除了中國平安(601318.SH;02318.HK)之外，其他三家上市險企業績預減公告一封接著一封，最高同比跌幅預期值達到70%，預示著上市險企今年中報的凈利潤可能“不太好看”。不過，多名保險公司高管對《第一財經日報》記者表示，壽險業的經營應跨越周期，短期利潤波動並不影響基本面。
中報利潤承壓
近日，新華保險(601336.SH;01336.HK)、中國太保(601601.SH;02601.HK)、中國人壽(601628.SH;02628.HK)相繼發布中期報告業績預減公告。
其中，中國人壽預計2016年中期歸屬於母公司股東的凈利潤較2015年同期下降65%至70%，而中國太保和新華保險預計凈利潤分別同比下降46%左右及50%左右。
事實上，不僅是上市險企，保險業在今年上半年整體遭遇利潤“砍半”。保監會上半年數據顯示，保險公司上半年預計利潤總額1055.86億元，同比減少1241.99億元，下降54.05%。其中，產險公司預計利潤總額336.57億元，同比下降43.49%;壽險公司預計利潤總額541.84億元，同比下降65.60%。
而對於凈利潤同比為何大幅下降，三家上市險企不約而同地將原因歸結於上半年投資收益同比大幅下降，以及傳統險準備金折現率假設變動的影響。
上半年，利率下行疊加股市低迷，資金運用面臨複雜多變的市場環境，在去年使上市險企利潤大漲的投資收益，今年上半年卻造成中報利潤的劇烈波動。
保監會數據顯示，保險公司實現資金運用收益2944.82億元，同比減少2160.30億元，下降42.32%。資金運用收益率2.47%，同比下降2.69個百分點。銀行存款和債券余額合計實現收益1428.92億元，比去年同期減少26.19億元。股票和證券投資基金實現收益241.44億元，同比減少2612.10億元。
準備金折現率如何影響利潤
值得註意的是，利率下行除了對保險公司的資產端產生影響，對其負債端也會產生不小的影響，從而導致利潤波動，今年上半年這一影響就體現在準備金折現率假設變動引起的準備金計提增加上。
根據會計政策規定，保險合同準備金以保險公司履行保險合同相關義務所需支出的合理估計金額為基礎進行計量，也就是保險合同產生的預期未來現金流出與預期未來現金流入的差額，即預期未來凈現金流出。而在確定保險合同準備金時，需要考慮貨幣時間價值的影響。對於貨幣時間價值的影響重大的，要對相關未來現金流量進行折現。
這時就牽涉到準備金折現率的選擇。從上市險企年報信息來看，對於未來保險利益不受對應資產組合投資收益影響的保險合同(即傳統險)，一般保險公司會以資產負債表中央國債登記結算有限責任公司編制的750個工作日國債收益率曲線為基準，同時考慮流動性、稅收和其他因素等確定折現率假設。對於未來保險利益受對應資產組合投資收益變化的保險合同(即分紅險和萬能險)，以對應資產組合未來預期投資收益率為折現率。
在降息影響下，750日移動平均國債收益率在2016年開始進入快速下行通道。國泰君安研報數據顯示，2016年上半年末各期限750日移動平均國債收益率較2015年末平均下降10個基點以上。
而作為傳統險準備金折現率基準的750日國債收益率曲線下降，意味著折現率的下行，那就將導致計入利潤表的傳統險準備金計提增加，從而造成利潤的下降。
其實，去年末，各大上市險企已開始調整折現率，因此從去年年報也可一窺這一點點的假設調整將會對上市險企利潤產生多大影響。
中國太保2015年年報顯示，其2014年12月31日和2015年12月31日采用的上述折現率假設分別為3.57%至6.28%，和3.47%至5.96%。而基於準備金所有假設進行調整之後（除折現率外，還包括死亡率和疾病發生率、退保率、費用假設等），增加2015年12月31日考慮分出業務後的保險合同準備金等保單相關負債合計約48.44億元，減少2015年度的利潤總額合計約48.44億元。不過，中國太保並未單獨披露其中因折現率變化造成影響的具體金額。
中國人壽2015年由於假設變更所形成的相關保險合同準備金的變動合計減少稅前利潤94.97億元，其中由於折現率變化增加準備金85.10億元，占影響金額的絕大部分。
基本面不受影響
不過，國泰君安認為，國債750日移動平均收益率變動實際上僅影響利潤的分布，對保險公司的基本面沒有影響;而投資收益受外界投資環境的影響大，特別受到股市行情和利率下行的影響較大。實際上，上述兩個因素都是行業性的因素，也是保險公司特別是壽險公司跨周期經營中不得不面對的外部大環境。
申萬宏源也認為，準備金折現率下調問題無需多慮，一方面，不排除保險公司會通過上調溢價的方式減少基準收益率曲線下行對利潤的負面影響;另一方面，準備金折現率下行不影響公司實際盈利能力，只是會計現象，與內含價值無關。
多名壽險公司高管在接受《第一財經日報》記者采訪時均表示，壽險經營應該是跨越周期的，利潤波動是短期的，他們會更看重新業務價值和內含價值。“我們選擇關註業務的運營表現，而不希望被市場的波動嚴重影響。”一名壽險公司高管說。
而對新業務價值和內含價值的關註則意味著更重視產品結構、渠道結構、業務質量等因素。
平安證券非銀金融行業首席分析師繳文超表示，根據上市險企數據，在主要的銀保和代理人渠道中，代理人渠道的新業務利潤率在50%左右，但是銀保渠道的新業務利潤率不到3%，甚至不到1%。對於上市險企來說，規模擴張目前已不是主要目的，而是在於精耕細作，因此都在主動調整渠道和期限結構。2015年各家上市險企代理人渠道的保費增速都優於保費整體增速，保費期限結構也明顯優化，首年期交保費占比有所提升，預計2016年還將繼續優化。
上市險企年報信息顯示，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險2015年新業務價值同比增長35.6%、40.4%、37.8%、34.8%。申萬宏源稱，考慮到上市險企2015年代理人規模大幅擴張，帶動個險新單高速增長，預計2016年上半年新業務價值維持較高增長。
而國泰君安則建議，對比美國、日本等成熟市場的保險公司，當前我國上市保險公司的資產配置結構合理，投資收益率處於合理區間，改善空間總體上並不大，因此尋找高收益率的資產不是唯一出路，變革盈利模式、增加死差益和費差益在利源中的占比的路子能使得保險公司走得更長遠。