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中藥股值得投資嗎？中醫中藥以及投資相關的幾個問題 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/22211151
把觀點列在前面：

1，中醫和中藥是兩碼事；
2，中藥有的或許是有用的，有是撞概率，有的是心理暗示，有的則可能是有害的；
3，生產口服、外用中藥的中藥股，買也沒大的問題；
4，絕對不買生成中藥注射劑的企業；
5，如果能到一種中藥，可醫治現代醫學認為的不治之症，或者比現代醫學更有效，你可以成為億萬富翁；
6，對於那些只蓋帽子，說空泛的概念，談文化，不討論具體問題的同學，在這裡統一回覆一下：大家白費口舌，還不如相忘於雪球

以下是正文：

雪 球上涉及中藥股投資的問題，經常都引出對中醫中藥的爭論。這個問題都吵了上百年了，基本還是那些東西。就如和基督徒去爭論上帝是否存在一樣，和中醫粉絲辯 論，既有冒犯性，也不會有啥結果。後來聽人說，單獨和教徒（無論哪個教）爭論是白費口舌，但是如果有不明真相的群眾圍觀，過程就有了意義。

因此，長篇整理一下，供有需要之人士參考，不是為了改變部分球友的看法。本文不涉及醫學專業問題，某些醫學的措辭和描述，也可能不嚴謹，只想談常識和邏輯。

一，中醫和中藥

     中醫是一種理論體系（叫知識體系啥的也可以）；中藥是具體的實物。好比如，我們搞個關於櫻桃的徵文大賽，大家從各個角度、各種題材生產出關於櫻桃的文章（知識），但櫻桃還是原來的櫻桃（實物），不會因為大家怎麼抒情或者辱罵而改變味道。這是兩者的區別。

   中藥是自然界裡原本存在或者經過粗加工而成的各種實體物品（主要是植物）；中醫是用來解釋這些物品各自有什麼屬性用途、如何使用、以及人體內部運行的理論。

在中醫理論誕生前，以及沒有中醫理論的地方（古代的印度、歐洲、非洲），我們的祖先就是用各種物品（主要是植物）來治病療傷。比如，肚子痛，不知道原因是什麼，吃了某個東西，後來好了。下次痛的時候，可能還會再吃這個東西試下。遇到別人肚子痛，也會給這樣的建議。

祖 先們依靠無數的案例積累經驗，再發揮想像建立各種聯繫。由於通訊和交通非常落後，民族、部落之間是基本各自獨立地總結和思考，用各自的語言發展自己的理 論，最後形成了中醫、蒙醫、藏醫，以及印度、非洲、歐洲等各自的古代醫學（有的被合併了，有的消失了），現在都被統稱為傳統醫學。與傳統醫學相對的，是現 代醫學，在中國被誤稱為西醫。真正的西醫是歐洲在放血療法時代的古醫。

二，中藥有效果嗎

     前面說了，無論我們用什麼語言去定義和描述，中藥（西藥也一樣）也是具體的各種各樣的物品，有各自的屬性，吃到胃裡，然後經過小腸大腸，最後排泄出去。那麼會在我們身體裡留下什麼呢？

   這些物品（無論中藥、西藥或者其他任何東西），在人體內部的具體運行和作用過程，現在已經可以被物理、生物、化學等多個學科做詳細的觀察、記錄、研究。

作為醫學小白的我們，不管他們的研究，只管從結果看，你這個東西（無論中藥、西藥）有沒作用，能否治病。因為很多對中醫的信服，是直接來自親歷中藥的療效。

下面來說下關於療效的邏輯問題。

我感冒了，吃了一種叫X的藥品（別管它是中藥、西藥，還是非洲哪個民族的藥），過幾天就好了。我可以說，X藥品，對治療感冒有效果嗎？ 無論你用什麼理論去解釋，這療效是鐵打的事實，你總不能睜眼說瞎話吧。

有人說，這是巧合而已。OK，又一次，我感冒了，又吃了這個X，同樣幾天就好了。

這還不夠說服力？ 於是，我統計調查發現，張三、李四、王五…….感冒吃這個東西都能好。我甚至敢肯定，全世界可以找出10億個治好的案例來。 難道還不足以證明X可以治感冒嘛嗎？

傳統醫學，就是這樣以一個個案例來證明藥品（或者療法）的效果。

如果有藥廠因此生產X藥品，向市場銷售，公司也上市了，大家敢買它的股票嗎？

問題是顯而易見的。感冒的人吃這個都好了， 如果不吃這個X物品，是否也能好？

於是，我下一次感冒時，試下不吃這東西，分別有三種可能的結果：

1，更快好了；

2，好的時間一樣；

3，更遲好了；

但是能否因此分別得出結論：X藥品是反作用；X藥品沒有用；X藥品有用？

No。 因為我每次感冒的類別和程度都不同，而且身體、精神狀況、以及飲食作息和以前都大相逕庭。更嚴重的是，這個「好」是個模糊的感覺，不同時間和不同條件下， 感覺差別很大。上面的案例還可以改得更複雜點：第一天吃物品A，二天吃B，第三天吃C，第四天吃X，然後好了，是否能得出結論，A、B、C都沒用，只有X 起作用？

我們從統計學中可獲知，為了排除個體差異，需要隨機的大樣本調查。比如，我們要知道中國人對釣魚島事件的看法，不能在街頭上逮住一個人問，就得出結論。更不能只在鐵血網上做個調查。更精確的辦法是，被調查者是隨機的產生，無論職業、年齡、性別、地域等。

回到證明X對治療感冒是否有效的案例中來，為了避免個體的差異，隨機找一批患者，分成兩組，一組吃X，一組不吃。然後觀察統計最後的結果。

又為了避免吃X的人，認為自己吃藥會好得快點（心理暗示），兩組人都吃，但一組吃真的X，另外一組吃假的X，而且他們不知道。又為了避免給藥、做統計的人心理上的干擾，連他們都不知道哪些是真的X，哪些人吃假的X（只有不參與的第三方知道）。

這就是著名的隨機雙盲對照實驗。在我看來，這實驗的設計和醫學毫無關係，就是個邏輯思維實驗。

但傳統醫學拒絕這樣的驗證方法，只依賴個案的結果。中藥的現代化內容之一，就是做隨機雙盲對照實驗，看下傳說中神奇的東西是否真的有用。

$天士力(SH600535)$就是這樣的代表。

三，中藥是些什麼？

將直流電兩極放入水缸中，我們會分別得到氫氣和氧氣。無論我們用什麼理論去解釋，不會改變這事實的發生和重複發生，更不會修改這兩種東西的任何屬性—— 一種可燃燒，另外一種可用來給我們呼吸。

同理，古今中外任何藥物，無論我們用什麼理論去解釋，對藥物本身的屬性沒有任何影響。我們吃下去後，各種成份在我們身體裡發生各種反應，也不以我們的理論解釋為轉移。

因此，中藥現代化的另一個重點是分析中藥的成份，測試各種成份分別起什麼作用，然後提純、去掉有害無用的成份。

事實上，不少傳統藥品裡，被發現可導致慢性中毒的成份（急性中毒的很容易發現）。而西方醫藥公司，也曾嘗試過對草藥進行分解、檢測、提純，但發現得不償失。

四，中醫中藥的市場空間

我們知道，在過去一百多年裡，人類攻克了無數醫學難題（包括天花、肺結核等），但是仍有大量的疾病令人類束手無策。

可以粗略認為，有三分之一的疾病，人類找到了有效辦法（如天花）；有三分之一的疾病，人類沒有有效辦法，但是會自己痊癒（如感冒）或者相伴終身而無明顯症狀；還有另外三分之一的疾病，人類基本沒有辦法，也不會自己痊癒（如狂犬病、以及@Fenng 同學的類風濕）。

好了，我擺攤客串江湖醫生，來的病人無論男女老幼，還是咳嗽發燒，我都隨便抓一把垃圾（假設無急性危害的）給他們，然後會有什麼效果？

如果是前面說第一類疾病，有時候「有效」，因為這類別還包括了部分「治療馬上能好，不治療自己慢慢好」的疾病。

如果遇到第二類疾病，那就太簡單了，吃多幾劑更健康。

第 三類呢？要發財啦。別的醫生告訴他沒法治，我卻給他希望，可以訛詐一大筆。雖然最後也沒治好，這也怪不得我，本來就是死馬當活馬醫的。而且，病人病情不會 每天一樣，有時候貌似好轉一點的時候，可以說是我的功勞。還有一種情況下，可令神醫揚名立萬——病人之前被誤診。某些疾病誤診的概率，高到令人難以相信 （有報導說帕金森症被誤診的概率高達60%）。病人被誤診為絕症或者其他嚴重的疾病，最後在我這裡吃垃圾好了！

另外，病人對「好」「好了點」只是個模糊的感覺，還受心理暗示的影響。加上這些，我這垃圾療法的有效率，超過三分之二！

可見，庸醫庸藥的生存空間巨大。這市場不單屬於中醫中藥，也包括部分西醫、巫醫、問鬼的、跳大神的。

五，中藥股值投資嗎？

再回到投資的問題上來。上市公司裡，$天士力(SH600535)$是在做中藥現代化；$云南白藥(SZ000538)$、$東阿阿膠(SZ000423)$、$片仔癀(SH600436)$、$同仁堂(SH600085)$主要是傳統中藥（也有部分針劑）。

不可否認，任何股票，都有賺錢的可能。但如果公司生產的東西，沒有實際使用價值而且可能有害，只是靠矇蔽消費者（還是病人）去產生收入，這錢可賺得不易。保健品公司大多也符合這特徵。

基於前面的分析，加之中國市場之巨大，而大家能接受前面的道德瑕疵，中藥股買也沒大問題，只有一種除外——生產中藥注射劑的。

我 們的腸胃系統有強大分解消化功能，也得益於祖先們以身檢測，所以可導致急性危害的量產的中藥並不多（如果有的話很容易被發現），但慢性危害的藥不少，包括 同仁堂可導致腎衰竭的龍膽瀉肝丸。但從已發生的案例來看，藥廠並不需要對此負責，藥廠認為自己是根據藥典生產的，要索賠你找找藥典去，找華佗去。因此投資 風險很小。

不過我們的血循環系統，與消化系統相比就爆弱了。將成份不清楚、作用不明確、沒有經過嚴格測試的物質，注射到血管（靜脈）中，是非常危險的事情。無論從社會發展，還是人道主義，或者是資金安全的角度，都不應該投資生產中藥注射劑的企業。

至於國內其他化學藥、生物製藥企業，最有前途可能是仿製藥。至於完全自己研發，如果瞭解現代藥品研發的漫長過程和嚴謹性，幾乎令人絕望，看不到投資的盡頭。

六，中醫理論

中醫理論如同其他民族、其他學科在歷史上產生的各種理論一樣，都是人類在認知能力低下的時代，為瞭解釋世界而創造的各種知識。祖先們將自己所能觀察到現象，加上聯想，再用模糊的詞彙籠統地描述歸納。

有些模糊籠統的理論，因為過於模糊，不好說是錯的，但是基本是解決不了什麼問題。比如醫生和你說，身體要如何平衡，不能陰陽失調等，說了等於白說。很像一個笑話，三個人趕考，算命先生伸出一根指頭，無論三個人的結果如何，都給他說中（一起考上，一個都沒考上，一個考上）。

這些貌似高屋建瓴實則廢話的理論，並非東方民族的祖先獨有。

隨著人類認知能力的提升，大家逐漸發現原來的侷限，不停地修正或者顛覆前人的知識，社會才發展。比如，人類一度認為地球是宇宙的中心，後來發現太陽才是中心，再後來又發現太陽也不是中心。

人類在自然探索（包括對人體自身的探索）方面，不斷深入，細分了很許多學科。有化學、物理、數學……等，但沒有分成英國化學、德國物理、美國醫學、中國數學。因為在水缸裡通電，不會因為在中國或者在美國而得到不一樣的東西。

同理，某個東西吃到肚子裡或者注射到血管中的後續影響，不會因為東方人或者西方人而有質的不同。現在也只有中國人，才有 「西醫」這樣的稱呼。

七，關於中醫中藥的常見問答：（之前@釋老毛 在這裡回答過不少，以及@whig 輝格以前也寫過不少類似文章，還有@雪楓 也有個不過少論述，大家都可以參閱）

1，光說中藥的副作用和潛在危險，西藥不一樣有嗎？

答：沒錯。限於目前人類知識的侷限，以及有意或者無意的過失，西藥（其實叫西藥不合適）也出現過（未來仍會有）各種過敏致死，或者某些被認為安全的成份， 後來被發現有其他危害等案例。但是如前面說的，中藥和西藥在研發、檢測、統計的方法和流程上的差異，中醫並不能發現這些問題，除非是吃下去馬上有反應的。 現代醫藥在早期的動物實驗到三期臨床試驗，已經極大地低降低了用藥的風險，並且掌握了可能的不良反應。另外，由於成份的單一和固定，還可在未來各種研究 中，逐步發現之前遺漏的問題（如果有的話）。

2，如果沒有中醫中藥，我們的祖先怎麼活下來？

答：參見前面說的。要知道，這個地球上絕大多數的生物的祖先，和中醫都沒發生過任何關係。

3，難道現在西醫的理論就是萬能了嗎？

答：很遺憾，人類目前的知識，所無法認知的事情還有無數至多。有的問題可能永遠也解決不了，但是不等於我們老祖宗的理論就是對的。

4，我就是看見過，這病怎麼都治不好，一個中醫開兩劑藥就好了。你怎麼解釋？

答： 我解釋不了。但從投資的角度來看，如果你找到一種藥，可醫治現代醫學認為的不治之症，或者比現代醫學更有效，那麼恭喜你，你的財富可超過雪球裡所有的網友 了，包括大道也望你莫及。毛估估一下，一種治療乙肝的特效藥，僅中國的1億潛在客戶，平均每個人願意花費多少來清除他的乙肝病毒呢？ 100塊吧，也就是100億的市場。如果是對付感冒的更不得了（西藥還沒有敢稱可治感冒的藥）。

5，中國人在詆毀中醫中藥，怎麼在國外反而吃香？

答：首先，老外也有很多傻冒。其次，所謂的在國外吃香，都是YY的，連正規醫療系統都進不了。不用看西方社會，就看華人的香港、新加坡等地方好了。

6，中醫是老祖中千百年流傳下來的文化，你小子膽敢信口污衊，連起碼的尊重都沒？

答：老祖宗的文化很多，包括裹腳啊，跳大神啊......咦，對了，怎麼是文化呢？ 這裡在說文化嗎？ 那些醫藥公司有宣稱他們生產的是文化嗎？ 藥品在我們身體裡的作用，會因為我們喜歡不同的文化而直接改變嗎？

問題待續......

上市公司業績早知道的幾點個人經驗 數據驅動力

http://xueqiu.com/3493869793/22252637
昨天參加雪球公開課 跟中能興業 趙總學習了上市公司業績早知道的幾種方法，受益頗多，還看到了@天天靜心課 。 藉著趙總總結的方法，也談一下我的幾個小經驗：
  1、從上市公司報表公佈的時間不同獲得業績，這點我有所體會比較深的有2點，一個是港股和A股，比如中國建築和中海外發展（00688）以及中國建築國際 （03311），一般來說香港公司會比中國建築母公司先公佈，中海外和中建國際正好分別代表了中國建築的房地產業績的大部分和建築業績的小部分，管中窺 豹，可以大致看出中國建築的業績情況。
    另外一個就是重組股，由於重組需要的時間很長，一般1年以上，很多重組股在這段時間的業績變化很大，如何獲得最新的業績情況，很多時候可以從上市公司的報 表中看到，比如11年的st光華（恆逸石化），重組時候公佈了一個業績，但1年過去後，PTA價格發生很大變化，正好這個時候榮盛石化上市了，由於恆逸石 化和榮盛石化互為持股，因此從榮盛石化的業績可以基本推算出恆逸石化的業績，按照當時榮盛石化的估值，st光華低估嚴重，後來也漲了1倍多。
   目前還有一個重組股就是st力陽（廈門宏發），目前還沒有重組成功，但距離發佈重組聲明已經1年了，公司最新業績如何？ 這點就可以看$建發股份(SH600153)$的年報和半年報，裡面有很明確的廈門宏發的淨利潤情況。
2、趙總說，公司董事長有的時候會大嘴說出一些消息，但董事長相對來說，訓練有素，加上上市公司的規定，一般不會亂說。 上市公司網站一般也不會提前披露一些信息，個人有個小經驗：
  一是看集團公司和上市公司下面子公司的網站。 一般來說，在年中或者年底的時候，集團公司，尤其是國企，會披露一些集團公司的發展情況，以及重點子公司的年度業績完成情況，比如在總結大會上表揚上市公 司業績完成好，超額完成百分之多少等等，舉兩個網站新興際華集團，中材集團等。
  二是在微博等社交網絡上關注上市公司的一些管理者或者公司內部的人，從高管在平時的留言中發現一些上市公司年終業績的情況，比如某高管激勵下屬說今年業績做的好，獎金肯定少不了等等。

3、 我在昨天課堂上和大家一起討論的，看一些行業網站，行業網站很多時候會提前說一下行業的盈利情況和納稅的增減情況。

4、找產品相近的公司，例如浙江醫藥和新和成，考慮兩者在成本和毛利率的差異，以及長短單的情況，基本可以推算出另外一家公司的業績。

拋磚引玉，幾點小經驗，供大家參考。

分享《怎樣選擇成長股》中的幾個小故事 潘潘_堅持價值投資

http://xueqiu.com/9206540776/22632273
故事一

 「20多年前，有一位在大多數方面都展示出很強的投資能力的紳士，他想購買一隻在紐約股票交易所上市的股票100股。在他決定買入的當天，該股票的收盤價位35.5美元。第二天依然如此，但是他不願意支付這一價格，他決定節省50美元，於是將買價定為35美元，並且拒絕提高買價。此後該股票的價格從未低於35美元。今天，將近25年過去了，該股票看上去擁有特別光明的未來。而且受到股票紅利和拆股的影響，該股票的價格已經超過了500美元。

  換句話說，為了節省50美元，投資者少賺了至少46500美元。此外，這位投資者仍然賺得了46500美元，因為他曾經以更低的價格買入過該公司的股票。既然46500美元是50美元的930倍，這意味著他要節省930次的50美元才能收支平衡。顯然，採取這樣的行動是一種愚蠢的行為。」

 潘潘按：相信很多人（包括我）經常做這樣的蠢事。

 故事二

 「那個時候，市場上流行買入一兩年前才以很高的價格公開上市的股票，而我一直抵抗這種誘惑。但是由於頻繁地與支持這些公司的人聯繫，我也不斷地尋找一些可能真正有吸引力的投資。1969年，我找到了一家從事非常前沿的新技術的設備公司，它的存在有著堅實的基礎。這家公司的總裁聰明而誠實，我仍然記得，和他一起用過一次長時間的午餐之後，我在機場等到回程飛機時一直在來回的盤算，是否以當時的市場價格買進這家公司的股票。深思熟慮之後，我決定開始行動。

 我正確判斷了這家公司的潛力，接下來幾年，該公司確實有所增長，但是，這次投資卻是失敗的。我的錯誤在於為該公司的前景付出了過高的價格。幾年之後，公司表現出相當快的增長，我賣出了這些股票，但賣出的價格和我當時買進的成本幾乎沒什麼差別。儘管我認為在公司未來能獲得的增長已經變得相當不確定時賣出股票是正確的，但是以微博的利潤再持有多年之後賣出，不是使資本增長和防止通貨膨脹的方式。在這次表現令人失望的投資中，原因在於最初受到衝動的誘惑，支付了不切實際的價格。」

 潘潘按：不要為成長股支付過高的價格。

 故事三

 「但是，那時我有一個相對較新的賬戶，這個賬戶的所有者在他們的生意中，習慣於在市場下跌至最低點時買入，而在上漲到最高點時大量賣出。既然德州儀器的價格漲到了原來的兩倍，他們給了我很大的賣出壓力，不過我還能堅持住。當股票又漲了25%，能帶給他們125%的利潤時，他們給我施加的賣出壓力就更大了。他們解釋說」我們很贊同你的看法，我們很喜歡這家公司，但是我們隨時都能在下跌時以更好的價格回購他的股票。」我最終向他們妥協了，但是說服他們繼續持有一部分，而賣出其餘的部分。儘管幾年後該股票出現了一次大幅度的下跌，價格從最高點下跌了80%，可是這個新的最低點仍然比這些特別的股東賣出的價格高出約40%。」

 潘潘按：其實故事三和故事二有矛盾之處。當一只成長股的價格漲到遠高於它的內在價值時，是一直堅持持有，還是賣出？個人持後一種看法，歡迎討論~

2013年：關於寫一本書的幾點想法 水晶蒼蠅拍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5dfe996b0101fpvl.html

雖然也曾接到過朋友寫書的建議和一些媒介的邀書，但一直並沒有很認真的考慮過這個問題，原因有2個：第一是誠惶誠恐。投資越做越覺得其所涉博大精深，其中很多東西直到今天我還沒有完全想透，實不敢輕易去毀人。第二是因為我的生活習慣較為懶散，認真的寫一個東西真的很花精力。對一個職業散戶而言，寫書是一個投入非常大而產出非常小的事情。所以一直都未動筆。

 

但最近有一些新的想法。這首先來自於一些事情的觸動。比如近日看了一些有關2012年回顧的視頻和專題文章，裡面很多人都在這一年留下有有意義的印跡和成果。而我不禁審視自己，在這年復一年中，除了專注於賺錢本身，還幹了什麼正事兒呢？好像一個都沒有。特別是微薄的開通後，人變得愈加懶惰。以前還階段性的寫些文章做些總結，現在卻更習慣直接「腦補」——只在腦子裡轉而懶得整理出來，最後就是一堆碎片化的文字。雖然這也算是一種思想的印跡，但終究非常的不完整和系統。也許沿著這個途徑繼續下去，也許有一天連幾個字都會懶得再寫，但那種狀態其實並非我所想見。人，還是需要給自己一些壓力的。

 

另一方面則是在這幾年的投資學習過程中不斷強化的一個感覺，就是投資路上學習的成本真的太高了。實話實說，從最初接觸投資到現在雖然相比勤奮的同學而言我讀的書算很少很少了，但怎麼也有個一二十本，算是一個起碼的「從薄讀到厚」的過程吧。但這些著作的具體觀點各異，研究也涉及各個方面，雖說開券有益，但我相信如何將所讀到的東西融會貫通是一個艱難的課題。我在投資學習中的大多數時間，就並不是用來「讀」而是在「思考」，在試圖理清投資的一個大的脈絡，在試圖對各種看似不同觀點和做法的背後尋找一種成功所依賴的共性的東西，並進一步試圖將這些書本疊加出來的「複雜繁多」簡單化體系化，也就是我所謂的「從厚再讀到薄」。我相信這種從原始信息中的提煉和總結是每一個投資人都不可或缺的過程。但遺憾的是，就我所看到的情況，我認為很大一部分投資人並未意識到這一過程的重要性，而另一部分認識到了卻並未將這一過程做到位。經常可以看到一些基本的概念被偏執化、基本的投資規律被偏頗化。這種學習無法進步帶來的機會成本是非常高昂的，對其中的一些心得，我覺得可以拿出來供還在就此迷茫的朋友參考借鑑。

 

再一個重要的方面則來自大多數的投資讀物，更多的在談投資的「Why」和「What」，而很少體系化的探討「How」。特別是近年國內的投資書籍越來越文學化和概念化，甚至有宗教化的傾向，越來越注重感性的渲染而失去理性的態度，僅有的一些方法論方面的論述又大多來自於對國外大師們隻言片語的簡單理解和「口號彙總」。我認為這對於所有的投資而言並不是一個好的現象和風氣。在這方面，雖然我的沉澱和經歷還遠遠不夠，但我願意在這方面做一個嘗試。實際上，如果投資書籍僅僅停留在「道」的層面就是無限接近坐而論道，我們並不缺少誇誇其談，我們更缺少的是成體系的、基於理論基礎而又具有實戰意義的「術」。我願意用自己的一點心得體會做磚，而引來更多的玉，從而一起倡導投資研究的氛圍更加理性務實。

 

因此，我決定在2013年寫一本投資方面的書，它既是至今為止我對投資理解上的一個階段性整理和總結，也是給自己保持繼續思考而不得過且過的無形壓力。目前我對於這本書有一個基本的框架性的考慮，將分為三個主要的部分，它們是：

第一部分：正視投資

第二部分：發現價值

第三部分：理解市場

 

在我看來，投資最重要和艱難的問題都包含在上述三個主題中。進入證券投資領域第一需要做到的，就是認識到投資的基本規律，清楚在投資的世界裡什麼是正常的什麼是異常的，哪裡是陷阱什麼可以作為武器等等，它既有必要理念上的梳理，更重要的是建立起一種投資世界中正確的思維方式；而發現價值，則是投資中最趨近「科學性」的部分。如果不懂得價值的本質意義是什麼，哪些會增加價值哪些會毀滅價值，哪些是真實的價值哪些是虛假的價值，就會陷入選擇的迷宮。這部分是章節最多的一部分，除了基本概念之外，還將探討一種企業分析的方法論和框架，嘗試用一種不太複雜但具邏輯性的過程，將一個企業庖丁解牛班的歸類分解，以對其生意屬性及價值特性完成雖未必精確但相對準確的定性；而理解市場，則是另一個重頭戲。在這裡我們將探討市場定價的基本規律和現象，從更本質的角度去理解估值，並且探討投資實踐中如何具體的利用市場的這些規律。雖然這部分很「藝術性」，但並不妨礙我們建立起多維的視角以便相對更全面的把握它，進而去利用它。最後我將會對三個大部分的內容予以整合，以總結一個完整的投資思路。這些內容中，估計有一部分會對原來的博文進行充實和修改，但大部分將是全新撰寫的，兩者的比例我想可能是4:6或者3:7。

 

這種框架下，對於初涉投資學習的朋友，可以就投資最關鍵的三個領域建立起基本的思維視野和邏輯關係，以方便閱讀量的進一步提升，並在閱讀量提升過程中又不容易亂，不容易陷入看誰都有道理，但自己不知道該怎樣運用和整合這些道理的迷茫，大幅降低學習成本。而對於已經在投資上有所經歷和思考的朋友，則可以在企業價值分析的方法論層面以及市場定價機理層面產生腦力激盪，對於正在試圖建立自己的實戰分析框架的朋友相信會有一定幫助，因為它就是我現在具體分析時改採用的一套思路和框架。但我需要強調，這套東西並不神秘也沒有什麼誇張的「獨門秘籍」，都是依據於一些公開的、普適的規律或者理論，只不過每個人運用這些東西的熟練程度和理解的程度差異而已。

 

當然，限於個人能力經驗所限，上述的思考未必完全正確甚或有貽笑大方的地方，但我認為這種嘗試值得，即使一些答案可能是錯誤或者偏頗的，但我相信至少其中提出的一些問題是值得繼續思考的，不是有一句話嗎，正確的提問就是成功的一半。所以，它不保證正確，但會保證真誠；也許還不夠深刻，但願意提出疑問一起進步。對於這本書具體創作中我可能會有2個原則：

第一，不獻媚於市場。絕不會因為考慮銷量等因素而譁眾取寵，所謂貨賣識家，寫書對於職業投資人毫無經濟利益（版權費還不如賬戶半天的波動），所有文字必須是我真實的想法，只寫我認為重要的東西。

第二，不變相做股評的事兒。雖然理論必須聯繫實際，文中免不了就具體企業作為案例進行各種剖析，但不會給任何企業下定義或者扣什麼帽子。一切引用都是為了闡述某個分析層面的思維方式。

 

總之，我給這本小書的個人目標既很簡單又非常高，那就是：希望這本書在我女兒長大了以後，她還覺得能看。當然，目前這些都還只是一個個人的設想，其中很多需要寫的內容我自己還沒有完全想清楚，這個過程中恐怕免不了一番艱苦的思索，好像又回到了幾年前，但這種感覺還不錯，至少目前是這樣。另一方面，日常的生活還要繼續，所以估計會斷斷續續，要花多長時間也還說不定。不確定性還較大，但我希望自己可以完成它。

 

最後，如果您對本書有什麼建議，特別是在自己的投資學習過程中有什麼正在困擾您，或者覺得很重要但是迷茫的地方，希望你在本貼之後留下你的問題或者建議。我會選擇合適的問題在文中進行討論。謝謝。

關於中國建築與中國海外發展的幾點發現 那一水的魚

http://xueqiu.com/2074020838/22634520
1、2012年中報，中國建築地產部分的營業收入是200億左右，銷售額是600多億，也就是說僅今年上半年地產業務部分儲藏利潤就是實現利潤的2倍。
說明：多謝@欣然 的指點，已搞明白合併報表的處理方式，確實是通過少數股東權益來處理的。
2、中海地產由於精耕一二線城市的高端地產，毛利率高達40%以上，營業利潤率也有30%左右，而中建地產在二三線城市的剛需產品居多，營業利潤率只有12.8%。
3、2012年上半年，中國建築的地產業務實現銷售面積456 萬平方米（中海地產395 萬平方米，中建地產61 萬平方米），中海是中建的6倍還多。
註：中國建築佔中海地產53%股權。
4、土地儲備：中國建築地產業務部分共有土地儲備6571萬平米（建築面積）
其中中海地產為：3436萬平米建築面積，（權益面積3022萬平米）
這麼說，中建地產的土地儲備約有3000萬平米以上，是年開發量的30倍！只能說中建地產的後勁潛力很大。
5、注意到中國建築2012年中報P14頁的分版塊經營情況，地產業務的營業利潤（未扣所得稅）是佔到38.4%的，但其實這裡面的利潤，只有53%是中國建築的，要被少數股東權益給佔掉47%。也就是說綜合加權處理以後，地產部分的利潤其實只佔到中國建築的20%多一點。所以中國建築其實還是只80%成色的建築公司股票。而且中國建築地產業務的利潤佔比是逐年減少的，而中國鐵建這一塊卻是逐年提高，中國鐵建地產業務利潤佔比貌似已經超過中國建築了，具體沒細看。
這大概也是為什麼市場給中國建築以建築公司的估值的原因了。不好意思，中建幫大概要被踢出地產幫行列了……呵呵
6、香港的會計處理方式與內地不同，香港對於未出售的房子，也計算公允價值變動，中海地產2012年上半年這一塊有20億港幣的收益。這在合併進中國建築報表時是去除掉了的。

同時又多了一點疑問：
中國建築地產部分2012年中報營業收入約200億元，銷售額卻有600億元，可預收賬款（未結算的銷售額）卻只有348億元，這還不算往年銷售額與營業收入的差額部分（還挺多的，2011年就至少有200億以上的銷售額未結轉為收入），難道是有大量的未放按揭貸款？不至於有那麼多吧？

我對幾個概念的理解：
銷售額：簽約合同即計入。
回款額：實際到賬金額，簽約後一部分按揭款需要一至兩個月才到賬。
營業收入：房屋銷售後交房時確認收入和利潤。
預收賬款：回款額中未結算為營業收入，未確認利潤的部分。

一個華為人辭職創業後的幾個反思

http://www.chuangyejia.com/archives/26065.html

轉載自虎嗅網，作者是一個在華為工作6年的華為人，2年前，抱著做大事業的願景，作者與幾個朋友離開華為，希望能闖出一個路子來創業。原文來自通信人家園論壇：

關於阿里金融的幾點自己的看法 江南憤青

http://xueqiu.com/5564897980/23498901

因為系統論述阿里巴巴的文章已經寫過了，不想繼續糾結寫了，就把最近網絡上流傳甚廣的幾篇阿里金融的文章裡的一些我認為有不同意見的地方，單獨拉出來做個自己的評論吧。寫系統性文章，太廢腦子。

1、金融互聯網和互聯網金融的問題。

這個問題，想到最後，其實也是個文字遊戲罷了。無論金融互聯網還是互聯網金融，都是個稱呼罷了，回到最後，無非是怎麼做金融的問題，我們大抵很多時候說，用金融的思維做互聯網，或者用互聯網的思維做金融，回到這個問題上，無非是誰服務誰的問題。阿里巴巴從邏輯上來看，金融的思維做互聯網肯定是不可能的了。因為阿里巴巴是互聯網行業的龍頭老大，對於金融至少目前來看，肯定是門外行，所以談金融互聯網必然是扯淡的事情。也就是說，只能是做互聯網金融，用互聯網的思維去改造金融。這個意義上講，互聯網金融是驗證馬云那句話的，他說，如果銀行部改變，那麼我們就去改變銀行。

這話很霸氣，他代表了大多數的民眾對銀行效率低下和壟斷性地位的集體性的不滿，從這個角度來看，馬云善於迎合民眾的心理一直其實都是其長袖善舞的優勢。從很大程度上來講，我在其他文字裡也都說過了，之所以出現互聯網金融，例如P2P、眾籌，乃至互聯網企業涉足進入金融業的背後，其實都是對我國銀行體系過於集中和龐大所形成的低效率的一種必然出現的市場行為，因為銀行無法滿足更多的民眾需求，自然就需要有人來提供，從這個角度來看，互聯網金融的興起，其實是不可逆轉的，我曾經在給鳳凰財經寫年度文章的時候，把互聯網金融作為2012年一道亮麗的風景線，雖然規模不大，但是卻非常的具有歷史意義。

金融其實是個很有意思的東西，他帶有極大的風險外部性，這個風險外部性就使得金融必須納入一定的監管之下，才能避免金融由於外部性給社會帶來極大的衝擊，從全球範圍內來看，金融給經濟帶來的衝擊也就是所謂的金融危機，很大程度上會急劇的引起社會動盪和不安定，97金融風暴是最典型的歷史回憶，所以金融要進行寬泛而不嚴謹的管理，必然是不現實的，民眾雖然都是在呼籲放開金融的行業性准入，但是在我國監管能力並沒有太大的提高的情況下，一下子放開金融監管，難度過大，但是逐步的放開，則是必須的，否則嚴格的監管，一方面會使我國的金融體系一直處於缺乏有效競爭的狀態，從而金融機構越做越死，越做越爛，越做效率越低，很多人反駁這個觀點會說，我國過去幾年的監管無力下，我國的銀行業不照樣快速發展了麼？工行還成為了全球第一大行呢。

這個觀點我以前駁斥過，其實就規模而言，中國任何一個機構在政府的強力呵護下都能成為宇宙第一大，問題是這種大意義不大，缺乏有效率的競爭的狀態下，如同養成了胖子的肥羊，扔到狼群裡，照樣是頭羊，養的越肥，只會死的更快。我國的分業監管模式所形成的行業壁壘，讓這些羊可以肆無忌憚的成長，不需要太大擔心外部狼群（外國金融機構）的進入，也不需要擔心內部的羊群爭奪草地（大量民資），同時由於過去十年的天公作美，風調雨順（經濟高速增長），使得這些羊群都不用擔心沒草吃，躺著伸伸脖子就可以有東西吃。所以在自身能力積累上，其實是一直乏善可陳的，但是現實的情況是，老天不可能一直天公作美的，經濟高速增長停滯的情況下，羊群裡草地有限的時候，內部開始必然要爭奪糧草，競爭失敗的，則要走出羊群，外部尋找草地，內外部競爭都要開始，這個時候，競爭就必然出現，未來的銀行業的競爭，就開始進入了真正惡戰的時候，這個時候，銀行的競爭才是慘烈的時候，競爭才能使得銀行真正開始關注市場的需求，客戶的需求，從各方面來完善自己，做大做強自己。

從這個角度來看，其實過去幾年，互聯網金融在很大程度上其實是民間機構嘗試突破金融壁壘的一種意願和嘗試，他們想通過各種方式進入金融這個准入的市場，而且由於沒有受到嚴格的監管，同時沒有內部龐大和臃腫的官僚機構的形成，決策更貼近市場，使得他們更能快速響應市場的需求，從而設計和研發出優越於銀行的機制和市場模式，所以這幾年互聯網金融風生水起，這裡面其實也是存在利弊之說，缺乏有效的監管，決策快速的另外一面可能就是風險的不斷增加。

我在《也談第三方財富管理》的文章裡提到過，金融是個特殊的商品，他帶有商品特徵的屬性，也帶有非商品特徵的屬性，就是極大的風險屬性，商品的銷售是以產品售出為生命終結的，而金融商品則是在銷售之後才開始生命歷程，是以商品的安全收回才為目的的，一旦第一步走出去之後，你就很難停得下腳步來，我很多時候比喻發放貸款的機構，其實是一條腿在棺材外面，一條腿在棺材裡面，你永遠不知道那條腿是你的。

在這裡如果還要作區分的話，也可以區分幾點，如果是以自有資金進行放貸的機構，則相對還好點，大不了截肢也就算了，但是如果是帶槓桿進行放貸的話，那就這輩子可能都停不下來，那天停下來，基本上就算是崩盤的時候了。但是問題是目前的放貸機構，誰不想著法子到處吸儲來進行放貸呢？很多人不明白，沒事，以後可以單獨在闡述。先不扯。

這段，我想說明的主要點的是，互聯網金融本質上是對我國金融機構低效和無能的一種反擊，雖然帶有很大的風險屬性，也會形成一定程度上的亂局，但是我個人感覺對我國金融的有效發展還是具備極大的意義，一方面在觀念上衝擊了金融機構的盲目自大和對社會需求的集體性的不重視，另外一方面不斷的嘗試和創新，也對我國金融機構帶來很大的實質意義，但是隨著我國金融機構自身的競爭加劇，互聯網金融本身的生存處境也會不斷的惡化，本身就是邊緣上遊走地帶，搶奪的也是大型機構所忽視和不重視的區域，在這些機構醒悟過來，或者競爭中落魄到一定程度不得不來搶這口飯的時候，互聯網金融機構面臨的生存困境也就日趨增加了。尤其在互聯網金融如果規模達到一定程度，會對社會穩定造成有效衝擊的時候，政府不可能不將其納入監管，納入監管，一方面是好事情，但是某個意義上來看，也就限制了互聯網金融很多業務模式和領域，從這個意義上講也具有很大的負面性。

二、阿里金融跟建行的分手原因

阿里金融跟建行分手，跟工行也基本分手，原因很多，其實本質上，其實是建行，工行對阿里的客戶群體的風險特徵的不熟悉和陌生以及由此所帶來的風險評估的複雜所導致，從某個角度上來看，真要對小企業進行風險評估的話，我們可以說較好的風險評估還是能做的到的，但是問題在於風險評估的成本過高而帶來投入和產出的極度不成正比，銀行以及銀行客戶經歷都是趨利的，在投入過大，產出有限的情況下，不願意進行操作，也是非常的商業邏輯，從道義上進行譴責意義不大。畢竟商業行為是股東負責，而不是對社會公眾負責。阿里巴巴跟建行和工行的合作的成果非常有限，幾百家B2B客戶，能進入銀行視野的客戶估計不會超過十家，在這過程中使得當初雙方都規模浩大的業務模式，成為了一場政治秀，為了讓這個政治秀能繼續表演下去，建行，工行都不得不從自身的客戶群體中，選出客戶，讓他們加入阿里巴巴的誠信通，成為阿里巴巴的客戶，然後在給予貸款，作為充業績使用，這種模式也就是毫無意義。

時過境遷，雙方都開始反思這個過程，單飛就成為了阿里巴巴的自身選擇了，銀行無法完成的行為，阿里巴巴想通過自身完成，阿里小貸就這麼成長起來，這裡其實有個很大的前提和問號就是銀行都不敢或者不能對阿里巴巴的客戶進行成本有限的情況下的風險充分揭示？阿里巴巴能做到麼？這個是個龐大的命題。阿里巴巴能做到麼？

我在《也談阿里巴巴做小貸》裡面其實是談過這個問題的，阿里巴巴要解決小成本風險評估的模式，改採取的的應對辦法其實就是所謂的「量化放貸」的模式，就是利用手頭上的大量彙集的內部數據，外部數據，設置信用控制系統，對手頭上的客戶進行量化，然後採取系統化的放貸設置來大大降低盡調成本和放貸成本，甚至催收成本。為此，阿里巴巴也是大手筆的組建了400人的阿里金融的工廠團隊。

阿里金融盤點的數據顯示，從2010年4月阿里巴巴在浙江成立小貸公司到2012年底，阿里金融累計為超過20萬家客戶提供了融資服務，累計貸款總額超過500億元，其中淘寶和天貓上的賣家佔多數。而且人均貸款大概數字在7000左右，傳統金融機構必然是做不了這樣的事情的。我也看到很多微博都在傳阿里金融操作每筆貸款的成本就3.2元，而傳統金融機構操作成本要2000多元，來驗證阿里的神奇之處。

我對這些段子，開始的時候還會反駁幾句，見傳的多了，也就懶得多說了。媒體不怎麼寫，估計也沒人看，所以也就釋然了。這裡面其實是有點偷換概念的意思在裡面，阿里巴巴的累計操作餘額500億，如果按照2年計算操作了累計500億，那意味著每年要操作250億，其實這裡其實是總額的概念，而不是餘額的概念。就是累計操作，而不是日均餘額，很多人問這個有意義麼。我覺得還是有點意義的。舉個例子了，我今天借50，明天還了50，後天又借50，總額的話，我其實是借了100，餘額的話，我其實是只有50。那區別在哪裡呢。在收益上，阿里巴巴累計500億，並不意味著收取了500億的利息，而只是收了餘額的利息，餘額可能是多少呢。

其實從最大值計算，阿里小貸最大能操作的規模大概也就是25億左右的餘額，最多收取的利息也就是25億的18%的利息，一年4.5億的利息收入，如果按照阿里金融自己說平均借款利息為6.7%計算的，1.608億利息收入，這個收入，不扣除撥備，不扣除人力成本，都為純利息收入。也就是即使每天都把錢借足了阿里金融的總數餘額也就只能借到25億，如果要多借的話，阿里小貸就必須增加資本金。看上去利息收入很高，但是實際如果仔細計算，人員成本、機器損害，甚至撥備計提，以及資金成本一旦含進去，這個收入能否打平也就可是可能存在較大的問號了，由於具體數字無法獲得，也只是瞎猜了，前段時間說阿里小貸虧損，我個人覺得可能性是有的。其中具體的最大變量值在於壞賬率，壞賬率每上升一個點，其實就是對阿里金融利潤的侵蝕。

所以從這個數字來看，我更傾向於餘額計算，因為餘額計算是實際放貸的最大制，你說五千億也好，說五萬億也好，意義都不大，上限放在那裡。至於人均操作成本3.2元一筆，意義就更不大了。有意義麼？！

很多人都來駁斥說，那只是現狀而已，隨著阿里金融不斷的發展，貸款餘額可以不斷上升，而人數卻不會增加，所以邊際成本其實是遞增的，現狀操作25億用了400個人，操作250億，也就400人，等到了25000億，也就是400個人，到那個時候阿里的威力就出來了。

話挺有道理，在這裡，我到是想闡述下我自己對阿里金融一些基本點的看法，從幾個方面吧，想到哪裡講到哪裡。

第一點，阿里小貸的評估模式的形成，其實必然的經歷了較長的時間的，在阿里的體系內，理論上其實存在四個層面的貸款客戶來源，阿里巴巴的B2B、淘寶的C2C，天貓的B2C，以及支付寶的客戶。從實踐來看，B2B和B2C意義不大，前者注定是個被淘汰的產品，而且數據非常有限，阿里小貸本身對這個模式也很頭疼，前段實踐爆出說有客戶申請100萬，最後只給了5萬，而且期間耗時很長，而且對該客戶的內部資料翻了個遍，最後給了5萬，讓客戶很生氣，最後說，阿里金融，看上去很美。其實他說的這個現象，主要是針對B2B這個客戶，目前阿里小貸對B2B的確很頭疼，缺乏有效的風險評估方式，所能採取的，也就只能跟銀行類似的上門審查的方式，而這方面阿里金融其實是缺乏任何優勢的，無論從人力成本、風控經驗和區域布點上來看，都是沒有優勢的。目前阿里巴巴這塊業務一般都是通過外包公司進行上門調查，然後集中到阿里金融總部進行後台審核。這塊業務很難進行批量化放貸，因為缺乏基本的數據特徵。至於B2C，天貓店的客戶都是較為龐大的商家，對於商家而言，一是現金流較好，基本不需要貸款，二是如果需要貸款，對貸款的需求都很大，阿里小貸滿足不了這樣的需求，在大金額領域，銀行能提供的服務比阿里金融要貼切和充分的多，說句難聽點的話，就是純粹比價格戰，阿里金融也比不過銀行。所以B2C，也不太可能進入阿里小貸領域，唯一可能進入阿里小貸領域的就是C2C裡的大量小賣家，還有就是支付寶裡的一些個人客戶。

這裡面的客戶阿里金融具備兩方面的優勢，第一是交易數據相對完整，第二是客戶的需求都較為零散，週期性特徵明顯。第三是風控措施相對完善。可以採取支付寶扣款以及存貨處理較快的方式進行追償。

阿里的批量放貸在這個領域裡就如魚得水，具備了基礎性應用環境了。批量放貸的背後其實是最近很熱門的大數據。大數據，這個說法很有意思，我看到一些P2P公司也在扯說他們能做大數據，其實吧，不是取笑別人，我自己肯定也非數據專家，我也只能提出自己的看法，我覺得大量的歷史的數據，對未來的確是具備極大的可複製性的，一個歷史反映講究誠信的人，對未來必然也是高概率誠信的，一個各方面都看上違約成本很高的人，例如有車有房有嬌妻美女的人，理論上去刻意違約的概率是很小的，所以邏輯上來講，越是能通過數據證明一個人的誠信度和違約成本高的情況下，就越能降低發放貸款的壞賬率。問題是需要多少數據才能證明這點呢？阿里金融的數據足夠了麼？

我上次說淘寶自身所能形成的排他性的數據，也就是賣家的交易歷史數據，涉及交易相關的數據，其他的數據沉澱，其實是相對有限的，通過淘寶賣家的這些交易數據的分析和整理是否足夠可以判斷出一個貸款用戶的違約度呢？我覺得是不夠的，阿里金融自身肯定也是認為不夠的，所以他們也在考慮引入很多外部數據，例如國政通的身份證信息數據，水費、電費數據，社保數據，等等。馬云多次提到要分享數據，數據分享的越多，越值錢。顯然馬云也意識到，所謂大數據，肯定是要具備幾個特徵的。

第一個特徵其實是大，足夠的大，淘寶按照目前的交易額是1.2萬億，大是足夠大了，海量的數據存在可挖掘的可能性。但是大數據的第二個特徵其實是多維度，光交易數據其實是不夠的，通過技術手段或者通過簡單的人力勞動，都是可以更改交易數據，淘寶到現在其實也無法解決刷磚的問題，也就另外一個層面反映了，交易數據的造假在根本上是無非改變的，只有引入更多的非交易數據，交叉驗證，而引入的數據越全面，則越能反映一個人的本質特徵，從而將違約概率的分析度降到一個合理的水準線上，但是淘寶本身的數據我自己認為是遠遠不夠的，而一旦需要引入外部數據，則必然也將提高淘寶放貸的交易成本。

即使解決了數據特徵之後，還需要不斷地進行調整和跟蹤模型的數據，因為不同的週期裡，同一個數據所反映的意義是不同的，一個身價五十萬的人在大周期好的年代裡不會去做違約的事情，但是可能在大周期不好的年代裡，也一樣會去做違約的事情。而這個模型的跟蹤和設定的背後其實跟系統性風險是成正相關的，一個看上去很微小的數據調整，在做大金額規模的情況下，所引發的違約率可能是相差巨大的，而違約率每上升一個點，給阿里巴巴帶來的風險都是致命的。所以從這個角度其實是可以理解為什麼阿里金融做了五六年的數據模型，到現在規模其實也就只是做到了不到25億的規模。第一評判是阿里本身其實也是很緊身的對待金融風險，也不願意步子走的過大。

第二評判其實就更有意思了。淘寶和支付寶的客戶事實上，也做不了太大的規模。這個觀點，其實我在《也談小微企業融資》裡提到過，小企業融資難其實是個偽命題，什麼意思呢？不缺錢的企業不會借錢，整天發愁錢該去哪裡投資，缺錢的小企業，違約率普遍都很高，不一定是誠信問題，而是能力問題，你對他的評價難度也很大，成本也很高，回到最後，你看不準，也不敢給。

我在跟商業週刊賈曉濤那篇文章論述的時候，有個觀點是說，在阿里金融設定了基本上的批量放貸模型之後，其實碰到了兩難，如果按照嚴格的放貸模型，找不到太多的模型客戶，而如果更改模型，那麼就擔心大面積違約的出現，兩難就是這麼出來的。事實上，其實也可以看出這個兩難的，阿里自己號稱2200萬客戶，自己給了20萬的客戶發放了貸款。1.2萬億交易額，事實上只給了不到25億貸款。這個數字是怎麼都跟阿里金融想擔負起的宏偉重任相匹配的。數據其實是很寒磣的，雖然阿里金融可以用總額，累計客戶數來進行詮釋。但是事實上，也掩蓋不了阿里金融短期內的業績很一般吧。

其實這裡在深入下去，更致命的問題其實有兩個，第一個是我們放開阿里小貸的風險評估模型，讓阿里放開手腳去做貸款，這個規模到底能做多大，即使在這種情況下，我其實也表示不太樂觀，淘寶是個看上去金燦燦的金礦，無數個人、企業在這裡，每天都讓一堆人看著流口水，但是這個東西的轉化其實難度太大了。這裡我來闡述下，我自己對貿易流通行業的看法，我們先問個問題吧，一個人在淘寶上賣衣服，每個星期進貨一次，進貨價格1萬，一個星期銷售完畢，銷售價值大概在2萬左右，請問他年總銷售額多少，如果需要貸款的話需要多少？簡單的計算的話，他一年銷售額大概在100萬左右，需要貸款多少呢？1萬。這就是商貿流通行業的計算方式。當然只是為來闡述貿易流通行業的特性做的極端例子。

商貿流通業其實是個很有意思的行業，他的典型特徵，一般是靠周轉速度盈利，低買高賣，很多時候都是追求絕對的數量，而單筆交易都是較低的利潤，周轉率越快越賺錢，每次賺一塊錢，周轉個一千次就是一千塊。越是大宗物品可以月看出這個特性。所以在這個領域裡，對資金周轉的速度要求是很高的，而周轉速度的另外一面，其實就是容易把規模做起來，實際上一個註冊公司一百萬的公司，在不需要貸款的情況下年銷售額可能做到幾千萬。一般來說，正常的貨物周轉速度都不會超過三個月，一年周轉四次，相對正常，那也就是說一個1000萬銷售公司的實際需要資金大概在250萬左右，扣除自有資本大概借款最多也不會超過150萬。按照這個比例計算，其實1.2萬億的淘寶，最多衍生出來的實際資金使用大概也就是4千億，4千億的市場裡，真正的資金需求會有多少？扣除大型商舖（銷售過億的商家），扣除自由資金充足，扣除臨時性周轉的情況下，餘額要做的很大的可能性其實的確也不大。能符合小貸特徵的商家數量可能很大，但是絕對規模肯定是不太起得來的。

第二個致命危險是什麼呢？第二個致命危險，其實是跟大多數人的論點相反的，我個人覺得淘寶日趨去C2C化是個很危險的事情。也在一定程度上，導致淘寶其實日益會走向衰落。淘寶最早是大量個人力圖創業的銷售平台，但是發展到今天，其實淘寶成為了大象跳舞的地方，在那麼多的賣家裡面，你要脫穎而出，必有的投入是不可缺少的，大量的個人要在這個地方立足，已經是不太現實了，雖然看上去是不需要支付租金，但是在營銷選產推廣方面的投入，已經是越來越大，而不做這方面的工作，就很難形成必要的人流量。導致無銷售可做。而資源日趨向小部分經營優秀的商戶集中，而這些商戶，則開始日趨正規化，形成了小型的B店，從而對C2C本身的模式造成了很大的衝擊，而一旦B店日益規模化之後，線下線上之爭的矛盾會日趨集中，如果原先單個人方式的操作，還可以有免稅的理由的話，一旦形成了小型的B店之後，稅負一致的要求也就成為正常的商業訴求了。淘寶的衝擊也會越來越大，加上淘寶一直維繫的免費策略，使得淘寶運營難度也會不斷的增加，這種情況下，淘寶能否實現快速增長，我個人認為也是個很值得擔憂的事情。而淘寶日益退出阿里的核心平台之後，建立淘寶基礎上的阿里金融和支付寶，其實都面臨著喪失基礎性平台的優勢，甚至天貓，離開了淘寶都還會面臨流量導入的困境。

這個問題可能是所有問題裡最致命的問題，我說馬云一直奉行的是所謂的道，道生一，一生二，二生三，三生萬物。這個核心的基礎點都出現問題的話，其他平台上的產物可能都很麻煩。

三、阿里金融跟國有銀行的關係不大

今天看到牛文文說，阿里金融讓國有銀行很動搖，隱含的意思是可能國有銀行會通過政策層面來打阿里，這個事情，怎麼說呢？我國其實試圖建立的是多層次的金融市場，針對不同的區域建設不同的金融服務機構，從這個意義上看，我國的四大國有銀行跟阿里其實無論從哪個角度來看，都不會構成正面的競爭，但是有沒有所謂的動搖呢。我想在思想觀念上是有的，但是現實業務上，基本不構成正面衝擊，前面說了工行和建行，跟阿里的分家，其實很明顯就看出來國有銀行對阿里的業務本身也並不是很看好，反倒是反過來看一個問題，如果阿里進入銀行領域所受到的競爭，其實要大大高於銀行自身受到互聯網業務的衝擊的。理由其實很簡單的，因為阿里的客戶中95%的客戶其實一直沒有受到銀行的金融服務，換句話說，本來就不是銀行的客戶，阿里在一畝三分地上摺騰，對銀行造成的衝擊來自於哪裡呢？但是反過來看，銀行在不斷受到資產管理行業券商信託等影子銀行以及內部之間的競爭激烈，而隨著經濟形勢的不在高速增長的情況下，反倒會開始進行差異化競爭，多層次的金融市場建立到是有了契機，興業進入同業，民生進入小微，都是這種大背景下的無奈選擇，在面對民生銀行進入淘寶客戶的時候，阿里金融和民生的優勢誰更強呢？！這個命題就丟給大家自己去評判吧。不多扯了。

四、阿里金融的未來之路

阿里金融其實並不單指阿里小貸，也包括了阿里的虛擬信用卡，阿里的在線保險銷售，還有在阿里平台上的金融產品的零售，至於阿里的所謂資產證券化，我到是更多放在阿里小貸的層面上，個人感覺意義不大，沒有足夠的小貸規模，談證券化只是噱頭罷了。

阿里金融的未來到底做什麼呢？阿里其實也曾經申請過銀行牌照，但是監管部門，並沒有予以審批，從這個角度來看，其實我到是覺得監管部門其實可以審批個牌照的，哪怕你在確認阿里玩不好金融，也是要給人家玩金融的一個機會的。當年李書福到北京說要造車，監管部門跟他說，你造不出車的，你這是找死，李書福說，那我要死，你就給我一個死的機會罷了。金融當然跟造車不一樣，因為造車，死了也就死一個廠，但是金融可能帶來很大的外部效應，尤其是銀行，完全可能會死一批儲戶，但是，通過更好的監管等方式，其實是可以解決這個問題的。總部能因為擔心會出事情，就一直死守牌照，沒意義。

我一直在說，某個意義上在中國沒有牌照，基本上就屏蔽了做金融的可能性。所謂草根金融，無非只是民間高利貸的好聽點的稱呼罷了。牌照在中國是個免死金牌，沒有牌照做金融，做好了，也就做好了，做不好的時候，就是非法集資的另外一個定義。以馬云的家大業大，去做沒有牌照的金融，肯定是不會去做的。想來意義也不大，但是打著金融的牌子賺點估值的事情，他是會幹的。但是解決實際意義的可能性基本上很小。

那不做金融，阿里金融做什麼呢？我覺得阿里金融，做金融服務的成功概率其實要大於做金融的概率的，金融服務是無風險業務，而金融卻是帶有極大的風險特徵的，互聯網金融，互聯網金融服務，可能還是後者更靠譜。互聯網的思維去做金融，不敢說九死一生，但是也差不多好不到哪裡去了。但是互聯網做金融服務，卻可能成功概率更高。

阿里可能是這個國度裡繼央行等一些國有機構外，擁有數據最多最全的公司之一吧，與其去集成別人的數據，為什麼不去分享自身的數據，然後收取數據收益呢？而且如果說當年跟工行，建行合作失敗就屏蔽了當初這種模式，其實現在看來也是挺可惜的。大環境不同的情況下，同一件事情，其實是有不同的結果的。06的情況下，幾乎所有的銀行都躺著金子身上發大財，也看不上阿里的客戶，但是當銀行被內爭外鬥到當下的情況的時候，其實有大量的銀行等金融機構，其實對阿里的態度，依然發生極大的轉變了。阿里跟金融機構的合作其實完全又可以上升到一個層次了。又何必去自身進行信貸操作呢？！

寫了兩個小時，肚子餓了。先吃飯，有空在寫吧。

投行工作的幾點小感受 勞阿毛

http://xueqiu.com/4284287275/23530716
1、關於客戶

1.1  客戶是我們的衣食父母，但是必要的時候也需要有所取捨，因為確實有客戶希望能夠得到免費的服務，放棄是為了服務更好的客戶，但不能因此壞客戶的事，因為還要繼續混。

1.2  學習瞭解客戶的行業和商業模式，但是並非幾篇研究報告就能對行業或者產業有多少瞭解，更多的時候不是為了給客戶上課，甚至不是為了交流，只是為了能夠聽懂。

1.3  除了你擅長的專業領域，其他領域不要輕易說懂，因為在不擅長領域因為裝懂而露怯，會動搖客戶對你擅長領域的信任，什麼都懂就等同於什麼都不懂，除了專業之外還是要有點傻最好；

1.4  客戶欣賞你讚美你無論是否處於真心都要微笑接受，但其實並不用當真，但是要挖你過去真的要謹慎，因為距離產生美，跨行業產生膜拜，看中了舞女的優美舞姿，真正娶到家裡會因為做飯不好吃而休了你，要小心。

1.5  視客戶利益為最大利益，我們要賺財務顧問費用以養家餬口，但是忘自我才能實現真我，客戶利益有可能會跟財務顧問短期利益相衝突，但長期利益一定是一致的，為自身利益而將客戶引入不利交易，是大忌。

1.6  服務的終極目的是培養客戶的惰性和依賴性，客戶能想到的一定要想到，客戶沒想到的也應該想到，小概率發生的不利後果也一定要提示，與其說是為了免責，更多的是為了培養客戶的安全感，告訴客戶，付費就不需要操心了，聽話就可以。

2、關於監管

2.1  要感謝監管，因為很不容易，所以財務顧問才有價值，財務顧問賺的錢裡面由牌照溢價、專業服務和憋氣背黑鍋等構成，通常項目預案被某交易所摧殘蹂躪之後，客戶都會意識到，感覺其實付費給中介很值，錢不白花。

2.2  監管沒有好口氣也給點理解吧，可能私下裡面他是很好的一個人，想想吧他也整天受領導的氣，幾十個項目在手，堆積如山的材料要審，而且也並沒有相應的待遇，試想下我們自己做過項目我們都不愛多看，想想你項目的收費和他的工資，就會稍微有點平衡，因為不平衡也沒用。

2.3  把項目做好是關鍵，需要有關係但是別迷戀關係，監管部門對你專業認可，認為你報送的項目比較靠譜，這就是最大的關係，當然能肯與你溝通，聽你說話，少點刁難，相同的情況下給你快點，已經很不錯了。都是作順水人情錦上添花，沒人拿原則底線去幫你，另外，不用總說跟誰誰熟，跟誰誰是哥們，沒啥大用。

2.4  項目的反饋問題，很多並非提給申請人的，而是提給監管領導的看的，無論項目作了怎樣的合理安排都會被提及，就是為了突出審核中的關注和重視，諸如估值合理性、同業競爭、關聯交易或者分紅政策等，繼續解釋就可以了。

2.5  通常會在材料裡面留些提問的空間，然後將準備好的回答或者補救措施提交即可，彼此都有面子，否則可能會有更硬的問題提出。當然也要有個度，否則會認為材料粗糙被監管談話就不好了。

2.6  跟專業幹部講專業，跟非專業幹部講態度。

3、其他

3.1  不迷戀喝酒的積極意義，業務做不好喝死也沒用，你若有價值不喝也沒事。

3.2  若對其他機構出的文件不滿意，可以提出善意的修改意見或者提供更為合適的模板，最好別直接修改丟過去，這樣很傷自尊，另外很多文件只要內容符合標準就可以了，見文件就要調整自己喜歡的格式，是投行的職業病，要注意克服。

3.3  要對客戶的司機非常的尊重，車上尤其不能談與工作或者客戶相關的事情，因為司機的職業病有兩類，一類司機是開車時候什麼事情都聽不到，另外一類是啥都能聽到而且記得住。

3.4  上會前也給客戶輔導，輔導以準備問題為輔，以心理按摩為主，客戶老總只要不緊張都非常的牛逼，降低標準，告訴他只要不結巴，說話不差聲，就已經超過平均水平，另外，上會之前要準備幾個笑話，很管用。

3.5  其他中介機構的參與，主要是為了分工配合，把事情做好，不要欺負人，也不要為了保全自己而推責任給他們，他們拿錢不多，很不容易，最重要的是智商一點都不低，合作有感情了，會給你美言推薦的。

3.6  客戶飯再好吃，也別吃胖了，非常不值。

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