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辜仲瑩併凱基　小股東「公投」決定

2012-4-16  TCW

辜仲瑩建立台灣最大證券王國的夢 想，現在可能是他人生的最後一次機會。 四月五日晚上九點，開發金召開重大訊息說明會，宣布公開收購凱基證券。這項公開收購案，百分之百收購金額達到五百四十六億元，創下國內證券購併史上歷史天 價。 「這不是自己買自己嗎？」這是一位投資銀行家，聽到的反應；「金管會這關，過得了嗎？」這是一位金控高層，直覺的答案。 其實這兩個問題，辜仲瑩自己，也問過自己。 時間，回到二○一一年九月，開發金總經理楊文鈞上任，就開始評估購併券商，十一月，楊文鈞首次與開發金大股東辜仲瑩，開口談到開發金購併凱基證的想法，辜 仲瑩當下的反應是：「你確定嗎？」 好對象沒幾個吃其他證券無益綜效 據了解，當時楊文鈞跟辜仲瑩盤算，檯面上能併的獨立券商已經不多。統一證的價格太高，要比照元大證併寶來證的一‧七倍股價淨值比，相當於每股上看三十元； 群益金鼎證是辜仲瑩心中的痛，好不容易將金鼎賣給了群益，再買回來的爭議性太大，恐怕金管會也不會同意；有意出售的康和證券，則是規模太小，對開發金的綜 效不大。 楊文鈞認為，看來看去，最好的對象就是「凱基證」。 怕金管會反對花七個月，擬三套劇本 只是，當時退居開發金經營幕後的辜仲瑩，已銷聲匿跡近三年，避開成為金管會及輿論的焦點，若開發金併凱基證話題再起，辜瑩仲勢必將再成為金融界焦點，而 且，這更是辜仲瑩不能再承受失敗的戰役。 翻開「獵豹」過去轟轟烈烈的購併史，辜仲瑩二○○四年入主開發金以來，主導過三次券商購併案，卻都失敗（見四十八頁表）。最後甚至因為「以大吃小」，發動 台灣金融界史上第一次敵意購併金鼎證，雖持有超過四八％的金鼎證股權，最後不僅敗北，甚至遭到檢調調查，被迫交出開發金總座職位，成為他最難堪的一役。 從過去的失敗經驗中，辜仲瑩自知在開發金任內已烙下惡名，他的一舉一動，社會輿論都會放大檢視。面對輿論的各種疑慮，開發金內部在執行上，也小心翼翼，經 七個月沙盤推演，擬過三套劇本。 第一套劇本是直接換股。即開發金和凱基證透過現金及持股交換，直接合併。壞處是透過直接轉換，恐怕被指摘私相授受，就像二○○五年開發金推動大華證、中信 證、統一證的三合一購併案問題，因為有著辜仲瑩的關係人角色而作罷。 第二套劇本是兩階段收購。首先，大華證和凱基證進行換股，並以現金在市場上公開收購，掌握逾五○％凱基證股權後，接著，通過公開收購百分之百方式達成合 併。然而，壞處是，一來曠日廢時，中途生變的機率也不小，二來可能引發主管機關對換股價格和程序太長的疑慮。 第三套劇本則是同時用現金和股票進行公開收購，也就是最後採用的版本。公開收購，交由股東決定，既能消除公股代表對於直接換股合併的顧忌，又符合主管機關 對於程序透明公開的要求，同時也能降低輿論撻伐。 一位辜仲瑩身邊人士透露，開發金最後決定採取「公開收購」模式，就是辦一次「公投」，等於讓小股東用手中的股票來決定「辜仲瑩買辜仲」成不成立，讓主管機 關沒有明確的理由，來否定這次開發金購併凱基證的合適性。 最後的問題，就是價格，如何讓小股東滿意，又不會讓外界質疑自肥？ 這次開發金以每股十六．七一元、溢價約三三％收購凱基證，股價淨值比為一．三九倍，明顯低於元大併寶來的一．七一倍。 如果比照元大併寶來的一．七一倍「市場行情」，這次購併要花六百六十八億元，價差達一百二十二億元。 寧願少拿十億！拚合併，拉近與元大差距 根據二○○九年四月凱基證辦理GDR（全球存託憑證）揭露的財報，如果不含中壽、台泥辜家的持股，中信辜家透過四家投資公司，包括仲冠、健基、和韋、松宏 等，持有凱基證一一．○四％股權，但發行GDR後稀釋到八．五六％，代表辜仲瑩少拿十億四千四百萬元，以避免外界批評辜仲瑩「自肥」的可能。 向來熱中於購併的辜仲瑩，去年二月在東吳大學開課教「購併學」、自詡「這是我唯一懂的，其他的都不懂，」他在證券購併的戰場上，採取過三合一、敵意購併、 合意購併，卻是連輸三次。 四月一日，元大證正式合併寶來證後，經紀市占率以超過一四％，已大幅拉開與辜仲瑩持有的凱基證加大華證的近一○％，若凱基證與大華證不透過合併，加強未來 在證券版圖整併上的實力，辜仲與元大馬家的距離將會越拉越遠。 辜仲瑩此次以「公投」加「低價」，訴諸小股東民意，來一場辜仲瑩的「信任投票」，如果這樣都還過不了關，這代表，辜仲瑩一心想要打造全台最大證券王國的美 夢，不但宣告就此落空，就連他在東吳企研所開的「購併學」課程，也可以提早熄燈了。 【延伸閱讀】獵豹辜仲瑩 購併戰績，0勝3敗 時間（年）：2005購方：開發金被購併方：大華證、中信證（後更名為凱基證）及統一證購併方式：三合一結果：因公股反對而破局（失敗） 時間（年）：2006購方：開發金被購併方：金鼎證購併方式：敵意購併結果：遭金鼎證創辦人張平沼力抗，金鼎證轉而與群益證合併（失敗） 時間（年）：2011購方：開發金被購併方：寶來證購併方式：合意購併結果：元大證高價搶下寶來證（失敗） 時間（年）：2012購方：開發金被購併方：凱基證購併方式：公開收購結果：待凱基證股東投票決定 整理：鄧麗萍

虧損百億燒到本業 面板夢一場空 八十四歲不拚了 許文龍放手奇美電 僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句：「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

2012-5-28 TWM

僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經 歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外 損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達 二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清 楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家 族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八 年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十 六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增 資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句： 「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門 口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

投資決定的精確 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2012/06/blog-post_04.html
部份人在下一個投資決定時, 往往都要計算準確, 當前各種投資的回報率都預計一番, 之後選擇最高的一個。投資決定了之後, 當發現預計回報率可能不及另外一項投資時, 又會轉車, 3厘股息不如3.5厘, 買3.5厘多賺一點, 於是換馬。

我明白很多中產人士身居要職, 可能是公司高層, 每天在公司做決定都一定要按當時最能預見的未來來定, 這是合理的。例如一間廠房內的機器年生產200萬元貨, 而整套機器上年才買下, 價值1000萬元, 而今日有一套新機器出產, 價值2000萬元 (已包括換機費用, 廠房不能讓兩部機同時運作), 而用這套新機器年生產可達400萬元貨, 假設每部機都只能用上10年, 在這一刻會否作出買新機決定呢? 如果計及折舊, 拿一個定點時刻比較, 應該換與不換都是一樣, 但如果新機平一點點, 或產量可高一點點, 即使是 1蚊, 作為主管的你就應該毫不猶豫地換機, 因為在可知的未來這個決定會比較合理。

 但這個概念不一定適用於個人投資上, 因為很多未來的預測都沒那麼保證, 亦會隨時變動。好像內銀兩兄弟 - 工行及建行, 從前我見建行的RoE比工行好, 但近年就相反, 相差甚少, 可能之後又會再相反也說不定。但最大問題不是 20%還是19.8%的RoE, 而是他們是否都在15-25%的RoE內, 買入後的資產沒有變質的話, 幾何級數的回報應該會令你對些微偏差覺得麻目。

數是要計算的, 但投資其實不像數學, 而是比較像藝術, 大家預測的未來都只是預測, 不可能精確無比。還有, 投資的複利效應就好像讓車子加速一樣, 要有一條長長的跑道給車子慢慢加速, 如果每每在車子加速至最快之前停車換另一輛車, 或是減速、轉軚, 再好的車子也不可能以高速完成整條道路。


預測未來是怎樣一回事呢? Munger的名言「讓我知道我會死在哪裡, 我就要去哪裡」。預測未來, 讓我大概知道就夠了。

三星槓台積電　三組數字決定勝負

2012-7-30  TCW

七月二十七日，一場攸關台灣科技業發展的法說會即將舉行，地點不在台灣，在韓國首爾的三星（Samsung）總部。 「三星法說會的動向，將影響台灣手機、面板、DRAM、晶圓代工產業的發展，」蘇格蘭皇家證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師王萬里觀察。二○○八年金 融海嘯時，三星逆勢推出LED電視，打敗索尼（Sony），成為液晶電視市場的老大，這一次，劍尖直指台灣的晶圓老大，台積電。 拚投資金額！晶圓代工超越DRAM 值得注意的是，這一天，是三星新任執行長權五鉉就任後首次法說會，權五鉉是三星內部的「知台派」，是最常造訪台灣的三星高階主管。權五鉉上台近兩個月內，大幅加碼購併和投資，也猛挖台積電客戶，此次的處女秀還未上演，外資已在台積電第二季法說會上，聞到濃厚的煙硝味。 台積電董事長張忠謀也表達高資本支出政策的堅決立場，他強調，現在就要積極投資產能，才能確保台積電的高成長，他說，這不是「正確」的策略，更是唯一的策略。 台積電法說會後兩天，外資摩根士丹利出具報告直指，三星正啟動前所未有的大投資應戰，「晶圓代工和OLED（有機發光二極體）將是三星未來的主要成長動能。」報告中說。 「今年是有史以來第一次，三星在晶圓代工領域（三星大型積體電路部門）的投資金額，超過DRAM。」 看籌碼與決心！三個關鍵數字觀察實力 今年三星在大型積體電路部門（LSI）的資本支出將達八兆韓元（約合新台幣二千一百億元），只比台積電今年的資本支出少新台幣四百零六億元，「你想，三星的晶圓代工比台積電小得多，為什麼要投資這麼多錢？」大和資本高級副總裁陳慧明觀察。 今年三星的晶圓代工產能將大增，根據Digitimes Research，去年三星全年的晶圓代工產能，以一片八吋晶圓為單位估計，相當於二百一十六萬片，今年將成長為六百二十四萬片，成長一八九％，但台積電 今年的總產能，則為一千五百零八萬片，比三星多一．四倍，三星這次法說會有三個關鍵數字，將透露三星在與台積電戰役中的籌碼與決心。 關鍵一：營業利益率是否高於一三％。 這數字將決定三星是否仍有子彈，在明年半導體產業幾乎零成長時，與台積電進行後續的資本支出競爭。 台積電和三星最大的不同是，三星還有DRAM、面板等受到景氣劇烈影響的產品，「景氣不好，三星會比其他人受傷更重。」王萬里觀察。根據摩根士丹利報告分 析，三星過去每年平均營收成長都有一○％左右的表現，三星現在把未來成長動態放在晶圓代工和OLED兩大事業上，如果大幅投資，三星營收成長不應低於平均 水準，三星去年營業利益率約為九．八％，今年投資新事業，加上手機表現亮眼，至少要有一三％，才能算合格。 王萬里分析，景氣循環可能影響台積電和三星競爭，如果晶圓代工景氣處於高點，DRAM和面板卻處於低點，將拖累三星整體戰力，三星要縮小差距會更吃力。 關鍵二：資本支出增加的幅度是否超過一一％。 這是最直接能夠看出，權五鉉是否打算跟台積電硬槓的指標數字。 「要觀察增幅的大小，」王萬里說，三星若像台積電一樣，看壞景氣，卻加碼半導體資本支出，就表示三星要下定決心拉近和台積電的距離，根據IC Insights的調查，今年三星資本支出比去年增加一一％，如果權五鉉要挑戰張忠謀，就有可能在法說會裡「加碼」喊出更高的投資金額。 「你還要觀察他加碼的方向和成效。」王萬里分析，晶圓代工只占三星半導體的一部分。三星目前的投資，是要把第九號和第十四號晶圓廠，從生產記憶體轉為生產代工用的邏輯IC。 「這其中有多少產能會拿來做晶圓代工，比例是否會增加？三星的代工良率如何？高階產能會增加多少，都值得觀察。」王萬里觀察，三星擅長大量製造，台積電擅長的小量多樣生產，並不是他們的強項。 目前三星的策略，是衝高階製程，三星宣稱，他們是全世界三家有能力供應三十二奈米晶片生產技術的主要供應商，用先進製程吸引客戶，但目前在技術上，還看不到有明確成績單。 關鍵三：三星搶單占新客戶訂單比重是否超過一五％。 權五鉉上台後，三星就放出消息，表示台積電的大客戶高通（Qualcomm）正在和三星洽談合約，第二季可望成為三星的客戶，韓國媒體也指出，和台積電交好的輝達（nVIDIA），也有可能轉單三星。 在簽約之前，透露潛在客戶的名字，並不是常有現象，但是第二季法說會裡，法人勢必逼問權五鉉，三星是否已成功挖角新客戶。 若三星搶下高通訂單，還要觀察訂單比重，才能決定三星在這場戰役裡是扮演什麼角色，王萬里觀察，「拿到占客戶一五％到二○％的訂單，才算主要的第二供應商。」 整個戰局就像一場橋牌，第二季法說會裡，張忠謀喊進，加碼用高資本支出築起難以跨越的競爭門檻，三星要不要跟進，有沒有能力跟進，二十七日就見分曉。 【延伸閱讀】晶圓代工小弟三星單挑老大哥——三星積體電路部門與台積電成績單 三星大型積體電路部門第2季營收：38億美元第2季營業利益：19.8億美元今年預估資本支出：69億美元目前主要客戶：蘋果 台積電第2季營收：43億美元第2季營業利益：15.79億美元今年預估資本支出：82.5億美元目前主要客戶：高通、輝達註：三星營收、營業利益皆為估計值，營收除晶圓代工外還包含自有IC生產產值資料來源：摩根士丹利

分享： B股決定性時刻

http://magazine.caixin.com/2012-08-17/100425365_all.html

沉寂已久的B股市場，因為退市制度的出台再起漣漪。

　　1993年上市的閩燦坤B（200512.SZ）多年持續盈利並分紅，因股價觸及退市指標可能成為深市退市第一股，引發輿論和業界熱議。一直「A+B」上市的藍籌股中集集團（000039.SZ），則主動尋求自救，擬將其B股轉為H股，以試圖擺脫慘淡的B股市場。

　　退市新政將B股市場長期股價和成交量雙低的老現象曝光。何去何從，關乎存亡。

退市行情

　　退市新政正式實施不到一個月，幾家B股公司就站在了退市邊緣，其中閩燦坤B截至8月2日停牌已連續八個交易日跌停、連續十八個交易日股價低於1元人民幣，最為迫近退市紅線。

　　根據深交所退市新政，連續20個交易日股價低於面值將觸及退市標準，深交所有權決定終止其股票上市交易。

　　退市風險引發投資者擔憂，資金紛紛出逃致使B股在7月最後一週大跌11.05%。然而在大跌之後，一些投資者似乎又紛紛嗅到了B股的投資價值。

　　「最近有客戶諮詢我們抄底B股的機會。」一位國內大型券商經紀業務資深人士告訴財新記者，投資者就是想賭政策，鑑於閩燦坤B長期表現，加上B股涉及境外投資者，退市未必能夠成行。

　　8月初，兩個交易所的表態，使得B股實現了逾6%的反彈。8月初，深交所、上交所相繼表示，「B股觸發退市指標堅決依法退市」，但鼓勵和支持B股公司通過合法方式維持上市地位，鼓勵和支持自願退市的公司，並對退市後符合重新上市條件的B股公司，優先安排其重新上市。

　　市場數據顯示，閩燦坤B在停牌前一個交易日成交量大幅放大。與閩燦坤B情況類似的建摩B（200054.SZ）、ST大路B（200160.SZ）均在停牌前成交量明顯放大。

　　「閩燦坤B近日的表現讓大陸A、B股市場的投機心態暴露無遺，長期盈利分紅的績優股無人問津，一旦有退市政策可以賭，資金就蠢蠢欲動。」上述經紀業務資深人士直言。

　　證監會近來引導「藍籌股」投資、出台系列退市政策、抑制炒新炒差，意在鼓勵市場價值投資。未料B股卻迎來一波「退市行情」。「這可以算是一種諷刺，也從另外一個角度反映出B股市場不是一個充分的市場，不是一個成熟的市場。」國金證券的一位分析師說。

B股慢性病

　　「B股場內資金極少，呈現明顯的暴漲暴跌的政策市，整治消息出台時股價一路上揚，而待消息過後股價應聲下跌。」南方基金管理有限公司首席策略分析師楊德龍指出。

　　他表示，造成這種現象的主要原因是，國內機構投資者始終未被允許進入B股市場，而國外機構投資者礙於國內監管層對B股長期的模糊態度而不願承擔政策風險。

　　B股市場從2001年起基本停止擴容。數據顯示，歷史上存在的114家B股公司全是在2001年前發行。尚存的108只B股中，只有23家公司是「純B股」。而B股的再融資能力則更為薄弱，開市至今僅有寥寥五筆再融資。

　　根據Wind數據，截至8月16日，B股上市公司數量為A股的4.4%，但市值只有2.2%，年成交額僅為A股的0.6%。

　　一位大陸個人投資者表示，2001年政策放開境內個人投資者對B股的投資後，抱著「賭一把」的心態就投資了深市B股，而且當時外匯消費限制也比較多，不如試一試。「後來發現股票交易量極低，我從2007年開始對B股資產放著不管。」他表示。

　　B股市場設立幾乎與證券市場開設同步，最初因為與A股市場的價差曾吸引大批投資者入市淘金。對於境內個人投資者而言，B股投資之門可謂開開合 合，1996年曾短暫開放後關閉，直至2001年再次放開。但這次放開帶來的僅僅是境內個人投資者的賭徒心態和境外投資者逢高減持。

　　QFII制度的實施則使得B股市場對境外機構投資者的吸引力更弱。

　　「我們不願意投B股，主要的原因是流動性差。有些好公司如萬科、中集，A股也能買到，沒必要買B股。」一位曾投資B股的境外投資機構人士坦言。

　　閩燦坤B在1999年也曾申請增發5000萬股，但始終未獲得批准，最後不了了之。

　　2004年ST大路B（當時為帝賢B）定向增發，部分銷售給南方證券（香港）公司，大部分由當時的南方證券包銷買下了，南方證券（香港）隨後持續減持。

　　呼吁了十年之久的B股改革至今未落實。幾乎每隔幾年管理層都會表態要解決B股。今年4月22日，郭樹清提出「將研究解決B股發展問題」。B股則因為傳出與A股合併或者併入國際板的各種傳言，而興起一波波漲幅，但消息一過，股價隨即跳水。

　　「其實對於閩燦坤B，是否退市對它影響不大。反而是市場數年的問題一直得不到解決，閩燦坤B如果退市，如何向境外投資者解釋，是交易所需要面臨的問題。」上述經紀業務資深人士指出。

出路幾何？

　　從兩市交易所的表態來看，觸線B股退市似乎已成定局。「這次B股的觸線，其實是把交易所推上了火山口。」一位券商資深人士直言。

　　接近深交所的知情人士向財新記者表示，深交所的表態只是一種可行性和方向指引，對於在哪上市、需要達到哪些條件、投資者利益如何轉移等具體細則，目前還在制定和商討之中。「這些細則仍然需要證監會定奪，無法估計出台的時間。」

　　上述經紀業務資深人士認為，此舉有將矛頭對準B股公司的嫌疑，「之前施行的退市制度主要集中於財務指標，現在退市新政加入了股價及成交量的市場指標，這對估值偏低、成交清淡的B股公司，尤其是純B股公司不大公平」。

　　目前處於停牌的幾家B股公司聲稱籌劃相關事項的可行性尚在探討、論證的過程中，存在較大不確定性。閩燦坤B的董秘告訴財新記者，目前公司正在積極與監管層積極磋商相關事項，但退市事件將公司推向風口浪尖，公司目前不敢對外發出一點聲音。

　　對於B股出路，上述境外投資機構人士表示：「選擇公司回購股本下市，或是選擇H股，境外投資者還是比較歡迎的，畢竟增多了投資標的。但最近香港市況不佳，上市恐不是件易事。」

　　國金證券的一位分析師指出，從投資者、B股上市公司、多元化資本市場的發展三個角度來看，B股存在的價值都已經所剩無幾。從出路來看，無非就是退市、公司回購以及轉板。

　　市場上先於交易所對退市後再上市的可行性進行討論。中郵證券宏觀策略研究員程毅敏告訴財新記者，B股公司退市後去A股或H股重新上市，並無政策 限制，可能存在技術障礙，比如是否滿足在A股或H股上市的標準，B股原有的外資股東能否通過QFII在重新上市的A股進行交易等。

　　今年以來，南玻A（000012.SZ）、魯泰A（000726.SZ）、長安汽車（000625.SZ）進行部分B股回購計劃，以提振公司B 股股價。對於上市公司回購B股後進行註銷的方式，程毅敏指出，回購需要大量的資金，B股上市公司中未必有這個資金實力，而純B股公司若實施全部B股回購則 相當於退市，也要面臨重新上市的問題。

　　此前市場熱炒將B股併入即將出台的國際板，而監管層此前曾表示國際板將以人民幣計價，這將為B股併入國際板增加一些障礙。

　　國金證券的分析師認為，中集集團將其B股轉入H股的方案若能實施，對其他B股公司有借鑑意義，但他認為這種方式僅僅適用於大公司，當前市場環境不好，小公司能否上H股還是個問題，即使上了交易也不會很好，和在B股一樣面臨流通性差的問題。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為B股轉板H股，是自動關閉B股市場的最佳路徑與最優方案。因為B股採用相同的計價貨幣，可實現無縫對 接，且B股估值標準、估值水平與H股十分接近，而H股上市標準及操作程序遠比A股寬鬆、簡單、便利，B股若轉板A股，會遭致較大的市場壓力。█

　　本刊特派香港記者王端對此文亦有貢獻

由聽眾決定播放曲目的網絡電台——Jelli

http://news.cyzone.cn/news/2012/10/06/233339.html

Jelli是一個大眾化的美國網絡廣播電台。近日這家電台宣佈已獲得900萬美元的額外融資，領投的公司是Intel Capital和Relay Ventures，跟投的是First Round Capital，同時包括EMI Music的前任董事長Roger Ames。

Jelli成立於2009年，除了融資的消息，該公司還公佈了自己的成長歷程。自去年實行擴張計劃後，它的用戶已擴大到去年的250%，電台廣告贊助商是原先的500%，站台合作夥伴也在不斷擴增，現在這個電台每個月已達200萬名聽眾。

這個廣播電台和平常我們所收聽的點播電台不同，用戶不需要通過搶線的方式打爆電台的電話才能點播到一首自己喜歡的歌曲。

Jelli側重為用戶提供個性化的電台，它是一個結合了潘多拉、Digg和老式無線電台元素的電台。Jelli播放的歌曲完全由用戶的喜好決 定，Jelli的用戶可以通過自己手中的任何一個Jelli客戶端進行對自己喜歡的歌曲進行投票。Jelli平均每小時會選出兩首票數最高的歌曲播放。節 目總監安排節目的時候，點歌和歌曲播放之間沒有導播，電台播放的歌曲完全由聽眾的投票數決定。

Jelli並不是全天候人工控制廣播電台，相反Jelli的電台都有一個特殊的服務器。該服務器和網站鏈接，它自動整理用戶的投票隨之播放對應的歌曲。這樣Jelli不但不需要聘用大量的電台DJ守在站台前，又能讓用戶一天24小時都能聽到電台的歌。

今年三月份的時候，Jelli已和20個美國電台形成市場合作關係，並計劃發展更多的合作夥伴。這些合作夥伴包括費城電台、亞特蘭大電台、明尼阿波 利斯電台、拉斯維加斯電台等等。直到今年十月份，該公司的合作夥伴已經擴大到70多個電台。Jelli的創始人兼總裁MichaelDougherty 說：「我們已在全美設立超過6000萬個地面信號熱點，與去年相比增加了500%。」不僅如此，Jelli在Facebook上授權的Jelli電台應用 也深受用戶的喜愛，而該公司的合作夥伴也親眼見證Jelli神速般的發展。

Jelli不僅有網頁版，還有其專屬的桌面客戶端，並且它也支持iPhone和Android客戶端。Dougherty說：「Android用戶 對我們來說一個巨大的市場。Jelli的用戶中，Android用戶就佔據50%的比例;iPhone佔據其中的30%;而最早推出的網頁和桌面版反而只 佔據了20%。」Jelli在它的(iOS)2.4版本中引入了幾個在Android版本中汲取的經驗，希望能推進iPhone用戶方面的市場。同時，新 的網頁版和桌面版也正在更新改進中，不久也將發佈新版。

Jelli的用戶還可以控制自己所收聽的電台。用戶可以自己選擇收聽的電颱風格，如搖滾樂、流行樂等等。(國內的網絡電台類似豆瓣電台等也有此項功 能)。這些歌曲會按照電台原先預訂播放循序排列，但用戶也可通過投票來對順序進行快速調整。同時，如果用戶聽到不喜歡的歌曲也可對其進行投票，如果這首歌 達到一定的「討厭」票數，服務器會自動把它從電台頻道中刪除。

Jelli帶給用戶的是一個大眾化的交流平台，它讓所有的音樂愛好者在一起，用一個協作的方式選出最受大眾歡迎的音樂。現在，Jelli用戶可以訪問遍佈全美的電台，以及一些澳大利亞的電台。

有了這筆融資，Jelli公司將會更專注於繼續產品的開發，特別會關注到Jelli的廣告效應方面。Jelli還會用此資金招攬一些在市場營銷方面 的人才，並計劃將其市場擴大到美國以外的地區。Dougherty表示，與國際夥伴合作的計劃已經展開，但目前不能透露出更多的合作細節。

Jelli是英特爾投資的為數不多的新公司之一，該公司透露，將會在美國加州組織為期兩天的全球峰會。據悉，本次英特爾公司共準備了4000萬美元的投資金，共投資了10家公司，其中包括Box內容分享平台、Hungama.com、遊戲開發商LIFO等初創企業。最終投資細節並沒有對外公佈。

目前Jelli電台只在美國設立信號點，所以美國以外地區的朋友就暫時沒有機會使用Jelli電台。希望Jelli盡快進軍中國市場，讓國內的朋友也能享受到Jelli電台投票的歡樂。

新生代電商：家底決定玩法

http://news.chinaventure.com.cn/47/20121017/100966.shtml

有死就有生。在2012年的電商倒閉潮背後，依然有新電商的誕生和成長。儘管電商圈生存多艱，依然有諸多勢力在覬覦這塊領地。快遞、金融、保險、電子科技、國有企業、傳統品牌，以及前赴後繼的創業者，還在不斷湧入電商行業，催生新的電商網站和模式。

值得注意的是，這些電商來自「11後」，年輕、受關注。之所以受關注，大多因為兩個因素，出身特別、玩法特別。

善融商務、交博匯、保網、社區001、科通芯城、享購網、愛買網超、惠惠網……這些背景頗為不一般，聽起來卻又陌生的電商網站，在2012年的電商轉折中，究竟是曇花一現還是開創先河?

金融軍——善融商務、交博匯

僅僅作為發卡行，建行和交行顯然都不滿足自己在電商領域的角色。兩者先後於今年6月和9月推出了電商平台「善融商務」和「交博匯」。

建行的「善融商務」分為企業商城、個人商城、房e通三大業務，B2B、B2C模式通吃。交行的「交博匯」分為商品館、收付館、企業館、金融館四塊業務，也融合了B2B和B2C模式。

其實在這兩家銀行進軍電商之前，招行、興業銀行、民生銀行等早已經開通了在線商城，一般電商能賣的商品，銀行電商都有。不過在刀光劍影的電商領域，銀行即使錢多，也很難撼動漸已成型的行業格局。

據悉，大多數銀行B2C平台客流量稀少，靠內部員工捧場。與其說是網購平台，不如說是員工超市。當然，在B2B領域，銀行電商還有很大的想像空間——對中小企業的貸款扶持依然是銀行吸引商家入駐的殺手鐧。

快遞軍——順豐優選、愛買網超

銀行們不甘於做支付，快遞們也不甘於搬箱子。順豐速運和申通快遞分別於今年6月和7月開通了B2C交易平台「順豐優選」和「愛買網超」。同為物流軍團的新電商，順豐速運和愛買網超有不少共性：

首先，兩者都選擇了照顧消費者的嘴，以食品經營為主，如順豐優選做了生鮮食品電商，愛買網超則定位為零食類商超;

其次，兩者都先從本地市場切入，順豐速運只做北京，愛買網超則只做浙江;

此外，兩者都會借用企業物流資源，降低物流成本。順豐優選除了生鮮類產品需要新建冷鏈配送體系以外，主要的配送仍然依託其原有的快遞業務網絡。愛買網超雖然自建倉庫，但物流乾線和部分中轉站是與申通共用。

不過，從上線一開始，兩家快遞的電商之路就伴隨著質疑。順豐優選的生鮮食品，對倉儲和物流有著極高的要求，成本高昂。而對申通，有業內人士質疑指出其連快遞業都沒做好，進軍電商更是沒希望。近日，億邦動力網發現，愛買網超主頁已連續十幾天無法打開。有知情人士透露，愛買網超已於9月份被申通方面關閉，僅存活了兩月。出師未捷身先死，這對電商行業的物流軍來說，無疑又是當頭一棒。

保險軍——保網、太平洋保險在線商城

保險行業做電商也不是新鮮事了。今年新誕生的主要是1月1日上線的「保網」，以及8月上線的「太平洋保險在線商城」。

此前，太平保險、中國人壽、中國平安等保險集團已經相繼推出電商平台，都以銷售自家保險為主。泛華保險服務集團旗下的「保網」則類似於保險超市，消費者可選擇多家保險公司的產品。

保險業電商另一個明顯的趨勢是移動化。保險業務員手持移動終端(手機或平板電腦)向客戶演示漸成潮流。對於有購買意向的客戶，還可以直接填寫資料，完成投保申請、信息審核、刷卡支付。

IT企業軍——享購網、科通芯城、惠惠網

對於神州數碼旗下的享購網來說，更確切的說法是重生而非新生。據悉，早在2008年，神碼就已推出電商網站享購網(www.xgou.com)，主營IT、通訊、電子消費類等產品，採取用戶先在網上下單，後到代理商店舖提貨的交易方式。2012年8月27日，全新的享購網正式上線，域名也已更改為www.isgo.com，產品線明顯增加，主營電子產品、奢侈品、全球特產等精品。

由外商獨資的科通集團也已經在2011年下半年殺入電商，主要業務是B2B電子商務網站科通芯城。該網站主要借助科通集團擁有的供應商資源，面向中小型電子製造企業(包括汽車、家電、通訊等領域)銷售電子元器件。

與上述兩家企業相比，網絡科技大佬網易則主要借助自身媒體基因，以導購形式切入電商。2012年9月，網易旗下惠惠網上線。該網站整合了網易已有的有道購物搜索、網易返現、有道購物助手等網購類服務，其主要功能包括搜搜比價、返現及導購等。

傳統消費品牌軍——ooh Dear、ZARA

品牌商自建電商渠道鮮有成功案例，但這並不阻礙ooh Dear和ZARA官方商城的推出。ooh Dear是恆信鑽石投資的珠寶品牌，而恆信鑽石機構的創始人為業界知名「鑽石王老五」李厚霖。ooh Dear於2012年9月正式上線在線商城，定位「輕奢侈」，以銷售oohdear品牌以及個性化定製珠寶禮物為主。

巧的是，服裝品牌ZARA幾乎與ooh Dear同時上線網上商城。這家西班牙血統的服裝品牌網售渠道的特色在於搭配式銷售。網店沒有單獨服裝的陳列，顧客主要從模特展示的一套服裝中選擇某一件進行購買。

此外，Zara一如既往地保持的快時尚風格，不僅線上線下產品同款同價，線下實體店還將充當其網購的自提點和服務中心。

國企軍——易捷網、12306

B2C電商平台易捷網的背後，是國家隊的中石化，於2012年初推出，主打生活用品與汽車用品，既賣食用油，也賣潤滑油。另外，易捷網目前開通了7個省份的特產專區，顧客可以選擇不同的省份，購買到地區特產。中石化加油站中的易捷便利店，則直接被用作了易捷網的線下自提點。

另外，依靠中石化背景，易捷網的獨特之處在於其推出的「加油卡充值」業務，即通過網絡渠道為汽車加油卡充值。

不過，由於缺乏網絡基因，中石化這桶油在電商領域顯然不太給力。流量排名網站alexa顯示，易捷網日均PV僅為360左右。

同樣是國字號，鐵道部的電商網站要比易捷網火爆的多。其於2011年6月推出12306購票網站，緊緊把守著幾億人的「剛需」，坐地收錢。相比那些自殺式降價、喊破喉嚨營銷的民營電商，不促銷、不廣告、還需要消費者在網上排隊的12306才是最淡定的大牌。如果你在媒體上看到它的消息，那多半是它又癱瘓了。

電商經理人創業軍：大朴網、天品網、蛋生網

與上述系列電商網站不同，大朴網、天品網、蛋生網等網站背後沒有大企業撐腰。這三家電商均由電商經理人離職創業，基本相當於從零開始。

品牌折扣電商天品網於2012年8月上線，創始人為華強北在線前任COO大熊。員工大多來自淘寶、凡客、新蛋網等電子商務企業，大熊本人也曾任職於淘寶。天品網的特色在於「電商+服務商」的雙重身份。一方面以B2C模式賣貨，一方面定位品牌服務商，為打算進入電商領域的品牌商提供「全網全程」的解決方案。

家紡電商網站「大朴網」也於今年8月上線，創始人為庫巴網創始人、前CEO王治全。大朴網目前主要有床上用品、毛巾浴巾、雜貨三個類目的產品，定位高端家紡產品。在平台類電商戰鬥經驗豐富的王治全認為電商做平台已無機會，因此立志打造自有品牌，保證高利潤。

與王治全觀點相同，母嬰類電商蛋生網創始人曹輝也認為自有品牌才有出路。蛋生網恰恰也誕生於8月，創始人曹輝是純棉用品電商「全棉時代」前任CEO。團隊成員分別來自於vero moda、凡客、IBM、橡果國際、金象大藥房、騰訊等IT或服裝企業。蛋生網主營母嬰類天然紡織品，全線產品為自有品牌OCChome，主打「有機棉材質」。

概念電商軍：社區001、偶爾網

對社區001、經橋購物網、偶爾網一類的電商來說，需要單獨列為一個軍團。並非因為其出身相似，而是因為外界對其模式的關注，完全大過對其身份的關注。模式，就是他們最典型的身份。

「B2H」模式，即Business to Home(企業對家庭)，主要是指電商網站聯手社區物業、周邊商家，為住戶提供的便利購物通道。目前典型的例子有北京的社區001、湖南的經橋購物網。其讓人興奮的點在於「社區即時送」。

「社區001」網於2012年年初上線，該網站所有商品來自卜蜂蓮花，消費通過社區001在線超市下單後，001會派員工到卜蜂蓮花實體店中採購商品，然後再配送到消費者家中。通過這種方式，卜蜂蓮花可以增加銷售量，而001主要的盈利點在銷售商品的返點利潤。

「娛樂競購」模式，即在網購的基礎上，增加分步式購物的環節供用戶選擇。比如在「倒數競標」中，消費者可以在一定時限內，通過參與競標購買到大約0.5折價的商品;如果參與競標卻未能獲得商品，用戶還可以通過「補差購買」(即商城會將用戶參與競標時消耗掉的費用，直接作為已支付費用，用戶只需補足該商品市價的差額，便能購得目標商品)來獲得商品。

娛樂競購模式起源於歐洲，國內典型代表為偶爾網。該網站在今年4月至6月間，相繼以不足人民幣100元的價格成交了蘋果手機、筆記本電腦、數碼相機等大量數碼商品。

做個決定

2012-11-19  TWM

那是一場掏心的分享會。 原本預期是個業績檢討大會，會上應該炮聲隆隆、雷電交加；沒想到，老闆竟然改為成功經驗分享會，會場氣氛，突然溫暖了起來。一位高階主管上台，「我本來不想上來的，」因為她部門的業績並未達標，但教育訓練出席率、公文異常率等「非業績指標」卻做到了！ 向來驍勇善戰的她想，業績做不到，光是這些非業績指標有什麼可誇口的，為此上台未免丟臉。但後來她轉了個念，在投影片上，只放了兩個問題，其中一個是：「為什麼我會做不到？」 第二頁也只有兩行字，「問題在：觀念？心態？想法？……；感覺？心情？眼光？……」結語：「意思還不是都一樣！」 轉到下一頁投影片：老闆難道是「找碴？沒事找事？？看我不順眼？？？」與會者全笑出聲來，由此可知台下人也常有這些內心 OS。 最後的結論是：「改變眼光，一切就會不一樣」，具體做法則是：「改變看待老闆的眼光」。而針對上述三個對老闆的有色眼光，她的轉念是，其實老闆想的是：「魔鬼藏在細節中！追求高標準！！都是為我好！！！」 職場如戰場，或許你會質疑，老闆才沒那麼善良，或這只是阿Q。但我欣賞這種態度：用正面的眼光，看待自己與他人。 許多人對在上位者、有權力者，多有質疑。通常，這類質疑偏向負面；而針對自己，多以受害者的無辜處境詮釋之。如此心態在不知不覺中，成了綑綁自己的繩索，一步步的限縮了自己的主動性。 我敬佩那位上台主管，她願意分享對老闆觀感的轉變，這需要的不僅是勇氣，而是對權威的不卑不亢、與夥伴分享的誠意，而這背後，都源自一個善念，希望大家共好。這個分享過程，毫不做作；倘若不夠單純，其中摻雜了一絲畏懼、一點我執，絕對感動不了與會者。 過去一個月，我休了一個長假，假期間，全世界最有權力的美、中兩個大國，陸續完成總統大選、政權移轉，這不是個結束，而是更艱鉅的開始，稍有一步不慎，都將衝擊全球經濟。在動盪的局勢中，個人如何安身立命？ 我想，大家都得做個決定，正面、或負面，你的眼光，決定一切。

利率決定估值 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101hy2x.html
－在某基金公司LP投資者大會上的主題發言
（北京，3月16日）

上週，我讀了一本新書，《Tap Dance to Work》。它蒐集了過去50年美國財富雜誌對巴菲特的報導和巴菲特本人的幾篇文章。其中巴菲特在1999年寫的一篇文章很有趣。

巴菲特把1998年前的34年分成兩個階段（各17年）：一個大熊市，一個大牛市。道瓊斯指數在1964年底為874點，17年以後，即1981年底：還是875。當然，通脹侵蝕了購買力。在第二個17年的起點，即1981年底，指數為875點，但是1998年底，它大漲到了9181點。

這跟經濟增長有關係嗎？完全沒有。其實正好負相關！請看：美國的GNP（國民收入）在1964到1981年（17年）大漲373％。可謂經濟騰飛！ 相反地，在1981到1998年（17年），GNP只是小漲了177％。

當然，巴菲特的意思不是說股市表現跟GNP（或者GDP）負相關。他說，經濟增長率固然重要，但是利率水平更加重要。美國政府長期國債（30年）的票面利率在1964年底為4.20％，隨後一路上揚到1981年底的13.65％。高利率是股市的剋星。雖然經濟騰飛，企業利潤大漲，但是，市盈率從20倍左右一路下滑到6到8倍。
       
八十年代初，新的聯儲主席沃爾科嚴打通脹，不斷收緊貨幣，雖然每年有100－200家銀行倒閉，他也不手軟。他終於制服了通脹，名義利率才普遍下降。到1998年底，長期國債的收益水平降到了5.09％。雖然經濟疲軟，但是股市一路上揚。

他的結論：從長期來看，市盈率取決於市場利率。那麼，我們A股投資者能從中學到什麼呢？

下面，我講兩個觀點和三隻股票。(應大會主持人要求，以下省略）

福布斯中文網總編周健工：技術決定媒體

http://www.iheima.com/archives/38195.html

來源：i黑馬

口述：周健工(福布斯中文網總編)

整理：鄧超

當人們在探討怎樣理解新媒體時，我就立刻想到了一個人，這個人曾預言了互聯網的存在，是一位對媒體研究得很深的加拿大學者，他便是麥克盧漢。他曾寫過一本書，叫《媒介即訊息》。「媒體即信息」的這個觀點我們可以從兩個角度來理解。一種是文科生的理解，文科生喜歡談內容;另外一種是理科生的理解，他們彼此的理解是完全不一樣的。比如現在很多門戶，你說它是不是媒體?麥克盧漢是一個標準的文科生，他一直讀到博士，就是進行文化研究。他的這句話著名到什麼程度呢?很多人說喬布斯的很多想法的根源是在哪裡?最近有些人在整理一些東西，其中有一本書，他寫的叫《Medium Is The Message》——可見麥克盧漢對西方人、對美國人理解媒體，影響力是非常大的。

「媒體即信息」闡述的其實技術和內容關係的問題。媒體就是技術，他舉了一個很簡單的例子：如果把燈泡關上，它是一個環境;如果把燈泡打開，它是另外一種環境。關上燈後你可以閱讀嗎?可以看電影嗎?與所有視覺相關的都沒有了。但當你把燈泡打開的時候，它就造就了一個新的環境。所以他說了一句引起巨大爭議的話：燈光就是媒體。爭議雖大，但他就是從這種思維出發，推導出了很多預言，比如電腦作為一種研究與溝通的工具，可以提高檢索能力，淘汰大眾圖書館，進行知識管理，並且可以迅速把數據變成商品。他在80年代寫過一本書，就提到過類似安卓的內容，這就是一個很大的預言。

麥克盧漢實際就是按照技術來對媒體進行分類的，他認為媒體的歷史就是技術的歷史，這點毫無疑問。隨著技術發展得速度越來越快，媒體的進化也越來越快。你看Linkedin 、Pinterest、Youtube——技術決定了媒體。

為什麼說移動端可以算作獨立的媒體?簡單地看，移動互聯網無非是互聯網在PC之外的延伸，但它也有自己的特點，比如可以準確地檢測用戶、有內製的支付功能等等。這就又牽扯到媒體和內容的關係，有人說媒體怎麼能和內容分開呢?我覺得從技術決定論的角度看，那就是先有技術，實現了技術上的突破，有了新的傳播的方式，然後再用這個技術來傳播信息，內容也就隨之改變。我做媒體做了二十多年，看到的現象就是內容總是跟在媒體的後面改變，而媒體總是跟著技術在改變，所以在整個價值鏈上，技術環節上創造的價值最多，而媒體創造的價值是第二。反而是內容，現在已經是批量化了，實行免費的供應，它在價值鏈上是很低的。

但是有一個規律不能忽視，內容的變化雖然有滯後性，但是它最終能實現和媒體內容的結合，只有當他們最終結合的時候，媒體內容的價值才會顯現出來。也就是說技術一直在突破、在引領，內容在後面跟著跑，最終技術把所有的都搭建可以用來傳播內容時，我稱之為已經被重新定義了的內容。什麼是內容?我的理解就是內容、用戶、媒體間發生互動的結果，這個結果不管是什麼，你都可以稱之為內容。