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打房骨牌效應 銀行業是下一波受害者？

2011-4-11 TWM

打房骨牌效應 銀行業是下一波受害者？ 蔡友才：打房是防經濟泡沫的必要手段政府近期一連串的打房措施，到底會不會造成後續效應？兆豐金控董事長蔡友才堅信，它是政府為防經濟泡沫化所做的必要手段，鄰近國家都在做了，台灣萬萬不可少。萬一資產泡沫化，所付代價會更高。 撰文‧林筱庭 從 一九九八到二○○三年，是台灣房地產最黑暗的五年，從亞洲金融風暴、九二一地震、ＳＡＲＳ（嚴重急性呼吸道症候群）風暴，引爆一連串建商的財務危機，連帶 也拖垮銀行業的資產品質，逾放比二．八五％暴衝到六．一二％，前車之鑑永遠不可忘記。」兆豐金控董事長蔡友才語重心長地說。 政府近來打房動 作頻繁，最近一記力道最大的奢侈稅打下來，房市近乎急凍。根據台灣房屋統計，三月分交易量台北市減少二六．八％，新北市減少三四．二％，至於房價方面，北 市及新北市房價較二月分別下修三．九％與八．三％。價、量同時回檔，這是繼金融海嘯以後，罕見單月出現明顯修正。 奢侈稅效應波及銀行業 如果房地產業的景氣是第一張骨牌，那麼緊接在後的第二張骨牌，無庸置疑就是銀行，這次的奢侈稅效應對整體銀行業的影響，大家都在關切。 ﹁和上一波的房地產景氣相比，這次有很大不同。﹂蔡友才分析，最大的不同之處，在於台灣的產業結構產生很大的變化，不動產相關產值占ＧＤＰ（國內生產毛額）比重，從八○年代高峰的七％降到現在僅剩三．五％，對整體經濟的影響已經大不如前，這是令人比較安心的訊息。 但 如果從房市飆漲的情形來看，這次的景氣多頭，猶勝過去數十年，這是令人擔心的地方。﹁購屋痛苦指數不斷創下歷史新高，台北市去年第三季已經到十一．一，和 二○○三年的房價起漲點相比，足足成長六成。」相較於漲聲不斷的房價，十年來，台灣的﹁平均月經常性薪資﹂幾乎是文風不動，平均每年只有一百多元的成長， 根據主計處的資料，至今月薪資仍低於○七年的水準，難怪民眾要對這次奢侈稅造成的量價同步修正效應，大力呼應。 房貸並非安全的放款 ﹁ 房地產的景氣變動，大家都在密切注意。」根據金管會銀行局公布的統計資料顯示，目前已有十六家銀行不動產放款占全體放款比重超過三成，其中購置住宅貸款占 放款總額逾三○％者有十三家、逾五○％者有一家，四○至五○％間者有兩家，顯示近半數銀行都把房貸當做最主要的放款業務。因此，更應該密切關注這次奢侈稅 是否將影響房價快速下跌，進而造成銀行住宅貸款逾放比上升，風險增加。 事實上，房市歷經多年多頭的走勢，近一、二年多數銀行業者已逐漸提高 房價可能下修的風險意識，所以在鑑價、貸放成數或小套房貸款上採取較為審慎的態度，因此，這些銀行對房價下跌仍有一定的承受能力。「但是，仍有少數銀行業 者過度忽略房價大幅下跌的風險，認為房貸有抵押品，就誤以為『房貸是安全的』，不用太擔心，近幾年甚至仍全力衝刺房貸，這是比較需要關切的。」蔡友才提 醒。 他說，任何授信都有風險，房貸的風險主要在房屋價值與借款者還款能力，加上如果和國外的銀行相比，台灣的銀行業對於房貸業務多無避險機制，一旦房價嚴重脫離基本經濟面後，產生大幅度的回檔，就是業者要以專業衡量判斷之處，尤其在市場一片樂觀之時更要謹慎為之。 放款應考量總體經濟風險 台大財務金融學系教授沈中華認為，政府打壓房價一定會使銀行短期風險增加，但銀行在承作房屋貸款時，本應考慮到貸款不斷增加會造成總體經濟風險提升，且政策改變的風險也要計算進去。 「銀行要有社會責任，○七年美國次級房貸風暴發生，就是因為銀行放款時沒有考慮到總體經濟風險，只追求增加放款餘額。」沈中華說，長期來看，眼前的打房對銀行是好的，不僅增加正面形象，也會降低未來變成泡沫的風險，可以說是必要之惡。 事 實上，目前台灣部分地區確實已經出現房地產市場泡沫化的跡象，根據房地產網站「全球房地產指標」（Global Property Guide）的統計研究顯示，台灣租金報酬率極低，僅一．七％，全球排名倒數第二，全亞洲最低；其次，房價所得比又不斷上升，因此，除主導利率走向的貨幣 政策外，各項經濟相關措施，必須多管齊下，才能杜絕房市泡沫化的危機。 截至目前為止，金管會連下三道金牌，嚴控銀行對不動產的放款，先是提 升非自用住宅的風險權數，緊接著要求降低貸款成數，最後，從四月起，進行以房貸為主的金融檢查，就是力求銀行業「降溫」，業者也說，「全力配合」，畢竟美 國次貸風暴未遠，上一次台灣國內房地產景氣導致銀行業大傷的前車之鑑也記取心中。這一次，銀行業只要審慎微調，應該可以安然度過奢侈稅風暴。 近一年半來國內的打房措施 實施 時間 2009.10 2010.3 2010.6 2010.12 2011.3 打房 措 施 央行採取道德勸說，籲請銀行注意不動產相關貸款風險控管 央行促請銀行針對投資戶調降最高貸款成數、調高利率及取消寬限期，並辦理金融專案檢查 1. 台北市及新北市10個特定地區第二間套房，貸款成數上限70% 2. 不得另以修繕、周轉金或其他貸款名目，額外增加貸款金額 1. 特定管制區域新增三峽、林口及淡水三地2. 第二間套房貸款成數上限降為60% 1. 銷售稅預計2011.7.1開始實施：1年內轉手為15%、1至2年為10% 2. 啟動房貸專案金檢 3. 提高房貸風險權數 資料來源：中央銀行理監事聯席會議決議新聞稿 房貸比重較高的銀行 銀 行 購置住宅貸款餘額（億元） 放款總額（億元） 購置住宅貸款占放款總額(%) 匯豐(台灣)銀行 861.97 1521.03 57 渣打銀行 1684.35 3540.79 48 花旗(台灣)銀行 770.86 1731.54 45 永豐銀行 2738.84 6953.65 39 遠東銀行 904.10 2406.91 38 玉山銀行 2260.15 6067.02 37 大眾銀行 981.69 2653.23 37 台新銀行 2030.27 5514.81 37 聯邦銀行 673.90 1922.90 35 大台北銀行 110.21 316.15 35 板信銀行 368.47 1085.83 34 安泰銀行 660.38 1999.69 33 日盛銀行 423.87 1289.09 33 土地銀行 5597.75 17272.37 32 國泰世華銀行 2849.06 8935.51 32 中國信託銀行 2925.65 9835.28 30 註：資料截至100年1月 資料來源：金管會；今周刊整理

「烏鴉經濟學家」出掌印度央行總裁 拉詹擋得住亞洲金融危機第一張骨牌？

2013-09-02 TCW

撰文‧乾隆來 金磚四國之一的印度，最近匯率重貶、利率飆漲、股市重挫，出現令人心驚膽顫的金融風暴徵兆；印度盧比兌美元的匯率，從五月開始一路走貶，到八月出現劇烈震盪，平日一天只有○．三％震幅的匯率，這段時間竟然頻頻出現一天二％至三％的震盪。三個月內，盧比兌美元匯率已經狂貶一八％。 同時，具指標性的印度十年期政府公債利率，也出現暴漲警報，五、六月還在年息七．一一％左右的及格邊緣，在七月中旬跳升到八％，八月十九日當天更創下九．二四％的天價，飆出二○○一年至今、十二年來最高的水準。 原本相對穩健的印度股市則在八月大幅下挫，七月下旬還在兩萬點的孟買股價指數，短短一個月內下跌近一○％。台灣投資人熟悉的塔塔集團（Tata Group）旗下上市公司塔塔鋼鐵，從開年的每股四三六元腰斬至二百元才反彈；此外，塔塔電力全年跌幅二五％。 八月二十三日，在印度紮根甚深的滙豐證券(ＨＳＢＣ)發佈投資報告，將印度股市由買進「降級」為中立。ＨＳＢＣ的報告說，印度面臨嚴峻的風險，經濟停滯、通貨膨脹居高不下、經常帳赤字難以控制；而印度中央銀行（Reserve Bank of India）與政府為了阻止資金外逃，推出一連串資本管制的措施，使得總體經濟與金融情勢雪上加霜。 一連串的警訊，令人想起一九九七年橫掃東南亞的金融風暴，是否捲土重來！當年東南亞金融風暴的主角泰國，股市過去三個月跌掉一七％，印尼股市也出現相近的走勢，三個月內跌掉一八％。而且，印度、印尼、泰國，甚至馬來西亞，都同步在八月中旬的幾個交易日內出現重挫，外資熱錢集中逃離的現象，已經成了東南亞各國立即、明顯的危機。 面對步步進逼的金融風暴，印度總理辛格充分瞭解，印度已經身不由己地被推上新一波金融風暴的最前線；稍一不慎，就可能像九七年的泰國，或者兩年前的希臘，成為熱錢外資、金融大鱷集體獵殺的肥肉。 八月七日，辛格推出他的救援投手，宣佈由著名的經濟學家、麻省理工學院（ＭＩＴ）經濟學博士、芝加哥大學經濟學教授、曾任國際貨幣基金(ＩＭＦ)首席經濟學家、美國金融協會總裁拉詹（Raghuram Rajan），從九月四日接任印度中央銀行總裁。 國際化色彩強烈的經濟學家拉詹臨危受命，令人想起二○一一年十一月，在歐債危機中接任歐洲央行總裁的德拉吉。 德拉吉比拉詹大十六歲，是拉詹在麻省理工學院經濟系的「學長」，也曾出任世界銀行的執行董事。四十四歲就回到義大利接任財政部長，協助債台高築的義大利度過多次危機。 具有濃厚「美國派」色彩的德拉吉，在接任歐洲央行總裁時，一度被質疑是否能夠保護歐洲利益；但是德拉吉上任後一方面提供市場源源不絕的流動性，另一方面同步改革歐洲金融監理結構。在複雜的國際金融、歐洲政治，以及歐盟龐雜的金融決策體系中，以庖丁解牛的細膩手法，完成拆除歐債地雷不可能的任務。 拉詹與德拉吉相仿，都是具有強烈「國際化」色彩的經濟學家。拉詹出生在一個印度塔米爾家庭(Tamil，印度南部、最古老的原住民族群)，出生不久就隨著在國際組織工作的父親遊歷各國，曾經住過印尼、斯里蘭卡、比利時等國。 家庭的因素讓拉詹從小就有國際化的視野，並且在學業上展現優異的成績。他在印度理工學院取得電機學位、印度阿赫馬巴德管理學院取得ＭＢＡ學歷，兩者都獲得最優獎章；一九九一年，拉詹完成麻省理工學院經濟學博士時才二十八歲，博士論文的主題就是關於金融機構對實體經濟的影響。 危機預言比末日博士早兩年一九六三年出生的拉詹，今年剛滿五十歲，卻已經戰功彪炳。他早在○五年，一場「(各國)中央銀行總裁向葛林史班致敬」的論壇中提出報告，警告金融產業的發展，將會觸發全球經濟金融災難。拉詹的研究報告認為，金融資產證券化讓全球金融市場風險升高，而不是像許多金融大師所說的風險分散。他質疑，一旦金融風險爆發，銀行業可能沒有足夠的流動性來因應。 當時仍是美國聯準會主席的葛林史班，名望聲勢如日中天，正要榮譽交棒，而且美國房地產市場才正展開起漲行情，拉詹卻大開烏鴉嘴，當著葛林史班的面前吐槽，反對當時「全面金融解禁」的主流思想。 他對金融風暴的警告，足足比被稱為「末日博士」的紐約大學教授魯比尼早了兩年。兩人的差別是魯比尼積極在媒體上曝光，而拉詹重心還是放在芝加哥大學的教職，後來進入印度政府成為財政部的顧問。 拉詹還曾經向桑默斯（Larry Summers）、克魯曼（Paul Krugman）公開叫陣，提出與這兩位美國金融學界泰鬥完全不同的理論。桑默斯與華爾街過從甚密，當然對於拉詹的理論嗤之以鼻，桑默斯在○五年那場央行總裁論壇中，公開批評拉詹的報告「具有反資本主義色彩」，而且「大量誤導」；如今看來，拉詹有先見之明。但是，桑默斯就算錯了，仍然獲得華爾街的支持，至今還是下任美國聯準會主席第一候選人。 接近歐洲「撙節」觀點 路透的專欄作家斯旺（Christopher Swann）最近就在專欄譏諷此一現象，他說：「拉詹可能比桑默斯更適合(接替柏南克)擔任中央銀行總裁，可惜他回印度去了！」不過，拉詹並不像那些發動「佔領華爾街」運動的異議人士那樣民粹，他不將風暴的形成歸責於單一族群，而是用更宏觀的角度分析。他認為金融風暴的起源，是「全球化造成勞動競爭力不平衡」的先天因素。拉詹的論點，被歸類為「供給面學派」，也引起需求學派的克魯曼公開駁斥。 此外，拉詹也質疑金融海嘯後以美國主導的量化寬鬆貨幣政策，認為各國政府「印鈔票」浮濫銀根的作法，只是人工地維持原本就不合理的ＧＤＰ（國內生產毛額）規模，不能解決根本問題。 他認為，美國、歐洲與發展中國家，必須各自解決結構性問題，美國要提高勞動力與教育水準，壓制過度貪婪的金融機構；歐洲要解除過度社會主義的保護，推動企業與勞工自由化、降低政府干預；而發展中國家則要解決需求不足的結構性問題。 拉詹的論述，無疑更接近歐洲經濟學家的觀點，主張從調整經濟結構來尋求最終解決，在結構調整、提高生產力、追求平衡的過程中，必須適度「撙節」政府浮濫的財政支出，甚至加稅。這個觀點遭到克魯曼的強烈批評，並且在去年引發不同學派的經濟學家論戰。 不過，拉詹如今最大的挑戰，不再是葛林史班、桑默斯、克魯曼等人，擺在他眼前的，是印度的「立即而且明顯」的金融危機。 印度財政部與央行在八月十四日宣佈了一系列的資本管制措施，卻觸動了市場高度反感，立刻在八月十六日造成印度金融市場近年來最大的動盪，盧比匯率大跌、股市急墜、債券利率暴升。 八月十四日宣佈的資本管制措施，大幅收縮企業與個人結匯的額度，例如企業匯出的海外直接投資金額，原本上限是公司淨值的四○○％，如今大幅縮減為淨值的一○○％；個人海外匯款的上限，原本是每年二十萬美元，也一口氣縮減為七萬五千美元。 與歐美關係好 可望尋外援還有，印度人對黃金有瘋狂的偏愛，每年進口黃金的金額，造成將近五％的經常帳赤字；而政府對柴油的補貼，雖然照顧了窮人，卻也是印度經常帳赤字居高不下的元兇之一。因此，進一步限制黃金進口、調高柴油價格，都是政府正在考慮的方案之一，卻也可能引發強烈的政治副作用，對明年五月將舉行的全國大選，帶來無法估計的衝擊。 八月十六日大震盪，讓總理辛格強烈體認到金融危機的威脅已經迫在眉睫，隔日清晨立刻召集現任央行總裁蘇巴拉、財政部長、經濟部長，以及仍然擔任財政部首席經濟顧問的拉詹等財經決策官員召開緊急會議。 之後各自對外發佈安撫民心的說法，印度央行在八月十九日開市之後，也推出購入十二億美元的長期政府公債，放寬銀行持有債券的上限等，試圖緩和市場疑慮。 大家現在都把焦點放在拉詹身上，這位反對印鈔票的ＭＩＴ經濟學家，面對正要襲擊的風暴，會不會像他的學長、歐洲央行總裁德拉吉那樣，「用盡全力防止金融風暴擴散」？一方面大量印鈔票向銀行體系放水，另一手爭取時間調整印度的經濟結構，還必須在複雜的政治糾結中尋找活路。 而那些虎視眈眈的熱錢外資，到底會不會從印度、印尼身上製造新的金融風暴？曾經當過ＩＭＦ首席經濟學家、與美國關係良好的拉詹，又能不能從美國聯準會與歐洲央行尋得外援，共同對抗外資大鱷的攻擊？還有，辛格預定在九月二十七日前往白宮拜訪歐巴馬，蠢蠢欲動的風暴能不能在此之前獲得控制？ 九月四日將要接任印度央行總裁的拉詹，要用什麼方法將印度從金融風暴的邊緣拯救回來，將是今年全球金融市場安危與否，最關鍵的一戰！ (本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理)拉詹接下一個爛攤子？ 近４任印度央行總裁在位時經濟表現過去20年，４任印度央行總裁都未能改善通貨膨脹與匯率貶值，現任央行總裁蘇巴拉則將金融危機的難題，留給了將在9月4日接任的拉詹。 央行總裁 C.Rangarajan Bimal Jalan Y.V.Reddy D.Subbarao 任期 1992~19971997~2003 2003~2008 2008~2013 通膨率（％） 7.79 4.53 5.85 7.23 匯率變動（％） -9.16-5.67 0.68 -8.35

低油價推倒多米諾骨牌 高收益能源債違約風險飆升一倍

來源: http://wallstreetcn.com/node/211651

在沙特油大戰美國頁巖油的當下，油價一路向南的趨勢似乎難以阻擋。而和油價有著明顯正相關性關系的高收益能源債崩盤則預示著低油價持續的時間可能遠超預期。

華爾街見聞此前多次報道了油價下跌給高收益債市場帶來的巨大風險，而對於許多美國原油制造商來說，這種風險更加明顯。低油價已經讓諸多能源公司債券面臨違約風險。

和今年6月相比，高收益能源債券的違約風險已經飆升一倍，由此帶來的融資成本大幅走高意味著超過三分之一的能源公司可能面臨突然破產(重組)風險。

而更大的風險在於，高收益債券市場目前對於流動性十分敏感。由於基金經理競相離場，因此市場的拋售壓力更為明顯。這預示著油價要麽進一步走低，要麽在低位維持相當長的時間。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

盧布重貶77%　正推倒5張經濟骨牌

2014-12-29 TCW 全球最大共同基金PIMCO前執行長、德國安聯集團首席經濟顧問伊爾艾朗（Mohamed El-Erian），在俄羅斯爆發金融危機後，勾勒出俄羅斯接下來的「命運連環套」是：盧布貶值、推高通膨，高利率打趴企業經營，無利可圖下，資金只好繼續外逃，經濟陷入蕭條。 如果俄羅斯經濟日益艱困，對國際影響如何？ 兩階段衝擊，離震央越近越慘今年來近四兆元資金逃離俄國 以下五張骨牌，前三張骨牌，近日已經倒下，後兩張骨牌是否會倒，就看俄羅斯接下來會怎麼做。 按照過去一九九二年英鎊危機、一九九七年泰銖危機、一九九八年俄羅斯倒債到二○○八年金融海嘯與二○一○年歐債危機五次歷史經驗，傳導路徑多先是金融面衝擊，然後拖累經濟實質面，且距離震央中心越近的越慘。 這次不例外，第一張倒下的骨牌當然就是俄羅斯自己。 雖然普欽（Vladimir Putin）日前出面開記者會，認為俄羅斯經濟復甦只要花兩年，但全球最樂觀的大概就只有他，連自家人、克里姆林宮顧問的俄國智庫蓋達爾經濟政策研究院資深研究員羅格夫（Kirill Rogov）都直言，俄國正面臨「無法控制的衝擊」，嚴重打擊整個普欽經濟模式的可信度。 事實上，這次雖然對俄國衝擊不如一九九八年當時，但引發的資金外逃仍驚人，累計今年已超過一千二百五十億美元（約合新台幣四兆元）撤出俄國，預估明年還將外逃八百億美元。另外，根據英國《衛報》報導，俄羅斯銀行、企業和國營機構的外債超過七千億美元（約合新台幣二十二兆元），今年底前要先償還三百億美元，明年將再償還一千億美元，債務壓力不小。 出口型油國先被掃到巴西今年經濟成長率估僅0.3％ 第二張骨牌則掃到包括巴西、委內瑞拉、中東地區等產油國，從經濟形態上看，它們跟俄羅斯都屬於資源出口導向型經濟體，經濟動能與油價走勢高度相關，所以也會被掃到。 其中，巴西與委內瑞拉兩國原本的經濟體質就差，巴西今年經濟成長率估僅○‧三％，明年也僅一‧四％，該國經濟從二○一一年就開始持續下跌，儘管它曾在二○一○年創造國內生產毛額（GDP）成長七‧五％的奇蹟，如今卻榮景不再。 至於委內瑞拉則更慘，近日國債價格創十六年新低，預估五年內倒債風險超過九成。 財務結構相似國被錯殺印尼、土耳其、印度經濟實況不差 第三張骨牌衝擊小型新興市場經濟體，由於國際法人會因避險情緒高張，開始從類似財務結構國家提前撤資，理由不外乎是經常帳赤字、通膨、外債占比和短期外債過高，簡單說，就是防火牆功能不足。不過有趣的是，這階段最大特色就是常「指鹿為馬」，同樣戲碼也發生在印尼、土耳其、印度，如一美元兌印尼盾一度創下十六年新低，一美元兌土耳其里拉也跌至歷史新低，印度股市小跌。但事實上印尼、土耳其都沒有這麼糟，印度更是前景看好。 印尼經濟成長率今年第三季達五％，雖創五年新低，但過去四年平均也有六％，對比九八年當時衰退超過一成，只能說市場在恐慌中是聽不見理性聲音的。且印尼過去長期補貼油價來平息民怨，隨油價崩盤，印尼已取消部分補貼，讓政府預算多出八十億美元，改善財政支出，而類似案例還有印度。 印度國內原油需求的八成均仰賴進口，且原油相關的進口占了印度總體進口量的三成之多，當油價走跌帶動大宗物資和食物走跌，對於釋放民間消費和促進投資是極有幫助。隨著通膨年增率從去年底約一一％的高峰，降至近期的四‧四％，印股指數一路創歷史新高，一直到十二月才因俄國危機而小幅回檔。 對俄放款金融業「剉咧等」法借款最多、奧曝險比率最高 第四張骨牌效應，就是衝擊對俄放款的金融業。 根據國際清算銀行指出，截至今年六月為止，歐洲銀行業對俄國在外流通放貸金額為一千五百五十九億美元，占整體歐洲銀行業資產的一％，規模最大的是法國銀行業，借款金額達四百七十八億美元，再來是義大利的二百七十七億美元，美國放款金額較低只有二百六十一億美元。 以國家來看，曝險比率最大的應是奧地利，但不到五％，其他像是法國、義大利、西班牙、德國，最高只有二％。 其中危險係數較高的銀行，據花旗集團分析，有幾家銀行曝險比重較高，包括法國興業銀行（SocGen）、奧地利萊富埃森銀行（Raiffeisen）、義大利裕信銀行（UniCredit）和德國商業銀行（Commerzbank）。特別是萊富埃森銀行今年有七成稅前獲利都靠俄羅斯分行，加上該銀行也在烏克蘭有大量曝險部位，恐是受牽連最深的銀行。 對俄出口產業被波及德30萬人飯碗，與出口俄國有關 第五張骨牌，則是衝擊仰賴俄羅斯市場的企業，特別是扮演歐洲經濟火車頭的德國企業。雖然俄羅斯是德國第十一大出口市場，但德國在歐盟對俄出口額中占比三成，主要出口品包括汽車零組件、機械和工具機等，多半是由德國中小企業來生產。 德國有將近三十萬人工作機會都與俄國出口有關，德意志銀行則指出，若俄國經濟衰退更加嚴重的話，德國經濟成長率也將被拖累○‧五個百分點，一旦德國熄火，那歐洲經濟將更疲弱。 另有不少向俄羅斯販售食物、菸酒、化妝品的歐美企業，也感受俄國經濟衰退的影響。根據英國BBC報導，占俄國市占四成的丹麥啤酒商Carlsberg，過去幾週股價一度跌二○％，百事可樂、雅芳或是法國乳品商Danone、美國菸草大廠Philip Morris，都受影響。車商也受到波及，如通用暫停在俄羅斯銷售，奧迪、Jaguar、Land Rover也跟進。BMW可能會因盧布下跌損失一億歐元，雷諾、VW、Daimler也有同樣情況。 正如BBC所言：「在二十一世紀，沒有經濟體是座孤島，可以遺世獨立。」俄羅斯的經濟，將成為二○一五年影響歐洲、甚至全世界的最大變數。 【延伸閱讀】俄經濟骨牌一倒，誰是下個受害者？——俄羅斯盧布貶值骨牌效應 第一階段、衝擊金融面（目前已發生） ■ 骨牌1》俄羅斯 現況：盧布暴跌、小銀行開始倒……二○一五年通膨率預估達10%二○一五年GDP預估負成長4.5% 重大影響：經濟衰退、外資撤出 ■ 骨牌2》產油國 主要受害國：委內瑞拉（5年內倒債風險逾9成）、巴西及中東產油國 重大影響：石油收入銳減、出現財政缺口 ■ 骨牌3》小型新興市場經濟體 主要受害國：印尼（1美元兌印尼盾一度創下16年新低）、土耳其、印度、東歐諸國 重大影響：國際資金錯殺、法人提前撤資 ■ 關鍵解讀》若未來油價持續下跌，對東歐、巴西衝擊時間恐拉長 第二階段、拖累經濟面（即將發生） ■ 骨牌4》金融業債主 前5大放款國：奧地利（7成稅前獲利來自萊富埃森俄國分行）、荷蘭、瑞典、法國、義大利 重大影響：欠款隱憂浮現 ■ 骨牌5》對俄出口國與企業 前5大出口國：德國、義大利、法國、波蘭、英國 3大受害產業：汽車（BMW恐因盧布跌損失1億歐元）、工程機械、食品（丹麥啤酒商Carlsberg，過去幾週股價一度跌掉20%）等 重大影響：出口與業績下滑 ■ 關鍵解讀》若骨牌4、5接連發生，將成二○一五年全球經濟最大變數 整理：蕭勝鴻

讀書劄記150427南越史(三) 骨牌理論 與 胡誌明小徑

來源: http://www.tangsbookclub.com/2015/04/27/%e8%ae%80%e6%9b%b8%e6%9c%ad%e8%a8%98150427%e5%8d%97%e8%b6%8a%e5%8f%b2%e4%b8%89-%e9%aa%a8%e7%89%8c%e7%90%86%e8%ab%96-%e8%88%87-%e8%83%a1%e5%bf%97%e6%98%8e%e5%b0%8f%e5%be%91/

讀書劄記150427

南越史(三) 骨牌理論 與 胡誌明小徑

掌門執筆

 

上回說至：1954年7月立案的「日內瓦協定」為越南局勢訂出指導框架：A. 以北緯17綫割分南北;  B. 1956年7月進行普選,南北越對等合併.「越南國」認為兩者俱不可接受,拒絕簽署. 美國也不是簽署國, 因而可以國家政策支持南越,正式介入印支.*** 美國人為何這樣做？

 

(7)骨牌效應, 又名「多米諾domino牌效應」,

由冷戰理論家 肯南George Kennan提出, 作為遏止共產主義擴張「圍堵政策」的理論依據. 其大意為：

「西方自由主義陣營如果丟失了印度支那, 將會導致整個東南亞地區迅速被共產主義淹沒.**** 這樣一來,美國的太平洋防禦島鏈將被切斷,亞洲盟友日本會被孤立, 而東亞兩大非共國家 印度和巴基斯坦只得向共產集團屈服. 共產主義會蔓延至中東地區,最終威脅到美國和西歐諸國的戰略安全.」

 

美國在朝鮮戰場領教過中國“人海戰術”的利害, 深感以性格上反共的南韓尚且無法抗阻共產主義北韓的軍事力量, 其他較為擁共的 柬埔寨、老撾、馬來亞、泰國、緬甸、印尼和菲律賓等“多米諾牌國家”, 必然更難抵禦共產集團的常規戰爭攻略.***

中國緊隣北越,極易輸出革命,浸漫南越, 與早前南北韓情勢無異. 17綫本質上就是南亞的38綫, 美國如不及時在南越構築起「防洪壩」,一旦敗勢,噬臍莫及.

 

「骨牌理論」於艾森豪當政期間,在美國外交及軍事專業圈子蘊釀形成. 1961年甘乃廼Kennedy上任總統,正式採納這種想法, 制訂全盤外交及國際戰略政策,實行大規模經濟及軍事援助南越.*****

 

(8)越南共和國

1955年5月旅居法國的「越南國State of Vietnam」元首 保大向總理 吳廷琰發出指示,著令其交出權力. 7月吳廷琰在軍政大員和美國人(暗地裡)支持下發動全民公投,以98%支持度反過來廢止了保大的元首身份和權力.  10月制訂新憲法,正式建立了「越南共和國Republic of Vietnam」.**** (為求方便,下文仍簡稱為“南越”.)

 

「越南共和國」認為整個越南是統一體, 北越地區雖在控制之外,仍是其不可分割的部分領土. 南越不承認北越政權,也拒絕承認日內瓦協定.*** 反之,「越南民主共和國」(即“北越”) 是承認日內瓦協定的, 於是借南越拒絕普選合併為口實,號召武力統一全國. 據當時美國情報部門估計,北越兵員規模達到40萬人; 而南越只有15萬人.

 

(9)胡誌明小徑

北越的統一運動做法不是直接出兵越過17綫攻打南越, 因為這樣做有違日內瓦協定,必會招致西方列強直接幹預. 而是派遣武裝人員滲透進南越廣大農村地區, 策動反政府活動,以收從內顛覆的效果. 北越的指導方略就是主張“人民戰爭”和“農村包圍城市”的「毛澤東思想」.*****

這些武裝組織在遭到南越政府軍(與及後來參戰的美軍)追剿的時候, 採用遊擊戰方式進行抗爭,成為名滿天下的「越共遊擊隊」.*** 事實上整場所謂“越戰”,竟然是場遊擊隊對抗超級大國的戰爭, 真可說是“大衞與哥利亞對決”了.

 

為了將人員和物資從北越輸送往南越,要穿過中越亂山密林之地, 尤其是必須潛進17綫縱深的“非軍事區”,並通過南越邊防軍的警戒綫. 北越精心開闢的山行祕密通道就是鼎鼎有名的「胡誌明小徑」.***

胡誌明小徑起初設在越南中部, 後來透過中國向老撾和柬埔寨施加政治壓力,移進兩國境內鄰近越南的邊境山區,以避開敵軍的阻截. 老柬兩國對祕密小徑的存在採取“睜一眼,閉一眼”的態度.

 

(10)吳廷琰的早期統治 1955-1959年

1955年底南越建國, 迎來了一段政治相對穩定,經濟較為繁榮的時期.

安穩期有其國際政治背境, 那就是蘇聯改行「修正主義」路綫,觸發中蘇反目; 與及中國奉行「大躍進」激進經濟政策,引致大飢荒. 共產陣營分裂和中國經濟崩潰令到北越無法獲得足夠資源推動統一運動,*** 這是南越得以安穩的外部條件.

 

內部方面,吳廷琰立身清廉,勵精圖治,奉行所謂“開明專制主義”. 他的理想近似李光耀,但是政治才能遠遠不及, 而越南卻龐大複雜,超出新加坡不可以道里計…..

這段時期的吳廷琰內政外交都頗有建樹, 內政上最顯眼的是鏟除國家大患“平川派軍閥”,因而在軍方建立了些微班底和獲得某程度上的支持. 政府又進行“土地改革”,強制大地主向國家出售土地,以信貸方式轉售予無地農民.*** 在治理農村方面,政府採行近似越共的工作方式,以爭取向心力,但是成效不彰.

 

在市政和文明建設方面,吳廷琰踏出了決定性步伐. 吳本人及其家族虔信天主教(ie基督舊教),對舊社會種種腐敗風俗深惡痛絕, 首先在西貢全面取締鴉片、賭博和娼妓(及酒吧). 但是這樣做既損害了權勢人士(尤其是軍方)的重大利益, 也打擊了市面經濟和斷絕了很多人的生計.***

其次,透過立法確立“一夫一妻制”, 變相等於不承認經由“納妾”衍生出來的種種社會關係,例如子嗣和繼承.**** 此事操諸過急,考慮未周,而實質牽涉面卻甚深廣.最失敗的是此舉損害了廣大傳統佛教文化階層的情感, 因為吳廷琰明確地以基督教意識形態作出這種社會改革主張.*** 事實上吳從不掩飾對佛教的厭惡,衷心認為佛教不文明,落後. 吳廷琰與佛教徒後來激烈對立,其發端便於此時.

 

吳廷琰的外交更形成功, 他的開明政治家和基督徒形象極討西方國家和人民的歡心.*** (尤其甘乃廼,這美國史上首位天主教徒總統.) 南越持續得到大量美國援助,甚至法國也向他慷慨解囊. 吳廷琰喜好出國訪問,在國際上很出鋒頭, 被吹捧成能幹有為的亞洲新興政治家.

 

但是一切好景在1960年開始逆轉,這一年…..且看下回分解.

 

 

資料出自《南越第一共和國興亡史：越南戰爭序曲》(2014)唐向宇.

讀書劄記150427南越史(三) 骨牌理論 與 胡誌明小徑

來源: http://www.tangsbookclub.com/2015/04/27/%e8%ae%80%e6%9b%b8%e6%9c%ad%e8%a8%98150427%e5%8d%97%e8%b6%8a%e5%8f%b2%e4%b8%89-%e9%aa%a8%e7%89%8c%e7%90%86%e8%ab%96-%e8%88%87-%e8%83%a1%e5%bf%97%e6%98%8e%e5%b0%8f%e5%be%91/

讀書劄記150427

南越史(三) 骨牌理論 與 胡誌明小徑

掌門執筆

 

上回說至：1954年7月立案的「日內瓦協定」為越南局勢訂出指導框架：A. 以北緯17綫割分南北;  B. 1956年7月進行普選,南北越對等合併.「越南國」認為兩者俱不可接受,拒絕簽署. 美國也不是簽署國, 因而可以國家政策支持南越,正式介入印支.*** 美國人為何這樣做？

 

(7)骨牌效應, 又名「多米諾domino牌效應」,

由冷戰理論家 肯南George Kennan提出, 作為遏止共產主義擴張「圍堵政策」的理論依據. 其大意為：

「西方自由主義陣營如果丟失了印度支那, 將會導致整個東南亞地區迅速被共產主義淹沒.**** 這樣一來,美國的太平洋防禦島鏈將被切斷,亞洲盟友日本會被孤立, 而東亞兩大非共國家 印度和巴基斯坦只得向共產集團屈服. 共產主義會蔓延至中東地區,最終威脅到美國和西歐諸國的戰略安全.」

 

美國在朝鮮戰場領教過中國“人海戰術”的利害, 深感以性格上反共的南韓尚且無法抗阻共產主義北韓的軍事力量, 其他較為擁共的 柬埔寨、老撾、馬來亞、泰國、緬甸、印尼和菲律賓等“多米諾牌國家”, 必然更難抵禦共產集團的常規戰爭攻略.***

中國緊隣北越,極易輸出革命,浸漫南越, 與早前南北韓情勢無異. 17綫本質上就是南亞的38綫, 美國如不及時在南越構築起「防洪壩」,一旦敗勢,噬臍莫及.

 

「骨牌理論」於艾森豪當政期間,在美國外交及軍事專業圈子蘊釀形成. 1961年甘乃迪Kennedy上任總統,正式採納這種想法, 制訂全盤外交及國際戰略政策,實行大規模經濟及軍事援助南越.*****

 

(8)越南共和國

1955年5月旅居法國的「越南國State of Vietnam」元首 保大向總理 吳廷琰發出指示,著令其交出權力. 7月吳廷琰在軍政大員和美國人(暗地裡)支持下發動全民公投,以98%支持度反過來廢止了保大的元首身份和權力.  10月制訂新憲法,正式建立了「越南共和國Republic of Vietnam」.**** (為求方便,下文仍簡稱為“南越”.)

 

「越南共和國」認為整個越南是統一體, 北越地區雖在控制之外,仍是其不可分割的部分領土. 南越不承認北越政權,也拒絕承認日內瓦協定.*** 反之,「越南民主共和國」(即“北越”) 是承認日內瓦協定的, 於是借南越拒絕普選合併為口實,號召武力統一全國. 據當時美國情報部門估計,北越兵員規模達到40萬人; 而南越只有15萬人.

 

(9)胡誌明小徑

北越的統一運動做法不是直接出兵越過17綫攻打南越, 因為這樣做有違日內瓦協定,必會招致西方列強直接幹預. 而是派遣武裝人員滲透進南越廣大農村地區, 策動反政府活動,以收從內顛覆的效果. 北越的指導方略就是主張“人民戰爭”和“農村包圍城市”的「毛澤東思想」.*****

這些武裝組織在遭到南越政府軍(與及後來參戰的美軍)追剿的時候, 採用遊擊戰方式進行抗爭,成為名滿天下的「越共遊擊隊」.*** 事實上整場所謂“越戰”,竟然是場遊擊隊對抗超級大國的戰爭, 真可說是“大衞與哥利亞對決”了.

 

為了將人員和物資從北越輸送往南越,要穿過中越亂山密林之地, 尤其是必須潛進17綫縱深的“非軍事區”,並通過南越邊防軍的警戒綫. 北越精心開闢的山行祕密通道就是鼎鼎有名的「胡誌明小徑」.***

胡誌明小徑起初設在越南中部, 後來透過中國向老撾和柬埔寨施加政治壓力,移進兩國境內鄰近越南的邊境山區,以避開敵軍的阻截. 老柬兩國對祕密小徑的存在採取“睜一眼,閉一眼”的態度.

 

(10)吳廷琰的早期統治 1955-1959年

1955年底南越建國, 迎來了一段政治相對穩定,經濟較為繁榮的時期.

安穩期有其國際政治背境, 那就是蘇聯改行「修正主義」路綫,觸發中蘇反目; 與及中國奉行「大躍進」激進經濟政策,引致大飢荒. 共產陣營分裂和中國經濟崩潰令到北越無法獲得足夠資源推動統一運動,*** 這是南越得以安穩的外部條件.

 

內部方面,吳廷琰立身清廉,勵精圖治,奉行所謂“開明專制主義”. 他的理想近似李光耀,但是政治才能遠遠不及, 而越南卻龐大複雜,超出新加坡不可以道里計…..

這段時期的吳廷琰內政外交都頗有建樹, 內政上最顯眼的是鏟除國家大患“平川派軍閥”,因而在軍方建立了些微班底和獲得某程度上的支持. 政府又進行“土地改革”,強制大地主向國家出售土地,以信貸方式轉售予無地農民.*** 在治理農村方面,政府採行近似越共的工作方式,以爭取向心力,但是成效不彰.

 

在市政和文明建設方面,吳廷琰踏出了決定性步伐. 吳本人及其家族虔信天主教(ie基督舊教),對舊社會種種腐敗風俗深惡痛絕, 首先在西貢全面取締鴉片、賭博和娼妓(及酒吧). 但是這樣做既損害了權勢人士(尤其是軍方)的重大利益, 也打擊了市面經濟和斷絕了很多人的生計.***

其次,透過立法確立“一夫一妻制”, 變相等於不承認經由“納妾”衍生出來的種種社會關係,例如子嗣和繼承.**** 此事操諸過急,考慮未周,而實質牽涉面卻甚深廣.最失敗的是此舉損害了廣大傳統佛教文化階層的情感, 因為吳廷琰明確地以基督教意識形態作出這種社會改革主張.*** 事實上吳從不掩飾對佛教的厭惡,衷心認為佛教不文明,落後. 吳廷琰與佛教徒後來激烈對立,其發端便於此時.

 

吳廷琰的外交更形成功, 他的開明政治家和基督徒形象極討西方國家和人民的歡心.*** (尤其甘乃廼,這美國史上首位天主教徒總統.) 南越持續得到大量美國援助,甚至法國也向他慷慨解囊. 吳廷琰喜好出國訪問,在國際上很出鋒頭, 被吹捧成能幹有為的亞洲新興政治家.

 

但是一切好景在1960年開始逆轉,這一年…..且看下回分解.

 

 

資料出自《南越第一共和國興亡史：越南戰爭序曲》(2014)唐向宇.

打破清潔柴油“神話”？ 大眾會推倒哪些“多米諾骨牌” 0

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2015-10-02/950952.html

每經網首頁

拆解延燒路勁》英國脫歐 骨牌效應有多大？

2016-07-04  TWM

諾貝爾經濟學獎得主羅伯.席勒表示，英國脫歐對英國的GDP衝擊有限，對於全球的經濟基本面影響更是微乎其微，最怕的，是市場過度聯想、過度反應，經過一連串的系統傳導，讓一場原本僅是想像中的災難「自我實現」。綜合各家外資報告與專家意見，我們試著畫出英國脫歐釀成全球風暴的可能路徑，某種程度來說，這也像是未來檢視英國脫歐骨牌效應的一張路線圖。 整理.楊紹華

銀行壞帳占GDP1/4，骨牌效應指向脫歐？ 歐元區下個未爆彈：義大利

意大利公投來了：歐盟害怕又倒一塊多米諾骨牌

意大利憲法改革公投被視為繼英國脫歐公投後歐盟的下一風險點，而意大利南部人民對倫齊政府的不滿則是此次公投最大的風險點。

根據最新民調，倫齊的改革計劃在南部的反對率比支持率高出了11%。

意大利總理倫齊

南部的怨氣

25歲的弗斯科(Emanuele Fusco)生活在意大利西南部港口城市那不勒斯郊區的巴尼奧利，他認為倫齊政府和以前的其他政府一樣，並未能讓地區經濟重生，還預測在即將到來的公投中，無論是像他一樣的左翼，還是右翼，當地的工人階層選民會讓倫齊慘敗。“我們應該讓這屆政府打包回家。”他說，“讓所有人都知道他們是多麽壓榨我們。”

當地32歲的市場研究員里喬(Martina Riccio)則說：“我會希望改變憲法里的一些東西，但不想讓現在的當權者碰觸。”

英國《金融時報》報道稱，如今在意大利南部這樣的怨氣很自然，這里是意大利最艱難的角落之一，也是意大利總理倫齊要贏得公投面臨的最大挑戰之一。

倫齊的憲法改革計劃直接挑戰意大利的兩院制政體，提出將參議院的議員數量由315名削減至100名，參議員的產生方式則由直選，轉變為按照各大區人口比例，在各大區議會議員和市長中產生，其中大區議員占74個位置、市長21個，總統有權直接任命5名參議員。改革之後的參議院權力大大削減，僅就修改憲法等少數法案行使立法權，而包括政府信任案在內的大部分法案僅需眾議院通過。

憲法改革遭到五星運動黨、北方聯盟和意大利力量黨等反對黨的堅決反對。他們指責倫齊打著改革旗號，掃除政治反對派。目前倫齊領導的民主黨及執政聯盟在眾議院擁有過半席位，在參議院則不占絕對多數，憲法改革通過後，倫齊政府將無需面對來自參議院的壓力。

倫齊則稱，此舉旨在提高立法效率，削減公共開支，令意大利政治體制更加簡潔高效。

因為反對而反對

有觀察人士稱，意大利人把此次公投視為一次在本屆政府執政期間進行反政府投票的機會。民調機構益普索負責人科莫多(Luca Comodo)稱，現在意大利普遍存在一種觀點，即拒絕倫齊的計劃就是代表支持變革。在意大利南方尤其如此，其中最主要的原因在於全球金融危機導致的意大利經濟衰退對該國地區經濟帶來了不同程度的經濟損失，南方則是“重災區”。“抗議和憤怒在這里放大。”科莫多如此表示。

意大利南北部經濟差異巨大，根據意大利南部工業發展協會此前的數據，2007年~2014年，意大利南部經濟連續負增長，GDP下降了12.3%，幾乎是北部和中部的2倍，直到2015年才實現正增長。

根據18日的民調，倫齊的改革計劃在意大利南部的不支持率比支持率高出11個百分點，從意大利全國來看，該數據為7%。

為贏得南方選民，倫齊近日頻繁奔波於西西里島、撒丁區、普利亞區、坎帕尼亞等意大利南部地區。為了解決當地缺乏投資和失業率高企的雙重問題，他提出為在南部創造就業的公司減稅。

他還提出了加強區域基礎設施的項目，例如升級薩諾勒到南部港口城市雷焦卡拉布里亞的高速公路，建設連接西西里島和意大利大陸的橋梁等計劃。此外，他還選擇了西西里島的陶爾米納度假村作為明年七國集團峰會舉行地，並說服了蘋果公司在那不勒斯開辦培訓學院，教授200名學生編程知識。不過，這些都無法對消除意大利南部人民心中的痛苦起到立竿見影的效果。

根據歐盟統計局的數據，2015年意大利15~24歲的年輕人失業率為40.3%，明顯高於歐盟整體水平。在過去10年中，意大利青年失業率幾乎翻了一番，2005年僅為24.1%。另據意大利國家統計局本月公布的數據，2016年9月份，意大利失業率從8月的11.5%升至11.7%，當月意大利年輕人失業率為37.1%。

失敗概率大

倫齊所在的民主黨那不勒斯地區領導人卡佩蒂爾(Venanzio Carpentieri)稱憲法改革公投應該被視為意大利南方的“非凡機會”，因為這將削減參議院和地方政府的權力，解放意大利僵化的政治體系。

但批評者稱，倫齊仍然沒有機會在公投中成功。“這里遭遇痛苦，每個人都能看到。”意大利力量黨那不勒斯辦公室負責人塞薩羅(Armando Cesaro)說，“南部人用直覺投票。”意大利力量黨是該國前總理貝盧斯科尼領導的中右翼政黨。

目前，沒有民調顯示支持派陣營處於領先地位，即便是民主黨內部對改革計劃也存在分歧。

倫齊承諾，如果公投未能通過改革，他將辭去總理一職，倫齊政府將就此結束。

德意誌銀行認為，意大利如今的局面非常糟糕複雜，該國銀行系統令人擔憂、經濟增長令人失望，加之民粹主義政黨的崛起，這讓公投失敗的概率高達60%。

如果公投失敗後倫齊遵守承諾立即辭職，屆時最大的獲益者很可能是反建制的民粹主義政黨五星運動黨，該黨堅定地反對歐洲一體化，其領導人格里洛曾多次號召意大利就是否留在歐元區進行公投。若果真如此，那麽意大利將成為繼英國之後，歐盟倒下的又一塊多米諾骨牌。