📖 ZKIZ Archives

盈正案爆發，凸顯勞保、勞退、退撫等台灣三大退休基金的管理問題；從委外代操到自行操作，現行制度都讓民眾血汗錢置身於「缺乏專業」的管理風險，也讓台灣退休金的操作績效長期「績憂」，甚至不到韓國的四分之一。

撰文‧楊紹華

「這些都是勞工和軍公教的血汗錢，請問，今天政府有沒有用最理想的制度、想盡辦法找到最強的人選來幫人民管好這些錢？」關於政府退休金制度的管理操作，一位金融業人士是如此提問。

隨著「盈正案」爆發，勞保、勞退、退撫基金在二○一○年九月短短數周之內，慘遭代操經理人坑殺二．二億元的事實浮上枱面，問題的答案呼之欲出：管錢的制度、管錢的人，都大有問題。

「不夠專業的人，加上不以專業為導向的制度，造成台灣退休金操作績效遠遜於國際，也讓委外代操業者存在徇私舞弊的空間。」政大風險管理暨保險系主任王儷玲說。

在她的解讀中，盈正案或許是一個極端的案例，「不能因此完全否定所有的委外代操經理人，」但這個極端案例卻鮮明地點出事實：「台灣的退休金管理，從委外代操到自行操盤，都嚴重缺乏專業精神。」不專業之處，首先可從委外代操機構的評選開始說起。至今年九月，勞保基金約有一三九五億元委外代操，占基金總規模的二五％，勞退新舊制委外代操金額則達六三九八億元，占比四五％；退撫基金亦有二○二三億元委外操盤，約占基金總額的四○％。這些總額高達九八一六億元的龐大資金，究竟是如何決定由誰操盤？

代操評選失準

﹁選秀會﹂每人三十分鐘定生死一位曾經參與評選的學者這麼說：「基本上，能不能拿到政府基金代操額度，是在三十分鐘之內定生死。」無論是勞保、勞退、退撫，依照各自「委託經營辦法」，選定代操業者的遊戲規則大致如下：主管機關公開徵求後，業者先以書面報名，隨後主管機關成立評選小組，勞保、勞退小組人數為九至十一人，學者專家須占一半，退撫基金則為七到九人，學者專家須占三分之二以上；經評選小組篩選後，「入圍」的業者進行下一階段的「面試」。

「入圍名單往往有十四、十五家業者，集中在一天的會議裡進行評選，時間從早上八點半到傍晚六點，每家業者有二十分鐘的簡報時間，接下來的問答時間，少則十分鐘，多者，絕對不會超過二十分鐘。」也就是，每家業者接受評審的時間最多只有半小時到四十分鐘，他形容：「簡直連走馬看花都還稱不上，如何能夠有效判斷誰才值得託付？」走馬看花的結果，不僅會讓評選失準，某位曾經參與「面試」的投信業主管亦認為：「在這樣的流程底下，評審委員往往會特別厚愛明星經理人。」他說：「或許不是迷信，應該說，因為資訊不夠，評審委員為了『避免犯錯』，自然而然會給明星經理人更多的額度。」道理不難理解，若明星經理人代操績效欠佳，至少評審委員可以用「過去績效」說明自己的評選符合常理，「但是在台灣，某些明星經理人就是靠著抓到一檔股票成為明星，與基金公司的團隊研究和風險控管能力，沒有太大關係。」目前台灣退休金管理是政府部門主導，王儷玲長期鼓吹台灣退休金管理應朝「行政法人」（註：組織形態介於政府與民間私人組織之間）方向改革，她舉先進國家尋找代操的嚴謹作法為例，「他們尋找代操業者，不是透過公開徵求招標，不會只有一天的會議，而是先請專業機構篩選業者名單，並實地查核，深入了解每一家業者經營管理和風險控管，甚至請專人調查經理人的身家、紀錄。」

缺少實戰經驗

監督管理的學者不懂股海﹁奸巧﹂她舉韓國為例，由七十六位外部專業人士所組成的「基金管理中心」負責韓國國民年金操盤，中心設有八大部門，其中之一就是「委外代操」，「他們是透過專業人士，主動尋找適合交付民眾退休金的代操團隊。」回頭看看台灣，除了選擇代操團隊的過程粗糙，後續的監督管理能力也明顯不足。依制度，勞保、勞退、退撫的監督單位分別是勞保監理委員會、勞工退休基金監理會、退撫基金監理委員會。其中，勞保、勞退的監理會議每月召開一次，但依「委託經營辦法」，對於委外代操的檢討，則是每季一次。

勞保、勞退監理委員中，專家分別須占四分之一及二分之一，其餘為政府及勞資雙方代表，但以目前的委員名單來看，並沒有任何熟悉股市或資本市場的「實戰」專家。王儷玲強調，投資市場的特質之一是「高度資訊不對稱」，光憑公務員、官員或學者，很難在第一時間警覺弊案發生的蛛絲馬跡，「沒有懂市場的專家來監督，不管辦法怎麼定，壞人就是有辦法騙到你。」她說。

的確，攤開勞保監理委員會或勞退基金監理委員會的委員名單，人數不少，但專家部分多為學者，若對比美國耶魯大學校務基金委員會名單，人數不多，但成員動輒來自私募基金、避險基金或投資公司高層，哪一個委員會較為專業？哪一個容易被騙？不難想像。且從耶魯大學校務基金近五年平均年報酬率七．七四％來看，由具金融專業的人才監管，績效確實比台灣土法煉鋼的方式，高出許多。

今年六月，監察院院務專欄針對勞保監理委員會監督委外代操的效果提出評論，一舉提出三大缺失：「對於績效不佳的受託機構缺少懲罰」、「對於相關利益迴避風險的管理存在盲點」、「對於國外委託經營，委員會根本沒有查核功能」。如今看來，前兩項缺失，某種程度都是盈正案有機可乘的關鍵。

管理費率太低

代操者容易被貪念戰勝正義在王儷玲的眼中，委外代操之所以存在經理人舞弊空間，除了「不會管」之外，「政府也不願意給代操業者合理報酬，於是，出現了所謂的代理人風險。」簡單地說，給錢給得少，就像職棒球員薪水太低一樣，一旦遇到誘惑，貪念戰勝正義的機率自然提高。

「投信參與政府基金代操，根本賺不到錢，賺到的只有現金流量而已。」某位曾參與代操投標的投信總經理說。他指出，目前政府基金給代操業者的費用，是每年大約○．一二％至○．一七％的管理費，管理五十億元，基金公司每年只收到六百到八百萬元。

據勞保局統計，目前共有七家投信業者為勞保基金代操，總額約為四四○億元，這七家業者今年上半年所拿到的管理費僅有三四二○萬元，換算下來全年管理費只有代操總額的○．一五％。「同樣是代操，勞保給國外業者的管理費，多半是操作金額的○．五％以上，比本土業者至少多兩倍。」雖然勞保、勞退、退撫在委外代操時也會在管理費之外提供「績效佣金」，但業者直指：「意義不大！」就像是把業務員的薪水壓到極低，再給他高額的績效獎金制度，「拚半天，賺到的和別人差不多，還是無法創造努力跑生意的動機。」況且，一旦遇到市場環境欠佳、操作困難時，眼看「績效獎金」無望，「經理人更有可能動歪腦筋。」人力不夠專業、報酬不夠合理，這樣的問題，不僅存在於委外代操的部分，「勞保、勞退、退撫本身的操作績效長期欠佳，可以說也是因為人、錢都不夠。」王儷玲表示。

今年前九月，勞保、勞退新制、退撫三大基金分別繳出五．八九％、四．一一％及二．八三％的報酬率，這樣的績效表現，雖已勝過各基金過去五年的年度報酬率平均值，但仍遠遜於鄰國如韓國國民年金近五年六．七九％、新加坡中央公積金近三年一二．一％的報酬率。

「老實說，真的不能苛責這些操作基金的公務員。」王儷玲為政府基金操盤人員叫屈：「他們的人太少，負擔真的太重了。」

操盤人力緊繃

天天打電話找銀行存錢

依現行作法，負責勞保基金運作的單位是勞保局財務處，勞退是勞工退休基金監理會，退撫則是退撫基金管理委員會；實際負責基金操盤者，分別為勞保四十八人、勞退四十四人、退撫二十四人，換算之後，三大基金內部的「每人平均操盤金額」分別達到一三二億元、二三九億元、二○五億元。

勞退基金監理會主委黃肇熙曾經私下聊到人力短缺之下的操盤實況：「勞退新舊制加起來有一兆多元，很多錢要放在銀行定存，但是銀行根本不收大額存款，所以必須拆單、不斷換票，四十四位同仁每天打電話，一家一家聯絡銀行，每個人單月的資金調度量甚至達到五十億元。」每月調度五十億元，這樣的手筆，恐怕已超過不少中小型規模的共同基金經理人。

工作量與壓力不比一般基金經理人低，但是，薪水卻不算高。王儷玲表示，以勞保局財務處基金運用科的狀況來看，「科長是主管，但月薪大概只有七萬元左右，底下的操盤人員恐怕更少。」業界人士指出，這樣的薪資水準若與韓國操作政府退休金的經理人比較，大概差了二到二．五倍。

薪水偏低之外，缺乏獎勵制度的配套也是問題，甚至應該說，這群幫全國人民操持退休金大計的公務員，不但沒有獎勵制度，反而只有懲罰制度，「賺錢沒有太多的特別獎金，賠錢的話，年終獎金恐怕就會變少。」王儷玲認為，在這種薪資與獎金制度下，操盤人自然而然會朝「低風險」的方向布局，不願為了賺更多錢而承擔較高風險。

考核注重短線

只懲不獎 退休金賺不到長線報酬在專家眼中，讓政府退休金操盤綁手綁腳的原因，除了制度設計「注重短線」之外，還包括了「基金規模不足」。

勞保與退撫是採取「確定給付制」，理論上，此一制度的重點是「現有的基金規模應盡量能夠支應未來負債」，若規模與未來負債相當，稱為「完全提撥」，若基金規模不足，就可稱為「提撥不足」。目前，退撫的提撥比率大約只有二○％，勞保更慘，只有六％，兩者均是嚴重的提撥不足。

提撥比率嚴重不足，基金破產風險攀高，管理者雖然知道「必須搶救」，但更害怕承擔風險；相對的，如果提撥比率較高，則管理者手中資金足夠，又不必過度擔心破產危機，因此能夠讓資金做更有效率的運用，「中國社保基金要求的提撥比率是八六％，美國加州公務員退休金則是八○％，相較之下，政府應立即思考如何分期撥補勞保與退撫的資金缺口。」王儷玲說。

除了政府加速撥補之外，要藉由擴大基金規模快速拉高基金操盤的「戰鬥力」，銓敘部前部長朱武獻認為，應該仿效韓國、新加坡作法，將公私部門退休準備金整併，共組「退休金公團」，共同營運管理，一方面可整合管理人力，另一方面也整合資金實力。

師法韓國、加州

全面導入行政法人制 資訊揭露更透明事實上，採取「行政法人制」的韓國「國民年金公團」，正是王儷玲對台灣退休金管理改革的終極理想。行政法人的目的，是將部分需要高度專業與效率的行政事務引進企業精神，由於非屬公部門，因此也可引進「非公務員」，並且不受《政府採購法》限制。「如此一來，問題幾乎解決一大半。」王儷玲說。她以韓國為例，因為可以引進「非公務員」，所以國民年金公團是從外部招攬專業人士成為轄下「基金管理中心」主力；此外，由於不受《政府採購法》限制，委外操作對象的選擇及費用，也能回到專業導向。

以二○○一年至一○年的十年期間來看，韓國國民年金公團平均每年繳出將近七．三％的報酬率，即使是在全球股災的○八年，整體績效亦僅小賠○．二％，近乎損益兩平。

據了解，○五年勞退新制上路前，學者一度積極建議採取行政法人制，但在立法院受阻，理由是「難以監督」。不過，透過制度的調整，不難解決行政法人的監督問題。

以韓國國民年金公團為例，雖然高度自主，但每月收支與基金管理必須向衛生福利部報告，再由國家議會監督。此外，同樣是以投資、人才運用高度自主而著稱的美國加州公務員退休金，則是透過極度完整的資訊揭露取信於民。

依目前作法，勞保、勞退、退撫均僅公布十大持股，以及「已出清股票」，但加州公務員退休金則是「完全公開」，包括目前手中持有的證券名稱、持有股數、帳面價值及市場價值等，所有明細完全揭露。在研考會於去年七月的報告中特別強調：退休基金資訊揭露都不夠完整，若要贏得信賴，或可借鏡加州公務員退休金制度。

不過，亦有專家指出，台灣退休金管理無法走向行政法人化的關鍵，還是在於政府心態，「有一大筆錢握在手上太好用了，舉例來說，隨時可以調度資金進場護盤。」他強調，只要政府調動退休基金護盤，無論結果是賺是賠，都代表政府是把退休基金當成政策工具，而不是用「尊重專業」的心態來照顧民眾的退休老本。

「退休金管理的問題是不專業，答案也很簡單，就是導入專業。」王儷玲強調，明年一月起，隨勞委會改制勞動部，勞保、勞退、國民年金等將整併為「勞動基金」，「只有併在一起是不夠的，人力、專業未提升，就算錢變多，仍不能應付當前複雜多元的投資環境；沒有更懂市場的人參與，還是有可能會被壞老鼠騙走百姓的退休金。」台灣退休金管理的五個「不專業」——人少、錢少、薪水低 台灣退休金管理難以走向專業操盤

代操管理強度不足

監理委員會缺乏市場專家，不足以監督「歪哥」經理人，且代操管理費壓至極低，經理人舞弊風險升高。

績效評估注重短線

薪水偏低且缺乏獎勵制度，操作只求「不賠錢」，迫使操盤人刻意避免長線布局。

資金規模銀彈不足

勞保、退撫提撥比率嚴重偏低，破產危機牽制基金操作的風險承擔能力，且銀彈不足，也無法有效進行多元配置。

自營人力質量欠缺

勞保、勞退、退撫分別只有48、44、24人負責操盤，無法應付當今多元複雜的投資環境。

代操評選走馬看花

每家業者接受評審時間只有30分鐘，難以判斷業者操盤素質；且因資訊不足，評審委員為「避免犯錯」，普遍偏好明星經理人。

報酬率只有韓國的四分之一！

——缺乏專業之下，勞保、勞退近五年平均年報酬率均不及韓國國民年金的四分之一

勞保基金

總規模：5469億元

自營規模：4074億元

代操規模：1395億元

今年前九月績效：

5.89%

2007?2011年平均年報酬率：

1.69%

勞退新制

總規模：8474億元

自營規模：4052億元

代操規模：4422億元

今年前九月績效：

4.11%

2007?2011年平均年報酬率：

0.78%

勞退舊制

總規模：5760億元

自營規模：3784億元

代操規模：1976億元

今年前九月績效：

4.07%

2007?2011年平均年報酬率：

1.53%

退撫基金

總規模：5018億元

自營規模：2995億元

代操規模：2023億元

今年前九月績效：

2.83%

2007?2011年平均年報酬率：

1.85%

韓國國民年金

總規模：

3000億美元

（約新台幣8.7兆元）

2006?2010年平均報酬率

6.79%

耶魯大學校務基金

總規模：

193.74億美元

（約新台幣5618億元）2007?2011年平均報酬率

7.74%

只有「學者」專家 缺少 「實戰」專家國內勞保、勞退基金監理委員會成員包含勞資代表及學者專家，但與國外相比，明顯少了熟悉資本市場的「實戰」專家，績效與監管自然難以提升。

勞退基金監理會

代表 委員姓名 服務單位及職稱主任委員 黃肇熙 勞退基金監理會主委副主任委員 劉麗茹 勞退基金監理會副主委勞工團體代表 侯彩鳳全國勞工聯盟總會理事長李昭平 全國總工會副理事長吳聰鄰 全國總工會會務顧問譚秋英 全國工人總工會常務理事梁淑娟 全國產業職業總工會副理事長黃美華全國勞工聯合總工會常務監事雇主團體代表 葉宗義 全國商業總會常務監事學者專家 邱顯比 台大財金所教授

周麗芳 政大財政系教授

陳思寬 台大國企系教授

成之約 政大勞工所教授

黃慶堂 銘傳管研所副教授廖蕙芳 謙誠法律事務所律師辛炳隆 台大國發所副教授周志誠 台灣省會計師公會理事長張其恆 政大勞工所副教授李樑堅 義守大學財金系副教授金管會 王詠心 金管會證期局副局長財政部 馬小惠 財政部國庫署組長

勞保監理委員會

代表 委員姓名 服務單位及職稱專家 謝志雄 勞保基金監理會主任秘書謝幸伶 勞保基金監理會委員（已於9月辭職）吳琮璠 勞保基金監理會委員勞方陳茂全 中華民國全國縫紉業總工會常務理事宋介馨 全國產業工會理事楊德福 新北市產職業聯合總工會理事長董文雅 台灣總工會理事長廖正龍台北市總工會理事長邱寶安 勞委會就業安定基金管理委員資方 陳清男 中華民國全國工業總會副祕書長劉恒元 中華民國全國商業總會副祕書長

羅忠祐 世堡紡織董事長

陳文龍 經濟部人事處副處長政府 王麗惠 保險局財務監理組組長石發基 勞工委員會勞工保險處處長

耶魯校務基金監理委員

人名 職稱

Douglas A. Warner 前J.P. Morgan董事長Richard C. Levin 耶魯大學校長Byron Auguste麥肯錫董事G. Leonard Baker Sutter Hill Ventures投資公司常務董事Joshua Beckenstein私募基金貝恩資本常務董事Ben Inker 投資管理公司GMO合夥人Paul Joskow 斯隆基金會（Alfred P. Sloan Foundation）總裁Stefan Kaluzny 私募股權公司Sycamore Partners常務董事Kevin Ryan Gilt Groupe網路公司創辦人、CEO Carter Sominds 藍山資本公司（Blue Ridge Capital）常務董事Dinakar Singh 對沖基金公司TPG-Axon Capital合夥創辦人、CEO

他不是知名企業的大老闆，也不是富二代他只是一個月領十多萬元薪水的基金操盤手，但如今，他坐擁４億元的頂級豪宅「勤美璞真」，享受極為優渥的頂級生活，他就是近日的新聞主角——買入「盈正」股票、坑殺政府勞退、勞保基金的基金經理人——謝青良。

一個兩年前的舊案，但是金管會與檢調機關卻怠忽職守，遲遲未做出懲處，任由政府基金與投資人的血汗錢大失血。

撰文．劉俞青、歐陽善玲 研究員．辛曉昀狠撈一票人民的血汗錢之後，要做什麼？答案是：住頂級豪宅。

日前，勞退、勞保與退撫等政府基金，因為大買「盈正」股票，不僅因此大虧一．四四億元，也讓許多正在苦苦等待領取退休金的勞工、公務員們，因此擔心到睡不著覺，深怕退休後領不到半毛錢。

但同一時間，導致這場慘劇的罪魁禍首—— 安泰投信前基金操盤人謝青良，人在哪裡？東窗事發後，有如人間蒸發的他，根據︽今周刊︾追蹤調查，原來這個大賺一票走人的謝青良，此刻正坐擁台北市信義路三段的頂級豪宅「勤美璞真」，資產雄厚。

捧現金買「勤美璞真」 謝青良財力驚人「勤美璞真」就位在燙金的台北市信義路三段，因為面對約八萬坪的大安森林公園，是台北市中心絕無僅有的無價景觀，社區裡有溫水游泳池、健身房、酒吧等設施，因此在豪宅市場裡價格始終屹立不搖，日前甚至傳出有人以每坪三百萬元的天價成交，雖然無從查證，但也確立「勤美璞真」在有錢人眼中的地位。

「勤美璞真」裡的住戶，當然也個個大有來頭，包括永豐餘何壽川家族、自然美創辦人蔡燕萍家族等，都在這裡擁有多筆房產。

然而，這個今年年僅四十三歲的謝青良，從研究所畢業至今，工作經歷全數都在投信業。他從月薪三萬元的小研究員做起，到基金經理人、代操帳戶操盤人。根據業內人士估計，如果不含獎金，台灣的基金經理人目前月薪大約在十萬元上下，即使是明星級的操盤人，月薪也不超過二十萬元；若加上績效分紅，年薪最多是在三百萬到五百萬元之間，除非有特別的「收入」，否則以這樣的收入水平，雖然比起一般上班族要好許多，但距離住進二億元以上的頂級豪宅，恐怕是難上加難。

根據︽今周刊︾深入追蹤，謝青良以太太之名所擁有的這一戶，有一七七坪，就位在這座豪宅的中間樓層，還外加三個車位，俯瞰大安森林公園的美景相當宜人；如果以買進的價位來看，每坪保守地以當時市場成交價一四○萬元計算，當時謝青良購入的價格，至少要二．五億元。以目前市價計算，該豪宅總價應該已經上看四億元以上。

對此，本刊去電詢問謝青良夫妻，謝青良的手機不通，而他太太推說正在忙，對一切問題不願多做回應。

謝青良的財力驚人，目前他所擁有的這戶豪宅，完全沒有向銀行設定質押貸款，換句話說，他是捧著白花花的二億多元現金來買屋。

此外，時間上的巧合點，也令人驚訝。

根據資料顯示，謝青良夫妻是在去年三、四月間購入，而就在購屋之前不到半年，也就是前年的九、十月間，正是「盈正案」爆發的時間，謝青良因此被查出利用職務之便，開設人頭戶賺取暴利，卻讓自己操盤的政府基金慘賠。事情發生才短短不到半年，他就出手闊綽，不用貸款就買下頂級豪宅，作風之大膽，令人咋舌。

謝青良夫妻的出手不僅於此，因為就在「盈正案」剛剛發生之際，前年的十一月，他先在「勤美璞真」附近一棟同樣位在信義路上的大樓裡，買下一戶二十八坪的房產，根據當地房仲業估計，市價約二千三百萬元，同樣沒有任何貸款。謝青良究竟何許人也？能有如此「雄厚實力」？

﹁敢賭﹂ 自己賺飽卻讓全民血汗錢大虧據了解，謝青良從小在台北市大同區的哈密街長大，一路學業成績都不錯。念台北市立中正高中的時候，外表看起來有點臭屁，穿訂做的制服、戴兩邊不同顏色的眼鏡。在同學眼中，他腦筋十分聰明，打橋牌時是一把手。不過，因為有點散散的，功課普通，後來考上政大銀行系、中正大學財務金融研究所，是班上成績出色的黑馬。有一次，畢業後同學聚會，他的同學問他為何操盤績效可以這麼好？他回答說：「我就是敢賭，看準之後，放膽買就對了！」然而，這名住豪宅、自言「敢賭」的年輕操盤手，這一次，賭上的，不僅是個人在金融業的信譽，還把所有人民的血汗錢，也一併賭上了。雖然安泰投信在十一月六日決定賠償政府基金與三檔共同基金共二．五六億元損失，並同時向謝青良採取法律行動，卻也讓人民捏了一把冷汗，更讓人對基金操盤人的操守打上問號，擔心日後是否還有類似坑殺手法再現！

究竟，謝青良透過如何巧妙的五鬼搬運手法，讓自己賺足荷包，從此過著優渥的奢華生活，而卻讓全體人民的血汗錢大虧？

︽今周刊︾獨家獲知謝青良全盤的操作手法與內幕，從中卻也見到人性的貪婪，與血淋淋的試煉。

整起故事要從「盈正」還沒上櫃、仍在興櫃掛牌時談起。

當時安泰投信手上共有三個政府基金帳戶，包括退撫基金、勞退與勞保三大基金的帳戶管理。

而這次出事的謝青良，一人就獨攬勞退與勞保兩大基金帳戶的管理，另外，退撫基金則是由他與安泰投信投資長黃媺芸相互代理管理。

利用「人頭戶」 個人先上車買進盈正二○一○年六月三日、八日這兩天，當時盈正在興櫃的股價只有八十多元左右，謝青良在永豐金證券位於台北市博愛路上的分公司，開立一名呂姓人頭戶的帳戶，並在這個帳戶下單，買進五十張盈正，成本約五百萬元。

過沒多久，盈正這檔股票就在興櫃開始狂飆，一路飆上三百多元的高價，當時市場上各式的傳聞四起，其中傳得最盛的耳語，就是多名基金經理人都在盈正一百元以下就已經自己先上車；如今回頭來看，這些耳語顯然不是空穴來風。

緊接著九月九日，盈正以每股一八五元的承銷價從興櫃轉上櫃，當天九點鐘一開盤，盈正股價一飛沖天，直接衝上五百元的高價，當天收盤在五○五元，成為上櫃股王，更是全市場的焦點。

之後，盈正股價更是一路攀高，謝青良所操盤的政府基金，也在九月十七日到十九日，進場大買六百張盈正。九月十七日當天的盈正收盤價是五四六元，從此之後，盈正再也沒有見到這個價格。

而如果和謝青良自己人頭戶的持有成本不到一百元相比，他所操盤的政府基金持股盈正成本，每股整整多出四百多元。

股價炒到最高點 個人人頭戶卻悄悄下車然而，就在謝青良等不少基金經理人，結合公司所放出的利多消息，利用眾人資金，把盈正股價炒到最高點之際，卻也是他個人的人頭戶悄悄下車的時點。根據資料顯示，謝青良透過呂姓人頭戶所買進的五十張盈正，全部在十月一日賣出，當天盈正均價約三五五元，換算下來，他個人在這個人頭戶的獲利約一四○○萬元。

在他個人已經安全下車的二個交易日後，謝青良所負責操盤的政府基金才開始出脫股票，在十月五、六日全部出清完畢。這兩天盈正的交易張數加起來不到三千張，其中就有六百張的賣盤來自謝青良的政府基金，而盈正也因為政府基金大倒貨，股價直直落，十月六日收盤只剩三百元，政府基金因此大虧一．四四億元。

待獲利入袋 再低點賣出公眾操盤股票一切幾乎都按照完美的劇本演出，謝青良個人先上車買進股票，等著股價上漲；緊接著利用人民的血汗錢大舉進場，把股價炒到最高點，然後再趁機出脫自己事先買進的股票，等到獲利安全入袋之後，再賣出為公眾操盤的股票。

統領法律事務所所長林明正表示，被告如果執行職務，造成受託基金受損，謀取個人利益，其行為即與背信罪的構成要件相當。

事成之後，呂姓人頭戶果真「盡忠職守」，在十月四日到十二日期間，這個人頭戶透過國泰世華銀行館前路分行的交割戶頭，總共匯出四千萬元的資金到謝青良的帳戶。

也因為這筆關鍵性的資金流向曝光，讓監理單位認定呂姓人士，就是謝青良的人頭戶無誤，讓謝青良想賴也賴不掉。

此外，永豐金證券每個月寄給呂姓人頭戶的對帳單地址，上面寫的正巧就是謝青良夫妻的戶籍地址，更讓整起事件，有了水落石出的結果。

不過，弔詭的是，如果按照資料顯示，謝青良透過這個人頭戶總共只買進五十張的盈正，賣出後的交割款也不到二千萬元；但人頭戶卻匯出高達四千萬元的金額給謝青良，究竟是謝青良買賣盈正不只五十張？還是兩人之間的「合作」，不只盈正這檔股票？值得檢調單位深入追查。

不過，更令人匪夷所思的是，「盈正案」幾乎是近年來台灣資本市場上最具爭議的案件，因此就在這事件爆發後，金管會與檢調都介入調查，金管會調查完畢，結果也具體確實，認為案情重大，將整起案件移送法院。但根據最新消息顯示，今年十月初，該案已經做出「因為證據不足，依職務簽結」的結論，其中檢察官根據什麼理由做出這樣的結論？令人高度不解。

盈正舊案 為何遲遲不懲處？

所幸近日由於退撫基金等政府基金「受害人」，對於謝青良買賣盈正造成的巨額虧損，一狀告進法院，才讓這個案子重新進入司法程序。據了解，謝青良被列為背信罪的被告，並對他發出境管通知。

事實上，整起「盈正案」的來龍去脈，至今已是兩年前的「舊案」。早在案發之際，︽今周刊︾就率先在二○一○年十月的第七二一期，以︿上櫃就腰斬，股王盈正炒作黑幕﹀為文，披露盈正邪惡的炒風；其後更在去年十月第七七三期的﹁封面故事﹂，再以︿獨家揭露投信、中資、主力炒股內幕﹀為主題，將投信經理人如何炒作盈正的始末，做了詳實完整的報導。一個兩年前的舊案，為何遲遲不做懲處，也沒有任何動作去遏止投信界利用公眾資金中飽私囊，炒作股價的歪風，讓投資人的權益持續流血受損，顯然是政府部門怠惰。

直到今年六月底，才看到金管會一張姍姍來遲的懲處新聞稿，對此，調查此案時任職金管會證期局局長、現已轉任櫃買中心總經理的李啟賢表示，金管會其實早就結案，但為了配合檢調辦案，才會延後發布懲處。

此外，其中只對安泰投信、德盛安聯投信與凱基投信給予警告，另外對於謝青良、彭國星與陸宗賢三名經理人的姓名均未透露，金管會表示，這是保護當事人為由的必要處置，而事後也證實彭、陸兩人對案情均坦承不諱。但試問，在這些經理人以惡質的手法操盤政府基金與共同基金，導致全民、投資人的權益受損，要由誰來保護？

當時︽今周刊︾的報導，已經清楚羅列在前年盈正案爆發下，當年九月底持有盈正股票的共同基金，共有十一家投信、二十一檔基金（見一二○頁表）。除了謝青良之外，當時甚至還傳出某家大型投信經理人住「帝寶」、持股狀況比基金更隱晦的自營商操盤人，也因買進盈正，如今住在中山區某豪宅等等情事。如今這些投信、經理人對於當時為何持有盈正？研究報告與持股明細，都有對外詳細說明的必要。

而這次被揪出來的三家投信全部上榜，可見︽今周刊︾的報導領先正確，甚至當時︽今周刊︾就為文寫道：「有一名已經離職的明星基金經理人，就住在台北市信義路上、大安森林公園對面的豪宅『勤美璞真』……」，如今一一證實。

整起「盈正案」，其實只是台灣資本市場上惡質炒風的冰山一角，暴露出人性最貪婪的一面。當這些年輕的經理人站在龐大的利益面前，人性的善良被狠狠踐踏，人民的血汗錢、投資人想要從投資市場獲取些微報酬的心意，完全被丟棄不顧，經理人們卻住豪宅、享受豪奢的生活。如果，這次監理單位金管會與司法機關，再不嚴懲這些惡形惡狀的炒作者，恐怕第二樁、第三樁「盈正案」，此刻仍在資本市場某個角落持續上演，而人民辛苦的血汗錢，仍會繼續血流不止。

謝青良

出生：1968年

現職：自組投資公司

經歷：

國際投信國際台灣祥龍基金經理人日盛投信日盛上選基金經理人日盛投信日盛精選五虎基金經理人安泰投信政府基金代操經理人

學歷：政治大學EMBA

中正大學財務金融研究所

政治大學銀行系（現改為金融系）

婚姻：已婚

領先揭露

兩年前，本刊即獨家揭露投信基金經理人涉入「盈正案」炒股內幕，牟取暴利。

謝青良坑殺人民血汗錢，自己卻大賺一票住豪宅，行徑之惡劣引起公憤；但謝青良不是個案，如果檢調不徹查，盈正案也不會是最後一件坑殺案。︽今周刊︾近日接獲許多檢舉，為了保護所有人民的資產，本刊持續追追追，繼續揭發這些住豪宅的「謝青良們」。

撰文‧劉俞青

自從︽今周刊︾第八二九期揭發政府基金代操經理人謝青良坑殺人民血汗錢、自己卻坐擁豪宅後，謝青良的作法引發各界撻伐；究竟還有哪些基金經理人和謝青良一樣住豪宅、開名車？

謝青良其實不是個案，這些投信業界的「謝青良們」，以家人之名坐擁億元豪宅的所在多有，和其收入比例明顯不符。檢調如果再坐視不管，恐怕將是台灣資本市場亂源的幫凶。

凱基投信前經理人彭國星

坐享頂級生活

這次盈正案的起頭，金管會共懲罰三家投信、三位基金經理人，其中除了安泰投信的謝青良已經曝光之外，另外一位凱基投信股票投管部協理兼「凱基台灣精五門基金」經理人彭國星，也在這次金管會懲處名單中。

彭國星的住家，就買在台北市富人聚集的安和路上，是遠雄建設在三年前推出的「遠雄安禾」。如果以目前市價每坪約一四○萬元計算，彭國星家裡共七十坪，外加兩個車位，總價大約一億一千萬元。

這棟豪宅的市場知名度雖然不高，但以具備隱私、低調的特質，頗受有錢人喜愛，而且社區只有五十戶，住戶單純，地點在安和路靜謐的巷內，環境很清幽。推出之時，遠雄建設強調這是一座具備制震、制音等設備的新一代五感住宅，前一陣子因為宣明智外遇生子案而聲名大噪的李珍妮，在此也有一戶；社區共有十三樓，彭國星的豪宅就買在中間樓層。

此外，投信圈也盛傳，彭國星很喜歡汽車，曾經看過他開著保時捷、ＢＭＷ等名車，馳騁在台北街頭。

當時金管會清查彭國星的戶頭發現，他的手法和謝青良如出一轍，在盈正上櫃前用徐姓人頭戶買進，並在上櫃後股價五百多元的高點賣出，大賺一票；但他操盤的凱基投信基金卻在上櫃第一天大買，等到人頭戶下車後，他的基金才賣出。對於金管會的調查，彭國星在去年九月去函金管會，對自己的行為坦承不諱，並在去年底自凱基投信離職。

不過，該檔基金當年度仍然有正報酬，因此凱基投信表示，並未因為盈正股票導致該檔基金交易虧損，而對投資人做出任何賠償。

日前，財政部長張盛和才宣示要徹查公股行庫旗下的證券營業員，是否有開名車、住豪宅等異常不明財產所得的現象，但金管會對繼謝青良之後，類似彭國星這樣的「不明所得」，不知究竟看見了沒有？

第一金證券前操盤人陳伯俞

買進盈正時機很敏感

此外，近期市場盛傳有官股行庫旗下的自營商也介入盈正案，根據本刊抽絲剝繭調查，這位行庫操盤人，就是曾任職第一金證券自營部門的「陳伯俞」無誤。

陳伯俞比謝青良年輕，今年只有四十一歲，而且家境很好，他的家族是有名的「雙葉冰淇淋」食品公司，但據說陳伯俞在外面常自稱，自己從來不用靠家裡，他的錢都是自己賺來的。

陳伯俞在第一金證券自營部前後任職約三年，卻在盈正案爆發前的敏感時刻突然離職，根據第一金證券表示，陳伯俞在二○一○年七月底正式離開第一金證券，第一金證券高層還表示，陳伯俞是因為前一年度操作「表現不好，有瑕疵」，才因此走人。

不過就在陳伯俞離職後一個多月，第一金證券自營部就在市場上買進盈正股票，當時的操盤人是經理莊炎霖，目前還在職。但以第一金半官方的色彩，卻異常地買進「盈正」這種股價大起大落、爭議性又高的股票，背後的投資決策過程，恐怕必須對外界好好解釋清楚。

而第一金證券也向本刊證實，二○一○年九月，盈正掛牌上櫃後，確實有從市場買進三十、四十張的盈正，「持有一個禮拜到十天左右就賣掉」。

市場傳言離職後的陳伯俞，在盈正這檔股票上大賺一票，雖然聰明地選擇在敏感時刻離職，切斷他個人與第一金證券之間的關聯，但他自己是否與公司派、其他經理人有所聯繫，而他自己、以及第一金證券前後都有買進盈正的紀錄，時間上的巧合，也引人遐想。

對此，本刊去電求證陳伯俞，他表示自己買進盈正股票，都是在離職之後，為數也不多，至於第一金證券買進盈正時，他已經離職，與他沒有任何關係。

這位自稱「錢都是靠自己賺」的陳伯俞，如今就住在台北市中山區龍江路上，著名的「元大花園廣場」豪宅內，他在三年前買下這戶權狀七十七坪、外加兩個車位的豪宅，目前市價每坪以一二○萬元計算，總價也上億元。買進當時他年僅三十八歲，市場傳言許多基金經理人都來過他家。

而陳伯俞任職第一金證券期間，第一金董事長剛好就是現在的金管會主委陳裕璋，日前財長張盛和才信誓旦旦地表示，只要查出不法，「督導的董事長、總經理都要負責」，但截至目前為止，所有出事的公司，沒有一位負責人因此有所異動。

買豪宅不會輕易找人頭戶

成回溯金流重點

事實上，這波從盈正案延燒出的「經理人住豪宅風」，是因為這幾年豪宅興盛，許多從股市賺取暴利、不法所得的基金經理人，都會興起住豪宅的念頭，因此不約而同紛紛買進豪宅。

相對證券市場的人頭戶盛行，在金檢中不易被查出，但投資不動產，尤其是買進上億豪宅，一般人若無充分信任，不會輕易找毫無關聯的人頭戶頂替持有。因此這次本刊揭發從「豪宅」回溯查金流，成了這些基金經理人百口莫辯的鐵證。相對過去偵辦炒股案，這是最大不同，也是案情最有可能突破之處。

除了這條逆向的金流，熟悉台股的市場資深人士還表示，這些經理人的行為會如此猖獗，背後隱約有一個無形組織長期在支持，而這個組織的主導者，就是市場上傳言的「金主」。

這些所謂的金主，事前找好人頭戶，墊款的年利率二成，基金經理人只要負責繳二成的保證金、然後在指定的帳戶下單買股票即可；這種「金主加基金經理人」的「營業模式」，最大好處是金流就此斷掉，和經理人幾乎是毫無關係，這也是過去金管會或檢調在調查類似盈正炒股案時，經常以「查無實據」結案的原因。

除此之外，包括公司董監事在內的公司派相關帳戶，也是檢調單位最不該放過的查緝方向。由於公司內部人士最清楚公司的營運狀況，因此利用上市櫃時機上下其手，坑殺外部股東，也是常見的手法 。

以盈正案為例，二○一○年九月上櫃時的董事長陳友安，已經因為涉及內線交易案下台，由此可見這種被基金經理人或市場主力提前鎖定的標的，事後證明公司派都可能涉入其中。

從正面思考，如果檢調具備足夠的專業辦案能力，這次盈正案不啻為一次整頓台灣資本市場的絕佳機會。這場牽連甚大的炒股案，從金主、基金經理人、自營商操盤人，到公司經營者，幾乎都涉入其中，如果能夠整串粽子一舉擒獲，正能收殺雞儆猴之效，一清股市風氣。

檢調與金管會調查盈正案三管道管道一 這次盈正案最大不同之處豪宅 金流曝光 基金經理人管道二 過去的檢查方式，經常查無實據結案基金經理人 金流斷流，不易曝光 金主的人頭戶下單 市場金主

管道三 公司派

盈正上櫃時任董監事的金流，也是檢調清查方向

董事長 陳友安

董事法人 漢唐集成

法人代表 王燕群

董事法人 漢唐集成

法人代表 陳朝水

董事 許文

董事 蕭宗哲

獨立董事 丁予嘉

獨立董事 林詮盛

監察人 陳世浩

監察人 陳淑華

監察人 何俊輝

買房出租是很多人的如意算盤，但事實上，以出租為目的，和一般自住或投資的房價估算方法並不相同。

如何運用出租邏輯套利？包租達人傳授祕訣，助你尋得致富的包租好房。

撰文‧李建興

「誰說人算不如天算？除非你算的邏輯不對！」周末上午，素有「中台灣包租達人」之稱的永勝資產管理執行長徐銘達，對著前來聆聽演講的民眾侃侃而談包租致富的訣竅。他在白板上信手拈來就是好幾道算式，篤定自信的眼神、條理分明的口吻，底下的粉絲群很難不被這位從台中發跡，極盛時期旗下管理、代租的房子多達三千戶、總金額逾百億元的天王級人物吸引。

生長於苗栗的徐銘達，大學時期由於父親在台中買了房子出租，交給他管理，從此和包租結下不解之緣。多年來，喜歡房地產的他，從買、賣、租中累積了不少財富和經驗。一九九五年，他把當房東的經驗變為事業，開起全台灣第一家專司代租(幫房東找到房客)、代管(幫房東管理房客)，以及包租(從出租到管理一手全包)的房屋租賃管理公司，至今仍是業界龍頭。

聽著徐銘達替自己及客戶成功操盤的案例，很難相信，他的包租大業擴張最快速的時期，竟是房地產市場最慘澹的一九九○年代。沒有時勢造英雄，也沒太多僥倖，一切皆來自他獨門的操作邏輯，以及自創的算房公式，甚至到二十年後的現在，仍妙用無窮。問起徐銘達是如何在詭譎多變的包租市場中，算出一片天，他一派輕鬆地說：「租，和買賣不同，算盤自然也大不相同。」

妙算一：先算不吃虧

先估計租金行情 再決定買價一般包租公在操作出租事宜時，總是先算房價合不合理，等買了房後，再來拿揑要用多少租金出租；但徐銘達認為，房子既然要拿來租，就得先把租金盤算好，否則會本末倒置。因此他的包租算盤依順序有三：「先算不吃虧」，盤算區域租金收益是否合理，再決定是否進場及買價；「再算最熱門」，意即挑選最佳的包租產品和地段；「後算高報酬」，也就是如何在房子現有的條件下，創造出最高報酬率。

對於出租不吃虧，舉例來說，一九九○年代，台中市許多重劃區大興土木，不少人前往買房準備出租；但新區域的房子儘管全新又漂亮，但生活機能還未成熟，很難創造高額租金。當時四期重劃區一帶，三十坪新房子行情在四百萬元左右，卻因偏離市區，月租金很難突破一萬二千元，投報率(年租金除以房子總價)只有三％。反觀當時機能成熟的中國醫藥大學商圈，同坪數的房子雖然價格略高於重劃區，大約四五○萬元，租金卻可達一萬八千元，換算租金投報率在四．八％以上。

不過，徐銘達也提醒，若買房主要目的是為了賺增值價差，包租為其次，則應先判斷區域的發展性，以房價成長為第一考量，許多潛力重劃區就值得布局了。

由於是為了出租而買房，徐銘達總是設定好理想的報酬率，才決定最後的買價。有一次，他看準一戶開價二百萬元的小套房，在明查暗訪下，得知當地的租金大約七千元，而當時市場上小套房的報酬率大約是四．五％。徐銘達心想，若要提高出租利潤，必須將投報率設在五％以上，回推房子的買價不能高於一六八萬元；因此他以此為目標殺價，最後以一六五萬元成交。

妙算二：再算最熱門

評估市場需求 找出搶手出租房既然要出租，房子就要買在最好租的地方，「大學學區要看外宿率，店面要看路寬，至於捷運住宅則要評估步行時間。」徐銘達表示，以學區來說，許多人認為只要成功卡位，就有學生搶著租；殊不知，學區的租屋需求和學生的外宿人口，才是關鍵。

徐銘達有一套自創的公式，可推出真正的租屋人口。算法是先將學生總數扣掉學校提供的床位數，得出潛在租屋學生人數；其中有兩成為通勤或居住在親戚家，剩餘的，又有一半合租。有意思的是，套進這個算式，得出的學生租屋人口，平均是學校總人數的三成，與教育部的數據不謀而合。

至於店面，徐銘達認為，位於三十五公尺道路兩旁的店面最好做生意，出租的行情也比路過寬或過窄的店面高出一至兩成。而捷運站住宅，則以走路五分鐘、距車站五百公尺內的最受歡迎，亦能將行情上調一至兩成。但他提醒，對房東而言，越近車站，房價也越高，加價幅度可能高於租金的增幅，換句話說，會折損投報率，「因此在位置的選擇上，最好『有點黏，又不會太黏』！」

妙算三：後算高報酬

利用租金特性 求出最佳報酬率此外，一般買房是看權狀面積，但為出租而買房則得看有多少「房間」。徐銘達說，通常每多一房，租金約略可加三成，因此包租時，能創造最多的房間數，就是贏家。挑高產品或頂樓加蓋，由於可以多隔出一兩個房間，而成為包租公的最愛。

拿他幫客戶在台中市北區操盤的包租房為例，當時客戶正在抉擇兩件鄰近的大樓住宅標的，一是二十坪普通大套房，每坪開價二十萬元；另一是權狀坪數相當的挑高四米套房，開價二十三萬元，足足貴了一成五。當時其他人都認為，權狀坪數一樣，挑高的卻要多付六十萬元，力勸他選一般宅。但徐銘達算一算，只要多隔一個房間，租金可以多收三成，高於一成五的房價價差，租金報酬率提升，獨排眾議買了挑高宅。

後來證實，徐銘達建議購下的挑高套房，經過隔間後，可當成三大房出租，租金一萬八千多元，投報率高達四．七％；反觀原本的普通套房，勉強只能隔成兩房，月租行情只有一萬三千元，投報率還不到四％。

數字是死的，人是活的，徐銘達靈活的計算，為他開闢了不少財路；原來，人算也會勝於天算的！

徐銘達

出生：1967年

現職：永勝資產管理執行長

學歷：逢甲大學

給包租公的算房叮嚀：

1. 算租金收益時，勿忘了計算修繕、稅費、空置期，及折舊等潛在成本。

2. 大2房的房型，很容易隔成3房來出租，租金可多3成，是包租的首選。

包租不能不知的四套公式：

1.算進場買價

總價報酬率法：

買包租房得先打聽租金行情，並設定目標租報率，再求出買價底線，以進行議價。

公式

區域年租金行情÷設定的租金投報率＝房子應買總價

2.算實質報酬率

淨報酬率法：

算出包租時真正獲利率，適用附屬設備較多，如附全套家具的出租套房，或折舊率較高的學生套房。

公式

(年租金－年貸款利息、修繕及稅費)÷(房屋總價＋裝潢和家具成本)＝租金投報率註：亦可以年租金×0.7÷購屋總價來速算

3.算學區適不適合進場

學區租屋需求法：

算出實質的租屋學生人數，即學生總數扣掉學校提供床位，再估計非住宿族群中，有2成為通勤或居住親戚家；而算出的人數中，有一半為合租，因此得再乘以75%。

公式

（學生總人數－宿舍床位）×80%×75% 註：亦可以學生人數×0.3來速算4..算哪一種房型適合包租

房間租金法：

出租房的租金不與坪數成正比，而是看房間數多寡而定，一般來說，每多一房租金可多3成。

公式

2房租金＝1.3×套房租金。3房租金＝1.6×套房租金。4房租金＝1.9×套房租金。

註：上述算式求出數值為大致行情，實際價位視個案而定。

許東隆要重回宏泰集團了！近年已逐漸將事業交棒第二代的宏泰集團董事長林堉璘，近日悄悄將女婿許東隆找回公司，要替他操盤淡海新市鎮六百億元的住宅推案。

撰文‧梁任瑋

仁愛帝寶幕後推手、六年前從宏盛建設董事長一職「裸退」的許東隆，即將重回宏泰集團，負責宏泰在淡海新市鎮高達一萬九千坪土地、總銷金額約六百億元的推案。

許東隆是宏泰集團董事長林堉璘的長女婿，近三十年來一路跟在林堉璘身邊學習，土木本科系畢業的他，曾擔任宏盛建設擔任總經理、董事長，仁愛帝寶就是許東隆的代表作。

買下烏石港土地 震撼業界二○○七年，許東隆因太太林碧玉生病，加上心中懷有創業夢想，他辭任宏盛建設董事長一職，回到老家林口自行創立展悅建設，至今在林口推了三個建案，這些建案目前仍穩居林口最貴豪宅之列，讓「帝寶推手」光環一路亮到林口。

眼看許東隆的事業上軌道、家裡也已安頓好，林堉璘始終沒有忘記這位得力助手，近日再將許東隆找回宏泰集團，負責淡海新市鎮高達一萬九千坪土地開發案的操盤，由於淡海是宏泰集團未來幾年推案重心所在，林堉璘的這樁人事布局，可以看得出對許東隆的重視，才能委以重任。

對於重返宏泰集團，許東隆低調表示，主要是幫長期在大陸的大舅子林鴻熙處理台灣房地產推案，「可能因為我在這行比較久、操盤大型個案經驗比較多，岳父請我統籌。」據了解，目前宏泰集團位於淡海新市鎮的土地，大多以家族個人名義持有，很難採取個別推案的方式進行開發；因此，需要有人出來負責整體協調規畫。對林堉璘來說，一路栽培上來的許東隆當然是最適合的人選，讓他能再度一展長才，未來許東隆亦將擔任宏泰關係企業的子公司負責人。

離開宏盛這六年來，許東隆凡事都自己來，就連擔任土開、與地主接洽等第一線業務，他都是親力親為，「只能說岳父過去對我的栽培夠扎實，讓我自行創業的過程堪稱順利。」「小型建設公司的好處是彈性夠，讓我能推符合我心目中理想風格的建案。」許東隆有了林口推案的成功經驗，這幾年也不斷在找地，今年三月，他以二十億五二六八萬元買下宜蘭縣政府烏石港土地，手筆之大震撼房地產界。

「大家都不知道，我在蘭陽技術學院土木系念過兩年書，所以我對宜蘭這幾年的建設有一定程度的了解。」他表示，原本也是抱著「聽聽看」的心態參加宜蘭縣政府的烏石港土地標售說明會，「後來親自跑了烏石港十幾次，甚至還佯裝土地開發商，與當地仲介搏感情，才開始對烏石港這塊土地有足夠的了解。」「你知道這塊地每坪底價多少嗎？才六．九萬元耶！現在光是一坪大理石價格就十萬元起跳。之後，又想起岳父對我講過一句話：『買土地就是要買在別人不知道之前，才會賺錢』，想一想，就進場標了，標價每坪只加一百元、也就是六．九一萬元，實在很划算。」許東隆描述這段過程。

要用藝術概念打造觀光飯店由於烏石港南堤新生地只能蓋飯店，許東隆認為，蓋房子這麼多年，對於「買地、建造、出售」這套模式已經厭倦，「房子賣出去就賣出去，再也不會是你的，但飯店不一樣，我想要用藝術概念打造，當成這輩子的收藏。」實地走訪烏石港，勘查許東隆得標的南堤新生地，正位於烏石漁港旁第一排，直接眺望龜山島，占地九．八二公頃(約三萬坪)，許東隆自豪地說，「未來我的飯店不但是海景第一排，還是第一排的『包廂』。」三月初才得標這塊三萬坪土地，許東隆已快馬加鞭成立蘭博灣發展公司，並挖角太平洋崇光百貨總公司財務本部協理李逸川擔任總經理，未來將請設計蘭陽博物館的建築師姚仁喜，規畫三棟觀光飯店與Villa，定位為四星、五星與六星級三種客層，總房間數八百間，土地與營造總投資金額近一百億元。

事實上，烏石港開發案近幾年已成宜蘭投資新亮點，除了許東隆，昇恆昌也得標七千坪旅館服務用地，還有宜蘭當地建商晏京建設買下二千坪住宅區土地，即將推出超高樓層休閒住宅，更遑論其他以個人名義買進的小面積土地，未來準備蓋起獨棟別墅。難怪總統馬英九日前接受專訪時脫口而出，「烏石港房價每坪已喊到二十萬元。」許東隆說，六月底他才剛帶小舅子、宏泰建設常董林鴻南一家人，到烏石港看他的土地。這幾年他一直與岳家維持緊密的互動關係，只不過隨著烏石港土地即將開發，還有淡海新市鎮推案要規畫，看來沉潛已久的許東隆，又將恢復往昔忙碌的生活。

許東隆

出生：1957年

現職：展悅關係企業董事長

經歷：宏盛建設董事長

學歷：澳門科技大學工商管理博士家庭：已婚，育有一子

投信代操出包又一例！十月十六日，特偵組以背信罪及違反證券交易法等罪名，起訴日盛投信前投資長陳平、寶來投信前協理瞿乃正兩名政府基金代操經理人，違法獲利約七千萬元，卻造成委託他們代操的勞保與勞退基金因此虧損逾八億元。

若以勞退月領平均五千元估算，投信代操造成勞退基金等逾八億的虧損，等於吃掉十六萬名退休勞工的一個月退休金。這個虧損數字，還不包括去年底安泰ING投信前基金經理人謝青良涉嫌炒作盈正豫順股票，竟讓勞保、勞退基金在短短一個月內慘賠超過兩億元。

過去一年，投信代操政府基金接二連三爆發炒股弊案，經理人透過炒股與收受回扣方式中飽私囊，卻導致政府退休基金賠錢，財務困境雪上加霜，更引發民眾擔憂退休金不保。

「寧願少領也要先領」，自去年十月勞保基金傳財務危機來，許多民眾寧可減額，也要提早請領勞保年金，截至七月底最新數據，減額請領人數十個月內暴增一倍，明顯對政府管理退休基金投出不信任票。

荒謬一：炒股定罪難一拖三年，仍在偵查中

目前國內投信替政府基金代操資金部位，約四千七百六十億元，然而一旦發生炒股弊案，造成勞工權益大受影響，基金經理人卻往往只被解職，無須負起司法責任，更無須賠償等三大荒謬現象。

炒股案第一個荒謬現象是，在現行法規下，涉案的基金經理人往往難以起訴或定罪。以盈正案主角謝青良為例，炒股案在二○一○年九月就發生，二○一二年被列為被告，但遲遲未偵結或起訴，一拖就三年。

至於陳平等人的案子，竟出動了最高偵查單位的特偵組來偵辦，起訴書洋洋灑灑五百多頁，罪名為背信罪及違反證券交易法，但投信界卻認為，從起訴書來看，違反證交法等罪名恐難以定罪。

事實上，昔日投信界天王級人物、群益投信前董事長葉志勇，在一九九七年曾被查出他母親的帳戶裡，持有與群益基金相同的股票，形成利益輸送疑案，最終葉志勇辭掉所有職務，當時的證期會對葉志勇祭出最嚴厲處分，也僅是禁止執行證券相關業務五年。

按現有規定，主管機關的金管會只能透過行政處分，勒令基金經理人解職，三年內不准任職投信業，對基金經理人約束有限。至於涉及投信，也僅罰款約六十萬至一百二十萬元了事，相較於造成政府基金或投資人的虧損，顯然不成比例。

荒謬二：全民埋單代操賠錢，國庫補足缺口

投信炒股弊案帶來的第二個荒謬現象是，投信出包，全民埋單。退撫基金監理會前委員吳忠泰指出，投信代操的資金部位，一旦賠錢，政府基金也只能摸摸鼻子認了，收回並交由其他投信操作，未來基金若出現財務缺口，則由國庫撥補。

即使發生炒股弊案，政府基金只能禁止涉及投信在五年內不得再爭取代操業務，向投信求償的機率也不高，因為代操經理人雖違法被起訴，但要等三審定讞、賠償損失，也不知是何年何月了。

雖然投信業者對旗下經理人設下層層防弊關卡，但每次弊案爆發，投信只能逼迫出事經理人離職，然後發表聲明，指涉案經理人的違法行為屬於「個人行為、與公司無關」。金管會除了罰錢，頂多是禁止投信在一或兩年不得發行新基金。

相較下，花旗集團台灣分析師張凱偉在出具研究報告前，先將內容透露給客戶，結果花旗遭美國麻州政府重罰三千萬美元（約新台幣九億元），事後張凱偉遭花旗開除，無論個人或金融機構，都付出慘痛代價。

荒謬三：劣幣逐良幣虧不得賺要多，人才求去

投信炒股弊案衍生的第三個怪象，就是引發優秀的代操經理人離職，形成劣幣驅逐良幣的惡性循環。

代操基金的操盤人，幾乎就是明星基金經理人，因為投信要爭取政府基金委託案，必須端出過往的投資績效。然而，受到弊案打擊，許多經理人士氣低落，加上政府委外代操或私募代操等金額變少，基金經理人收入和風險不成正比，造成許多優秀經理人紛紛離職。

此外，政府基金委外代操的制度設計不良，也讓優秀經理人寧可放棄代操工作。曾在一年多時間就替政府基金賺到二八％報酬率的經理人指出，代操既要達到政府基金規定約八％至九％報酬率，又要超越其他代操經理人的績效，「壓力太大了！」

從成績單來看，勞保基金委託投信代操績效大部分優於大盤，以去年七月發放的一百億元委託案為例，至今年八月底的報酬率約一四％，同期大盤漲幅為九．二一％。

代操基金經理人無奈的透露，政府基金由公務員監督績效，對於虧損不能容忍，賺少也不能接受，然而，每當行情不好或發生股災時，代操經理人又銜命護盤，一旦被套牢，卻面臨部位被收回的窘境，讓經理人大嘆難為，寧可求去。

「就算把『謝青良們』都抓光了，最後只會出現很多平庸的操盤人。」吳忠泰指出，主管機關為了防弊，設下更多操盤限制，卻也壓縮了經理人的操作空間。

而這三大現象不改善，無法遏止代操基金經理人藉由老鼠倉牟利，一個基金經理人為了圖求他一家的財富，侵蝕了十六萬個勞工家庭的生計與幸福，類似的案例還會再發生。

【延伸閱讀】代操弊案偵辦進度慢、索賠難

時間/事件：2012/11盈正案虧損金額：逾2億元涉案經理人：安泰ING投信前副總謝青良、德盛安聯投信前經理人、凱基投信前經理人司法進度：台北地檢署將謝青良列為背信罪的他字案被告，目前仍在偵查中

時間/事件：2013/3普格案虧損金額：約2,000萬元涉案經理人：第一金投信前經理人喬仁傑、許弘政、許訓誠司法進度：台北地檢署依違反證券投資信託及顧問法等罪起訴

時間/事件：2013/10代操弊案虧損金額：逾8億元涉案經理人：日盛投信前投資長陳平、寶來投信前協理瞿乃正司法進度：特偵組依違反證券交易法以及背信罪起訴

註：*為共同基金，其餘為政府基金資料來源：金管會、特偵組、台北地檢署