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嘉能可報告推動樂觀情緒 銅市反轉？

來源: http://wallstreetcn.com/node/106356

本文由“黃金頭條”網站供稿。黃金頭條是專業貴金屬網站，為廣大黃金、白銀投資者提供最優秀的市場資訊。

隨著投資者對全球經濟信心增加，銅價上揚正卷土重來。

上周，國際銅價累計上漲3.3%。《華爾街日報》報道稱，全球大宗商品巨頭嘉能可意外對下半年銅需求持樂觀預期，而美國經濟數據也表明經濟複蘇正在加速。一些投資者還預計，全球最大銅消費國中國可能進一步推出經濟刺激舉措，也將刺激銅需求。

本月早些時候，銅價反彈幾乎令此前創紀錄的大幅下跌逆轉，盡管今年累計跌幅仍達7%。上周五，COMEX 8月交付的銅期貨合約創下三周新高，達3.1990美元/磅。

華爾街見聞網站提及，中國8月匯豐制造業PMI初值50.3，創三個月新低。而房地產業加速頹靡，顯示支柱型產業部門前景仍暗淡。市場希冀政府推出更多刺激措施。

不過，嘉能可的一紙樂觀預測報告令投資者情緒大幅好轉。該公司預計，中國和西方國家的銅需求將在下半年仍表現強勁。此前市場預期的供過於求將因廢銅供應短缺、新老礦山存在供應中斷風險而緩和。

嘉能可的評論“引來了很多新的投資者，而美國數據則有助於保持上漲，”RJO Futures期貨經紀人Bob Haberkorn對《華爾街日報》表示：

市場趨向下滑，但是現在，它已經反轉。

加拿大資產管理公司Fiera Capital首席投資官François Bourdon稱：“我們認為，未來，美國因素對大宗商品價格的驅動力要高過中國。”

不過，需要指出的是，嘉能可的樂觀報告發布時間早於中國8月匯豐制造業PMI。


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供給充足需求不樂觀 油價大跌超1%

來源: http://wallstreetcn.com/node/207715

盡管包括烏克蘭在內的全球地緣沖突風險依然存在，但是原油價格持續下跌。主要原油產地供給充足，全球經濟增長不樂觀壓低油價。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）

周二歐洲時段，美國WTI原油下跌1.22%，至92.58美元每桶。歐洲基準布倫特原油下跌1.14%，跌至每桶101.72美元。

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在油價一路下跌的同時，烏克蘭危機正嚴重惡化。烏克蘭政府指責俄羅斯要的不只是烏東部，而是在策劃對烏克蘭的全面入侵。在中東地區，美國依然在轟炸極端伊斯蘭武裝IS國。

但這一切都不能阻止油價下跌。德國商業銀行認為“充足的供應導致令油價不可能大幅升高。”

利比亞國家石油公司此前宣布，利比亞有能力把原油產能擴大到70萬桶/天。

同時石油輸出國組織OPEC決定維持供應不變。OPEC組織供應了全球40%的原油。

中國和歐元區制造業PMI疲軟，令市場對新興市場和發達國家經濟增長前景憂慮，從而打壓的油價。

8月份中國官方制造業PMI跌至51.1，歐元區制造業PMI降至50.7的一年多最低，德國PMI降至51.4，創下11個月最低。

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對於GTAT破產的深度點評：藍寶石今年不樂觀 明年不悲觀

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2976&page=1&extra=#pid6214

本帖最後由 晗晨 於 2014-10-7 11:50 編輯

對於GTAT破產的深度點評：藍寶石今年不樂觀 明年不悲觀
作者：格隆匯 趙曉光

事件：蘋果藍寶石合作夥伴GT Advanced Technologies（簡稱GTAT）昨晚宣布自願申請破產保護，股價瞬間暴跌90%。

安信證券電子研究團隊迅速給出了深度點評，內容如下：

今年不樂觀、明年不悲觀。

在市場熱炒之時，我們今年一直沒有推薦手機藍寶石板塊，主要邏輯是按照目前技術路徑無法實現新產業的快速普及邏輯：成本顯著下降帶動滲透率上升。此外我們一直擔憂蘋果今年無法推出手機藍寶石。

關於GTAT破產，我們有四點重要點評：

1、今年我們不看好藍寶石不代表明年不看好，只要消費者對硬度、美觀和下遊對大量傳感器使用的需求未變，藍寶石還是有未來，第一槍還是要蘋果打響。目前看藍寶石供應商仍在蘋果研發供應商名單，明年推出可能性很大，且蘋果在研發雙面藍寶石（手表背面藍寶石用於傳感數據，手機更可實現美觀）、側面藍寶石方案，對藍寶石的推動意義遠大於僅正面藍寶石方案；

2、未來制造業重心必須從歐美向亞洲轉移，才能滿足成本下降、滲透率提升的邏輯，預計會出現GTAT被中國企業收購或研發團隊加盟中國企業的情形，否則只能被中國企業替代；

3，藍寶石的發展受挫符合產業發展規律。但消費電子的創新不會受到影響，代表隨時隨地傳感、顯示和控制的傳感器、虛擬顯示和智能控制的趨勢是未來我們最看好的趨勢。

4、對於藍寶石產業鏈，在四季度消化後，我們維持明年一季度前後是推薦時點的觀點。消費者對硬度、美觀和傳感器需求不會降低，新的技術值得重視，特別是大猩猩玻璃表面鍍藍寶石的技術，成本是純藍寶石的四分之一以下，但硬度一致，國內某大客戶已經開始采用這種技術，這也是我們推薦利達光電的原因之一。進入四季度，安全成長才是王道，純炒故事無法估值切換，明年估值15-25倍的公司才是配置首選！（作者供職於安信證券）

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iPhone銷售強勁推動蘋果財報超預期 樂觀展望節日銷售

來源: http://wallstreetcn.com/node/209636

周一，受益於9月發布的新品iPhone 6和iPhone 6 Plus，蘋果四財季營收同比增12.2%，達421.2億美元。四財季Mac銷量大增創單季銷售紀錄，但iPad銷售不佳。蘋果樂觀展望本季度節假日iPhone消費。蘋果CEO Cook稱銷售速度比預期還快。

根據華爾街見聞網站實時新聞：

蘋果公司四財季EPS為1.42美元，預期1.30美元。

營業收入421.2億美元，預期398.9億美元。

毛利率38%，預期38%。

蘋果公司於9月發布了新品iPhone 6和iPhone 6 Plus，這推動蘋果四財季營業收入同比大增12.2%，達到421.2億美元，遠超預期。而這尚不包括在中國銷售部分，中國是蘋果公司最大的海外銷售市場。蘋果預計，在即將到來的節日期間銷售會再度攀升，預計當前財季營業收入可達635億美元，這相當於同比大增15%。下圖為近幾個季度蘋果營業收入和同比增長率情況。

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iPhone是蘋果公司旗艦產品，盡管新版iPhone於9月推出，但這絲毫不影響蘋果iPhone銷量，四財季銷量達到3930萬部，好於預期，同比大增16%。

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令人些許意外的是，四財季Mac銷量大增創單季銷售紀錄，達到550萬部。這或許與iPad銷量疲軟有關。有傳言蘋果將發布超級輕薄版筆記本電腦。

iPad銷售不佳，環比下滑超7%，同比下滑13%，達到1230萬部。iPad銷售連續第三個季度下滑。一些投資者預計，近期蘋果與IBM合作，可能會扭轉平板電腦銷量下滑的趨勢。蘋果和IBM旨在提升給企業客戶的平板電腦和手機銷量。

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蘋果公司CEO Tim  Cook接受華爾街日報采訪時表示，iPhone 6和6 Plus銷售好於預期，超過了去年5S。蘋果公司認為銷售情況會不錯，銷售速度比預期的還要更快。

蘋果盤後股價上漲1.6%，突破100美元。

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世界終將屬於樂觀者——對2015年的再猜想

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=628

本帖最後由 三杯茶 於 2014-11-1 09:43 編輯

世界終將屬於樂觀者——對2015年的再猜想

作者：王勝

正能量：悲觀者放棄了改變現狀的努力，也漸漸失去了對未來的投票權，世界終將屬於樂觀者。
過去：存量博弈之困。故事始於2010年，以地產調控為標誌，轉型悄然開始，中國的實際GDP從2010年Q1的12%開始一路下行至2012年Q3的7.3%，並經過2013年一整年的震蕩才確立了七上八下的底部區間；而地產基建為基礎資產的信托理財產品的收益率上行也從大類資產配置角度提升了股市投資的機會成本，客觀提高了股市的無風險利率。與之對應，從2010年開始，A股市場步入存量博弈時代（申萬策略2011年6月報告《等待存量行情突破的信號--第三只眼看A股之困》），缺乏增量資金，何來持續的賺錢效應？沒有賺錢效應，如何吸引到增量資金？於是，負循環困擾著市場，這也是我們一直以來的疑惑。
今天：從負循環到正循環，居民增加股票配置已成趨勢。2014年，這一切發生了變化，政府堅決托底使GDP斷崖式下行的風險下降了；盡管剛性兌付並未實際打破，但是中國版QE牽引各類金融資產的無風險利率整體下行；更為重要的是，困擾股市多年的存量博弈格局被打破了。導致這個“雞生蛋、蛋生雞”的賺錢效應從負循環進入正循環部分要歸功於管理層頗有智慧的一系列改革舉措，從新股發行制度改革（低價、存量發行吸引場外資金打新，增加證券交易保證金總量）到放開融資門檻（融資余額大舉上升增加正反饋力量，詳見《“看得見摸不到”的天花板——A股市場融資余額上限測算與投資策略》，2014.9.16），再到對跨界成長股票得當的監管尺度，畢竟這些股票是群眾基礎很好的、產業資本一二級聯動的賺錢效應源泉。時至今日，居民增加A股投資的大類資產配置行為變化趨勢已經形成，且沒有任何停止的跡象。
未來：保險增加權益類配置、中國資本市場融入全球都是必然。隨著十年期國債收益率的下行，債券配置收益整體下降；而比之2014年100BP的收益率下行幅度，2015年可能只有50BP的下行幅度（申萬債券《再看泰勒規則下當前合意政策利率水平》），加杠桿的債券交易型賬戶2015年收益可能亦難超過2014年。而經歷了2013年、2014年的結構牛市之後，A股市場的賺錢效應很可能促使保險資金的權益類配置從近年低位回升，當然，可能不僅僅配置A股，還可能是全球股市或者是新三板、VC、PE等多層次權益類市場。而滬港通盡管延期，但是中國資本市場融入全球的趨勢卻不可阻擋，滬港通的意義不是立竿見影帶來多少增量資金，而是打開了一個外資增量資金的進入通道。
如上分析就引出了2015年增量資金的三大來源：居民大類資產配置遷移；保險增加權益配置、外資通過滬港通等渠道流入。至於2014年火熱的產業資本流入（《跨界成長之夢》，2014.6），我們認為並非顯著的增量，或者對市場的邊際影響可能呈現遞減狀態。
三大增量資金對市場將會產生怎樣的影響？
第一、Fromgrowth to value？無論是保險還是外資，總體都偏好價值投資，即使買入成長股，也較為重視業績的可預見性。所以，邊際交易者的屬性決定了2015年低估值、高分紅的藍籌龍頭公司可能孕育著超越市場預期的機遇。事實上，中國經濟增長速度已經下臺階，如果把中國經濟體視為一只股票，這只股票正在從成長股向價值股轉變，這也決定了我們的投資模式將從過去單一的成長股為王向著價值、成長並重的“平行世界”轉變。
二、2015年末見到20倍PE的藍籌龍頭？A股市場的趨勢是自我強化的，雖然藍籌龍頭最初的邊際買入力量可能是保險、外資，但新入場的散戶如果看到了相應的賺錢效應，他們會以高分紅收益率為買入的理由，加入投資藍籌的大軍，這樣，高分紅（highdividend yield）可能成為獲取價差（capitalgain）的借口，投資藍籌的正循環趨勢可能開啟，2014年的上汽集團已經開了一個好頭。到2015年末，原先5倍PE、10倍PE的藍籌龍頭公司如果上漲到20倍PE，也不要覺得有什麽奇怪！
第三、優質成長（也稱中盤藍籌、白馬成長）將擺脫2014年的頹勢，踏踏實實賺業績的錢。外資和保險也需要投資“未來的藍籌”，所以那些100-300億左右市值、商業模式清晰、業績增長穩健，已經度過了由小到大的階段，正在又大到強階段的新興行業的優質公司將重新獲得青睞。當然，這類公司估值水平整體不便宜，指望賺估值提升的錢很難，更多賺業績增長的錢，這將使此類公司的股價彈性弱於2013年。
第四、殼資源股票強弩之末，部分產業資本“亢龍有悔”。動輒千億的保險、外資大資金很難大量買入流動性不足的50億以下小市值股票，所以他們高位接盤跨界成長的概率非常低。阿里巴巴在美上市引發市場反思，註冊制的推出預期將逐漸升溫，2015年殼資源股票的價值將面臨挑戰。我們一直認為跨界成長股票表現有深刻的金融學、經濟學、哲學背景（詳見《跨界成長之夢》，最容易理解的就是IPO堰塞湖需要並購分流）。問題是，2014年，我們以跨界成長和國企改革為名，消滅了大部分的30億以下的殼資源股票，越來越多產業資本已經興奮、甚至亢奮起來，高位加杠桿拿籌碼，以為只要積極配合資本市場，一定能做好“市值管理”，這樣的過度自信其實已經有些“亢龍有悔”的味道了。2015年的新增邊際交易者不會買入跨界成長，但參與者從中撤退的原因會是什麽呢？1）新股供給的頻率加快；2）註冊制是否會加速推進；3）監管的加強，如中科雲網事件，我們密切關註後續動態；4）業績證偽，這一點相對次要因為跨界成長主要是並購邏輯；5）美國小盤股繼續調整，美股映射形成負向反饋。
第五、A股市場波動率大幅上升，上破2800（甚至3000點），下達2000點。2014年A股市場整體波動率很小，但隨著融資余額的快速擴張（7000億融資盤賣出時可能是1萬億的交易額）、外資占比的上升（滬股通設置了130億/日的流入上限，但是沒有設置流出上限），2015年A股市場將呈現高波動率，以前A股面臨有利環境的時候，可能漲300點，2015年可能就是600點。
思考了邊際交易者們對市場的影響，我們就對2015年的市場格局有了初步印象。如果深入探討與總結，我們認為2015年是英雄時代。
首先，2015年是全民創業的英雄時代。新一屆政府鼓勵創新，而勇於創新的90後進入工作年齡也將提高人口結構中的創業比例。科技創新、商業模式創新之前已經體現在PE、VC熱潮和跨界並購的熱情中，但2015年將進一步體現在新三板等多層次資本市場投資中，甚至可能體現在深交所等新設的、容許虧損公司上市的板塊中。以互聯網企業為代表的創新、創業企業將大規模上市，充分發揮金融對實體經濟轉型的促進作用。從這個角度說，明年平行世界的格局大概率還會繼續，但可能會表現為更為極端的兩極分化，平行世界的一邊是高分紅的藍籌龍頭，另一端已經跑到新三板甚至是財務報表虧損但是卻擁有美好未來的新上市公司（這還需要制度上的突破）去了。
其次，2015年是資產管理業的英雄時代。更多的公募基金經理將下海，更多的金融工具將被基金經理熟悉應用（比如ETF期權，比如FICC相關產品），資產管理業的英雄時代悄然到來。
第三，2015年是投資標的的英雄時代。回顧行情，從2012年4月醫藥上漲，5月環保，下半年消費電子；2013年初傳媒，2013年新國九條後成長牛市全面啟動，2013年中、炒手遊，2013年4季度，軟件崛起；2014年初，O2O，5月之後，借著國企改革和跨界成長之名，將所有的小市值、低價股炒上天。機構投資者手頭資產的質量其實越來越差，但2015年，由於邊際交易者和制度的變化，腳踏實地的時代可能重新到來。A股市場每一年投資主線的劃分方法會有不同，宏觀經濟大幅波動的時代是以行業劃分，近兩年一個突出的特點是市值劃分（申萬策略原創推薦了50億以下小市值），從2015年開始，市場可能會一改之前齊漲共跌的習慣，前所未有地重視公司質地，或許2015年將出現最好行業最差公司跑輸最差行業最好的公司的情況。當然，一些新的金融工具和交易手段，比如配對交易（pair trade），將強化這一點。
在2015年這個英雄時代，我們應該配置哪些資產？
首先，高分紅的藍籌龍頭和估值調整合理的白馬成長是首選資產。供給收縮、產能整合，在傳統行業可能出現更多的寡頭，他們的盈利增長可能較長時間超越行業。在全球投資時代，A股藍籌比較對象發生了“坐標轉換”，以前寶鋼股份和光線傳媒比較，實在難以產生吸引力，但是作為全球資產配置的亞太區基金經理，只要寶鋼股份比浦項鋼鐵好，就有配置價值，於是藍籌也有了Alpha（詳見《滄海藍籌，坐標轉換——論滬港通對A股市場的長遠影響》）。
其次，如果非要按照行業配置，我們傾向於推薦券商（整體市場活躍有利於業績確定增長、加杠桿提升ROE提供長期發展願景、期權等金融創新帶來業績大幅彈性）、醫藥（老齡化長期穩定需求邏輯、埃博拉等事件提供催化劑）、環保、核電、民參軍、轉型新興的地產公司。一個不確定的、預期差極大的投資方向：煤炭。過去兩年，在電煤博弈中，煤炭企業總體受損，而三季度以來，政策風向發生了微妙變化，2015年煤炭大國企是否可能借助國企改革進行估值修複？
第三，主題方面，關註體育（5萬億的產值目標，各種體育賽事催化劑不斷）、互聯網信息消費、大型國企改革（分拆等市值管理的應用）等。（來自申萬研究）
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對沖基金大佬：美國統計數據作假 投資者過分樂觀

來源: http://wallstreetcn.com/node/210301

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Paul Singer，美聯儲寬松政策的堅定反對者

傳奇投資人Paul Singer在最近致投資者信中表示，投資者對美國經濟的樂觀情緒受到了經濟數據的誤導，這些數據低估了通脹、高估了增長，而且美聯儲過去六年來的政策是不可持續的，全球經濟及金融系統處在一種人為制造的虛幻當中。

Singer旗下的Elliott Management公司在第三季度寫給投資者的信件中表示，10月份上半月市場的動蕩或許是下一場崩潰的”預告片”，如果投資者對貨幣刺激的效力失去信心，那麽這場崩潰可能就會演變為一場”嚴重的金融危機”。

Elliott公司由Paul Singer在1977年創立，目前規模254億美元，創立至今平均年化回報13.9%。

“沒有人能夠預言，政府憑借偽增長、偽資金、偽就業、偽金融穩定、偽通脹和偽收入增長數據能蒙混多久，”Elliott寫道。”一旦信心喪失， 損失可能會很嚴重，眾多市場和行業將同時突然大幅下挫。”

美聯儲實施了六年的近零利率政策和三輪資產購買行動促進了美國的經濟增長，計入股息後，美國股市從2009年的低點上漲超過兩倍。受到好於預期的經濟數據和上市公司業績改善的提振，截至昨天，美國股市從10月15日創下的6個月低點反彈了8.3%。

今天恰逢共和黨在中期選舉中拿下參議院控制權，而今年70歲的Singer是共和黨最大的支持者之一，他認為貨幣政策的刺激不會創造持續的增長。盡管美國的表現比大多數其它國家要好，但Singer認為當前還不能過於樂觀，因為美國的真實數據可能被粉飾。

Elliott公司的報告中稱，美國通脹數據至少比真實的通脹低了一個百分點，同時通脹數據還因富裕階層和中產階級的消費鴻溝越來越大而被扭曲。

“有部分出現通脹的資產不應被忽視，因為中產階級的消費品價格上漲不及高端房地產、股票、債券、藝術品等其它受益於量化寬松的資產。”Elliott公司寫道。

美國9月失業率只有5.9%，Elliott並不認為這個數字反應了勞動力市場的真實情況。因勞動參與率降至35年低位，全職工作被兼職工作取代，高薪崗位被廉價崗位取代，真實工資自金融危機以來就停滯增長。

“我們認為全球經濟及金融系統處在一種人為制造的虛幻當中，沒人（包括我們）能夠看清下一個環境會是什麽樣。”該公司寫道。

 

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美股投資者樂觀情緒創今年以來新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/210414

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上月，美股遭遇拋售的場景可能還歷歷在目。現在，美股正在創下歷史新高。

那麽，股市寧靜的日子回來了？乍看之下，答案似乎是肯定的。

最近，美國個人投資者協會（The American Association of Individual Investors）的調查表明，美股投資者樂觀情緒創下去年12月26日以來最高水平，而悲觀情緒跌至九年低點。

超過一半的受訪者持樂觀態度，認為市場將在未來六個月上升，而只有15%的人預期市場將下跌。

值得註意的是，許多市場觀察人士使用美國個人投資者協會的調查作為一個反向指標。

也就是說，投資者普遍樂觀的時候並不是買入時機，因為市場已經處於非理性的繁榮。畢竟，如果每個人都已經看好股市，誰還會來買股票？

在當前水平，樂觀情緒異常高漲而悲觀情緒異常的低。

美國個人投資者協會指出，從歷史上來看，這樣的情況發生後，緊隨其後的是低於市場平均水平的收益。

即使10月股市發生了拋售，在過去5周，看好股市的人數依然持續增加。

不過，如果美國個人投資者協會的調查真的是反向指標，投資者可能來的太遲了。

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美歐與伊朗談判進入第二天 伊朗對最終結果持樂觀態度

來源: http://wallstreetcn.com/node/210453

隨著六方會談11月24日最終期限的日益臨近，美國、歐盟和伊朗方面正在努力彌合之間的分歧。美國國務卿克里、伊朗外長紮里夫以及歐盟外交政策主管阿什頓周日在阿曼展開了磋商。

星期天上午舉行了第一輪會談，在午餐休息與協商後，傍晚時分再次複會。美國國務院官員說，星期一將繼續會談，會談時間將超過一些談判代表原定離開的時間。

根據此前的協議框架，伊朗需要限制其核項目規模以換取國際社會減少並最終取消對其制裁。克里表示雙方目前依然存在巨大分歧。包括鈾濃縮的規模、以何種方式在什麽時候減少/取消制裁、以及伊朗核項目在多久的時間內需要受到國際社會監督等問題還是未能達成一致。

本次會談的目的是為將於11月18日開始的正式(六方)會談進行鋪路。伊朗外長紮里夫周日在接受伊朗國有電視臺采訪時表示，“如果西方國家可以信任我們的核計劃是從和平角度出發的，並且他們自身也沒有其他政治目的，那麽現在就是達成協議的最好時機。”

奧巴馬總統最近表示，美國及其五加一盟國已經向伊朗提供了一個核協議框架。他說，框架協議為伊朗擺脫沈重的制裁並重新加入國際社會，提供了一個按部就班的可驗證的途徑。但是伊朗領導人是否采取最佳辦法，仍是一個懸而未決的問題。

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京東商城增長前景樂觀 受益於第三方平臺以及平臺擴張

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=770

京東商城增長前景樂觀  受益於第三方平臺以及平臺擴張
作者：王曉滌


京東商城 (JD US) 增長前景樂觀

受益於第三方平臺以及平臺擴張，預計2014-2016年強勁收入增長可維持 。

自建物流將提高第三方賣家物流服務標準 ，長期可實現規模經濟。

上調盈利預測，維持買入評級，看好公司長期發展

事件，投資策略及建議
   
我們上調收入和盈利預測，以反映第三方平臺的強勁增長 價到33美元，基於發達市場電子商務同行平均估值水平-1.6x2015P/S，盡管預計2014-2015年京東仍然虧損，我們對京東的長期發展持樂觀態度。我們認為京東通過擴大規模，而非重視短期盈利的策略 頭地位得到鞏固。

我們的解讀
   
我們在10月21日發布的京東首次覆蓋報告中指出：京東的核心競爭力在於其自建的物流服務，目前可滿足30%的第三方賣家的物流需求。在2017年公司自有的“亞洲1號”項目完工之後，京東將能夠提供比其他電商企業更多的標準化物流服務，進而獲得規模經濟和更高的客戶滿意度。我們註意到， 單筆訂單成本已經在2014年第三季度下降至人民幣11.9元，2014年第三季度公司Non-GAAP凈利潤錄得人民幣3.7億元，遠超市場預期（凈虧損），因為公司在三季度淡季市場促銷活動較少，帶了業績超出預期。

催化劑

第四季度為旺季，收入將繼續保持強勁增長

估值   
我們略微調高目標價到33美元（之前32美元），基於1.6倍的2015年市銷率，與發達市場電子商務同行一致；鑒於公司目前仍處於虧損階段，公司的估值相對中國同行有16%的折價，我們認為公司一旦盈利，將獲得進一步估值提升。  

估值：
京東的新的目標價33美元是基於1.6x2015 P/S, 相當於發達市場電商平均估值，但比中國電商行業平均估值折價16%。
我們給予該估值主要是因為：京東自營轉平臺電商模式，目前註重規模擴張，而非短期盈利，是目前美國上市中概股中直營電商龍頭，
但是也是唯一一家沒有盈利的上市電商公司。京東同時受益於高速發展的中國電子商務市場，因此應至少給予發達市場電商行業的平均估值水平。我們認為京東一旦錄得盈利將享受估值提升


盈利預測調整
公司指引第四季度的收入增加59%-64%之間，達到人民幣32億元-33億元，相當於全年收入增加62%-63%，高出我們之前預測1%-2%百分點。雖然三季度Non-GAAP凈利潤為正，公司維持全年凈利潤率0%到-1%的指引，因為更多的費用將計提在第四季度。公司一直的策略是註重規模的擴大，而非短期的盈利，我們認為這是朝向平臺電商轉型的必然道路。我們基於超出市場預期的第三季度業績表現，對公司2014-2016年收入上調1-3%，同時我們上調凈利潤。我們預計2014-2015年Non-GAAP凈虧損RMB7.1億元，6.11億元，而2016年將盈利6.27億元。



轉型平臺電商 高速增長趨勢可維持
我們認為京東從直營電商轉型平臺電商轉型順利，其第三方平臺業務在第四季度以及2015-2016年將保持快速的增長勢頭，預計2014-2016年第三方平臺GMV保持130%的年度複合增長，而品類的擴張也同樣保持高速擴張，除3C 以外的百貨以及其他業務同期將保持114%的交易額增長。


自建物流將成為公司核心競爭力

物流服務是電商的核心競爭力之一，目前各大電商公司都在物流領域加大投資。比如唯品會（VIPS.US）近期也表示將投資人民幣40億元加強最後一公里的物流建設。京東屬於電商公司中自建物流體系最為完善的，30%的第三方商家目前可享受公司的物流服務，未來“亞洲一號” （上海工程已經完成，此外三個在建，三個在計劃之中）建成以後，更多的第三方商家可以享受到公司的物流服務，顧客體驗將繼續提高，公司長期也將獲得經濟規模優勢。我們草根調研了解到：京東第三方平臺起步比天貓晚，但部分商家選擇開店在京東而非天貓，主要是京東提供物流服務，費用比靠第三方物流服務更便宜。第三季度訂單履行成本同比上升105%，占銷售額比例7.3%，環比和同比分別上升0.3個百分點和1.6個百分點。主要是物流初期投入較大，規模效應還未完全體現，不過每單成本比二季度有所下降


此外，公司的活躍客戶第三季度分別同比/環比增加109%/21%,達到4600萬；而平均每單售價從1Q2014延續下跌趨勢，我們認為主要原因是公司從之前家電3C品類擴張到定價較低的百貨品類。


移動端貢獻繼續上升
移動端滲透率第三季度上升到30%, 尤其是雙十一在對移動端促銷加大的情況下，手機滲透率上升到40%，公司管理層表示2015年移動QQ和微信轉化率將繼續提升


雙十一銷售：京東雙十一銷售，總訂單量同比提升120%，公司移動端GMV 提升800%，占公司整體GMV 40%。服裝鞋類是最為暢銷品牌，銷售額同比增加250%。


渠道下沈是2015年策略重點
公司2015年依然加強渠道下沈，2014年第二季度是京東新開的配送站最多的一個季度，核心目標是要進入大量的三線城市、縣城，公司在經濟比較發達的區域開始進入鄉鎮，2015年還會通過村民代理的模式也就是加盟模式進村，從一線城市向鄉鎮滲透，公司的物流也會更迅速地增長 。

三季度業績超出預期
京東在第三季度Non-GAAP凈利潤為人民幣3.71億元，扭虧為盈，利潤率達到1.3%，去年同期為0.8%，業績超出市場預期虧損的主要原因是:

毛利率超預期
第三季度是傳統電商銷售淡季，市場促銷減少 ，毛利率相對於去年同期改進2.4個百分點，環比改進1.2個百分點到12.2%。

淡季市場費用投入少
第三季度總體費用率為13.6%，比去年同期提升3.3個百分點，但是從2014年第一季度以費用率持續下降。其中市場費用率從二季度3.7%下降到3%，2、4季度是傳統電商銷售旺季，公司預計更多的固定資本投資費用以及市場費用將計入4Q2014，因此公司依然維持之前的全年凈利潤率指引0到-1%之間，那麽四季度公司仍然面臨虧損。

高毛利率服務收入保持強勁增長
三季度直營銷售收入同比增加57%,環比增加1%，其他服務收入同比增加185%，環比增加3%，公司總銷售額同比增加61%。服務收入延續了二季度的增長趨勢；服務收入占比由去年同期3.2%攀升到第三季度5.7%。

百貨和其他業務交易額占比繼續攀升
第三方平臺交易額占比由3Q13的24%上升到3Q14的40%，同比增加248%，刨除騰訊拍拍、網購影響，第三方平臺交易額同比增加97%；從品類增長看，3C 交易額同比增長75%，百貨和其他業務同比增長177%，百貨和其他業務占比 由3Q13的35%提升到3Q14的46%。服裝銷售是公司增長最為強勁的品類，第三季度服裝銷售同比增加250%；公司服裝品類目前主要還是靠第三方商家運營，未京東自營可能推出服裝閃購模式。

（作者供職於招商證券香港）
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高盛：投資者太樂觀 美股短期面臨回調

來源: http://wallstreetcn.com/node/212750

高盛首席股票策略師David Kostin周一在給客戶的報告中表示，公司用於分析投資者情緒的指標已經觸及峰值100，這意味著未來6周內美股下跌的風險極大。

Kostin稱：

我們公司的情緒指標已經達到最大值100，這暗示標普指數在未來6周內下跌的風險極大。事實上，指標只要突破90，未來6周內股市下跌3%的可能性就很大。

情緒指標範圍0-100，其中低於10則意味著過度看跌。通常而言，極度的看漲或者看跌都意味著短期市場出現修正/反彈。

不過Kostin同時表示，2015年標普指數將上漲至2100點。

下圖為指標和美股標普對比圖：

gs

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