福記倒了也快2年了，就是金融危機的時候倒的，現在新一波又來了，可能又可能有公司倒下。上個月，有人問我福記的東西，所以現在再翻出來略略整理一下，方便讓人回顧一下這件事，也作為未來的借鑒。
1.當時福記申請清盤的原因? 據您瞭解，是公司經營問題還是資不抵債?
個人認為其實兩樣都有，不過應該都是管理問題較重，因為財務管理應該屬於管理的部分。
其實大部分公司都是這樣的。本身可能發展得太快了，其實一直都有些問題，只不過這些問題在當時只是小事，沒有人理會。
通常這些公司都很需要錢，因為擴張需要，向銀行在高峰期借了錢，誰不知經濟變化得太快，公司經營轉差，就可能使經營及財務轉弱，使銀行因各種原因斷了公司的信貸，於是在發展中的公司突然要收縮，引起連鎖效應，當時的小問題被曝成大問題，這就導致信心危機，逐步變成難以解決的問題，財務及營運逐步陷於混亂，總於導致失敗。
何況，應該這老闆在這10年左右發展過程也沒遇上甚麼著大挫折，一個這麼大的衝擊，這家企業人才未有足夠的積累，當幾個人一起不行的時候，自然難於應付。
其實新財富那方面寫了不少文章談了這些東西，我就不多談了:
引用公司事例:
(a) 其實問題估計在財務總監辭職時已經出現，估計他已經難於應付情況。
(b) 不久停止公佈業績，已經很明顯地，公司在財務管理上已經較難控制旗下所有公司了。
(c) 公司出現財務問題，2009年4月及2009年8月逐步售出收購的金漢斯連鎖店，以解決財務危機，當時是金融危機前後，價格一定不會好，但他也要賣，可見需財之急。
(d) 但是因為財務管理混亂，業績遲了出來，導致這公司技術違約，於是就出現連鎖效應了。
2.為何當時福記以簽很多對賭協議作為融資擴張的方法?
在供應方面，他要快速發展，自然需要資金，但他是民營企業，融資本質上自然較難，借錢也利息較高。當時人民幣升值，用美元掛勾的港元借錢，以第一批利息5.75%計，如果人民幣每年升值5%，本金自然以這個速度縮減，實際上利息只是大約0.75%。如果你有這樣大的資金給你，你又不用付太多息，而你認為這行業很火，你也要選擇一博吧。
在需求方面，當時這公司上了市，財務情況較為透明，何況外國當時對於這種中國高速增長的故事很受落，自然很受歡迎，當然很易有人借錢給它。
這種債券的唯一問題，就是換股價有溢價。以其財務情況需財來說，根本不想還錢，就算到期，可能都是借新還舊，所以當然就是想別人換股，但換股價較現價有這樣大的相差，當然股價要上升。在香港這個國際性市場來講，股價必需要有業績支持，那要做好業績，快速增長更好，因為估值可以高些，股價可快些到位，那他就不用還錢，這樣他一借了錢，就造成他要快速地發展，博取表現不然就很難還錢了及吸引新錢了。
在第一次賭對了，當然會再來一次，何況賭得更大，在條款上，第二次除了金額大了之外，它亦是是以人民幣作單位，升值也是要上市公司負責，不像上一次由債權人負責，第三，兌換價溢價更高，但是市況不就，雖然交出業績，但估值大跌，自然沒人換股，又有信心危機，所以很難借新還舊，就這樣，這公司賣掉資產也不夠還，就這樣倒了。
3.您認為當時這家公司的致命弱點是什麼？
其實他致命弱點當然就是老闆上，他那十年根本沒有試過很大的失敗，處理危機人才也積累不夠，加上部分核心人物突然不在，應對危機能力大大削弱。何況2008年上半年財務快倒下的時候，市場還算是不錯，當時也沒想著放棄部分股權，引入股權資本或基金去入股，加強財務情況，應對危機。如果當然有錢贖回債券，情況應不致如此，最多虧蝕三年，就可以恢復元氣。
這個情況，可以用康師傅作一個對比，同一個魏先生，又是搞食品，又是上市後快速擴張，當時他還私人借了在台灣搞了股票，搞多元化，結果又是亞洲金融風暴，買的股票大跌，蝕得他快死。因為他們在發展早期已在中國輸過，所以立刻找解決方法，當時曾又求著對手統一幫他，最後日本三洋在略看財務下，就買下他手上一半股權，並供股集資捱過了危機，真是很大相差。
4 .您覺得福記重組後是否還有復牌的可能?為什麼?
這些案例要視乎重組方的想法，但現在香港主機板上市地位都值3.5億港元，任誰也應該保住上市地位的。何況在債務重組後，債務大減，做回主業，又算是國企重組，各項因素有應該能通過港交所的批准的。
5.記得在您博客裡曾經提到老千股一說，福記是嗎?原因是?
看牌面也不像是老千股，因為背景也算是國企，倒還是有人想借炒股票賺一把的，未來也許由虛變實。
雖然很多香港財技人士很喜歡和破產方接觸，正如剛剛重組的金志尊(870，前恆豐金業)和剛復牌的德發集團(928)，就已經被同一堆超級老千正在重組了，後者更已經復牌，前者是別人搞不到，後者是大股東把股票按了給一班超級老千，那超級老千為拿回損失，叫自己媽媽做白武士，現在賺翻了。
關於這班超級老千，之前有對福記興趣的真功夫，背後都是天行國際(993)協助的，也是和那堆老千一夥的。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dunt.html
由於要寫既野已差唔多寫完, 我開始review下我既舊文, 睇下有冇問題. 暫時有兩樣我要補充下, 已免產生誤導. 1) 有關對上篇"置業"中, 我提到03年尾買樓的決定, 有d言過其實, 事實是當年前後我共買入四個物業, 令我對樓市見底的看法主要是來自HKMA供佈的一個數據. 我97-98年時曾從事過money market 的交易工作, 所以對一些數據特別敏感, 當年我記得HKMA供佈港人總存款約3萬億, 此數據在03年時已達6萬億,我當時的想法很簡單, 港人歷盡5年艱辛, 已儲夠足夠資金, 只欠信心而已, 03年11月的消費市況令我相信這種"信心"正在回復, 我去過3個金融中心做野(實習為主),肯定本港是其中最熱愛炒賣的一個中心, 所以深信大家總有一天會再入埸賭過. 補充這一點是為避免誤導人, 以為買樓的決定是不用深思熟慮的, 我再提醒大家一下, 自置物業的投資是許多人一輩子最重要的一項投資, 一定要看準時機, 量力而為. 另一點我上文中說有能力就買多間, 我之後想想, 覺得如果資金有限, 細屋換大屋可能更實際, 改善生活質素又可當加碼投資. 2)有關止蝕, 有兩篇有關止蝕的舊文, 都寫得不清不楚, 似搞笑多d, 所以我想認真再講下我的看法. 止蝕的原理和重要性不用我多說, 現今有人俾tips你入市多數送多一個止蝕位俾你, 因為冇人知最後結果係點. 止蝕雖然重要, 但你不可能因為強於"止蝕"而成為蠃家, 所以你先要搞明白"止蝕"是為了甚麼, 應如何看待"止蝕" . 我 和所有大小炒家一樣, 經常要止蝕, 甚至連續止蝕, 也經常遇上"止蝕無效"的境況, 即係一止完蝕就行相反, 也曾試過連續"止蝕無效"的最沮喪處境, 感覺好似俾人耍. 但我從不懷疑"止蝕"的重要性, 只是多年職業和業餘的炒賣生涯, 令我對"止蝕"的看法有另一重體會. 專業交易員連離開張檯去小個便都要放下"止蝕盤", 原因是不想一次意外就連工都冇埋, 公司不會因為你輸一次而炒你, 但如果一次輸多過你的交易權限, 沒合理解釋那就麻煩大了, 所以止蝕也是了保住飯碗. 做為業餘炒家, 我視"止蝕"為"交易成本", 簡單說就是要撈門搵食, 就要俾保護費. 當作正當生意也可視之為"營商成本", 即係做賣買總要出些本錢, 無本生利的生意我聽過但未見過. 如果你可以把"止蝕"的虧損當做"交易成本"或"營商成本", 基本上你的炒賣手法已進入成熟的境界. "止蝕位"也是隨心所慾, 想咩位止就咩位止, 不想止的就話之佢. 舉個例, 07年有人用月租40萬係"時代"對開條行人專區開店賣皮草, 俾左我第一個月唔對路就走佬或轉賣魚蛋, 是不需要等半年至收檔的. 所以止蝕係要以靈活性為住, 可以守的不防守, 不敢守的留多陣都無謂, 止蝕是付出的成本, 是在投機市埸中唯生必付的代價, 它並非代表"失敗"或"錯誤", 除非你轉行做價值投資, 否則就要學會坦然接受去支付一次又一次的"止蝕費".
http://slamnow.blog.163.com/blog/static/19931823620111124748239/
詳情：一 意義和目的
1渠道借用
2 資金安全
3管理成本等
二 知己：
1 瞭解企業戰略：
瞭解企業的戰略，企業的背景，特別是資金實力等知道的越多，當你對企業有歸屬感時，才能讓經銷商也有同感啊，俗話說「要銷售產品，首先把自己推銷出去」。 富有激情的說給他聽，他也會被你的熱情所感染，作為經銷商代理你的產品也會心裡有底。
2 瞭解產品知識、市場定位及市場開發思路。
你要知道你公司開發市場的思路市場定位，產品檔次，性價比 ，產品的生產工藝，性能配置，使用方法等。
3瞭解自己公司銷售政策
1）經銷區域
2）銷售任務
3）付款方式（包括運費）
4）推廣力度（包括鋪底廣告和促銷）
5）售後服務（退換貨）
6）銷售政策（包括年終返點）
7）質量和價格
三：尋找目標客戶的標準。
1：銷售網絡強大資金雄厚
資金實力雄厚的經銷商往往是行業裡面的領袖，這是我們首先尋找的目標,照顧 4 歲孩子膳食的注意事項,sell shoes online。但這類客戶往往對廠家銷售政策要求苛刻，而且他手中有很多品牌，往往不會把你的產品放在重要位置上的。
2：有資金,cheap nike running shoes for women。沒有網絡實力經銷商
這一種情況往往是做相關聯的產業的現在剛想進入本行業。這一類客戶是我們首先選擇的目標，他現在雖然剛進入該行業但他在其他的行業是有許多網絡的。
3：沒有資金但有先進的經營理念
這一種情況往往是進入這個行業不久，往往以前要麼給其他的經商商打工的要麼是廠家的銷售人員現在自己開店了，這類人很有想法但就缺資金,air max 2011 shoes，如果廠家支持力度大找這種經銷商也是一種選擇。
4：沒有資金實力也沒有網絡更沒有想法的經銷商
這種情況給你說的最多的一句話就是，我先打的款試試。就是不是選擇的目標了。
四：尋找經銷商的方式。
1網上尋找：
2黃頁尋找：
就是通過一些工商目錄，確定一些客戶。不過這部分選出的客戶一般實力都比較大，否則不會上工商目錄的。
3上門拜訪：
就是直接到終端銷售點或分銷商給你推薦，
4介紹法：
通過熟人或市場管理人員，甚至對你不感興趣的經銷商，如果你的態度好,nike airmax 95 淘寶，他們或許可以給你介紹。
五； 詳細的市場調查
1目標市場的環境、
所處地理位置、人口數量、經濟水平、消費習慣等，市場容量，領導品牌和跟隨品牌等市場份額 。這樣你就可以測算在你的市場內一年能做到什麼地步，才好找總經銷區域經銷銷售任務怎麼簽,retro nike running shoes 殺千刀的：朱傑變法(狂頂)。
2調查競爭對手及市場操作方法
當你到了一個新市場，首先瞭解各大賣場，批發市場，零售商。瞭解竟品在終端陳列如何？詢問竟品常採用什麼樣的促銷手段？在該地區那幾個賣場銷量較好，都採用了 那種方法？流通市場又是怎樣操作的？那個產品是主打產品等。那個經銷商代理的產品在商超陳列佔據優勢，收集資料。只有你瞭解了市場，再去招商，你會感覺到得心應手，這就是因地制宜
六：初次拜訪時要傳遞和要蒐集的信息
1傳達的信息有：
1)公司基本介紹，註冊資金/規模/集團情況/公司現狀；
2)目標產品情況，包括零售價格、產品賣點、產品功能、產品優勢、產品功效等,nike dunk high；
3)公司在目標區域的銷售思路，
4)公司在目標區域的銷售目標、任務、考核等；
5)公司目標產品代理扣率（如該區域有代理或者對代理商情況無法判斷，不報代理扣率和價格）；
6)保證金（或鋪底）政策
7)公司的市場保護政策；
8)公司其它產品的基本情況介紹；
9）付款方式問題
2你要蒐集或瞭解經銷商的基本信息主要有：
1)經銷商姓名、地址、手機、傳真、辦公電話、郵編等詳細信息,nike dunk se；
2)經銷商性質：個人/掛靠/公司？如是公司，則瞭解是股份公司還是國營單位？
3)經銷商主要純銷渠道：批發還是零售或直接做終端的。確定其主要銷售方式；
4)經銷商純銷人員人數：銷售代表多少人？專職促銷多少人？
5)經銷商操作思路：以純銷為主還是分銷為主？
6)經銷商操作區域：要求哪些區域？自己純銷哪些區域？分銷哪些區域？
7)經銷商現在操作的主要品種是什麼？操作情況如何？如何操作的？
8)經銷商對公司那個目標產品有興趣？想操作多大區域？市場反饋如何？
9)經銷商是否操作過同類產品？操作情況如何？該同類產品價格、代理政策、銷量如何？有什麼問題？為什麼不做了？
10)經銷商對操作公司目標產品有何要求？
七：經銷商的主要問題及對策。
初次拜訪對待經銷商提出的各項要求要做到 不下結論 不反對，傾聽，不承諾。對於經銷商所提的問題一一的寫下來，第二次拜訪時再針對他提出的問題逐一解答。
經銷商的問題主要有：
1、 價格太高：「你們公司產品價格太高，不好賣，你們還是找別人吧？」
2 需要時給你電話：「你把產品介紹和價目表放到這裡吧，需要時給你電話」。
3、 獨家代理權：「我要做你們公司產品的獨家代理商」
4、 市場不景氣：「現在市場不景氣，生意不好做，你們還是過一段時間再來談吧？」
5、 要鋪底：「我的資金很難周轉過來，你們應該支援我一下，鋪點底給我」
6、 要保證金：「我與你們公司沒打過交道，不瞭解你們公司，你們應該給我點保證金」
7、 缺乏資金：「我現在資金實力有限，不想再考慮其他公司了」
8、 公司關係：「我與現有公司感情很好，暫時不考慮引進其他公司」
9、 朋友關係：「我與現有公司XX是多年的交情，不好意思再引進其他公司」
10、 生意小：「我們生意做得很小，不方便進你們廠的貨，你們還是找別人吧」
11、 運輸：「這裡離你們公司太遠，運輸不方便且運輸費用高」
12、 小公司：「你們公司是小公司，我們只經營大公司的產品」
13、 公司約束：「我與現有公司訂了合同，等合同到期了再說吧」
14、 專項銷售獎：「現有的公司給了我專銷獎，我不能再經營其他公司的產品了」
15、 決策權：「經理不在家，我不好做主，等經理回來後再說吧」
16、 歷史問題：「XX經營你們公司產品，反映不是很好呀」
17、 市場衝突：「你們的產品XX在經營，他不是賣得很好嗎？
對經銷商問題的對策
（一） 當客戶異議公司產品價格太高
1、 原因分析。
客戶提出公司產品價格太高的異議，可能是公司產品價格確實要高於其他公司或品牌的價格，客戶一則擔心用戶沒有辦法接受，產品賣不出去；也可能是擔心產品價格太高，他的利潤下降，沒有錢賺；還有可能是公司產品價格比其他公司或者品牌價格差不多，客戶是想通過心理戰，要求公司產品在價格方面作出讓步；
您好! 我是江西湖口的，想瞭解一下加盟貴公司的詳細條件,加盟費,保證金是多少?能否在鎮上開加盟店。1﹑一家專賣店的總投資是多少﹖年銷售量要達多少﹖要求店舖的面積是多少平方﹖是以什麼來劃分專營地區來保障加盟商的﹖2﹑貴公司是否提供專賣店的設計風格﹑裝修﹑或設計﹑是否也負責到當地宣傳工作﹑費用﹖店內的宣傳﹐衣架﹑褲架﹑包裝袋等﹖3﹑進貨方式﹐進貨價格﹐換貨率﹐可浮動機率? 能否麻煩你們給我詳細的產品介紹﹑具體的產品資料及價位表﹖ 如果開業後﹐貴公司提供什麼協助。4﹑需要交加盟費和保證金嗎﹖是多少﹖ 5﹑首批進貨需要多少錢﹖每月最低進貨額是多少﹖進貨折扣率是多少﹖每年有幾次訂貨會﹖補貨有保證嗎﹖6﹑退換貨制度如何﹖換貨率是怎樣的﹖換季的時候是否能夠100%換貨﹖7﹑全國統一售價嗎﹖換季打折嗎﹖有沒有打折店?配貨方式如何﹖8﹑開業前總投資一般是多少﹖需要多少流動資金！
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巴菲特講過黃金是沒有用的, 他對黃金完全沒有興趣, 而作為股神的他所說的話當然有份量亦有道理。
事實上擁有黃金實在沒有意思, 沒有利息, 而現在全世界的貨幣都不再以黃金支持 (連最後的瑞士法郎都不用黃金作支持了), 黃金已經被人故意抛棄。
金錢又好、貨幣又好、債券又好、甚至是公司股票及衍生工具, 說到底它們的價值都是信心問題, 一個國家政權危機及信貸危機, 其貨幣、債券甚至國家內的公司股票都可以一夜之間變成廢紙, 因為背後支持的東西一夜之間消失了。
黃金呢? 我思考了不少時間, 甚至到現在還在思考, 黃金可以支持其他貨幣, 但如今所有貨幣都不要它支持了, 黃金只是一件金屬而已, 甚至比白銀還沒有價值, 因為白銀在工業上有更多需求, 資本主義的經濟學就是講供求, 如果沒有黃金需求, 黃金本身根本不值一分錢。
但說到信心問題, 每當戰亂或全球有國家危機時, 人民都自動自覺緊抱黃金, 到底黃金是真正的財富最終形態? 還是只是人們心目中的財富最終形態呢? 可能這兩個問題根本沒有分別, 因為沒有人類活動, 所有東西都來得沒有意義, 財富的形態必先有人為主體。
看完貨幣戰爭一書, 好像又有一點啟發, 看看書中後記的一段文字:
「黃金具有所有貨幣中最高等級的流動性。黃金不僅在人類5000年的歷史上, 被不同文明、不同種族、不同地域、不同時代、不同政體的社會公認為財富的最高形式, 它也必將在未來的社會擔當起經濟活動最基本度量衡的重大歷史重任。在世界歷史上, 人們曾4次嘗試抛棄黃金作為貨幣體系的基石, 而試圖"發明"更為聰明的貨幣制度, 前三次已經失敗, 而我們當今的世界正在經歷第四次失敗。人類與生俱來的貪婪本性注定了以人的主觀意識來標定客觀經濟活動的嘗試不會成功。」
看來, 只看現在各國的貨幣策略, 故意抛棄黃金的方法, 有點兒短視, 看歷史的話, 美國這樣發債印銀紙應該最終失敗, 當局勢一亂, 人民又再會擁抱黃金, 看來黃金的形態不能單靠一個時代各國的貨幣政策就能改變。
到現在為至, 我還贊成儲一定比例的黃金, 但比例不應太高, 始終錢是需要在社會流動的。
http://www.dongfangyu.org/?p=4681
讀多蘿西婭《成為作家》一書中，她說，每天早上爬起來，沒洗臉沒刷牙、頭腦一片空白的時候嘗試寫作，會是一種很曼妙的體驗，另外試著記錄自己的夢，哪怕只能記起很少的碎片。
我於是翻出來最近兩年的日記裡，我記錄過的自己的一些夢境。很搞，日有所思、夜有所夢，好多夢都是財經色彩的。摘錄一些到這裡和大家分享，文字全是當時的日記片段，沒經過任何修改：
2010年3月3日
2日與張茵一起午餐，她的坦誠超出我的預期。我告訴了張茵一件真實的事。去年一天我寫一篇關於她的文章，查了不少資料，尤其對她的丈夫、玖龍副董事 長兼行政總裁劉名中的任何資料，都仔細研究。結果那天晚上睡覺，我夢見了與劉名中聊天，不過他臨時有事，非常匆忙地上了車，我大喊：你的手機號呢？劉名中 在車玻上寫了11個數字，136….就在這個時候，夢醒了，我依稀記得這串數字，正好床頭有筆，我迷迷糊糊地一邊回憶，一邊寫到了紙上。然後接著睡去。早 上起來，我看到床頭紙上的電話號碼，撥過去。這是歸屬地為珠海的號碼，遺憾的是，停機了。
這件事聽起來很荒唐。但卻是真實的事。最近三年我一直在財經人物這一方向上寫作、耕耘，有時真像走火入魔了一樣。這是好事，也是壞事。
2010年5月12日
昨晚夢到曹德旺幫我約蔡衍明了。這已經是第N次夢到我寫過的財經人物了。以前進入夢鄉的還是劉名中，唐萬新等人。我是不是應該嘗試寫財經小說呢。
2010年5月24日 星期一
這幾天，我做過幾次很奇怪的夢。記憶清晰的有兩次。一次是我又飛起來了，與以往的的「飛天之夢」中我必須先跑步啟動、再飛上天空不同的是，這一次的 飛天，是始終在飛，飛得很高，很穩。第二個夢，似乎是在美國，我到了一個叫什麼什麼堡的城市，不過奇怪的是，我在夢裡看到了我河南農村老家的房子。
2010年6月12日 星期六
這是早上8：50，我剛起床。晚上我做了一個夢，我又飛起來了，我夢到了老家，我在空中到處飛，夢到了疼我的姥姥的去世（她已經於2002年秋去世 了），好多親戚在一起，參觀村裡面全部封起來但還沒有拆的老房子，大家上樓，我飛著，雖然飛得不是太高，但是一直在飛。還有個小朋友好像也學會了我的飛 法，但他的技術不是太穩定。後來，我發現自己好像也可以隱身，我看得見這個世界，人們卻看不到我。我手拿匕首、凶器，殺了一些人，這些人，有的本來就是作 惡多端的，有的是我的仇人(我哪兒有什麼仇人呢)。我的飛，和隱身，使我能夠很快逃離現場，然後飛到別處去。我好像還會變魔術，我把凶器，扔到一些並不兇 手的人群當中，這些人，其實也是惡人，雖然這個惡，也是先前的惡，但我想讓他們當替罪羊，懲罰他們，反正他們是惡人，我把凶器扔到他們當中，他們一開始看 到的，是變化後的凶器，直到他們拿起來，才看到凶器現出原形，他們在劫難逃。
我其實一直是很擔心的，我擔心握過的凶器，有我的指紋。我也擔心，我殺了一些準備悔過自新的人。其實想想看，這個世界怎麼會有這麼多惡人呢。是我太 過失望了，心裡陰暗了，還是本來如此。我甚至夢到了一開始，我有的各項本領，都是學來的，而學習過程是殘酷的，危險的，同隊的人拿著長長的匕首在一起，我 擔心他們會殺我，我想逃，但逃不掉。有一次想逃，被同隊的人追過來，他們也拿著匕首，長長的匕首，周圍其它人看到，以為是黑社會內訌，但隊友對周圍的人 說，沒事，我們在拍電影，收工吧。
2010年9月8日
9月7日早上醒來，我記起來晚上做過的兩個夢，一個是，我和沈浩波談雜誌的事，基本上談好了，正如今天的情形，真可謂日有所思、夜有所夢。另一個夢 很搞笑，我夢見我和幾個同事，其中包括肖華，開了同一輛車。我坐在第二排，蹊蹺的是，方向盤把在我手中，第一排的兩個座位是乘客。肖華坐第一排的其中一個 座位。我一邊開車，她一邊坐穩，不過在系安全帶的時候，往後一甩，把我的方向盤給扣住了，導致不能自由轉動，差點造成車禍。危險！夢裡的這個場景，白天想 起來，實在是太有趣也太形象了。這難道是冥冥中的一種暗示？
2010年11月9日
在歐洲這幾天幾乎天天做夢。昨晚夢到浙江的一家資源類企業出了事，需要找人救火，需要朋友們的建議。他們找到了我。
這個時候，我被電話驚醒了。接到一個電話，果真是浙江企業—–橫店集團新聞中心主任施衛東。他說好久沒聯繫了，最近他們要做個出版物產品，想讓我給他提些建議。我半迷糊地說，「老施，沒問題。」
2011年3月15日
昨天夢到高一時的語文老師，他站在講台上，說喜歡對詩詞，然後寫了兩個短句共八個字，上半句我記不清了，下半句是「伶俐是你」，然後我醒了。上午的 時候，找到林州市一中的電話，打過去，中午的時候找到他，他竟然還記得我，說我當年年齡最小、學習最好。哈。慚愧。他是1971年出生的，現在40歲了。 教我的時候是1996年，他25歲，剛分到林州一中。15年過去了，時間過得真是快。夢是一個有趣的事情。我去年還有一次夢到大學同學王傑彬。早上配來的 時候我給他打電話，聊得還不錯，後來他給我發短信，說「我們的心永遠在一起」。這哥們有些屈才，當年很有思想的，去圖書館借書，好多時候是哲學書，思想性 的，比如何新的書。他說自己的理想是當國家總理。後來考研不順，兩年都沒考上。回了縣城，幫家裡做些生意。他說他現在還沒有結婚，我覺得他可能看不上週圍 的姑娘。
2011年5月16日
賀大卓，多勤奮多積極的兄弟，每天都會給我電話，溝通採訪進展，為了給宗慶後打電話，他不斷換號碼，甚至新買了一個手機號，一直打到凌晨兩點多鐘。 結果導致我5月15日晚上做夢都夢見宗慶後，在一個像學生宿舍一樣的大通鋪房間裡，大家都快睡了，宗慶後才回來，然後好多人圍著他問問題，我和他融著有點 遠，跑過去問，他就給我講，娃哈哈要上市，為什麼，甚至券商名字都告訴我了。
問：娃哈哈上市是主動融資意願使然嗎。宗慶後：完全是券商推動。問：飲料業務現金流應該不錯啊。宗慶後：是的，但集團下面地產業務的負責人不這樣 想。問：券商是哪家？宗慶後：華泰聯合…正在這時，#夢#醒了。我不但夢到了首富IPO，他還在我的夢裡說了這麼多，真是日有所思，夜有所夢！
今日比較累，雖然有不少題材，例如黃瑋傑這一篇搞怪文《俊知(1300)成中光纖翻版? 》完全不知所謂，明明兩隻都是假野，一睇就知有利益輸送，盈利都是造出來，那估值當然平啦。正因為質地爛，所以平平地都賣啦，一個有良心的財演也不應叫人買爛股、假數股，但是這人日日在很多報紙都做打手，叫一買一些基本因素也沒有的新股票，我是很討厭的，請大家小心留意此人所作所為。如果黃瑋傑叫我提證據，我會叫他睇清楚本招股書個供應商同埋那些高管，還有一些細節的安排，那他一定會收聲唔講，但我都是等他罵了先。
因為這較為花時間，加上這星期經過一位美國網友提供的資料幫助，筆者發現金山能源(663，前恆光行、金山能源)原本在公告有虛假的披露，做法亦類似Webb近來文章系列的所作所為，但那位美國網友叫先我不要寫，所以就等他研究完成才公開吧。
正因為此不想開新題目，因為近來很多不太懂看公告的網友對於近來多了一些他們未見過的公告有點奇怪，所以今日寫一些較為無聊的話題，就是新公司管治的一些規定。
(1) 關於董事的職能分佈公告
近來，大家發現很多公司發佈關於董事名單與其角色和職能的公告，這連結是協盛協豐(707)的，究竟為甚麼呢?
其實這是根據2011年11月的有關檢討企業管治守則及相關上市規則的諮詢總結的新要求，根據修訂後的上市規則附錄14《企業管治常規守則》A3.3 ，它「要求公司亦將董事會成員名單須在發行人網站上刊發的建議最佳常規升級為守則條文，並規定該名單亦應在香港交易所網站上公佈。」所以大家會看到這些東西。
根據近期發佈的問答集，上市公司在2012年1月1 日起於刊載最新的董事名單，而最遲需於4月1日完成上載。
(2) 關於各委員會的職權
除了董事職能外，公司也開始有了提名委員會的職權範圍 、薪酬委員會的職權範圍和審核委員會的職權範圍 ，連結的是現代教育(1082)的，這是根據甚麼條例呢?
其實這根據新的上市規則第3章、企業管治常規守則A和C部分的新安排，公司需設立提名委員會、薪酬委員會、審核委員會，另外亦要把職權範圍上載，以改善公司披露。
根據近期發佈的問答集，上市公司可以在2012年1月1日開始刊載，若4月1日不能上載，需說明原因。
(3) 關於公司章程
而最好的一項就是公司章程的上載，以前這些東西需要向公司註冊處購買或是到公司要求索閱，如需拿走則有部分公司需要收費，現在不用了。
在新的修訂中的上市規則第13章增加13.90條，規定上市公司登載其組織章程文件的最新綜合版本，並在4月1日開始生效。
其實，新增的規定還有很多，可參考上面的公司總結，如果有興趣可以一看。這些東西其實是好的，這提高了董事局的透明度，不過多數都是門面功夫，叫做有好過無。
基本的才是最重要的，經過幾年轟轟烈烈的討論，價值投資在很多人的心中曾經漸漸清晰，但隨著新鮮感的褪去，這些最簡單的道理又開始逐漸被放到了一邊，甚至被淡忘。一千個人有一千種理解，有一千種做法，如何選擇並堅持正確的，並不容易。
枯榮
1、價值投資定義是什麼？
其實「價值投資」這個概念並不是很清晰，按照一般的解釋，價值投資是格雷厄姆和多德教授在30年代撰寫的《證券分析》中開創的。但事實上，在《證券分析》
中，格雷厄姆並沒有提到什麼「價值投資」，他說的是「投資」。按照勞倫斯.科明漢姆的劃分，投資模式分為五類，而價值投資是其中一種，另外還有：增長投資
（以菲利普.費雪、彼得.林奇為主）、指數投資（約翰.伯格為首）、技術投資（以威廉.奧尼爾為首）、組合投資（首見於《漫步華爾街》）。科明漢姆對「價
值投資」的定義是：通過公司財務分析，尋找市場價格低於公司內在價值的股票。
個人觀點，所謂價值投資，必然是延續格雷厄姆投資理念基礎上的，即將「安全邊際」（或控制風險）放在投資首要位置的。
2、安全邊際（控制風險）是價值投資的首要考量因素嗎？
我想應該是的，安全邊際是整個格雷厄姆投資理論的基石，實際上，安全邊際可以和「企業內在價值的估量」劃上一個約等號。因為一旦你能判定企業內在價值範圍（而非精確值），那大體上的安全空間就能判斷出來。
但兩者又不能完全劃上等號，因為對「安全邊際」空間的把握，是非常有藝術性的，而且在不同年代要求會發生變化，所以你才會看到格雷厄姆30-40年代要求的「空間」是非常大的，但到了彼得.林奇縱橫的80年代，已經完全「走樣」了。
3、企業內在價值是通過什麼方式計算的？
格雷厄姆開創證券分析時，企業內在價值的估算，大體上是門科學，是和公司資產負債表緊密聯繫的。格雷厄姆的計算，最初是從淨營運資產開始的，到《證券分
析》後期，他的計算已經演變為市盈率了（即他說的資本化率）。到巴菲特時代，他已經明確指出，對企業內在價值的計算，是通過未來現金流折現實現的，即企業
內在價值取決於公司未來可續生存期內獲得的現金流的現值。
但注意一點，格雷厄姆對「預測」是充滿質疑的，他多次強調「理性投資者應該更多傾向於對風險的考慮，而不是對未來的預期」，而且他還辛辣指出，對未來業績
的預測，大多是付出學費的猜想。事實上，請注意1929年經濟災難中對價值的毀滅，無數看起來非常穩健的公司最終無法印證人們甚至是公司管理層的預測。
但格雷厄姆也指出，通過投資者不斷的努力，是有可能在自己能力範圍內最大程度把握公司未來經營方向走勢的。巴菲特在實踐中，發現某些公司具有某種程度上的
壁壘，進而能預測公司未來的發展甚至是收益和現金流。其實這也從另一面說明，大多數公司未來經營方向和收益現金流，是極難（甚至不可能）的。網友「石中
火」君對此有精彩點評，她說：「巴菲特為什麼喜歡業務簡單的企業，因為業務一旦複雜，影響因素就呈幾何級數增加，即便抽提出每個業務的主要影響因素，對於
企業這個系統而言，輸入還是太多，每個變量之間的相互作用關係只能估測，那麼會造成巨大的誤差，從而導致定性的錯誤。不是導致安全邊際要求太高而失去投資
的機會，就是安全邊際估計不足，導致投資風險劇增。」
我的看法是：1、很多企業內在價值的分析對特定的投資者而言，是極其艱難，甚至無效的，具體取決於兩個方面，一個是投資者對公司的把握程度，一個是公司經
營的穩定性。2、企業內在價值的把握必須對未來進行預測，而這樣的預測是難以「精確化」的，必須警惕將問題複雜化，例如麥肯錫的自由現金流折現模型，實際
上使用意義並不大。
3、企業能真正把握嗎？
我的看法，是很難，可以這麼說，不管你如何努力，也只能是0%-70%之間，剩餘30%（只是個比喻）你永遠無法掌握。而且，這樣的公司，對特定投資者而
言，應該是不多的，這涉及到能力圈的問題。格雷厄姆有言：投資者不論如何熟悉公司，都不可避免可能出現意想不到的風險。但通過不懈努力，堅持在自己能明白
的領域，應該可以逐步接近中值，甚至跨越。但總的說來，不可能有人能接近完全把握，即便公司長期任職的高管也不可能。這也是格雷厄姆一再強調，不能將所有
資金放在一家公司的緣故。
4、趨勢和價值投資能結合嗎？
我的看法是幾乎不可能。兩者出發點是背離的。
5、價值投資等於長期投資嗎？
我的看法是價值投資和是否長期投資沒有直接關聯，但巴菲特和芒格顯然延展了格雷厄姆對「價值投資」的理念，引入了很多菲利普.費雪的成長股理論，這將長期投資和價值投資牽連在了一起。也許，長期投資是價值投資的一種實施方式，但絕對不應該是價值投資的全部方式。
6、價值投資是否每個人都應該學習並且掌握？
我的看法是不可能，也不應該。如果都這樣做了，那麼市場將是完全有效市場。而價值投資的根基，必然是市場在某些時候是「失效」的。（但不否定，市場大多數時候是有效的）。所以反言之，價值投資也是很稀缺的，也是非常難於掌握精通的。
7、現階段中國股市可以實現價值投資嗎？
我的觀點是不知道，但仍有人在不斷驗證這個理念。如果中國股市無法驗證價值投資理念，那麼只有兩個可能同時存在：第一，市場是非常有效的，或者市場總是高估的。第二，中國無法誕生長期經營穩健向上的企業。我不太相信兩者會一直存在。
8、價值投資是賭博嗎？
個人認為某種程度上是的，但和賭博你通常無法控制概率上相比，價值投資實際上是以安全的價格作為賭注押上自己的籌碼。價值投資之所以將安全和控制風險放在
首位，就是承認了自己對企業把握的能力是有限的，因此也存在巨大風險。但安全和控制風險可以在某種程度上獲得對企業長期經營賭注的獲勝率。
由於信息時代的來臨，當前企業的內在價值的判斷已經比林奇和格雷厄姆時期有了更多的借鑑和依據。
也就是更加透明化，所以內在價值的判斷已經不單單是當前或者當年的內在價值判別，而是判斷未來幾年或者10年的內在價值。這個價值的判斷，綜合了全球需求和生產要素分配，和分工等因素，行業發展趨向，不同行業回報率走向，銀行政策，環保因素，等等太多。
內在價值的判斷期貨化的傾向，使得股市震盪加劇。
1:價值投資的定義:
東西便宜了就買,東西貴了就賣
價值的定義:
每個人看招行,st公司值多少錢,取決於個人的知識和經驗,2000億市值的招行可能有貴賤之爭,200億市值的時候大部分人靠常識是否知道招行被賤賣,st源發5元可能你嫌貴,但買殼的人不嫌貴.出價5.92.
2:價值的計算:
無法精確計算,但有常規的幾個估值指標>PE,PB等
3:如何發現價值:
靠眼光,是定性的東西,就像招行剛上市不到200億市值,你能看到2000億.投機者什麼也看不見,他看見的就是表象,價格今天是10元,還是20元.對價格感興趣,而不是對企業的前途感興趣
4:如何進行價值投資
大部分時間放棄參與市場波動,與"市場絕緣"用時間來增加價值,普通投資者難以作到,有的人一分中不看股價就難受.
5:投資大師如何做價值投資
近看老巴中石油和比亞迪的操作
6:買點就是安全邊際
你是不是買的比所有人低是關鍵,老巴不在高點賣股票,但它在別人不願意買的低點買股票,所以成本比幾乎所有人低.這是決定其成功的85%.中石油1.85,最後的高點是20多,比亞迪8元,前期高點是70元.
7:價值投資和時間:
不好確定持有的時間,但是有過持股5年以上經驗的人會有很深的感受
8:基本面的不確定,不可能有完全確定的基本面
確定是相對的,不確定是絕對的,在不確定下如何進行投資.合理假設,正確的知識,常識的去作出正確的推測,結果也許會美妙,當然要系安全帶,買點第一.
趨勢投資和價值投資我倒不認為有本質衝突，這兒指的趨勢是建立在公司經營狀況的基礎上作出的收割或死抗決策，不是某一時期技術走勢的趨勢投機，用苛刻的財 務指標和靜態的觀點無法區分一個企業的不同發展階段，如同人一樣，企業也有創立到成長然後成熟的過程，某一時期對公司估值完全用財務指標衡量過於保守，投 資企業並不是種幾顆菜就收穫幾顆的等量產出，而是一個建立在公司分析和行業分析上的動態監測行為，行業屬性不好的企業即便有個出色的管理層也只能做的相對 好一些而已，反而一個繁榮的行業即便管理層差些也能獲得很好的回報，房地產和化纖就是2個截然不同的行業，無論如何，現金流屬性佳的消費服務業都比現金流 狀況不可預測的工業類或者高科技類都要更穩定些，巴老的風格既是如此，穩定的現金流才是企業的血液，穩定沒有成長的公司只能獲取淨資產增加的收穫，公司價 值的核心是未來賺取現金的能力，一個公司的商業模式決定了公司的前途，行業的競爭結構和替代品的影響決定了公司的獲利能力，假如有一個獨一無二產品的公司 其價值也不能用當期的現金流來衡量，鐵打的營盤流水的兵，再好的公司也會交到智商一般的人手上經營，只有獨特的產品才能保證即使才能平庸的人管理公司也不 至於破產倒閉。
關於價值投資，我看了一下枯榮兄的帖子，感覺和自己的想法很接近。但是通過這幾年的實踐，我覺得思路可以更開闊些。
談談自己的看法：
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要善於在不同的市場尋找機會，股票僅僅是證券市場的一部分，還有債券（國債、可轉債、企業債、公司債），還有期貨等等。對於穩健的價值投資者而言，值得買
入的時候並不多，有時候可能要等上幾年。因此要善於在不同的市場尋找機會，股票市場高估時，債券可能處於低估階段。而期貨市場在大幅度下跌或大幅度上升
時，偶爾也能出現一些較有把握的交易機會。通過最大化利用資金，每年可以多收益5-10個點，長期積累，將是非常可觀的。
1：價值投資定義的定義:也許並沒有價值投資這個概念，而是後來巴老的追隨者加上去的，巴老只說過投資，也只認可投資。我認可的價值投資就是用自己或自己
募集的資金去幫助優秀的企業，以實現優秀的企業更優秀，而讓自己的資金也更優秀的一種方法。價值投資本身是一種理念，但我以為是一個很高尚的理念如果人人
都用自己的資金去投資優秀和負責的企業，這個世界會美好太多。
2：安全邊際（控制風險）是價值投資的首要考量因素嗎？巴老誠不我欺，他是一個高尚的人，從他嚴於律己就可以看出，沒有欺騙任何人。他曾說過：就是85%
像格雷厄姆，15%像費雪，其實費雪的成長性也是安全邊際的延伸。不過很難，主要問題在於個人對安全邊際的理解不同，對安全邊際的認定不同，計算更不同，
與投資者知識結構，生活閱歷都有關係。就算巴老說的很細，對於安全邊際也會有各種不同的說法和理解，這一點，巴老很狡黠，連辯解都沒有，很正常，誰說他這
點不是大智慧呢？
3：價值的計算:用一種相對保守的方法精確計算企業的價值，當然有各種不同的方法，有些方法甚至有一點唯心，但是不能說明他們錯了。應為有些方面的確需要
唯心一些。例如：管理層優秀的人品，很難用數字來說明，例如：職工的和諧度和上下級的和諧都是很難用數字衡量的，但這些又是一個優秀企業必需的。再說，巴
老本身也沒有講的太細，畢竟他不是老師，不能苛求他。我以為，可以肯定的一點就是對風險的控制排第一位，風險風險再風險。在風險可估的情況下投資。也就是
巴老的第一條，不虧損。
4：企業能真正把握嗎？毫無疑問，不能。也就是說永遠也做不到預測，最多做到看清流向，所以有了個能力圈的概念。在自己能力圈裡做事還能有問題嗎？說到底，還是個安全邊際的問題。
5：趨勢和價值投資能結合嗎？不能，趨勢投資時利用經濟的趨勢慣性來投資賺錢的方法，而不是靠企業經營優秀本身的紅利溢價來賺錢的方法，兩者有本質的不同。