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前QE操盤手的自白:對不起,美國!

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By:Yinan

自白者:Andrew Huszar,現任羅格斯商學院資深研究員,曾任摩根斯坦利MD。在2009-2010年,他負責管理美聯儲1.25萬億的MBS購買項目。

 

Andrew Huszar:

我們旨在幫助美國實體經濟的債券購買行為,卻演變成了華爾街的「盛宴」。

對此,我只能說,對不起,美國。作為美聯儲前任官員,我負責執行美聯儲第一次債券購買實驗,即量化寬鬆政策(QE)的核心項目。央行一直將QE作為幫助實體經濟的手段。但我漸漸意識到這個項目的本質:一直以來它都是對華爾街最大的秘密援助。

5年前的11月,黑色星期五那天,美聯儲開始了前所未有的債券購買行動。在金融危機中的那一時刻,為中止美國銀行系統的快速衰落,國會已經通過了TARP計劃的立法。除華爾街外,美國經濟狀況愈加糟糕。僅僅在2008年的最後三個月裡,將近200萬美國人失業。

美聯儲希望通過全新的大規模債券購買項目來幫助經濟。儘管還有其他的目標,但是伯南克主席已經強調美聯儲的核心動力是「影響家庭和企業的信貸環境」。伯南克希望通過壓低信貸成本來幫助更多的美國人度過經濟低迷期。為此,伯南克起初將其命名為「信用放鬆(credit easing)」政策。

我與QE的故事開始於幾個月之後。到2008年初,我在美聯儲工作了七年。之後,2009年春天我在華爾街工作時,接到了一個意外的電話,問我是否願意回到美聯儲的交易部門工作。工作內容是管理「QE大規模債券購買項目」的核心部分,計劃是在12個月的時間裡購買高達1.25萬億美元MBS。不可思議的是,美聯儲打電話問我是否願意擔任會這次美國歷史上最大規模經濟刺激的總指揮。

這是我夢想的工作,但是我卻猶豫不決。這不單單是承擔如此重擔的壓力。我曾經見證了美聯儲愈加屈服於華爾街,這樣的挫敗感讓我離開了聯儲。獨立性是確保任何央行信用的核心,而在我看來,當時美聯儲的獨立性正在被「侵蝕」。其他資深美聯儲官員也公開承認了錯誤,一些人也告訴他們致力於讓華爾街改頭換面。我看得出他們強烈地需要援助。於是我打算為此一搏。

在過去將近100年的歷史中,美聯儲從未買過任何一隻按揭債券。而如今我的項目要在每天通過主動的交易來購買如此多債券,這讓我們一直面對債過高的推高債券價格以及摧毀全球金融市場信心的風險。我們努力(向外界)呈現出「美聯儲知道自己在做什麼」的印象。

不久後我的舊慮重新浮出水面。儘管美聯儲百般解釋,但該項目並未幫助美國大眾得到更多的貸款。銀行發行的貸款越來越少,而且他們展期的貸款價格也未大幅降低。QE或許降低了銀行貸款的批發成本,但是華爾街卻在將大部分新增現金收入囊中。

美聯儲其他經理人也開始表示出「QE不如預期」的擔憂。可是,我們的擔心和焦慮無人問津。在過去,即便在最後犯錯的美聯儲領導,也會在之前的決策過程中「杞人憂天」——相比從中得到的好處,他們更多地擔心所需付出的代價。如今他們只擔心金融市場對此怎麼看,華爾街上的銀行家和對沖基金經理們又會怎麼想。對不起,美國納稅人。 

第一輪QE於2010年3月31日結束。最終結果證明,美聯儲債券購買行為對美國實體經濟幫助不大,而對於華爾街來說卻是「絕對的福音」。銀行不僅從放貸成本降低中受益,也享有所持有的債券升值和為美聯儲大部分QE交易提供經紀服務的收益。

你或許以為QE會就此終止,但是幾個月後,就在美國股票市場下跌14%、銀行業再度走弱之後,美聯儲宣佈啟動新一輪的債券購買——QE2誕生。當時,德國財政部長Wolfgang Schäuble立即表示,這個決定是「毫無根據的」。

就在這時我意識到美聯儲可能真的喪失了獨立於華爾街進行思考的能力。無奈之下,我回到了私營部門。

我們今天又身處何處?美聯儲持續每個月購買850億美元的債券,遲遲未能實施哪怕規模很小的QE。在過去五年裡,美聯儲的債券購買量就已逾4萬億美元。令人驚奇的是,在這個本崇尚「自由市場」的國度,QE成了史上規模最大的政府干預行動。

而效果又怎樣呢?即便根據美聯儲最樂觀的計算結果,「洶湧」的QE在過去五年內僅助美國經濟增長了幾個百分點。相反,美聯儲外面的專家,Pimco投資公司的Mohammed El Erian稱美聯儲已經為區區0.25%的GDP增長付出了超過40萬億美元。這些財政預算都證明,QE並不奏效。

只有華爾街從中受益。自2009年三月以來,美國銀行股票價格已經翻了兩番。大銀行如今更像是個卡特爾:他們中的0.2%已經掌控了超過美國銀行總資產的70%。

至於美國其他領域,祝你們好運。QE在過去的五年內不斷地向金融市場注錢,這削弱了美國政府應對真正危機的緊迫性,那就是美國經濟的結構性問題。貝萊德投資公司的Larry Fink 稱,這樣的情況又一次是泡沫。與此同時,國家經濟增長過分依賴於華爾街。

即便深知QE的缺點,伯南克仍認為,美聯儲採取措施比沒有要好。(他可能的繼任者耶倫也持有同樣立場)。其話外音就是美聯儲正在為美國其他部分的「功能紊亂」做出補救。但事實是美聯儲處於這場「紊亂」的核心。如今,QE已成為華爾街新的「大而不倒」政策。

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