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海通證券荀玉根：供需改善共振帶動中遊回暖 掘金結構性機會

近期，中遊行業景氣度成為各大券商的跟蹤點，也成為投資者普遍關註的領域。在2016年第一財經最佳分析師策略第一名、海通證券首席策略分析師荀玉根看來，中遊行業景氣度回暖從2016年下半年開始，這輪回暖是供需兩方面共同改善的結果，並非是經濟強勁複蘇帶來的，所以行業的投資機會更多表現為結構性機會。

“中遊崛起”的聲音在近期的A股市場唱響。荀玉根最新發表觀點指出，從2016年下半年以來，中遊行業景氣度開始回暖，水泥價格上漲、挖掘機銷量回升，建築企業新訂單快速增長;並且從1月下旬以來中遊行業市場表現優異，建築建材、工程機械等板塊絕對收益均在10%左右。

在這之前中遊行業已經歷過三輪景氣度上升階段，分別是2009年6月至2010年4月、2010年10月至2011年4月、2013年6月至2014年3月。“這三輪中遊複蘇都經歷了‘宏觀政策放松—地產銷量上升—中遊景氣度回暖’的傳導過程。”在荀玉根看來，2016年下半年以來的中遊行業複蘇，同樣經歷了2014年下半年至2015年貨幣政策寬松，和2016年的地產銷量爆發的過程。

“2016年下半年以來，建築建材、工程機械等傳統中遊行業普遍回暖，這輪中遊回暖是供需兩方面共同改善的結果。”根據荀玉根的分析，需求方面的改善來自於地產投資回暖和基建投資的再發力;在供給側改革的背景下，水泥企業通過聯合限產等措施實現了價格的相對穩定和行業利潤率改善，工程機械行業同樣經歷了漫長的調整階段，庫存減少以及存量產能的淘汰共同推動行業景氣度回升。

對於這輪中遊行情的特征，荀玉根概括為“需求不強、供給改善、機構配置有所增加”。

“這一輪中遊複蘇更類似於2013年，宏觀經濟需求不強，但2013年產能過剩情況仍然嚴重，這一輪供給端已經在收縮。”荀玉根表示，進入2017年以來，由於房地產調控力度加強，全國房地產銷售面積同比增速持續下滑，未來地產投資增速存在進一步回落的可能性。

另一方面，荀玉根認為，從基金持倉看中遊行業低配優勢並不明顯。其統計指出，從基金配置看中遊行業占比已經有所提高，2016年Q4基金重倉股行業分布中，機械行業占比5.4%，環比上升1.3個百分點，占比創2012年以來新高;建築行業占比3.3%，環比持平，維持近3年高位;建材行業占比為1.6%，環比下降0.3個百分點。

“整體操作上我們建議‘避地產、近基建、重視主題’。”荀玉根表示，這主要是由於這一輪中遊行業回暖並非是經濟強勁複蘇帶來的，而是需求局部改善與供給側收縮的共同結果，所以行業的投資機會也更多表現為結構性機會。

荀玉根具體分析稱，2017年以來地產銷量持續下行，未來地產投資增速或將再次回落，與地產產業鏈相關的行業業績不確定性更大;而隨著地方政府債務壓力的減輕和PPP建設持續推進，基建再發力使得與基建相關的行業景氣度持續性更強;政策主題方面，“一帶一路”的經濟效用也已經顯現，此外，年初迎來國企改革政策密集期，可關註中遊複蘇和國企改革“共振”品種。

全國工商聯副主席全哲洙：產業扶貧要處理好供需關系

“目前已有23000家民營企業通過投資項目、安置就業、捐款捐物等多種形式，與21000多個貧困村建立了結對幫扶關系。”3月4日，在全國政協十二屆五次會議的工商聯組小組會議上，全國政協委員、中共中央統戰部副部長、全國工商聯副主席全哲洙在談到精準扶貧時表示，工商聯的優勢在於產業扶貧，產業扶貧不僅要解決脫貧，還要可持續解決農民的收入增長問題，而解決就業是最有效、最直接的扶貧方式。

2015年9月，全國工商聯、國務院扶貧開發領導小組、中國光彩事業促進會聯合下發《“萬企幫萬村”精準扶貧行動方案》，旨在動員全國一萬家以上民營企業聚焦精準、以建檔立卡貧困村為幫扶對象、以簽約結對村企共建為主要形式、幫助一萬個以上貧困村加快脫貧進程。

國務院副總理汪洋曾指出，“萬企幫萬村”是一項“雙向受益”的行動，民營企業家參與扶貧的過程，是民營企業擔當社會責任、先富幫後富的的生動實踐，也是拓展民營企業發展空間的重要途徑，為民營企業發掘農業潛力、深耕農村市場提供了歷史性發展機遇。

全哲洙在會上鼓勵民營企業家要更積極地投入扶貧，“社會扶貧是我們民營企業家的社會責任，也展示我們民營企業家的社會形象。”

同時，全哲洙在小組會議上也提出，產業扶貧要處理好供需關系，這也是深化供給側結構性改革的新課題。不是什麽項目都行，好多情況是有些項目投了，但生產的東西賣不出去，這反而加劇了貧困村的包袱。“要把握好供需關系，特別是勞務對接，勞務增加就業是最直接的脫貧，扶貧要扶到點上、根上。”

此前，就產業扶貧這個問題，中國人民大學反貧困問題中心主任汪三貴也曾提出，在中國扶貧進入攻堅的階段，讓企業等市場主體更多參與會提高扶貧的效率，通過產業扶貧讓貧困人口靠自我能力的提高去就業、創業，通過創收來擺脫貧困。

汪三貴表示，現在的核心問題就是怎麽樣把貧困戶加入到這個產業鏈里面，加入市場主體里面去，這其中涉及制度設計、資源安排等問題，我們最終需要探索出一種互利共贏的模式。

2月外匯占款趨勢向好，外匯市場供需更加均衡

3月14日，央行公布數據顯示，中國央行2月外匯占款減少581.19億元人民幣，至21.676萬億元人民幣，創去年5月以來最小降幅。

雖然這是央行外匯占款連續第16個月下降，但較1月外匯占款減少2087.66億環比收窄1506.47億元。“2月外匯占款雖然是負增長，但降幅收窄。”招商證券宏觀研究員閆玲對第一財經記者表示。

此前，央行發布的外匯儲備數據顯示，2017年2月末，我國外匯儲備規模較1月末上升69億美元，重返3萬億美元。外匯占款與外儲呈現一減一增態勢。

2月人民幣匯率中間價基本維持在6.87左右，美元/人民幣一年期NDF報價回落至7.1左右，離岸在岸匯差多數交易日出現倒掛。

對此，多位業內人士分析，由於央行官方外匯儲備數據有諸如利息收入等很多幹擾因素，外匯占款相較於外匯儲備數據，更能反映資本外流的真實情況。2月外匯占款下降減緩體現了跨境資本當月流出放緩，國內外匯市場供需更加均衡。

 

 

行業供需面改善 煤炭板塊扭虧勢頭超預期

截至4月12日，已有20家煤炭板塊上市公司公布了2016年年報，僅3家公司當期凈利潤出現虧損。剩余公司中有7家實現扭虧為盈，10家公司凈利同比明顯增長。行業分析師指出，煤炭板塊年報表現主要得益於行業供需面改善和煤價上漲。而去年四季度以來的價格上漲趨勢，還有望繼續支撐板塊一季報業績，並成為二季度板塊行情的重要邏輯。

Wind數據顯示，申萬二級行業的36家煤炭板塊上市公司中，已有20家披露了2016年報，*ST大有、蘭花科創、安泰集團出現虧損。其中，*ST大有全年凈利潤虧損達19.6億元，較前一年12.9億元的虧損額繼續擴大;蘭花科創和安泰集團2015年均在盈利，去年則分別虧損6.6億元、5.8億

附：截至4月12日煤炭板塊年報數據匯總

停產與大額減值計提是造成部分煤炭企業虧損的原因。以蘭花科創為例，公司方面表示，年內虧損主要是有是部分資源整合礦井中計提無形資產、商譽等資產減值，僅該項損失就有3.53億元;此外整合礦井中部分礦井停產緩建、尿素產品市場售價下滑等都是擴大虧損的原因。增虧 3.2億元。而從業績快報來看，還有鄭州煤電、恒源煤電等公司也均在去年進行了大額減值計提。

而從板塊整體情況來看，去年業績表現超市場預期。12家公司去年凈利潤實現翻倍增長。增速上來看，上海能源凈利潤增速高達3859%，潞安環能和陽泉煤業去年凈利潤增速分別達到732%、430%，均位居前列。多家公司強勢扭虧為盈，中煤能源、新集能源2015年凈利潤均虧損超過25億元，但去年凈利潤分別實現20.3億元、2.4億元。

從多家上市公司的經營情況分析中，因去產能而不斷改善的行業供需、去年四季度煤炭價格的迅猛增長，都是支撐全年業績反彈的關鍵因素。

以去年虧損最嚴重的*ST大有為例，公司營收去年仍實現了同比12%的增長。公司稱，主要是得益於去年四季度煤炭價格上漲。蘭花科創也表示，公司整體運營呈現了一季度艱難開局、

二季度小幅趨穩、三季度快速探底、四季度強勁反彈的態勢，市場價格自四季度以來快速回升。

從上市公司單季度業績表現走勢來看，四季度煤價上漲的效應更為突顯。據廣發證券研報統計顯示，在扣除中國神華後，煤炭行業去年四個季度歸母凈利潤總和分別為43.4億元、63.6億元、89.2億元和104.4億元，環比增長趨勢明顯。

上述報告還指出，全年煤炭板塊業績超預期，主要是受益於行業供需面持續改善，各煤種全年平均漲幅在75%至150%之間。同時，全年煤價平均漲幅達20%以上，動力煤和煉焦煤全年均價分別同比上漲21%和23%。至去年12 月時，行業盈利面達九成以上。具體來看，去年12 月份，按煤礦個數來看，動力煤盈利面為78%;按產能來看，動力煤盈利面為90%，分別較2016 年3 月份增加73 個百分點和70 個百分點。而煉焦煤方面，按煤礦個數和產能來看，11 月和12 月煉焦煤盈利面均為100%，分別較2016 年3 月份增加95 個百分點和94 個百分點。

以漲價預期支撐的業績反彈，還有望進一步延續。目前，市場對於焦煤觸底後價格反彈、下遊開工刺激的利好預期較為統一，整體偏樂觀。對於動力煤未來走勢，市場略有分歧。有觀點稱，在經歷今年一季度價格的先跌後漲之後，動力煤後期漲幅可期，並支撐業績彈性較大的動力煤企業一季報超預期。但亦有觀點指出，目前動力煤下遊庫存略有提升，4月份水電出力季節性提升、煤耗路由下降、港口整體采購需求放緩明顯，動力煤價短期難有新的上漲動力，預計4月份動力煤以高位調整為主。

除了煤價上漲的因素外，安信證券行業分析師表示，去年年報中多家企業均進行了如計提資產減值等操作，利潤規模被壓低;但減值完成後，業績後續釋放空間也有所增大。

中報炒作如火如荼 供需格局改善行業及漲價題材獲市場關註

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-07-20/1130289.html

每經記者 王海慜 每經編輯 何建川

隨著供給側改革的持續推進、行業供需格局的改善，使得一批周期性行業重獲市場資金青睞，其中，業績大幅增長、景氣度改善的行業以及漲價品種受到市場關註，中報炒作上述品種如火如荼。《每日經濟新聞》記者註意到，今日有機構從供需格局改善的角度，關註了以銅為代表的基本金屬以及分散染料行業。

基本金屬需求改善

隨著煤飛色舞行情的推進，有色板塊中的稀土、鋁相繼有明顯的表現，其他基本金屬如銅最近也得到了機構的積極關註。今年上半年，由於市場對於宏觀經濟分歧較大，資本市場對於銅業股的預期較低，A股基本金屬板塊股票較年初下跌30%以上，而商品市場，銅、鋅等基本金屬期貨價格卻較為強勢，尤其鉛鋅供需嚴重失衡。

招商證券昨日指出，外圍經濟持續複蘇，國內經濟微觀層面持續改善，房地產的低庫存和基建高增長對需求形成保障，基本金屬需求將持續改善。由於2011年之後價格持續下跌，有色行業投資下滑，產能投放峰期止於2016年之前，預計未來基本金屬產量增速繼續下滑。

海通證券昨日表示，近期銅價重回6000美元/噸上方，顯示供需結構良好。中信證券則認為，流動性保持相對穩定以及供需關系持續修複將推動基本金屬價格反彈，關註基本金屬具備較大預期差的銅板塊，銅精礦供應問題幹擾以及需求持續性的超預期等因素疊加，銅價有望突破前期高點並進一步上行。江西銅業（600362）是國內銅業龍頭，今年一季度公司實現凈利潤5.41億元，同比去年增長168.78%。

近日分散染料價格上漲

有機構人士向《每日經濟新聞》記者表示，隨著近期染料行業事故頻發、環保政策收緊，近日國內分散染料提價2000元/噸至2.4萬元/噸，預計後期仍有漲價空間，而每年3-5月、8-10月為染料下遊印染行業的旺季。

今年染料企業提價思路較去年發生明顯變化，2016年染料價格曾短期內多次提價，導致企業報價較高但實際成交價難以跟進，最終出現有價無市的局面；而今年染料提價節奏較為緩慢，每次提價後等實際成交跟進後再考慮下一次提價。機構人士認為，今年這種提價策略更為行之有效，今年下半年在環保收緊和安全事故頻發的背景下，多時未動的分散染料價格有望逐步提升。

據了解，國內分散染料行業的市場集中度較高，浙江龍盛、閏土股份（002440）和浙江吉華合計擁有約60%的產能，因此這三家龍頭企業的動作能顯著影響分散染料市場價格走勢。同時，這些企業手握大量分散染料專利。今年1月，浙江龍盛曾宣布，從今年起公司不再授予5家公司某分散染料黑色主流品種專利的使用權。對此，卓創資訊曾指出，黑色系是染料所有色光品種中用量最大的品類，該專利覆蓋產品占全國分散染料產品總產值的約50%，因此該專利涉及的染料市場份額較大。

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華映資本季薇：判斷企業關鍵看三方面，供需失衡導致募資難

對於中國的私募股權機構而言，如今的環境並不讓人樂觀，不管是面臨“BAT”等產業資本的競爭還是募資難、退出難的問題，都讓股權投資機構面臨考驗。

對於如何判斷一家企業是真成長還是偽概念，“無外乎三點，行業、模式與人。”近日，華映資本創始管理合夥人季薇接受第一財經記者專訪時表示，關註成長性比較快的行業機會更大；模式方面則要看是否符合商業邏輯，或者未來的延展空間在哪里。對於投資機構來說，和企業溝通過程中，行業與模式的問題都能直接反映出來。

“關於‘人’的層面則相對複雜。”季薇認為，在巨頭競爭的環境當中，對於創始人和創始團隊的要求跟以往創業過程不太一樣，現在容許團隊犯錯、踩坑的機會很少，確實需要創始團隊有更好的學習能力，能夠迅速對變化的情況作出反應，完善綜合實力，帶領企業快速成長。

華映資本專註於TMT領域投資，主要布局文化娛樂、消費升級、科技金融、數據服務四大細分版塊。

以文娛領域來看，像騰訊、阿里巴巴等巨頭也有較多布局，而市場也有關於“AT”資本的產業威脅論之說。如此環境之下，華映資本又如何與上述兩大巨頭競爭？

“我認為更多是競合，我們很多被投企業同時獲得AT系的投資，只能說明一個問題，就是在內容產業鏈上下遊的投資越來越多地獲得了大公司的關註以及成為了他們布局的重點，這從大方向來說是好處。”季薇如是稱。

在季薇看來，如果是競爭，這個競爭是普遍性的，一個好項目跟一個好資本，對接過程中不管是哪一家出來，總歸有競爭，“並非所有的創業者在一開始就願意接受戰略投資。對於一些創業者來說，相對於戰略投資給予的資源，可能其他機構會從其他角度補給更多”。

“任何企業在成長的過程中，要解決很多的問題，他所需要的資源並不是只有一項，這是一個眾人拾柴火焰高的過程，需要給他各種資源的幫助。”季薇表示。

就投資邏輯而言，即便在互聯網流量紅利逐漸消退的當前，華映資本依舊關註兩大核心問題。季薇介紹稱，一個是觀察技術的變遷，哪些新技術的應用可以對於用戶有更好的體驗，提供更好的產品或者提升一些傳統產業的效率；另外一個是關註用戶需求和模式叠代。

在中國私募股權行業急劇擴張的背景下，募資難成了VC、PE機構當前所面臨較為棘手的問題，也成為股權投資界討論最多的話題。

“募資難是可以理解的。”季薇分析稱，因為從需求方來說，中國有一萬多家大機構和小機構，同行越來越多，需求更大；對供給端資金方來說，今年是金融監管的大年，這意味著在投入資金方面可能會有更加審慎的方法或者是節奏上的變化。

在季薇看來，這是一個傳導的過程，從銀行到大的國有、民營大型母基金，對有出資能力的其他大型機構或上市公司的影響，進而造成對GP的影響，從而帶來對創業項目的影響。但是，行業還要做下去，不能說這個事難就不做了，而是怎麽做的問題。

就華映資本而言，季薇表示，目前沒有調整融資計劃。目前的狀態下，有點類似於過往看整個被投企業，“過往看被投企業，會出現資金越來越往頭部企業集中的馬太效應。風險投資領域也是一樣的情況，風投在中國發展一二十年，前面階段是百花齊放，到現在則回歸理性”。

季薇同時稱，不管投資機構也好，還是企業也好，到最後都是守正出奇，要有自己的核心能力。任何企業都要有自己的自留地，就是確實有比大家做得強的東西，這就是安家立命之本；機構也是，要在某些方面達到Top水準，當然還得有進化的動力和叠代的能力，要有信心做這件事情，要有再難也得做的決心。

除了募資難外，IPO監管趨嚴之下，股權投資機構在IPO的退出方面也受到一定影響。

“只要是投資機構都會受到影響，無非是大一點還是小一點，如果你的主策略就是IPO的項目，考慮上市前跟上市後的估值差異的話，那肯定是一個非常巨大的影響。”季薇表示，就華映資本而言，從結構來看，通過並購、整合渠道退出相較上市多一點，從案數來看，如果IPO趨緊肯定會有影響，但是影響不一定會很大，好的企業自有出路所在。

“中國企業責任品牌計劃”啟動 推動供需結構升級

中國社科院企業社會責任研究中心、中國社會責任百人論壇等機構今日（18日）在京啟動“中國企業責任品牌計劃”，以推動中國企業開展責任品牌建設和傳播，提升中國企業的品牌美譽度。

工業和信息化部政策法規司綜合處處長徐華在啟動儀式上表示，負責任的制造、負責任的消費，就是品牌生產者和品牌消費者為2030可持續發展註入的新動能，擔起的新責任。

2016年6月，國務院辦公廳印發的《關於發揮品牌引領作用推動供需結構升級的意見》提出，按照可操作、可實施、可落地的原則，抓緊實施品牌基礎建設工程、供給結構升級工程、需求結構升級工程等三大工程，加強標準制修訂工作，提高相關產品和服務領域標準水平，推動國際國內標準接軌。提升檢驗檢測技術裝備水平。支持有實力的企業牽頭開展行業共性關鍵技術攻關，加快突破制約行業發展的技術瓶頸。培育若幹具有國際影響力的品牌評價理論研究機構和品牌評價機構。

據第一財經記者了解，中國企業責任品牌計劃將以中國100強企業為主要調查對象，對企業社會責任專家、媒體、公眾開展責任品牌調查，並結合客觀數據構建責任品牌指數，發布“中國企業責任品牌榜單”，推動中國企業責任品牌建設與傳播。

中國社科院企業社會責任研究中心和中國社會責任百人論壇剛剛完成的第二屆“您心目中最牛責任品牌”投票結果顯示，中國移動通信集團公司、中國華電集團有限公司、中國鋁業集團有限公司、中國電力建設集團有限公司中國建材集團有限公司、中國交通建設集團有限公司、華為投資控股有限公司、國家電力投資集團有限公司、中國黃金集團公司、中國建築集團有限公司獲得“最牛責任品牌十佳企業”。

同時，國家開發投資集團有限公司、阿里巴巴集團、中國華能集團有限公司、華潤（集團）有限公司、中國電子信息產業集團有限公司、中國石油化工集團公司、中國南方電網有限責任公司獲得“最牛責任品牌優秀企業”。

中交集團黨委宣傳部副部長米金升在啟動儀式上表示，國家形象的塑造是中國企業當前的一個重大時代課題。塑造國家形象，就是要把軟實力和硬實力結合起來，相互促進、相得益彰。

米金升說，企業及其產品和技術是國家形象塑造的重要基礎，中國產品進入世界市場是塑造中國國家形象的根本，企業履行社會責任是塑造國家形象的長久之計，中國企業“走出去”是國家形象塑造的文化力量。

國家市場監督管理總局此前一項關於中國產品和服務的調查結果顯示，66.7%的消費者認為，要想成為國際知名品牌，首先要提升產品和服務的質量。

“渠道博弈時代，中國企業要轉變傳統思路，跳出簡單的80後、90後、白領、高端人群等概念，增加價值觀的角度來深度理解消費者，提升品牌傳播交互性和認可度。”北京師範大學新聞傳播學院副院長張洪忠說。

供需失衡 推高樓價 周顯

1 : GS(14)@2014-07-02 10:48:07

http://www.mpfinance.com/htm/fin ... mnist/en30_en30.htm

【明報專訊】樓價上升，一共有三種原因﹕第一個是供應太少，第二個是需求太多，第三個則是泡沫。


香港的情，就是因為供應太少，這當然是因為前朝的官商勾結，也是我常常引用的電影《至尊計狀元才》中成奎安的對白﹕你給我200萬元，要我殺人，要坐牢的。他給我150萬元，我什麼都不用做，只是做場戲來騙騙你，如果是你，你會挑哪一樣？(大意如此)

相同的情，那時的地產商只要起很少的樓，便可以賺很多的錢，何樂而不為？可笑的是，現在很多人不願意給地產商起樓，反對他們賺錢，結果反而會令到地產商賺得更多，因為他們的手上已經有了很多收租物業！

至於需求太多，則是香港在1997年前的情，是因為經濟增長得很快，市民的錢很多，便會令到樓價上升了。

住屋質素轉變 透視樓價上升原因

那麼，我們應該如何去辨別供應太少和需求太多這兩者的分別呢？很簡單，當市民的居住環境愈住愈差，即是人均居住面積減少了，同時樓價急升，這是因為供應太少，反過來說，如果市民的居住環境快速地改善，即是人均居住面積升高了，但是樓價依然快速上升，這就是因為需求太多，因而推動了樓價上升。

以上的論述是房地產市場和政策的很基本理論，但是，由於香港的炒家太多，但會思想的人則太少，所以知道這些簡單的理論的人並不多。

至於什麼是樓價泡沫，由於篇幅有限，那得留待明天才說了。

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能源股翻身在於降成本 景順：原油供需平衡在望 選派息穩定油企

1 : GS(14)@2016-08-04 01:53:27

【明報專訊】周三開始，油價由每桶43美元跌回40美元左右，周二更一度跌破40美元。WTI原油期貨價格7月錄得今年以來最大單月跌幅14%，6月初起計跌幅更達19%，接近原油熊市的20%分界線。油企亦因油價長期下跌不被投資者看好，不過景順歐洲股票基金經理Stephanie Butcher卻反其道行之。傳統歸類為周期性的能源股，她則看作防守股，而必需消費品則因已過於擁擠，變得太貴，所以低配。

Stephanie Butcher指出，能源行業的周期屬性並沒有人們認為的那麼強，全球原油需求除2008年外，其他任何大大小小危機中，需求都有增無減，包括亞洲金融危機，這體現出原油市場環境的防守能力，唯一令人擔憂的是原油供應。

原油價格難回到2014年水平

美國發現頁岩油後，能源企業的資本支出（CAPEX）大大增加，同時原油價格也不斷上升，直至2014年，但資本回報率卻持續下降。很多企業花費太多在又新又複雜的開採方式上，例如油砂、深水油氣開發，而這些開採方式的成本極高，原油價格要在100美元才剛好收支平衡。Butcher稱，原油的供需平衡其實並不遙遠，價格有望回升，惟不會回到2014年水平，估計最終將會在60至70美元之間達到平衡，而能源公司在那時要想仍然維持較好盈利，就必須要降低成本。

Butcher及其管理的景順泛歐洲收益策略基金，自2013年尾開始投資能源企業，對於能源公司的投資至少還會持續2至3年，儘管上個周期的油價更高，她堅信能源的新一輪周期表現將會優於上一輪周期，原因在於，已經陸續見到有能源企業開始「以質代量」（value over volume），不再盲目追求產量，而更注重資本回報，降低成本。這尤其符合現時追求股息的市場環境，股息穩定的公司，更能夠獲得價值重估，行業內該趨勢已經開始出現。

歐股股息回報近4厘

另外，英國脫歐公投後，市場情緒已隨文翠珊繼任首相而逐漸穩定下來，Butcher認為，在現時低利率環境下，頓時發現上市公司開始愈來愈注重派息，「此時的歐洲，企業不但現金流健康，槓桿較低，並且股息率領先全球發達市場，估計這個領先優勢將繼續擴大。」

根據UBS及湯森路透數據，截至今年6月6日，歐股股息率處在30年平均水平之上，為3.8厘，其中英國股息率則更高達4.3厘，美國股息率則處30年平均水平，股息率為2.2厘。根據華爾街日報報道，由去年5月至今年5月，標普500的股息支付率（payout ratio）為37.5%，而Euro Stoxx 600則高達58%。與其他資產類別比較，歐股股息回報優勢則更加明顯。

派股息較回購更可取

Butcher指，派發股息和股份回購是上市公司處理過多閒置資產的方式，並且對股價均有支持。歐企偏向派發股息，而美企則偏向股份回購，她個人則更認同前者，因為派發股息透明度更高，且對企業資金運用的自律性有更高要求。「50%的股息支付率是最舒適的區域，既可提供高股息回報，又不影響企業投資的自由度。對於一些特定行業，因無太大拓展需要，股息派發比例可能更高，銀行就是一例。」

部分優質歐銀嚴重被低估

估值被Butcher視為基金組合的正式風險控制因素，反觀現時的食品飲料和金融業，將兩個行業表現與德國國債相比較，市場對於必需消費品的絕對信任，以及對金融業的絕對悲觀則非常明顯，這種悲觀情緒亦被意大利西雅那銀行的不良貸款危機進一步放大。

上周五歐洲發布歐洲銀行業壓力測試結果，西雅那銀行表現最差，但整體來說，歐洲銀行抵禦極端環境衝擊的能力強於兩年前。Butcher認為，歐洲亦存在很多質素佳、股息高的銀行股，現時卻普遍遭市場低配，估值很低。這為投資者提供了機會，並且令選股變得愈加重要。此外，除了金融，Butcher還看好估值偏低的能源、電信以及醫藥行業。

明報記者

[姚丁鈺 基金特區]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1614&issue=20160803

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