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分享： B股決定性時刻

沉寂已久的B股市場，因為退市制度的出台再起漣漪。

　　1993年上市的閩燦坤B（200512.SZ）多年持續盈利並分紅，因股價觸及退市指標可能成為深市退市第一股，引發輿論和業界熱議。一直「A+B」上市的藍籌股中集集團（000039.SZ），則主動尋求自救，擬將其B股轉為H股，以試圖擺脫慘淡的B股市場。

　　退市新政將B股市場長期股價和成交量雙低的老現象曝光。何去何從，關乎存亡。

退市行情

　　退市新政正式實施不到一個月，幾家B股公司就站在了退市邊緣，其中閩燦坤B截至8月2日停牌已連續八個交易日跌停、連續十八個交易日股價低於1元人民幣，最為迫近退市紅線。

　　根據深交所退市新政，連續20個交易日股價低於面值將觸及退市標準，深交所有權決定終止其股票上市交易。

　　退市風險引發投資者擔憂，資金紛紛出逃致使B股在7月最後一週大跌11.05%。然而在大跌之後，一些投資者似乎又紛紛嗅到了B股的投資價值。

　　「最近有客戶諮詢我們抄底B股的機會。」一位國內大型券商經紀業務資深人士告訴財新記者，投資者就是想賭政策，鑑於閩燦坤B長期表現，加上B股涉及境外投資者，退市未必能夠成行。

　　8月初，兩個交易所的表態，使得B股實現了逾6%的反彈。8月初，深交所、上交所相繼表示，「B股觸發退市指標堅決依法退市」，但鼓勵和支持B股公司通過合法方式維持上市地位，鼓勵和支持自願退市的公司，並對退市後符合重新上市條件的B股公司，優先安排其重新上市。

　　市場數據顯示，閩燦坤B在停牌前一個交易日成交量大幅放大。與閩燦坤B情況類似的建摩B（200054.SZ）、ST大路B（200160.SZ）均在停牌前成交量明顯放大。

　　「閩燦坤B近日的表現讓大陸A、B股市場的投機心態暴露無遺，長期盈利分紅的績優股無人問津，一旦有退市政策可以賭，資金就蠢蠢欲動。」上述經紀業務資深人士直言。

　　證監會近來引導「藍籌股」投資、出台系列退市政策、抑制炒新炒差，意在鼓勵市場價值投資。未料B股卻迎來一波「退市行情」。「這可以算是一種諷刺，也從另外一個角度反映出B股市場不是一個充分的市場，不是一個成熟的市場。」國金證券的一位分析師說。

B股慢性病

　　「B股場內資金極少，呈現明顯的暴漲暴跌的政策市，整治消息出台時股價一路上揚，而待消息過後股價應聲下跌。」南方基金管理有限公司首席策略分析師楊德龍指出。

　　他表示，造成這種現象的主要原因是，國內機構投資者始終未被允許進入B股市場，而國外機構投資者礙於國內監管層對B股長期的模糊態度而不願承擔政策風險。

　　B股市場從2001年起基本停止擴容。數據顯示，歷史上存在的114家B股公司全是在2001年前發行。尚存的108只B股中，只有23家公司是「純B股」。而B股的再融資能力則更為薄弱，開市至今僅有寥寥五筆再融資。

　　根據Wind數據，截至8月16日，B股上市公司數量為A股的4.4%，但市值只有2.2%，年成交額僅為A股的0.6%。

　　一位大陸個人投資者表示，2001年政策放開境內個人投資者對B股的投資後，抱著「賭一把」的心態就投資了深市B股，而且當時外匯消費限制也比較多，不如試一試。「後來發現股票交易量極低，我從2007年開始對B股資產放著不管。」他表示。

　　B股市場設立幾乎與證券市場開設同步，最初因為與A股市場的價差曾吸引大批投資者入市淘金。對於境內個人投資者而言，B股投資之門可謂開開合 合，1996年曾短暫開放後關閉，直至2001年再次放開。但這次放開帶來的僅僅是境內個人投資者的賭徒心態和境外投資者逢高減持。

　　QFII制度的實施則使得B股市場對境外機構投資者的吸引力更弱。

　　「我們不願意投B股，主要的原因是流動性差。有些好公司如萬科、中集，A股也能買到，沒必要買B股。」一位曾投資B股的境外投資機構人士坦言。

　　閩燦坤B在1999年也曾申請增發5000萬股，但始終未獲得批准，最後不了了之。

　　2004年ST大路B（當時為帝賢B）定向增發，部分銷售給南方證券（香港）公司，大部分由當時的南方證券包銷買下了，南方證券（香港）隨後持續減持。

　　呼吁了十年之久的B股改革至今未落實。幾乎每隔幾年管理層都會表態要解決B股。今年4月22日，郭樹清提出「將研究解決B股發展問題」。B股則因為傳出與A股合併或者併入國際板的各種傳言，而興起一波波漲幅，但消息一過，股價隨即跳水。

　　「其實對於閩燦坤B，是否退市對它影響不大。反而是市場數年的問題一直得不到解決，閩燦坤B如果退市，如何向境外投資者解釋，是交易所需要面臨的問題。」上述經紀業務資深人士指出。

出路幾何？

　　從兩市交易所的表態來看，觸線B股退市似乎已成定局。「這次B股的觸線，其實是把交易所推上了火山口。」一位券商資深人士直言。

　　接近深交所的知情人士向財新記者表示，深交所的表態只是一種可行性和方向指引，對於在哪上市、需要達到哪些條件、投資者利益如何轉移等具體細則，目前還在制定和商討之中。「這些細則仍然需要證監會定奪，無法估計出台的時間。」

　　上述經紀業務資深人士認為，此舉有將矛頭對準B股公司的嫌疑，「之前施行的退市制度主要集中於財務指標，現在退市新政加入了股價及成交量的市場指標，這對估值偏低、成交清淡的B股公司，尤其是純B股公司不大公平」。

　　目前處於停牌的幾家B股公司聲稱籌劃相關事項的可行性尚在探討、論證的過程中，存在較大不確定性。閩燦坤B的董秘告訴財新記者，目前公司正在積極與監管層積極磋商相關事項，但退市事件將公司推向風口浪尖，公司目前不敢對外發出一點聲音。

　　對於B股出路，上述境外投資機構人士表示：「選擇公司回購股本下市，或是選擇H股，境外投資者還是比較歡迎的，畢竟增多了投資標的。但最近香港市況不佳，上市恐不是件易事。」

　　國金證券的一位分析師指出，從投資者、B股上市公司、多元化資本市場的發展三個角度來看，B股存在的價值都已經所剩無幾。從出路來看，無非就是退市、公司回購以及轉板。

　　市場上先於交易所對退市後再上市的可行性進行討論。中郵證券宏觀策略研究員程毅敏告訴財新記者，B股公司退市後去A股或H股重新上市，並無政策 限制，可能存在技術障礙，比如是否滿足在A股或H股上市的標準，B股原有的外資股東能否通過QFII在重新上市的A股進行交易等。

　　今年以來，南玻A（000012.SZ）、魯泰A（000726.SZ）、長安汽車（000625.SZ）進行部分B股回購計劃，以提振公司B 股股價。對於上市公司回購B股後進行註銷的方式，程毅敏指出，回購需要大量的資金，B股上市公司中未必有這個資金實力，而純B股公司若實施全部B股回購則 相當於退市，也要面臨重新上市的問題。

　　此前市場熱炒將B股併入即將出台的國際板，而監管層此前曾表示國際板將以人民幣計價，這將為B股併入國際板增加一些障礙。

　　國金證券的分析師認為，中集集團將其B股轉入H股的方案若能實施，對其他B股公司有借鑑意義，但他認為這種方式僅僅適用於大公司，當前市場環境不好，小公司能否上H股還是個問題，即使上了交易也不會很好，和在B股一樣面臨流通性差的問題。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為B股轉板H股，是自動關閉B股市場的最佳路徑與最優方案。因為B股採用相同的計價貨幣，可實現無縫對 接，且B股估值標準、估值水平與H股十分接近，而H股上市標準及操作程序遠比A股寬鬆、簡單、便利，B股若轉板A股，會遭致較大的市場壓力。█

　　本刊特派香港記者王端對此文亦有貢獻