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霸主易位？中國主導的全球金融體系正悄然成型
來源: http://wallstreetcn.com/node/207839
上個月布雷頓森林體系迎來了70周年誕辰。時隔70年，世界需要一個新的布雷頓森林體系，這個體系的主導者應該是真正“系統性重要”的國家，而不是會以G20的意願為核心的國家。中國能否成為美國之後的主導者？（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
新加坡南洋理工大學副教授Pradumna B. Rana認為，未來我們將看到更多以中國為中心的世界經濟戰略。雖然中國主導的亞洲架構對於IMF、世界銀行和亞洲開發銀行並不會產生實質性威脅，但是這個架構把西方國家排除在外，於是使得全球經濟架構的掌控更為複雜了。
當年布雷頓森林體系主要建立了三大機構：
國際貨幣基金組織（IMF）：促進宏觀經濟穩定；
世界貿易組織（WTO）的前身GATT：確保開放的貿易環境；
世界銀行：減少貧困、提供發展融資。
二戰過後，這個以美國領導的全球金融體系為全球經濟增長貢獻了不可或缺的力量。
然而，近些年來，由於新興市場所占的全球貿易份額和GDP份額急速上升，以美國為領導的全球金融體系似乎失去了許多光澤，合理性減少。新興市場的貢獻和在IMF中的權利極度失衡。就拿中國來說，以購買力計算，中國的GDP占全球比例為13.6%，但在IMF中的投票權較比荷盧經濟聯盟還要低3.8%。
美國主導全球經濟架構的衰落
2010年11月，IMF曾推出一項提議，如果得到批準，將會減少IMF內部不合理錯配的投票權，響應G20會議上所說的向經濟增長活躍的新興市場轉移6%的投票權配額的要求，這項提議還將使中國成為IMF中具有第三大話語權的國家。然而，雖然奧巴馬非常支持，但是最終這項提議還是在美國國會那里夭折。
IMF內部權力分配改革的緩慢進程造成了一個後果，就是全球經濟架構由中心化逐步轉變成“去中心化”，越來越多的區域性機構成立，各自發揮著作用，部分代替了老牌的全球性機構。另外一個去中心化的因素，是多極世界的演變以及金融全球化所需要的多樣化管理方式。
舉個例子來說，在宏觀經濟穩定方面，IMF一直被認為是一張全球金融安全網，但除了IMF之外，我們又看到了歐洲穩定機制（ESM）、阿拉伯貨幣基金（AMF）等等區域性的安全網。
類似的變化還體現在國際貿易、金融等全球架構上，這些變化讓全球經濟的掌控權變得越來越複雜，造成了資源和精力的浪費。
中國主導全球經濟架構的進化
現在的情況是，金磚國家發展銀行也建立起來了，未來還將建立亞洲基礎設施投資基金（Asian Infrastructure Investment Fund），這兩大機構的主要出資方都是中國。這也表明，中國希望在全球經濟領域扮演更重要的角色。
目前所成立的一些機構都致力於提供基礎設施建設貸款和擔保，是頗具有革新精神的。然而，中國最近的一些動作也反映出其在IMF和世界銀行中因無法獲得更多的話語權而不滿。
除了金磚銀行和亞洲基礎設施投資基金之外，中國主導的區域性經濟架構還包括有“迷你版IMF”之稱的金磚國家信貸儲備基金（Credit Reserve Arrangement），規模為1000億美元。此外，中國還希望在排除西方的影響下，通過新絲綢之路政策來加速發展基礎設施建設。
據《經濟學人》統計的數據，在1992-2011年間，中國花費了GDP總額的8.5%投入到基礎設施建設中，而一般來講，發展中國家的這一比例僅為2-4%。
目前，亞洲的區域性經濟合作夥伴體系將美國排除在外，而以美國主導的跨太平洋合作夥伴體系也將中國排除在外。新加坡南洋理工大學副教授Pradumna B. Rana認為，未來我們還將看到更多以中國為中心的世界經濟戰略。
Rana還表示，雖然中國主導的亞洲架構對於IMF、世界銀行和亞洲開發銀行並不會產生實質性威脅，但是這個架構把西方國家排除在外，於是使得全球經濟架構的掌控更為複雜了。
通脹：已悄然離去 請把我埋在時光里
來源: http://wallstreetcn.com/node/209566
迪斯科（Disco）、寵物石以及通貨膨脹，曾是上世紀七十年代的潮流特征。
然而今天，無論你多麽深情地回顧那個年代，你都不得不承認，通脹已死。
如圖所示，中國通脹率只有1.6%，美國只有1.5%，英國只有1.2%，歐元區僅有0.3%。日本的情況相對複雜，因為其在今年4月1日上調了銷售稅。華盛頓郵報記者Matt O'Brien稱，如果扣除這一影響，日本通脹也僅1.1%。但實際上，這些國家或其它國家的真實通脹率可能更低。因為Jessie Handbury（賓大）, Tsuttomo Watanabe（東京大學） 和David Weinstein（哥大）曾在論文中指出，統計得出的通脹率通常比真實通脹率高出0.6%。換言之，實際上最主要經濟體的通脹率可能只有1%。
為什麽通脹如此低迷？O'Brien給出了如下看法：
金融危機自然難辭其咎。盡管利率低至零左右，然後家庭卻不能或不願意舉債消費，因為他們還有老的債務需要償還。這意味著經濟增長疲弱，物價低迷。
大央行們也責無旁貸。除了個例外，幾大央行都在收緊或者考慮收緊貨幣政策。美聯儲即將在本月結束QE，並且已經開始討論合適開始加息。為了逐步給房地產市場降溫，中國央行持續拒絕進一步寬松刺激。盡管歐洲央行表示即將購買私營部門債券，然而細節卻總讓人失望，並且其資產負債表持續收縮。
毫無疑問，這一協調的貨幣緊縮將世界通脹打落。這足以讓市場擔憂甚至恐慌，決策者將再次把世界經濟推至另一場危機中去。收緊貨幣政策過早了。
現在事實是，歐洲的大蕭條更甚於上世紀三十年代那一次，而且不是短時間內就能擺脫的。
然而，其它主要經濟體似乎都還可以。除了部分數據不盡人意外，美國經濟大致還有2%左右的增長。日本正在以預期中最好的情況消化銷售稅上調的影響。中國經濟正在放緩，但並不急劇，今年仍然有望實現7%以上的增長。
但是如果通脹持續下滑，經濟將會亮起紅燈，決策者們需要及時踩剎車。這很有可能會發生，因為經濟增長低迷，工人工資也很難得到增長。
七十年代已經遠去，通脹已死。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
外企加大高科技投資 三星悄然布局
來源: http://www.yicai.com/news/2015/02/4576546.html外企加大高科技投資 三星悄然布局
第一財經日報 冬曄 2015-02-16 08:05:00
有著20年歷史的松下山東彩電工廠於1月30日停產，這再次引發業界對外企收縮中國業務、制造業回流趨勢的關註；與此同時，裁員浪潮幾乎席卷了IT界，IBM、惠普、微軟、西門子……多家老牌科技公司因戰略調整而展開了全球範圍的大規模裁員。
這個冬天有點冷。
有著20年歷史的松下山東彩電工廠於1月30日停產，這再次引發業界對外企收縮中國業務、制造業回流趨勢的關註;與此同時，裁員浪潮幾乎席卷了IT界，IBM、惠普、微軟、西門子……多家老牌科技公司因戰略調整而展開了全球範圍的大規模裁員。
來自美國職業咨詢公司Challenger,GrayandChristmas發布的最新報告顯示，盡管科技行業仍保持快速增長，但剛剛過去的2014年成為了自2009年以來美國科技行業裁員最嚴重的一年。其中，過去一年惠普、微軟等IT巨頭的重組導致科技行業裁員人數達到100757人。
但大規模的搬離與裁員潮，未必意味著行業泡沫的到來。競爭門檻越來越高，企業要活下去，除了“開源節流”，更要加大對高科技的投資。
外企轉向高科技
外資近年來在中國的投資結構，正在發生明顯變化：伴隨中國經濟的轉型升級，外資也在積極適應新常態，從傳統制造業向服務業轉移，從東部沿海地帶向中西部地區轉移。
聯合國貿易和發展會議(貿發會議)投資和企業司司長、世界投資報告主編詹曉寧此前表示：“中國外商投資過去幾年一直穩定溫和增長，預計還將持續下去。流入中國的資金已在發生結構性變化，從制造業轉向服務業，從勞動密集型轉向技術密集型。”
在業內人士看來，外資的當務之急不是逃離中國、不是加大投入，而是適應中國、提升創新力。特別是，如今中國對利用外資的追求不僅僅是數量的增長，甚至不是金額的增長，而是利用外資水平的提高。外資也不是進來了就能賺錢，還必須得有核心競爭力、得有好項目。
例如，2014年12月，英特爾宣布未來將投資16億美元，對英特爾成都工廠的晶圓預處理、封裝及測試業務進行全面升級，並將英特爾最新的“高端測試技術”引入中國。
三星成領頭羊
當中國市場的競爭門檻越來越高，技術成了在巨變的競爭環境中，超越一切對手的決定力量。
中國市場對三星的重要性不言而喻。隨著中國經濟的持續高速發展，中國市場有著巨大的潛力，未來20~30年內三星的增長動力在中國。而中國三星的戰略是：繼續推動本土一體化業務體系，同時擴大對尖端技術裝備產業的投資，加強研發，推進業務的多元化，並積極發掘以新興產業為核心的新增長動力，向中西部、東北部、中小城市擴大業務等。
可以看到的是，在2012年9月12日，三星一期投資70億美元的存儲芯片項目正式在西安開工建設，這是三星有史以來最大的海外投資項目，同時生產的產品具有世界最高技術水平。新型的芯片將到目前為止以平面為主的芯片設計，旋轉90度，用立體堆疊的方式擴大存儲容量，是一項完全嶄新的技術。
2014年5月9日，三星西安半導體工廠正式量產，生產最新型的存儲芯片。隨著三星半導體的落戶，將帶動100多個相關配套企業進駐西安。西安將逐漸形成一個過千億元的半導體產業集群，並將進一步躍升為世界具有競爭力的電子信息產業基地。隨著三星電子西安半導體工廠投入生產，將有助於中國在半導體市場的地位迅速提升。
為支持三星半導體工廠的生產，2013年9月12日，配套高端存儲項目的三星電子封裝測試項目，以及三星電子及三星數據兩個研發中心也落戶西安。
2013年，三星液晶8.5代線蘇州投產。蘇州三星LCD將生產超高清、全高清的48、55英寸液晶面板產品，瞄準迅速成長的中國高端電視市場，提供全世界最高品質的顯示產品。隨著三星顯示與蘇州工業園區、TCL共同投資的蘇州三星LCD開始生產，蘇州工業園區擁有了高端顯示產業“LCD-產業集群”。LCD-產業集群具備了材料、零部件、生產和物流等完整的產業鏈。三星顯示表示,在蘇州工業園區形成的LCD-產業集群將為中國液晶產業發展做出貢獻。
2014年8月，中國目前最大的汽車動力電池生產基地——三星環新汽車動力電池項目在西安高新區開工建設。三星SDI與安慶環新集團、西安高科集團共同合作，分多個階段完成約6億美元投資，本次建設的西安工廠預計明年10月投產，建成後每年可為4萬輛以上純電動汽車供應電池，計劃在2020年實現銷售額突破10億美元目標。
在當今提倡全球環保的前提下，新能源汽車產業成為未來汽車產業發展的導向與目標。根據《新能源汽車產業發展規劃》，到2020年，中國將推廣500萬輛的純電動(EV)汽車、插電式混合動力(PHEV)汽車，將成為世界最大規模的電動汽車市場。
三星SDI正在為寶馬、克萊斯勒等全球著名汽車廠商提供電動汽車電池，使用三星SDI電池的寶馬純電動汽車BMWi3在全球獲得極高人氣。
研發動力
為了給高科技投資提供後續的動力，研發投入也成了外企的投資動向之一。
2014年，醫藥巨頭美國強生公司在上海設立亞太創新中心，下轄新加坡、澳大利亞、日本三個研發分部;來自德國的特種化工企業贏創公司投資2300萬歐元，完成了其對上海研發中心成立十年來的第三次擴建，相關技術應用和服務範圍從中國擴展至亞洲，是在華外資研發機構從“服務中國”到“服務亞太”變化的最新註腳。
科技研發也是三星集團最重要的企業經營基因。對三星集團來說，科技是帶動三星在21世紀快速發展的動力。在技術與革新上大力投資，才有三星今天的成長。三星在智能、半導體、LCD、造船等行業都非常重視研發投入。不僅在韓國註重研發投入，在中國也不斷加大科研投入，設置包括半導體、通訊、設計、體驗中心等研究類機構，以後還會繼續擴充投入，更多引入中國的高級人才，並將三星中國發展成為面向全球市場的研發基地。
“現在看起來，能在韓國做的所有事情，這些元素在中國都已經具備了。”三星電子大中華區移動通信部總裁王彤此前告訴記者，三星在中國本土構築包括產品企劃、設計、研發、生產、銷售和管理在內的完整經營體系。
例如，為了更徹底地了解中國消費者的需求和生活方式，三星在中國運營著生活方式研究室和產品創新部門等，同時，三星在產品的設計、研發、營銷、生產、客服等產業鏈上進一步完善本地化水平，以更快更好地對消費者的需求做出反應。
對三星來說，研發出吸引並滿足消費者需求的產品，又歸功於其向高科技產業的戰略轉型，以及在科技創新上的加大投入。
三星在中國市場的科技特別是研發領域不斷加大投資，目前，三星在中國共設立了10家研究所，研究人員規模超過7000人，這一數字在持續擴大中。
【案例】生活半小時：悄然前行的重度垂直實踐
來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0312/149326.html黑馬說
文 | 張九陸 黑馬學院案例中心
由前亞馬遜工程師艾普瓦·麥赫塔創辦於2012年的Instacart公司，是美國新的創富經典。2014年12月底，這家雜貨快遞公司完成了一輪2.1億美元的融資，估值高達20億美元，而就在六個月前，它的估值還“僅”是4億美元。
Instacart的商業模式非常簡單：讓消費者通過PC或手機應用在在本地商店購買日用品，然後向其提供快速送貨服務。在中國，類似的想法一直不乏嘗試者：先有快書包的“一小時電商”，後有社區001等等“社區O2O”。但是這些中國嘗試者卻多數已陷入泥潭——規模擴張則無法保證體驗，快速送達則成本居高不下。今年1月，快書包創始人徐智明宣布要賣掉公司時，就曾在微博上說：“一小時到貨確有需求，但快書包可能走到了錯誤的方向。”
然而，總會有新的探索者走入我們的視野。i黑馬記者發現，在北京，有一款叫做“生活半小時”的APP正在悄然擴張：未做任何廣告推廣，但僅用四個月，“生活半小時”就發展了1.5萬註冊用戶，其中90%以上都會下單形成購買，月活躍用戶超過50%，重複購買率56.8%，而這一切，都是建立在剛剛陸續開通的四個社區用戶基數之上的，其用戶認可度讓人驚訝。照此發展下去，會不會有朝一日，它成為“中國的Instacart”？
更值得一提的是，“生活半小時”的創業理念，並非Instacart的“西洋經驗”，而是創業家雜誌社社長牛文文不久之前提出的概念——“重度垂直”。
圖說：“生活半小時”界面中，商家顯示的是自己的品牌
開發“生活半小時”的北京生活半小時科技有限公司（以下簡稱生活半小時）是一家剛剛註冊成立的高科技公司，其創始人李立文是一名典型的北方漢子，說話幹脆，透著那種“黑馬”創始人中常見的積極和自信。
“在黑馬營上課時，牛文文的一句話，讓我‘茅塞頓開’”，李立文說，他是黑馬營九期學員。
那是2014年上半年，李立文當時正陷入“移動互聯網焦慮”。他原來的公司創立於2012年，主營業務是社區POS機便民業務，他們在天津、河北、廣東、內蒙等地1400多個社區建設了2000多個電子產品便民服務網點，收入主要是便民服務產品交易傭金提成、加盟費和月租金。2013年平臺交易額近5億元，但是毛利潤僅有300萬元。“人人都知道移動互聯網是未來的方向，如果不能適應就會死掉，但是我們該怎麽做？不知道。”
在社區服務領域已經深耕了五六年的李立文隱約覺得這一塊蘊藏著巨大的市場機會，但國內眾多O2O“先烈”的存在，又令他不敢輕易押上自己和公司的未來。正在這時候，2014年5月的一堂課上，李立文聽到了牛文文講授的“重度垂直”。
“當時有一種豁然開朗的感覺”，李立文告訴i黑馬：“老牛說移動互聯網對傳統行業是升級，而不是顛覆，這讓我一下子走出了牛角尖。”
牛文文告訴黑馬營的學員們，移動互聯網時代，傳統行業和互聯網行業都同樣面臨著焦慮。與傳統互聯網不同，未來移動互聯網的應用將是深度嵌入生活的，也更為契合傳統的消費習慣。移動互聯網會把互聯網從一個單一的、有顯著邊界和特色的產業，演化成為一個愈發繁榮，也不斷跨越行業邊界、打破陳規的生態系統。它所引領的業務替代對傳統行業不是顛覆，而是升級。
實際上，像快書包的失敗，很大程度上就在於他們把傳統商超當成要顛覆的對手，念念不忘於通過互聯網沖擊線下銷售，花費巨大成本自建倉庫、購買存貨以及組建車隊，結果花了大錢卻只是複制了商超的供應鏈，沒有形成體驗優勢；與其他電商相比，成本又遠遠超出，焉能不敗？
反過來，從“升級”角度出發，“生活半小時”想到了完全不一樣的思路：並不與傳統商戶直接PK，而是幫助商家開通線上平臺和物流配送體系，與其全面合作。打開生活半小時的APP，可以看到各個線下商家打的依然是自己的品牌，而不像某些社區O2O，把產品來源全部模糊。李立文說，這樣做不但有利於開展合作，還可以利用社區商家品牌提供產品品質保證，像物美、稻香村、慶豐包子等品牌都已經具有一定公信力，本地用戶也更熟悉，購買體驗自然就好。
方針既定，李立文和他的團隊開始全力打磨產品，先後對APP做了十余次更新，終於，在2014年8月25日產品首先在富力又一城開通，年底前又開通了另外三個社區，“用戶反響出乎意料”，李立文說，平均每月訂單增長率超過100%。
從創業伊始，李立文和他的團隊就確定，“生活半小時”的核心競爭力是速度，它要比傳統電商更快，而速度來源於“垂直”，即把業務垂直下沈到社區。
在美國，Instacart成功的很重要一個原因是當地快遞業成形較早，標準不高，在美國一周以上才能遞到的快遞比比皆是。而在中國，在順豐、京東等努力下，一般的快遞都能做到當天或第二天到達，想做好，必須比他們更快一步。
快書包和一些其他社區O2O解決速度問題的方案，一般都是在全城建設若幹個服務站，以一定的配送半徑（強調一小時的話，多為5公里）覆蓋各個片區。但李立文意識到，這仍然是BAT時代互聯網創業思路的線下版，互聯網商家面對大量“小白用戶”，通過網站這一“流量入口”匯聚流量，然後進行分發。這樣做，既缺乏對某個片區用戶消費需求的真正了解，又造成了大量的成本浪費。
“我們應該離社區更近”，李立文告訴i黑馬，“生活半小時”決定把每個網點的服務半徑縮小，以商超為中心進行3公里覆蓋，每個片區配備一個服務團隊，理貨員在超市采購，配送員在社區內服務，片區經理統一管理，IT系統追蹤服務效果。而且也並不像傳統互聯網企業那樣全城布點，而是以具體社區為單位，成熟一個，開通一個，步步為營。
實際上，這也正是“重度垂直”的標準操作方式。牛文文曾對此有一個形象的比喻：如果說傳統互聯網創業是從1萬個用戶中每人身上賺1塊錢，那麽在移動互聯網時代，你需要從1個人身上賺1萬塊錢出來，這時就不能把用戶當成“小白”，反而要把公司做成用戶的“寵物”，想方設法維護住這一個客戶，深度挖掘他的價值，跟他建立強紐帶。
這種強紐帶具有三個特征：首先是垂直，分為兩種形式——深入細分行業和深入細分社區，無疑，“生活半小時”走的是深入社區路線；其次是在垂直領域里開展重運營，即加大地推團隊，重資產，體系化作戰，在這方面，除了因風險資本尚未大筆介入，生活半小時減少了服務社區數量，從而沒有“重資產”以外，其他都做到了；第三，是采用移動互聯網工具，降低邊際成本，深挖客戶價值，從每個用戶出發，實現用戶與服務的直接連接。
“生活半小時”從一開始就做成了一個真正的移動互聯網平臺，通過更為完善的信息交互，降低溝通成本，實現商業價值。除了商超以外，APP上還有水果、蛋糕、餐飲、洗衣、藥店、煙酒、美容美發、瘦身、美甲、教育等社區全品類服務，這也讓其訂單密度不斷增大，用戶使用頻次增加。李立文表示，每到周末，“生活半小時”訂單數量比平時要多30%，他們正在根據這一特點合理安排物流，對增量訂單進行人力資源眾包，以有效地降低成本。
李立文在這種“垂直下沈”中又得到了一個額外的好處，那就是可以把服務承諾從“一小時”提升到“半小時”，進一步突出了核心競爭力，伴隨著用戶體驗改善，單點運營效率也大幅度提升。目前，“生活半小時”背靠商家做活動，平均每個下單用戶獲取成本為6元，如果借力第三方物流上門時營銷，每個下載用戶成本則為3元，大大低於當前20-30元的圈內平均水平。
從商業模式上看，“生活半小時”實際上是一種B2B2C模式，其移動互聯網平臺一端連著商家，另一端連著用戶。在這一模式中，與線下商家的合作形式意義非凡。在前期的其他O2O案例中，說這是最大門檻也不為過。
面對這一問題，激進的快書包創始人徐智明決心自建倉儲，自主采購，結果很快就把融資的錢燒完，飲恨退場。社區001則采用出售會員卡的方式，在卡里按存錢金額給予用戶一定的優惠，但這種方式其實只是變了個圖案的超市會員卡，消費者不一定認可，商家也未必認同這種“團購”。美國Instacart采用的方式則是面向用戶按次收費，如果用戶希望一小時送達，需要額外支付9.99美元；如果希望3小時內送達，就只需要額外支付3.99美元。
相比之下，Instacart的方式最簡明，但正如前文所述，那可能只會在快遞服務比較落後的情況下有效，目前中國快遞業競爭已比較激烈，收費也較低，采用這種模式估計很難見效，反而會令用戶因價格望而卻步。
針對這一問題，“生活半小時”的解決方案是：他們不向消費者收取任何費用，也不做降價打折。他們的收入主要來自B端，根據不同商家的不同毛利率，收取不同的費用。其中超市的收費率較低，一般為10%。那麽，商家是否願意接受這一合作方案呢？
李立文告訴i黑馬，根據他的經驗，一個社區派一個經理去談合作，只要兩個禮拜就能把合作商家全部搞定。社區商家非常積極，“甚至有一個商家老總在小區里看到有客戶用我們的平臺，主動打電話來要求合作。”
李立文分析，有三個原因導致了“生活半小時”受到商家的認可：首先，“生活半小時”的定位是為傳統商家提供移動互聯網渠道，這恰恰是許多傳統商家一直想做但沒有做好的事情。比如傳統超市，雖然高層經常提到要建設網絡渠道，但基層並沒有動力，因為這對他們來說只是將“左手倒右手”，而且APP功能單一，用戶也不認可。像物美超市，2013年就提出要做電子渠道，至今沒有下文；永輝超市雖然開通了電商，且價格設得比超市更便宜，卻需要用戶自提貨物，因而使用者也不多。相反，“生活半小時”有訂單，有平臺，有物流，而且送貨有系統監管，定位更精準，用戶獲取速度更快，商家自然更意接受。
其次，不同於其他互聯網企業，“生活半小時”有一個對傳統商業和互聯網的都有深刻認知的團隊。李立文最近十幾年來一直致力於為金融機構、商戶及消費者提供各種卡類及互聯網交易方面的軟硬件及服務，在電子商務、支付等領域有豐富的經驗與人脈；聯合創始人、產品總監郭建紅有兩次互聯網創業經歷，對互聯網產品與傳統商業的結合有超過十年的實際操盤經驗；另一位聯合創始人、市場總監宋永峰則精於營銷和渠道，曾任分眾傳媒山東區高管，也有獨立創業經歷。這樣的團隊，使他們能夠深刻理解商家需求，幫商家把線上生態打通。找到合適解決方案。
第三點，也是非常重要的一點，對於合作商家來說，“生活半小時”前期不收一分錢，按效果收費，而且每個品類只找一家合作夥伴，可以看成他們自己的渠道。盡管從整體社區角度看，生活半小時並沒有引入新的用戶流量，但對每個合作店來說，都是增量收入，因此他們更易於接受。在實際推廣中，甚至有社區商家會主動幫助APP導流。
值得思考的是，同樣是做“重度垂直”的創業公司，“餓了麽”在創業之初，也曾采用向商家收取服務費的形式，但是“餓了麽”同時服務於多家外賣餐飲店，因而不可能像“生活半小時”這樣簽署獨家服務協議，這樣一來，服務費對於合作商家來說形同“割肉”，引發其不滿，最終餓了麽放棄了這種收費模式，回歸按次收費。這兩種收費模式孰優孰劣，或者今後“生活半小時”發展壯大，競爭對手增加以後，會不會像“餓了麽”一樣由後向收費改回前向收費，值得長期觀察。
李立文告訴i黑馬，無論如何，面向商家的服務費將只是“生活半小時”未來收入的一小部分，形成規模效應以後，他們的主要收入來源將是外部的品牌商業服務，比如與牛奶或農產品廠商的直接合作，目前各個小區中，廠商的地推活動效果完全可以用移動互聯網手段實現。
在硬幣的另一面，除了合作商家之外，決定“生活半小時”未來前景的就是用戶反應。這種以配貨速度為核心競爭力的應用，是否解決了用戶的剛需？是否能夠真的形成一股強大的市場力量？答案很可能是正面的。
海內外投資者對Instacart公司和餓了麽的認可可以看作一個極好的背書。即使是已經“被拍在沙灘上”的快書包徐智明也一直在強調“一小時到貨確有需求”。
也許是出身於分眾傳媒，受江南春熏陶的關系，生活半小時的聯合創始人、市場總監宋永峰喜歡強調場景。他認為人們的生活和消費場景無非是三個：上班、在家、出差在外地。餓了麽、美團主打的是寫字樓上班場景，為他們提供午餐外賣；出差在外地的消費場景中，目前有一大批移動應用正在興起；而在家庭生活消費的場景中，目前還是微信、淘寶和傳統商家的天下，沒有哪個本地生活服務能夠真正地植入消費者認知，這也正是“生活半小時”的空間。“生活半小時的用戶體驗要比其他社區O2O的更好，再加上社區商家的支持，我們更容易發展和區域複制，我們不懼與任何人PK。”宋永峰說。
英國媒體曾對全國1000余名75歲以上的老人作了一次調查，結果顯示：每個人一生當中，購物、娛樂等活動排隊浪費時間平均累積達1年半，其中用於排隊購物最後又以“落空”告終的時間加在一起長達13天。考慮到中國的人口密度，中國人的這一數字只高不低。
設想一下，一位白領，一周內休息時間其實很有限，這有限時間內不但有許多家務要做，有個人衛生問題要處理，有親友要照顧，還要準備出未來一周的全部家庭生活用品。在這種情況下，如果能夠用手機把需要采購的事情全部搞定，甚至還能搞定美甲、洗衣、金融等服務，這可不僅僅意味著時間和體力上的節省，而是生活方式上的改變——如此她就完全可以把休息時間安排為郊遊、社交或上學充電等其他活動，只需與社區內的配貨員約定接貨時間地點即可（這卻是順豐等公司快遞員很難實現的），這將極大地解放人的個性。
2012年的統計數據顯示，全國擁有500戶以上居民的社區約有5萬個，居住人口達7500萬，以人均年消費一萬元計算，總消費額達7500億元，這將是一個巨大的市場空間。
不止於此，“生活半小時”移動應用的背後還有三個正在開發的巨大“金礦”：因垂直細分而得到的精準用戶群，由社區深耕而積累的用戶消費喜好數據和因消費產生的金融服務，前二者是所有商家的摯愛，而後者則是李立文團隊多年來一直在從事的領域，他們在這方面具有豐富的經驗。一旦這些“金礦”被開發出來，“生活半小時”的商業空間將更加豐富、立體化。
正如牛文文在闡述“重度垂直”理念時所說：未來的公司運營，你需要與用戶的密切情感聯結，並將這種情感物質化。這也正是“生活半小時”的主要發展邏輯。
如果把眼下所有的各種商業空間做一下代際劃分，我們可以發現：各種集市和社區雜貨店、便利店是農業經濟時代數千年來流傳至今的產物，它們貼近用戶，卻無法脫離社區，也很難數字化；工業經濟時代之後，各種大型商場、超市出現，它們通過產品的集中化和標準化給商業世界留下了自己的印記，它們容易數字化卻遠離了家庭；電商則是信息經濟時代的產物，它與傳統商業模式的最大區別就是媒介。在中國，由於工業化尚未完成就直接進入了信息時代，因而三類商業空間交織在一起，過去幾年間，圖書、電子產品、服裝和家具的線下零售都被電子商務模式沖擊得一塌糊塗，但是零售中最大的一個品類始終沒有被互聯網撼動——生鮮等日常生活雜貨。即使是現在網上很火的各種農產品電商，也都以高端、綠色產品為主，很少成為普羅大眾的日常選擇。
之所以會出現這種情況，原因無外乎兩點：一是成本，如果遠離社區配送成本就會居高不下，貼近社區又需要更加傳統的地推團隊，無論電商還是超市，在這一點作憑自身能力都沒有很好的解決方案；二是體驗，日常雜貨很難被數字化搬上網絡，或者即使搬上網絡也無法勝過超市和商場中工業時代千錘百煉的用戶體驗設計。
如今，到了移動互聯網時代，按照“重度垂直”的思路，這些問題似乎已經不難解決。移動互聯網的應用，似乎天然就可以把工業時代的超市和信息時代的電商在手機上整合，創造出一個新的商業空間，實現人與服務的直接連接。這種移動互聯網“重度垂直”模式，會否一直延續，從而在未來占據統治地位，還是僅成為信息時代商業生態系統自然演進的一個階段，很快就會被新的理念所替代?目前還不好判斷，因為在這個創業者輩出的時代，五年之後世界會是什麽樣子，已經沒有人可以說清。
回到個案分析，按照前面的分析，如果不考慮外部因素，我們可以認為至少在微觀層面，“生活半小時”是可以有很好的發展前景的。但是從“重度垂直”的理念出發，也許“生活半小時”在“重度”方面還欠缺力度，缺少重資本和大量的底層地推、IT技術人員，使其應用目前只能局限在幾個小區之內，他們或許還需要更巨額的資本投入和更廣泛的社區布局。其實，對於現在的創業者來說，決定其未來命運的，不只是智慧和資源，還有決心和力量。在移動互聯網的生活服務領域，“小而美”遠比“大而簡”要存活得更難，回望過去兩年，“飯是鋼”等眾多外賣服務在“餓了麽”和“美團”面前敗下陣來，“搖搖”、“大黃蜂”等打車軟件在嘀嘀和快的身後漸趨式微，都在驗證著這一道理。
當資本的力量介入之後，擺在新興移動應用創業者面前的還會有兩個障礙：IT技術和運營能力。對於創業者來說，這些都將是複雜度難以估量的挑戰。他們需要以理性的目光聚焦在一個細分群體的需求上，對市場每一個細節進行數字化解析，從總裁到最底層的員工，每個人都要盡力接觸客戶；與此同時，他們又需要在市場的最末梢之處布局，地推、鋪網，呼朋引類……可以想見，未來的移動互聯網巨頭之爭，也許將是電影《大決戰》與《黑客帝國》的結合體，大量的人流與嚴密的系統，背後滾動著巨額的資本。
但無論結果如何，這個世界不會缺少新的英雄。
【案例】十三哥：鮮花隱形“巨頭”悄然崛起
來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0405/149502.html黑馬說：榮超，@十三哥，黑馬成長營九期學員，宜花科技創始人；作為一名“骨灰級碼農”和創業新手，在黑馬營學習期間優化了自己的商業模式；通過黑馬營組織的路演，打動了真格等多家基金，半年內連續融資2輪，成為鮮花市場的隱形“巨頭”。
榮 超
文 | 黑馬學院案例中心 張九陸
中國人正在越來越喜歡鮮花，國內鮮花消費市場的規模正在以每年超過100%的速率增長，總規模已可以千億元計算。如此之大的鮮花市場，卻歷來是“一盤散沙”，據一份2012年的調查數據顯示，僅北京市就共有大大小小的鮮花銷售網點，包括超市連鎖、專營花店和藝術花屋等1500多家，在這些花店的背後，專業從事進出口貿易及代理的公司有30多家，供應鏈上商家的數量更是難以計算。
但是這種“一盤散沙”的狀況卻在今天被悄然改變。有一家公司，正在同時為北京地區超過820家花店提供供應鏈服務，2015年情人節，這家“隱形巨頭”僅在北京地區就銷售了超過250噸的鮮花。這家公司就是由黑馬營九期學員榮超（花名十三哥）創辦的宜花科技。“今年情人節，如果花瓣上能印上我的照片，恐怕我就會直接被當成丘比特轉世了”，十三哥笑著說。
宜花科技的成長，源於其獨創的鮮花供應鏈體系，而在這一體系的背後，則是資深IT男和年輕創業者十三哥的“跨界沖擊”。
在創業之前，十三哥是一個北京長大的IT男，從1989年就開始學習計算機程序設計，小學、中學、大學均因計算機特長保送，至今已有26年，是個不折不扣的骨灰級碼農。在創業之前，十三哥曾在一家著名科技央企從事國家863項目骨幹路由器軟件研發，從基層的程序員開始，一直做到了副總裁，是當時央企上市公司中最年輕的副總。
但是耐不住寂寞的他，在第一次意識到自己掌握的技術也許能夠改變世界之後，就欲罷不能了。2014年，十三哥毅然決然地與小夥伴和老同學一起，創辦了宜花科技有限公司。2014年春節過後，為了實現更快速的成長，他報名參加黑馬營。當時，由於公司過於初創，業務收入極少，他入營的過程還頗為曲折，但十三哥身上的那種“不端、不裝，有點二”的特殊創業者氣質打動了面試官，得以入營。
在十三哥看來，鮮花行業已經面臨一個新的拐點，需要首先解決供應鏈難題，再站在藝術與科技的結合點，將鮮花設計與便捷的購買方式相融合，讓更棒的鮮花產品方便地走進生活。他在黑馬營學習期間，利用學到的知識和老師、同學的建議，全面改進了宜花的商業模式。改進之後，相對於傳統鮮花供應鏈，宜花有很多獨特的創新之處：原有的5層經銷結構被簡化為1層，鮮花采摘後送達的時間從96個小時被減至24小時，原來需要1000多人幹的工作，被縮減為36個人。
“這一切，都得益於技術。”十三哥如是說，“在創業家董事長、黑馬學院創辦人牛文文重度垂直理念感召下，用IT技術改變原有落後的供應鏈，減少不必要的浪費，這將是所有行業面臨的機會。”
如果說技術是十三哥的宜花團隊與生俱來的基因，那麽資本的力量，則給這一團隊提供了起飛的翅膀。
2014年8月2日，黑馬營九期在北京的黑馬路演大廳進行了一次融資路演，在來自真格基金、華創資本、高榕資本、北軟創投、黑馬基金和豐厚資本的多位投資代表面前，十三哥只用了15分鐘的演講就打動了多位投資人。
這次路演的主評委，騰訊科技副總裁吳宵光堅持認為，要給宜花頒發一個“最佳商業模式獎”。吳宵光表示，十三哥所做的，其實是重整供應鏈的工作，就像京東之所以能夠在淘寶已形成強大優勢之下，還可以脫穎而出，就是因為它做了淘寶沒有做的供應鏈重整工作。宜花也是一樣，它不是像其他某些創業者一樣，簡單地做一個純粹的平臺讓大家賣花，而是通過IT化、信息化的手段，把整個後臺的供應鏈重組，提升了整個花卉市場鏈條的效率。“毫無疑問，這是一個很大的機會”，吳宵光說。
在這次路演之後，又經過幾輪談判，宜花最終綜合考慮多方面因素，接受了由真格基金領投以及真順、黑馬基金等多家基金跟投的天使輪投資，總規模在數百萬元級，並由此邁上了快速擴張之路。
3個月後，快速發展的宜花再次接受了來自SIG和真格基金的巨額A輪投資，借助資本的力量，宜花的供應鏈很快就覆蓋了北京市場超過一半的店面，北京的市售鮮花成本大幅降低。目前，已有多家VC基金在深入地與宜花進行關於B輪融資的交流。
僅僅在市場上取得成功，並不是宜花的終極目標。構建全新的鮮花生態圈，在種植者和花藝者之間搭建直接橋梁，從而最終改變中國消費者長久以來將鮮花當作“生活奢侈品”的慣性，讓鮮花走入億萬家庭生活，這才是宜花的終極目標。
一個人可以走得很快，一群人才能走得更遠。在融資的同時，十三哥也積極與黑馬營同學和老師們合作，比如在九期同學朱海琴創辦的“雲海肴”飯店中，就有與他的合作項目。除此之外，他還與同學朱國棟的77Office，丁丁的亮點設計，劉晨的埃洛維無屏電視都有深度的合作。另外，微播易的徐揚，逸遊的甄浩等黑馬大師兄們也對宜花的成長提供了大量的幫助。
宜花的業務也在多樣化：在2月才推出的訂閱式服務，現在已經為北京1800多家庭提供了鮮花的服務；宜花與京東拍到家的戰略結盟，在2015年情人節2天時間就為北京2000多位情侶提供了花束；宜花在廣州、上海的基礎建設也已經接近尾聲……
與此同時，在完成了如此漂亮的開局和融到了大額的初創資金後，十三哥反而消失在大眾的視線中了。“到今天，宜花還是一家初創公司，每天都面臨著新的挑戰，都要以創新來不斷突破極限。我們還在用大量的時間來構建終極的鮮花產業新生態結構，系統一周一次叠代，參與的種植者和花藝工作者數量每月增長30%以上，訂閱用戶在呈幾何級數的增長。現在曝光和宣傳不適合我們這種隱形‘巨頭’，回頭再說吧，哈哈哈。”在面對各家媒體聞風而來的記者采訪時，十三哥總是先打一個哈哈之後，堅定地拒絕一切報道和曝光，潛心修煉著。
至今，十三哥每天還保持著早晨4點鐘起床工作的習慣，“在起床時間上，我已經與世界級大佬保持一致了。”而白天，緣於“對人才的饑渴勝過一切”，他仍然每天奔跑於四處挖人的路上。
如今的十三哥，既有堅實的基礎，又有長遠的目標。相信，一個鮮花行業的新巨頭，已經慢慢浮出水面。
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貨幣投放方式悄然生變 金融市場利率影響幾何？
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【學術探討】貨幣投放方式悄然生變 金融市場利率影響幾何？ 作者：步艷紅、史艷艷 新型基礎貨幣投放方式對金融市場利率具有明顯的影響，回籠事件引起市場利率上行，投放事件對債券市場利率具有向下的影響，而對貨幣市場利率的作用有限。主要原因在於貨幣市場利率受金融同業業務錯配、與股票市場聯動等因素的影響易上難下。 伴隨著宏觀經濟的增速調整，2014年的貨幣政策在保持定力的基礎上主動作為，積極努力在穩增長和調結構方面發揮成效。回顧全年的貨幣政策，主要體現出以往不同的幾個特點：（1）貨幣政策面臨經濟下行、就業穩定的局面，保持中性略微寬松的基調，重點在於順勢而為，適應經濟下行中利率的自然下降趨勢。（2）貨幣政策的作用體現在保駕護航，減輕經濟增速換檔中的震蕩，防範系統性金融風險，略微寬松也是為經濟減速調整多安排一個“保險”措施。（3）貨幣政策突破“總量政策”的特征，開始部分被賦予“調結構”的使命，因而寬松的部分較多地表現為結構上的寬松。（4）貨幣政策框架重塑，貨幣政策工具進行了大量的創新，因此基礎貨幣的投放形式、超儲結構以及貨幣乘數都與以前的貨幣政策供給機制不同。這四個特點中，最引人註目的就是貨幣政策工具的異彩紛呈導致的市場紛繁變換，因此本文將從第四個特點入手分析創新型貨幣政策工具對貨幣供給機制的作用以及對金融市場利率的影響，在對2014年貨幣工具充分分析的基礎上判斷2015年貨幣政策變化及對市場的影響。 創新型貨幣政策工具粉墨登場——貨幣投放方式悄然生變 從2014年初經濟下行壓力凸顯以來，作為穩增長和調結構政策的一部分，貨幣政策開始多重發力。常規型的貨幣政策中，公開市場方面央行在照例進行了正逆回購；利率政策方面，4次下調正回購利率和非對稱地調整了一次基準利率；時隔數年，重新啟用再貸款，但是也只限於一季度小規模的定向地使用。2015年比較引人註目的是創新型貨幣政策的使用，其中SLO(短期流動性調節工具)為2013年1月創設，當年第四季度頻繁使用，2014年使用一次回籠，即2月末回籠1000億元，投放行為主要集中在11月末投放1660億元；SLF（常備借貸便利）在2013年第四季度使用，2014年第一季度累計開展常備借貸便利3400億元，2014年1月20日進一步明確當隔夜、7天和14天期回購利率分別高於5%、7%和8%時，地方法人金融機構可向央行申請SLF，SLF主要是供應大額的流動性需求，期限為1～3個月，以抵押方式發放；MLF（中期借貸便利）為2014年9月創立，9月和10月累計7695億元，期限為三個月，需要抵押發放；PSL（抵押補充貸款工具），央行以抵押方式向商業銀行或者政策性銀行放貸，主要特點期限較長、央行主動發起，2014年為支撐棚戶區改造向國開行發放1萬億元，使用3127億元。其中SLO和SLF可能更靠近公開市場類的調節工具，而MLF和PSL更傾向於補充再貸款類的貨幣工具，區別在於再貸款是純信用行為，而這兩個工具都需要抵押投放。 創新工具相比傳統工具有哪些特點？第一，主動型基礎貨幣投放主要是在外匯占款放緩甚至負增長的時候的貨幣投放方式，央行貨幣政策的主動性和靈活性增強；第二，定向性強，符合國家統一的結構調整政策；第三，創設和運用比較謹慎，符合經濟增長新常態下貨幣政策不斷調整糾偏試錯的特征，而且容易反向操作，靈活對沖；第四，央行的貨幣政策總是要兼顧幾重問題，在新的工具選擇上，順應貨幣政策由數量型向價格型轉化的趨勢，借新工具嘗試建立利率的期限結構曲線。當然也需要註意，新型工具的使用存在信息滯後、不透明的問題，容易造成市場預期的混亂，而且貨幣工具對手方的選擇也有礙公平。 對基礎貨幣的影響 創新貨幣政策工具的應用直接導致基礎貨幣投放方式的變化。在央行的資產負債表中，基礎貨幣包括貨幣發行科目和其他存款性公司存款，其實主要包括兩部分即存款準備金（法定存款準備金和超額儲備）以及現金部分。基礎貨幣是央行貨幣供給的源頭，其總量和結構的變化對貨幣供給影響程度最大。超額儲備是銀行間市場貨幣的總水平，銀行間市場的寬松程度的重要影響因素就是超額儲備的總水平和超額儲備的結構。通過央行資產負債表可以推算出基礎貨幣的變化公式如下： 基礎貨幣=貨幣發行+其他存款性公司存款 由於央行是先資產運用後形成負債，所以基礎貨幣也可以用資產項減去相應的負債項推算，所以上述公式也可以變形如下： 基礎貨幣變化=新增外匯占款變化+對其他存款性公司債權的變化-財政存款變化-央票+其他項（央行資產負債表中其他的各資產項與其他的各負債項變化差額） 2014年的創新型貨幣投放方式主要影響到基礎貨幣的總量問題和結構問題。基礎貨幣結構中其他存款性公司債權科目，其綜合效應表現為基礎貨幣的主動投放。該科目以前主要表現形式為央行的正逆回購、再貼現和再貸款，2014年，在原有投放的基礎上，SLO、SLF、MLF、PSL四項均通過其他存款性公司債權科目（央行並未公布創新型工具並入那個科目，根據對工具的特點和科目定義，分析得出）發揮基礎貨幣投放的作用，這是今年貨幣政策的重要變化。還有一點，需要明確，其他存款性公司中的機構和單位主要包括：政策性銀行、商業銀行、信用社、郵政儲蓄銀行和財務公司，主要以銀行機構為主，占有接近98%的規模。 2014年基礎貨幣總量增速中性適度。1998年至今，基礎貨幣高歌猛進從3萬億元增加到近30萬億元，其中2006年到2011年是增速最快的時期，年平均增速超過20%。2014年末基礎貨幣余額為29.41萬億元，前11月的平均同比增速為9%，相對而言，2013年末的基礎貨余額27.1萬億元，月平均同比增速為11%，可見從增速水平上看，2014年基礎貨幣增速略低於2013年。從總量水平上看，2014年全年基礎貨幣增加了2.31萬億元，相對於2013年新增的1.87萬億元增加了4392億元。結合宏觀經濟的增長2013年7.7%的水平和2014年經濟增長7.4%的水平，2014年基礎貨幣的增速是適度的，從央行貨幣政策的源頭來講貨幣政策確實是偏中性的，只是微幅增加。而且從2014年基礎貨幣的投放節奏來看相對於2012年和2013年呈現前松後緊的節奏，但是總量適中。所以貨幣投放方式的改變仍然是在總量中性適度的情況下的結構型調整，並沒有形成以新型投放方式帶動總量增速增加的局面。 2014年基礎貨幣結構變化：被動投放減少、主動投放增加，以創新工具為主 基礎貨幣的影響因素主要包括：央行口徑下外匯占款的變化、財政存款的變化和對其他存款公司債權的變化。從總量水平上看，2014年全年基礎貨幣增加了2.31萬億元，從時點結構上看，新增外匯占款僅增加6411億元，對存款性公司債權增加了1.184萬億元，財政存款增加了2665億元，央票項回收1210億元，其他項將近6276億元。由於其他資產和財政存款都是貨幣政策之外的因素，所以觀察基礎貨幣投放的變化，主要集中在央行的被動投放方式（外匯占款）和主動投放方式（主要體現在準備金率的調整、公開市場、創新工具系列、現金投放）。 被動投放方式減少。2014年以來，央行口徑的新增外匯占款明顯減少，2014年全年新增僅為6411億元，遠遠低於2013年的2.76萬億元。外匯占款的減少主要原因在於美國經濟複蘇量化寬松退出帶來的美元升值預期，以及今年人民幣匯率的走弱，致使企業的結售匯意願降低。值得註意的是，2003年以來，外匯占款的增速非常迅猛，取代了再貸款，成為主要的基礎貨幣投放方式。從央行的資產負債表來看，外匯占款占央行總資產的比重從2003年的50%左右一路攀升達到了近年來的80%左右。被動投放巨額基礎貨幣，央行在公開市場等其他手段無法對沖時，被迫一次次提升存款準備金利率，從2003年的6%左右水平經歷將近40次的調整提高到目前20%的高位水平，貨幣投放在這些年中也。既然準備金是由於外匯占款被拉升上來的，那麽外匯占款的下降就打開了全面將準的可能，但是需要外匯占款的下降趨勢的確立。外占主要影響因素包括貿易因素、FDI和其他外占項，其他外占相主要受匯率影響。 主動投放方式適度增加。2014年新增外匯占款的減少，為央行貨幣政策提供了更多的主動空間。從表1中可以看出在新增外匯占款減少2.12萬億元的同時，新增的對其他存款型公司債權增加了1.54萬億元，表現了明顯的基礎貨幣替代作用。2014年新增的對其他存款型公司債權中，應該包括央行的正逆回購操作、再貸款再貼現操作以及新型貨幣政策工具諸如SLF、SLO和MLF、PSL的操作。但是由於央行的信息批露問題，這些貨幣政策工具的操作細節並不透明，從央行的信息來看，SLO投放1660億元，SLF的余額為0，MLF在9月和10月兩次操作7695億元而且12月和1月進行續作，PSL提供了1萬億元但是截至10月末使用了3127億元，因此創新型貨幣政策工具全年累計投放的基礎貨超過1萬億元。從2014年全年新增外匯占款的節奏變化來看，3月以來持續走低的情況下，而全年新增對其他存款公司的債券節奏變化幾乎和外占節奏變化相反，尤其是在MLF和PSL的作用下，其他存款型公司債權顯著增加，保證了全年的基礎貨幣投放穩中有加。因為新型貨幣工具的使用主要集中在7月、9月和10月，所以從10月時點數據來看替代關系更為明顯，1～10月新增外占減少了1.36億元，而新增對其他存款性公司債權增加了1.21億元，保證了1～10月基礎貨幣投放8359億元，比去年同期的6062億元略有增加。 對金融市場的影響 2014年基礎貨幣投放方式的變化對金融市場的影響主要著重對金融市場短期和長期的利率水平影響。研究對象為新型基礎貨幣投放方式，主要包括SLO、SLF、MLF、PSL。 貨幣投放事件主要發生9次，其中第一季度的兩次SLF均沒有明確日期，有明確日期的事件有7次，其中有1次回籠和6次投放，分別為：2月27日通過SLO收回1000億元，7月22日通過PSL投放1萬億元，9月17日投放5000億元的MLF，10月17日MLF投放2695億元，11月20日到28日投放SLO約1660億元，12月17日對5000億元的MLF進行續做,1月對2695億元的MLF進行續作，同時加做500億元。其中值得註意的是，11月20日至28日的投放和11月22日的非對稱降息日期非常接近，因此降息的影響因素很難剝離。 對金融市場的影響因素衡量主要選取貨幣市場利率R001、R007和R1M，和債券市場的1、5、10年的國開債收益率，主要考慮對利率水平和利率波動的影響。 主要方法：按照事件研究法的思路，設置事件發生當天為t，事件窗口為(t,t+7)共8天事件，估計窗為（t-1，t-5）共5天事件，從估計窗計算正常收益即作為假設事件沒有發生的正常收益水平，正常收益水平的計算方法采用趨勢線預測。然後計算超額收益水平，並做時間加總和事件加總處理，得到新型投放工具投放對金融市場6種利率水平的影響。 其結果如下： 投放事件的影響結果：從時間窗口來看，市場對於新型基礎貨幣的投放呈逐漸消化的狀況，在投放信息公布的前三日，市場利率總體上按照之前的趨勢仍有微幅上行的情況，上行幅度在4～5個BP，但是逐日遞減，在第T+3日，上行幅度減弱為不足2BP，然後第五日開始到第8日，市場利率水平快速下降，第八日的下降幅度在21BP。 從新型基礎貨幣投放對長短期各類型的利率影響來看，對債券利率起到促進下行的作用，國開債的利率在投放公布的當天開始下行，第二天幅度開始加大，第四天以後短端一年期下行幅度比5年期和10年期國開債略大。而新型基礎貨幣投放方式對貨幣市場短期利率例如1天和7天的回購利率幾乎沒有下行影響，但是可以觀察到，短期利率在信息公布的當天仍然按照歷史軌跡上移，但是第二天上移趨勢即出現了平臺期，然後上移的速度緩慢收窄。對於1個月的回購利率，投放事件先引起其上行，第三天開始快速下行。可見，新型投放方式對貨幣市場利率的作用主要在於扭轉預期，抑制上行，但是新型直接投放並沒有直接帶來貨幣市場利率的明顯下行，主要的原因可能在於短端利率的影響因素眾多，現階段有易上難下的特點。 回籠事件的影響結果：由於2014年只有一次創新型貨幣政策工具回籠基礎貨幣的舉動，即2月27日通過SLO收回1000億元，因為事件孤立而且規模不大，會較大影響事件研究的效果。從運行結果來看，回籠事件引起金融市場各品種的利率上行，貨幣市場利率上行幅度比債券市場大，貨幣市場利率中1個月回購利率上行最大，而債券市場利率中1年期國開債上行超過5年和10年期國開債。從事件窗口上看，在SLO公布的第一天，市場利率開始上行，之後的7天都處於上行過程，而且上行幅度加大。單次事件的可靠性待檢驗，若需全面分析，還需實踐的多次累積。 MLF首次投放和續作的結果比較：由於2014年12月和2015年1月有兩次對到期的MLF進行續作，第二次在原有的2695億元的基礎上還續作了500億元，雖然數量加大會影響比較的結果，但是從事件傳聞爆發的時點即1月13日時市場並不知道確切的增量信息，因此也可以嘗試按照上述方法比較兩次事件。對比一下MLF的首次使用和續作對金融市場利率的影響發現，第一次5000億元的MLF投放對貨幣市場和債券利率下行的影響要大於第二次12月17日的續作影響。第二次2695億元的MLF投放對貨幣市場利率下行的影響要大於1月13日傳聞續作的影響，但是對債券市場利率下降的影響要小於續作的影響。看來，MLF首次和續作的時點上，其他因素對市場利率的影響也比較大，單純首次和續作MLF因素不足以得出一致結論。 主要結論 第一，新型基礎貨幣投放方式對金融市場利率具有明顯的影響，回籠事件引起市場利率上行，投放事件對債券市場利率具有向下的影響，而對貨幣市場利率的作用有限。主要原因在於貨幣市場利率受金融同業業務錯配、與股票市場聯動等因素的影響易上難下。 第二，在金融市場的各類利率中，1年期國開債是對新型貨幣投放方式反映最敏感的指標。 第三，就單次事件來分析，7月的PSL和9月的MLF以及11月的SLO投放引起的利率下行效果最好，其他兩次稍差。但是與從利率的絕對水平來看，10月17日第二次MLF是利率下降效果最明顯的。之所以產生與印象不一致的原因是因為10月17日之前債券市場收益率已經在下行趨勢中，按照此趨勢即使沒有投放操作，按照趨勢下行比實施MLF幅度還更大，所以可能當時的市場對信息仍沒有充分反映。 第四，比較兩次MLF的投放和續作，發現對貨幣市場利率，首次投放MLF均比續作投放對利率的下行效果影響大。但是對債券市場則沒有一致結論。可能MLF投放時點的其他影響因素過大以及MLF實踐次數尚少，影響對比結果。 第五，因為創新型貨幣投放工具尚在初始使用階段，使用次數有限，而且信息不公開透明，所以對分析的有效性具有較大的影響。而且下半年貨幣政策操作頻繁，市場傳聞消息不斷，所以每次的投放事件很難剝離其他信息和政策因素的影響，可能給結果造成了部分偏差。但是本此分析是嘗試的開始，隨著新型貨幣投放實踐的不斷豐富，可以更好地計量對金融市場利率的影響。 2015年貨幣政策走勢和工具取向對金融市場的影響 2015年宏觀經濟繼續增速繼續換擋 長期經濟增長中樞水平下移。 經歷2014年的經濟壓力，目前對經濟增長水平下移已是政府和市場的一致性預期，但是需要強調的是經濟增長下移的主要原因來自二個方面的不可逆過程：一是經濟結構由第二產業向第三產業過渡，由投資向消費的被迫轉型，必然造就包括勞動生產率在內的全要素生產效率的下降；二是，中國的人口結構，非農業勞動人口的供給的下降。中樞下移的過程只是剛剛開始。由於就業的吸納能力強，所以目前經濟下行中帶來的就業問題不是非常嚴重。但是為了防範經濟硬著陸風險或者市場化進程中系統性風險，貨幣政策會是這一中樞下降進程中的保駕護航者，經濟增長供給和需求面因素容易受政策面影響會略有波動。因此，經濟增長率是波動性下行的趨勢。 具體到2015年，從需求面來看，投資繼續下滑（房地產投資和制造業投資不見起色，繼續下行）、實際消費持平或者略降，進出口繼續微幅好轉但是不可能明顯恢複；從供給面看，第二產業仍處於產能出清過程中，新的增長點還接不上，第三產業在第二產業的襯托下，貢獻率提升，但是新興的服務行業仍在起步中，遠不足以達到二產的生產率水平，房地產行業繼續向下調整。按照杠桿率和投融資效率的測算，2015年的經濟增長率在7.0%左右。通貨膨脹受經濟下行的影響，需求端不可能提振，大宗商品持續疲弱，及時食品肉類價格微小幅上行，但是作用不大，2015年通貨膨脹水平低於今年，1.7左右。 改革一定加速，這是中國經濟希望所在。明年的經濟的運行在市場進一步緩慢出清過程中、價格壓力很大，利率走低，匯率可能微幅貶值，這樣的經濟背景也是市場化改革的較好時機，而且領導層明顯意識到這一點，盡管每一步的推進都是大格局大框架，需要實質性攻堅，但是改革仍然很值得期待，中國經濟的轉型複蘇也全靠市場化改革了。 2015年貨幣政策 在經濟增速進一步調整到7.0%左右的狀態下，如果經濟平穩下行就業不出問題以及不出現系統性危機的話，貨幣政策的主基調仍然是中性略偏松，順勢而為，不會大力使用寬松型貨幣政策把利率維持到均衡利率以下的大幅程度，因為把均衡利率大幅維持均衡點以下的低位雖然可以部分程度刺激經濟增長的需求面，但是不利於經濟轉型和新增長力量的維護。但是如果經濟增長失速影響到就業的穩定，以及系統性金融危機出現，那貨幣政策會毫不猶豫的放松，程度很大，但是這應該是小概論事件。 由於2015年的經濟增速調整在下行的基調上波動性會加大，所以貨幣政策在中性偏松的基調下，具體政策的使用根據經濟運行而為，也會呈現松緊有度的波動。而且由於新型貨幣政策工具的操作信息不透明等原因，市場預期明年會放大這種松緊有度的波動。 貨幣政策從屬於宏觀經濟政策，在宏觀經濟政策加速改革和結構調整的主調下，貨幣政策也會呈現改革的各種新狀態。貨幣政策將適時促進利率市場化進程，協調匯率政策一起，加快貨幣政策工具的調整和貨幣政策框架的改革。面對明年美國量化寬松的結束、美元匯率的繼續走強，對國內利率形成上行壓力，但是考慮到我國外匯占款的結構中貿易差額和FDI占比絕大多數，其他項數額相對較小而且資本賬戶並為完全開放，所以在對外政策上可能先會使用匯率政策來對沖，所以對國內利率的沖擊有但是沒有那麽大。 2013年末的基礎貨幣27.1萬億元，M2余額為110.65萬億元，2014年的M2余額為122.84萬億元，基礎貨幣余額為29.41萬億元左右，貨幣乘數4.18，全年新增基礎貨幣2.31萬億元，這個水平大於2013年不到2萬億元水平，小於2012年的水平。展望2015年，維持中性偏松的貨幣政策，M2的增長也大約在12%左右，那麽2015年末余額大約137萬億元，貨幣乘數大約為4.2～4.25左右的水平，那麽基礎貨幣為32.3萬億元左右，那麽明年的新增基礎貨幣需要維持2.7萬億～2.8萬億元的水平。根據之前的基礎貨幣投放渠道分析，明年美元匯率走強加上貿易可能好轉，新增外匯占款可能明年仍然繼續維持低位，2015年外匯占款可能6000億～8000億元的水平，那麽基礎貨幣的投放缺口在2萬億～2.2萬億元。由於存款準備金率是外匯占款的對沖工具，既然外匯占款下降，所以全面降準是可能的，而且20%的存準高位也不利於“寬信貸”條件以促進經濟。一次降準大概釋放6000億元的基礎貨幣，因為降準的信號作用非常強，所以1次降準可能會實施。那麽1.4億～1.6億元的基礎貨幣缺口需要其他投放方式。2014年的新型投放方式累積投放大約1萬億元，所以明年的新型投放方式將繼續承擔，有所作為。新型投放方式可能朝著兩個方向改進，一是信息可能會透明些，適當引入公開競標的方式；二是繼續打造期限結構曲線，新工具的周期可能會延長。 對金融市場的影響 2015年，在貨幣政策維持中性偏松的情況下，傳統的降準和降息工具和新型投放工具共同發揮作用，因此金融市場的總體利率水平仍然有下行的空間。但是由於2012年以來，銀行間市場的各種創新型業務行為以及與股票市場的聯動行為，使得金融市場短端利率易上難下，所以短端的粘滯性在2015年可能依然存在。利率期限結構可能還是呈現相對平坦的走勢。 由於明年是經濟增速換擋繼續下探的一年，宏觀面波動性的下行走勢以及順勢而為的貨幣政策在工具選取和改革上的部分措施，可能會增加金融市場預期的波動性。（來自銀行家） |
那些悄然出現的微信騙局：加入詭異群不發紅包退不掉
來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4640015.html那些悄然出現的微信騙局：加入詭異群不發紅包退不掉
一財網 凝雨 2015-07-02 14:44:00
據知情人士，退不掉的群，本質原因是ios系統有一個阿拉伯文閃退的bug所造成，也就是說，當一個用蘋果手機的人，把微信昵稱改成阿拉伯文，再建群，就能建成一個別人退不掉的群。群成員只有通過群主的同意，才能順利退群，而建群的不法分子此時便可以拉人進來“圈地收錢”啦。
有一種微信群你退都退不了了，必須默默出錢才能退群。這是微信上最近出現一種新的騙局。這種騙局源於一個多月前網絡上出現了的一個新iOS消息應用Bug：通過iMessage或短信發出Unicode特定字符串就可以讓iPhone崩潰，並讓信息應用無法打開。之後這一Bug還延伸到了第三方即時聊天應用程序，如Snapchat，Twitter和Whatsapp，當然也包括我們的微信。隨後有的人則從中看到了商機，開始聞風而動利用此Bug進行敲詐。
誤入微信群 不發紅包退不掉
網友陳女士微信被拉進了一個名叫“金融群”的群聊。據陳女士稱，她是銀行退休的，朋友圈里都是金融界人士。一個陌生人來加微信，驗證請求里寫了一句‘我是金融圈的’，於是也沒多想就通過了。加入第二天早上，未讀信息打幾百條，群成員已有200多人。經陳女士細看，群里說話的，主要是群主一人，而發的內容，居然都是逼成員交錢!這個群主ID、名字顯示的是一串阿拉伯字符，性別顯示為女性，所在地區填的是美國伯明翰。
陳女士準備退群，但只要她一點右上角圖標，微信馬上閃退——這竟然是一個不經群主同意就退不出的群!連續看到有群成員給紅包，群主問每個要的數目不一樣，一聲不吭直接願意給錢的，他就要5.9元，你要是罵他，他就加價，收你八塊九塊。”一些成員不堪其擾交了紅包退出了，又有些新成員被拉進來。
這種“退不掉的群”是怎麽組建的？據知情人士，退不掉的群，本質原因是ios系統有一個阿拉伯文閃退的bug所造成，也就是說，當一個用蘋果手機的人，把微信昵稱改成阿拉伯文，再建群，就能建成一個別人退不掉的群。群成員只有通過群主的同意，才能順利退群，而建群的不法分子此時便可以拉人進來“圈地收錢”啦。
騰訊微信團隊隨後作出了回應，稱這並非微信的錯，其實是蘋果iOS系統的一個Bug，如果群昵稱內含有特殊字符，退出的時候就會導致程序閃退。騰訊表示，蘋果剛剛發布的iOS 8.4系統已經修複了這個Bug，用戶升級即可避免此問題。如果用戶的設備較老無法升級到iOS 8.4，可以在Android設備上登陸微信並退群 ，因為Android系統不存在此Bug。
iOS系統曾經多次遭遇特殊字符考驗，比如就在前不久，一串包含英文、阿拉伯文和中文字符的短信或iMessage消息就能讓iPhone直接崩潰、重啟，和上述問題類似，也需要升級到iOS 8.4才能避免。
那麽，如果不小心被加進了這樣的群，應該怎麽辦?
1、升級iOS 8.4版本。
2、用安卓系統手機或Mac版客戶端登錄微信退出群聊。
3、舉報將你拉入惡意微信群的個人帳號。
然而，據小編了解，微信詐騙並非僅此一例。在近年掀起的全民搶紅包的熱潮中，也不乏一些微信詐騙。
小心紅包隨時變AA付款：輸密碼要當心
一條印有“AA”字樣紅底方框的LOGO，以及少許“送錢”、“68元”、“88元”等文字的微信，很容易被看成真紅包。騙子正是利用了大家逢紅包必搶、秒搶的心態，當假紅包傳過來後，正熱火朝天搶紅包的微信朋友眼疾手快便戳進去了。
據了解，在這個騙局中，騙子利用文字遊戲對“AA收款”功能進行了偽裝。他們在收款留言處填寫了“送錢”的字樣後，廣泛向群聊中發送。紅色的“AA收款”標誌和偽裝成送錢理由的收款留言，乍一看和紅包信息頗有幾分相似。
此外，“AA收款”付款前，微信會彈出確認按鈕，並以“AA+付款金額+給+用戶名”的格式將付款信息提示用戶，騙子會將昵稱改為類似“您，新年紅包點擊領取”的字樣，這樣在彈出確認信息時，支付按鈕就會顯示成類似“AA8.88元給您，新年紅包點擊領取”的樣子，極具迷惑性。
在這得提醒一句：收任何紅包都不需要輸入密碼，凡是需要輸密碼的“紅包”都是騙局。
兌現紅包先輸銀行卡號：綁定銀行卡看清流程
“恭喜你中了802元紅包，請點擊下一步，輸入賬號信息。”從大年三十開始，蘇女士和家人就一直沈浸在搶紅包大戰中，玩得不亦樂乎。所以，當她在微信圈中看到了這條數目不小的紅包後，便不假思索地點擊了。但一分鐘後，蘇女士等來的不是紅包的確認消息，而是銀行卡被轉賬3000多元的短信通知。蘇女士這才發現自己被騙，立刻查詢銀行卡消費記錄，但為時已晚。
小編提醒：微信的紅包都是在玩家獲取微信紅包後自動存入微信“零錢”渠道，再由零錢進入銀行卡。綁定銀行卡的流程，並非在紅包活動頁面填寫銀行卡信息，而是進入微信“我”—“錢包”中綁定。大家可以憑借這一方式，辨別紅包陷阱。
此外，為了應對搶紅包這種“手快有，手慢無”的活動，許多人都會選擇使用插件來幫助自己提高效率，但這類插件背後，大多存有不小的安全隱患。專家表示，黑客利用人們搶紅包占便宜的心理，可在紅包插件中捆綁惡意軟件、木馬病毒，部分紅包點擊後會跳轉至釣魚網站。網民如果不慎點擊打開了上述鏈接，可能導致更加惡劣的後果，諸如個人隱私泄露甚至是財產損失等危害。為了自身的安全，最好不要使用搶紅包插件。
綜合揚子晚報、新浪網、人民網、雷鋒網、荊楚網等報道
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共和黨總統候選人再辯論：特朗普高調依舊 競爭者悄然發力
來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4687441.html共和黨總統候選人再辯論：特朗普高調依舊 競爭者悄然發力
一財網 燕楠 2015-09-17 21:25:00
足足有800多名記者匯聚在里根圖書館，這成了里根圖書館有史以來最大的新聞事件，11位候選人的表現也沒有讓電視機前的觀眾失望，“川普”（Trump）大叔的“嘴炮”依然過癮。
當地時間9月16日晚，美國共和黨大選參選人齊聚位於加利福尼亞州的羅納德•里根圖書館，舉行第二場辯論。此次辯論由CNN主持。據辯論組織者表示，足足有800多名記者匯聚在里根圖書館，這成了里根圖書館有史以來最大的新聞事件，11位候選人的表現也沒有讓電視機前的觀眾失望，“川普”（Trump）大叔的“嘴炮”依然過癮。
在11為共和黨的候選人中，除了名震四方的房地產大亨、支持率領先的大叔唐納德•特朗普，還有來自布什家族的前佛羅里達州州長傑布·布什、唯一的女性候選人前惠普公司總裁卡莉·費奧里娜、退休的神經外科醫生本·卡森、肯塔基州參議員蘭德·保羅、得克薩斯參議員泰德·克魯茲、佛羅里達參議員馬可·盧比奧、前阿肯色州州長麥克·哈克比、威斯康辛州州長斯考特·沃克、新澤西州長克里斯·克里斯蒂、俄亥俄州州長約翰·卡西克。
大叔高調依舊
在民意調查中領先，以口無遮攔聞名的特朗普依然是眾多候選人的眾矢之的。這位曾揚言：“如果我當選，我們會有很多勝利，多到你們可能都會厭倦”的地產大亨剛開場就開起了其他候選人的涮。“以蘭德·保羅的支持率看來，他根本就不應該站在這個舞臺上。”保羅則針鋒相對地回應：“我們想要這種口無遮攔的人去與普京談判嗎？我們想要這樣的人去與伊朗談判？”“我非常擔心讓他來掌管核武器。他的回應，他對人長相、高矮胖瘦美醜的攻擊，我的天哪，這是高中才會發生的事情！”
整場辯論討論的話題非常廣泛，涉及了俄羅斯、敘利亞、伊斯蘭國、伊朗核協議、計劃生育、美墨邊境管制、中產階級、伊拉克戰爭、毒品、槍支管制、氣候變化等諸多方面。
國際政治成核心話題
對於國際政治問題的討論成了此次辯論中的一大核心話題。
在俄羅斯問題上，佛羅里達參議員馬可·盧比奧認為：普京想要“重構俄羅斯為一個地緣政治力量”。“他正在利用真空。”“他試圖取代我們成為中東最主要的力量打破者，而現任總統正在允許這一切的發生。”
而奧巴馬任內所簽署的伊朗核協議更成為了各方攻擊的焦點。得克薩斯參議員泰德·克魯茲直言不諱地表示：“相信我。假如我入主白宮的話，上任的第一天我就會撕毀這份災難性的協議。” 俄亥俄州州長約翰·卡西克認為：“要我說，我覺得這是一份糟糕的協議。是我的話永遠不會這麽做的。”政治經驗老練的傑布·布什則從更高的“戰略層面”探討了伊朗問題的應對之策。“關於伊朗，撕毀協議並不是一種戰略。真正的戰略是，我們如何面對伊朗？我們需要重構此前被撕碎的對以色列的責任，我們必須保證，我們有著最為精密的武器，向伊朗發出信號說：我們有以色列在身後。”
激辯中東：戰爭打錯了嗎？
對於深陷中東泥潭難以自拔的美國而言，戰爭仍是候選人繞不開的話題。
站在維護自己哥哥的立場，傑布·布什對當年小布什總統在“9·11”事件後的反應做出了堅決的維護。“你知道嗎？說到我的哥哥，有一件事情我很清楚，那就是他保障了我們的安全。”“他表達了清晰的信號：美國將會強硬地與伊斯蘭恐怖分子作戰，而他也確實保障了我們的安全。”新澤西州長克里斯·克里斯蒂也對“布什總統當時的舉措”表示了支持。“美國因此享受了7年的和平，而奧巴馬卻將和平奪走了。”
但反戰之聲在共和黨的候選人中也不乏市場。“我不會再把我們的兒子和女兒送回到伊拉克。這場戰爭沒有奏效。”“我一生都在反對伊拉克戰爭。我反對敘利亞戰爭，反對武裝我們的敵人。”“我們應該推翻阿薩德嗎？許多人想要推翻阿薩德。我不這麽認為，假如你這麽做的話，伊斯蘭國就會乘虛而入。” 蘭德·保羅分析。
有意思的是，神經外科醫生本·卡森和特朗普還有過一次尷尬的握手。在卡森表示自己在2003年曾告誡小布什不要卷入戰爭後，特朗普揚起了手試，圖來個“high five”的擊掌，但卡森卻代之以握手作為回應。
隔空嘲諷希拉里
在互相“開炮”之余，共和黨的候選人也不忘隔空嘲諷幾句民主黨候選人希拉里。“她完全沒有成績榜單。”前惠普公司CEO費奧里娜表示：“我也在這個地球上旅行過幾千英里，但是不像克林頓女士，我知道飛行只是一種活動，而不是成就。”“如果你想為難一個民主黨人，就讓他們列出一個希拉里女士的成就清單來吧。”由於“郵件門”醜聞，此前美國蓋洛普咨詢公司發布民調稱，美國民眾對希拉里的好感已經降至20年來的最低點。
在辯論的最後，各位候選人以自己的方式承諾了自己上任後將會留下“政治遺產”，經濟、政府效率、和平是候選人承諾較為集中的主題。
據辯論結束後的初步民調結果顯示：特朗普的支持度仍然保持在原先的水平。對於那些喜歡直率表達、對華盛頓的低效深感沮喪的人來說，特朗普的出現很對他們的胃口。分析人士斯圖爾特·羅滕伯格認為：“目前選民只是想表達對國家方向的沮喪、失望和憤怒，共和黨選民要表達對總統的不滿。因此，他們在尋找一個可以替他們發聲的人，特朗普正是這樣的人。”
事實上，初期的辯論尚不具有足夠的決定性意義。共和黨分析人士斯科特·福克納認為，辯論為候選人提供了與選民溝通的機會。“現在他們仍然處於表達立場的階段，只是在發表各自的競選口號。”但抓住這些表達機會的候選人也在悄然積聚自己的影響力，除了熱門候選人特朗普和傑布·布什，卡莉·費奧里娜和蘭德·保羅的表現也被認為可圈可點。
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滬港通周年記：香港券商生態的悄然改變
來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4713211.html滬港通周年記：香港券商生態的悄然改變
一財網 秦偉 2015-11-17 22:46:00
過去幾年，傭金戰已經成為擺在香港券商經紀業務面前難以打破的困局，傭金水平已經降到可承受範圍的最低點，但無論交易量還是客戶群提升的空間都越來越有限。滬港通，無疑為這個亟需增長點的市場帶來了新的流量。
因滬港通而點燃的發展機遇，在過去一年里，正在給整個香港證券行業的生態環境帶來變化。
過去幾年，傭金戰已經成為擺在香港券商經紀業務面前難以打破的困局，傭金水平已經降到可承受範圍的最低點，但無論交易量還是客戶群提升的空間都越來越有限。滬港通，無疑為這個亟需增長點的市場帶來了新的流量。
“以1年平均計算，滬港通交易額占我們港股交易額大約10-15%左右，也就是說額外多了10-15%的成交量，對經紀業務有明顯的幫助。”海通國際(0665.HK)執行董事許儀對《第一財經日報》表示。
另一方面，滬港通也改變了傳統傭金戰的玩法——“戰爭”的內容不再僅限於傭金，更上升到需要更多資本背書的交易系統上，“戰場”也不再限於香港的700多萬人口，而是延伸到內地這個更大的市場。
“滬港通的開通，是很好的一個催化劑，令內地投資者對港股的興趣增加，對一些中資背景的券商尤其有利。”君陽金融控股有限公司副主席鄧聲興對《第一財經日報》表示，而與此同時，香港本地券商在內地推廣港股，也少了監管限制，投資者也更容易接受。
中資爆發點
早已在香港落地的中資券商，是滬港通下最直接的一個受益群體。
“我們除了做港股，還有其他10個海外市場的交易，在滬港通之前，美股是第二大市場，現在A股傭金收入已經快追平美股。無論散戶還是機構投資者數量都有明顯增加。”國泰君安國際(1788.HK)經紀業務主管李明權對《第一財經日報》表示。
國泰君安國際2010年已在香港成立，今年上半年，經紀傭金及費用收入達4.36億港元，同比增長75%。同樣是中資背景的海通國際和申萬宏源香港(0218.HK)也得以快速增長。今年上半年，海通國際證券經紀傭金收入4.54億港元，同比增長164%。同期內，申萬宏源香港的證券經紀傭金收入同比增長134%至2.23億港元，上半年的新增港股開戶數達3930戶，同比上升270%。
“受益於第二季度受惠於整體市場表現，我們的開戶數量和孖展(券商融資業務)規模以及交易額明顯以倍數增加，但還比較難評估單單由滬港通帶來的貢獻。不過在開通前3個月，我們滬港通的交易額已經到達一個合理水平，在滬港通的市場占有率也明顯超過我們在港股的市場占有率。”許儀表示。
與已經在香港市場發展多年，國際化經驗豐富的外資券商相比，這些已經落地的中資券商仍然年輕，投資者結構也多以散戶為主，香港雖不乏國際大型基金和資產管理機構的身影，但從合作習慣上而言，這些機構投資者更偏好使用外資券商。
而去年，隨著滬港通而發生的另一個隱性變化是中資券商的投資者結構。現在，海通國際的散戶與機構投資者比例約6：4。在滬港通下，國泰君安國際的散戶和機構投資者比例則為7：3。這其中，中資券商對A股的熟知度，及其A股研究優勢成為其成功吸引更多機構投資者的重要因素。
“相比香港的散戶，機構投資者對A股的興趣更大，尤其是一些日韓機構。”李明權表示，這些機構在短時間內還難建立起自己的A股研究團隊，中資券商的研究因而凸顯價值，
“隨著深港通的開通，A股相對平穩的市況下，機構投資者的參與度會逐漸提升，有機會超過30%。”
與滬港通不同的是，深圳上市的很多中國公司並沒有同步在香港上市，這意味著海外投資者要配置相應板塊，通過深港通買入A股是必經渠道。現在，香港的中資券商大多也已經在系統上為深港通做足準備，只需在正式開通前參與聯網測試。
因滬港通而獲得的業務增長動力，也為這些先行出海探路的中資券商提供了進一步國際化的資本。
“在經紀和孖展融資業務方面，滬港通和未來的深港通一定是我們加強及擴展業務的重點, 會繼續在這方面增加投入。這兩個通道也會帶動我們其他業務，比如企業融資、資產管理等業務的發展，同時又是順應了人民幣國際化和國內客戶海外配置資產的需求。”許儀坦言。
李明權介紹指，國泰君安國際在3年前建立起定息債券業務，隨著互聯互通範圍的擴展，今後投資者可選擇的產品範圍也會更廣。
從競爭對手到合作夥伴
在香港的證券市場上，外資、中資和港資券商之間的關系，看似三足鼎立，卻又各自暗中較勁，滬港通的出現，讓中資券商有了和外資爭奪機構投資者的機會，尤其是中小規模的投資機構;同時也讓中資和港資券商之間純粹的競爭關系變得微妙起來。
對於香港本地券商而言，滬港通就像港交所在近幾年推行的改革一樣，首先帶來的是不進則退的發展壓力。要獲得額外的交易量，首先需要跨過的就是高達數百萬港元投資的系統升級門檻。
散戶對於香港本土一些中小券商的交易系統早有不滿，但要改變這些陳舊和傳統的交易方式並不容易，傭金戰令收入縮水，本地客戶的開發潛力有限，而收入增長的瓶頸又限制了升級系統的能力。如果說滬港通出現之前，在一個“大家都差”的環境下，還缺乏主動升級系統的動力，那麽滬港通開通後，無論是交易系統本身的要求升級，還是有了內地券商更優系統的對比，都讓系統升級顯得更加迫在眉睫。
“滬港通開始時，這300-500萬(港元)的系統升級投入對我們來說並不算多，但香港的小券商本身已經很難擴展客源，資金上的壓力就更大。”李明權坦言。
當互通機遇和資金障礙同時擺在眼前，有趣的一幕開始上演，曾經的競爭對手逐漸變成了亦敵亦友的合作關系。無力負擔系統升級的香港中小券商，開始以機構投資者身份成為中資券商的客戶，借用中資券商的滬港通平臺完成自有客戶的交易
“我們在開通前4個月對他們提供免費的通道服務，之後開始少量收費。”李明權說，未來深港通也會采用類似模式。
規模更大一些、略有資本實力的港資券商，則在滬港通下看到了打破香港700萬人口限制的方法。
“截至9月底，耀才半年凈利潤達到2.14億港元，差不多相當於去年全年實現的凈利潤。有這樣的成績，全靠滬港通帶來的機遇，和我們自己抓緊了商機。”耀才證券聯席行政總裁陳啟峰對《第一財經日報》表示。
耀才證券在過去一年里斥資9000萬港元提升交易系統，提供A股三年免傭等優惠，又加大在內地的宣傳推廣力度，帶動證券客戶數量增加30%。在港股4-6月的短暫牛市中，每日新增客戶數量激增10倍，成交額也飆升7倍，滬股通最高單日成交額曾達人民幣10億元。
“在滬港通開通之前，香港券商去內地推廣港股，在法規上未必允許，開通之後就比較容易，在內地做一些投資者教育時，投資者也比較接受。”鄧聲興認為。
內地與香港市場的互聯互通，未來還有更多內容可期。陳啟峰認為，因地緣關系，深港通的熾熱程度可能比滬港通更高，吸引內地投資者和加快拓展內地業務，無疑是迎接這個大時代來臨最好的方式。
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滬港通自2014年11月17日順利開通近一年以來，累計交易金額超過2萬億元人民幣，日均交易額近100億元人民幣，交易、登記結算、換匯和公司行為等各項業務處理順暢，業務和技術系統運行平穩。
業內人士認為，滬港通開通一年，成交量並非關註重點，運營的平穩和安全才是更為關註的指標，滬港通更重要的意義在於拓寬離岸人民幣投資渠道，主要是為了促進離岸人民幣市場的壯大，推動人民幣國際化。
展望未來發展，方星海表示下一步將著力完善“滬港通”、擴大交易額度與標的物範圍，進一步加強跨境監管合作，加大跨境執法力度。
港交所行政總裁李小加在出席慶祝酒會時表示，待深港通推出時，滬港通可能同步推出優化措施，相應擴容擴量，包括額度調整或增加可投資的股票數量，在其他技術細節上也可能再有改進空間。
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分級基金現80%贖回率 巨資悄然抄底藍籌ETF
來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4740497.html分級基金現80%贖回率 巨資悄然抄底藍籌ETF
一財網 謝丹敏 2016-01-18 18:28:00
截至目前，公募基金行業整體未現巨額贖回，就連分級基金整體也並現巨額贖回，場內交易部分也僅出現了約2.89%比例的凈贖回
2016開年以來，伴隨著A股市場新一輪斷崖式下跌，具有杠桿屬性的分級B基金已成為殺跌集中營，其中的部分領跌品種甚至觸發下折閾值，給投資者巨大虧損的同時也遭到巨額贖回。
不過，截至目前，公募基金行業整體未現巨額贖回，就連分級基金整體也並現巨額贖回，場內交易部分也僅出現了約2.89%比例的凈贖回。好消息是，公開數據顯示，抄底資金正悄然進場大幅買入ETF，使得近日上證50ETF、滬深300ETF、H股ETF等份額出現大幅擴張。
華南一名大型公募基金人士對《第一財經日報》稱，經過三輪斷崖式下跌，深套的投資者贖回力度不大，個別品種出現了凈申購。“一些專業投資者正通過場內基金在快速介入，市場離見底應該不遠了。”
下折分級遭巨額贖回
每一輪斷崖式下跌，均會引起分級基金下折進而擴大虧損，這次也不例外。
東方財富Choice統計顯示，今年以來，已有華安創業板分級(160420)、鵬華證券分級(160633)、申萬菱信電子分級(163116)、東吳可轉債分級(165809)、鵬華創業板分級(160167)五只分級基金的B份額凈值先後跌破下折閾值，進行了向下折算。
弱市遇下折，分級B持有人將額外承受幾十個點的虧損。眼瞅著這樣的慘劇即將發生，絕大多數人選擇撤離，這也造成了下折分級基金的規模劇降。Wind資訊統計顯示，華安創業板分級、鵬華證券分級、申萬菱信電子分級、東吳可轉債分級、鵬華創業板分級場內份額自2016年來，贖回比例份額達到73.85%、79%、66.3%、65.6%、64%。
上海一家大型公募基金指數部負責人對《第一財經日報》稱，市場暴跌時B基金輕易奔跌停，投資者要在臨近和觸發下折關頭在二級市場割肉出逃並不現實，他們更多通過在二級市場買入同等份額分級A，進行合並後贖回母基金轉而退出，這造成了分級基金場內規模的大幅萎縮。
除了上述5只下折分級基金外，另有12只分級基金今年以來場內份額的贖回占比也達到了10%。
不過，分級基金整體贖回規模有限。據Wind資訊統計，截至1月15日，314只分級(A、B、上市母基金分開統計)場內份額為1199.7973億份，較2015年末的1235.4823億份的規模，凈贖回比例為2.89%。若剔除已經和瀕臨下折閾值的基金部分，分級基金整體上贖回和申購規模極為接近。
上述上海大型公募基金指數部負責人稱，分級基金的贖回情況尚處於可控階段，但不可忽視的風險是，弱市行情延續，分級基金下折事件大面積發生，投資者仍會大幅贖回。
“相比上述幾只基金中，另一只分級基金——富國軍工分級一旦下折，殺傷力將是驚人的。1月15日軍工B凈值報0.3740元，離0.25元的下折閾值也並非有多遙遠。”上述大型公募基金指數部負責人進一步稱。
據基金三季報，富國軍工分級是當前規模最大的一只分級基金，母基金、軍工A、軍工B份額分別為202.91億份、75.13億份、75.13億份;截至去年9月末該基金總資產達到了265.14億元。
一旦軍工B(150182)凈值即將或者觸發下折閾值時，軍工B大規模的贖回現象就將發生。由於A、B是等比例配對的且軍工A當前凈值遠大於軍工B，軍工A持有人在下折後除了得到少量分級A外，還會得到大量的母基金份額。而他們對母基金份額贖回將對板塊造成的巨大沖擊。
基金整體未現贖回潮
與分級基金出現一定贖回情況相比，一般意義上的開放式基金也零星出現了一些大額贖回的癥狀，但整體並有明顯變化。
1月8日，A股市場大幅反彈，上證綜指當日漲幅達到1.97%，收報3186.41點，與之形成鮮明對比的是一些基金的凈值不漲反跌，甚至跌幅超過10%。
Wind資訊統計顯示，1月8日銀華互聯網主題、銀華回報、華商樂享互聯網、鵬華逆向投資基金凈值跌幅分別達到14.37%、13.35%、12.7%、11.39%。另有廣發安富回報A/C、華商智能生活、中歐精選A/E、東方紅睿元三年定期、新華基金價值、東海藍海財富等多只基金凈值跌幅超過7%。
上海一家大型公募基金內部人士對《第一財經日報》記者稱，按常理來說，這些基金多為偏股型基金，大盤大幅反彈、凈值反而出現暴跌，極有可能是前一交易日出現了巨額贖回，部分贖回資產在8日集中出賬所致。
盡管如此，公募基金整體上並未出現的大幅贖回。上述華南大型公募基金人士認為，市場已經到了第三輪斷崖式下跌，很大一部分投資者都套牢了，甚至是深套，從歷史經驗來看，越是深套基民越不會贖回，反而是凈值回升到成本線以上時他們才會做出贖回。
“我們公司1月以來基金資產是下降的，但份額應該是小幅上升。”上海一家外資背景的公募TA業務的負責人對本報稱，大跌之後，理性的投資者選擇的申購而不是贖回，為的是攤薄成本。
公開數據亦可看出，公募基金出現了一定的凈申購現象。以分級基金為例，今年以來有136只分級基金場內份額出現了凈申購，表現最為突出的鵬華新絲路A、B份額均從47.45萬份上升至158.58萬份，漲幅達到234%，巨無霸富國軍工A、B份額均由82.2億增長到了89.8億份。
從ETF市場的情況來看，它們更是在整體上實現了凈申購。據東方財富Choice資訊統計，截至1月18日收盤，有統計的111只股票型ETF場內流通份額為682.145億份較去年年末644.38億份的份額擴張了5.86%。
最具代表性的易方達H股ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、華夏上證50ETF三只巨無霸基金，它們的份額均出現了大幅增長，易方達H股ETF份額由51.47億迅速增長至63.29億份、華泰柏瑞滬深300ETF份額由57.75億份增長到了68.09億份、華夏上證50ETF份額由124.65億份快速增長到了131.88億份。
“今天大盤最低跌到了2844.70，這應該是或者接近底部了。”北京一家中型基金投資總監對《第一財經日報》稱，現在基金發行跌到了谷底，大基金公司發的偏股型基金在全國範圍內一天的自然銷售量僅有幾十萬份，很多基金發行出現了延期情況，這應該是一個反向指標。而ETF份額出現明顯擴張，則說明抄底資金在進場，這同樣也是市場見底的一個信號。
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