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辨析「一網打盡大牛股的交易策略 xuyk的博客 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102v2gp.html

想在投行業混得好？聽聽大牛怎麽說

來源: http://wallstreetcn.com/node/210182

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摩根大通副主席Jimmy Lee是華爾街的傳奇銀行家之一。上周，Lee在接受美國金融資訊網站Business Insider電話采訪時，分享了他的成功秘訣。

在Lee看來，成功的關鍵其實是“一些你每天都要做的小事”：

1.努力工作

“你必須工作非常努力，這一點含糊不得。”

2.成為專家

“你必須對每種主要業務都了若指掌。你需要了解高收益債券、投資級企業債、銀團聯貸、企業並購，還要了解企業上市及其後續事項，也就是股權投資業務。你要有豐富的經驗和專精的知識。”

3.誠實地給出客觀建議，不要怕得罪人

“不要害怕說實話，特別是對CEO。很多銀行家都一心想要取悅CEO，他們也這樣做了，但也許並未給出客觀中肯的建議。所以我認為，你需要誠實坦率，把你最中肯的建議提供給客戶。只要你已經考慮清楚，就不用擔心可能產生的後果。”

4.別低估與人和諧相處的重要性

“最成功的人通常都有相當高的智商和情商。在我看來，情商高並能與人友好相處非常非常重要。說到底，投行業務的確技術性很強也很複雜，但一旦你掌握了那些技巧，剩下的就只是跟人打交道了。”

5.從錯誤中吸取教訓

“職場之路漫漫，每個人都會犯一大堆錯，我也不例外。關鍵在於犯錯之後，你要先承認錯誤，承擔責任，然後搞清楚為什麽會犯錯，避免以後在同一個地方跌倒兩次。”

 

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我們正處在“震撼全球”的美元大牛市開端？

來源: http://wallstreetcn.com/node/210229

美元六個月來升值了10%，創六年來最快季度升速，但美元的牛市還遠未結束，至少匯豐和摩根士丹利的分析師們這麽認為。

匯豐銀行（HSBC）首席貨幣分析師David Bloom認為美元正處在“震撼全球的”大趨勢開端，未來12個月可能升值20%。

Bloom稱1980年至1985年的美聯儲主席沃克爾（Volcker）主導的緊縮政策使得美元出現了超級大牛市，升至達到90%。隨後通過行政手段簽下“廣場協議”才使得美元進入熊市。

“我們正處在美元大牛市非常早期的階段。當前的上漲與我們以往看到的都不同。對於市場和預測者來說最大的風險是他們沒能調整的自己的行為來迎接一個全新的世界。”Bloom說道。

美元指數歷史走勢圖，有即將上破長期下行壓力線的可能

摩根士丹利（Morgan Stanley）外匯策略師Hans Redeker也表達了類似的觀點。他認為美元的上漲幾乎是不可阻擋的，因為美元經濟強勁複蘇，以及歐、美貨幣政策未來數年內都將截然相反。

“我們認為美元將有一個4~5年的牛市。整個外匯系統在尋找新的平衡，”Redeker稱，“我們認為歐元明年將跌至1.12，而且在下跌的過程中可能比日元更弱。”

Redeker稱美國一些基金在新興市場進行了大量投資，他們投資沒有考慮到匯率風險。“未來他們可能被迫對沖保護自己的頭寸，這樣將更加推高美元。”

國際貨幣基金組織（IMF）的數據顯示，全球以美元計價的跨境貸款約有11萬億美元，其中大部分沒有進行匯率對沖，當美元出現空頭逼倉時，這些貸款將十分脆弱。

IMF數據還顯示有6500億美元的資本因QE流入了新興市場。如果未來投資者轉向美國尋求更高的收益率，新興市場可能面臨資本大規模外逃的風險。

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數學大牛們，快到這些高薪職業碗里來！

來源: http://wallstreetcn.com/node/210432

中國最好的金融求職培訓：見聞學堂（微信號：top-elites）

 

如果數字、數據或電子表格對你而言都是小菜一碟，那就大方秀出你的技能來吧！事實證明，做一名“數學極客”可是相當賺錢的。

來自PayScale的最新官方薪資報告數據顯示，數學專業畢業生的薪資中值在70900美元——相比之下，其他專業畢業生的薪資中值僅為58600美元。而某些職業，如數據科學家和定量分析師，其工資中值甚至可以高達10萬美元以上。

“數學極客”們完全可以憑借自己的專業技能來找到最賺錢的工作。PayScale調查了從業5-8年的數學專業畢業生的薪資水平，並列出了適合數學大牛的十大最賺錢職業：

排名	職業	薪資中值	數學專業占比	基本學歷
1	數據科學家(Data Scientist)，IT	$109,700	8%	本科
2	定量分析師(Quantitive Analyst)	$103,300	14%	碩士
3	保險精算師(Actuary)	$97,900	33%	本科
4	數據建模工程師(Data Modeler)	$91,200	18%	碩士
5	高級精算分析師(Senior Actuarial Analyst)	$86,600	40%	本科
6	統計員(Statistician)	$82,200	11%	碩士
7	數學家(Mathematician)	$81,700	70%	碩士
8	市場調查分析師(Research Analyst)， 操作分析師(Operations)	$81,700	10%	碩士
9	數據分析師(Statistical Analyst)	$74,700	11%	本科
10	精算分析師(Actuarial Analyst)	$73,800	27%	本科

 

 

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全球股市35年大牛市背後的邏輯

來源: http://wallstreetcn.com/node/210497

10月中旬以來全球股市再度走強，如果把時間周期放的長一些這波牛市已經持續了6年，如果再把周期放長一些，自上世紀80年代開始整體都處在上升趨勢之中。如果說短線股市的漲漲跌跌也許是事件在驅動，那麽能長期驅動牛市的因素又是什麽呢？

會有很多人認為，是社會財富的增加推動了股市的上漲，但根據法國經濟學家Thomas Piketty的研究，財富/收入比例（wealth/income ratio）在長周期內是相對穩定的。

事實上最近幾十年里，有兩個主要因素在推動著股市的上行：一是全球真實利率的長期下降，二是國民收入中企業利潤所占比例持續上升。

以上兩個因素拉動企業未來的盈利預期持續上升，按股利貼現模型計算，分子變大的同時，分母中的貼現率伴隨著真實利率的下降而減小，結果自然導致股票價格上升。此外，低通脹環境也帶來了低通脹風險溢價，更助推了股市和債市的漲幅。

上述原因相對比較好理解，摩根士丹利經濟顧問、前英國央行委員Charles Goodhart和英國央行經濟學家Philipp Erfurth在最近的一篇論文中指出了上述原因之間的聯系。他們認為，上述兩大原因之間也是存在直接聯系的。

他們認為工人們越來越難保證自己的真實工資增速與勞動生產效率提高的速度一致。直到這種趨勢反轉之前，都有望見到風險資產價格走出長期升勢。

顯然，如果工人們的真實工資增速越來越慢，而生產效率卻大幅提高會導致企業利潤在GDP中的比重上升，對企業們的股票價格是件好事。同時，也會導致真實利率下降。

工資收入在GDP中下滑現象的形成可能有三個原因，一是隨著全球化進程深入，技能等級較低的工人大量湧入就業市場；二是隨著科技的進步，許多低工資的工種被取代；三是工會受到法律或其他因素的壓制。

根據Goodhart和Erfurth的論文，較低的真實工資增加了西方經濟體中的不平等，真實收入和財富由窮人向富人轉移的再分配帶來了綜合需求的降低。因為窮人相對富人來說擁有更高的邊際消費傾向，上述財富再分配減少了消費者需求。

但是政府會想辦法應對需求下降：通過財政擴張（減稅、增加對窮人的補助）或者通過央行削減利率。這樣的策略會導致財政赤字增加、公共債務/GDP間的比值上升，越來越多的政策調整帶來的包袱最終落到了貨幣政策機構身上。這樣的循環會導致風險資產價格上升，且社會的不平等性進入下一個循環後有增無減。

此外，這樣的循環還會導致私營部門負債率升高。因為下降的真實利率刺激了借貸意願，當資產價格上升，特別是房地產市場，信貸價值和借貸能力雙雙提高。

然後負債率的持續升高最終會導致市場崩盤，這也就是我們在2008年時看到的現象。而市場的崩盤導致了真實利率更大幅度和持久的下降，於是我們進入了一個新的循環周期。

投資者需要關註財富不斷增長過程中的基本驅動力，比如工人收入在國民收入中的的份額，如果這個比重開始上升了，消費需求將以更高的速度增長，真實利率也將有調高的空間以遏制私營部門的負債率。不過雖然從很多角度來看這是一種健康現象，但對股市來說，隨之而來的下降的盈利預期和上升的貼現率卻形成了雙重打擊。

之前提到的發達經濟體中真實工資下降的三個原因，現在看來並沒有實質性改善的跡象。尤其是美國上周中期選舉，完全走向了另外一個極端。由此也可以看出持續了35年的大牛市暫時還不會終結。

原文內容有所刪節，原作者 Gavyn Davies：英國金融時報專欄作家，Fulcrum資產管理公司董事長，對沖基金Prisma Capital 聯合創始人，前高盛全球經濟部門主管，前英國廣播公司主席

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滬港通試點三年免徵稅的意義——A股市場長期大牛市要啟動了 ruibeier

來源: http://xueqiu.com/7106608333/33006377



特別提醒：歡迎謙虛、友好的討論和交流，對嘲諷及惡意擡杠子言論一概拉黑。


1、從韓國、臺灣、印度等幾乎所有國家或地區開放資本市場給外資的進程中，能夠在市場開放初期的數年里免征資本利得所得稅的只有A股市場！A股市場的長期大牛市已經確定馬上來臨，上漲幅度要遠超過2007年的大牛市（因為現在上市公司的利潤額已經是2007年的數倍，而這次牛市的主角將是優質藍籌，所以大盤點位超過6000點時不代表屆時市盈率水平也象2007年的6000點時那樣的居高不下），這次牛市將是長周期牛市，時間跨度可能長達數年，現在A股市場的點位基本類同於香港市場恒生指數在1990年時的位置（當然我不是說滬指也會象恒指一樣從90年的3000點漲8倍到現在的24000點，我是認為滬指在2000點基礎上漲幾倍正常）。如果經濟發展情況不出意外，A股市場將吸引全球資本大舉介入，原本我認為外圍資本介入A股市場的高峰可能要等A股市場加入MSCI新興市場指數後，但從國家財政部剛頒布的《滬港通時點及QFII等稅收政策》看，政府為吸引全球資本進入A股市場已經下血本，那麽高經濟增速的背景，對外資許以力度如此大的稅收優惠，表明政府對搞好資本市場給予了最大限度的犧牲，免征外資機構資本利得稅的利好遠大於給滬港通標的實施“T+0“的影響力，這將促成A股市場在未來若幹年里成為全球資本重點配置的新興市場，因為現在A股市場低估值的優勢對全球資本的吸引力極大，A股市場在未來十年成為全球資本市場上最耀眼明星的夢想已經不再是奢望，而將成為現實。
（備註：有同學說此前一直沒收資本利得稅，那是對內資，對外資不是這樣的，此前相關部門好像一直沒明確說法，我印象中記得外資機構是把所得稅按一定稅率已經計提預留出來了，但具體細節情況我記不清了，誰有興趣可以認真查詢下此前針對QFII的稅收政策。）
2、這次財政部對滬港通及QFII實施的所得稅免征意義之大在於，從根本上解決了外資進入中國A股市場最大的禁忌，因外資不怕收稅，但怕的是沒有明確的稅收說法。而這次政府免征外資機構及個人的所得稅之舉，甚至讓我產生這已經快到了斷其他新興市場後路的程度，因周邊新興市場對外資的收稅征收很嚴格，如印度為鼓勵外資長期投資，是通過高稅率來控制外資進出的時間周期，而韓國對外資也是實行高稅率，具體如：“ 韓國政府對QFII資金匯出、匯入的控制采取稅收政策進行管控，韓國的公司稅法規定：外國投資者獲得的股息收入按收入額的25%征收預提稅，但跟韓國簽訂有《雙重征稅協定》國家的投資者可以根據《協定》降低稅率；韓國當局還對外國投資者按所得稅的71.5%再征收一定比例的附加稅。此外，外國投資者還要按資本利得的26.875%或者出售證券後總收益的10.75%（按兩者較低者）繳納資本利得稅，但跟韓國當局簽有《雙重征稅協定》國家的投資者可以免除此項稅費“，而印度的稅率規定同樣苛刻，印度政府規定：“FII的資金在進入印度證券市場的一年內匯出，政府要征收10%資本增值稅和20%的股利與利息所得稅後可以匯出，無需再經過進一步的審批；但是在資金進來後的一年以上再匯出，則只征收10%的資本增值稅”，而這次A股市場對外資3年免稅，甚至可能把周邊新興市場的部分資金吸引到A股市場來（但對按照MSCI新興市場指數權重的權值做配置的資金影響不大，因不管稅收如何，都要按指數權重值做配置），所以此舉真是意義極為重大。
2013年9月份拍攝於華爾街：
 
  3、 關於A股市場發展趨勢，我有幾篇文章可參考，是我關於此前政府對引進外資求賢若渴程度表現的分析：
1、2014年6月《請珍惜眼前的2000點，這是一個世紀大底！》
       http://blog.sina.com.cn/s/blog_54a832620101txgm.html …
2、2014年6月《MSCI新興指數的矛何以輕易刺穿QFII額度這個盾？》 
       http://blog.sina.com.cn/s/blog_54a832620101txgl.html …
3、《臺灣市場開放進程中的稅收情況》可參見：
        http://xueqiu.com/7106608333/32392540
4、《韓國、印度市場開放過程中的稅收情況》可參見：
        http://blog.sina.com.cn/s/blog_54a832620102va7a.html …


       附：
                                  財政部公布滬港通試點及QFII等稅收政策
                                                    2014年11月14日
      自2014年11月17日起至2017年11月16日止，對內地個人投資者通過滬港通投資香港聯交所上市股票取得的轉讓差價所得，三年內暫免征收個人所得稅。
　　財政部、國家稅務總局、證監會公布滬港通試點及QFII、RQFII稅收政策
　　經國務院批準，日前財政部、國家稅務總局和證監會聯合下發《關於滬港股票市場交易互聯互通機制試點有關稅收政策的通知》和《關於QFII和RQFII取得中國境內的股票等權益性投資資產轉讓所得暫免征收企業所得稅問題的通知》，對滬港通試點涉及的所得稅、營業稅和證券(股票)交易印花稅等稅收政策以及QFII、RQFII所得稅政策問題予以明確。
　　自2014年11月17日起至2017年11月16日止，對內地個人投資者通過滬港通投資香港聯交所上市股票取得的轉讓差價所得，三年內暫免征收個人所得稅。自2014年11月17日起，對香港市場投資者(包括企業和個人)投資上交所上市A股取得的轉讓差價所得，暫免征收所得稅；對香港市場投資者(包括單位和個人)通過滬港通買賣上交所上市A股取得的差價收入，暫免征收營業稅；香港市場投資者通過滬港通買賣、繼承、贈與上交所上市A股，按內地現行稅制規定繳納證券(股票)交易印花稅；內地投資者通過滬港通買賣、繼承、贈與聯交所上市股票，按照香港特別行政區現行稅法規定繳納印花稅。同時對其他有關稅收政策問題根據現行稅制規定予以明確。
　　自2014年11月17日起，對QFII(合格境外機構投資者)、RQFII(人民幣合格境外機構投資者)取得來源於中國境內的股票等權益性投資資產轉讓所得，暫免征收企業所得稅。
　　上述稅收政策對支持滬港通試點順利開展，促進中國內地與香港資本市場雙向開放和健康發展將發揮積極作用。


$浦發銀行(SH600000)$ 

2015年投資策略：A股政策大牛市確定

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=826

宏觀研判之十一：這輪大牛市的邏輯是什麼？向何處去？ 任澤平國君宏觀

來源: http://xueqiu.com/4286133092/33712693

宏觀研判之十一：這輪大牛市的邏輯是什麽？向何處去？

——12月4日電話會議紀要

大家下午好，今天大盤氣貫長虹，已經將近 2900點，年率漲幅將近1000點，我相信越來越多的人認為這是一個牛市，並且是一個波瀾壯闊的牛市。我們國泰君安宏觀團隊是最早也是最堅定為大牛市吶喊。走到現在，我相信很多人都有一個問題，就是“牛市能否持續？”因為最近的基本面數據不太配合，另外還有方方面面的原因。最近有很多關於大牛市的討論，以前是爭論是牛是熊，現在大家開始對這一輪牛市的原因進行討論，我們也想在這個時點上為大家梳理一下這一輪牛市的邏輯是什麽? 因為這決定了後面的高度和節奏。

一、這輪大牛市的邏輯是什麽？

我是五月底加盟國泰君安，7月19號發布報告《新5%比舊8%好》，提出“大牛市論”，8月16日發布報告《“習近平政治經濟學”與中國未來》，提出大牛市預測；8月26日，市場唱空比較多的時候，發布《不要倒在黎明前》；9月2日毅然發布了報告《論對熊市的最後一戰》，這是我們的整個戰熊的歷程。我認為這里面最重要的還是要講邏輯。

我最近到各個地方路演和參加一些論壇，發現大部分人開始接受這是一輪牛市。但是這輪牛市的原因究竟是什麽？我們發現對這輪牛市有一些競爭性的解釋。

1.      資金論，認為主要是資金推動的。但是我們需要問的是為什麽資金是今年第二季度以來入市，而不是以前入市？任何牛市都是需要資金配合的，那麽驅動資金流入市場的原因是什麽？是什麽給了它動力？

2.      政策：比如說新華社連續發文，唱響大牛市。但是我覺得純粹是文字上的唱多，如果不跟進改革的落地，政策的寬松，我們的投資者都是很聰明的，也不會相信大牛市。

3.      券商起來了，所以牛市來了。這是一個自我論證，牛市來了，券商具有彈性，但是券商起來了導致牛市來了的說法，我認為這是一種自我循環論證。

4.      基本面還可以：實際情況是基本面很一般，比如說PMI低於預期，物價通縮，剛剛公布的企業利潤小幅下滑。

那麽，這一輪牛市的原因是什麽呢？ 我認為當前的牛市是分母驅動“改革牛”，它類似於1996-2000年，而不是06、07年的牛市。我們對06、07年牛市印象深刻。我們觀察發現，市場上的投資者如果按照06、07年那一輪“周期牛”的風格來操作，一定要等到企業利潤回升，可能投資業績就受限。但是如果按照“改革牛”的風格來操作，明白無風險利率下降，改革提升風險偏好，今年毫無疑問業績都是不錯的。

2014年這一輪牛市沒有經濟基本面配合，這是一個經濟基本面往下走，股市往上走的過程。這不禁讓我們去思考一個問題，那就是經濟增速和股市是什麽關系，也就是經濟增速往下走，股市能否往上走？實際上這樣的案例很多，比如1975-1980年的日本、1986-1990年的臺灣、1999-2006年的韓國，我們自己也曾發生過，比如1996-2000年。

當前的股市和經濟類似96年而不是06年。1996年到2000年的經濟困難也有爭論，是周期性還是結構性，是應該刺激還是改革？經過充分的辯論，公共政策部門決定通過改革來走出困局。1996到2000年的政策應對是積極的財政政策和貨幣政策，國企改革，金融市場化改革，剝離銀行不良資產、實施住房制度改革，加快對外開放。我們看到的是，GDP增速降50%、股市漲200%。我們來看1993-1996年的熊市和1996-2000的牛市是一個邏輯，是硬幣的兩面。1993-1996年熊市的原因主要是：利率過高，政策偏緊，國有企業大面積虧損，銀行不良率過高。1996-2000年出現了牛市，“經濟往下、股市往上”原因主要是：（（1）利率下降：利率從12%下調到5.85%，降幅超過一半。存款準備金率從1997年的13%下調到1999年11月的6%。（2）政策寬松：實施積極財政政策和寬松貨幣政策，發行大量的國債投資各種項目來托底經濟。（3）改革提速：國企改革、金融改革、住房改革等一系列重大改革實質推動，提升風險偏好。（4）金融風險拆彈： 1999年將1.4萬億元資產剝離，提升風險偏好。

利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險拆彈這四個原因造就了1996-2000年改革轉型的牛市。按照同樣的框架，也就是轉型宏觀、轉型時鐘和轉型牛的框架，這一輪熊牛的演化邏輯也非常清楚，這是我們預判大牛市的很重要的方法。



2010-2013年熊市的原因跟1993-1996年類似：利率過高、政策偏緊、改革遲緩、金融風險上升。2010-2013年屬於一個前期刺激政策消化期：改革進展遲緩，舊的增長模式拒絕出清。房地產、地方融資平臺和產能過剩的重化工行業形成三大資金黑洞，加杠桿負債循環，無效資金需求膨脹，推升無風險利率。無風險利率高成為了宏觀經濟的主要矛盾，產生了兩個影響：一、企業融資難貴，估值層面不好；二、沒有增量的資金來到市場上，居民通過信托和理財為舊的增長模式輸血，股市陷入存量博弈的困境，陷入常年的熊市。

那麽為什麽舊的增長模式不能出清，導致無風險利率下降呢？ 核心原因在於三大資金黑洞中地方融資平臺和國企作為體制內部門，存在財務軟約束，難以通過市場化方式出清，必須通過改革破舊立新，才能降低無風險利率，提升風險偏好。那麽這個事情在2014年2季度發生，牛市的催化劑出現。這一輪大牛市和1996-2000年很像，核心要看到四個條件能否延續。如果可以，那麽牛市的邏輯可以延續，如果在未來某一個時點，看到這四個條件被破壞就可能會觸發風險。這四個條件就是：利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險不能爆發，如果爆發要及時化解，也就是金融風險拆彈。我們要看到這四點的配合，才能看到牛市的延續。

2014年新一屆中央領導集體銳意推動改革。改革提速了，市場的風險偏好提升。我在《對熊市的最後一戰》里面寫詩，講“黨給我們智慧給我們膽”。其實在沒有基本面配合的情況下，大家炒的是對改革的信仰，所以說大牛市點是夢也不是夢。我們看到，2季度以來，三大資金黑洞中市場化程度高的房地產部門率先展開了出清，並倒逼重化工行業和地方債務收縮。三大資金黑洞收縮無效融資需求，從而無風險利率出現趨勢性下沈，股市估值中樞擡升。房地產投資下滑倒逼了政策的寬松，大量資金看到房地產沒有未來而流入到市場，從信托、理財市場流入資本市場，股市擺脫存量博弈困境，邁向增量博弈新時代。

所以我們要用轉型牛、轉型宏觀的邏輯來分析當前的牛市。在沒有基本面配合下，我們必須看到利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險化解這四個條件存在，才能實現牛市的延續。這就涉及到我們對未來的十大猜想和三大風險，也是對大牛市第二波的預測。

二、大牛市第二波的10大猜想

1，  改革從2014年的方案準備期邁入2015年的落地攻堅期，從不能證偽到逐步證實。2014年中央深改組1-7次會議通過的一系列改革方案將會逐步落地，未來主題是不缺的。

2，  全面寬松周期開啟，未來降息降準常規操作將會逐步取代各種眼花繚亂的定向寬松工具。

3，2015年財政政策將更寬松，可能上調赤字率。現在4.8萬億財政存款趴在賬上吃利息，在經濟衰退情況下，我們認為這可能不科學。

4，財政貨幣雙寬松有可能使得人民幣匯率面臨一定貶值壓力，有利於貿易條件改善，但會增加資本流出壓力。考慮人民幣國際化和人民幣走出去這種決策層的需要，我懷疑人民幣相對於美元略貶值，相對於歐元、日元和新興經濟體的貨幣略升，大致在這麽一個區間段。

5，如果財政貨幣政策處於寬松周期，那麽一線城市房地產銷售有望回暖，房地產投資和價格環比回升。因為庫存高，人口凈流出，三四線城市房市持續蕭條。

6，去產能進入尾聲，明年傳統產業可能出現兼並重組潮，發改部門可能會助力。

7，經濟增速下滑趨緩，經濟失速的尾部風險逐步消失，2016-2017年有望探明增速換擋後的中速增長底部，未來新5%比舊8%好。明年一季度會有數據跳水。跳水之後，房地產投資和GDP平著走。過去2010-2012屬於增速換擋的下滑期，大家心里比較怕，企業效益邊際惡化，但是從2012年到現在，經濟緩慢下滑，大家在逐漸適應所謂的“新常態”。如果未來房地產投資、出口、消費和基建投資逐步進入“新常態”，我們就有可能探明中長期的底部，我懷疑真正的底部探明可能在2016-2017年。

8. 物價有可能在2015年中期前後擺脫通縮，從而迎來企業盈利的曙光。如果我們能夠看到三個事件，未來物價擺脫通縮區間的可能性比較大：一、財政貨幣寬松周期的開啟；二、房價回升；三、大宗商品價格觸底。我們認為未來通脹也不會起到太高，主要是擺脫通縮區間，PPI已經連續三十三個月負增長。PPI擺脫負增長就有可能迎來企業盈利改善的曙光，市場風格發生切換。

9，物價擺脫通縮意味著債券牛市的結束。我們現在處在股市牛頭，債市牛尾。未來半年股市將沖擊大牛市第二波，分母驅動，分子觸底。大牛市第一波就是熊牛的拐點，2400-2500點之前，當時分子往下走，主要來自無風險利率下降，風險偏好提升，分母驅動。第二波大牛市是分母驅動，分子觸底。第三波如果有可能在2015年中期前後擺脫通縮，迎來企業盈利的曙光，就有可能轉化到分子驅動為主。

10，最受益的行業是券商、地產和保險，但是銀行有可能會扮演黑馬，降準的空間比降息大。利率市場化改革和美聯儲加息預期下，降息不會走的太遠，降息可能低於大家的預期，但是降準可能會超出預期。至於新興行業，如果註冊制在未來1-2個月報國務院，《證券法》明年中期修訂出臺，明年底2016年初註冊制改革能夠推行，具有殼價值的沒有盈利的小票因為殼價值的消失，可能血流成河。代表未來的新興產業如果保持強勁的盈利增長態勢，仍然是市場追捧的對象。

三、3大風險

走到現在，大家可能會覺得“畫面太美不敢看”，年內漲幅將近1000點，現在確實是一個多頭的行情，是一個逼空的行情。展望未來，我們提示三大風險。如果利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險化解四點邏輯繼續存在，分母驅動的改革牛的邏輯會繼續存在。有可能會破壞掉這個邏輯的三大風險點如下：

2015年的三大風險：

1，  三四線房地產企業倒閉或跑路。我懷疑三四線房地產企業是沒有未來的，我建議大家不要為舊的增長模式買單，要與未來同行。我們調查過很多三四線房地產情況，部分庫存過高，人口凈流出。930救市和1121降息都救不起三四線城市的房市，我懷疑這些地區的房企扛不過去，與之相關的民間借貸和影子銀行風險敞口比較大。我們常說，“十次危機，九次地產”。如果三四線房地產爆發起來，在未來的某一個時點會成為最大的黑天鵝。因為中國的房地產市場主要還是在三四線城市。

2， 轉型遲緩的傳統產業喘著粗氣跟不上新時代的步伐，跑輸大市。

3，  明年中期美聯儲加息，引發資本流出壓力，會否引爆俄羅斯或拉美等地債務風險值得警惕。目前油價下跌至65美元，鐵礦石也跌的很慘。像俄羅斯和拉美國家等依賴大宗商品出口的資源型國家會面臨比較大的壓力。一旦俄羅斯或拉美的債務風險引爆，會導致全球資本追捧避險資產，會引發資本從新興經濟體流入美國本土，會導致全球資本市場的風險厭惡。

大家不要小瞧這些風險，因為股票本來就是風險資產，所以我們提醒大家關註這三大風險。當然黑天鵝會否出現，我們並不知道。我個人比較喜歡索羅斯的思維。我記得2009年索羅斯提到我們有可能會遭遇金融危機的第二波，但是後來黑天鵝並沒有發生。如果2009年就等待黑天鵝的發生，那麽我們就可能會錯過美股後來五年的牛市。如果黑天鵝沒有出現，我們就會謹慎的觀察它，逐步發現有沒有這個苗頭，我也會第一時間給大家提醒。

總的來說我們對這一輪大牛市的看法是：我們處在第二波。這一輪大牛市的驅動不是分子，而是分母，就是無風險利率下降，風險偏好提升造成的分母驅動的轉型牛和改革牛，所以只能用轉型宏觀的邏輯才能預判。我是在6、7月份就提出來的轉型宏觀的邏輯，往後看，我們要重申四點邏輯，那就是利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險化解。如果四點邏輯不被破壞，那麽牛市是可以延續下去的，如果被破壞，就可能會破壞牛市。按照目前來看，2015年的十大展望我們依然按照牛市的思維來進行展望，相信大家也知道如何按照轉型宏觀改革牛的邏輯進行配置。我們提示的三大風險就是三四線城市房地產消退、傳統行業企業倒閉和美聯儲加息引爆債務危機和資本流出壓力。

最後，感謝大家對國泰君安宏觀團隊的關心和支持。雖然國泰君安宏觀團隊組建的時間比較短，還是市場上的新人，但是我本人從事宏觀行業也十幾年了，我曾經在2007-2009年在市場上短暫的工作過。在我們被非議和爭論的時候，感謝大家對我們的關心和支持，也預祝大家在今後取得更好的投資業績。

四、對此輪牛市的4大反思

國內有一位宏觀領域的頂級前輩，我曾經追隨，他有句話：每逢大事有靜氣。

我的理解是：你是世界的中心，你無處不在，你根本不存在。這樣就解放了自己。

反思1：

美國這輪牛市是什麽時候開始的？是2009年。當時美國經濟怎麽樣？基本面一塌糊塗。

2012年底以來，當大多數人確認了美國經濟複蘇的時候，現在華爾街在討論什麽？在討論美股是否已經出現了泡沫。

所以，市場是聰明的，要敬畏市場。預期是重要的，提前預判是重要的，預期差是重要的。

反思2：

2008年底，市場認為出現了百年一遇的金融危機，極度悲觀。當時我大幅看多市場，30萬億的GDP放了10萬億的信貸啊。

經濟一直到2009年2季度見底，可是股市最大波的行情走完了。股市和基本面究竟是什麽關系？

反思3

2009年中，當市場熱議中國經濟將迎來新的黃金十年時，我選擇退出了這個市場。

靠刺激而不是靠改革和市場自身力量推起來的泡沫能持續嗎？

反思4

2014年5月底，市場極度悲觀，股市在2000點上掙紮。我選擇來到這個市場，預判改革提速將提振預期造就牛市。

如今大盤屢創新高，市場熱議大牛市夢。那麽經濟基本面怎麽樣？相當一般，長期底部仍未探明。

我懷疑，當未來某個時點，經濟構築了新的增長平臺和動力結構，改革基本完成，我懷疑那時股市的行情將基本走完了。我們也該再次退出市場休息。

這是我對市場的反思和尊敬！

任澤平謹識於大盤突破2900點之際

2014年12月4日

請關註微信公眾號【澤平宏觀】

股市大牛 央行進一步寬松的可能性降低

來源: http://wallstreetcn.com/node/211606

股市上漲降低投資者對中國央行將進一步放松貨幣政策的預 期之際，中國基準利率互換有望創下2013年6月份以來的最大周漲幅，國債走低。

據彭博匯總的數據顯示，一年期利率互換本周以來漲41個基點，上海時 間09:48報3.26%。該合約今日漲13個基點。上證綜指過去一個月飆 升21%，是全球基準股指漲幅的三倍多。

匯豐和巴克萊預計，在中國央行11月21日兩年來首次降息後，該行在明年年中前可能再降息兩次。

陳康等申銀萬國駐上海分析師今日在一份研究報告中表示，由於股市大 漲，債券投資者等待已久的寬松貨幣政策可能不會很快推出；申銀萬國認為央行這個時候不會火上澆油。

全國銀行間同業拆借中心的數據顯示，2024年9月份到期的政府債券收益 率本周跳漲29個基點至3.8%。這個收益率今日漲12個基點，創下該債券9 月份發行以來的最大單日漲幅。

中國央行昨日未在公開市場進行操作，本周向銀行系統凈註入300億元人 民幣（49億美元）。全國銀行間同業拆借中心匯總的加權平均數據顯示， 七天回購利率本周跌13個基點至3.35%，今日跌11個基點。

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1927-1929年美國藍籌股大牛市歷史回放（和現在一樣一樣的） 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/33827504

1927-1929年美國藍籌股大牛市歷史回放（和現在一樣一樣的）
2014-12-09 21世紀網



【導讀】文中提到的藍籌股行情，權重股拉指數，天量成交數據，融資融券，和現在一模一樣。

文：向小田

1927年美國全年的股票市場都在升溫。統計所有的證券經紀人貸出的貸款數據，從年初的28.18億美元上升到年末的35.58億美元，足足增加了7.4億美元。而且1927年12月3日，在紐約股票交易市場里的股票交易量再度創造了歷史新高。持有股票的人群迅速擴大，不管是紐約，還是舊金山這樣繁華的大都市，甚至在平原地區的那些鄉村小鎮，股民也比比皆是，這些股民們晚餐後所談論的，永遠都是一個話題：股票。美國從上到下都在支撐股市往上漲，一旦出現疲軟現象，柯立芝總統和財政部長安德魯·梅隆就會發表講話，適時給股民吃下一顆定心丸。
　　
和股價一路飆升情況相反的是，1927年下半年的時候，商業活動的情景則是一落千丈，而且那種頹勢簡直難以挽回。就在1928年2月，紐約的慈善協會會長寫了一份報告：“目前的失業率是戰後這段時期最高的，創造了歷史紀錄。”在這樣的情況下，股評家和一些分析人士都開始不斷地向股民發出警告，穆迪投資者服務公司也表示：“目前，股票的價格已經遠遠超過了預期狀態，股市正以一種很不理性的狀態下運行著，而且誰也不知道，我們需要花費多大的力氣才能把現在的股市調整到它的正常狀態。”但這樣的警告並未引起重視。
　　
瘋狂的3月
　　
1928年3月1日，穆迪再次宣稱：“只有在貨幣變得過剩以後，銀行不得不鼓勵信用擴張，那麽公眾才可能逐漸地改變目前這種熊市的心理狀態。在隨後的3月3日，哈佛經濟協會也分析道，“從2月份的股市行情可以看出，股市交易目前正進入再度調整階段，在股市中期，股價不可避免地要向下滑，但是應該不會造成大幅度的跌落，也不會因此而演變成股市的大蕭條。”
　　
3月4日這一天，已經是柯立芝總統宣稱“不會參加1928年總統大選”以後的好幾個月了，但是對於他“棄選”的言論人們都有點不大相信。讓市場充滿期待的是，從1921年到1928年，曾經為哈定和柯立芝兩任政府擔任商務部長的胡佛，他的參選，給大牛市也增添了新的狂熱因素。當天，通用汽車的股票開盤價為139.75美元，就在開盤兩小時以後，股價迅速升至144.25美元，這樣的現象說明從前一天收盤以來，凡是購買這個公司股票的股民們就已經獲得了5美元以上的收益。統計3月4日的股票交易量，這一天的總量不超過120萬股，可是通用汽車的股票就幾乎占到了總數的1/3，於是1928年春季的那場投資熱潮也拉開了序幕。
　　
領漲的是通用汽車的股票，該股每天都會上漲2美元以上，股價紀錄被一天天“刷新”。受到這個股價的影響，其他公司的股價，比如美國鋼鐵公司、美國收音機公司、蒙哥馬利·沃德公司的股價也穩步上升。到了3月9日這一天，通用汽車的股價突然猛漲了9.25美元，這樣的現象讓股評家們無不大跌眼鏡。到了星期六，美國無線的普通股又一次創造了12.75美元的增幅，這個增幅超過了通用汽車公司，很是驚人，最後這只股票以120.5美元的價格收盤。
　　
這樣的瘋漲，實在令那些一慣小心謹慎的銀行家們和股票預測專家們感到困惑。“到底是怎麽了？當前貿易疲軟、信用膨脹，在這樣的市場環境下，居然還會出現如此高的驚人的股價，人們是不是都瘋了？”這是很多人心底的疑問。另一方面，財力雄厚的投機商們不約而同地嘲笑這些專家：“你們真是太保守了！像你們這麽膽小的話，怎麽能夠賺到大錢呢？”這些人以威廉·杜蘭特、阿瑟·卡頓、費雪兄弟以及約翰·拉斯科布為代表，他們不顧股價高企，瘋狂地買進，他們認為現在國民生產停滯的現象只是暫時的，沒過多久經濟就會好轉。所以他們對汽車行業里的通用股價非常看好。
　　
可是他們還不知道，無線電產業正在一條成熟的道路上越走越順，利潤非常穩定，而且隨著科學的進步，美國無線電公司很有希望成為全世界最大的一家無線電公司。汽車和收音機是在戰後10年間才出現的新事物，而就是這兩種產品迅速地走進了千家萬戶，可見這兩個行業的發展有多麽迅速了，所以，投機者最青睞這兩個行業。
　　
到了此時，股市讓一個人在一夜之間變成百萬富翁的例子越來越多，這樣的誘惑讓大多數美國民眾無法抗拒，誰不想迅速地致富呢？所以，只要股市有上漲的現象，大多數民眾就會立刻買進股票，並且根本不會去研究和預測未來的情況，更加不願意聽預測專家的話。正因為如此，這些投機巨頭們一點都不擔心，因為他們知道，現在股民們的熱情是不會熄滅的。
　　
3月12日這一天是星期一，人們一大早拿到報紙就詫異地發現，各家大報的頭版頭條刊登的都是有關股市的報道。而且從這一天的早上開始，股市又瘋狂上漲，其中美國無線電公司股票的開盤價是120.5美元，而收盤價是138.5美元，所有的股票都普遍看漲。臨近收盤的時候，股票交易廳里面的行情顯示器顯示這天的總交易量是387萬股，而實際上真正的交易量更大，因為市場交易比行情顯示器要快6分鐘，而交易所仿佛一下子成了戰場。
　　
3月13日，美國股民的心情就像是坐“過山車”一樣。這天早上，美國無線電公司的開盤價竟然是160美元，甚至比前一天的收盤價還增加了21.5美元，令人非常驚訝。持有美國無線電公司股票的人暗自慶幸自己發了一筆橫財。可是到了上午，股票交易所的官員們發布了一條聲明，當即給股民們潑了一盆冷水。這是一份關於股票交易所官員要調查當前股市中是否存在技術壟斷的聲明，於是，一些股民開始拋售無線電的股票，使得股價跌至140美元，到了下午，從股市上傳來一個新的消息：有一位大戶經紀人由於進行違規操作被清戶，這是個好消息，因此無線電股價回升至155美元，這比前一天還是高出了7.5美元，股民們這時才長長出了一口氣。不過，這一天的交易量實在太大，行情顯示器跟實際交易相比，整整滯後了12分鐘。
　　
從這一天開始，股市變化時而讓股民們心花怒放，時而又讓他們感到心驚肉跳，3天後，行情顯示器因為交易量巨大而滯後了將近33分鐘，而人們對股票的期望值也逐漸提升，甚至有人還喊出了“達到日交易量500萬股的目標不是一個夢”這樣的口號。
　　
3月20日，各只股票又開始普遍上漲，其中美國無線電的股票漲了18美元；美國通用股價漲了5美元。到了3月26日，股市的總交易量再次創歷史新高。可是正當人們滿懷期待時，27日，股市又出現一股拋售狂潮，誰也不知道是什麽原因，這股拋售狂潮使得通用汽車的股價暴跌。這樣的情況之下，唯有大量地買進才可能遏制股票下跌的勢頭。所以27日這一天，股票市場的總交易量一下子達到了479萬股。
　　
全民癲狂
　　
到這時，全美範圍內都掀起了一股投機熱潮，每個人的腦子里都在思考著如何能通過炒股而一夜暴富。這真是一個全民皆股的奇特時代，連那些給金融家開車的司機們，也會豎著耳朵聽後座上他們的雇主們談論有關伯利鋼鐵公司的股票走勢，而不能專心駕駛，因為他可能正好買進了50股。
　　
這樣的情景持續了好幾周。有幾只股票表現特別優秀，成了人們關註的焦點，後來居上的蒙哥馬利·沃德公司的股票就是其中一只。除此之外，航空公司的股票漲幅也很大，就在5月份的其中一個星期內，萊特航空公司股價上升了34.75美元，至190美元；而柯蒂斯公司的股價上升了35.5美元，至142美元。由於每天都有巨大交易量，紐約證券交易所只得破例多次在周六停盤，只是為了讓那些每天不得不進行超額工作的股票經紀人能夠喘口氣。當然，這些經紀人依舊放貸，其放貸量也有增無減，這樣的突發情況導致了信用膨脹繼續擴大。
　　
這樣的情形把美聯儲的官員弄糊塗了，因為他們早在2月份，就已經再把貼現率從3.5%上調到了4%，就是為了讓過熱的投資能夠稍稍地降溫，可是他們驚奇地發現，這樣的投資熱潮不僅沒有降下來，反而愈演愈烈，特別是普通個股也瘋狂上漲，簡直太不符合邏輯了，而且違背了經濟學的原理。
　　
對於調控的失敗，美聯儲官員很不甘心，於是到了5月份，他們再把貼現率上調至4.5%，他們潑出的這盆“涼水”的確讓股市發生了短暫的震蕩，可是很快又開始沸騰了起來。為了遏制瘋狂的股市，美聯儲的官員把1927年全年的政府公債悉數售出，可是不但沒有控制住股市，反而使得政府的公債市場遭到了重挫，這一下美聯儲的官員們真是無計可施了。
　　
1928年5月下旬，股市一路高歌猛進的勢頭終於有所減緩，預測專家認為這輪牛市也是走到盡頭的時候了。到了6月份，股市再度出現了大幅下跌的現象，金融巨頭賈尼尼所有的意大利銀行股這一次也未能幸免，突然崩盤讓股民蒙受巨大損失。6月11日當天，在舊金山證券交易所，賈尼尼所有的意大利股票直跌了100美元，他控股的另一家銀行所發行的股票也跌了86美元，而美國銀行跌了120美元，至於聯邦安全銀行，下跌了80美元。但是在紐約的那些場外交易市場，由於賈尼尼控股的銀行股票由200美元降到了110美元，導致小股民大量破產，就連賈尼尼本人也站出來說：“現在的股價實在高得離譜了”，希望股民有所警惕。但這樣的建議還是有許多人聽不進去，他們認為這只是暫時的低谷，他們認為，最終估價一定會朝著1000美元的目標大步前進。
　　
到了6月12日，華爾街又遭遇了一輪拋售潮，所有的股民都瘋狂地填寫著需要出售股票的委托，頃刻之間，股票交易所的交易量就達到了500萬股。行情顯示器也滯後了將近2小時。這股寒流導致美國無線電公司這個曾經突破了200美元的“明星股”也無法幸免，下跌了23.5美元。然而，這次波動並未持續，分析家也再一次看走了眼，因為6月13日，股市又重新漲了起來。就在6月14日，胡佛如願獲得了競選提名，股市也開始轉暖，大多數股價仍然保持在較高的價格，大牛市仍然轟轟烈烈地繼續上演著。
　　
股市的興旺和經濟好轉的現象讓赫伯特·胡佛對總統競選更加自信，1928年11月6日，他以絕對優勢完勝1928年選舉，當美國民眾走上街頭為胡佛當選總統進行慶祝時，各地的股市也像是坐上了火箭，升得很高。這次當選讓人們在一定程度上遏制住了恐慌心理，對於大牛市更加有信心，股民們的新期待就是“再繁榮4年”！
　　
在胡佛擔任總統的第一天，各地股市又出現了暴漲行情，一些領漲股甚至攀升了5美元至15美元，那一天的成交量大約有400萬股。而年初時，股市預測家還認為日交易量500萬股不可能。可是現在，日交易量500萬股幾乎成了家常便飯。到了11月23日那天，股市交易量竟然達到了700萬股，到了令人吃驚的地步。蒙哥馬利·沃德公司的股價也從春季的200美元漲至439美元，銅業、航空公司的股價也越來越高。對於股市的高回報率，美國民眾都很有信心，他們大膽地貸款，把貸來的錢都放入股市當中，雖然這種活期貸款利率高至8%到9%，可是人們根本不在乎。

糾結的美聯儲
　　
好景不長，剛剛進入12月，股市就像中了邪，股價開始全面暴跌，很多股票下跌幅度比6月份還要大，但之後又開始回升了。但是美聯儲官員越來越坐立不安。他們意識到，膨脹的投機活動使得越來越多的國家剩余資金流向股市，同時，信用膨脹也到了岌岌可危的地步。於是，美聯儲再次提高了貼現率。但這種做法並未讓投資熱降溫，貼現率達5%以上，投資熱不退反升，讓美聯儲陷入兩難境地，因為急需上調貼現率，股市可能受到巨大沖擊，而且這一措施雖然能夠打擊投機活動，但同時也拖累那些正常經營的企業，甚至導致整個國家經濟停滯。而且，讓美聯儲更加擔憂的是，黃金此時在美國大量聚集，給全球貿易帶來了不良影響。另外，政府也得通過貸款來募集資金，如果貼現率不斷上升，將使得政府要為此支付更高的利率。在美聯儲眼里，此時的股市狂熱也許只有美國遭遇一場巨大災難時才能降溫。
　　
美聯儲始終不甘心一直這樣被股市牽著鼻子走，他們聚集了全國許多經濟學家想出了一個有創意的方法，那就是“釜底抽薪”：禁止美聯儲會員銀行把聯邦儲備的銀行資金放貸給證券經紀人。1929年2月2日，美聯儲發布了這條禁令。兩周後又追加一份通知說，“要盡可能阻止各家銀行的聯邦儲備資金以有價證券的形式流入投機者手中。”與此同時，美聯儲逐漸降低公開市場上那些自由出售的各種有價證券的數量，希望能夠不再上調貼現率。
　　
事實上，美聯儲通過截斷資金的方式起了作用。股市一夜之間哀鴻遍野，而美聯儲乘勝追擊，把活期貸款利率再次上浮。到3月下旬，股市投機熱終於被控制住，可是資金短缺問題開始凸現出來，因為，美聯儲的新政使得活期貸款利率不斷上升，從12%、15%、17%還沒有停止，3月26日，甚至達到了20%！這個利率是戰後10年來活期利率最高的時候。而當天，股市交易量高達825萬股，創造了1928年11月以來最高紀錄。那些中小股民的郵箱被催繳保證金的信件塞得滿滿的，此時，一些人甚至有感，大牛市終於走到了盡頭。
　　
雖然小股民絕望了，但是銀行家們不願意坐以待斃，對於美聯儲的新政，他們看法不一。3月26日下午，他們齊聚一堂，商量怎樣挽救岌岌可危的股市。花旗銀行行長查爾斯·米切爾當天對外宣布，該行會撥出2000萬美元提供給人們做借貸之用，其中500萬活期貸款利率只有15%，另有500萬利率為16%，其余最高利率不會超過20%。正是花旗的這一舉措，讓民眾情緒穩定下來，也給了美聯儲一記耳光。
　　
股市再次一點點回升了，美聯儲官員也終於明白：美國民眾對於股市的信心並沒有喪失，也就是說，大牛市還氣數未盡，可能只有真的出現一場大災難，才能讓大牛市徹底冷下來。接下來的幾個月，股市起伏不定，到6月份時，股價再度上漲，標誌著美聯儲新政徹底失敗。
　　
到了1929年9月，大牛市終於達到了頂點，這時胡佛進駐白宮也已6個月，他簽署了一系列法令：成立了維克山姆委員，對禁酒令嚴格執行；還成立了一個農產品市場法案，防止過剩現象等。而這時的股票大廳里，道瓊斯指數在9月3日這天達到了頂點，但很多人並不清楚這一事實，他們仍然期待著股價會繼續上漲。終於到了10月24日，也就是黑色星期四，這一天的交易大戶主要是肯尼科特銅業和通用汽車公司，他們分別達到了2萬股，拋售股票的人從早上11點就不斷湧入交易所，恐慌持續蔓延，大崩盤正式到來。