📖 ZKIZ Archives

農信社改制之困：資金互助模式受阻 轉“商”後經營承壓

今年是國務院啟動農村信用社(下稱“農信社”)全面深化改制的第6個年頭。銀監會數據顯示，截至今年3月末，全國農村商業銀行數量達到1000家。目前，全國還有1300余家農信社改制的任務亟待完成。

而現行農信社通行的資金互助模式在中國試點屢屢受挫，依舊困擾著當前農村金融服務無法覆蓋小額貸款和農戶的現實需求。未來，這一波農信社將面臨著改制為商業銀行的蛻變考驗——不僅是改制的考驗，更是來自轉型為商業銀行後的涅槃重生，經營管理的全面挑戰。

不能將“三農”需求同質化

“農村的生產組織方式也開始走向分層化。以前農村金融好像是金融是為所有的農民、為‘三農’服務的，但是現在看起來簡單的把‘三農’作為一類服務對象已經過時了。”國務院發展研究中心金融所所長張承惠，在出席“農信銀杯”第六屆中國農村金融品牌大典暨2016中國農村金融品牌建設論壇時發表了主旨演講。

在張承惠看來，未來農村生產組織方式至少有三層：第一層是工廠化的經營，農業現代化，以標準化生產為特點;第二是規模化，通過各種方式組織起來實現規模化經營的最終的生產組織方式。通過經營權的轉移，通過設立專業合作社或者農民單戶聯合起來實現規模化經營; 第三是小農生產方式，未來相當長的時間內這種方式仍存在。

在張承惠看來，當前問題在於簡單把“三農”需求同質化，要求所有的金融機構為“三農”提供同樣的金融服務。在當前實體經濟的架構之下，中國農村金融應該也是分層的，不同層次的發展階段所需要的金融機構和金融工具不一樣。

據《第一財經日報》記者觀察，當前在農村金融信貸市場，已經形成了以商業銀行、政策性銀行、資金互助社以及涉農互聯網機構為主體的機構格局。其中在商業銀行主體中，又進一步細分為以農行、郵儲銀行為代表的大型涉農機構，位居涉農服務對象的頂層，主要服務於縣級以上的農林牧漁龍頭企業；城商行、農商行為代表的區域機構，聚焦縣鄉層級，服務於當地的涉農小型、微型企業；農信社，以龐大的組織體系深入農村和農民底層開展服務。

農信社不是真正意義上的資金互助模式

“現在最大的問題在於小規模和單個的農戶。”張承惠說。

從國際經驗來看，農村具有大量小規模的農戶，形成了一定涉農服務路徑。但為什麽資金互助社的模式在中國行不通呢?

對此，張承惠分析，第一個原因是資金互助和農業生產“兩張皮”，金融服務沒有緊密的嵌入到農業生產的產業鏈中去，資金互助社是一個組織，農村專業合作社又是一個組織，不能和生產產業鏈結合在一起。

另一個原因在於，農業專業合作社深耕的資金互助模式本身存在問題。在地方政府政策鼓勵引導下，農業生產合作社掛牌成立，獲取政府補貼和優惠政策，並不是真正的專業合作社，或者專業化程度相對較低，有些地方70%的農業生產合作社沒有運轉起來。

對於農信社開展互助資金的模式，張承惠直言：“中國主要是依靠機制，農信社並不是真正意義上的資金互助，其早已經變成商業機構，而不是真正的合作性組織。”

農信社改制困境與出路

早在2010年，銀監會表示，未來五年農信社股份制改革將全面完成，為此銀監會將不再組建農村合作銀行，現有農村合作銀行也要改制為農業商業銀行。

自此，農信社實行股份制改造、華麗蛻變為農商行的大幕打開。銀監會數據顯示，截至今年3月末，全國農村商業銀行數量達到1000家，北京、天津、上海、重慶、江蘇、安徽和湖北等7個省(市)已全面完成農村商業銀行組建工作;農村商業銀行數量占農合機構(農村信用社、農村商業銀行和農村合作銀行的統稱)的44.4%，資本、資產和利潤分別占農合機構的66.7%、63%和70.5%。

目前，全國還有1300余家農信社改制為農商行的亟待完成。未來，這一波農信社將面臨著改制為商業銀行的蛻變考驗——不僅是改制，更是來自轉型為商業銀行後的涅槃重生，經營和管理的全面挑戰。

農商銀行發展聯盟執行副理事長、秘書長吳紅軍表示，當前供給側改革下的去產能步伐將推動銀行業主動暴露風險，卸下存量不良包袱的銀行將輕裝上陣，有助於未來的資產質量向好的方向演進。而如何更快更好地優化市場結構，進而帶動營業收入的快速增長，是農商行普遍關心的焦點。

吳紅軍表示，農商行由於歷史原因在資產結構、尤其是不良資產方面，有著自己特殊的情況。當前農信社改制進入中後期，探索農商銀行不良資產的新途徑已經刻不容緩，農信社改成農商行以後，市場化程度將進一步的提高，各種政策不再延續，而農商行經營管理能力並未顯著提高，所以在新常態下顯得適應能力有點不足。如何在解決不良資產處置周期長、操作不專業等問題的同時，進一步加快處置不良資產、清除壞賬將成為今後面臨的首要任務。

“農信改農商的過程，首先是一個提高成本的過程。”信永中和集團管理咨詢合夥人、北京普信管理咨詢有限公司總裁汪健豪表示，資本金要求提高，管理資本加大，監管要求提高，在這種情況下如果只是增加成本，而其盈利模式、業務流程、以及最賴以生存的利潤來源——信貸留存並沒有改變，那麽成本提高了，改制後紅利失去，“還不如不改”。

張承惠也表示，農信社改制之後將面臨著商業銀行的經營壓力，很難解決信息不對稱、經營成本高、風險大的問題。

在汪健豪看來，農信社由合作制改為公司制，由信用社模式轉為銀行模式，這種體制的改變背後，挑戰來自於農信社的盈利模式、運營模式、風控模式和績效考核模式的轉變。最重要的一點在於重新認識自身經營管理模式，對金融機構自身使命、市場定位、資金留存、產品服務設計、風控能力的提升，人才隊伍和科技運用等方面重新規劃，才能實現由信用社向商業銀行轉型的產業升級。

證監排查私募風險 A股又一承壓因素？

在3000點上方“不溫不火”近一個月後，7月27日，兩市驚現放量暴跌。截至收盤，滬指下跌1.91%失守3000點，創業板指更是暴跌5.45%。對此有市場人士分析稱，今日有媒體報道的銀行理財監管趨嚴或是暴跌誘因之一。

與此同時，《第一財經日報》記者從多家位於北京的私募機構處獲悉，北京證監局於7月25日下發了《北京證監局關於在北京市開展私募基金風險排查專項行動的通知》(下稱“《通知》”)，在北京全市範圍內開展私募基金風險排查專項行動。

記者獲得的《通知》內容顯示，本次排查的對象包括註冊地在北京的私募機構，和註冊地不在北京、但辦公地在北京的私募機構。

本次風險排查行動的內容包括：一、在線填報自查情況表，需填寫系統中的《私募基金調查表》、《機構基本情況調查表》，其中一項重要數據是2016年2季度(即截至2016年6月30日)的存量數據，在2016年7月31日前填報完成， 2016年6月24日之後在協會登記的私募基金管理人無需參與本次填報。二、簽署《北京地區私募基金管理人誠信合規經營倡議書》。

在《通知》中，北京證監局表示，近年來，我國私募基金行業蓬勃發展，已成為支持多層次資本市場發展的重要力量。伴隨著發展的同時，私募基金領域亦有不少風險隱患，損害投資人利益、危害資本市場穩定的現象時有發生，亟需加強行業事中事後監管。開展本次活動，是為了進一步摸清北京市私募基金風險底數，維護首都正常經濟秩序和社會穩定。

“我們內部基本沒怎麽討論這個事情，就是前天接到通知，然後對應著填寫了一下。主要是截至二季度的規模和一些基礎信息。”一家北京的百億級私募機構人士認為，本次北京證監局組織的自查行動更多是摸底風險，與今日市場跳水大跌的因果關系不大。

而北京另一家大型知名私募機構的內部人士向記者表示，“自主發行和投顧產品應該都要填，我們理解是在配合’新八條底線’，做好包括非法集資、高杠桿在內的風險排查。”

7月18日，資管新規“新八條底線”《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》正式實施，按照規定，私募基金管理人參照執行。“新八條底線”中對於通過券商資管、基金子公司發投顧產品的私募管理人有一項“3+3”規定：具備3年以上連續可追溯證券、期貨投資管理業績的投資管理人員不少於3人。

除此之外，“新八條底線”中資管產品的杠桿倍數被明顯收緊，未來在規定限制之外的杠桿產品將不能生存。“按照證監局的要求，如果有結構化產品，是要把產品設計、杠桿情況也上報的。摸底轄區私募使用杠桿的情況應該也是目的之一。”上述私募人士說。

“自查範圍包括北京註冊的和在北京有辦公的，感覺是屬地監管，所以也不排除之後上海深圳也會這種自查。”前述百億級私募機構人士稱。

而其實2個月之前，廣東證監局便已組織過一次私募自查。5月19日，廣東證監局對轄區內私募機構下發《關於組織轄區私募基金管理機構開展自查工作的通知》，要求全面排查內部風險控制和合規管理漏洞，查找各項業務可能存在的違法違規問題及風險隱患。

與本次北京證監局的排查重點不同，彼時廣東證監局的排查重點是“是否兼營P2P、眾籌等非私募基金業務”，按照規定，各私募機構需在6月15日前提交自查報告。

下附北京證監局通知全文：

北京證監局關於在北京市開展私募基金風險排查專項行動的通知

各私募機構：

近年來，我國私募基金行業蓬勃發展，已成為支持多層次資本市場發展的重要力量。同時，伴隨著發展的同時，私募基金領域亦有不少風險隱患，損害投資人利益、危害資本市場穩定的現象時有發生，亟需加強行業事中事後監管。為進一步摸清北京市私募基金風險底數，維護首都正常經濟秩序和社會穩定，根據上級有關工作部署，我局近期在全市範圍開展一次私募基金風險排查專項行動。請貴公司配合做好以下工作：

1.在線填報自查情況表

請各公司在接到本通知後盡快登陸下面網址(互金企業自查表)，認真填寫系統中的《私募基金調查表》、《機構基本情況調查表》，表中數據要如實反映貴公司情況。各公司應於2016年7月31日前填報完成。網址http://zicha-bj.jinguantong.com.cn:18080/login.jsp，登錄方式及填報要求：

(1)註冊地在北京的公司，首選用公司的工商註冊號登陸(可查詢公司營業執照或到北京市企業信用信息網查詢);如無法登陸，可嘗試用公司的統一社會信用代碼登陸。

(2)註冊地不是北京的公司(辦公地在北京)，用戶名為公司統一社會信用代碼的第9-16位數字;如無法登陸，可嘗試用公司的統一社會信用代碼登陸;

上述登陸初始密碼： XXXX;登陸後，請盡快修改登陸密碼。

如上述三種方式均無法登陸，請統一按照登陸界面下載並填寫《企業註冊申請表》信息，並發送到該頁面指定郵箱。

註意：

自查系統里填報年份有2013、2014、2015、2016年1季度、2016年2季度5個選項，另外，由於統計口徑問題， 2016年6月24日之後在協會登記的私募基金管理人無需參與本次填報。

2.簽署《北京地區私募基金管理人誠信合規經營倡議書》

近期，我局將委派郵政局工作人員到貴公司在中國證券投資基金業協會登記的辦公地址，上門派送《北京地區私募基金管理人誠信合規經營倡議書》，請貴單位人員現場簽收，並在填寫完整的《北京轄區私募基金管理人誠信合規經營倡議書》背面回執表上簽字蓋章，交給上門人員帶回;如無法當場簽字蓋章，請於簽收之日起3日內，將相關信息填寫完整並簽字蓋章的《北京轄區私募基金管理人誠信合規經營倡議書》回執表交郵局工作人員上門取回(可在第一次上門服務時預約取回時間)。

3.風險排查期間，請貴公司在中國證券投資基金業協會登記的法定代表人及聯系人保持通訊暢通。

感謝貴公司對我局監管工作的支持!

北京證監局聯系電話：88088055

北京證監局

2016年7月25日

上市險企中報利潤承壓 短期波動不影響基本面

除了中國平安(601318.SH;02318.HK)之外，其他三家上市險企業績預減公告一封接著一封，最高同比跌幅預期值達到70%，預示著上市險企今年中報的凈利潤可能“不太好看”。不過，多名保險公司高管對《第一財經日報》記者表示，壽險業的經營應跨越周期，短期利潤波動並不影響基本面。

中報利潤承壓

近日，新華保險(601336.SH;01336.HK)、中國太保(601601.SH;02601.HK)、中國人壽(601628.SH;02628.HK)相繼發布中期報告業績預減公告。

其中，中國人壽預計2016年中期歸屬於母公司股東的凈利潤較2015年同期下降65%至70%，而中國太保和新華保險預計凈利潤分別同比下降46%左右及50%左右。

事實上，不僅是上市險企，保險業在今年上半年整體遭遇利潤“砍半”。保監會上半年數據顯示，保險公司上半年預計利潤總額1055.86億元，同比減少1241.99億元，下降54.05%。其中，產險公司預計利潤總額336.57億元，同比下降43.49%;壽險公司預計利潤總額541.84億元，同比下降65.60%。

而對於凈利潤同比為何大幅下降，三家上市險企不約而同地將原因歸結於上半年投資收益同比大幅下降，以及傳統險準備金折現率假設變動的影響。

上半年，利率下行疊加股市低迷，資金運用面臨複雜多變的市場環境，在去年使上市險企利潤大漲的投資收益，今年上半年卻造成中報利潤的劇烈波動。

保監會數據顯示，保險公司實現資金運用收益2944.82億元，同比減少2160.30億元，下降42.32%。資金運用收益率2.47%，同比下降2.69個百分點。銀行存款和債券余額合計實現收益1428.92億元，比去年同期減少26.19億元。股票和證券投資基金實現收益241.44億元，同比減少2612.10億元。

準備金折現率如何影響利潤

值得註意的是，利率下行除了對保險公司的資產端產生影響，對其負債端也會產生不小的影響，從而導致利潤波動，今年上半年這一影響就體現在準備金折現率假設變動引起的準備金計提增加上。

根據會計政策規定，保險合同準備金以保險公司履行保險合同相關義務所需支出的合理估計金額為基礎進行計量，也就是保險合同產生的預期未來現金流出與預期未來現金流入的差額，即預期未來凈現金流出。而在確定保險合同準備金時，需要考慮貨幣時間價值的影響。對於貨幣時間價值的影響重大的，要對相關未來現金流量進行折現。

這時就牽涉到準備金折現率的選擇。從上市險企年報信息來看，對於未來保險利益不受對應資產組合投資收益影響的保險合同(即傳統險)，一般保險公司會以資產負債表中央國債登記結算有限責任公司編制的750個工作日國債收益率曲線為基準，同時考慮流動性、稅收和其他因素等確定折現率假設。對於未來保險利益受對應資產組合投資收益變化的保險合同(即分紅險和萬能險)，以對應資產組合未來預期投資收益率為折現率。

在降息影響下，750日移動平均國債收益率在2016年開始進入快速下行通道。國泰君安研報數據顯示，2016年上半年末各期限750日移動平均國債收益率較2015年末平均下降10個基點以上。

而作為傳統險準備金折現率基準的750日國債收益率曲線下降，意味著折現率的下行，那就將導致計入利潤表的傳統險準備金計提增加，從而造成利潤的下降。

其實，去年末，各大上市險企已開始調整折現率，因此從去年年報也可一窺這一點點的假設調整將會對上市險企利潤產生多大影響。

中國太保2015年年報顯示，其2014年12月31日和2015年12月31日采用的上述折現率假設分別為3.57%至6.28%，和3.47%至5.96%。而基於準備金所有假設進行調整之後（除折現率外，還包括死亡率和疾病發生率、退保率、費用假設等），增加2015年12月31日考慮分出業務後的保險合同準備金等保單相關負債合計約48.44億元，減少2015年度的利潤總額合計約48.44億元。不過，中國太保並未單獨披露其中因折現率變化造成影響的具體金額。

中國人壽2015年由於假設變更所形成的相關保險合同準備金的變動合計減少稅前利潤94.97億元，其中由於折現率變化增加準備金85.10億元，占影響金額的絕大部分。

基本面不受影響

不過，國泰君安認為，國債750日移動平均收益率變動實際上僅影響利潤的分布，對保險公司的基本面沒有影響;而投資收益受外界投資環境的影響大，特別受到股市行情和利率下行的影響較大。實際上，上述兩個因素都是行業性的因素，也是保險公司特別是壽險公司跨周期經營中不得不面對的外部大環境。

申萬宏源也認為，準備金折現率下調問題無需多慮，一方面，不排除保險公司會通過上調溢價的方式減少基準收益率曲線下行對利潤的負面影響;另一方面，準備金折現率下行不影響公司實際盈利能力，只是會計現象，與內含價值無關。

多名壽險公司高管在接受《第一財經日報》記者采訪時均表示，壽險經營應該是跨越周期的，利潤波動是短期的，他們會更看重新業務價值和內含價值。“我們選擇關註業務的運營表現，而不希望被市場的波動嚴重影響。”一名壽險公司高管說。

而對新業務價值和內含價值的關註則意味著更重視產品結構、渠道結構、業務質量等因素。

平安證券非銀金融行業首席分析師繳文超表示，根據上市險企數據，在主要的銀保和代理人渠道中，代理人渠道的新業務利潤率在50%左右，但是銀保渠道的新業務利潤率不到3%，甚至不到1%。對於上市險企來說，規模擴張目前已不是主要目的，而是在於精耕細作，因此都在主動調整渠道和期限結構。2015年各家上市險企代理人渠道的保費增速都優於保費整體增速，保費期限結構也明顯優化，首年期交保費占比有所提升，預計2016年還將繼續優化。

上市險企年報信息顯示，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險2015年新業務價值同比增長35.6%、40.4%、37.8%、34.8%。申萬宏源稱，考慮到上市險企2015年代理人規模大幅擴張，帶動個險新單高速增長，預計2016年上半年新業務價值維持較高增長。

而國泰君安則建議，對比美國、日本等成熟市場的保險公司，當前我國上市保險公司的資產配置結構合理，投資收益率處於合理區間，改善空間總體上並不大，因此尋找高收益率的資產不是唯一出路，變革盈利模式、增加死差益和費差益在利源中的占比的路子能使得保險公司走得更長遠。

英全面寬松 美非農強勁：人民幣承壓

截至上周三（8月3日），人民幣對美元已連續7個交易日攀升，與中間價均創近一個半月新高，成交突破300億美元，創逾3周新高。然而，外圍環境仍在不斷發生變化——英國擴大寬松導致英鎊重挫、美元被動升值;隨後，上周五美國非農就業數據連續兩個月創下新高，美元再獲動力。這些變化對於人民幣而言，意味著什麽？

“對於2017年，英央行預期經濟增長將從原來的2.3%下降至0.8%，並且英央行大部分委員預期年底前利息將降至接近零。可以說，這些預期和舉措都將繼續對英鎊形成不利的因素，包括影響英鎊對美元的匯率。”FXTM富拓中國分析師鐘越對《第一財經日報》記者表示，美國非農數據走好提振年內加息預期，美元短期下行壓力消除。

截至北京時間8月7日記者發稿，美元指數報96.19，英鎊/美元報1.3070，美元/人民幣報6.6517。

強勁非農助長美元

7月美國非農新增就業人口25.5萬，預期18萬，前值28.7萬。失業率為4.9%，預期4.8%，前值4.9%。這次7月非農數據意義重大，能作為美國經濟持續複蘇的有力佐證。

5月時，由於電信行業罷工等因素， 美國非農就業人數僅僅增加了3.8萬人，此後甚至進一步下修至1.1萬人，十幾萬人瞬間“蒸發”，這也使得市場擔心美國重回蕭條。此後，6月非農就業人口又大增28.7萬人，創8個月來新高。盡管非農反彈，但此後公布的美國二季度GDP僅有1.2%，不及預期2.6%的一半，然而其中消費需求又成了增長亮點。

面對此前的一系列好壞參半的經濟數據，市場對於美國加息時點、美元走勢都極度迷茫，而且7月非農數據的再度走強也似乎驅除了部分擔憂。

分項來看，7月非農數據私營部門、制造業活力十足。私營部門就業人口增加21.7萬人，超過預期的17萬人。制造業新增就業0.9萬人，預期0.4萬人。

此外，7月勞動參與率62.8%，較6月增加0.1%，進入勞動力市場人數勞動力增加;平均每小時工資增長2.6%，預期2.6%。有分析師指出，在非農就業人口上升、平均周工時上升的情況下，小時工資環比增長仍較快，意味著美國非農就業需求回升。

數據公布後，美元走強，國債收益率上升，聯邦利率期貨市場隱含的9月加息概率從9%翻番為18%，11月概率為19.3%，12月為46.5%，加息預期上升。

不過，由於長期不確定性仍存，加之11月將進行美國大選，美聯儲此前仍將大概率持觀望態度，因此美元強勢暴漲的格局可能很難出現。

美聯儲達拉斯聯邦儲備銀行主席卡普蘭近期在接受《第一財經日報》記者專訪時表示：“無論短期的經濟數據如何，我更傾向於看長期趨勢。例如人口老齡化趨勢，全球債務對GDP的占比持續上升;此外，新興的顛覆性創新力量不斷崛起，新模式、新科技都沖擊著各個行業的運作模式和議價能力。 ”

因此，卡普蘭認為，即使短期經濟數據偶爾閃現積極向好，但“總體來看，上述趨勢會使得全球增速在很長一段時間內持續放緩。對於美聯儲而言，我們的政策回旋空間（加息空間）也很小，必須要更加謹慎。”

英鎊仍存下行空間

與美元的強勢形成鮮明對比，英國央行的強力寬松也讓疲軟的英鎊再度承壓。

上周四（8月4日），英央行7年來首次宣布降息25個基點，利率水平由0.50%下調0.25%。與此同時，央行8月資產購買規模擴大600億英鎊至4350億英鎊。

“其次，還增加購買100億英鎊企業債，預期政府債券購買將需要花6個月時間完成。與購買國債相比，購買同等規模的公司債可以帶來更多的刺激。”鐘越對本報記者表示。

在他看來，英國央行三方面出臺寬松政策向市場傳遞了非常強勢的信號，英鎊短時間內對美元下挫200點，並且對其他貨幣也紛紛走弱。此外，英國央行此次的政策寬松是預期英國的經濟陣痛將從2017年開始，而並不僅僅是現在，“可以說，這些預期和舉措都將繼續對英鎊形成不利的因素，英鎊對美元目前已經是多年歷史新低，如果下破1.30，預計將繼續打開新的下行空間。”

人民幣貶值壓力有限

縱覽美元和英鎊的走勢，各界也開始擔憂人民幣未來的走勢。

回顧6月24日英國脫歐公投結果出爐後，英鎊暴跌導致美元持續走強，人民幣則陷入一波跌浪。2016年6月27日，中國央行公布人民幣對美元匯率中間價報6.6375點，大幅貶值599點，為2015年8月13日以來最大降幅，創下6年新低。進入7月，人民幣跌勢未止，7月18日這天，在岸人民幣對美元匯率跌破6.7整數關口，創下2010年11月以來新低。眼下，英鎊和美元的走勢似乎與英國脫歐後的行情相似。

不過，主流觀點認為，人民幣中期貶值壓力有限。

從貨幣政策方面而言，中國央行專欄近期指出，將慎用降準工具。“若頻繁降準會大量投放流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強，容易強化對政策放松的預期，導致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降。降準釋放的流動性越多，本幣貶值預期越強，就越是會促使投機者拿這些錢去買匯炒匯，由此形成循環。”

從跨境資本流動而言，7月末，央行官方外匯儲備余額為3.2萬億美元，環比下降41億美元。“7月匯率計值因素的影響為+61億美元，如果扣除該因素，央行官方外匯儲備下降102億美元，降幅小於市場預期。”招商證券宏觀分析師謝亞軒稱。此前，結售匯差額也持續縮窄。

各大機構預計，下半年人民幣對美元仍將面臨下行壓力，但短期6.7仍是底線。渣打銀行預計，三季末在岸與離岸人民幣匯率維持6.70和6.7;野村外匯策略師預計，美元/人民幣年底將達到6.94的水平。

蘋果銷量下滑致供應商盈利承壓 藍思科技半年報凈利潤腰斬

沒有懸念。與蘋果供應鏈上的其他企業同步，為蘋果供應視窗防護屏的藍思科技（以下簡稱“藍思”，300433.SZ），受制於蘋果銷量下滑，業績再度承壓，其半年報凈利潤減少一半以上。

沒有懸念。與蘋果供應鏈上的其他企業同步，為蘋果供應視窗防護屏的藍思科技（以下簡稱“藍思”，300433.SZ），受制於蘋果銷量下滑，業績再度承壓，其半年報凈利潤減少一半以上。

由於蘋果在藍思的客戶名單中占據著舉足輕重的地位，藍思的大客戶集中問題再受爭議。不過，隨著國產手機品牌的崛起，藍思逐漸在調整客戶結構，如向國內手機客戶傾斜。

有分析人士對《中國經營報》記者表示，作為全球整個視窗防護屏中高端市場的壟斷者之一的藍思，決定其景氣度的，並不僅局限於蘋果上，更取決於整個市場智能消費終端對視窗防護屏的需求量。而藍思面臨的最大挑戰，或是其能否押中下一個科技風口。

盈利再度承壓

據藍思8月26日公布的半年報數據顯示，報告期內，公司實現營業收入56.58億元，同比下降34.66%，實現凈利潤2.47億元，同比下降63.92%。

與今年一季度凈利潤同比下滑近六成的業績相比，藍思業績並未有好轉趨勢。

藍思在半年報中解釋稱，消費電子產品市場尤其是智能手機及平板電腦市場日趨飽和，行業競爭激烈，中高端產品的銷量受到一定沖擊，導致公司的主要產品需求出現暫時下滑，另外大客戶新產品占比較去年有所降低且產品結構有所變化，導致手機視窗防護屏收入同比下降28.23%，其他產品防護屏收入大幅下降57.40%。

如果沒有2015年3月份的那場創業板敲鐘上市儀式，或許外界不會知道，偏安湖南瀏陽一隅，居然還有一家“吃著”蘋果長成的隱形巨頭——藍思的存在。創業板中營收、凈利潤、總資產等各項體量指標第一、白手起家的女創始人、蘋果視窗防護屏重要供應商企業……“頂著”諸多光環，藍思備受市場關註。

盡管藍思半年報中未將五大客戶的名字具體對外展示，但很大程度可以確定公司的第一大客戶仍是蘋果，銷售額為19.3億元，占藍思主營業務營收收入比例的34.29%。

長江證券分析師莫文宇在近期發布的研報中表示，藍思上半年營收和利潤出現大幅下滑，根源在於第一大客戶去庫存致使訂單大幅減少，傳統2.5D玻璃處於降價通道，升級品3D曲面玻璃應用尚未開始在第一大客戶大量使用。

微調客戶結構

“像藍思依附蘋果這種現象，在大企業周圍是很普遍的，叫做產業集群效應，如三星、豐田等這些大企業，就有眾多中小企業靠其生存。”證大集團總裁助理兼私募投資總監談佳隆對記者表示，中小企業依附於大型企業，對前者有利的地方在於企業產品單一生產效率會比較高，成本會比較低，配套也比較容易。弊端則是過於依附大企業，受到大企業波動的影響會比較大。“大企業在遇到人工及材料成本上升的時候，可能會選擇產業轉移，這樣的話，依附大企業會遭遇較大的經營風險。”

根據IT市場調研企業IDC的數據顯示，今年二季度，三星電子在世界智能手機市場的出貨量為7700萬部，維持了世界第一的寶座（22.4%），而蘋果的市場占有率為11.8%，同比降低了2.1個百分點。中國華為的市場占有率則飆升至9.4%，逼近蘋果。

與此同時，國內手機企業品牌崛起趨勢明顯，如華為在國內以及印度等新興市場中的銷量已經超過了三星和蘋果。

面對國產手機品牌的異軍突起，藍思正在逐步微調其客戶結構。

藍思的前兩大客戶中，除了蘋果外，還有三星。公司在半年報中表示，2016年上半年，公司對排名前兩大品牌客戶的銷售額占比64.31%。銷售額占比有下降趨勢。因為在2014年、2015年，公司對排名前兩大品牌客戶的銷售額占比分別為74.15%、 72.23%。

“隨著公司產能的增加，藍思可以更好地滿足多元化客戶的多元需求，在確保中高端市場領導地位的前提下，加大中低端產品的產能布局，適當提高中低端產品的業務比重和市場占有率，加深與更多的國內消費電子長期的合作。”藍思品牌部相關人員日前在接受記者采訪時這樣表示。

藍思目前在半年報中表示，公司以市場需求為導向，擴大了與國內優質客戶的合作，產品內銷收入占比較2015年全年提升了8.7個百分點，對排名前兩位以外的其他客戶的銷售額占比較2015年全年提升了7.92個百分點。下半年，隨著大客戶新產品投產及上市，將大幅拉動公司銷售額環比上升，利潤也將大幅改善。

尋找下一個風口

有不願具名的分析人士向記者表示，藍思在視窗防護屏市場優勢顯而易見，基本是整個中高端市場的壟斷者之一，藍思是否景氣，並不局限在蘋果上，而是取決於整個智能消費終端是否景氣。

該看法獲得了方正證券分析師吳振華的認同。他告訴記者，不應該將藍思“綁架”在蘋果上。“作為一家全球性企業，它的客戶不只是蘋果，還有華為、OPPO等，我覺得多元化看藍思，可能更加準確。”

不過，在IT獨立評論人士孫永傑看來，市場上的“蘋果論”還是有一定道理的，因為蘋果是公司的大客戶，對公司的價值最大。

“其實不管這個市場格局怎麽變，國內中高端品牌手機廠商崛起，藍思仍是中高端視窗防護屏主要提供者之一。”上述不願具名分析人士認為，藍思的客戶榜單是隨著市場的調整而調整的，如早前的客戶是摩托羅拉，藍思研發的玻璃視窗防護屏在手機產品上得到了大規模應用，隨後公司與諾基亞、三星合作，在手機玻璃視窗防護屏市場確定地位，爾後才轉向與蘋果合作。

上述不願具名分析人士認為，藍思目前最大的挑戰，或是能否成功押中下一個科技風口。“科技這種東西，慢一拍也不行，快一拍也不行，最好是快半步。”

藍思今年4月份完成的49億元定增融資項目，即在押寶未來。在這則定增上，公司募投方向分為兩個，一是藍寶石生產及智能終端應用項目（變更建設內容）；二是3D 曲面玻璃生產項目。

藍思在定增公告書中認為，隨著智能終端產品對防護玻璃耐磨性、防劃痕、高硬度的強烈市場需求以及藍寶石生產工藝的提高、生產規模擴大導致的生產成本降低，藍寶石未來可能大量應用於消費電子產品的防護屏。

關於藍寶石何時大規模應用問題，記者曾跟一些市場人士做過探討，多數的看法是“短期內要實現不太可能”，一方面是成本太高，另外一方面是制作難度高。

在今年接受諸多機構調研過程中，藍思方面對此問題曾表態，“公司2015年初已量產用於某大客戶智能手表的藍寶石防護玻璃，從技術角度來說，手機視窗防護屏使用藍寶石材料並不存在障礙，公司已打通了從藍寶石長晶到後段加工的全過程。”

對藍思而言，目前最重要的可能是邊布局邊等“風”來，“藍寶石目前已經在指紋識別鏡片、高清攝像頭、可穿戴設備上應用，未來要進一步拓展應用範圍還須由消費電子行業的領導品牌積極推動，目前尚不明確。”藍思也曾這樣對外回應。

• 中國經營報
• 姚治宇

特別提醒：如果我們使用了您的圖片，請作者與本站聯系索取稿酬。如您不希望作品出現在本站，可聯系我們要求撤下您的作品。

並購2.0時代：嚴監管重合規 績差股承壓

“最嚴借殼新規” 在經過市場3個月的消化、適應、博弈與調整後，也正式由此進入2.0時代。

被市場稱為“最嚴借殼新規”的修訂版《上市公司重大資產重組管理辦法》(下稱《重組辦法》)，於9月9日正式發布實施。從正式實施的新規來看，從嚴監管的立場未有任何松動，對於打擊制度套利的態度堅決;但同時也繼續完善制度條款的可操作性和市場化程度，保證並購重組的良性發展。

有市場人士還指出，在防套利、重合規的趨勢下，全面細化後的《重組辦法》將有利於投資環境的凈化，合規性較好的上市公司將從此次法規修訂中受益。但與此同時，潛在殼標的受沖擊明顯，尤其績差股短期或承壓。

監管從嚴立場不變

無論是備受爭議但堅守不變的“兜底條款”，還是更為細化的鎖定期安排等，此次公布的《重組辦法》中從嚴監管的趨勢絲毫不改。

6月17日，證監會就修訂後的《重組辦法》公開征求意見，就細化關於上市公司“控制權變更”的認定標準、完善關於購買資產規模判斷指標、明確累積首次原則等進行重大修訂和調整。在征求意見稿出臺後，仍有部分交易和方案欲求監管空檔和制度套利。證監會在發布《重組辦法》的決定通知中也直言，有意見指出征求意見稿對上市公司原控股股東、原實際控制人及其關聯人在交易過程中向其他特定對象轉讓股份的鎖定期未作明確，易導致監管漏洞。

此次正式實施的《重組辦法》中，新增了對延長股東的股份鎖定期的修訂內容，規避借殼、制度套利的可行性將更為渺茫。按照此前公開征求意見稿，原有控股股東和借殼方控股股東均鎖定36個月，其他新股東股份鎖定期為24個月。而《重組辦法》中進一步要求，在交易過程中從上市公司原控股股東、原實際控制人及其關聯人，直接或間接受讓該上市公司股份的特定對象，也應當公開承諾36個月內不轉讓。

結合過往的重組案例來看，先進行股份轉讓、再發起重組，進而讓先行轉讓的老股免於限售約束的做法並不鮮見。按照上述的操作，交易中存在較大的套利空間。今年2月，南通鍛壓(300280.SZ)發起重組擬並購三家廣告公司;但上市公司實際控制人同期還向三家PE機構轉讓所持股權，完成控股權的變更。由於資產收購方和新晉實際控制人並不重合，南通鍛壓堅稱，此次重組不構成借殼上市。而轉讓股權事宜也不涉及限售事項。

然而，南通鍛壓這一系列的交易已引發監管的密切關註，深圳交易所隨即發布問詢函，對是否規避借殼進行問詢。6月底，證監會也下發一次反饋意見，追問股權轉讓是否為重組的整體安排等問題。按照現行新規，一旦股權轉讓被認定為重組方案的組成部分，此類股份也將受到限售的約束。

事實上，監管層對此重組的態度始終謹慎而嚴厲，這在九有股份(600462.SH)的審核結果上或更為直接。去年11月27日，還未更名的上市公司石峴紙業發布公告稱，盛鑫元通因受讓大股東1.02億股股份轉讓，而成為了上市公司的新任控股股東。其承諾，未來12個月內無繼續增加持股、改變主業和出售資產業務、實施重組等計劃。但至2016年1月，石峴紙業就發布了重大資產重組草案，擬以17億元對價收購物聯網企業。今年5月上市公司還更名為九有股份。

今年6月，九有股份的重組在並購重組委第39次會議上遭否，審核意見為違反公開承諾。然而，違反公開承諾或只是這起交易的表相。九有股份層層資本運作中，規避借殼的交易環節設計極為明顯，挑戰監管底線。細化老股轉讓行為的背後，仍是對通過交易設計實現制度套利的嚴厲打擊。

對並購重組從嚴監管的另一處細節，是監管層對“兜底條款”的堅持。

根據征求意見稿還指出，在上市公司向收購人及其關聯人購買資產達到資產規模的五個標準、上市公司主營業務發生根本變化的之外，裁定借殼上市的標準還有“中國證監會認定的其他情形”這一兜底條款。

證監會表示，《重組辦法》自6月17日起公開征求意見，期間共收到意見和建議117份，其中有效意見80份，主要集中在“凈利潤”認定指標、重組上市認定的兜底條款、相關方鎖定期等三個方面。其中，關於兜底條款，有意見提出，此類條款缺少細化、量化標準，建議刪除。

證監會對此強調，考慮到此類條款有助於應對監管實踐的複雜性，類似條款在其他證券監管規章中也有使用，並且，可以通過提交並購重組委審議等相關安排，確保執行中的程序公正，因此，《重組辦法》保留了認定重組上市的兜底條款並做了進一步完善。

東吳證券首席策略分析師袁淵表示，當前《重組辦法》中仍不能防範在控制權不變、或新控股股東和資產收購方不重合的三方交易等情況;保留兜底條款的自由裁量權，應主要是針對此類規避借殼的交易。

並購2.0時代看重合規

嚴打規避借殼並非一味利空。多位市場人士也表示，此次正式實施的《重組辦法》中支持並購重組市場發展的態度明確，也有多處更為靈活的制度調整。

證監會表示，近期對相關規定進行了相應修訂。其中，縮短了終止重大資產重組進程的“冷淡期”，由3個月縮短至1個月。即上市公司披露重大資產重組預案或者草案後主動終止重大資產重組進程的，上市公司只需承諾自公告之日至少1個月內不再籌劃重大資產重組。而此前這一期限都為3個月，此處調整超市場預期。

“《重組辦法》的修訂時為了鼓勵上市公司做好主業。長期來看，新規對二級市場的投資環境是一種利好。”袁淵強調，此次《重組辦法》實施，更多程度上是部分借殼的合規要求更為嚴格，未來市場上的殼資源將更為稀缺。對於上市公司而言，合規性較好的公司將受益於此次修訂而更受青睞，但績差股中短期的股價將承壓。從並購趨勢來看，類借殼交易中的一部分未來會轉變為產業並購，中等市值的公司外延成長機會將增加。

就短期而言，由於此次《重組辦法》實施的過渡期以股東大會為分界，不同進展的重組交易受到的影響也皆不相同。袁淵表示，受新規直接沖擊明顯的是目前潛在的殼資源公司，以及重組方案仍處於董事會預案的上市公司。

以*ST江泉(600212.SH)為例，其在此前公布的重組方案涉及方案公布前突擊入股標的資產、交易完成後上市公司股權分散、標的資產實控人持股比直逼上市公司大股東等問題，不僅受到媒體和市場的質疑，上證所也已兩次下發問詢函。而該起重組目前還尚未通過股東大會，新規的實施更為重組前景增加不確定熟。除*ST江泉外，還有多家上市公司的重組方案被質疑或存在規避借殼的嫌疑，且並未通過股東大會審議;包括已召開重組媒體說明會的安泰集團、以及華光股份、華光股份吸收合並國聯環保的重組等。

與此同時，已經通過股東大會但尚未獲得發審委審核的重組，根據規定將按照原有規則執行。目前，已有8家公司通過股東大會批準且已報會。部分曾受監管關註的重組交易也均在加緊推進重組進展。如停牌超過一年的*ST宏盛，在幾經變更重組標的和方案後在近日攜重組草案複牌，並在9月7日召開臨時股東大會審議通過重組相關議案。但袁淵也同時強調，由於借殼交易相對複雜且監管力度較嚴，如果此類交易在審核階段未獲通過，那麽後續計劃依然要受新規限制。

期貨市場收盤：國際原油承壓 瀝青今日領跌

期貨市場收盤，瀝青收跌4.1%，滬錫、焦煤、橡膠、滬鎳跌超3%，焦炭、滬銀、塑料、玻璃、鄭煤、滬鋅、滬鉛、螺紋鋼跌超2%，鐵礦石、鄭棉、熱卷、雞蛋等跌超1%，大豆、菜粕、鄭醇、白糖等收漲。

瀝青今日收跌4.1%，領跌期貨市場。今年以來瀝青進口量與產量均出現明顯增加，而需求減少近三成，市場資源供應過剩明顯。盡管下半年國內瀝青市場將進入需求旺季，但是前期冬儲庫存尚在消耗中，加之9月份期貨待交割資源尚在交割庫中，大量社會庫存有待消耗。

國際市場方面， 周五，鴿派FOMC票委、波士頓聯儲主席羅森格倫發表講話稱，為了防止經濟過熱，有合理理由收緊利率政策。他警告稱，若未能繼續逐步退出寬松政策路徑，可能會縮短經濟複蘇的時間。在美元走強的預期下，國際原油承壓。WTI原油今日跌1.63%，布倫特原油跌1.4%。

樓市兇猛 中國經濟承壓

*ST寧通B(200468.SZ)擬通過出售北京兩套學區房保殼的消息這兩天“炸開了鍋”，各方觀點異常一致：對實體經濟影響負面，是一個十分可怕的示範。

去年底以來，多地房價輪番大漲，洶湧之勢已迫使廈門、蘇州、杭州重啟了限購政策。國家統計局9月19日公布的8月份70城房價數據顯示，新建商品住宅(不含保障性住房)價格同比上漲的城市高達62個。

7月4日，浙江嘉興的房產中介領著兩個客戶一起看一套130多平方米的毛坯房，並不停向客戶介紹這套樓房的數據、細節

“在目前房價暴漲的情況下，債務高企的地方政府短期能獲得巨大的經濟效應，但實體經濟拿地的成本也大大提高。”廈門大學經濟學系副教授丁長發告訴《第一財經日報》記者。萬博新經濟研究院院長助理劉哲則向本報記者表示，在經歷過去年的股災、匯改之後，房地產是中國經濟下一個主要風險點。甚至有觀點認為，這一輪房地產價格的暴漲、經濟房地產化已經“綁架”了中國經濟。

房地產究竟有沒有綁架經濟？其實可以從每個城市對於房地產的依賴度來作一番探究。衡量依賴度有兩個重要指標：房地產開發投資占固定資產投資的比重；房地產開發投資占國內生產總值(GDP)的比重。《第一財經日報》記者以37個一二線城市作為樣本，對它們的房產“依賴癥”作了一番梳理。

一線城市依賴度低

“學者型官員”、重慶市市長黃奇帆多年來在樓市調控方面有一個觀點：堅持每年房地產投資不超過固定資產投資的25%，確保適度的房地產市場容量和嚴格控制樓面地價尤為重要，“超過25%一定供過於求，低於25%又供應不足，不適應城市化。”

統計數據顯示，重慶去年的房地產開發投資達3751.28億元，占固定資產投資比重為24.23%，剛好低於25%的標準線。除此之外，重慶的房價也一直較為平穩。

全國其他城市情況如何?《第一財經日報》記者對37個一二線城市2015年房地產投資占固定資產投資的比重進行了統計，有17個城市超過了30%，有7個超過了40%。

上海和北京的這一比例均超過了50%，分別為54.61%和52.89%。緊隨其後的是海口、杭州、昆明、廈門、深圳、東莞和廣州。

不過，北京、上海、深圳、廣州等城市房地產投資占固定資產投資的比重雖然高，卻並不意味著它們對於房地產的依賴度就高。

固定資產投資主要包括三大部分：基礎建設投資、工業投資和房地產開發投資。北上廣深等一線發達城市的基礎設施相對較為完善，投資需求並不多;產業也由工業主導轉變為服務業主導，工業投資的增長很少;但這些城市的人口還是處於凈流入狀態，房地產領域仍有較大的投資空間，因此房地產投資占固定資產投資的比重自然較高。

相比之下，中西部地區的長沙、南昌、重慶、合肥等城市，房地產投資的比重之所以不高，主要原因在於這些城市及所在的省份還處於工業化和城鎮化的過程中，無論是工業投資還是基建投資的總量都很大。

這些城市依賴房地產

相比房地產開發投資占固定資產投資的比重，房地產開發投資占GDP的比重更能反映一個城市對房地產的依賴度。

數據顯示，37個一二線城市樣本中，13個城市對於房地產的依賴度較大，房地產開發投資占GDP的比重超過了20%。其中海口(39.3%)、昆明(36.56%)、貴陽(34.76%)名列前三，西安、鄭州、杭州、福州、重慶、武漢、成都等城市亦進入前十。

海口的比重之所以高，因為其所處的海南是國際旅遊島，旅遊和房地產是最重要的支柱產業，工業的占比很少。除了旅遊和地產，有不少北方人會選擇到海南生活、養老，因此包括海口、三亞在內的海南主要城市，對房地產的依賴度都很高。

昆明和貴陽對於房地產依賴度高，一大原因在於，它們經濟較為落後，這幾年正處於快速城鎮化和工業化的進程中，房地產開發的增量較大。

貴州省政府參事胡曉登教授表示，與沿海省份有兩三個中心城市不同，省會是貴州、雲南等中西部省份的單極核心城市，幾乎全省最好的教育、醫療資源都集中於此。因此，貴陽這樣的省會城市對省內其他地方有著很強的吸引力。

相比之下，四大一線城市房地產投資占GDP的比重均低於20%。其中，北京為18.4%、上海為13.9%、廣州為11.81%，深圳只有7.6%，在本報所選的樣本城市中墊底。

一線城市的地產依賴度偏低有兩方面原因。首先，一線城市的產業體系十分完善，盡管房價比較貴，但對房地產的依賴度並沒有那麽高;其次，超大城市目前已經進入到嚴格控制城市邊界和城市人口規模的階段，新增的土地供應明顯減少，因此房地產開發投資的體量也得到嚴格控制。

大連、哈爾濱等城市，房地產投資占GDP的比重雖然不高，但並不表明它們不依賴房地產，而是這些城市過去供應量很大、庫存高企，人口流入明顯減少，因此近兩年來，開發商拿地和開發投資也就大大降低了。

實際上這些城市仍然十分依賴房地產，並且通過各種方式在救樓市。比如沈陽最近出臺了樓市新政，支持大中專畢業生購買商品住房，並規定畢業時間不超過8年的大中專畢業生，可以提取父母的公積金支付購房首付款。

與大連、哈爾濱等東北城市相似，廣大三四線城市由於過去幾年大規模的土地出讓、供應量很大，庫存高企，因此從2014年後，開發商拿地和投資大幅減少。本報記者對泉州、金華、襄陽、常德、九江、北海、威海、徐州等8個三線城市的統計顯示，這些城市房地產開發投資占GDP的比重都低於20%，不少城市都低於10%，比如常德只有4.48%，九江只有6.99%。

2010年之後，隨著一二線城市的限購，不少開發商大舉進軍三四線城市，三四線城市的城市建設和房地產開發乃至經濟增長都突飛猛進，但由於當地的需求較為有限，不少人口還在向一二線城市轉移，因此這些城市的地產很快就明顯過剩。換句話說，並不是這些城市不想依賴房地產，而是已經沒法依賴了。

下一個風險點

從上述數據看，在經濟下行壓力依舊不小的背景下，有的城市確實對於房地產有著相當程度的依賴，也有的城市房價出現了大幅上漲，但並非將一切都壓在了房地產之上。當然，如果房價繼續飆漲，後果不堪設想。

劉哲向本報記者表示，本輪的樓市狂熱，並不是實際購買力提高或剛性需求增長支撐的，更多的是受到實體經濟、政策因素、預期變化、金融因素、房地產商、地方政府財政和業績訴求等因素的影響。這使得房地產行業的風險會加速集聚，在經歷過去年的股災、匯改之後，房地產是中國經濟下一個主要風險點。

“隨著人口周期對於房地產支撐作用的減弱，金融拉動效應越來越明顯，中國房地產增量的黃金期已經過去，今後更多地將處於一個存量期。”劉哲表示，中國經濟的未來取決於培育新供給新動能。從簡單地出賣資源、環境、勞動等硬價值，到附加上更多軟價值，這將是傳統供給向新供給的轉型升級之道。

在丁長發看來，本輪房地產價格的暴漲對實體經濟的傷害不小。第一，資源的錯誤配置——因為房地產的賺錢效應，大量資金脫實就虛;第二，對於消費有擠出效應——大量的家庭資金進入房地產，別的消費就大幅度減少了;第三，高房價對生活生產成本有傳導效應，勞動力成本、攤在各種商品上的成本也隨之提高;第四，階層分化——有房的財富就多，沒房的更加買不起，階層固化非常嚴重。

“我們接下來主要做的就是多管齊下，拿出實實在在的解決舉措。一是進行金融機構改革，增加中小金融機構，通過制度創新，對應中小企業。另一方面，解決地方政府對於土地財政的依賴問題。”丁長發說。

事實上，今年7月26日召開的中共中央政治局會議在部署下半年經濟工作、做好“三去一降一補”的同時，首次提出了中國要抑制資產泡沫。市場各方分析認為，“資產泡沫”可能主要指的就是房地產泡沫。

中國社科院城市競爭力研究中心主任倪鵬飛教授對本報記者表示，從目前經驗來看，凡是房地產市場比較平穩的城市，都是土地供應比較寬松的，供應節奏也比較好。如果政府不是想把土地價格推高，而是想讓經濟健康平穩的話，政府應該有操作的辦法。

數據靚麗金價承壓 但本周仍錄得上漲

周五(10月14日)，美國12月COMEX黃金期貨價格收盤下跌2.10美元，跌幅0.2%，收報1255.50美元/盎司，但是本周總體錄得上漲，且累計上漲0.3%。

周五，美元指數繼續上漲，歐系貨幣全線下跌給予美指支撐，而商品貨幣則相當於美指小幅反彈。美元指數周內累計上漲約1.4%。

日內，據美國商務部公布的數據顯示，美國9月份零售銷售創下三個月來最大升幅，顯示美國消費者再次開始自由支出。

具體數據顯示，9月份零售銷售增長0.6%，但用於計算GDP的所謂的核心零售銷售增長0.1%，低於預期。多年的招聘增加和薪資增長的緩緩加速，為穩定的家庭支出打下基礎。雖然第三季度的零售銷售速度可能不及第二季度強勁，但是零售領域消費的全面上升顯示家庭需求可能在提速。美國9月份零售銷售數據提供了關鍵證據以證明，消費者在上個季度並沒有沈淪。

但是，美聯儲主席耶倫周五的講話略顯鴿派，美聯儲主席耶倫在發表講話時表示，在經濟複蘇周期中，可能需要超寬松政策，且利率可能在一段時間內保持在低位，耶倫同時指出，勞工市場與通脹之間的關系似乎在減弱。

當然耶倫也重申，維持寬松政策太久可能有代價，代價可能包括金融穩定和通貨膨脹，但很難量化目前政策的收益和成本。

綿石投資對掐萬達發酵：賣殼繼續 買殼承壓?

綿石投資(000609.SZ)一紙讓殼萬達商業未果的公告，引發的風波正在持續發酵，雙方一來二去，隔空對掐，“羅生門”戲碼正在上演。

雖然萬達商業明確表示，綿石投資擅自發布“終止萬達商業重組”公告系單方炒作行為，但後者在對《第一財經日報》記者的最新回複中卻稱公司系“據實說明”。

雙方這麽一鬧騰，均未有所損傷，似乎反倒是更加向市場表明了“心思”。綿石投資的殼股身份自是已經昭然天下，萬達商業也向外界傳遞了回歸A股的決心和策略。而多位投行人士表示，目前中概股回歸總體處於停滯狀態，萬達商業A股上市或面臨壓力。

隔空互掐 誰在說謊?

讓殼萬達商業，到底是綿石投資有意炒作，還是萬達一方狠心回避?是前者認為的“曾經擁有”，還是後者所說的“擦肩而過”?無論事實究竟如何，綿石投資都已收獲兩個漲停，而萬達商業也借此事賺足了市場眼球。

“該說明的我們都已經據實充分說明了，不想再繼續重複了。”對於外界一再追問公司到底是否曾與萬達洽談借殼一事，綿石投資顯然因為回答太多次，而有些怨氣了。

11月23日下午，綿石投資證券投資部相關人士再度對《第一財經日報》表示，萬達方面的確就借殼一事主動聯系公司，最終因雙方在時間安排上沒能達成一致，終止了繼續洽談。

綿石投資的上述回答，實際上在隔空回應前一日萬達商業的“借殼系炒作一說”。

11月22日，在綿石投資公告與萬達重組談判失敗後，萬達“怒”而發聲，稱綿石投資是通過中介機構主動推薦給萬達集團的，雙方只進行初步接觸，未就萬達商業重組進行正式協議談判，也未達成任何一致意向。綿石投資公司擅自發布“終止萬達商業重組”公告完全屬於單方炒作行為，與萬達集團無關。

不過，綿石投資顯然不認可萬達一方口中雙方“蜻蜓點水”的關系，更不願意戴上“炒作”的帽子。

“2016年9月中，萬達集團主管負責人主動聯系綿石投資，提議就萬達商業重組上市進行協商，過程中未見任何中介機構參與。包括萬達集團三名副總裁在內的雙方多名高管，多次直接談判，就重組方案的核心條款達成初步共識，並形成文件草案。“綿石投資上述人士這樣向《第一財經日報》證實道。該人士並稱，相關說明，公司已通過媒體回複渠道進行了發布，不再累述。

值得一提的是，雖然綿石投資聲稱曾就借殼“形成文件草案“，但從此前的停牌公告中，並未尋得相關草案蹤跡。

對此，一資深投行人士對《第一財經日報》記者表示，一般重組開始會停牌一周左右，接下來雙方達成意向協議或者備忘錄會公告，若沒有，或重組失敗，則上市公司不會選擇公告交易對手。在該人士看來，綿石投資確有搭萬達“便車”的嫌疑。“雙方應該是談了，但沒到具體借殼的份上。”他認為，綿石投資借此事向市場明確了公司想要賣殼的意向。

對於這樣的炒作質疑，綿石投資的回答則是，公司因重組方案進行商洽的事項，屬於複牌公告應披露的範圍。

實際上，在外界看來，此次綿石投資和萬達的借殼“羅生門”，重點不是誰在說謊，而是雙方各有訴求。

一位券商投行高管認為，雙方出現互掐或可能是因為價格沒談攏鬧掰了。“綿石並不想放棄這一機會，借此把自己的殼價值先在市場上兌現出來，越掐越漲。”上述券商投行高管表示。

從股價來看，綿石投資已收獲兩個漲停。而另一方萬達商業，則借此事向外界傳遞了公司回歸A股的決心和策略。

賣殼繼續 買殼承壓?

於涉事雙方而言，這麽一鬧騰似乎更將二者的“心思”傳遞給了市場。一廂綿石投資亮明殼資源身份;另一廂萬達商業緊鑼密鼓籌備回歸A股，只是這次的“牽手失敗”是否也有中概股回歸受限原因，備受市場關註的萬達商業又將會如何上市?

經歷此次“互掐”事件，綿石投資站在了市場的聚光燈之下。上市20余載的綿石投資主營業務經過多次變更，由此前的以生產、銷售石油化工催化劑、精細化工產品和氧、氮氣等空氣制品為主營業務，到2005年開始向房地產綜合開發方向轉型，而如今主營業務以直接投資業務為主，為此該公司在今年7月份由綿世股份更名為綿石投資。

在業內看來，目前的綿石投資已成為一個徹底的殼資源，並沒有打算做實業，賣殼之心昭然天下。綿石投資目前總股本為2.98億元，最新市值為51.60億元(截至11月23日收市);股權結構上，該公司股權結構分散，今年三季度第一大股東僅持股10.34%，其實際控制人直接和間接持股合計不足20%。

對此，有市場人士認為，綿石投資此次與萬達商業失之交臂可能也有受其體量不夠大影響，另外實際控制人持股較少，無法無法轉讓給借殼方太多。不過，上述資深投行人士則認為，體量大小並無大礙，此前也有小體量裝大資產的案例。

截至今年9月20日萬達商業(03699.HK)退市之時，其總市值為2376.86億港元，總股本為45.27億股。萬達商業2015年凈利潤為299.71億元。

綿石投資的“出嫁”之旅或許還將繼續。擺在萬達商業面前也仍舊是A股上市之路，只是這條路該如何走成為關註點。

“目前中概股回歸總體處於一種暫停的狀態。”一位深耕IPO領域的券商投行人士表示，自此前證監會表態研究中概股回歸相關方案之後，似乎只有一家上市已成既定事實的公司獲批之外，其他項目均被按下暫停鍵。

今年5月6日，證監會新聞發言人張曉軍在例會上表示，正對這類企業通過IPO、並購重組回歸A股市場可能引起的影響進行深入分析研究。

對此，業內認為，萬達商業回歸A股或許也與監管政策限制有關。“目前對於萬達來說，借殼回歸A股面臨較大壓力。”上述資深投行人士表示。

根據此前萬達私有化項目書顯示，萬達商業計劃在2018年8月31日前完成上市。如果公司在退市滿兩年或2018年8月31日之前未能在內地主板市場上市，大連萬達集團將回購全部股份，並向海外及境內投資者分別支付12%和10%的利息。

不過，上述深耕IPO領域的券商投行人士認為，IPO提速將是中共十九大召開之前的一個重點內容，萬達商業排隊上市也可能問題不大，排隊需要2年左右時間，但排隊過程中的情形可能要具體分析。

“萬達商業回歸A股是肯定的，目前采取的策略也是IPO和重組上市一起操作，IPO已經在排隊了，排得還挺靠前，最後是哪個合適用哪個。”22日，萬達內部人士接受媒體采訪如是稱。