何國良：內房進整合期 首選龍頭
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GS(14)@2017-01-17 01:45:42【明報專訊】筆者從未給人看個相或批個命，因為總覺得成事在人。在多年人生經歷中，自己當然明白一件事情的成功，除了要有個人的努力之餘，亦需要其他因素相助才可水到渠成。但我相信，這些有利成敗的因素，不是單靠放一兩件法器就能促成，最終還是要通過努力而來的。
這就是筆者對命理術數的基本態度，但身邊的好友都會嘗試用不同的方法「循循善誘」小弟，好讓筆者不會錯過一些他們珍而重之的智慧。根據他們的說法，他們是用一至九來代表循環運轉而走的地運。每個號碼代表20年，八運就由2004年至2023年運行，八運五行屬土，因此，他們有說從2004年起就應買房地產，現在回頭來看，亦難怪不少人對此說深信不疑，因為確實找到了一個很好的進場時機。
除了以20年周期來看行業的盛衰，我們也可以用市場本身的供求來探討房地產的結構發展，最近，亦有劵商房地產分析師以此為題，分析中國房地產的行業發展。
2013年前大小發展商齊高增長
在中國房地產發展中，走過幾個關鍵階段，如果以全國住房銷售總面積為指標，行業發展的初期，跟其他的新興市場一樣，在行業高增長和行業集中度低的情况下，不同的參與者都可以利用自身的優勢去高速發展，行業普遍出現差異性不大的高增長開發商。在2000年至2012年，銷售總面積由少於2億平米增長至逾10億平米，翻了兩番有多。但當銷售總面積在超過10億平米後，整體房地產市場亦達到了供需平衡的情况，因此，在2013年至2016年中，出現不同開發商採納不同銷售和補地的策略，形成分化，這樣的情况促使今年有機會成為行業的分水嶺。首先，我們會看到銷售總面積下滑，在嚴控樓市風險的政策下，將來土地的供應會受到壓抑，開發商將來將比以往更難覓地。結果，過去兩年採取較積極但以較高價拿地的發展商，有望保持過去兩年的高銷售速度去持續發展，以使行業更加集中，有分析推測，十大發展商的市佔率會由20%增加至2020年的35%。而且，在人口結構的影響下，未來的銷售總面積會一直下降，這亦會加快行業整合的速度。
銷售開始見頂 行業大吃小
而且，在城市化的持續進程中，東南西北中5個城市生活圈將會是未來房地產行業發展的主要戰線。因此，在行業選股的偏好上，讀者們要往有望在這發展格局中成為行業龍頭的公司去尋找，這似乎是投資房地產相關股票的重要法門。
最後，從行業景氣來看，由於2016年以來累積的房產價格漲幅已不小，再加上嚴控樓市風險的政策下，整體行業在今年能平衡發展已算是不錯的一個後續，因此，個股的機會會大於行情的機會。大家亦宜多加注意！
安保投資亞洲區股票投資主管
[何國良 基金看世界]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9941&issue=20170116
何國良：北水買樓未必如以往洶湧
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GS(14)@2017-01-24 00:10:24【明報專訊】剛過的一周，因為公務關係往北京一趟，身邊的人很體貼送來不同類型的口罩以策安全。但由於會議都安排得密密麻麻，幾乎沒有戶外時間，只好留待下次出差時用。在中國內地走動，當然不想錯過跟當地人溝通的機會，言談之中發覺他們今年關注的重點有二。
首先，美國政府新上任之際，他們感到中美發生貿易摩擦似乎無可避免，問題是會鬧到幾大、影響有多深。另外，他們對人民幣貶值的預期仍存在，但又不像媒體報道般都擠到銀行換匯。我特別問問他們對香港置業的看法，他們覺得如果有外匯在手，股市要比樓市吸引。
香港樓市是大家關心的大話題，但因為太過貼身，有時反而不能客觀分析。最近有多年看好香港樓市的劵商分析員發表對今年樓市的看法，在此分享一下。
樓市三大利好因素有變
首先，他點出2017年有機會出現的一些影響樓市因素。過去由於低利率，貸款供樓支出比租樓低，不少買家都想，與其替人家供樓，倒不如置業自己供。根據報告預測今年利率將繼續上調，使2008年後出現供樓比租金支出低的情况倒掛過來。當然，不少朋友認為這改變影響輕微，但最近身邊有些朋友，都不約而同說「最近銀行同業拆息回升，每月供樓多了好幾百元」。在利息回歸正常的未來一段時間，市場的調節仍會出現。
另外，在房屋供應方面，過去超低供應量的情况（2009年至2014年平均每年約為12,000伙）在政府政策的改變已出現了一些變化，在2017年，市場估計公營和私營所有供應量的總和可達25,000至32,000個單位，這將有利市場供需更快獲得平衡。當然，當中一些估計的供應是存在彈性，意即如果樓價出現下調壓力，相關供應不一定會如期推出市場，但再往後看，2018年預計的供應量有機會達到40,000伙，這樣的情况亦不太容許發展商有太多往後移的空間。
第三，雖然不少人指出，由於大陸資金因應人民幣貶值的預期，仍會往香港樓市流動，但從上周交流一下的感覺再加上政府對外匯換匯最新的一些行政措施，要再有大量新錢流到香港的機會不大，只有倚靠已流入香港的資金來支撐。最後，市場曾希望在香港新任政府上場時，有望將現時控制樓市需求的行政手段作出更改，但從有意參選特首的參選人最近的言論看來，這個預期似乎不易落實。因此，行業前景會較2016年更為艱難！
安保投資亞洲區股票投資主管
[何國良 基金看世界]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1004&issue=20170123
何國良：工作愈無創意 愈易被機械人取代
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GS(14)@2017-04-04 08:26:54【明報專訊】在每周的電台節目上，很多時候跟拍檔朱子天南地北地談，除了希望為聽眾帶來一些投資觀點外，亦想分享更多媒體平常沒有多提及的觀察，好讓聽眾除了投資，對世界各種最新的發展有更全面的認識。
好像在早前，我們介紹有關世界科技發展的一集節目中，由於我知道聽眾中有不少都是職業司機，所以我們特別提及ADAS（Advanced driver assistance systems，輔助駕駛系統）的發展，這是一個未來很重要的投資課題，更重要的是，ADAS的成功發展，意味着職業司機大佬的工作亦有可能被機器代替，不可不察。
沒想到，正當為司機大佬想這些事情之際，自己身處的行業亦出現了類似的變化。全球最大基金公司在整體行業面對收費下降的大趨勢下，不得不作出變革，通過裁員，將從事主動投資的經理工作，以數據模型替代，不知道是為了節省成本，或是相信利用更多演算及數學模型來選擇股票比人腦會更勝一籌，就不得而知了。
數據模型可代替基金經理？
事情的終局會如何？可能亦未有定數，但可以肯定的是，科技發展會衝擊的行業將比想像的大得多。
一年一度的投資界盛事，瑞信的投資年會亦於上周舉行了。在一個新時代的誕生之際，年會亦嘗試在新政治生態，新科技發展和新經濟格局等多方面去探討。最吸引筆者的，還是那些有關科技發展的演講和介紹。有講者一語道出：在未來的世界，是屬於那些企業，他們有效利用這些包括人工智能（A.I.，Artificial intelligence）、機械人（Robotics）等工具而可以完成複雜的工作要求。人工智能可能會是人類眾多科技發明中最有能力而最多元的一個，有學習能力的機器將有能力改變這個世界。雖然這個想法不難被大家接受，但亦有正正從事行業前沿的管理層表示，現時發展出來的人工智能都只是在一個定義明確的範圍上去研究，例如去年轟動全球，多番戰勝不同高段棋手的電腦程式AlphaGo就是一個典型的例子，這種在定義明確的範圍所研發出來的人工智能，是可以很出色，甚至已可以超越人腦的能力。但畢竟，現時人工智能並未能做到的，是帶有想像的創造力，所以，往前面繼續要發展的路還是很漫長。
但反過來想想，如果大家現時從事的工作並不包含太多創作成分的話，它有一天出現被機器代替的機會就大了，因此，確實值得大家想想，不過話雖如此，坦白說，我們在現有職業生涯中能轉型的辦法不多，因此，我想，這個趨勢的發展反而更值得大家多想，可能是讀者們下一代的教育上。我們的家庭和社會，應如何運用資源去裝備我們的下一代，讓他們更有能力去面對未來科技發展給他們的挑戰呢？
[何國良 基金看世界]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2794&issue=20170403
何國良：雄安概念 留意綠色智慧城巿板塊
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GS(14)@2017-04-10 23:32:10【明報專訊】上周，忽然間不少人在網上地圖尋找三個從來沒有聽過的地名 ﹕雄縣、容城和安新。這場熱鬧來自於國家決定在河北雄縣、容城、安新三縣及周邊地區設立國家級「雄安新區」。今次的宣布能吸引了眾多眼光的注目，是由於今次計劃的定位相當高：這一決定為「重大歷史性戰略選擇」，是「千年大計，國家大事」。
現時，「雄安新區」三縣GDP的總量約為212億元人民幣，人口約為110萬人，人均GDP為1.8萬元，相對北京和天津平均達到人均GDP達12萬元的發展水平，不難想像未來「區」內在協同效應下，潛在增長會相當可觀。不難理解有關當局在公布計劃的當天已實施一系列措施防止炒賣，如果太多的不當行為湧現，原本的好事恐怕又變成壞事。
原材料基建相關行業率先受惠
市場在這次事件公布後，當然不會放過這種突如其來的好消息，不少市場參與者已經努力在股票池海中去尋找。根據測算，估計未來在「新區」投入的資本開支約為1萬億人民幣（2009年時推出刺激經濟方案約為4萬億），所以首批因「新區」新政的推出因而受惠的將類似2009年那時的原材料和基建相關行業，其中最顯著的自然是水泥行業，由於水泥的供應需要在需求地區的附近才合乎經濟效益，周邊地區的水泥供應商會受惠。
有水泥行業分析員表示，按最初的估計，未來5年的水泥需求將以每年20%增長，且看有關股份會否出現股價走在預期太前的景况。
關於有關「新區」的新政策，綜觀大部分的分析，都比較集中於土地資源和基礎建設兩方面。但有一點筆者相信比較值得大家注意的，是次「新區」的成立，當中最強調的首要「任務」是如何成為綠色的智慧城市。優美生態環境，宜人居住，優質公共服務和綠色交通體系都是在是次「新區」建設重點強調的重要課題。坦白說，中國已有不少現代城市，「新區」再依照這種已有模板再建造多一個，對將來的中國並看不出有什麼長遠的好處。但如果「新區」是以更高規格更符合將來生活的標準來設計和打造的話，受惠的行業跟上述第一回合所想的可能因而會不盡同，例如，第一輛自動駕駛的汽車會否在「新區」率先出現呢？這一切，且看計劃能否不變形走下去！
[何國良 基金看世界]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5190&issue=20170410
何國良：政府推終身年金 填補市場空白
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GS(14)@2017-04-25 23:43:43【明報專訊】最近，政府提出了一個新公共年金的計劃，為退休長者提供多一項理財選擇，讓他們可以將部分積蓄轉換成長期、可靠而穩定的定期收入，直至去世。按現時的假設條件計算，政府透過按揭證券公司提出之計劃是以65歲或以上人士為對象，參與計劃的投保人在存入一筆過保費後可即時每月獲發固定金額年金，直至終老。
根據按揭證券公司目前初步估算，男性於65歲投保，每100萬港元的保費預料最多可讓他每月取得約5,800港元的固定年金。按同一基礎估算，女性於65歲投保則可每月取得約5,300元的固定年金。女性投保人由於預期壽命較長，所以平均固定年金因而較低，希望沒有人跑去平機會投訴！
不少長輩聽到政府有這個計劃後，都紛紛向從事資產管理的筆者來打聽，看看應否參與相關計劃。綜合他們這計劃的初步看法，筆者不難發現，他們首先被計劃回報所吸引。以男性投保人來說，計劃預計的每月固定年金為5800港元，即每年可以收到69,600港元。以100萬港元的保費來看，他們說 :「咁即係有成7厘回報啦，去邊度搵呀！」這7%是計劃所叫的年金率，但大家可能忽略了的是，每月所獲派的年金是固定的，即今年每月收到的是5800港元，20年後，每月收到的仍是5800港元。因此，以100萬港元的保費來說，它在未來時間中每年累計可獲取的無風險收入（Risk Free Return）是並沒有考慮在回報內。如果把這因素也考慮在內，這計劃實際的平均回報約為4%。
保險公司多沒推65歲長者計劃
年金其實不是新的理財產品，保險業素來都有為客戶提供這類型的產品。例如，不少的保險公司現時可提供終身3%回報的年金產品，而且，由於部分計劃會有保險的成分，他們派發年金並不限制於投保人在生的那段時間。
在年金理財產品風險和回報上，保險公司所獲取的回報是來自於投資回報的差額（investment spread），同時之間，他們因產品的出售而使之出現資產與負債年期錯配（短期現金和長期年金派發負債），這亦是保險公司因獲取回報而冒的風險。
政府推出終身年金計劃，是為了補足市場上的一個缺口，意即現時保險公司並不熱中發行這種產品。保險公司是純以商業原則來經營的機構，他們看到香港人口正在老化，65歲或以上的退休長者日多而沒有推出相關產品，以倒推的方法，已經可以預知這類型產品的利錢和毛利不一定吸引，例如，如果投保人的最終壽命普遍長於精算假設，這產品就很容易令保險公司虧本。所以，從這個角度看，相關計劃已經可能是類似產品中最具吸引力的一個，買不買？你懂的！
[何國良 基金看世界]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1122&issue=20170424
何國良：儲局收水 雷聲大雨點小
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GS(14)@2017-06-21 07:45:10【明報專訊】時光飛逝，轉眼又快到半年結。普遍的投資者在這半年內，無論是自己的個股投資抑或是自己份強積金，都應該有不錯的收穫，不難見到大家的笑臉。但筆者總是有種怪性格，當大家歌舞昇平時，我總會多存一分擔心、多留一分清醒，生怕忘形時會犯錯。當指數上揚時，大家的投資都會變得如有神助般得心應手。股票上升了，背後上升的原因，到底是因為自己最初看好相關股票的理由而上升，抑或是其他市場因素促成，大家在快樂之時，一般都不會再細究。以至當市場因素改變而沒有察覺到，手上持有的股票出現逆行時，往往來不及作出適當的調整。
上周美國上調利率，以媒體常用的術語來形容——預期之內，市場往後的反應因而大體亦在預期之內。看過不少的評論，大家的焦點已由原來的利率走向，轉向討論縮表的規模和速度上。到底什麼時候開始，起初的規模有多少，我想大家在現階段只可以猜猜，未能有十分明確的判斷，因為畢竟整個縮表計劃只可以一面進行，一面檢討而再進行。
10年國債利率一直徘徊2.2厘
但有一些眼光獨特的投資者，已明言所有有關的調整，可能最終也不會影響大局。他們相信，在利息正常化的過程中，整體經濟需要重拾QE前的活力，才可以給予政策空間去上調利率而不至影響長期持續增長的趨勢。
可是，在現時整體經濟所呈現出來的情况，叫他們不能相信它能達到這個要求，因此，利率再大幅上調的空間實質欠奉。他們指出，以10年國債利率一直只可以徘徊在2.2厘水平，亦足以叫人明白，市場並不折服整個利息正常化過程可以無誤地完成。在進一步退兩步的過程中，他們因此相信，整件事件可能只是non-event。用廣東話來形容就是：雷聲大雨點小。
回到市場，筆者相信在這半年的好行情過後，市場已進入了一個需要更多新資金才可持續走強的階段。在這種市况中，市場亦會出現輪動的情况。
強股回調 市場微妙變化
由於在過去一段時間為投資者帶來不錯利潤的品種已無法走強，投資者會將資金由這類Winners轉投向一些新品種，因而形成了投資品種的輪動，而且，投資者心態往往會想，如果這輪動出現，自己當然不想做最後一個做這種轉換的人，在惡性循環的情况下，這種輪動會以較急步伐出現，亦令投資者容易錯過有關調整。筆者不時會利用統計學上的Coefficient of Correlation（相關係數），去計算市場上股票今年以來回報和這周回報的相關系數，從而了解這種輪動的趨勢在市場的變化。最近的一段時間，這個數字由不明顯有差別的範圍下降至-0.35的水平，意即今年以來回報好的公司有回調的情况，因此，讀者們不能不察這些市場上微妙的變化。
沛達投資管理有限公司
[何國良 基金看世界]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7775&issue=20170619
何國良﹕濠賭復蘇形態最理想
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GS(14)@2017-07-03 22:49:24【明報專訊】半年過去，市場喜氣洋洋，獲利的投資者不少。恒生指數月月上升，累計升幅已達17%以上，在過去的6個月，恒指出現月月上升的形態，上次出現這種情况已經是25年前，1992年的事，當年指數由4,297.33上升至5512.39，全年上升28.3%。在1992年，上半年升幅有42%，下半年下調了9.7%。如果市况相似，下半年會否出現下調壓力呢？
25年前上半年勁升 下半年跌一成
電台拍檔朱子在節目中亦表示，雖然市場在上半年有接近4,000點的升幅，但成交卻停留在600億至800億的水平。用傳統的看法，上升是否沒有成交配合呢？但樂觀一點來看，如著名基金經理指出，市場高位只會在交易量超強的時候才出現，因此，在這個必需條件未出現之前，市場應該還未到最瘋狂的時候。話雖如此，筆者亦不覺得大家因此就可以不考慮下半年的市場風險。
因此，筆者在預備下半年投資策略時，着重尋找一些跟市場和宏觀形勢關連度低的品種。從過往的經驗看到，娛樂消費可能是其中一個不受現時經濟或市場上落影響的一個板塊。以澳門博彩業為例，自從2014年第一季，澳門整體博彩收入回落，直至2016年下半年才開始回復正增長。行業相關的股票亦在2016年下半年開始復蘇，到了現在的十字路口，我們又應如何看待呢？首先，由去年行業增長復蘇中，我們看到除了整體博彩收入回復增長外，當中有一個值得大家注意的特性。
在博彩收入中，我們喜歡將大眾市場（Mass Market）和VIP市場分成兩部分分析，在今次復蘇中，大眾市場的增速在第一季達到16%，VIP市場的增長是11%。這種增長結構被大家認為是健康的。由於在VIP市場，玩家一般都是以信用額（Credit）來博彩，因此，當VIP市場增長過熱時，相關的政策風險亦隨之而來，這情形是投資者最不願看見的情况。所以，現在復蘇的形態是最理想的。
踏入第四季按年增幅轉回落
而且，根據6月份以來的數據，我們看到整體博彩收入的情况，第三季的初段將有機會出現超出市場預期的增長，為行業帶來一陣的躁動。如果在暑假期間，到澳門的人數，特別是過夜旅客人數，仍然可以持續增長的話，行業板塊將有望再創今年新高。但同時，投資有關行業的讀者亦應注意，由於去年第四季是恢復增長的一個轉折點，所以，它亦把去年的整體博彩收入基數拉高了，因此，當進入或快進入第四季時，增長的速度很有機會從年中的高位回落，在整體行業估值已處於歷史平均以上之際，這個改變會對行業估值構成一定的壓力，且看 「軟着陸」的情况能否出現。最後，當投資者的目光由2017年慢慢轉到2018年時，行業未來的增長應又有足夠吸引力把投資者吸引回來，但當然，2018年的回報就不能跟2017年相比了！
沛達投資管理有限公司
[何國良 基金看世界]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6979&issue=20170703
何國良：內地補習商機無限
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GS(14)@2017-08-29 01:26:29【明報專訊】一場風雨，又讓大家感受到大自然的威力。人類還是需要不斷在錯誤中學習，才會悟出事情的真諦，這就是教育存在的原因。
在教育這話題上，不幸地它亦是一個投資相關的命題。筆者以「不幸地」來形容，是因為在筆者眼中，教育本應有教無類，但當把教育看成一個產業時，以商業原則去「經營」時，教育的原意又好像因而改變。但人在江湖，當這個產業在市場逐漸形成時，又不得不去多研究一下。有分析師將現時教育相關的上市公司分成三類板塊：分別是民辦學校、專業進修培訓和K-12（Kindergarten to grade 12）學童課外補習課程。
從行業發展的背景來看，學童課外補習課程是一個穩步增長的市場。首先從人口結構來看，雖然有說中國出現人口老化，但如果從0至14歲這個人口組別去看，其實適齡學童的人口總數從2012年一直是上升的，而且在2016年推出的二孩政策正式實施後，我們更看到一些相對發達的城市如北京，它們最近一段時間的出生率都有所回升，使這個適齡學童人口的上升趨勢可以持續，有利相關板塊的需求。
二孩政策帶動出生率回升
有研究公司數據指出，現時的學童課外補習課程在中國約為2466億元人民幣市場，在未來的3至4年，預計市場可每年7.8%的速度增長，預計2020年市場可達逾3000億元人民幣的規模。如果大家未能感到相關數字代表的市場有多大，我們可以換個角度去理解。
有研究指出，有安排學童參加課外補習課程的家庭，他們平均每年每個子女花在相關課程的費用約6307元人民幣，這個數字預計在2020年時更接近8000元人民幣。在中國經濟持續發展下，內地愈來愈多中產家庭，孩子的教育支出在這類型家庭往往比普遍的家庭平均為高，這亦是另一重要原因，讓行業在需求面上可看得更高更遠。另外，由於現時非純學術的學習如STEM（科學、科技、工程和數學）興起，促使不少家長尋找更多學校以外的課程給自己的子女，加快行業增長。
經濟發展回穩 中產家庭增
在未來，由於《民辦教育促進法》將會在9月1日起實施，在不同的省份落地時，當地的有關民辦教育團體將會因應新法令的要求而逐步作出改變，這令投資者對民辦學校的上市公司抱着一種靜觀其行的態度，當不確定性仍存在，股價在這一段時間可能受到影響，亦解釋了分析員不特別推薦這子行業的一個主因。
總括而言，教育相關板塊在需求強勁的前提下，受市場關注，從市場給這類型公司高估值已可見一斑。所以，未來的上升動能要看個別公司在競爭下的產出了。
沛達投資管理有限公司
[何國良 基金看世界]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0218&issue=20170828
何國良﹕中國經濟進平穩期 支持估值上調
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GS(14)@2017-08-29 01:52:10【明報專訊】人生充滿矛盾。上周打正旗號叫大家考慮一下，在贏面不高的時候，不妨放個假，遠離市場一下。結果，縱然以上的想法有其完整的理據支持，但似乎讀者們並不欣賞，文章的閱讀次數遠低於過往其他文章。可能是忠言逆耳，但想深一層，讀者們跑來閱讀財經版，無非都是想找些可行的投資觀點，就如太太們已經跑進商店內，此刻才叫她們打消購物的念頭，結果只是徒然！
市場格局仍然沒有太多的改變，本身市場因素未能帶來太多突破之時，其他因素如全球投資氣氛以至資金流向在近期對市場起較大影響。因此，市場對美股特別馬首是瞻，但有趣的是，當你愈想它能把市場氣氛搞好，它就愈不合作，讓市場波動增加，畢竟，事與願違的事，往往比完美終局的多。因此，與其靠他人，不如好好再看一遍自身可否有支撐市場的因素。
最近，有證券商經濟分析師上調中國宏觀經濟增長展望。首先，分析師承認，年初的時候，他們對經濟增長受房地產投資增速放緩影響抱了過分悲觀的態度，在上半年的時候，政府加強了的資助購房計劃，為中低收入階層提供補貼，結果，全國的房地產銷售比預期好，特別在庫存高的三四線城市見有成效。在有效的資金鏈活躍起來後，房地產相關的投資因而沒有大家年初想像般下滑，減少了對整體經濟增長的衝擊。
內房銷售成績驚喜 分析師轉看好
另外，跟年初預期相比，無論是本地消費和出口表現，都出現較預期好的情况。出口方面，雖然全球經濟增長沒有明顯的變化，但從其他的數據，如貨櫃碼頭貨櫃整體吞吐量有所回升，以至航運景氣的回暖，都可以看到經濟活動較年初的預期要好，因此，出口出乎意料的較好表現亦有助經濟平穩增長。
接近年底 平穩發展局面愈重要
如以經濟增長的格局中去看，政策的大調並沒有改變，去槓桿防風險仍然是結構改革的重點。但有趣的是，在這種約制增長政策的背景下，整體經濟表現仍然可以保持一個相對平穩的狀態。反過來去看，這亦呈現了現時經濟的驅動能力有一定的質量，這亦是常言中國經濟結構轉型中，一個較理想的過渡情况。展望今年剩下的時間，市場已經充分預期了一個較慢增長的下半年，因此，如果經濟整體格局又再次為市場帶來更多驚喜，這將給一直擔心中國經濟轉型帶來陣痛的投資者一個新啟示。而且有一點大家要留意，在愈接近年底，平穩的經濟發展局面將愈是重要，有證券商因而指出有關政策保底 （Put）的理論，細心想想，中國經濟走了這多年的下行，似乎，我們終於可在較平穩格局走一段，這對市場持續上調估值有重要的支持。
沛達投資管理有限公司
[何國良 基金看世界]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5124&issue=20170821
何國良﹕基數變高 企業盈利料放緩
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GS(14)@2017-09-10 14:52:53【明報專訊】8月剛過，港股跟亞太區股市都創出了8連升的佳績。如果以年初以來計算，上次港股可以由年頭開始升足8個月是1978年，39年前的往事了。在筆者的數據來看，亞太區見年初至今的八連升，更是首次 !當大家開心看到自己的強積金或其他退休安排的總額緩緩向上升時，大家或會問，此情可再嗎？筆者相信，要為未來作出展望，可能要先了解過往驅動上升因素，評估這些因素能否在未來再次發揮作用，驅動下一輪升浪？
縱觀而言，驅動是次升浪來自兩大動力，首先是資金的流入，有券商做了一些統計，對港股而言，今年而來通過ETF（交易所買賣基金）方式跑進市場的資金估計有110億美元，這個總數是過去3年總和的50%，而且，今年南下的資金亦增加了250億美元，為年初的存量增添了50%。相似情况在亞太區亦有看到，由於美元走弱，不少資金流向在美元走弱下會有好表現的新興市場，在市場發展的差異中，不知不覺，亞洲市場在全球新興市場佔比，亦由原先的三分之一變成多於60%的比重。所以，在資金流入全球新興市場的時候，亞洲市場因而受惠的效果亦與日俱增。
但展望未來一段時間，美元再走弱的情况應不會重複之前的走勢，因此，資金再因美元匯率而轉投全球新興市場的動機將不復再。
亞洲佔新興市場比例升至60％
另一個驅動市場上升的因素來自於上市公司盈利的改善。在已公布的業績來看，有券商亦做了一些統計，發現今年以來，整體市場的盈利增長由2016年的-5%回升至今年的10%。而且，如果把金融類板塊除去之後，更發現非金融類板塊的盈利增長更從去年的0%躍升至今年的37%。這些盈利增長的改善，從公布的細節看看，發展是來自於兩大因素。首先，我們看到公司整體的收入在上升。上半年，公司的收入錄得15%的增長（2016年只是2%），在生意多做的情况下，公司的盈利有所得益。同時之間，在成本壓力的下降下，我們看到公司整體的毛利亦有上升，淨毛利達到7.1%。在生意更多而且毛利更高的情况下，造就了一個業績的華麗轉身。
展望下半年，筆者相信整體生意的增長仍然能夠保持，但毛利在PPI持續回正的情况下將會受到影響，特別是那些不容易將成本上漲轉嫁於下游的公司。而且，在高基數效應下，明年的增速將不會像今年般那麼亮麗，當投資者隨着今年時間走盡後，他們的目光就會看明年的趨勢，如果，一般的共識都認為高增速於明年難以維持的話，市場要再有一些比較明顯的市值再估，就需要有更多更強的因素。因此，大家仍然要多加注意以上兩大動力的變化！
沛達投資管理有限公司
[何國良 基金看世界]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6053&issue=20170904
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