2C業務香港上市時獲利退出，最終錯過了阿里巴巴2014年的上市大餐。

殘缺的產業鏈

其實中國政府很早就有了創投意識。

1986年9月，在中國第一部科學技術白皮書、當時由中國國家科委主持的《中國科學技術指南──科學技術白皮書》中，首次提出了發展中國創業風險投資事業的戰略方針。

在此一年前，為配合發展中國高新技術產業的“火炬計劃”實施，以國家科委和中國人民銀行為依托，國務院批準成立了中國第一家風險投資機構——中國新技術創業投資公司（以下簡稱中國創投），這家以支持高科技創業為主的創業投資公司，成立時資金約一千萬美元，國家科委占40%股份，財政部占23%股份，其余股東還包括中信公司、中國有色金屬總公司、中國船舶工業總公司等大型國企。

1991年，中國創投與渣打銀行、亞洲開發銀行、獲多利詹金寶公司等合資成立的中國置業（CHINA ASSET HOLDING LTD）以“中國基金”名義在香港上市，這是中國境內第一個至海外上市的創投基金。

可惜的是，中國互聯網產業未能受惠於這家公司。1998年6月，因違規炒作房地產和期貨，中國創投被中國人民銀行宣布終止金融業務並進行清算。

直到今天，在中國創投市場活躍的始終還是來自海外的外幣基金。

據清科研究中心統計，2014年上半年中國創業投資市場共募集21只外幣基金，雖然僅占募集基金總數的25.3%，但募集金額達到50.82億美元，占上半年募資總金額的75.2%。在平均募集金額方面，外幣基金平均每只基金募集規模達到2.42億美元，而人民幣基金僅為2709.80萬美元，外幣基金平均募集規模是人民幣平均基金規模的8.93倍。

2008年，全國人大委員會前副委員長成思危在《成思危論風險投資》一書中提到，1980年代末、1990年代初出現的那一批地方政府的創投公司，采用的是類似於政府科技項目撥款的方式，雖然項目投了不少，但單項的投資額都不過幾百上千萬，後續資金難以為繼。大量的資金沈澱在其下屬的一批小型企業中，難以持續發展。就好像它們雖然孵化出一批嗷嗷待哺的小雞，但卻沒錢購買撫育小雞長大的飼料，也無法將小雞出售來購買可供孵化新一批小雞的雞蛋。

1990年代末，受美國互聯網經濟的影響，中國出現一股創投熱潮，外資風險投資公司開始大量進入中國市場，中國民營資金也在嘗試進入風險投資領域，國有創投公司大量湧現。這些國有創投公司的出資人從財政為主轉變為以國有企業為主，但同樣沒有解決政府創投公司的問題。

民建中央在1998年3月全國政協九屆一次會議上提出的《關於加快發展我國風險投資事業的幾點意見》的提案，被列為大會的“一號提案”，受到各界關註，當時以IT產業為代表的美國新經濟和納斯達克空前繁榮，如何向美國學習完善高科技產業鏈、探討高科技企業上市問題也成為重要話題。

同年10月，中國科技部向證監會提出解決高新技術企業A股上市指標和制定鼓勵高新技術企業赴境外上市政策的建議。第二年3月，中國證監會第一次明確提出可以考慮在滬深證券交易所內設立高科技企業板塊，次年，中國國務院原則同意中國證監會意見，將二板市場定名為創業板市場。

可是，隨著2000年美國股市網絡泡沫的破滅，中國創業板市場的動議也被擱置。

1999年7月，中華網在納斯達克首發上市，成為在美國納斯達克第一個上市的中國概念網絡公司股，開啟了第一波中國互聯網企業境外上市熱潮。在美國矽谷，高校－創業團隊－風投－華爾街之間形成了一個完整的產業鏈條，海外風險投資公司相對成熟的投資經驗和運作模式，將中國互聯網公司帶往香港、紐交所、美國納斯達克等海外資本市場。盡管也經歷了2000年互聯網泡沫之後的低谷，但是這條通道成為了此後中國絕大部分互聯網公司的共同選擇。

中國資本市場也在慢慢靠近高科技公司的融資需求，2004年6月，“新八股”在深交所上市，中小企業板塊正式登場；2009年10月，首批28家創業板企業正式集中發行上市，開啟了醞釀十年之久的創業板。

但是創業板上市條件之一——“最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少於一千萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少於五千萬元。凈利潤以扣除非經常性損益前後孰低者為計算依據”，對於很多互聯網初創公司來說仍是件困難的事情。以中國最大的視頻網站優酷為例，自2010年紐交所上市以來，2013年第四季度才實現首次盈利，至今沒有實現年度盈利，上市4年來累計虧損17.7億元。

在張震看來，如果中國創業板規則不調整，中國互聯網公司還是傾向於去海外上市，中國互聯網仍然是海外資本為主。張震曾在2000年創立了中國企業標準網（後為瀛海威公司收購）和北京凱特管理咨詢公司。2012年，他加入了IDG（美國國際數據集團）。

另外一個有意思的變化是，前期從中國互聯網發展中先富起來的一批創業者也在反哺、投資這個行業，出現了雷軍、周鴻祎等一批天使投資人，百度、騰訊、阿里巴巴等互聯網巨頭也在做一些戰略投資和收購。

越來越多的中國資本需要出路，張震覺得這是一個機會。4年前，也有人嗅到了這個趨勢，阿里巴巴集團董事局主席馬雲、巨人網絡董事長史玉柱、聚眾傳媒創始人虞鋒、新奧集團董事長王玉鎖、銀泰投資董事長沈國軍、五星電器創始人汪建國等成立“雲鋒基金”，主要針對互聯網、消費品和新能源三個領域投資，不過他們更傾向於私募股權投資（PE），而不是早期風險投資。

2013年9月，張震辭去IDG合夥人的職位，和他的另外兩名同事創辦了風險投資公司高榕資本。高榕資本的LP（有限合夥人）主要是中國互聯網企業家，他們的企業在海外上市後握有資金，除了兼職投資、少數進入其他美元基金，需要專業機構為他們管理投資。

“末班車”也沒趕上

錯過了早年的投資機會之後，當阿里巴巴赴美上市時，很多中國投資機構紛紛爭奪其IPO配額，期望能分一杯羹。但在這一股難求的當口，中彩的大多是國際大型金融機構。中國境內機構中，只有險資分得一杯羹。原因在於，既然競爭者這麽多，阿里巴巴自然可以從容選擇願意長期持股的機構投資者。

2014年9月22日晚間，阿里巴巴集團宣布，阿里巴巴IPO的承銷商行使了超額配售權，這使得阿里巴巴本次上市的融資額達到約250.3億美元，成為全球有史以來最大規模的IPO。

超額配售選擇權制度又稱“綠鞋機制”，因美國波士頓綠鞋制造公司1963年首次公開發行股票時率先使用而得名，指承銷商在股票上市之日起30天內，可以擇機按同一發行價格比預定規模多發15%（一般不超過15%）的股份。

阿里巴巴的IPO承銷商執行了購入額外約4800萬股美國存托股票（ADS），每股ADS代表了阿里巴巴集團的一股普通股，這些股票會以每股68美元的發行價出售。這4800萬股股票中，阿里巴巴集團新發行了2614萬股，其余股票則來自雅虎、馬雲、蔡崇信等獻售股東。

“綠鞋機制”可以讓阿里巴巴防止破發、起到穩定新股股價的作用，承銷商也可以以發行價獲得額外的股票收益。這一次阿里巴巴一共發行新股1.23億股，加上限售股東出售1.97億股，流通股一共3.2億股。在阿里巴巴路演過程中，大型公募基金如Fidelity、Blackrock、Wellington、T.Rowe、Putnam、Waddell&Reed等提出的購買意向已經三倍於這個數。

對於中國內地投資者來說，參與阿里巴巴IPO有幾種方式：通過在香港設立子公司的內地機構或者香港本地的機構以港幣形式購買阿里新股；

開設美股賬戶購買——但這並不容易，因為美國申購新股的基本條件必須是合格投資人（Accredited Investor），賬戶總資產值至少要超過百萬美元才有資格申購，實際操作中申購IPO主要以機構投資者為主。這次阿里巴巴對機構資金都供不應求，留給零售客戶的更少。

還有一個辦法就是，購買中國國內具有合格境內機構投資者（QDII）資格的基金公司等機構針對阿里IPO推出的QDII產品。

美股IPO時采用的是國際配售的方式。CNBC援引知情人士的話稱，阿里巴巴管理層和承銷商在掛牌前夜用9個小時來篩選投資者，選擇大的長期資金（Long-Only Fund），或者那些和阿里巴巴打過較長時期交道的機構的資金，而大部分散戶的資金則被剔除了，美國多家對沖基金也備受冷落或顆粒無收。

從目前公布的中資機構配售情況來看，主要是中國人壽獲配1.5億美元額度，華夏基金獲配2000萬美元，華夏基金香港子公司獲配160萬美元，博時基金獲配近500萬美元，匯添富獲配476萬美元，融通基金獲配約200萬美元，總計不到2億美元，不到發行總量的1%。其余大部分中資機構都被拒絕。

經濟學人：沈醉資本市場盛宴 不覺世界經濟危矣

美國經濟走強似乎掩蓋了世界經濟放緩的真相。世貿組織(WTO)近日將2014年全球經濟增長預期由4.6%下調至3.1%，將2015年增長預期由5.3%下調至4%。

花旗銀行也毫不吝嗇地下調今明兩年全球GDP增速預期:

將2015年全球經濟增長預期由3.4%下調至3.3%，維持2014年全球經濟增長2.8%的預期不變。

因預期巴西、中國、日本以及俄羅斯等國經濟增長前景疲軟，這已是我們兩個月來連續第二次下調2015年全球經濟增長預期。

至此，我們對2014年全球經濟增長預期已經由今年1月的3.3%下調至2.8%。

《經濟學人》認為，即便是在下修之後，WTO的預期仍偏樂觀。今年上半年，全球真實貿易量僅增1.8%，WTO的預期無疑已經假設了下半年貿易增長會反彈。

如下為上半年各地區的貿易增長數據：

亞洲出口同比增長4.2%，進口僅增2.1%，貿易比重繼續上升；北美相對平衡，出口增長3.3%，進口增長3%；歐洲相對疲弱，出口增長1.2%，進口增長1.9%；表現最糟糕的是南美地區，出口下降0.8%，進口下降3.4%。

總體來看，發達經濟體對需求的增長貢獻最大。發達國家進口同比增長2.6%，而發展中國家僅增長了0.5%。出口方面，發達國家份額繼續下降，同比增長1.6%，而發展中國家增長了2.1%。

自2010年出現顯著反彈後，世界貿易增速在2012年放緩至2.3%，並於2013年進一步放緩至2.2%。這一下降趨勢很可能在2014年得到延續。

世界經濟到底怎麽了？

新興市場增長放緩是其中的一個主要原因。華爾街見聞網站介紹過，高盛近日將中國2015年GDP增速由7.6%下調至了7.1%。部分地由於中國需求放緩，大宗商品價格普跌。自6月末以來，覆蓋22種基礎商品的彭博大宗商品指數跌幅高達12%。

當然，還有其他具體的特殊原因。一季度嚴冬天氣橫掃美國，重挫其經濟表現。4月初，日本時刻17年以後首次上調銷售稅，給經濟造成下行壓力。自3月以來，因為烏克蘭危機，俄羅斯與西方的關系日趨緊張，雙方的制裁與反制裁打擊了地區經濟和投資者信心。

《經濟學人》稱，讓人吃驚的莫過於：

在大宗商品普跌、發達國家通脹持續低迷和增長預期不斷被下修的背景下（德國IFO信心指數已經連續第五個月下跌了），還有那麽多人認為債券價格被低估。

另外，股市持續、頑固的上漲也令人稱奇。

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