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中鐵建(1186.HK) - 反應過敏 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=855

中國鐵建(1186.hk) (下稱：中鐵建)發盈警，因為料沙特麥加輕軌項目將會虧損41.5億人民幣，股價應聲下跌超過10%或下跌1.3-1.4港元。公告說道：

 

……按2010年9月30日的匯率折算，該項目合同預計總收入120.70億元，合同預計總成本160.69億元，兩者相減，合同損失39.99億元。加上財務費用1.54億元，該項目總的虧損預計為41.53億元。
上述虧損中，截至2010年9月30日，累計已完工部分的虧損為33.29億元（累計已發生成本127.69億元），未完工部分的合同預計損失為8.24億元（預計還將發生成本33億元）。該項目截至2010年9月30日的綜合完工程度為79.5%（累計已確認收入95.94億元，累計已發生成本127.69億元，分別佔預計總收入和預計總成本的79.5%）……

美銀美林發表研究報告說下調其目標價，把它內在值由11.35港元降至9港元，大削2.35港元。以下為財華社香港新聞中心的報導摘要：

……美銀美林發表研究報告，就中國鐵建發盈警，料沙特麥加輕軌項目虧損41.5億人民幣後，該行決定下調其投資評級，由「買 入」降至「跑輸大市」，下調目標價由11.35元降至9元，此相當預測2011年市盈率10.9倍，及市帳率1.6倍，以反映上述因素、海外業務放緩及執 行風險……
(資料來源：財華社 www.finet.hk

)

而我的看法是：

·        虧損41.5億人民幣即折合48.3億港元，以123億股本計每股虧損0.39港元，因此每股內在值應有大約0.39港元下調。至於美林對中鐵建海外執行風險的關注我就沒有辦法判斷了，到底我不是該方面的專家，但我覺得他們也沒有確切的數字去量化風險增加等因素。況且，一次犯錯的經驗還可能可以減低以後的風險。

·        一只股票的內在值為一家企業在其餘下壽命中可以產生的現金流量的貼現值。其餘下壽命中中鐵建可以產生的現金流量(這裡是指盈利)只會減少36億人民幣(因2009年及10年上半年已合共確認虧損5.5億人民幣)或每股0.34港元。我認為，虧的是盈利而非盈利能力。

·        中鐵建已向業主索賠，有機會減低虧損。公告

說道：……就 上述變化導致合同預計總成本大幅增加，本公司已經根據合同向業主遞交了變更及索賠資料，業主承諾在項目結束後將成立專門委員會，商談相關索賠和補償問題。 到目前為止，本公司仍在就上述變更索賠事宜與業主協商，尚未獲得業主的批准。根據會計準則有關規定，本公司未將相關變更索賠金額計入合同預計總收入。本公 司仍將就上述變更索賠的要求與業主進一步協商……

這裡我並不是想評論或分析中鐵建值不值得買，只是想用一些數據及思考邏輯去表達我的想法：(1)市場先生反應過敏和(2)虧的是盈利而非盈利能力。


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如何做買賣決定？ - 天知公式 (二) 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=934

之前說過第一條公式將被修改：

天知公式：回報 = 股息率(過去) + 權益變化(經股本調整)

要修改的地方是權益變化的分母應是買入價而非年初權益值。

舉個例子：一年前我以$100買入一間公司，當時公司權益是$50，一年後我取得$5股息，公司權益是$55。

 

 

 

補充

股息率(過去)

5%

5/100

權益變化

5%

(55-50)/100

回報

10%

 

這樣的話，回報會更取決於你的買入價！

現在要再談機會成本。機會成本是投資關鍵，如果你有十個一倍回報的機會，你肯定不會把資金分配到回報只有70%的投資上。

舉個例：

在20X1年，公司市值為100，當時權益也是100，你預計年末權益會上升至120，而公司亦會派發10股息，回報有30%，這時你應買入。到了20X2年，權益如你所料上升至120，但這時公司市值已上升至200，你預計年末權益會上升至140，而公司亦會派發10股息，以當時市值計回報有15%，這時你應持有。到了20X3年，權益如你所料上升至140，但這時公司市值已上升至300，你預計年末權益會上升至160，而公司亦會派發10股息，以當時市值計回報有10%，這時你應持有找尋回報更高的項目了。(我的指標是15%。)

 

20X1年

 

 

市值

100

 

權益

100

 

預期年末權益

120

 

股息

10

 

回報

30%

 = [(120-100)/100 + 10/100]

 

 

 

20X2年

 

 

市值

200

 

權益

120

 

預期年末權益

140

 

股息

10

 

回報

15%

 

 

 

 

20X3年

 

 

市值

300

 

權益

140

 

預期年末權益

160

 

股息

10

 

回報

10%

 

對於什麼價位買入，你亦可以以這公式協助你。

 

權益

100

預期年末權益

105

股息

5

要求回報

15%

買入價

67

有了這條公式，我們就不用經常對著股價升跌或盈利增長等一般人最著緊的事，而專注於每一間公司的增值情況，做一個專業的價值投資者。


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業績雜談 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=960

很久未有更新網誌，近期業績公布太多，看也沒有時間看，因此未能一一詳細記下。

一些重點：

  • 果然不出所料，傳媒業廣告收入大升，但股價卻未有上升，而壹傳媒(282.HK)花在台灣電視業務上的錢的確不少，令公司整體表現未如理想。電視業務虧損1.4億(港元，下同)，大概是增加人手以致薪金上升。一年前到現在總共加了962人，其中892人或93%內自台灣，整體員工成本上升了1.5億，也就是說台灣員工成本上升了1.4億(1.5 x 93%)，與電視業務的虧損金額吻合。幸好員工成本為流通成本，而壹傳媒亦能壯士斷臂。我對黎智英先生百分之一百信任及支持，直至我“炒他魷魚”之前。
  • 德永佳(321.HK)在中期業績上竟隻字未提工資上漲問題，可見工資對於他們的影響極微。
  • 卓高(264.HK)的中期業績強差人意，可是我覺得我的買入原因仍是有效，因此繼續持有，但亦未有加瑪。
  • 愛高(328.HK)的eBook Reader競爭對手是蘋果，前景未敢樂觀，但現價仍然不太貴。
  • 鷹美(2368.HK)是一間不錯的公司，但末期業績多數令人失望，希望能於低一點的價格擁有它。
  • 信星(1170.HK)的中期業績很不錯，乃由於其中一個客戶Skechers帶動。Skechers的季度報告中卻發現它存貨達到歷史新高(雖然收入也有增長)，同比增長70%，環比增長49%。Skechers會否減少訂單呢？
  • 亞倫(684.HK)買了AXA Centre的9/F，回報只有2.5厘，倒不如將錢發還股東。賣方是資本策略(497.HK)，是我最近新買的公司。

 

披露：

我只持有而壹傳媒(282.HK)﹑ 卓高(264.HK)和資本策略(497.HK)。


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中國動向(3818.HK) 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=977

優點：

- 國內市場(85%)。
- 毛利有60%，比一般國內體育用品股為高(平均40%)，可能是因為Kappa是國際品牌，對國內人士應比一般國內品牌享有溢價。
- 利潤率有37%，也比一般國內體育用品股為高(平均18%)。
- 市盈率是11倍，比一般國內體育用品股為低(平均15倍)。
- 淨現金有HK$0.95，分別是股東權益的73%和市值的28%。
- 息率吸引，有5.5%。
- ROE和ROA有21%和19%。
- 收購了日本的Phenix，如能將它的技術引入中國，有發展空間。
- 被市場先生所拋棄，可不用付出昂貴代價。

缺點：

- 比一般國內體育用品股低的資產轉換率，因為它坐擁大量現金。
- 2007年上市，沒有較長的盈利紀錄。

我們不斷尋找一些公司有以下四類特點：
(1) 簡單易懂的生意；
(2) 好的長遠經濟前景；
(3) 值得信任的管理層；和
(4) 合理的價錢。

我認為中國動向起碼符合(1)﹑(2)和(4)，至於(3)，因為它還未有太長的盈利紀錄，我還是有些保留，不過以它派息和這3年業績來看，還算是可靠的。

巴菲特先生曾說過：

If that comeswith rapid organic growth, great. But even without organic growth, such a business is rewarding. We will simply take the lush earnings of the business and use them to buy similar businesses elsewhere.

我認為中國動向正是這類型公司。

披露：我持有中國動向(3818.HK)

後記：
最近宏行(945.HK)逆市上升了不少，已佔超過組合的20%，因此剛減持了2成，轉投其他有價值的公司。


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體育用品股的下跌 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=997

最近一些在港上市的體育用品公司股價都跌了不少，主要原因大概是市場先生看到那些公司的營業額增長放緩所致。一個月內平均下跌22%，同期恆指下跌2%。
記得去年年尾，當動向還是$6的 時侯，曾與朋友談及該股票。當時大家都在說內需股和體育用品股，說什麼中國每人擁有的球鞋的平均數很低，很有增長潛力，因此推薦此類股票。當時我非常同 意，因為事實的確如此，但我並沒有詳細研究任何一隻體育用品股，原因是一來沒有空，二來我不想去研究正在上升的股票。因此那時我買了思捷，雖然也下跌了不 少。
最近體育用品股的下跌不知為何全線下跌，也提起了我對它們的興趣。其實它們的長期前景還是很好的，營業額增長放緩我認為只是周期性增長放緩而已。至於選那一只，其實我覺得很多都非常出色，只是考慮價錢及盈利率之後我選了動向。增長股宗師Fisher也喜歡選高盈利率的公司，他認為高盈利率的公司賺錢比較容易，而一些可以使投資者賺大錢的公司通常盈利率都比同行高。我認為高盈利率的公司可以有更多的手段去保持競爭優勢，譬如與同業打減價戰﹑賣多些廣告﹑投放多些資源去研發產品等等。
Ticker
Name
30-Day Price Change
2331 HK Equity
LI NING
-28%
2020 HK Equity
ANTA
-20%
1368 HK Equity
XTEP
-25%
3818 HK Equity
DONGXIANG
-26%
1361 HK Equity
361 DEGREES
-25%
1968 HK Equity
PEAK
-17%
953 HK Equity
MEIKE
-14%
1998 HK Equity
FLYKE
-21%
 
Average
-22%

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2010年回顧(二) 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1030

今年最賺錢的投資 – 漢登控股(448.HK)

漢登為我今年最賺錢的投資，原因是曾有一段時期它佔我組合的很大部分，接近40%！雖然我在$1.2以下已經全數沽清(現在是$2.30，52周最高是$2.97)，但仍有滿意利潤！現價的漢登我仍然覺得是被高估，因為它盈利率偏低，未必經得起周期經濟的考驗。至於其他本港零售股也普遍偏高，且看看六福(590.HK)，竟然有很多人說$25依舊是便宜，UOB的某位分析員竟將其目標價定於$50！我斗膽估計他與07年的“前UBS神華$100”分析員是相同級數的。

其實零售業是一個競爭極大的行業，誰不懂做零售？只是買貨賣貨罷了。你每天都要監視對手的一舉一動和潮流的轉變，看見別人什麼產品成功就想辦法引入。因此，一個很有能力的人可以決定一間零售公司的存亡！

後記：

昨日去莎莎幫自己店做市場調查時看到其中一位女售貨員對一位女大陸客人的不禮貌行為，接著自己故意試探另一位女售貨員也發覺她對貨品不甚熟悉，連價格也答不上口，竟只說是“差唔多$700啦”，想到它們可能對員工的培訓不足。莎莎並不是“牢不可破”！


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2010年回顧(完) 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1036

致各位投資者及本blog讀者：

2010年是我豐收的一年，我的成績遠遠拋離大市，年內組合回報達61.3%，恆指回報是5.3%，計及恆指股息亦只不過是7-8%。

回顧年內市場氣氛是中規中矩，時而受熱錢憧憬而上升，時而受經濟憂慮 及歐洲債務危機而下跌，而對於我來說，這些都是無關痛癢的。很多人認為當市場氣氛好的時候，雞犬皆升，反之則跌，因此尋找好的公司是不重要的，對價值投資 者不利。我則持反對意見。我認為，齊升齊跌對我更加有利，因為我可以更容易以一個低價買入我心儀的公司。當大家都望著別人的舉動而行動時，我仍然專注前方 目的地。因為我始終相信公司的價值不是由市場先生所控制，而市場先生僅是我的僕人。

我只會專注於公司盈利的多少及持續性。雖然通貨膨脹是我的最大敵人，但我從未聽過加息會使一個公司的擁有人馬上割價賣掉手上賺錢的公司。會做這樣愚蠢的事，應該只有市場先生。不竟，現金也會貶值。

而選股方面我只會隨著四個大方向：(1) 簡單易懂的生意﹑(2) 長遠經濟前景好﹑(3) 值得信賴的管理層和 (4) 合理的價錢。當然，我有時會參與一些套利或投機以較尋求短期的回報，但我只會用我多出來的備用資金。

今年我較為進取，平均現金只佔組合的11%，最多為35%，最少為0%。原因是我們發現市場上可投資項目還是不少。

展望來年，我對於經濟總是持樂觀態度，抱著“明天會更好”的態度投資，當然投資時也必定會想及“明天不好怎麼辦？”而為自己留有安全邊際。至於預期回報，我真的不敢寫包單，不過大家總不能過份樂觀地預期2011年的回報會好於2010年的61.3%，我只會盡最大努力跑贏大市及取得正回報！


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“有排等”的公司 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1055

有人說我們價值投資者買的公司“有排等”，說因為它不知跌至何時何地，不知什麼時候才能起跌回升，不知什麼時候才能“返家鄉”。在他們眼中，中國動向﹑李寧﹑宏利是“有排等”的公司。

對於價值投資者來說，“有排等”的公司卻有另一個定義，就是說一些高市盈率的公司，因為以現在的錢去買將來的盈利，還要是以高價去買，肯定是“有排等”了。因此在我們眼中，阿里爸爸﹑騰訊﹑比亞迪等公司才是“有排等”的公司。

以$50去買盈利只有$1的公司，投資人肯定“有排等”！


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價值股回顧 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1062

今天看回一個檔案，裡面記載了大約在2009年10月或11月做的一份價值股列表，在google finance裡用了篩選器篩選了12隻股票，用的是最簡單的原則，不外乎PE低﹑PB低﹑ROE不低﹑Current ratio不低﹑PB*PE<25等等。現在回顧一下，成績斐然，回報竟有130%(未計股息)，同期恆指只有10%(未計股息)。
Stock Code Name Price EPS BVPS PE PB CurrentRatio ROE FCF per shr GPM NPM DPS PE*PB
114 興利集團 0.82 0.1516 1.1026    5.41  0.74 3.89 14.72% 0.1527 24.22% 6.22% 0.073    4.02
533 金利來集團 2.06 0.2058 1.87  10.01  1.10 2.77 11.09% 0.1359 58.13% 21.03% 0.1086  11.03
448 漢登控股 0.49 0.1187 0.584    4.13  0.84 2.68 23.37% 0.078 55.33% 6.06% 0.05    3.46
328 愛高集團 2.64 0.4422 2.664    5.97  0.99 2.18 17.42% 0.3784 10.35% 4.86% 0.22    5.92
518 同得仕(集團) 1.5 0.2024 1.42    7.41  1.06 1.96 14.14% 0.22 22.98% 3.39% 0.1675    7.83
393 旭日企業 2.68 0.2541 1.6739  10.55  1.60 1.51 15.75% 0.1741 42.66% 6.20% 0.15  16.89
999 I.T 0.84 0.118 0.844    7.12  1.00 3.77 16.42% 0.07728 59.29% 7.60% 0.0494    7.08
464 建福集團 0.54 0.09576 0.5032    5.64  1.07 1.42 30.24% 0.05906 17.70% 6.36% 0.0252    6.05
458 聯亞集團 1.45 0.4775 3.18    3.04  0.46 1.88 14.33% 0.277 20.54% 3.94% 0.174    1.38
927 富士高實業 1.58 0.2774 1.39    5.70  1.14 2.28 22.75% 0.2865 22.08% 8.05% 0.12    6.47
306 冠忠巴士集團 1.16 0.0902 2.186  12.86  0.53 0.84 4.18% -0.00702 17.09% 2.14% 0.038    6.82
550 才庫 0.93 0.188 0.64    4.95  1.45 3.78 35.74% -0.0175 39.70% 18.69% 0.044    7.19
因列表太長，如要看整張,可能要copy下來看。
    Price as at Oct-Nov 2009 Last price Return (dividends excluded)
114 興利集團 0.82 1.22 49%
533 金利來集團 2.06 3.42 66%
448 漢登控股 0.49 2.18 345%
328 愛高集團 2.64 3.88 47%
518 同得仕(集團) 1.5 1.52 1%
393 旭日企業 2.68 3.42 28%
999 I.T 0.84 6.16 633%
464 建福集團 0.54 0.94 74%
458 聯亞集團 1.45 2.9 100%
927 富士高實業 1.58 1.7 8%
306 冠忠巴士集團 1.16 1.98 71%
550 才庫 0.93 2.2 137%



average 130%






恆指 22000 24283.23 10%
價值投資太神奇了！
不過我當然不是所有都有持有過，在12隻當中，我也只持有過漢登和旭日。
這個backtest其實也代表不了甚麼，你甚至可以當我只是在做data mining。我也不得不承認你可能是對的，但我會繼續以價值法選股，配合以分析一盤生意的方法去分析上市公司。

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皇朝傢私(1198.HK) - 肥了自己的積極擴充(一) 天知 - 價值投資者

以下是幾年來皇朝傢私(1198.HK)的企業動作。
日期
企業行動
涉及股數
每股價格($)
佔當時已發行股數的百分比(%)
佔當時已擴大發行股數的百分比(%)
備註：
02-Dec-10
配股
75,000,000
3.03
13.38
11.80
 留作發展之用
10-May-10
收購
24,186,000
2.15
4.52
4.32
 現擁有71%; 尋求16.5%; 目標公司的資產淨值:HK$30mil; 目標公司的稅後盈利:HK$17mil; 收購市盈率: 18.8X
04-Jan-10
收購
68,180,000
1.1
14.61
12.75
 現擁有0%;尋求50%;目標公司的資產淨值:HK$11mil; 目標公司的稅後盈利:HK$2.8mil; 收購市盈率: 54.0X
16-Jul-09
MBO
124,373,000
0.33
26.65
26.65
 MBO: HK$41mil
16-Jan-09
供股
155,587,000
0.27
50.00
33.33
 2供1; 留作發展之用
09-Oct-07
收購
10,588,000
1.7
3.52
3.40
 現擁有19%;尋求19%;目標公司的資產淨值:HK$5.4mil; 目標公司的稅後盈利:HK$4.8mil; 收購市盈率: 10.0X
以$0.33作管理層收購(MBO)，明顯低於內在價值，聰明！損失的是那些賣給管理層的投資者。
不問價發行股票收購，由$1.7-$3.03都有(未經股票增加而調整)。收購市盈率高達54倍。管理大一點的公司，權利多一點，荷包也滿一點吧。
而多年來的每股盈利卻......
(待續)
 

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