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股民注意：全球大牛市來了！? 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100zbal.html

某記者問索羅斯，"股市裡各種說法都有，你如何把握大市？" 索羅斯聳聳肩，"如果一份研究報告跟我的觀點相似，我只讀一遍。如果跟我的觀點不同，我就讀兩遍"。

昨天2月21號，英國金融時報上刊登的一篇文章，我讀了三遍。作者Tim Bond認為全球大牛市就要來了。我先歸納，再做評論。

文章標題：Get set for an equity bull run powered by low valuations。Tim Bond說，英美股市過去12年回到了原地，但是債券年均回報率6％左右。很不錯。這使得很多投資者開始懷疑股票投資的長期價值。九十年代，英國養老基金 總資產的70％是股票。現在呢？只有22％。過去12年，標準普爾500個大股票的每股收益增加了75％，但是股價沒有任何增長。市盈率從2000年的 25到26倍跌到現在的8到12倍。

Tim Bond承認，股市已經跌了很長時間(或跌了很多或便宜)，這件事本身並不能說明大牛市即將到來。今天，英國市場的市盈率雖然只有9.5倍，但是那又怎樣？1974年它曾經跌到過3倍。

Tim Bond 不同意市盈率取決於長期利率或者通脹率的說法。他認為，那個理論說不通，而且過去12年的事實也證明市盈率不取決於長期利率。你看，過去12年，利率下降，結果市盈率不僅不升，反而一直往下跌。

那麼市盈率究竟由什麼決定呢？Tim Bond說，它由兩個因素決定：人口結構，和市場對未來企業利潤的預期（而這又取決於宏觀經濟的風險）。

英美兩國的"嬰兒潮"（baby boomers) 指二戰後人口出身高峰期出身的人們，一般認為包括1946年到1964年出身的人們。Tim Bond 指出，1980－2000年，嬰兒潮紛紛進入成年，進入收入頂峰。於是，他們購買股票的需求旺盛，推高了市盈率。從2000年左右開始，他們進入退休，減少股票購買，並且靠出售股票來養老，導致了股票市盈率下降。

他預測，人口結構的這種變化在2013年左右開始緩和，從而減少對股市的壓力。而且，嬰兒潮的下一代開始進入成年，獲得高收入，從而會增加股票的購買。

過去幾年，股市遇到了多面夾擊，包括債務危機和原材料漲價（跟中國崛起有關）。但這兩個宏觀因素都前所未有。而且未來幾年，這兩個因素可能會變弱。現在， 世界上尚未爆發的風險也許是工資大漲。雖然它可能壓低公司的利潤率，但是也可能會降低系統性風險：那些苦苦掙扎的房奴們確實也需要工資的上升來舒緩壓力。

我的評論：
Tim Bond 的分析有些道理。我們通常認為，長期利率（或者通脹率）決定市盈率。但是，過去12年的情況顯然不支持這種觀點。不過，從來沒有人說利率是決定市盈率的唯一因素。也許12年前英美股市估值太高，過度反映了利潤的增長前景，從而導致了12年的股市不振。

他用人口結構的變化和宏觀風險來解釋過去12年英美股市的不振，並預測未來的大牛市。他有可能是對的，但顯得牽強附會。未來會不會出現新的，目前未知的，宏觀風險？也就是美國前國防部長 Donald Rumsfeld 所說的"未知的未知"（unknown unknowns）? 當然可能。什麼都可能。我覺得最有力的理由是現在英美市場債券回報率與股票回報率（即，市盈率的倒數）的差距太大了。但是，那又怎樣？大的可以更大，小的可以更小。均值回歸(reversion to the mean) 當然沒錯，但是何時回歸誰也不知道。

所以，我覺得讓人信服的說法是，現在英美的股票已經足夠便宜了;牛市的可能性大於熊市的可能性。但是，還是我最實在。我認為，最明智的事情是丟掉任何預測，專注好公司，堅持長遠投資。股市的走向究竟如何？J.P.Morgan 先生說，唯一正確的回答是，"我不知道"。

中國電影，狼來了

http://content.businessvalue.com.cn/post/5596.html

2012年2月18日，這一天還是來了。當天中美雙方就「解決WTO電影相關問題的諒解備忘錄」達成協議，美國電影票房分賬比例將從13%提高到25%，而中國每年進口美國影片將從當下的20部增加到34部。這一消息在國產電影的深水裡掀起了巨浪。

中國電影從2009年開始就一直面臨WTO協議的壓力，逐步放開電影市場也是既有承諾，新協議達成依舊脫離不了幾家歡喜幾家愁的老套情景。根據易恩 諮詢的數據顯示，2011年度票房突破131億元，雖高於2010年的101.72億元，但是這一年當中，影院的銀幕數量也從6000塊激增到9200 塊，稍加計算就可以發現，票房28%的增幅遠遠低於銀幕數量50%的增長，因此豐富優質的影片成為院線的稀缺資源。而新增的14部進口影片應景進入，院線 也已經清晰地看到票房增長的明天了。

 

其實除院線以外，觀眾更會毫無風險的從中受益。2001年中國加入WTO之後，除了20部分賬大片，其他30部電影以進口「批片」的形式引進。然而 新協議下，進口分賬大片提升至34部，每年進口片的總額將超過60部。這意味著觀眾每星期都可以看到進口電影與國產電影在自己面前短兵相接，而觀眾們需要 做的只是坐享更多優質影片帶來的視覺盛宴。

然而對於那些曾經躲避好萊塢檔期以求生存的國內電影來說，生存空間無疑在短期內面臨被擠佔的危險，國內電影製片方也自然感受到了壓力。這是當下熱錢湧動的國產電影市場一劑猛藥。

雖然業內已滿是「狼來了」的呼聲，然而好在這種壓力並不陌生，在1994年底，美國電影《亡命天涯》被首次放行作為引進片登陸內地，那是中國電影界 的第一次恐慌。在這近20年的時間裡，從當時引進名額每年僅10部，直到2001年從10部提升至20部，後又逐漸提升到當下的50部。每踏出一步都會引 來不安，但每一步都更坦然。

強力的競爭對手總會強迫中國電影走入更為良性的軌道。如影評人張小北所認為，「粗製濫造的國產電影將遭到殘酷淘汰，那些有機會進入市場的國產製作會 更加重視電影本身，而不是那些非市場因素的運作」。加入WTO十年來，不管國內的電影人是否已經調整好心態，該來的總是會來。雖然這種「陣痛」是短暫抑或 長久尚屬未知，「不破不立」的洗牌過程對於國內電影製作方來說終是繞不過去的。

日本錢來了！　No.1技術來了！

2012-03-26  TCW

日本第一，降落台灣！ 截至今年三月統計，日本在二○一一年成為六十年來單一投資台灣件數最高的國家，達到四百三十九件；總計有在各個產業關鍵地位居世界第一的十家企業，以及三 家日本第一的企業，在台灣北中南遍地插日本旗；他們成為二○○八年金融海嘯過後最大的一波投資潮。 日本最大投資潮來了！台灣製造業將提升至少十年功力 日本人來了！為了揭開這些在全世界有關鍵影響力日商的神秘面紗，商周團隊花了五十天，從台灣頭到台灣尾，從高雄、台南、雲林、台中、桃園到內湖科，獨家深 入採訪與記錄這一場六十年來的大投資潮，並且一一突破、爭取到各家日本企業負責人專訪，並直擊日商工廠與實驗室。 而這一波日本人投資潮最具意義的是帶著關鍵技術來台灣；台灣的面板、半導體、精密機械和光學，各大製造業聚落隨著日本人來台灣扎根，將會提升台灣製造業競 爭力至少十年的功力。 高雄路竹，省道台一線旁的路竹科學園區，忙碌的工地正在加緊趕工，準備在六月安裝設備、年底投產。這是一家營收破兆日圓的日商，台灣分公司總經理久保田浩 一迎接我們到來，用白紙黑字寫下「遇水則發、祥龍飛躍」，記錄了這一家日商去年動土剛好遇了台灣去年全年唯一的一場颱風，又剛好能在龍年投產博得好彩頭。 再往北走的台南科學園區，日商住華投資兩百億日圓的工廠剛剛完成，台籍住華科技總經理黃建銘得意的說，因為住華在台灣投資的非常順利，所以推薦了一家家日 商來投資，包括東麗，東麗在光電用保護膜（Protect-film）Toretec的產能上，全世界市占率達六五％，全球第一。 一家拉一家，日本第一的企業相繼來台。日本佳能（Canon）去年才宣布投資新台幣一百一十億元在台中、嘉義蓋單眼數位相機工廠，全球最頂尖的光學玻璃廠 小原光學也跟著來台。在雲林虎尾，我們看到了這一座工廠的預定地，目前仍是荒煙蔓草。這是日本光學玻璃熔解廠第一次離開日本本土，在虎尾扎根，未來全球只 有日本、德國與台灣擁有這項技術。 日本招商會場場爆滿！有人想合資，或直接買台灣工廠 小原的正對面，一座嶄新的工廠在今年二月完成，正開始安裝與設置先進的無塵室與檢驗設備。這是捷時雅邁科（JSR）的開發中心，台灣JSR董事長佐幸順平 同時也是中台灣日商聯誼會的會長，他說，去年日商來台投資大增，連台中的日僑學校都爆滿了。 再看日本的場景，投資台灣的熱潮也在瘋狂加溫中。最近一場是三月七日下午，鄰近東京鐵塔的東京王子大飯店，台灣和日本安侯建業聯合會計師事務所 （KPMG），正對瑞穗創投、大和證券、東京三菱等中介機構超過四十位專業人士召開投資台灣說明會。 安侯建業聯合會計師事務所會計師區耀軍說，對於台灣充滿興趣，這次到場的日商人數是去年十月招商的兩倍。增加一倍，不是去年基期太低，去年從東京、大阪到 名古屋，一場場台灣投資說明會都爆滿了，野村總合研究所台北分公司副總經理田崎嘉邦舉例說，大阪招商說明會現場只有一百個位置，來了一百三十個對投資台灣 有興趣的企業界人士。 負責大型日企投資的台灣勤業眾信財務諮詢顧問公司總經理陳威宇說，手上有超過二十個大型日商客戶，想要收購或是投資台灣企業，例如日本網路銀行業者想透過 入股的方式，跟台灣金融業者一起經營網路銀行。負責擔任日本業者窗口的勤業眾信聯合會計師事務所執行副總經理橫井雅史說，這是他進入這個行業以來，碰到的 最大日本投資台灣潮。 陳威宇說，日商研究、評估與徵信都非常嚴謹，啟動到完成時間，都要花非常久，因此現在不是高點。勤業眾信、野村與經濟部投資業務處預估，日本投資正在發酵 中，未來兩、三年才是真正的高峰。 日本人為何而來？台灣在日本人眼中有什麼我們所不知道的優勢？ 日本身陷「六重苦」！電力短缺，且日圓升值拖累出口 與日本人有半世紀交往的東元集團會長黃茂雄分析，日本人最渴望透過海外投資取得的利益包括：獲利、走向全世界、互補的合作夥伴、特殊優惠，而這四項，剛好 台灣都能滿足日本人，最後一項特殊優惠，在台灣與中國簽訂ECFA（海峽兩岸經濟合作架構協議）之後，更增加不少魅力。 我們再深入台灣鄉間，了解到更多日本企業不得不離開日本本土的原因。二○一一年，日本寫下了三十多年來的首次貿易逆差，日圓更從金融海嘯之後不停狂漲，漲 幅超過四成！狂漲的日圓，雖壓倒了日本的企業，讓日本商品在海外失去競爭力，一家家日本企業出現了虧損，但同時卻變成了日商海外投資的利器。 東麗，這個年營收一兆五千四百億日圓的日本大集團，十五年來在中國、韓國到處投資工廠，唯獨漏了台灣。去年台灣終於等到了東麗，總經理久保田浩一說，光是 去年這段時間，就因為日圓上漲讓東麗投資台灣省了三億日圓。 只是，大投資潮背後，卻是日本的經濟陷入苦戰之中。勞動政策、法人稅負、貿易自由化遲滯、節能減碳壓力、電力短缺再加上日圓升值，這六大困境在日本被稱為 「六重苦」。最嚴重的是福島核電廠災變引起了日本民眾的信任問題。 現在，日本各地的核電廠一旦進入歲修之後，重新啟動要當地居民的同意，於是日本一座座核電廠在歲修之後都被迫停工。經濟部投資業務處處長邱一徹說，台灣電 價再怎麼調漲，還是相對便宜，但電價高低並不是唯一重點，穩定的電力供應才是台灣優勢。 在雲林斗六，我們見到了古河電工（Furukawa Electric），全球第一的銅箔公司，為了找安定的電力，它在全球尋找基地，考察了五個國家，甚至連加拿大都考慮了，但台灣擊敗了四個國家勝出，因為 我們不只有電，還有一個重要的原因：日本企業的客戶在台灣。 六重苦、停擺的核電廠，上個世紀泡沫經濟之後，日本經濟發展先停頓十年，被稱為失落的十年；接著又陷入第二個失落的十年。二月十八日出刊的《經濟學人》， 提到了日本五大電子廠商恩益禧（NEC）、索尼（Sony）、松下（Panasonic）、富士通（Fujitsu）、夏普（Sharp），最新年度財報 全部虧損累累，為何會淪落到今天如此地步？ 原來日本太多大公司做相同產品，從電視、電鍋到手機，又太專注建立技術標準，如恩益禧幫NTT建立日本獨有的通訊協定、索尼發展藍光，但這些標準根本跨不 出日本。《經濟學人》認為這些因素是日本製造業沒落的主因。於是連日本最具指標意義之一的廠商任天堂，最新年度財報也是虧損，這是該公司三十多年來首次虧 損。對於日本而言，這失落的二十年，也讓日本從全球最重要的半導體製造國、液晶面板王國，幾乎都快消失了。 回頭一看才發現客戶全在海外，一個是把日本半導體、面板、家電廠打得落花流水的韓國，另一個則是台灣。田崎嘉邦說，半導體在台灣有台積電、全球四大面板廠 有兩大是台灣的友達、奇美電。 只是，多數的日本人並不了解這些，甚至連台灣、泰國這兩個國家英文念起來幾乎一樣，更沒有辦法在地圖上準確的指出台灣來。台灣在日本企業眼中還有一個劣 勢，「台灣是發展過的國家，是四十年前，祖父輩那一代的冒險天堂，」田崎嘉邦說，跟日本客戶推薦投資台灣，第一句話是：為什麼是台灣？投資台灣是日商遺忘 已久的事情了。 台灣產業供應鏈完整！形成半導體、光學、工具機聚落 經濟部次長黃重球說，上次日本投資台灣大熱潮是四十多年前，當時台灣人工、土地便宜。但二十年前，這些條件早失去了，台灣跟其他國家相比，還有一個致命的 缺點：市場太小，吸引不了外國投資人。 田崎嘉邦說，二○○八年第二次來台時，看到日商投資台灣件數與金額逐年遞減，當年日商投資台灣製造業的件數降到五十六件、二○○九年稍增到五十八件，但降 到了○八年之前的三分之一，於是日本同事告訴他，台灣結束了，已經發展過了，日商不可能再投資台灣了。 也就是說台灣已是明日黃花，日商壓根不考慮台灣。 日本的勤業眾信也曾在三一一大地震之後，訪問日本的企業，發現他們出走到海外的意願大增，接著訪問他們想到哪裡投資，答案是東南亞、印度、中國，甚至巴 西，就是沒有台灣。 一年前的三一一大地震強化了日本企業往海外發展的決心，而這也是讓日本人重新認識台灣的重要契機。 台灣這個二千三百萬人的國家，竟然在三一一賑災捐款與援助上高居世界第一，超越美國、中國或G20（二十國集團）這些世界大國；更重要的是，這些援助都是 由台灣人民與民間組織發動，全都是台灣民眾自願的。這讓過去一年來，台灣一次又一次出現在日本人眼前。 日本人重新發現，原來全世界除了日本之外，有這麼類似的地方，完整的半導體、面板、工具機、光學聚落，田崎嘉邦說，竟然在台中市內可以找到九○％的單眼數 位相機或工具機的零配件，組成一台單眼數位相機。 在台中后里，有七十多年歷史的日本倉敷機械（Kuraki），第一次跨出海外，在台灣生產航太、風力等大工件重切削專業加工機。半導體有日立化成在台南、 日本關東化學在蘆竹成立關東鑫林科技。 台灣技術人才便宜！大學畢業薪資，比中國還少一萬元 甚至連紡織業，日本的日華化學就在桃園設廠，它是名古屋證交所上市公司，投資十五億日圓設立纖維加工藥劑新廠，不只要生產，還做為該集團東南亞營運總部。 一個又一個的第一次，這些日商竟然又發現，不僅有市場、有供應鏈，竟然連技術人才都比中國、東南亞還要便宜。 中國，技術人才是基層工人薪水的三到五倍，起薪要人民幣五千元以上，加計各種保險與人事費用，要人民幣七千元以上（約合新台幣三萬二千元）；但台灣大學生 則是二十二K（二萬二千元）起跳。對於要技術人才、不要廉價勞力的日商來說，台灣在人力資源上並不輸給中國或東南亞。 日本製造業目前還有一個大困境，是內部斷鏈。邱一徹說，原來日本的經濟模式是大商社、大企業負責對外，養起了一串串的中小企業供應鏈，這些日本中小型企 業，過去不直接面對國外客戶。 當大企業都虧損連連往外發展時，一個個中小企業被大集團棄養了，不走出日本，這些有技術、有產品的日本中小企業就要面臨倒閉危機。 台灣是新國際出口！和台商合資，做為進軍中國跳板 在台中工業區，奔馬電子新廠在這個月完成了，這是一家印刷電路板的上游材料供應商，在台灣的資本額只有三千五百萬元、員工人數二十四人，是標準的中小企 業。橫井雅史說，在桃園還有一家日本公司來台灣合資開工廠，在日本的母公司是人數不到三十人的工匠型公司。 在台灣屏東鄉下，有種香菇公司，已經投產且準備進軍中國；正在排隊要來投資的，有做納豆、賣藥妝和做拉麵的。 別小看日本工匠公司，即便連《經濟學人》都看衰日本製造，但黃重球提醒，日本扎實的基礎，就連工匠公司的研究員，都能拿到諾貝爾化學獎。二○○二年諾貝爾 化學獎得主，就是日本京都島津製作所的工程師田中耕一。即便DRAM廠爾必達（Elpida）倒了、面板廠只剩夏普苦撐，但直到今天全球半導體、面板設備 與材料仍掌握在日本手中，即便是三星（Samsung），依然要向日本買設備、技術與原材料。 供應鏈轉移，客戶在台灣，台灣也能讓日商在台灣找新的國際出口。我們在台北內湖科學園區，看到了黑劍公司，走進辦公室，日本女星 松嶋菜菜子演的《家政婦女王》海報就掛在公司大門。 它的母公司叫日本電視台（NTV），《家政婦女王》剛創下四○％超高收視率，卻未必能讓日本電視台有往日的輝煌，因為日本市場越來越小。它必須跨出海外， 第一次跨出海外，就是跟台灣的電視台共同製作節目，再從台灣外銷大中華文化圈，這模式目前是日本的唯一。同樣的，日本小學館首度啟動海外投資，以台灣做為 連接大陸與全球華文世界的中繼站；又例如歷史超過一百年的講談社，也首次跟台灣的出版社在台北成立電子書公司。 沒有說話的自由，就沒有表現的自由，這是做文創最重要的事情，日商深知現在的中國是沒有辦法發展文創的，只有透過台灣，才能賣向華人圈。日商投資從製造、 服務到文創遍地開花。 五、六○年代，日商大舉投資台灣，讓台灣能夠從農業變成世界工廠，也為台灣產業聚落埋下種子，長出了工具機、光學，或後來電子、面板產業聚落；二十年後， 重心又轉往了中國，日商走了、連台商也走了。 又一個二十年，中國不再廉價、韓國變成日商最大對手，所以日商又來了，這是全球產業版圖再度大洗牌，也是一場大競賽。台灣未來要抓住的不只是日商，還要抓 住美商或德商，甚至是中國企業；而且不只期待日商來台灣，也應該主動到日本投資，撞出新火花、新創意與新機會。 【延伸閱讀】10個世界第一，在台灣扎根 ——311震後日商來台投資大解密 雲林 日本古河電工鋰電池銅箔全球龍頭．投資金額：46.08億元．效益：台灣有望成為全球最大鋰電池銅箔製造地 JSR平板顯示器用彩色光阻劑全球龍頭．投資金額：4.32億元．效益：友達、奇美電彩色濾光片色彩開發時間加快1倍 關東化學全球第一大電子高純度精密化學品廠．投資金額：12億元．效益：台積電、奇美電與友達等可享即時服務，且100％不斷貨 小原光學高階光學玻璃產能全球第一．投資金額：4億元．效益：台灣成為德、日之外的第3大光學玻璃生產地 台中 奧林巴斯醫療用內視鏡全球龍頭．投資金額：2億元．效益：購併台灣RFID廠商後，有助攻下歐日金融卡製卡市場 日本佳能全球最大數位相機製造商．投資金額：110億元．效益：台灣將掌握9成製造，成為全球最大生產基地 苗栗 福吉米晶圓片研磨液全球龍頭．投資金額：10億元．效益：有助台積電、聯電等研磨粒子開發技術，延伸新應用 台南 日立金屬全球最高級磁性材．投資金額：120億元．效益：台灣可望打進空中巴士等飛機供應鏈，受惠者榮剛 日立化成半導體製程用淺溝槽隔離研磨液全球龍頭．投資金額：7.8億元．效益：有助台積電、聯電每年研磨液成本約降5％ 高雄 東麗集團光電用保護膜全球龍頭．投資金額：21.6億元．效益：奇美、輔祥等研發至少加快1倍 註1：統計2011.3.11至2012.3.15代表性日商投資台灣案例註2：投資金額皆為新台幣億元資料來源：行政院全球招商聯合服務中心、經濟部投 資業務處、工業局整理：呂國禎、萬年生、吳和懋

海關新政，「海淘」的冬天來了嗎？

http://www.infzm.com/content/73713

進境200元奶粉須交10%的稅？

3月30日晚，海關總署下發《關於對海關第15號公告等政策的說明》，表示所謂「進境200元奶粉須交10%稅」的說法是理解有誤。

這種誤讀緣於3月26日海關總署發佈的2012年第15號公告（下文簡稱《公告》）。公告稱，為適應市場發展需要，海關總署重新修訂了《中華人民共和國進境物品歸類表》及《中華人民共和國進境物品完稅價格表》，規定每千克奶粉完稅價格200元，稅率為10%。

對比2007年修訂的《入境旅客行李物品和個人郵遞物品完稅價格表》，此次修訂物品分類更加細化，部分物品的完稅價格進行了調整。比如，啤酒以12 度為界，低於12度的，完稅價格為5元，12度-22度完稅價格為10元；冬蟲夏草的完稅價格由之前的5萬元調整為10萬元；化妝品的分類更加具體，完稅 價格均有不同程度的上漲；同時增加了部分新興產品，比如數碼相框，完稅價格500元/台，稅率10%。

其中，奶粉的完稅價格和稅率均未發生變化，為什麼卻引起媒體「進境200元奶粉須交10%的稅」的誤讀？

《2011年(上)中國電子商務市場數據監測報告》和《2010年中國電子商務市場數據監測報告》顯示，自2010年以來，奶粉和化妝品一直穩居 「最受人們歡迎的十大海外代購產品」的首兩位，此兩類商品的貿易量佔整個海外代購貿易量的四成左右。而國內乳製品質量尤其是嬰幼兒奶粉令人堪憂的現狀在無 形之中推動著部分家長們開始選擇海外代購「洋品牌」奶粉。

奶粉關稅風波也許只是虛驚一場，然而，此次海關新政真正影響的，將是一大批「海淘」客。

新政劍指海外代購

早前，轉運公司是「海淘」一族們產品運輸的首選。

在轉運公司註冊後，消費者直接在國外網站購物，或在國外的海外代購商家在實體店或網上購物，寄至轉運公司的海外地址，然後由轉運公司從海外收取貨物轉發國內，最後由EMS等國內快遞企業清關派送。

而在3月28日，國內部分轉運公司紛紛在官網上貼出公告，表示海關總署下發通知，要求嚴格執行境外貨物轉運公司遞送物品不得按個人郵遞物品辦理清關的規定。

據《每日新報》報導，這也意味著今後所有境外快遞企業使用EMS清關派送的包裹，不得按照進境郵遞物品辦理清關手續，只有使用對方國家郵政企業經郵政網絡承攬的、按照萬國郵聯規定單式並交由中國郵政在大陸投遞的包裹可以使用。日前天津海關、郵政EMS已經接到相關通知。

在海淘之家網站上，張貼了國內各大轉運公司對此政策做出的相應調整。包括上漲成本、清關口岸的調整和派送物品的要求等。

對此，海關總署在回應政策誤讀時表示，近期國內個別郵政企業與國外非郵政公司合作，將不符合《萬國郵聯公約》規則要求的郵遞物品通過郵遞渠道運進，違反了相關規定。近期，海關對個別違反規定的郵政企業採取的措施，不涉及對個人海外網購管理政策的調整。

《廣州日報》報 導稱，海關總署新聞辦相關負責人表示，代購是盈利性的，一般需要走貨物系統報關，海關總署正在嚴查這一類違規現象。根據《海關法》有關規定，我國對進境商 品區別為貨物、物品等不同監管對象，適用不同的管理要求。物品具有「非貿易性」的特徵，進境後不得出售或出租。顯而易見，眼下的海外代購的商品具有牟利 性，不是物品，而是貨物。對於貨物，無論價值多少，都需要照章納稅。

刺激國內消費？

對於海關新政策的出台，上述《廣州日報》稱一位代購網站人士認為，海關調整政策，意在使海外代購貨品以正常途徑進口，防止稅收流失；另一用意還在於促使消費者多購買內地商品，不希望龐大的購買力流失在境外。

《2011年(上)中國電子商務市場數據監測報告》數據顯示，截至2011年6月，海外代購市場交易規模達到206億，預計2012年，規模將達到480億。

此次新政，確實對「海淘」一族造成了影響。天翼快遞公司3月30日表示，「由於各口岸整頓，各因素都不穩定，建議天翼快遞用戶近期儘量減少海淘購物以降低風險。天翼快遞4月1日價格調整請查看通知，因此造成的不便還請諒解。」

與此同時，公司還上調了部分運費價格。北京時間2012年4月1日起，天翼快遞美西LAX的美中線首磅由原來的4美金，調整為8美金，續磅不變仍然為4美金，美東DEL的美中線首磅由原來的4.5美金，調整為8.5美金，續磅不變仍然為4.5美金。

不過《南方都市報》評論卻表示海關新政的預期效果可能並不樂觀。儘管新政增加了「海淘」成本，但比起國內商品的價格還是有競爭優勢，因為進口商品除了關稅還需繳納消費稅、增值稅等。價格因素之外，國貨質量則是另一個大問題。

陳年的「春天」來了？

http://www.21cbh.com/HTML/2012-4-5/5MNDE5XzQxNDU5Mw.html

備受爭議的凡客與備受爭議的韓寒站在一起，意味著什麼？凡客創始人陳年大概會告訴你，這是「春天來了」。

3月底他便開始賣關子。當時，他在微博上說，4月3日凡客會有些事。有人猜測或與併購、IPO有關。

上週末答案揭曉，凡客與著名作家、車手韓寒續簽代言合約。同時，凡客在京、滬等10個重點城市發起一波猛烈的戶外廣告推廣，燈箱遍佈街頭、地鐵，韓寒在上面略帶微笑地說「有春天，無所畏」。

凡客糾錯

這恍惚讓人想起2年前的光景。當時「凡客體」初出江湖一片大紅，首度簽下韓寒，凡客投入千萬元戶外推廣費，直接將年銷售額從5億元推到20億元。

新的宣傳語裡，凡客似在自述。因為，幾個月來，這家中國最大自有品牌電商企業被許多人唱衰。

去年，因資本市場走冷，凡客將預定IPO時間表提前一年，試圖加速登陸。但美國資本市場環境惡化、國內同業競爭激化等多重原因，它又無奈推遲並暫時中止了IPO進程。前不久，凡客CFO和財務總監已雙雙離職。

更大打擊在去年12月到來。系列爆料說它庫存積壓嚴重，資金鏈緊繃，累計虧損嚴重。

陳 年不得不站出來打氣。他透露，去年7月F輪融資2.3億美元。隨後又在公司年會上坦陳，凡客犯過錯，尤其品類擴張上，比如拖把、電飯鍋兩種產品，進了一些 不該進的品類；而大規模SKU(庫存單品量)擴張，又造成庫存水位太高。他說這是「試錯的代價」，但倒閉或出售的消息，都是謠言。

原來為衝刺IPO落實的政策還帶來膨脹後果，凡客開始遭遇管理病痛。

此前，凡客最重要的職能部門分為營銷中心和產品中心。產品中心直接掌握著向供應商下單權限，幾年來相對穩定的架構與一路高漲的業績使得其中逐漸形成一定利益鏈條，下單和庫存管理往往缺少集約統籌，基層擁有過大裁量權的「權限倒置」現象。

這使得基層管理出現微觀失控跡象。熟悉凡客的人士說，當時產品中心的中下層員工一夜之間甚至可發出標的幾千萬元訂單。

陳年自己說，去年8月起，已意識到出了問題，「高層心浮氣躁，基層驕橫腐敗。」

這也成為了去年凡客創立以來最大規模組織架構調整的驅動力。凡客將產品中心拆分為男裝、女裝等5個，其間品類管理人員進行了大規模的調崗，更為重要的是，在產品中心與供應商之間，另設三個生產中心負責供應鏈管理。

凡客內部人士說，架構調整後，公司內部普遍反映協作效率已有明顯提升。

同時，另一好消息是，凡客正逐步推動應付賬款的清償。此前，曾有眾多供應商反映凡客賬款已拖欠許久，這些工廠遍佈江蘇、浙江、福建等地。

一家互聯網廣告服務商的銷售人員從去年底就開始幾乎天天上門催賬，數月之後幾近抓狂。但好消息終於到來，3月18日凡客開始向他們支付部分賬款。與此同時，為收賬發愁的數位服裝、鞋帽供應商也告訴《第一財經日報》，從3月中旬起凡客終於開始陸續還錢了。

或有多重原因。熟悉凡客的人士說，大調整後，凡客一直反思過往、揣摩今年規劃，經歷較長的「關賬期」，不少部門甚至直到3月底才最終確定今年預算。

此外，凡客的庫存煩惱或也有化解苗頭。日前曝光的凡客誠品上市材料顯示，截至去年9月30日，凡客的總庫存高達14.45億元，派代網分析師李成東說，如果真是如此，第四季度旺季大概佔到全年銷售的40%到50%，意味著庫存還不夠第四季度消化。

「不差錢」？

近期也曾有消息說，華東地區凡客的供應商倉庫中凡客品牌庫存積壓嚴重。對此，幾位凡客供應商對本報說，這一消息很大程度上可能存在誤讀，一些庫存水位上升現象緣於夏季備貨的提前準備所致。

大概這些讓凡客感覺，有點春來的跡象，於是有了續約韓寒這波號稱規模空前的新線下推廣的動作。

凡客官方拒絕透露此番推廣的具體花費，但據接近凡客的知情人士說，今年線下的戶外投放（其中不小份額為LED燈箱）預算為8000萬元。

這還僅僅是凡客2012年整體推廣計劃中的一小部分。前述知情人士說，凡客今年在百度的投放框架就高達7500萬元，居於百度大客戶榜第四位，僅少於蘇寧易購、平安集團和e龍。

在百度搜索引擎投放和凡客網盟之外，它還準備了5億元的互聯網投放計劃。而整體廣告投放總盤將會在去年10億元的基礎上有所增加。

這些投入並非單純燒錢造勢。據知情人士透露，凡客在百度投放的ROI為1：5，其中品牌詞ROI更高達約1：16，而行業平均水平不過1：3左右。

這說明多年精心運營之後，凡客品牌價值凸顯已充分明確，就不難理解2012年重整旗鼓後的凡客何以再度出手於4月3日開始發力新一波品牌推廣。

此外，凡客再啟大規模線下推廣也傳達出運營節奏改弦更張的意味。

一位業內觀察人士說，凡客現階段取消IPO計劃，是果而非因。上一階段的調整暫且按下，現在催動新一輪品牌推廣動作，看起來像是一個信號：它展現出耐心，將跳過當下糟糕的資本市場週期，等待下一次機會。

李成東也表示，凡客此時取消IPO說明了它並不差錢，也可以借這個時間練好內功，待財務數據更漂亮時擇機上市。

3月31日，陳年在上海一處論壇上作了一番嶄露信心的講話。他說，市場熱的時候，大家比較狂熱，市場冷的時候，真正「牛X」公司才會顯示出優越性。有意思的是，陳年也會說「牛X」一次，倒是讓業內吃了一驚。

他說，凡客真正的優越性在於「是品牌，是有態度、有精神的中國互聯網時尚品牌，不是人云亦云、用價格戰求生存的平台」。

他還說，每個人都能夠感覺到「春天來了，春天真的來了」。而一名內部人士也樂觀透露，目前凡客T恤銷量已突破1億件。

OLED來了

http://content.businessvalue.com.cn/post/6268.html

LCD作為當時替代CRT顯示的新技術，是從小尺寸屏幕開始的。從2代線到3代線，逐步發展到4代線後出現瓶頸，此時已經是2000年左右。然而技 術的發展經常出乎意料，在不到2年時間量產5代線，此時幾乎開始每兩年就會有一個世代的跳躍，產品從PC顯示器開始擴大，延伸至筆記本。2005年，在擴 增至7代線之後，產品逐步滲透至電視，逐步走入家電市場。面板從小尺寸量產，到大尺寸量產只用了短短不到兩年的時間，而產品全面擴展，也僅用了不到10年 的時間。

OLED作為下一代顯示技術已經成為了共識，尤其2012年三星、LG首先在美國拉斯維加斯召開的國際消費電子展上正式發佈55英吋OLED電視，意味著OLED顯示即將進入高端電視市場。

吸取LCD電視發展的教訓，中國企業如果想在未來彩電中佔據主動，對於OLED的投資和建設則成為了關鍵的影響因素。

可以看到，作為全球顯示器生產老大的三星，2012年已經完成其在天津濱海新區的OLED新工廠竣工投產，2012年OLED產量將擴大至5700 萬隻，銷售額將超過180億元人民幣。另一韓企LG的子公司LGD也不斷加快OLED發展的腳步，不但重整組織，還投資了3.5代可撓式OLED生產線， 並將在今年上半年確定對8代OLED生產線的投資規模與方式，以通過這項計劃大量生產55英吋OLED電視面板，取得大尺寸OLED市場的領先地位。

日企也紛紛發力OLED產業，索尼和東芝幾乎是同時宣佈將正式投產OLED電視，松下、佳能和日立也擬建立合資公司共同發展OLED產業。

而中國企業顯然也不願意在這場決定未來命運的戰爭中落後，除了2008年清華大學和維信諾公司依靠自主技術在江蘇崑山建成了中國首條OLED大規模 生產線，2011年8月8日，維信諾公司宣佈正式啟動AMOLED產業化項目，計劃投資建設一條4.5代以上的AMOLED生產線，並將在2013年投產 之外，中國面板巨頭京東方已投入220億元在內蒙古設立5.5代AMOLED生產線，天馬微電子在廈門投資5.5代的LTPS線有可能轉換成AMOLED 產線，長虹計劃投資3.6億元在成都建設OLED生產線，彩虹、虹視、環宇等企業的OLED面板生產線也在進行規劃中。

「雖然OLED仍有眾多問題需要解決，但是目前資金投入很大，勢必加速OLED產業的發展。」奧維諮詢產業中心副總經理李秋緯在接受《商業價值》採訪時表示，「預期2013將會是OLED發展元年。」

退市制度來了

http://magazine.caixin.com/2012-05-04/100386733_all.html

 

　　退市制度終於在中國證券市場上開始進入執行期。

　　上海證券交易所在「五一」小長假期間推出《關於完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案（徵求意見稿）》（下稱《上交所退市方案》）；兩天 後，深圳證券交易所緊接著公佈《關於改進和完善主板、中小企業板上市公司退市制度的方案（徵求意見稿）》（下稱《深交所退市方案》）。

　　兩個重磅消息接連推出後的第一個交易日，即引發主板與中小板大批ST股跌停，被視為」退市整理板」的「老三板」也受到牽連。

　　「證監會終於把退市作為一項重要工作來做了。但能否持續執行下去，還有待觀察。」一位證券業內人士表示。

　　對於兩份退市制度中規定的標準，業內人士也分為兩派。

　　一派意見認為目前的標準足以打擊證券市場中的「殭屍公司」，而制度改革也需逐步進行；另一派意見則認為標準過於寬鬆。

　　針對退市制度中規定的淨資產為負等標準，西部證券場外交易部總經理程曉明表示這個門檻不算高：「上市公司圈了那麼多錢，有那麼多資本公積，能把淨資產折騰成負的真是本事了。」

　　君合律師事務所合夥人王毅認為，與退市制度相關的投資者保護和投資者教育等配套措施也應大力推行，以保改革平穩。

新製出台

　　在市場人士看來，那些「停而不退」、常年「寄居」資本市場的垃圾股將面臨清算時刻。

　　從方案來看，兩個交易所的退市安排基本相同，深交所在具體條款上納入了「中小企業板」。滬深交易所同時調整完善三大新的退市條件，分別是：關於淨資產和營業收入的退市條件、關於非標準審計意見的退市條件、關於暫停上市公司未在法定期限內披露年度報告的退市條件。

　　淨資產方面，上交所要求上市公司最近一年年末淨資產為負數的，對其股票實施退市風險警示；最近兩年年末淨資產為負數的，其股票應終止上市。深交所的規定略有區別，上市公司第二年淨資產即使為正，但扣除非經常性損益後的淨利潤為負值的，依然終止上市。

　　營業收入方面，上市公司最近兩年均低於1000萬元的，對其股票實施退市風險警示；最近三年均低於該數值的，其股票應暫停上市；最近四年均低於該標準的，其股票應終止上市。

　　對於非標準審計意見的退市條件，滬深交易所的安排基本相同，即上市公司最近一年的年度財務報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的，對 其股票實施退市風險警示；最近兩年均被出具否定意見或無法表示意見的，其股票應暫停上市。因淨利潤、淨資產、營業收入或審計意見類型觸及規定的標準被暫停 上市後，其後一年的財務報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的，其股票應終止上市。

　　「淨資產等標準還有辦法造假，比如捐贈資產，營業收入也可通過關聯交易調整，關鍵是非經常性損益不能計入利潤了。」一位資本市場律師表示。

　　「非經常性損益」長期以來成為上市公司調整利潤的法寶。上市公司經常通過「捐贈」「財政補貼」等項目，在公司利潤即將觸及原退市標準時，臨時將該年度的利潤做高，從而長期懸在退市生死線前。

　　新制度中，不僅全面增加了營業收入、淨資產等標準，還規定「上市公司因淨資產指標被予以退市風險警示，或者因淨利潤指標被暫停上市後，其後一年 扣除非經常性損益前後的淨利潤孰低者為負數的，其股票應終止上市。」排除非經常性損益影響後的淨利潤，卡住了不少公司弄虛作假的「命門」。

　　一位業內人士表示，新制度使業績下滑的上市公司提前有了警示。「很多公司雖然沒有ST，但全年盈利僅每股一兩分錢，債務一大堆。這些公司需要提 前佈局，不能等到ST或暫停上市了才動手，因為靠非經常性損益保不了殼了。」他認為，新制度加速了業績不好的公司的死亡，對改善上市公司質量是重大利好。

　　同時，新退市制度對於公司「重新上市」有了進一步明確。《上交所退市方案》中第六條規定：「重新上市的申請由本所上市委員會審核，參照適用股票首次公開發行並上市的條件。」

　　業內人士認為，這表明證監會與交易所達成了共識，也是證監會逐步放權給交易所的一個信號。王毅表示，由於重新上市和退市不屬於行政審批，因此可作為證監會權力下放的一個先行信號，「先是恢復上市、退市，然後是重組，最後是IPO」。

　　但IPO和重新上市分別由證監會與交易所審批，儘管同樣參照IPO標準，依然不免引發業內對於審批「雙軌制」的擔憂。「重新上市的公司更應該經過嚴格的審核，因為曾經有過不良記錄。」一位業內人士表示。

　　不過，接近監管層的人士則強調「雙軌制」的意義，「參照IPO標準重新，上市應會有細則，因為退市不僅僅是證監會的事，還要為地方政府留下足夠的空間。」

　　上述業內人士表示：「這對於三板是一個利好，接下來會有一些沒有重大歷史問題的公司可以通過資產重組重新上市。」法律界人士認為，這一制度安排 打開了公司重新上市的通道，使得一些因行業週期或經濟危機影響而觸犯「退市標準」的公司，可以有恢復上市的機會，「退市和重新上市都應成為資本市場的常 態」。

　　此外，滬深交易所還新增了市場指標即「股票成交量」和「成交價格」這兩個市場交易方面的退市條件。「這一政策規定比較超前，和納斯達克等市場的 退市規則一致。但以目前A股的交易情況來看，應該很難觸到這一紅線。」一位律師表示。但交易所人士依然擔心交易量可能被對敲造假。

妥協之惑

　　「我認為這個退市制度還是一個妥協的產物。」一位業內人士措詞尖銳。他認為這種「妥協」集中體現在《上交所退市方案》的第七條「新舊規則適用的銜接安排」中。

　　該條指出：「對於2012年1月1日前已暫停上市的公司，本所根據原規則在2012年12月31日前對其作出恢復上市或者終止上市的決定。」

　　這類暫停上市的公司超過20家，以*ST嘉瑞（000156.SZ）為代表。自2006年4月暫停上市至今，*ST嘉瑞一直在重組傳聞中掙扎， 儘管努力恢復上市，但至今沒有結果。2011年9月17日，*ST嘉瑞再次發佈公告，公司正按證監會要求準備相應補充材料，但重組進程一直停滯。這類公司 正因原制度中對補充材料期限規定的漏洞，長期「停而不退」。

　　在上交所和深交所的兩個退市方案中，這一次均對這一條做了修正，即「上市公司暫停上市後，補充提供其恢復上市申請材料的時間累計不得超過30個交易日」。

　　上述業內人士表示：「交易所和證監會已經意識到並承認這個政策漏洞，但依然給了這些公司寬限期。因2012年年報要明年四五月才能出來，這些公司等於獲得了一年的寬限期。這是把不合法的漏洞合法化了。」

　　對於退市制度中的標準，業內人士也看法迥異。此次新規補充了淨資產、營業收入和審計意見類型三個指標，即淨資產為負、年營業收入低於1000萬 元、最近一年的年度財務報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見。這三項都可能使上市公司收到退市風險警示或被終止上市。

　　對於這三個指標，部分業內人士認為，還是過於寬鬆。程曉明表示：「還不夠嚴格。」他認為，退市的根本問題在於上市的好處太大，殼太值錢，資源太稀缺。

　　但他亦表示，本次退市制度出台的意義並不在於具體標準是否已經一步到位。「標準寬鬆沒有關係，意義不在於標準本身。關鍵是監管層釋放的信號是認真對待退市，方向正確，而且有決心一步一步往前推。這使得中國的公司將真的面臨退市的壓力。」

　　另一位法律界人士表示，本次退市制度是交易所制度，調整起來較為容易，可以逐步推進。

　　由於退市制度中為部分公司留有「緩衝期」，ST公司是否會上演「最後的瘋狂」，也被廣泛質疑。數位律師和券商人士都表示，方案出台後的兩天，即 接到不少ST公司客戶急於重組的要求，而且「身段明顯放下來了」。一位律師表示：「某ST公司之前對注入資產要求非常高，一定要礦業等概念很好的，但現在 表示什麼都可以談。」

　　一位業內人士表示：「這種『緩衝期』信號是利好還是利空，讓小股民無從判斷。」而監管層政策的易變和退市制度執行的堅決程度又讓這種擔心加劇：「一年後，這個政策是否還能夠堅持執行？」

「善後」複雜

　　改善資本市場的公司質量，並非單一的退市制度可以解決，已經是業內人士的共識。對於新政策是「妥協」還是應「一步到位」之辯，也是出於對新制度帶來後果的不同考慮。

　　不少資本市場人士堅決表示支持退市這種「垃圾清理制度」，認為這對於那些經營不善甚至弄虛作假的公司來說恰是應得結局。然而，上市公司退市容易，中小投資者蒙受損失後求告無門的情況，也是令監管層及資本市場擔憂的重要因素。

　　5月2日，兩個退市方案剛公佈，ST板塊大跌，至收盤下跌3.27%，個股普跌，75只ST股票跌停，連三板也大受牽連，多只股票呈下跌趨勢。 一位證券業律師表示：「現在投資者判斷不了，很多公司並不是一定要跌的。像有的ST公司，重大資產重組馬上就要到證監會報批，但也被殺跌。」

　　王毅表示，投資者教育一定要做好，否則投資者在新政頻頻的情況下，無法進行價值判斷。同時，他認為，最重要的是切實做好投資者保護的配套制度改革。「如果上市公司退市是由於管理層錯誤，中小投資者應有有效渠道要求賠償。」

　　不過，最令人擔心的莫過於新政能走多久。中國資本市場對於退市制度的討論已久，也多次試圖推行，但均半途而廢。2005年，因股權分置改革而導 致本應退市的公司大搞資產重組迎來新生一事，時至今日尚歷歷在目，且依然不乏搶搭「末班車」者。中小板和創業板推出之初，監管層均表態要推行退市制度，最 終均無聲收場。

　　據統計，已披露2011年年報的2381家上市公司中，2010至2011年連續兩年淨資產值為負值，即已觸及淨資產「紅線」的ST公司已多達 39家。根據三條標準計算，滬深兩市合計共有42家ST公司將觸及退市新規，存在退市風險的ST公司佔全部ST公司總數的比例將達到27.45%。「如果 真的有大批公司退市，政策是否真的能執行下去」，是資本市場共同的疑問。

　　一位律師表示，儘管創業板的退市制度較寬鬆，創業板公司近幾年內應該沒有太大退市風險，但他依然對創業板的運行質量有期待。「主板有很多國企和 地方利益在裡面，創業板的退市標準雖然看起來沒有主板嚴，但以後交易所的監管可能會更嚴，因為創業板沒什麼國企，沒有所謂國家利益在裡面。」

　　程曉明表示，僅僅有退市制度並不能解決根本問題。「根本問題就是上市後好處太大，在上市公司的殼依然有價值的情況下，ST股一會兒利好、一會兒利空，真正執行退市制度，必然是很難的一件事。」

　　一位資深證券業人士認為，改革應逐步進行。「在有巨大制度漏洞的時候，放開市場化，犧牲的是小股民的利益。首先應該讓投資者恢復理性，嚴格限制 借殼、打擊內幕交易等現象，至少讓機構投資者不要再迷戀炒作ST股。」當第一步做完了之後，再融資市場化和併購重組的市場化時機才真正到來。他表示，在這 一過程中，必須高度強調董事的信託責任，防止不負責任的董事會肆意妄為，損害中小股東的利益。

　　王毅表示，即使在新的制度下，上市公司依然有空子可鑽，且違法成本較低，如進行關聯交易提高營收等。

　　上述資深人士表示，應該嚴格監督關聯交易非關聯化從上市公司套取資金的行為，才能夠起到有效的震懾作用，「應該用立法的形式把這種行為定性為盜竊罪，而不僅僅是就信息披露責任進行處罰。」

證所稅風暴狂掃 恐掀裁員、整併潮 證券商：史上最寒冷的冬天來了

2012-5-21  TWM

證所稅風暴未歇，重挫證券商，最慘的一天，全市場幾乎沒有一家券商賺錢；如果成交量持續低迷，不止裁員 潮席捲而來，券商恐將面臨存亡關頭，台灣證券業最冷的冬天已經來了！
撰文•許瀞文 五月十四日，相信所有券商都會記住這一天。因為這是政府宣告要課徵證所稅以來台股的最低成交量——只有四七五億元，創下今年以來的新低，券商哀鴻遍野。

市場估計當天台灣幾乎沒有一家券商賺錢，甚至包含市占率第一的元大寶來證券也坦言：「五百億元以下的量，所有人都會很辛苦。」今年二月中旬開始，「證所稅」這三個字幾乎天天占據各大媒體版面，加上國際行情欠佳，內憂外患下，台股成交量一路萎縮。根據證交所統計數據顯示，四月分平均單日成交量萎縮到只剩七七七億元，和前二個月日平均成交量超過一千二百億元相比，證所稅還沒開徵，成交量已經先掉三五％。

日成交量萎縮    券商苦撐「我們不想多做評論，從數字就可以看出慘況，不是要到虧損才叫慘。」元大寶來證券 發言人張財育無奈地說。為避免和主管機關正面交鋒，各大券商噤若寒蟬，面對證所稅大家都不想多發表意見，不 過一致的聲音是：「史上最寒冷的冬天已經來了，而且不知道會持續多久。」的確，從券商最新公布四月分的獲利 狀況就可看出端倪；以元大寶來證券來說，今年三月分元大證券加寶來證券稅後淨利還有六．四億元，但到了四月，元大寶來證券稅後淨利只剩下一億元，獲利大幅萎縮八四％。市占率第二名的凱基證券也好不到哪裡去，四月勉 強維持正報酬，獲利四千八百萬元，較三月獲利衰退六成。

其實，不需要等到每個月券商財報數字揭露，從每天台股成交量加上券商融資餘額，也可看出券商獲利狀況，「 從券商市占率、每天大盤成交量，就可以推算出哪家券商今天有賺。」一位剛從券商退休的高階主管提到。

例如市占率最大的元大寶來證券，就經紀業務來看，台股當天成交量必須維持在六百億元左右，才能損益兩平。 但因元大寶來證券的融資額度市占率高達十八％，以四月分數字來說，市占率第二、三名相加都不及元大寶來一家券商，高融資餘額降低元大寶來損益兩平的門檻。即便如此，台股成交量至少也要維持在五百億至五五○億元，這家國內最大券商才能勉強打平。

連元大都撐得這麼辛苦，其他的更不必說了。按照市占率推估，第二大凱基證的損益兩平點要成交量在六五○億 元以上，第三名的富邦證至少要七百億元，富邦證之後的中型券商，成交量沒有八百億元根本很難談獲利。

如按照四月分平均成交量只剩七七七億元的行情來看，全市場只剩下四家券商勉強撐住。其中，永豐金證券因三、四月分承銷王品集團及金可國際，才有大幅度獲利；日盛證券是因各分公司單點獲利較高，且手續費折扣較低，並嚴控成本，四月才微幅獲利，其他券商則是苦撐待變。

公司獲利差，接單營業員個人業績也慘兮兮。證券營業員的薪資結構是低底薪、高獎金，獎金收入主要來自客戶 的交易手續費，一旦客戶少交易，自然領不到獎金。

中實戶退場    營業員薪銳減「證所稅一來，我手上兩位億元大戶已暫時退出市場觀望，上個月的獎金只剩一半，小孩的補習費、家裡的房貸怎麼辦？」一位超級營業員近乎哀嚎地說。只要每日成交行情維持在一千億元以上，她每個月的收入大概能維持在十萬元左右，但四月分成交量一下子狂掉，薪水只剩一半，生活支出立刻捉襟見肘。

最近幾天，一早走進號子觀察，平常嘈雜的券商大廳反常地靜悄悄，「有些同事一早上電話都沒響，還打去問公 司總務是不是電話壞了？」這位超業無奈地說，她手上的客戶中，以中實戶最先在這波證所稅風暴中退出市場觀望，而這群人很可能正是會被課到證所稅的人，「如果這些人都離開市場，而交易量又狂跌，證所稅還沒開徵，證交 稅先少收，我真的不知道政府的算盤是怎麼打的？」

大環境不佳，券商無法開源，只能先做好節流。一位不願具名 的中型券商分行負責人告訴我們，原先要重新裝潢的辦公室已先暫停作業，要擴充的電腦設備也和採購商緊急喊卡，早上開會公司提供的咖啡，甚至公司洗手間的衛生紙，現在都請同仁自備；到了下午，辦公室沒需要用到的電燈 更是要關閉，而這些還只是節流的第一步。

事實上，如果成交量繼續低迷，每家券商老闆都有一個不願說出口的祕密：「到最後一定會走的那條路，就是——裁員。」除了即將引爆的裁員風，更有可能引發另一波購併潮。

股票交易買賣業務不好做，只能靠融資收入，估計券商扣除成本後，一年約有四％利差可賺，但對一些只能和證 券金融公司合作的小券商，更不好過。因為證金公司主要將回饋佣金轉給營業員，並非公司，對公司收入並沒有多 大幫助，小券商容易因撐不下去而被整併。

也有券商考慮，要慢慢將業務重心移往香港、大陸發展，畢竟證所稅還不知道要多久才能塵埃落定，但肯定的是，台股成交量若持續淡定，這個所有券商從業人員面臨的寒冬期，將會很長很長。

證所稅衝擊下，四月分只有四家券商賺錢 券商 市占率

（％） 三月稅後純益（億元） 四月稅後純益（億元） 前四月稅後純益（億元） 前四月每股稅後盈餘（元）元 大寶來 13.45 6.44 1 21.57 0.32 凱    基 7.52 1.20 0.48 7.09 0.21 富    邦 5.62 1.17 -0.01 4.90 0.29 群益 金鼎 5.06 1.67 -0.57 3.86 0.16 永豐金 4.76 1.45 0.78 6.85 0.45 元    富 3.99 0.41 -0.31 3.66 0.23 日
盛 3.76 0.97 0.49 3.32 0.28 統    一 3.44 0.43 -0.65 5.89 0.45 兆    豐 3.14 0.22 -0.69 1.70 0.15 華南永 昌 2.62 0.16 -0.44 1.42 0.18

資料來源：各券商

fatlone’s view: 機會要來了, are you ready? fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2012/05/25/fatlones-view-%E6%A9%9F%E6%9C%83%E8%A6%81%E4%BE%86%E4%BA%86-are-you-ready/

股市不斷下跌, 仍在股海浮沉的我, 是不會放棄研究股票的。

現在不是入市好時機, 但一定是研究股票的好時候。

現時手上只剩下兩股: #3899 中集安瑞科 和 #81 中國海外宏洋集團, 前者是賭LNG概念, 後者是跟風(有很多blog界強人都持有, 而又不是有很多blogger持有, 數據又確實強勁下, 趁這波回調建倉的, 沒有對#81有很深認識, 未能分享更多 (但我希望有留意#81的朋友可以留言分享, 謝謝)

這一輪經濟下行勢態, 使兩樣東西下跌, 產生了「機會」

1) 股市跌, 估值降低, 股價變得更低, 這點不用多談

2) 原材料價格下跌, 這一點是我想多著墨的地方

經濟變差已成事實, 但1)不代表所有企業的生意都會轉差, 而2)料價下跌對原料成本佔比高的企業來說可以令盈利大爆發

會計sir的推介華能國際#902就是個好例子, 以下是來自他的啟發

#902做的是公用事業, 沒有一個行業比它更穩定, 營收理應不會受這波行情影響, 符合1)的條件, 其次煤價佔成本份額很重, 煤價下跌數個百分點足以明顯改善毛利率, 加上電價有向上調的空間, 又是另一增長動力, 2)都符合了。(加上新加坡的電廠開始貢獻盈利, 增長又快一點, 只要利息不上升, 高槓杆運作的#902業績就不會出事, 其實我沒有研究過#902)

依照此思路, 市場理應有一些潛力股等待我們發掘, 要更加努力做功課才行!

其實我手上的#3899, 應是受惠股之一

在2011年報的17頁提到:

銷售成本
與營業額增長同步，銷售成本亦於2011年上升67.7%至人民幣
5,450,881,000元（2010年︰人民幣3,249,521,000元）。於銷售
成本中，原材料、薪金、折舊及工廠成本分別佔87.9%（2010
年︰86.1%）、5.4%（2010年︰5.8%）、1.0%（2010年︰1.8%）
及5.7%（2010年︰6.3%）。由於營運效率改善，故有關比例於
2011年有所下降。

我相信這裡的原材料主要由鋼價構成, 原材料佔銷售成本高達87.9%, 粗略估算佔公司整體支出的7成以上, 我在篇寫此文在google「鋼價」的新聞全都帶有「下跌」和「創新低」等字眼, 我相信#3899是受惠者之一。

經濟下行, 會使產品降價影響營收嗎? 我認為#3899的產品售價可以維持不用大跌, 因公司在各分部業務的市佔都很高, 本身產品都不貴, 而自己都是cost leader, 其他對手可以減價的空間理應更少。不過, 訂單會否減少就說不準了, 這就是風險所在。化工與食品裝備會否「出事」? 能源分部可以單天保至尊嗎? 有很多個可能性… 要看近期有沒有company reports更新一下。

我一直想繼續加注#3899, 可惜我真的看不通它的業績, 最新的業績來自其母公司中集集團的2012Q1季報, 旗下的能化及食品裝備營業額達19.91億人民幣, 這個數字大概就是#3899的Q1業績。但第二季的經濟前景變差了很多, 而目前市況忍手應屬上策, 始終不是無限子彈, 可以吸一百幾十注仍有力再買…

(更新1: 根據這份report, 罐式集裝箱的訂單已排滿至2012上半年, 所以化工裝備分部的收入應有一定保障, 食品裝備所佔的純利並不高, 而公司亦是在該領域的國際龍頭, 即使要虧蝕都沒有太大空間, 希望我沒有看錯)

下篇再繼續探討…

好日子又來了

http://www.cbnweek.com/yuedu/ydpage/?raid=1624
　作為中國最高的建築物，2008年10月開業的上海環球金融中心高達492米，其中有62層將近23萬平方米的面積為寫字樓，體量是隔壁金茂大廈—在環球金融中心建成之前上海的最高樓—的兩倍，如果四架擦窗機一天到晚不停地擦，擦完一遍窗需要一年。

　　在很長一段時間內，要想進入這棟規格最高的寫字樓辦公，必須滿足以下條件：全球500強、身處金融及相關行業、能夠支付得起上海最高的租金—每平方米每月的租金在600元左右，幾乎是當時上海甲級寫字樓平均租金的兩?倍。

　　但是，現在需要高規格寫字樓的可不止這些企業了，越來越多的中資金融機構、國有企業和高成長性的民營企業在擴大自己的辦公面積或者想要租個更體面的辦公地點。

　　它們推動了上海寫字樓租金的上漲和空置率的降低，也讓環球金融中心的建設和運營方—日本森大廈株式會社意識到，在傳統客戶之外，還有一個既付得起租金又願意享受更高規格的新興公司群體存在，有必要列入自己的目標客戶名單。

　　經濟危機的陰影，一度讓包括森大廈在內的寫字樓運營商擔心自己找不到足夠多的租戶。對它們來說，這些新客戶出現得不能再及時了。

　　建設之初，在日本森大廈株式會社時任社長森稔的計劃中，環球金融中心是一個金融磁場；在上海現有的50棟甲級寫字樓中，它無疑是「最好、最安全也是最貴的」。

　　雖然其後一系列資金、政治和設計方面的問題將工程建設耽擱了10年，並且建造過程中歷經亞洲金融危機、美國9·11事件以及SARS疫情，但是，環球金融中心在開業之初仍然感到樂觀。

　　就在這一年年初，森大廈做的一份跨國公司調查顯示，64%的受訪者表示，它們計劃在未來3年內增加在上海的員工數量。它們中的一些甚至已經參與進來， 其中，摩根士丹利買下環球金融中心9%的股權，日本及歐美30餘家金融機構組成的財團共同持有了21%的股權，另外70%的股權仍然由森大廈持有。

　　這讓森稔在2008年有理由相信，環球金融中心將成為中國金融市場重建信心的標誌。在一次接受英國《金融時報》採訪的時候，他表示：「時機幾乎好得不能再好了。」

　　環球金融中心最初的租賃工作也讓人有這種錯覺。2006年，第二次來到中國的日本人原憲司以森大廈有限公司租賃部部長的身份接手了環球金融中心的租賃 工作。到2008年年初，一切進展順利。大多數的目標客戶群體已經簽訂了租賃意向書。根據已簽訂的租賃協議，日租金水平大約是3美元/平方米（約合630 元/月/平方米）。

　　但是臨近開業時，次貸危機來襲，情況開始變得糟糕。作為股東的摩根士丹利推遲了租賃計劃；一些跨國公司開始撕毀條約，另一些則選擇搬至低檔一點的大樓，同時大量減少租賃面積。

　　2008年10月，環球金融中心如期開業。原憲司回憶說，當時的出租率在30%到40%之間。

　　62層辦公空間只有26個租戶。同是森大廈株式會社開發的匯豐大廈（原名為森茂大廈）當中有一些租戶搬到這裡。直到這時候，森稔仍然希望，到2009年年底，環球金融中心可以將出租率提高到90%。

　　但現實卻變得越來越糟糕。次貸危機逐漸升級為影響更深遠的全球金融風暴。這一年年底，仲量聯行在一份報告中稱：向來是租賃主力軍的跨國公司開始削減開支，且更加注重節約成本。

　　3個月之後，在另一份報告中，仲量聯行透露，2009年第一季度，浦西沒有成交一項租賃交易。

　　最先做出反應的是一些認為受到新供應大樓威脅的浦東甲級寫字樓。很快，這種降價潮流擴大到浦西同檔寫字樓群，繼而是上海所有的乙級寫字樓。

　　對原憲司來說，這種狀況並不陌生。

　　1995年到1998年之間，當他第一次到上海為森茂大廈招徠租戶的時候，上海寫字樓市場經歷了同樣慘淡的時光—甲級寫字樓租金每年降一半，每平方米每天的租金，1997年是0.8美元，到1999年就只有0.2美元了。

　　環球金融中心開始放下租金只漲不落的信條。當然，它宣稱優惠價格只對一些特別客戶開放，比如，世界500強，並且是大面積租賃客戶，以及一些具有品牌影響力的中資金融企業。

　　好在這種狀況沒有持續太久—新興客戶來了。原憲司說，外資企業收縮的時候，國內企業尤其是內資銀行和保險等金融機構卻開始活躍起來。在2009年第三季度，國泰君安證券公司租下環球金融中心1500平方米—將近半層?樓。

　　第一太平戴維斯研究部負責人簡可也表示，在京滬兩地寫字樓市場走出低谷的過程中，國有企業和銀行保險等大型金融機構都起到重要作用，不少企業趁租金下跌時機買入或租下若干辦公面積，使市場存量得以逐步消化。

　　到2009年上半年，一些外資企業也發現自己在過去的大半年裡反應過激了。

　　戴德梁行寫字樓部負責人楊達稱，那些「醒悟」過來的外資企業迅速調整了對策，差不多半年時間之後，它們便又開始在國內擴租。

　　環球金融中心在艱難時刻仍然與歐美企業保持密切聯繫的付出，在這個時候得到回報：在若干個小面積租賃業務之後，環球金融中心在2009年的第三季度迎 來了一個大客戶—一口氣租下43層到50層樓的會計師事務所安永。雖然環球金融中心從安永方面收到的每平方米租金可能不到開業時的一半，但是安永的入駐將 環球金融中心的出租率從50%提升到65%。

　　繼安永之後，摩根士丹利、谷歌在環球金融中心分別租下6000平方米和2000平方米。「到2011年第一季度，上海甲級寫字樓的空置率與2008年金融風暴前的歷史低點相差不多。」仲量聯行亞太區董事李凌說。

　　當然，要實現盈利並不容易。森大廈是一家擅長大規模開發建造摩天大樓的開發商，而針對近100年來的超高層建築統計發現，高層建築的運營大多虧本。寫字樓體量僅是環球金融中心一半的金茂大廈，在開業之後的前8年一直慘淡經營。

　　中房信分析師薛建雄稱，如果繼續沿著穩健租賃的道路行走，環球金融中心可能需要15年的時間才能開始盈利。

　　2011年3月，森大廈新社長辻慎吾上任後開始加快公司的運營節奏—東京的一些項目被挑選出來投入到新的REITs（房地產信託投資基金）項目中或者 直接變現；環球金融中心的一些樓層被拿出來散賣，回籠的資金一部分用於歸還建造成本，另一部分則將用來做進一步的海外投資，他想通過銷售部分樓層，迅速縮 短實現盈利的過程。

　　儘管意在變現，環球金融中心對出售的條件也相當苛刻：購買方必須符合其租戶定位，並在一定年限內必須自住；即使過了這個規定年限，購買方想要轉讓環球金融中心的物業，也必須和森大廈方面商量，不能擅自轉讓。

　　第一筆銷售交易發生在2011年3月。買家是另一個開發商湯臣集團。在距離環球金融中心不遠處，湯臣集團擁有它最著名的項目湯臣一品。儘管自己也開發 寫字樓，但湯臣集團斥資2.67億元收購了72樓整層物業。湯臣集團董事總經理特別助理周如納說：「這是幢標誌性建築，沒有人會錯?過。」

　　此後，華寶投資、新源國際、法國Bread&Butter、上海睿穎管理、天平保險和國華人壽，買下了另外9層出售樓層。環球金融中心由此回籠資金將近40億元。

　　在出租部分，為提高對租戶的吸引力，環球金融中心也在改進自己的工作。2011年11月開始，環球金融中心各部門推舉5名員工代表組成了提高委員會，每兩個月從公司員工和租戶處收集意見以改進效率。

　　從去年下半年開始，陸陸續續地有30%到40%的租戶面臨著租約到期的狀況—它們中的很大一部分最終選擇了擴租。到2012年5月，環球金融中心的入住率達到了95%。這一年，上海寫字樓租金漲幅達到17.4%。

　　仲量聯行上海浦東商業部總監張靜預測道：「未來12個月內，上海核心商務區內的新增供應量仍將十分有限，因而2012年業主們仍將保有議價能力並繼續推動租金適度增?長。」

　　這讓環球金融中心可以開始採取稀缺性價格策略。儘管不願意透露具體比例，但原憲司坦言，相比過去，環球金融中心上調了租金報價。他稱，這是環球金融中心開業以來碰到的最好的市場環境。原憲司預測，這種樂觀情況至少能維持到2015年。

　　來自中資企業的租賃需求支撐著這一點。原憲司說，從2010年下半年開始，來自中資企業的問詢量就明顯增加。到2011年年底，達到一個小高峰。他們中的一些人說，自己是衝著中國第一高樓而來。

　　在仲量聯行亞太區首席執行官阿拉斯泰爾·休斯看來，過去，外資公司佔上海頂尖商業地產新增出租的大約60%。餘下的40%由本地公司租用。2011年，這一比率反過來了。

　　在環球金融中心，這一情況還未出現。森大廈上海有限公司總經理大橋裕治稱，從租戶結構來看，來自歐美的租戶佔了40%，日資和中資企業分別佔了30%和20%，其他佔了剩下的10%。但大橋裕治相信，到2012年年底，環球金融中心能夠實現100%的出租率。

　　為此，2012年4月，環球金融中心成立了一支中資企業團隊一起發掘、拓展、處理來自中資企業的租賃需求。

 

 

 

國貿三期炙手可熱

文｜CBN記者  王娜

　　蘋果、Adobe、雪佛龍、KKR……自2010年9月26日北京國貿大廈迎來了它的第一家租戶仲量聯行以來，這座330米的北京第一高樓又迎來了這 樣一批重量級租戶。在某種程度上，這座大樓對租戶來說就像是身份的象徵，它耗資50多億元，地處CBD，是這座城市的新地標，有著每月最高達1500元/ 平方米的全城最高租金，還有著像蘋果公司這樣體面的鄰居。因為是國貿中心的第三期建築，人們習慣叫它國貿三期。

　　不知名的私募基金點名要租國貿三期，它們願意花比別人貴上5倍的價錢租下它；開發別墅的龍湖地產也租下了一間做大客戶會所；中國銀行甚至把營業廳開到了這座樓的第18層中，仲量聯行在新辦公室裡不停地接待客戶、媒體和員工家屬參觀，這種熱鬧氣氛持續了半年時間。

　　搬進位於國貿大廈11層2350平方米的新辦公室後，張瑩喜歡敞開自己那間獨立辦公室的玻璃門，站在升降桌前辦公，這讓他覺得和下屬們更親近。他是國際房地產顧問公司仲量聯行北京董事總經理，這家公司的業務之一就是給大公司尋找合適的辦公樓。

　　15年前張瑩大學畢業進入仲量聯行時，北京最貴的寫字樓是國貿1座。當時開始有跨國公司來設立辦事機構，只有國貿1座這樣的大廈能滿足它們的要求。隨 後，深圳、杭州、廈門等城市也都建起了叫「國貿」的大廈，它們期待能像北京的國貿一樣成為所在城市的商業中心。這座在那個年代裡同樣作為身份象徵的寫字樓 租金也是以美元計—每月100美元/平方米（以當時匯率計約合人民幣880元），這恰如現在國貿三期的平均租金。而國貿三期的出現，又讓效仿者們望塵莫 及。

　　2010年年底，黃揚所在的國際貿易公司從國貿1座搬到了國貿三期。他喜歡帶客戶去這座樓的最高層喝上一杯，「是那種直上雲霄的快感」，電梯從1層到80層，僅是幾十秒的時間，黃揚享受這種感覺，那裡有俯瞰全城的云酷咖啡廳。

　　天氣好時，到了中午黃揚喜歡約幾個同事在大廈門口抽煙，看這座樓裡進進出出穿著講究的精英們。他們談論工作生活、同事八卦，也會說起這座樓。有一次， 他們抽煙時碰到樓裡第12層蘋果公司的人，大家的話題轉移到了國貿三期的外形上，覺得它無論是造型還是外立面，和國貿的其他建築完全不搭，如果不是「國 貿」這個名字，不會讓人覺得它們之間有任何聯繫。「喬布斯看見了，肯定要說『狗屎』，我們怎麼能在這樣的樓裡辦公！」他們開著玩笑。

　　但這並不妨礙它成為北京現代化和繁華的標誌。要建北京的最高樓，以設計超高層建築聞名的美國SOM建築事務所是嘉裡集團董事長郭鶴年的最終選擇，1985年時，他與當時的外經貿部共同成為了國貿中心的建造者。

　　2005年6月16日，國貿三期開工建設。也正是在這一年，張瑩開始負責仲量聯行北京寫字樓團隊的管理工作。他們常做的一項工作是給那些來北京發展的跨國公司找到像國貿這樣的寫字樓辦公。

　　現在，正是絕佳的機會。在仲量聯行北京市場研究部的數據裡，2004年第四季度，北京市場上國際標準的甲級寫字樓空置率不到1%，跨國公司急切擴張著 在中國的業務，北京甲級寫字樓的吸納量也較上一年度上升了310%。那是中國加入WTO的第4年，張瑩發現受加入WTO影響最大的保險、汽車、金融、電信 以及零售等行業成為推動甲級寫字樓需求的主力。北京的甲級寫字樓供不應求，到了2006年，很多跨國公司因為每月約125美元/平方米（以當時匯率計算， 約合人民幣1000元）的高額租金而選擇了在酒店辦公。

　　國貿三期就在旺盛的需求中破土動工，郭鶴年希望這棟總建築面積達54萬平方米的建築能像當年的國貿1座那樣非同凡響。但事情進展並不順利。

　　原本應該在2008年8月完工的大廈遭遇了北京奧運會，當時為了保證奧運期間的空氣質量，北京市政府嚴格控制了施工。隨後金融危機爆發，眾多跨國公司 停止了擴張計劃，它們為了節省開支甚至搬到了更便宜的樓裡辦公。而2009年2月，央視新址著火也讓國貿三期的消防審批變得麻煩。

　　因為一再推遲交付，一些原打算租入國貿三期的公司動搖了。跨國醫藥集團諾和諾德接受戴德梁行企業服務部董事王剛的推薦於2009年第四季度在 WFC（北京環球金融中心）裡租了8890平方米，因為趕上全球金融危機，北京寫字樓市場低迷，它的租金每月不到200元/平方米。

　　蘋果公司也一直在等待，它要租國貿三期的第12層和第13層，是這棟大樓裡最大的租戶。它之前在新華保險大廈辦公，幸運的是它與新華保險大廈簽訂了非 財務條款，可以短期（幾個月）續租新華保險大廈，否則蘋果也只能與國貿三期說再見。但蘋果的辦公室很快又不夠用了，今年年初它又在IFC（國際金融中心） 租下了3000多平方米的辦公室。

　　國貿三期直到2010年8月才交付使用，這比原定時間推遲了兩年。此時全球金融危機的陰影仍未散去，空置率一向在5%以下的國貿中心，也開始為出租發 愁。從2009年年中開始為低區招租（7層至29層）的國貿三期，也一再調低租金價格至每月280元/平方米至350元/平方米，但租戶們想要的是更低的 租金。

　　國貿中心寫字樓部的劉同幾乎每天都要去拜訪國貿現有的租戶，並和仲量聯行、戴德梁行這樣的中介機構溝通，他的任務是讓國貿寫字樓裡有擴租需求的公司轉 租到國貿三期，「國貿的整體優勢」，是他最常用到的說辭。效果也還不錯，2009年中旬，國貿三期和它的第一批租戶雪佛龍、三井物產、仲量聯行等簽訂了框 架協議，它們此前都是國貿其他寫字樓裡的租戶。

　　經驗也告訴此時已是仲量聯行北京分公司負責人的張瑩，別人停止擴張之時，正是拿到低租金的好時機。將辦公室從國貿西樓搬到國貿三期的決定也於此時做 出。更何況，他相信好日子很快就會到來。2011年仲量聯行組織的由全球500餘位房地產公司高管參與的「全球企業房地產調查」結果顯示，大部分公司仍把 在中國的物業擴張放在第一位，只有受金融危機的打擊較為明顯的金融機構暫緩了這些計劃，尤以銀行最為明顯。

　　隨後經濟的復甦讓寫字樓市場開始回暖。張瑩用「飛躍」來形容2010年下半年到2011年年中的租金漲幅。在高緯環球的統計中，這段時間，北京寫字樓 租金平均漲幅為50%以上，而漲幅最大的CBD區域達到了75%。國貿三期也從當時每月300元/平方米左右的租金漲到了最高1500元/平方米，「國貿 三期都漲了，我們當然也要跟著漲」是戴德梁行企業服務部董事王剛經常聽開發商說到的漲價理由。

　　國貿三期已經炙手可熱。「幾乎每天入駐一家公司，破紀錄了！」雷格斯華北區總監張鵬對《第一財經週刊》說。這家公司在全球做著辦公解決方案生意，它將 甲級寫字樓整層租下來隔成小間再分租給小公司，在中國已經租下了60多個辦公空間，其中國貿三期出租速度最快，很多想要或者正在跟已經入駐國貿三期的大公 司打交道的小公司成了雷格斯的客戶，它租下的第15層被隔成了約50間辦公室，從2010年11月開始對外招租，3個月便滿租了。現在張鵬去國貿三期辦 公，只有公共區域有他的一席之地。

　　北京猛然上漲的租金讓很多公司難以承受。一些在CBD辦公的跨國公司開始將後台服務部門搬至望京、亦莊這些租金更便宜的區域，惠普、默沙東、阿爾斯 通、英特爾都在望京簽下了幾千平方米甚至上萬平方米的辦公面積，這裡的租金要比CBD區域便宜約50%。在委託代理行租賃寫字樓時，一般公司都會規定物業 成本不超過收入的10%，但現在很多公司都高於這個數字，甲級寫字樓裡一個員工的物業成本已超過10萬元/年。

　　當年暫緩了擴租計劃的金融機構成了推動這輪租金上漲的主力。在2011年北京的大單租賃成交中，中信銀行租下盈科中心1.4萬平方米，華夏銀行租下環 球金融中心1.35萬平方米，興業銀行租下民生金融中心8000平方米，中融人壽保險租下太平洋保險大廈3400平方米……

　　在王剛的客戶清單裡湧現出的眾多PE、VC也對寫字樓需求旺盛，它們除了以某位高官政要的親屬為噱頭彰顯自己公司的能力外，還需要一個體面的寫字樓彰 顯身價。金融街根本沒有可出租的面積了，國貿三期成了最佳選擇，更何況這座樓裡有凱雷、KKR這樣的金融巨頭。國貿三期看不上那些毫無知名度的公司，但私 募基金們為此不惜代價，它們願意付出比別人高5倍的租金。在國貿三期裡辦公的金融機構約有10家，但它們佔據了1/3的面積。

　　區域政府很歡迎這些註冊資本動輒上億的納稅大戶，就連孵化IT創業公司的中關村也不例外。SOHO中國董事長潘石屹對《第一財經週刊》說，公司在中關村的第一個項目中關村SOHO，被海淀區收編成了PE大廈。

　　15年一個輪迴。現在，國貿三期的租金又回到了當年國貿一期的水平，所不同的是，北京甲級寫字樓的供應量已由當年的26萬平方米擴大到了650萬平方米，增長了25倍—這些面積都被在北京發展的各類公司所消化，租賃面積在3000平方米左右的交易佔到60%以上。

　　張瑩覺得，中國金融業對內對外全面開放時間較晚，中國金融機構的擴張也只是剛剛開始。而受金融危機影響，外資金融機構的境外總部資金收縮，促使它們把 中國當成首選投資場所。也許要到2016年CBD核心地塊的大樓建成之時，這些需求才會得到滿足。那時候，中信集團510米高的「中國樽」將超越它旁邊的 國貿三期，成為北京第一高樓。

　　（應被採訪者要求，文中黃揚、劉同為化名）