杜英宗一年成功改造南山人壽的祕密潤成控股入主南山人壽一周年後，繳出漂亮成績單，不僅成功標下北市世貿二館地上權，今年前七月還躍居壽險業獲利王。讓南山一躍而上的靈魂人物杜英宗，過去一年是如何讓南山谷底翻升？

撰文‧許瀞文

去年八月，潤成控股正式入主，新南山人壽團隊首度亮相，副董事長杜英宗對外宣示，要重新擦亮南山人壽的招牌，三年內要和國泰人壽、富邦人壽並駕齊驅，五年內要成為壽險市場市占第一名；如今才一年的時間，杜英宗的承諾已經慢慢實現中。

日前，南山人壽公告前七個月稅後獲利七十三億元，遠高於國泰人壽的十三．二億元、富邦人壽的六十二．二億元。

根據壽險公會資料顯示，今年上半年各大壽險公司在新契約保費收入︵ＦＹＰ︶排行榜，前三名為富邦人壽、國泰人壽、南山人壽，其中南山較去年同期成長四九 三％，和去年八月潤成入主時還在市場第十一名相比，許多資深壽險人士驚呼：「南山回來了！」種種數字都說明，南山真的回來了！曾在金融海嘯大幅虧損四六○ 億元、二○一○年也虧損一二七億元的南山，似乎已經打底完成，預備迎接美好未來。

一度因股權交易不順遂、員工上街頭抗議而元氣大傷的南山人壽，為何能在潤成入主一年後繳出好成績？背後的靈魂人物，正是南山人壽副董事長、也是被潤泰集團總裁尹衍樑稱為「杜老師」的杜英宗。

策略調整 拉高銀保比重這位頭髮花白、已屆退休之齡的投資銀行教父，外資同業都敬他一聲「杜老」。在投行界打滾超過三十年的杜英宗，去年轉戰南山人壽時，還在外資圈 引起不小震撼，大家都在談論：「保險和投行是兩個截然不同的世界，『杜老』能習慣嗎？」但身段柔軟的杜英宗，儘管在外資圈中評價不一，到了南山人壽後，確 實幫南山重返榮耀，他是如何做到？

「他每天早上都是最早到公司、最晚離開的人。」一位南山人壽內部主管表示。自從接手南山後，這一年來杜英宗維持每天早上七點前進公司的紀律，下班時間可能會是晚上的十一、二點，幾乎每天晚上都和不同的銀行財管主管餐敘，讓南山在短時間內，順利打進銀保市場。

一位南山主管表示，在南山還是外商時，其實不重視銀保通路，但潤成新團隊入主後，南山調整成銀保及業務員雙軌並進，由過去和金融圈有好交情的杜英宗出面，一一拜會銀行高層；據了解，近一年來，所有大型民營銀行的高層都曾見過杜英宗。

而南山也端出具有市場競爭力的躉繳商品在銀保通路銷售，「他們總是能比其他壽險公司給的預定利率高○．二％，客戶自然會選擇南山。」一位財管銀行主管表示。

商品利率高、加上杜英宗的人脈加持，因此南山今年上半年新契約保費收入九六一億元中，接近一半以上都來自於銀行通路。但也因如此，讓部分老南山的業務員略有微詞，因為銀行賣的多是「類定存式」躉繳商品，可能衝擊未來公司的獲利能力。

據了解，杜英宗私下和同仁曾正面回答這個疑慮，他當然很清楚保險的本意是保障，但類定存商品是目前低利市場的潮流，如果南山不順著這潮流走，很難在保險市 場中占有一席之地，「未來更沒有影響力。」勤訪營業處、聽基層的聲音一面帶領公司衝業績，但杜英宗也沒忘記安撫人心。尤其兩年前，南山業務員上街頭抗議的 畫面，還停留在許多人的心中，更是潤成團隊上任後必須盡快面對的問題。因此杜英宗一上任，就積極著手改善和業務員間的關係，穩定軍心。

「副董來之前，都會請身邊的特助先和我們約時間，剛上任時，他一個月曾經來三次，聽聽大家的意見和想法，讓大家有熟識的機會。」一位在台北通訊處的處經理提到。

或者，區域相近的通訊處處經理開會時，杜英宗也抽時間到場參加，盡量能在短時間內認識通訊處的負責人，了解第一線業務員的聲音。

過去，總和大老闆交陪的杜英宗，現在要放下身段和最基層的員工搏感情，「有些通訊處的設備沒那麼好，他也不計較，和業務員一起坐在板凳上。」、「他也和大家一起吃飯、喝酒，甚至會捲起衣袖說：『你答應我喝完這杯要帶進多少業績。』」一位中部通訊處經理表示。

過去因為南山人壽隸屬於美國ＡＩＧ集團，基層的聲音往往要繞道國外才能傳遞，時間耗費較久；但新團隊入主後，馬上不一樣，很多意見一表達，總公司立即就有反應。

例如南山人壽一直有「陽光日」的制度，是指周三的下午，內勤人員可以不用接聽業務人員的電話，目的在讓負責核保、理賠的人員能專心處理行政事務，但卻造成 業務人員些許不便。在走訪通訊處時，據說杜英宗一聽業務人員反映「陽光日」制度，認為不合理，就立即取消，讓南山的服務可以零時差。

賣出早期高利率公債

除了調整軟、硬體質，還得兼顧獲利才行，但保險是百年事業，獲利要能短期內改善，談何容易，但杜英宗還是努力完成。

「在○一年左右，國內發行的政府公債，有五成都是南山人壽購買的，帳上持有的債券部位是所有壽險公司最多的，利率至少五％以上，許多甚至八％、一○％。」一位南山人壽前高階主管表示。這些債券大多還留在帳上未賣出，如今，也成了南山獲利的最大寶庫。

過去，南山屬於外商公司，礙於國內法令限制，南山無法大量買入房產，只好去買國內政府公債，「那時本土大型壽險公司都去買房產，等看到南山獲利好才驚覺， 原來長期而言，買債券獲利不輸房地產，甚至更為穩定；但回頭跟著南山一起買時，市場利率已經往下走，獲利沒那麼好了。」根據保發中心的會員資料顯示，○六 年時，南山的可運用資金為一．一兆元，其中持有國內政府公債就高達五四七一億元，占了四七％；若保守以平均利率五％計算，不用做事，每年就可以坐收債券二 七三億元的配息，已然讓南山立於不敗之地。

當然，法令的限制讓如今各家帳上「寶庫」各有不同。國壽等大型公司坐收房地產的增值效益，但在金融資產的「未實現利益」上，南山就遙遙領先。截至去年底止，國壽帳上的未實現獲利為一○六億元、富邦有三○八億元，而南山帳上則有高達七○三億元，居同業之冠。

金融商品未實現利益居冠

南山計畫三年後上市，按︽證交法︾規定，必須要連續三年獲利，對南山人壽來說，無論景氣榮枯，只要擁有這座寶庫，就等於吃了獲利的定心丸。

而南山近一年的獲利，壽險界人士推估，得自這座寶庫的「庇蔭」比重當然也很高。

南山人壽財務長許妙靜表示：「有別於外商時期，債券投資都是長期持有，潤成接手後，會依市場狀況調整投資配置，在資產管理上更靈活，在調整過程中，賣出一 些早期建立的債券部位，也有買入新的金融資產，以建立未來獲利來源。」許妙靜指出，去年出售金融資產獲利約占總投資獲利的二二．七％。

這數字是多或少？壽險同業表示很難評估，一般壽險公司財務健全度看的是帳上未實現損益，「那才是決勝負的關鍵。」不過，瑕不掩瑜，歷經波折後，南山人壽確 實逐漸聚集人氣，走出陰霾，過去曾經引領業內風騷的業務員大軍，也逐漸回籠，目前已有三萬多人，幾乎完全回到出售之前的水準。在杜英宗的帶領下，入主之初 的支票正在一步步兌現，南山是否真能重返榮耀？令人期待。

杜英宗

出生：1947年

現職：南山人壽副董事長

經歷：花旗環球台灣區董事長、美國高盛公司紐約總部副總裁學歷：哈佛大學企管研究所、

政治大學企管研究所

南山帳上未實現獲利703億元居同業之冠對未來上市之路助益大 單位：億元2009年稅後損益 2010年

稅後損益 2011年

稅後損益 2012年前7月稅後損益 2011年底帳上未實現獲利 2011年底國內債券投資金額國泰人壽 26 -65 4.5 13.2 106 1921 富邦人壽 108 66 101 62.2 308 4015 南山人壽 105 -127* 35 73 703 6271 註：*計算年度從2009年12月1日至2010年12月31日，共13個月。

資料來源：金管會及保險事業發展中心

今年六月三陽股東會，在市場派阻撓杯葛下，去年財報、決算表冊、盈餘分派等案俱未通過，造成股東至今仍未拿到股利。對此，市場派已去函經濟部要求召開臨時股東會，一場山雨欲來的經營權大戰已經開打。

撰文‧賴琬莉

九月十八日，報紙角落出現一篇︿三陽工業股東權益促進會陳情連署書﹀啟事，該文質疑三陽公司治理弊端，要求行使股東權益，提請主管機關核准自行召集臨時股 東會，並要求全面改選董監事。這小小的一則廣告，等同宣告三陽經營權之爭延長賽提前開打，市場派的公開宣戰，讓三陽黃世惠家族面臨經營五十一年來的最大危 機。

三陽六月六日舉行股東會，由於今年沒有董監改選，外界猜測應該不至於有變化；孰知市場派奇襲，導致今年三陽股東常會中，未通過去年財報、決算表冊承認案、盈餘分派等案。三陽去年每股稅後純益達一．五一元，每股配發一．四二元股利。

三陽股東會結果令人傻眼，創下先例。由於︽公司法︾中，並無針對三陽股東會狀況後續召開臨時股東會相關法條，其後續發展引起關注。按︽公司法︾第二百三十 條第一項規定，股東常會未承認董事會所造具之各項表冊，應再行召集股東常會承認。三陽發言人江金鏞表示，目前未決定股東常會召開時間。

商辦大樓利益引發覬覦？

市場派經過三個多月的蟄伏，再度捲土重來。據悉，今年八月二十日，高力川、吳清源、張宏豪、張宏碩、張宏杰、張昭淳等市場派股東聯名去函三陽公司，要求召 開臨時股東會，未獲公司回應。市場派依照︽公司法︾規定，在十五天後，也就是九月四日去函經濟部，再度提出召開臨股會與全面改選董監事。

黃世惠原本是腦神經外科醫師，長年旅居海外，一九八○年因父病危，返台接班。現因黃世惠已屆八十六歲高齡，近年公司逐漸交給次女、擔任三陽副董事長的黃悠美打理。

三陽這幾年轉投資越南ＶＭＥＰ、中國廈門金龍汽車與廈杏機車，後勢看俏。而與美孚建設共同開發占地一．一二萬坪的「美孚建設暨三陽工業內湖企業總部園 區」，三棟地下三層、地上十一至十六層的策略性產業商辦大樓，明年將完工。總共六．八萬坪的樓地板面積，開發市值將達二百億至三百億元，三陽依合約可分得 四六％，開發利益超過百億元。「這應該是吸引多路人馬覬覦的主因。」外界猜測。

去年，美孚建設旗下的全球人壽握有七．八％持股，躍居最大單一股東，加上吳清源、張文隆等人都是首度名列前十大股東的生面孔，引起公司緊張。最後董監改選 結果，九席董事中，由自然人股東吳清源、高力川，分別以第一與第二高票當選董事，公司派雖仍掌有七席，卻是首次有市場派人馬進駐董事會。

雖然外界把入主三陽矛頭指向全球人壽的母公司美孚建設，但美孚否認。本刊查證，三陽十大股東中，幾名自然人股東，巧合的與美孚集團都有關係。

根據全球人壽去年取得不動產說明書中，可以發現吳清源、吳麗珠兄妹，還有張文隆等人，都曾售予土地給全球人壽，而這三人都名列三陽十大股東。

另外，薇閣汽車旅館董事長許調謀，竟也以大洋投資名義持有近三％股權，許調謀對本刊表示，「是因為好友王國億看好機車產業，建議投資。」王國億是薇閣的另一位大股東，他也以川原投資的名義取得近二．八％持股，據悉，王的舅舅是機車零件供應商。

而刊登廣告的「三陽工業股東權益促進會」，經調查發現，電話登記在台北市富錦街香港商「中礦資源」，該公司登記的代理人為徐乃成。

○九年，美孚集團董事長彭誠浩與親家台玻董座林伯豐，合資成立中瑋一公司，並由中瑋一以三十億元買下全球人壽台灣子公司一○○％股權，當時中瑋一的董事長就是徐乃成。

兩大律師團再度交鋒

「三陽工業股東權益促進會」召集人，同時也是三陽董事的高力川對本刊表示，「中礦是我跟朋友合夥，此次三陽經營權之爭與美孚無關。」高力川曾任職三陽投資 部經理，他表示，「公司經營有問題，引起經理人與股東反彈，應該要有人進董事會監督。」據了解，今年三陽股東會後至今，就有神祕買家，陸續在股市聞人賈文 中的鼎富證券，吃下近六萬張三陽股票；而同時全球人壽對本刊證實，已全數出脫三陽持股，「依︽保險法︾規定，全球人壽不能爭取或支持關係人出任董監席次， 誰吃下全球人壽持股，將是關鍵。」一位市場人士表示。

據指出，目前市場派掌控三陽約四成股權，公司派約二五％持股，外資約一四％，市場上剩餘約二成股權可收委託書。

根據了解，市場派已委任律師陳錦旋，而三陽則簽下梁懷信律師團隊。這兩派人馬在中石化之戰才剛交手，同樣各代表市場派與公司派。

陳錦旋與梁懷信是業界善打經營權之爭的兩大律師。陳錦旋曾任職證期會（證期局前身）主管，○七年她幫大毅公司派、力抗持股達四四％的國巨入主；梁懷信同樣出身證期會，除幫沈慶京保住經營權，三年前亦曾協助炎洲拿下亞化經營權。

今年六月二十七日中石化股東會，梁懷信、陳錦旋兩派人馬打得如火如荼，接下來這一戰，不僅是兩大王牌律師再度對決，也是攸關黃世惠家族能否保住三陽經營權的關鍵戰役。

三陽（2206）

成立時間：1961年

負責人：黃世惠

資本額：89.63億元

主要業務：生產汽車、機車及其零件，為引擎、模治具內外銷提供有關產品之技術服務及其諮詢顧問業務

近三年獲利：

年度 2011 2010 2009 營收（億元） 234.53 192.72 188.90 稅後純益（億元） 12.38 6.92 1.44 每股稅後純益（元） 1.42 0.84 0.18

國寶人壽違背承諾，在龍邦股東會中行使董監改選投票權，金管會火速祭出對國寶人壽的處分，止住外界對主管機關的質疑聲浪。不過，長期以來，國內主管機關對公司治理監督的力度不足，一時之間恐怕仍難獲得改善。

撰文‧葉揚甲

紛擾數月之後，龍邦國際興業董監改選總算在五月七日落幕。選舉結果並不令人意外，公司派在九席董事席位中取得六席，保住經營權；然而，選舉過程中，大股東國寶人壽因違反先前對金管會所做出的「不參與董監改選」承諾，引發爭議。

國寶人壽不僅派員出席龍邦股東會，並且在董監改選中行使投票權，雖然改選結果仍由公司派保住經營權，但市場派卻也取得三席董事，令外界質疑，國寶人壽是否有意藉由壽險保戶資金左右董監改選結果。

雖然國寶人壽在事後強調自己的投票意向是「支持公司派」，但在市場派取得的三席董事裡，其中一席是國寶人壽大股東朱國榮；另一方面，且不論國寶人壽票投何方，公司違反對金管會的承諾，並以壽險資金參與企業董監改選的行為，被認為已嚴重挑戰公司治理原則，這也是事件爆發後，不僅資本市場譁然、金管會迅速對國寶出手懲處，就連學界人士也重話批評的原因。

主管機關放任 未落實修法壽險公司為何不宜介入企業董監改選？其實早在二○○八年五月間，立法院財委會就曾做出決議，要求金管會修改《保險法》，禁止保險公司對其所投資的公司在進行董監改選時行使投票權。

當時，財委會立委質疑，若不禁止保險公司行使董監改選投票權，一旦遇上經營權爭奪戰，手上透過保險資金而握有大批股權的保險公司，必成為各方爭取拉攏的目標，自然容易引發利益輸送等公司治理層面的弊端。立委賴士葆當時亦曾強調，保險資金來自保戶，當保險公司用這些錢去支持特定董監時，法律上沒有依據，保戶沒有權利過問，金管會更是不易管理。

不過，○八年財委會的決議，金管會當時僅以「必須再做評估」回應，而截至今日仍未落實修法。事實上，在學者眼中，主管機關的長期坐視與放任，就是造成今天這一樁「不甩主管機關」、挑戰公司治理事件的主要原因。

「這一次，主管機關不能再缺席！」針對這次事件，台灣公司治理協會理事長呂東英如此評論。在二○一二年亞洲公司治理協會的評鑑中，台灣公司治理排名位居亞洲第六，除了落後於星、港，表現甚至遜於泰國、馬來西亞；而在各項評分中最弱的一環，即是得分僅三十五分的「監理機關執行力度」，該項目相較於新加坡的六十四分、香港的六十八分，差距甚遠。

評鑑報告載明「監理機關執行力度不足」的主要案例，是一二年五月鬧得沸沸揚揚的「中石化董事會經營權爭奪」事件，針對當時的股東會爭議，應該有所表態的主管機關，竟然完全「缺席」。主管機關對公司治理無感，該表態而不表態，正是造成業者敢於對金管會「背信」的原因。

這次事件發生後，顏面無光的金管會一方面重話抨擊，另一方面也迅速對國寶人壽祭出處分。主管機關的快速反應，或許某種程度改善了過去「該表態而未表態」的缺失；然若細看懲罰內容，卻發現金管會似乎還是沒能切中「保險業捲入經營權之戰」問題的「核心」。

不查個人動機 只限縮投資金管會對於國寶人壽的處罰，包括不得再新增投資國內有價證券、除逐項報經主管機關核准外，不得新增國外投資，亦不得再因持有有價證券而行使股東表決權。這些懲罰當然會衝擊國寶人壽的未來營運，但很明顯的是，並不能改變國寶人壽參與龍邦董監改選所造成的事實結果。

試問，不顧金管會承諾、在龍邦股東會行使股權投票的這項行為，難道不是事件中最有問題的部分嗎？為何金管會不積極查明這其中可能潛藏的「個人」動機，反而去限制國寶人壽「公司」的資金用途？

而且，金管會只是重申國寶人壽「往後」不得再行使股權參與投票，言下之意，似乎是對於這一回國寶人壽「不甩」金管會的投票結果，有「這次就算了」的感覺。

如果是這樣，台灣公司治理的「監理機關執行力度」，恐怕還是難以避免被質疑，甚至是不被信任。「若龍邦董監選舉的過程有涉及不法，那麼，主管機關可考慮判定違法的部分選舉無效。」呂東英認為，只有這樣做，在公司治理的推動上才有更實質的意義。

在公司治理領域耕耘甚深的交大財務金融系教授葉銀華則認為，這次主管機關以「函令」的方式祭出行政裁罰，與先前只以「口頭」行政溝通有所不同，可看成是金管會對這次事件的正面回應，值得肯定。不過，金管會更要著眼的是，「該怎麼妥善解決長期經營不善的保險公司？」話說回來，在○八年立法院財委會建議修法未果之後，對於保險業在所投資公司股東會中行使董監改選投票權，金管會依然只能「道德勸說」；而事實證明勸說無效，更怕的是，此例一開恐造成未來更多類似亂象。或許，現在該是金管會「硬」起來的時候了。

淨值缺口持續擴大

國寶人壽近三年財務體質變化項目 2010 2011 2012 資產 487 481 534 負債 608 668 743 淨值缺口 121 187 209 單位：億元 資料來源：保發中心

保險公司以高收益爭奪網絡理財市場，除了償付能力，監管幾近空白◎ 本刊記者 王申璐 文wangshenlu.blog.caixin.com 一方面償付能力瀕臨紅線，另一方面，國華人壽保險股份有限公司（下稱國華人壽）在熱推其投資于非標準化債權資產（下稱非標資產）的保險產品。

截至三季度末，國華人壽償付能力充足率為125.51%，屬於償付能力充足率Ⅰ類公司。11月12日，保監會對國華人壽發出監管函，警示其償付能力充足率不足，暫停其增設分支機構。

就在接到保監會監管函前一天淘寶組織的“雙十一”活動中，國華人壽天貓旗艦店的銷售額在互聯網金融店鋪中遙遙領先，當天實現銷售額5.26億元，在參與活動的店鋪中僅次于小米手機。

7% 的預期收益率，比一般理財型壽險產品5% 左右的收益率要高得多，這款產品因此大受歡迎。國華人壽內部人士稱這款產品的保費用于投資收益率較高的非標資產，規模限定在13億元。

但是這並不能完全化解外部的擔憂：這部分保險資金會不會投向了風險較高的資產，甚至流到了保險公司體外從事違規投資？以目前保險監管只觸及償付能力而不觸及資金流向、第三方托管等要害看，監管存在空白，違規存在機會。

火爆的銷售成績，意味著需要計提較高的準備金，對國華人壽本不充裕的償付能力充足率造成壓力。11月下旬，國華人壽召開股東大會，股東決議向國華人壽注資4億元，預計增資後其償付能力充足率將達監管Ⅱ類標準。在2012 年，因國華人壽償付能力降至103%，股東已一次性增資10億元。

國華人壽董事長和法人代表均為劉 益謙，其個人通過天茂集團持股2% 左右，天茂集團現為第六大股東，持股9.75%。按照目前國華人壽最新的增資方案，劉益謙個人持股91% 的新理益將成為新股東，持股一舉增至13.59%。劉益謙在證券市場比較活躍，有“法人股大王” “股市大鱷”等綽號。

一位中型壽險公司總精算師透露，2013年下半年以來，中小型壽險公司面臨現金流緊張的局面。他認為，如果國華人壽業務增速放緩，並出現集中給付或退保時，應著重關注現金流問題。

“雙十一”奪冠

國華人壽為“雙十一”活動定制推出了兩款理財類保險產品和四款保障類產品。據淘寶保險的一位人士統計，截至11月13日上述產品下線，國華人壽此次共完成近7億元的銷售額。

“雙十一”當天，有三款理財型產品在淘寶上銷售額單日過億元，分別為 國華人壽、易方達基金、生命人壽。阿里集團的數據顯示， 截至11月11日24時，成功通過支付寶完成支付的理財產品總成交額達到9.08億元。前三名店鋪的銷售額占到總成交額的87.89%，國華人壽一家的銷售額就占57.93%。

這與線下理財類產品的銷售情況完全不同。線下銀行理財產品最受歡迎，而保險產品銷售困難，從2011年開始，已持續兩年多保費收入增速放緩。

由於保險產品尤其是壽險產品較為 複雜，標準化程度低，互聯網渠道銷售一直被視為難度較大。截至2013年9月底，壽險業網銷保費收入占總壽險保費的比重甚至不到0.01%，即不到70億元。

而此次國華人壽華瑞2號銷售額為 4.62億元，預期年化收益率為7％；易方達聚盈 A 基金銷售額為2.11億元，首期約定年化收益率為6%；生命人壽 e 理財萬能保險銷售額為1億元，宣傳的收益率為7.12%，但實際上是5.32% 的預期收益率加上1.8%的集分寶（支付寶的積分服務，100集分寶＝1元） 。

顯然，銷售額與理財型產品的預期收益率成正比。國華人壽另一款理財型產品華瑞3號的預期收益率為6%，銷售額僅為5900萬元。

上海銀行、寧波銀行、平安銀行三家商業銀行發行的五款“雙十一”銀行理財產品，收益率在4.85%-5.70%。另外，廣發銀行本計劃推出預期年化收益率達7%的一年期理財產品，但終因“內部核准原因”將產品下線。

預期收益率7% 的國華人壽華瑞2號是國華創富人生1號終身壽險的增強版。

據國華人壽相關負責人介紹，針對互聯網客戶消費特點，國華人壽對創富人生1號終身壽險做了調整，其中最明顯的調整就是提高了預期收益率。

“華瑞2號賣得好，很大程度上依賴高預期收益率，能否最終實現這個收益率，成了消費者是否選擇退保的關鍵。 ”一位保險公司的管理層人士指出。

7%收益何來

目前已有31家保險公司和3家全國性保險中介機構入駐淘寶。只有國華人壽開出了高達7%的預期收益率。

據國華人壽官網的數據，華瑞2號的原型保險產品自2013年9月至今的年化收益率僅為4.2%，其餘理財型壽險產品的實際年化收益率均在5% 左右。國華人壽投資了什麼資產，能使其將4.2% 的預期收益率一下提高到7%？

“國華人壽將高收益理財保險產品的保費都用來投資非標資產了，比如期限較為靈活的信托計劃 ；加上此次淘寶平台免費，才能保證7%的預期收益率。 ”一位保險業內人士指出。

淘寶保險的一位人士透露，保險公司一般需付約占保費1%的平台費用。

按照保監會最新發佈的《關於加強和改進保險資金運用比例監管的通知》 ，保險資金投資其他金融資產的比例不能高于該公司上季末總資產的20%。其他金融資產包括了非標資產。因此國華人壽的兩款理財型保險產品為限量銷售，國華人壽華瑞2號10億元封頂。華瑞3號封頂銷售額為3億元。

按照國華人壽2012年底205.09億元的總資產計算，國華人壽投資于其他金融資產的保險資金不得高于41億元。

上述精算人士指出，國華人壽通過互聯網銷售理財型產品的成本低於銀保渠道，中小壽險公司在銀保渠道的成本一般為7.5%，大公司約在5% 左右，國華人壽這幾款產品成本或略低於7.5%。

一位保監會人身保險監管部的人士表示，監管層已經關注到了近期在互聯網上銷售的一系列預期收益率較高的理財型壽險產品，並在做研究和調查，對這一市場進行規範。 “對這些理財型產品的監管，我們會通過償付能力充足率的要求來加強監管。 ”“保監會尚未要求保險公司通過互聯網銷售的這些產品再報審批，因為很多產品都是原來的一些產品或是原來產 品的變形，我們對原有產品進行了審核。 ”上述保監會人士說。

2013年10月中旬，保監會壽險部曾召集光大永明、太保壽險、平安人壽、泰康人壽、弘康人壽、國華人壽等舉行會議，討論《關於召開人身險網銷業務監管制度起草工作啓動會的通知》 。保監會人士指出，討論的重點不僅包括對上述網銷理財型產品的監管，還包括維護整個市場的有序競爭，避免一些激進的做法搞亂市場。

股東劉益謙

國華人壽成立于2007年11月，目前資本20億元，目前仍處於保險公司五至七年的虧損成長期。據國華人壽未經審計的財務報表，截至2012年底，虧損3.43億元，2011年虧損3.96億元。

國華人壽有關負責人表示： “自開業以來，我們的投資收益率一直領先行業平均水平。 ”年報顯示，截至2012年底，其投資收益為8.06億元，較2011年大幅增長241.53%。

2007年，由劉益謙實際控制的天茂集團（000627.SZ）聯合另外五家企業共同發起成立國華人壽，天茂集團為第一大股東。隨後股東幾番增資，2012年底，天茂集團轉賣國華人壽7% 的股權，國華人壽註冊資本達20億元，天茂集團轉讓股權後持股比例降至9.75%，由第一大股東變為第六大股東。

此次國華人壽按每股1.25元，增發3.2億股，計劃募資4億元，其中5100萬股由老股東認購，剩餘2.69億股引入新股東新理益集團。天茂集團此前曾公告董事會決議，宣佈因自身經營情況放棄參與增資，由其第一大股東新理益集團有限公司出資，但11月27日召開的天茂集團股東大會否決了放棄增資方案。

劉益謙目前持有新理益集團91.8% 的股份。天茂股份最初放棄增資的安排，顯然是希望將國華人壽更多地納入新理益集團囊中。不過，新理益集團這次入股國華人壽，也使得劉益謙對國華人壽的持股從2% 一舉增至12% 以上。劉益謙目前還通過天茂集團持有天平車險。

“理論上來說，投資于信托計劃能實現7% 的預期收益率，但是沒有保險公司敢給到這麼高。目前保險可投資的領域中，就是信托計劃的收益率能上到7%，但不可能把20% 可用資金全用來買信托， ”一位保險公司投資人士指出，“國華人壽董事長劉益謙號稱股市大鱷，有豐富的投資經驗，在市場有行情時收益很高。但目前股市不振，不排除他現在的資金鏈比較緊張。 ”“按照保監會規定，保險資金投資信托產品，需要對接融資性資產，比如有融資需求的企業，而不能投向投資性資產如其他金融資產。 ”另一位大型保險資產管理公司的投資人士說。

“目前民營背景的保險公司在投資上有個特點，都偏向激進，比如國華人壽、生命人壽、安邦保險。他們做投資都很野，2012年保險資金在二級市場操作幾家銀行股，我看著都替他們捏把汗。 ”一位中型保險公司的管理人士說。

他強調，需要防範和加強監管的是，一些保險公司存在保費“體外循環”的現象， “據我所知，將保費托管在保險公司之後從事其他投資的現象的確存在，而且缺乏監管。因為國內保險資金的托管並沒有聯網，就算保費被挪用，保監會也不知道。 ”不少國有大型保險公司人士對提供高收益率理財型保險產品表示擔憂，他們希望保監會能加強監管， “一方面是替他們投資端的壓力和風險擔憂；另一方面，這種做法會把市場搞亂。 ”作為平台，淘寶保險的有關人士表示，會對平台上銷售的保險公司產品的投資情況做一些溝通和瞭解，但是平台對金融機構的約束力有限。

面臨償付壓力

保監會最新數據顯示，國華人壽2013 年前十個月實現原保費收入20.99億元，保戶投資款新增交費為52.78億元。這說明，國華人壽的保險業務中約60% 都為萬能險。

萬能險的保費收入不能完全計入保險原保費收入中，要按照保障風險測試 按比例計入，通過銀保、網銷渠道銷售的短期萬能險產品，所實現的保費收入幾乎不被計入原保費收入，而被計為保戶投資款新增交費。

2013年11月，國華人壽宣佈，通過電子商務渠道實現的保費收入突破了10 億元大關，占總保費比重超過了10%。

通過網銷的短期萬能險比重較高，影響就是對償付能力充足率形成壓力。

與保障型壽險產品相比，保險公司需要對短期萬能險計提大量準備金，導致注資後的國華人壽償付能力充足率從2012 年底的205.86% 下降到2013年三季度末的125.51%，急需股東再度注資。

2010年，人保健康就曾因一款“常無憂”萬能險的熱銷，導致償付能力充足率出現缺口，而被保監會暫停在北京等五個地區開展萬能險新業務。

另外，國華人壽為了保證高收益，必須投資非標資產等，其認可資本明顯少于其他更安全穩定的投資標的，進一步加劇償付能力充足率的下降。

“今年保險業前三季度業務增長向好，但很多中小保險公司的業務增長實際是一種被動增長，情況不容樂觀， ” 上述精算人士指出， “很多小公司困難到如果不拼命增長保險業務，現金流馬上就要為負了。 ”他指出，整個保險業的現金流從2012年就開始下降，2013年以來下降的幅度更加明顯。經過粗略估算，2012年全行業的經營性現金流淨額為5000億元左右，預計2013年將與之持平，大公司的經營性現金流淨額下降較多，一些銀保業務較少的保險公司，如民生人壽面臨更大幅度的現金流淨額下降。

通過互聯網銷售短期萬能險是快速獲取較大額現金流的方式，但未來也許要面臨更大的現金流考驗。國華人壽銷售的這些理財型保險產品在一年之後將面臨集中兌付。

“就算不遭遇大額的集中兌付，如果退保率上升，而後續其他保險產品的銷售情況不佳，一年後這些理財型產品沒有續保，也會對現金流形成較大壓力，在國內保險業當前疲弱的形勢下尤其需要重視。 ”不少業內人士表示擔憂。