從股市來看，陸股本益比高於台股，加強紅色風暴的購併威力；就稅制而言，台灣過度民粹化之下，不只企業，經濟也更加無力。

中國紅色企業大軍挾龐大銀彈，收購台灣企業，紫光集團先是以每股七十五元，入股力成二五％之後，矽品林文伯又找紫光抗拒日月光，紫光再宣布入股矽品及南茂 各二五％股權；此時，購併宣德的立訊精密，也進一步拿下美律增資二五．四％股權。台灣電子產業，漸成紅色供應鏈獵物，終於引起國人高度關注。

由林宗男、林盈達等學者領銜的四百多位學者聯名反對IC設計產業中資入股，不久，此屆立法院在閉會前夕，也通過暫緩中資入股半導體產業，紫光股份由趙偉國 領軍的鯨吞台灣電子產業行動暫告一段落，但是，台股本益比太低、市值太小，容易成為大鱷獵物的問題也浮上枱面。

鴻海集資效益 硬是不如比亞迪代工天王郭台銘日前邀請記者聚餐也提到：要設法健全台股，解決本益比過低的問題，否則會有愈來愈多企業，選擇去對岸，台股會整個被消滅掉！ 郭董感受深刻，他最知道鴻海股價，一五年前三季，鴻海稅後淨利九三九．三億元，EPS（每股盈餘）六．○三元，若以一四年第四季EPS三．八五元，或一三 年二．九元來算，鴻海一五年全年EPS在九元以上，但股價只有八十一元，本益比（P╱E）只有九倍，對照在中、港兩地掛牌的比亞迪，目前本益比高達一八 九．九六倍，同樣在資本市場集資，購併能力，鴻海處在最不利的地位。

紫光集團為什麼在台灣可以呼風喚雨？是因為在深圳掛牌的紫光股份，最近一年從二十六．五元人民幣大漲到一三九．五元人民幣，本益比拉高到一六六．八九倍，紫光股份享有超高本益比，再加上國家隊的資金供應源源不絕，所以，趙偉國可以在台灣高調說大話。

台股本益比超低，上市櫃公司面臨被購併危機，金管會主委曾銘宗透露，很多企業老闆都向他求援，為了避免台股被邊緣化，他將從四個層面著手檢討，包括股市稅制、外資交易便利性與國際接軌、強化產業及企業基本面，但他同時也提到總體經濟表現要好才行。

曾銘宗主委大選後，將出任不分區立法委員，未來的金管會主委，面對台股邊緣化危機，恐怕會是千斤重擔壓肩頭，但是擺在眼前的兩岸企業本益比太懸殊，市值差距極大化，及郭董暗示很多企業會跑到對岸去上市的問題，大家必須好好思量如何面對。

企業西進掛牌 市值飆高有前例大家不妨把兩岸產業拿來對比一下，例如，電池模組產業，中國具代表性的德賽電池目前市值一一四．九億人民幣，本益比是四十三．六三倍，德賽 前三季營收五十九．○一億人民幣，淨利一．七三億人民幣，台灣的新普科技前三季營收四六八億台幣，約九十三．六億人民幣，淨利二十二．五二九億台幣，約 四．五億人民幣，新普的淨利是德賽的一．六倍，但是新普市值只有三三一億台幣，本益比只有十倍，市值只有德賽一半，難怪新普董事長宋福祥說，新普如果到對 岸掛牌，股價從三百元起跳，如果以德賽本益比來推算，漲到四五○元新台幣也不奇怪。

日月光併矽品，同是SIP（系統封測廠）的環旭電子，就是日月光很大的啟示。一○年日月光以一七八億元，讓生產主機板的環隆電氣在台灣下市，兩年後，環隆 電氣改名環旭電子在上海上市，一五年元月滬市大漲時，環旭電子市值一度推升到三千億元，目前環旭市值三二二億人民幣，本益比約四十九倍，日月光以環旭的四 十九倍本益比，併十二倍的矽品，自然很划算。

同樣的情況，也發生在從事ERP（企業資源規畫）軟體的鼎新電腦身上，○七年，鼎新電腦以大約七十四億元新台幣在台下市；一四年，改名為鼎捷軟件，在深圳 創業板掛牌，如今市值高達一一九．七五億人民幣，本益比高達二○四．七六倍，深圳創業板把本益比極大化，像精誠入股二○％的四方精創，股價八十五．五元人 民幣，本益比高達一五六．六倍，台灣的精誠資訊投資四方精創，回報相當驚人。

京東方獲利低 市值是雙虎五倍最明顯的是面板產業，中國的京東方市值極大化，台灣的面板雙虎市值極小化，長期下來，台灣的面板廠前景黯淡。目前京東方市值一○四七．五六 億人民幣，本益比三十七．三四倍。但是，友達的市值九四二億元，前三季淨利一三一．一三億元，EPS一．三六元，股價竟只有九．七九元；群創前三季淨利一 七五．三八億元，EPS一．七七元，股價只有十．二元，市值一○一五億元，本益比只有五倍左右。相對京東方營收大約只有友達、群創的三分之一，京東方前三 季淨利十九．九二億人民幣，都不及友達、群創，但是市值一○四七億人民幣，竟是友達、群創的五倍大。

過去台灣面板雙雄的實力，直追樂金顯示器（LGD）及三星，如今超低本益比，正象徵台灣面板產業與資本市場都走到困境，而京東方正透過超高本益比展現購併 實力。這次被紫光點名入股二五％的南茂，以面板驅動IC封測為主，最早表示意願的其實是京東方，後來京東方也邀請力晶合資設立DRAM廠，這是超高本益比 的威力。

很多產業的本益比都出現中國極大化、台灣極小化的現象，像觸控面板，中國的歐菲光電目前股價三十一元人民幣，市值三一九．四億人民幣，本益比高達五十九．六倍，但是台灣的TPK宸鴻已陷入嚴重虧損，介面、洋華已是奄奄一息狀態。

LED產業台灣感受最強烈，過去晶電根本沒有放在眼底的小廠三安光電，目前股價二十四．○四元人民幣，市值六一三億人民幣，本益比三十二．九七倍，台灣晶 電已陷入虧損，目前市值二八一億元，只剩不到三安光電的十分之一。最近友達、群創、晶電股價反彈，是因為市場傳言陸資會來低價購併，台股太便宜，成了懷璧 之罪。

中國力拚股市 台灣受限稅制兩岸資本市場一邊是極大化，一邊是極小化，這是台灣資本市場最大的危機所在。一五年五、六月間，陸股大暴走的時候，深滬兩市有一天成交量達 二．一八兆人民幣，換句話說，深滬兩市成交量高達十兆新台幣以上，以台股年成交量大約二十二兆元，這代表深滬股市只要成交兩天，就是台股一整年交易量，對 照九○年代初期，台股一天二千多億新台幣，深滬股市大約只有二億多人民幣，這二十年間兩岸股市一邊是極大化，一邊是極小化。

這兩年，中國領導人全力搞活資本市場，鼓勵投資人勇於入市，陸股崩盤，不但派出國家隊護盤，公安甚至到號子去站崗，中國證監會拉抬股市不遺餘力；反觀台灣，卻用稅制框住了自己，從證所稅、富人稅，不但把民粹極大化，如今資本市場已奄奄一息。

租稅是經濟活動最重要的遊戲規則，但是稅制最容易成了政客操弄的工具，這次總統大選辯論，朱立倫再度提出加課富人稅，有錢人多課稅，窮人少繳稅的政見口 號，這個口號政客最容易脫口而出，但是稅制與貿易條件相同，都會出現比較利益的現象，資金往有利的方向移動，錯誤的租稅政策，不小心就會掏空整個產業。

最顯著的例子是兩岸三地的藝術市場。一九九三年國際拍賣公司佳士得、蘇富比，與台灣的財政部談判失敗，台灣堅持對藝術拍賣市場課稅，這兩家拍賣公司決定把亞洲總部搬到香港，而這正是兩岸藝術市場最重要轉捩點。

八○年代，台灣藝術家作品像洪瑞麟、李石樵、李梅樹等頻頻創新高價，但是國際拍賣公司把亞洲總部搬離台灣之後，中國藝術家崛起，大家看到張曉剛、曾梵志、 岳敏君、蔡國強等作品頻創天價，台灣藝術家作品卻乏人問津，台灣藝術市場在這二十年間徹底邊緣化，大家今天才見到資本市場邊緣化，其實二十年前稅制掏空台 灣，老早已開始了。

最近才宣布廢除的證所稅，最大問題也是民粹化的結果，一個公平正義就讓台灣陷入厄運。

馬英九總統為了「公平正義」四個字，堅持開徵證所稅，可是他害怕趕跑外資，於是內資課稅，外資不課稅，把同是市場參與者分成兩種人。我當時跑去跟財政部長說，同樣都是人，一種不課稅，一種要課稅，這樣的稅制一定會失敗，但是馬總統執意要硬幹，最後是浩劫一場。

因為，此時中國正使盡全力搞活股市，台灣的政府卻拿刀自宮，努力趕跑台灣資金，證所稅上路後，股市交易量一直縮減，周轉率下降，本益比也跟著壓縮，市場大 戶轉戰別的市場，台股只剩下不必課證所稅的外資獨撐大局，而這些外資卻大半是由內資變身的，一套制度照顧外國人，獵殺本國投資人，證所稅當然非失敗不可。

富人稅負加重 恐掏空台灣資本但是真正讓台灣沉淪的是富人稅，這個稅在證所稅上路一年後推出，本來是為補證交稅收的不足，將淨所得逾一千萬元的高薪人士再加徵五個百分 點，也就是稅率從四○％上升到四五％，而且，財政部宣布，本來扣抵一七％的營業稅，只能扣抵一半，再加上二％的二代健保附加費，把個人所得稅率，拉升到五 ○％的世界級紀錄。

這個在立法委員賴士葆口中「專門修理有錢人」的稅制，才是掏空台灣資本、人才的最大催化劑。在資金全球化的時代，台灣金融帳連二十一季淨流出，金額高達七．二七兆台幣。

其實兩岸互動愈來愈頻繁，台灣下一屆的政府團隊，實在要用心思考兩岸不同稅制造成的衝擊力，例如，台灣的股利所得要併入綜合所得稅，但是同是華人世界，香 港、新加坡股利所得免稅，中國持股一年以上也是免稅，一個月到一年一○％，一個月之內是二○％，當全世界有九成國家對股利所得都採分離課稅，台灣何德何能 可以對股利所得課重稅？

我常說，租稅是經濟活動最重要的遊戲規則，台灣必須有一套具競爭力的租稅制度，有人批評台灣企業有效稅率只有一二．七％，綜所稅有效稅率只有五％，實在太 低，但那是因為我們把每年七千多億元的健保費，及五百多億元的汽車燃料捐等都算成「費」，如果把這些「費」當成「稅」，有效稅率將接近二○％，況且，台灣 也該徹底檢討哪些該課的稅未課，不該課的稅太民粹。像薪資所得課重稅，一流人才絕不會來台灣，同時也把台灣一流人才趕跑。

在資本全球化時代，大家都知道有錢人要課重稅，但資本流動向來快速靈活，台灣過度民粹化衍生出來的稅制，只是讓台灣更加無力，如何構思一套有創意、又有競爭力的賦稅新制，這才是恢復台灣經濟活力的當務之急。

撰文 / 謝金河