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投資總結的重要意義在哪裡？ xuyk的博客

    得悉，今年許多朋友投資業績非常出色，捷報頻傳，令人高興！這些天，看了不少朋友寫的年度投資總結，很受啟發，受益匪淺！

    竊以為，年度投資總結的重要意義在於思考投資理念及方法怎樣，而不在於晾曬的業績如何。時值全年最後一天，突然想起去年這個時候本人有關這個問題的一篇小文：

投資總結的意義所在

    今天，有位朋友問我：怎麽不對投資業績作個年度總結呢？

    我解釋說：我不是券業人士，不是基金經理，不搞私募，不代客理財，也不對任何人負責投資之事……我只是個業余小散，平時入市資金都是零零散散的，也沒個準，瞧我這副自由散漫的狀態，叫我怎麽個總結呢？汗！

    看了許多投資者的年度總結文章，他們業績大都不俗，有的非常輝煌！令人叫好，很是羨慕！

    其實，股市具有周期性和輪動性，而股票投資又是一門被動性生意，比如，今年重倉房地產或銀行股的可能最為出色；前期吃藥喝酒的晚節不保，快到年底突然病倒酒醉……也就是說，現在很好的，之前卻還十分糟糕；前幾年過得舒服的，今年苦日子也許要輪到。哈哈！風水輪流轉嘛！還有，股市運行中，時間（T）永遠是空間（V）的函數，即T=f（V），空間是主導因素，所以，你截取某個時間段來評定業績（空間），是否很妥？所以，只看一年的業績表現你說有多大意義呢？

    還是一位博友說得中肯，真要總結的話，等到5年以後再說了。

“債王”Gundlach：這可能是2015年最重要圖表

在昨日公布的2015年市場展望中，繼格羅斯後又一位業內譽為“債券之王”的基金經理Jeffrey Gundlach重申今年美國利率走低的預測，認為體現美國國債收益率仍高於其他國債、仍有利可圖的下圖可能是今年的年度圖表。

如圖所示，德國、日本、瑞士國債的收益率都比美國國債的低。換言之，只要美國國債收益率還高於其他主權債券，美國國債市場就還能給全球債券投資者帶來更好的回報。美國國債的收益率將因投資者的追捧而下跌，價格繼續上漲。

Gundlach此前準確預測到去年美國利率下降。本月他接受《巴倫周刊》采訪時預計，如果國際油價繼續下跌，例如跌至每桶40美元，10年期美國國債收益率可能從2014年的2.17%降至1.38%，為2012年來最低水平。也就是說，美國的低利率可能會比共識預期持續得久。

目前經濟學家預計，到今年年末，10年期美國國債收益率將由3%以上降至1.96%，而同期德國、日本和瑞士國債的收益率將分別只有0.5%、0.26%和0.2%。

上周另一位“債券之王”、全球債券基金巨頭PIMCO創始人格羅斯（Bill Gross）同樣預計，今年美國利率會繼續走低。與今年下半年美聯儲開始加息的主流預期不同，格羅斯預計，直到今年年底，美聯儲也不會加息，因為全球經濟依舊低迷，國際油價下跌和美元走高限制了美聯儲加息的空間。

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京津冀主題迎來重要時間窗口期

京津冀主題迎來重要時間窗口期 作者：陳果，張宇生 7.png (156.2 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:29 上傳 核心內容 15年2月26日是習近平總書記京津冀戰略一周年，我們認為，從現在開始的一個月左右時間，將是京津冀相關政策出臺的重要時間窗口。 我們認為，未來京津冀整體規劃將實現“分進合擊”，既涵蓋京津冀整體的一體化，又註重各個區域的功能化，最終實現京津冀區域協同發展，使得京津冀區域與八十年代的珠三角、九十年代的長三角一樣，成為未來十年中國經濟新的增長極。 一體化與功能定位是京津冀的兩大關鍵詞，兩者密不可分，我們認為在這之間，從產業發展來說，廊坊、唐山將受益於京津冀的中部優化調整、保定將受益於京津冀的南部制造業發展，唐山將受益於京津冀東部濱海臨港產業發展。所以京津冀的核心受益區域是：廊坊、唐山、保定。 在目前階段，我們認為京津冀主題需要更多把握龍頭公司。基於廊坊、唐山與保定將是最受益於京津冀一體化的區域的判斷，經過篩選我們認為，廊坊發展、華夏幸福、榮盛發展、寶碩股份、唐山港這五家公司從邏輯上是最受益該主題的龍頭公司 京津冀是重大國家戰略，也是中央經濟工作會議確定的2015年重要工作，也是A股主題投資無法忽略的一個重中之重。 15年2月26日是習近平總書記京津冀戰略一周年，我們認為，從現在開始的一個月左右時間，將是京津冀相關政策出臺的重要時間窗口。 京津冀地區相關上市公司較多，市場在該概念出臺初期時也曾經一並炒作，那麽到目前，當政策預期漸漸清晰時，該主題投資的重點也應該有所變化。 在該主題重要時間窗口期，京津冀主題的重點脈絡究竟是什麽，核心標的應該是哪幾個，這是本報告試圖回答的問題。 京津冀：中國經濟新增長極 京津冀地區多年來發展不均，北京和天津的雙核聚集現象顯著，出現了一些極端的問題，一是三地的定位不清晰，分工不合理。二是區域內經濟發展水平差異過大，經濟聯系松散。三是中心城市輻射帶動能力弱，京津兩大城市對周邊地區的資源存在“虹吸效應”。 在習近平主席將京津冀協同發展上升到國家戰略高度以來，京津冀已經成為了高級別會議的高頻詞匯，在政府工作報告、中央經濟工作會議上都扮演著重要的角色。各政府部門也陸續有政策出臺。但作為頂層設計方案的京津冀規劃目前仍處於制定階段，尚未出臺。 我們認為，在15年2月26日，京津冀上升為國家戰略的“周年慶”之際，京津冀整體規劃有望進一步推進。如果一體化的頂層設計可以屆時出臺的話，京津冀將會引起市場的新一輪追捧。因此，現在市場應該加強對該主題的關註。 雖然京津冀整體規劃尚未出臺，從官方密集的相關政策措施與媒體報道中，我們試圖推測出京津冀未來規劃的重點。我們認為，未來京津冀整體規劃將實現“分進合擊”，既涵蓋京津冀整體的一體化，又註重各個區域的功能化，最終實現整合京津冀區域有機的整合，使得京津冀區域與八十年代的珠三角、九十年代的長三角一樣，成為未來十年中國經濟新的增長極。 而哪些公司能牢牢把握這一重大戰略與歷史機會，也將成為未來十年的贏家。 一體化:京津冀的關鍵詞 一體化是京津冀的關鍵詞。京津冀整體規劃的最終目的是實現區域的協調發展，因此在交通、公共服務等領域，必須要推進一體化規劃與建設，消除京津冀區域內的壁壘，降低人員與物資的流通成本。目前在交通、公共服務與環保領域，已經有了初步的一體化設想，預計將會有相關政策出臺。未來在其它領域也可能會有一體化政策出臺。 交通一體化 京津冀地區一直是國家交通建設的重點地區，綜合運輸網絡以北京為主中心（陸路與空路）、天津為副中心（水路），是我國交通網絡密度最高的地區之一。公路網密度為全國平均水平的2.1倍，高速公路網密度為全國平均水平的3.3倍；此外，這里還有8個通航運輸機場、4個沿海港口。豐富的交通運輸資源領先全國諸多地區。然而，作為全國路網密度最高、交通運輸最繁忙的地區之一，這里也是最不均衡的地區之一。有關數據顯示，河北的高速公路密度僅為北京的1/2、天津的1/3。各種因為“斷頭路”和“一公里壁壘”而形成的交通斷崖十分普遍。 交通一體化是京津冀區域一體化的基礎，也是目前推進速度最快的一體化措施，機場建設、軌交建設、高速建設、航道建設等領域目前已經先行啟動。其中新首都機場的建設、京津冀城際鐵路投資公司的設立最具有代表性。 公共服務一體化 目前京津冀地區的公共服務也呈現明顯的不平衡。北京作為首都，享受著豐富的資源供給，包括經濟與政治資源、人口資源、公共資源等，同時對周圍區域形成了明顯的擠壓。天津與河北的公共服務，如醫療、教育等都與北京有著明顯的差距。這也使得人力資源自然的向公共服務更加完善的北京聚集，加大了北京的擁堵，而削弱了周邊城市的競爭力。因此，實現公共服務的一體化，才有望實現區域內經濟一體化發展。 從目前來看，在醫療、教育、貿易、旅遊等方面，已經陸續有一體化的政策出臺。 環保一體化 近年來，京津冀地區的環境問題表現的尤為突出，在嚴重的損害了區域內任命生活質量之外，還嚴重的制約了京津冀地區經濟的可持續發展。 京津冀區域內的環境問題產生的原因之一是區域環境保護缺乏統一的規制。作為“十二五”期間環境保護工作的一項重要內容，京津冀區域聯防聯控近年來取得了一系列新的進展。 從區域功能定位看一體化的受益者 京津冀的一體化與區域功能定位密不可分，各個區域必須要有自身的功能定位，才能實現更好的一體化協同發展，而一體化的建設本身也在為實現各區域定位打下堅固基礎。 據媒體報道，發改委初步將京津冀區域劃分為四大功能分區，即西、北部生態保護和生態產業發展區（覆蓋承德、張家口），中部優化調整區（北京、天津、廊坊、唐山）、南部制造業與耕作業區（覆蓋石家莊、保定、滄州）、東部濱海臨港產業發展區（覆蓋唐山、秦皇島、天津、滄州）。我們認為這個定位具有很高的合理性，對於該主題的把握可以重點參考這一定位。 中部優化調整：關註廊坊、唐山 根據發改委規劃，中部優化調整區包括北京、天津、廊坊與唐山。預計中部優化區將圍繞著北京與天津兩大核心展開，主要的工作內容包括重新整合產業布局，實現產業轉移，同時分流人口，緩解北京的擁堵問題。 中部區域的核心是北京與天津雙星閃耀，但是我們認為最值得關註的並非這兩大區域中心，而是未來受益於中部優化調整彈性最大的區域。我們推薦關註河北廊坊，前者作為中部優化區的核心區域，受益於新機場的建設；將承接來自北京的產業轉移。 8.png (237.88 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:29 上傳 南部制造業與耕作業區：關註保定 根據發改委規劃，南部制造業與耕作業區將包括石家莊、保定與滄州。我們認為，保定是其中受益最充分的區域。 自京津冀一體化政策加快後，河北省推出關於新型城鎮化建設的《意見》和討論稿，明確提出保定將承接北京部分行政、科教和醫療等功能。 9.png (154.37 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:29 上傳 東部濱海臨港產業發展區：關註唐山 東部濱海臨港產業發展區主要覆蓋唐山、秦皇島、天津、滄州，我們認為，唐山是其中最值得關註的受益區域。 唐山是京津產業轉移和重大項目合作的主要目標區域之一，被納入京津唐國家一級經濟網和京津唐金三角發展規劃，是國家規劃部門、京津兩市和高層專家公認的“大北京”建設的重要一環。該市還連接著京津冀城市群和東北兩大市場，經濟相互輻射度較高。 10.png (231.09 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:29 上傳 京津冀主題的五家核心公司 根據上文的分析，廊坊、唐山與保定將是最受益於京津冀一體化的區域，因此這三地的標的值得關註，經過篩選我們認為，廊坊發展、華夏幸福、榮盛發展、唐山港、寶碩股份這五家公司從邏輯上是該主題的受益龍頭公司，其中榮盛發展市場前期挖掘較少。當然作為一個大主題，京津冀區域內的其他相當多公司也存在一定的受益邏輯。（例如中國武夷在北京通州也有項目布局等，但在公司業務占比相對較小） 11.png (250.31 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:29 上傳 來源：廣發策略研究

本主題由 港仙 於 昨天 15:54 移動

歐央行QE：結構比規模更重要

加拿大豐業銀行(Scotiabank)經濟學家Guy Haselmann認為，如果歐洲央行實施QE，其結構將比規模更重要。

德國《明鏡周刊》上周五報道稱，歐洲央行行長德拉吉已將QE計劃交給德國政府。對此，彭博新聞社進行了報道：

《明鏡周刊》援引匿名消息源稱，1月14日，德拉吉把他關於QE的最新想法交給了德國總理默克爾和財長Wolfgang Schaeuble。

在這一階段，歐洲央行計劃讓歐元區各國央行購買自己國家的債券，以避免風險由各成員國交叉承擔。 

在該計劃下，成員國央行購買各自國家20%-25%的國債。由於國債質量不符合要求，希臘將被排除在外。

歐央行管委、荷蘭央行行長Klaas Knot支持由各國央行負責QE的實施。Knot表示，“如果各國央行只買自己國家的債券”，部分成員國不願見到的金融風險交叉承擔的威脅就會減少。他還表示，“我們的決定必須”合法合規，能得到以後歐洲各國領導人的支持。通過讓各國自己承擔購買主權債的風險，歐洲央行就可以表現出“只考慮貨幣政策而非財政政策”。 

對於這樣一個QE計劃，豐業銀行(Scotiabank)經濟學家Guy Haselmann表示：

歐洲央行實施激進QE已在預期之內，並反映在了定價上，因為歷史上來說，市場認為德拉吉很少讓它失望。 

上述計劃的規模可能高達1.4-1.7萬億歐元，可謂“規模過度”，因為市場近期的預期由此前的一萬億下降至五千億歐元。 

1.4-1.7萬億歐元的規模是Haselmann根據各國國債總量，對應20%-25%的購買上限所推算出來的。 歐元區各國國債規模如下表所示（點擊放大）：

不過，Haselmann認為，有其他比QE規模更重要的因素需要關註： 

盡管很低，但是德拉吉可能無法獲得足夠的支持去實施規模可觀的QE，從而令市場失望而歸，或者延遲QE的實施卻不能披露足夠的細節來平息市場。如果失望之極，德拉吉辭職也不是完全沒有可能。

鑒於市場已先行定價且如此單向押註，盡管（不推出QE）概率很低，押註不推出QE的風險回報還是相當不錯的。 

更重要的是，我認為可能性最大、也是德拉吉獲得足夠支持的唯一做法是，拒絕分擔其他成員國的風險（正如《明鏡周刊》所述的方法）。這意味著QE會讓各國央行去實施， 讓它們自己承擔所購債券的風險。 

我認為這樣的結構是“重中之重”，因為與其他“救助項目”的結構不同，這樣的結構意味著“反一體化”。這是在一體化進程上往回邁了一步。

這些年來，正是歐洲一體化進程導致各國息差出現變化。換言之，各國息差要麽會收窄（一體化），要麽會擴大（反一體化）。因此，我相信歐洲央行在QE上所采用的結構最終會被證明比規模更加重要。

我認為在歐洲央行貨幣政策會議召開前的交易策略是買入美國十年期或者三十年期國債，同時賣出歐洲（特別是西班牙、意大利，甚至是法國）十年期國債。對於喜歡更加簡潔的交易策略的投資者，我認為美國/德國十年期國債息差會在未來幾個月里下降80個基點。

對於歐洲而言，風險還存在於希臘大選和歐盟領導人對於希臘債務水平的看法。鑒於歐盟基本上已經將希臘拒於資本市場的門外，以及芬蘭表示堅決反對免除希臘所欠債務，希臘成了一個真正的風險和阻礙，並且可能會退出歐元區。

另一個獨立但是相關的要點是，瑞士央行（SNB）暴露了負擔過重的央行所存在的信譽問題。最大的泡沫也許不在股市或債市，而是高度活躍的央行們的信譽。SNB本質上違背了對市場的承諾，市場感到被誤導了。對於所有央行來說，SNB給予的暗示會長期存在下去。

華爾街見聞網站介紹過，SNB上周四突然宣布降息並放棄歐元/瑞郎1.20底線，導致市場劇烈波動。瑞郎對歐元一度大漲40%，瑞士、歐洲股市暴跌。而去年12月，SNB還強調準備購買無限量外匯以捍衛歐元/瑞郎的1.20底線。

受此“黑天鵝”打擊，花旗、高盛等投行巨虧，對沖基金爆倉，多家外匯券商破產。

Haselmann認為，未來幾個月，這些機構和投資者巨額虧損所帶來的第二輪“溢出效應”將在市場中顯現。

最後，他總結道：

通常來說，央行們都過度承諾了最後未必能做到的事情。例如，歷史上來說，央行們可以通過加息抑制通脹，但是否能通過印鈔或者降息刺激通脹仍然有待證明；伴隨超級寬松貨幣政策而來的長期“副作用”也有待觀察。 

我認為，今年最好的交易策略之一是押註歐元區外圍國家會（與核心國）進一步分化的交易。

與此同時（支持我看漲美國國債的觀點），相較於歐洲國債，外國投資者（尤其是歐洲人）將更喜歡購買美國國債，直至歐元匯率達到平衡狀態。但是在歐元兌美元匯率平價之前不太可能達到這種平衡。因此，做多美國國債，做空外圍國家國債可能是一個非常好的交易策略。

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李克強在達沃斯論壇上釋放重要信號

評央媽MLF中最重要的信號：利率從脫軌到回錨

評央媽MLF中最重要的信號：利率從脫軌到回錨 作者：姜超 1.png (141.6 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 07:55 上傳 利率從脫軌到回錨——評央行開展中期借貸便利MLF 事件：15年1月21日，央行微博公告在近期進行了2695億中期借貸便利操作MLF的續作，並新增500億操作。我們的主要觀點：利率從脫軌到回錨。 一、央行再度放水。15年1月21日，央行微博公告在近期針對部分股份行、城商行和農商行展開了中期借貸便利操作（MLF），再度開閘放水。 二、央行態度或轉變，寬松仍值得期待。除了2695億元到期續作以外，新增操作500億也得到證實，為近兩月以來央行首度主動凈投放資金。此前央行公開市場持續失語，或與經濟短期反彈和股市大漲有關。但從穩增長、抗通縮等角度考慮降息仍有空間，因而我們判斷寬松只是延後而絕不會缺席。央行態度的轉變值得關註，意味著降準等進一步的放水操作也成為可能。 三、利率錨或回歸，助於引導利率下行。MLF為期3個月，利率3.5%，遠低於當前銀行間7天回購4%左右利率，明顯存在引導利率下降的意圖。14年年初，央行曾宣布通過SLF為回購利率封頂，拉開了14年利率下行的大幕。14年7月以後央行通過下調14天正回購招標利率傳遞了下調利率的明確信號。而近兩月以來正回購操作的暫停導致貨幣利率脫錨，而未來如果央行定期MLF並及時公告，則其利率水平或成為市場重要參考基準。 四、熨平流動性波動、對沖資金流出。央行稱MLF目的為強化正向激勵作用，同時也為應對春節前的流動性季節性波動，促進貨幣市場平穩運行。周小川在達沃斯論壇表示中國將確保穩定貨幣供應，目前國內金融市場與國際市場緊密相連，新興市場需要留意發達國家QE帶來的資本流入波動。而目前中國外匯占款已經轉負，外匯熱錢已持續半年大規模流出，同樣需要央行反向對沖。 五、下調貨幣利率中樞。央行的明確表態有助於穩定當前流動性預期，降低高企的貨幣利率，我們下調未來3個月7天回購利率中樞從4%左右到3.5%-4%之間。 具體來看： 第一、央行再度放水。15年1月21日，央行微博公告在近期針對部分股份行、城商行和農商行展開了中期借貸便利操作（MLF），再度開閘放水。 第二、央行態度或出現轉變。除了2695億元到期續作以外，本次MLF新增操作500億也正式得到證實，為近兩個月以來央行首度凈投放資金。此前自14年12月以來，央行連續15次暫停公開市場操作，而股市大幅上漲與短期經濟改善均可能是導致央行持續失語的原因。 但從央行核心目標出發，目前經濟增速處於24年以來最低點、穩增長需要下調貸款利率；CPI已降至1%左右、抗通縮預示存款利率也需下調；雖然就業穩定下利率暫可按兵不動，但就業通常屬於滯後指標，15年去產能進入攻堅期，新增就業仍將面臨巨大考驗；而從維護金融穩定角度考慮，在房價持續下跌的背景下、防範地產泡沫破裂也需下調利率。 我們認為人口老齡化之後零利率是長期趨勢，因而貨幣放松僅是短期延後而絕不會缺席。上周央行進行500億支小支農再貸款，本次MLF續作和500億新增標誌著央行再度開閘放水。央行態度的轉變值得關註，同時也意味著降準等進一步的放水操作也成為可能。 第三、助於引導利率下行。MLF為期3個月，利率3.5%，遠低於當前銀行間7天回購4%左右利率，明顯存在引導利率下降的意圖。 14年年初，央行曾宣布通過SLF為金融機構提供流動性，而且將隔夜利率上限封頂在5%、7天利率上限封頂在7%，隨後成功地降低了貨幣利率中樞，拉開了14年利率下行的大幕。 利率錨或回歸。14年7月以後央行通過下調14天正回購招標利率傳遞了下調利率的明確信號，而近兩月以來正回購操作的暫停導致貨幣利率脫錨，而未來如果央行定期MLF並及時公告，則其利率水平或成為市場重要參考基準。 第四、熨平流動性波動。央行稱MLF目的為強化正向激勵作用，同時也為應對春節前的流動性季節性波動，促進貨幣市場平穩運行。歷史經驗顯示每年1月同時面臨信貸需求高峰以及春節前資金需求旺季，因而回購利率均值通常會上升到4%以上，近期回購利率的上行應部分與春節因素有關。 對沖資金流出。央行行長周小川在瑞士達沃斯論壇表示中國將確保穩定貨幣供應，無意提供太多的流動性，但會保持政策的穩定性。稱目前國內金融市場與國際市場緊密相連，QE成為各大央行的慣用手法，而新興市場在去年夏季有不尋常的資本流入，成為經濟不確定性和經濟波動的源頭，新興市場需要留意這種波動性。 這也就意味著中國央行的政策會考慮國際資本流動的影響，以往海外資金在流入中國時需要央行進行對沖，而目前外匯占款已經轉負，外匯熱錢已持續半年大規模流出，同樣需要央行反向對沖。 第五、下調貨幣利率中樞。央行的明確表態有助於穩定當前流動性預期，降低高企的貨幣利率，我們下調未來3個月7天回購利率中樞從4%左右到3.5%-4%之間。（來自姜超宏觀債券研究）

央媽MLF中透露了哪些重要信號？

華爾街見聞昨日曾報道，央行正式確認在近期對部分股份行、城商行和農商行展開了中期借貸便利操作（MLF）。除了2695億元到期續做以外，央行還新增了500億MLF。這是央行近兩個月來首度凈投放資金。

這背後透露出哪些信號？

“本次MLF續作和500億新增標誌著央行再度開閘放水。央行態度的轉變值得關註，同時也意味著降準等進一步的放水操作也成為可能。” 海通證券首席宏觀分析師姜超及其團隊在報告中寫到。

其認為，此舉可能會帶來兩個方面的影響，如下：

1，利率錨或回歸，助於引導利率下行。MLF為期3個月，利率3.5%，遠低於當前銀行間7天回購4%左右利率，明顯存在引導利率下降的意圖。

14年年初，央行曾宣布通過SLF為金融機構提供流動性，而且將隔夜利率上限封頂在5%、7天利率上限封頂在7%，隨後成功地降低了貨幣利率中樞，拉開了14年利率下行的大幕。

14年7月以後央行通過下調14天正回購招標利率傳遞了下調利率的明確信號，而近兩月以來正回購操作的暫停導致貨幣利率脫錨，而未來如果央行定期MLF並及時公告，則其利率水平或成為市場重要參考基準。

2，熨平流動性波動，對沖資金流出。央行稱MLF目的為強化正向激勵作用，同時也為應對春節前的流動性季節性波動，促進貨幣市場平穩運行。歷史經驗顯示每年1月同時面臨信貸需求高峰以及春節前資金需求旺季，因而回購利率均值通常會上升到4%以上，近期回購利率的上行應部分與春節因素有關。

此外，央行行長周小川在瑞士達沃斯論壇表示中國將確保穩定貨幣供應，無意提供太多的流動性，但會保持政策的穩定性。稱目前國內金融市場與國際市場緊密相連，QE成為各大央行的慣用手法，而新興市場在去年夏季有不尋常的資本流入，成為經濟不確定性和經濟波動的源頭，新興市場需要留意這種波動性。

這也就意味著中國央行的政策會考慮國際資本流動的影響，以往海外資金在流入中國時需要央行進行對沖，而目前外匯占款已經轉負，外匯熱錢已持續半年大規模流出，同樣需要央行反向對沖。

考慮到央行的明確表態有助於穩定當前流動性預期，降低高企的貨幣利率，海通將未來3個月7天回購利率中樞預期從4%左右下調到3.5%-4%之間。

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全市場最重要圖表：美債瘋狂

美國國債收益率周五早上再次暴跌。期限四年以上的國債，收益率都下跌超過10個基點。30年期美債收益率低於2.3%，10年期美債低於1.65%，3年期美債收益率低於75個基點。自QE3結束以來，30年期美債收益率已經下跌84個基點。

自QE3結束以來，美債收益率曲線不斷走低。

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國際大宗商品大跌：油價帶頭重挫、銅跌破重要支撐位

繼上周回漲後，國際油價又上演大起大落，美國時段本周一WTI原油價格跌破每桶49美元。其他大宗商品也表現不佳，銅價跌破關鍵支撐位。

油價下跌與國際供需前景惡化有關。非OPEC成員國之中的中東最大產油國阿曼的石油與天然氣部門副部長Salim Al Aufi表示，今年阿曼將盡可能增產。彭博報道援引Al Aufi上周日接受采訪時預測稱，阿曼今年日產油量將達到98萬桶。Al Aufi稱，將在今年4月公布2014年的產量數據。英國石油公司BP預計，這一水平將比2013年產量高4%。

上述報道還提到，Al Aufi稱，將繼續開展未來的石油項目和開采活動。市場轉折時需要確認機會，準備行動。

去年6月以來，國際油價跌逾50%。但今年布倫特原油期貨價格回漲4.3%。上周五美國能源部公布的上上周原油庫存量增加770萬桶，增量低於交易員預期的1430萬桶，油價一度大跌逾5%的美國NYMEX原油期貨價格當天收跌1.9%。許多投資者和分析師仍懷疑油價是否足以抑制產油商生產，以及刺激需求增加。

路透今日報道援引摩根士丹利警告稱，美國原油庫存處於記錄高位，直到今年5月都會繼續累積，“近幾周美國鉆井平臺（開工）數量大減讓人看到樂觀前景，但下降的速度正在減慢。”“進一步減慢速度只會讓人更擔心，產油量大減可能要在更久以後出現。”

下圖可見今年4月交割的原油期貨價格走勢。

下圖可見2015年3月期銅價格今日急劇下挫。

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