因滬港通而點燃的發展機遇，在過去一年里，正在給整個香港證券行業的生態環境帶來變化。

過去幾年，傭金戰已經成為擺在香港券商經紀業務面前難以打破的困局，傭金水平已經降到可承受範圍的最低點，但無論交易量還是客戶群提升的空間都越來越有限。滬港通，無疑為這個亟需增長點的市場帶來了新的流量。

“以1年平均計算，滬港通交易額占我們港股交易額大約10-15%左右，也就是說額外多了10-15%的成交量，對經紀業務有明顯的幫助。”海通國際(0665.HK)執行董事許儀對《第一財經日報》表示。

另一方面，滬港通也改變了傳統傭金戰的玩法——“戰爭”的內容不再僅限於傭金，更上升到需要更多資本背書的交易系統上，“戰場”也不再限於香港的700多萬人口，而是延伸到內地這個更大的市場。

“滬港通的開通，是很好的一個催化劑，令內地投資者對港股的興趣增加，對一些中資背景的券商尤其有利。”君陽金融控股有限公司副主席鄧聲興對《第一財經日報》表示，而與此同時，香港本地券商在內地推廣港股，也少了監管限制，投資者也更容易接受。

中資爆發點

早已在香港落地的中資券商，是滬港通下最直接的一個受益群體。

“我們除了做港股，還有其他10個海外市場的交易，在滬港通之前，美股是第二大市場，現在A股傭金收入已經快追平美股。無論散戶還是機構投資者數量都有明顯增加。”國泰君安國際(1788.HK)經紀業務主管李明權對《第一財經日報》表示。

國泰君安國際2010年已在香港成立，今年上半年，經紀傭金及費用收入達4.36億港元，同比增長75%。同樣是中資背景的海通國際和申萬宏源香港(0218.HK)也得以快速增長。今年上半年，海通國際證券經紀傭金收入4.54億港元，同比增長164%。同期內，申萬宏源香港的證券經紀傭金收入同比增長134%至2.23億港元，上半年的新增港股開戶數達3930戶，同比上升270%。

“受益於第二季度受惠於整體市場表現，我們的開戶數量和孖展(券商融資業務)規模以及交易額明顯以倍數增加，但還比較難評估單單由滬港通帶來的貢獻。不過在開通前3個月，我們滬港通的交易額已經到達一個合理水平，在滬港通的市場占有率也明顯超過我們在港股的市場占有率。”許儀表示。

與已經在香港市場發展多年，國際化經驗豐富的外資券商相比，這些已經落地的中資券商仍然年輕，投資者結構也多以散戶為主，香港雖不乏國際大型基金和資產管理機構的身影，但從合作習慣上而言，這些機構投資者更偏好使用外資券商。

而去年，隨著滬港通而發生的另一個隱性變化是中資券商的投資者結構。現在，海通國際的散戶與機構投資者比例約6：4。在滬港通下，國泰君安國際的散戶和機構投資者比例則為7：3。這其中，中資券商對A股的熟知度，及其A股研究優勢成為其成功吸引更多機構投資者的重要因素。

“相比香港的散戶，機構投資者對A股的興趣更大，尤其是一些日韓機構。”李明權表示，這些機構在短時間內還難建立起自己的A股研究團隊，中資券商的研究因而凸顯價值，

“隨著深港通的開通，A股相對平穩的市況下，機構投資者的參與度會逐漸提升，有機會超過30%。”

與滬港通不同的是，深圳上市的很多中國公司並沒有同步在香港上市，這意味著海外投資者要配置相應板塊，通過深港通買入A股是必經渠道。現在，香港的中資券商大多也已經在系統上為深港通做足準備，只需在正式開通前參與聯網測試。

因滬港通而獲得的業務增長動力，也為這些先行出海探路的中資券商提供了進一步國際化的資本。

“在經紀和孖展融資業務方面，滬港通和未來的深港通一定是我們加強及擴展業務的重點, 會繼續在這方面增加投入。這兩個通道也會帶動我們其他業務，比如企業融資、資產管理等業務的發展，同時又是順應了人民幣國際化和國內客戶海外配置資產的需求。”許儀坦言。

李明權介紹指，國泰君安國際在3年前建立起定息債券業務，隨著互聯互通範圍的擴展，今後投資者可選擇的產品範圍也會更廣。

從競爭對手到合作夥伴

在香港的證券市場上，外資、中資和港資券商之間的關系，看似三足鼎立，卻又各自暗中較勁，滬港通的出現，讓中資券商有了和外資爭奪機構投資者的機會，尤其是中小規模的投資機構;同時也讓中資和港資券商之間純粹的競爭關系變得微妙起來。

對於香港本地券商而言，滬港通就像港交所在近幾年推行的改革一樣，首先帶來的是不進則退的發展壓力。要獲得額外的交易量，首先需要跨過的就是高達數百萬港元投資的系統升級門檻。

散戶對於香港本土一些中小券商的交易系統早有不滿，但要改變這些陳舊和傳統的交易方式並不容易，傭金戰令收入縮水，本地客戶的開發潛力有限，而收入增長的瓶頸又限制了升級系統的能力。如果說滬港通出現之前，在一個“大家都差”的環境下，還缺乏主動升級系統的動力，那麽滬港通開通後，無論是交易系統本身的要求升級，還是有了內地券商更優系統的對比，都讓系統升級顯得更加迫在眉睫。

“滬港通開始時，這300-500萬(港元)的系統升級投入對我們來說並不算多，但香港的小券商本身已經很難擴展客源，資金上的壓力就更大。”李明權坦言。

當互通機遇和資金障礙同時擺在眼前，有趣的一幕開始上演，曾經的競爭對手逐漸變成了亦敵亦友的合作關系。無力負擔系統升級的香港中小券商，開始以機構投資者身份成為中資券商的客戶，借用中資券商的滬港通平臺完成自有客戶的交易

“我們在開通前4個月對他們提供免費的通道服務，之後開始少量收費。”李明權說，未來深港通也會采用類似模式。

規模更大一些、略有資本實力的港資券商，則在滬港通下看到了打破香港700萬人口限制的方法。

“截至9月底，耀才半年凈利潤達到2.14億港元，差不多相當於去年全年實現的凈利潤。有這樣的成績，全靠滬港通帶來的機遇，和我們自己抓緊了商機。”耀才證券聯席行政總裁陳啟峰對《第一財經日報》表示。

耀才證券在過去一年里斥資9000萬港元提升交易系統，提供A股三年免傭等優惠，又加大在內地的宣傳推廣力度，帶動證券客戶數量增加30%。在港股4-6月的短暫牛市中，每日新增客戶數量激增10倍，成交額也飆升7倍，滬股通最高單日成交額曾達人民幣10億元。

“在滬港通開通之前，香港券商去內地推廣港股，在法規上未必允許，開通之後就比較容易，在內地做一些投資者教育時，投資者也比較接受。”鄧聲興認為。

內地與香港市場的互聯互通，未來還有更多內容可期。陳啟峰認為，因地緣關系，深港通的熾熱程度可能比滬港通更高，吸引內地投資者和加快拓展內地業務，無疑是迎接這個大時代來臨最好的方式。

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