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人民幣中間價大幅上調139點 創逾兩周最大升幅

周四，人民幣中間價大幅上調139點，報6.8710，創逾兩周最大升幅。上一交易日中間價6.8849，16:30收盤報6.8780，夜盤收盤報6.8715。

2月8日，美元兌人民幣市場匯率也大致追隨美元指數上下波動，且波動有限，顯示外儲數據並未對人民幣匯率走勢產生顯著影響。當日，在岸人民幣即期匯率早盤曾一度跌破6.89元，但隨後逐漸回升至前收盤價附近，日內上下來回波動，16:30收盤價報6.8780元，較前收盤漲35基點;香港市場上，離岸人民幣繼續走低，但跌幅有限，截至北京時間8日16:30，報6.8503元，跌149基點。兩地人民幣匯價仍倒掛近300基點。

有分析人士表示，雖然1月外儲降幅明顯縮窄有估值效應的作用，但綜合考慮年初較大的購匯壓力之後，當月外儲數據的降幅應是好於預期的，反映出我國跨境資金流出已較前段時間有所放緩。

與此同時，從境內外人民幣匯率量價變化及價差關系來看，人民幣匯率貶值預期已較前段時間有所減弱。

截至2月8日，在岸人民幣兌美元即期匯率收盤價較上年末水平累計上漲715基點，漲幅為1%;最多時上漲了1200基點。年初以來，人民幣匯率走勢幾乎完全逆預期，明顯緩和了先前市場對於年初多重因素導致人民幣再現快速貶值的擔憂。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，2017年以來人民幣匯率趨穩的原因包括國內供給增加、需求穩定、政策加強監管等，其中美元指數短期見頂是重要原因。

截至目前，離岸人民幣兌美元報6.8460;在岸人民幣兌美元現報6.8720。

亞太早盤，美元指數報100.28。

2017年以來美元指數從103調整至99水平，對於其中原因，謝亞軒表示主要來自於兩方面：一是歐元區經濟、通脹好於預期帶來的美元利差收窄;二是特朗普明確了弱美元的訴求，這是影響金融市場的重要因素，市場對特朗普經濟政策的預期趨於理性。

謝亞軒認為，特朗普政策組合中的內在沖突實際給了美元指數一個比較狹窄的空間：一方面，美國經濟形勢仍然較好、特朗普的積極財政預期以及歐元區在未來將面臨一系列政治層面的風險事件都使美元指數的調整幅度有限;另一方面，限制移民、貿易保護等孤立主義政策帶來的不確定性和特朗普弱美元的訴求使美元指數走強的空間不大。

中国平安：金融生态圈建设大幅提升价值

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201702/t20170207_779319.htm

　近年来，中国平安加快发展互联网金融业务，互联网金融的快速发展推动公司收入结构更加多元化。同时，以客户迁徙为核心的金融生态圈建设不仅推动了业绩的稳健增长，更是大幅提升了公司价值。

　　赵湘怀、贺明之、马琦/文

　　历经20多年的发展，中国平安由蛇口的保险公司成长为总资产超过5万亿的金控集团。1988年5月27日，中国第一家股份制保险企业“平安保险公司”成立。1995年10月平安证券成立，中国平安实现保险以外的金融业务的突破。1996年4月中国平安收购中国工商银行珠江三角洲金融信托联合公司，并更名为“平安信托投资公司”，中国平安实现了信托业务的拓展。2005年平安资产管理有限责任公司于上海成立，2006年7月中国平安收购深圳市商业银行，之后更名为平安银行，2011年7月中国平安成为深圳发展银行的控股股东，之后深发展吸收合并原平安银行，并更名为平安银行，建立起了全国性的银行业务布局。2012年中国平安成立陆金所，开始互联网金融领域的全面布局。2013年1月平安国际融资租赁有限公司成立，中国平安的金控布局基本完成。

　　互联网金融推动收入结构更加多元化

　　近年来，中国平安加快发展互联网金融业务，围绕“医、食、住、行、玩”五大需求，打造“财富管家、健康顾问、生活助手”三大功能，相继推出了陆金所、平安好医生、壹钱包、金融一账通、平安好房等一系列互联网金融业务。

　　互联网金融的快速发展推动公司收入结构更加多元化。根据2016年半年报，中国平安实现归属于母公司净利润约407亿元，其中约227亿元来自于保险业务，占比约55%，这一比例较2015年同期下降了约14个百分点；而互联网金融业务快速发展，由2015年同期亏损转而贡献利润约71亿元，占比达到18%左右，成为一大亮点（图1）。

　　陆金所致力于为个人投资者提供一站式投资理财的金融服务。截至2016年9月末陆金所累计注册用户达2550万人，较2016年年初增长了约39%，2016年前三季度零售端交易量达到10772亿元，同比增长约239%，在行业中占据领先地位。

　　平安好医生聚焦健康管理和移动医疗两方面服务。平安好医生在线上提供在线咨询、预约挂号、慢病管理等服务，在线下提供健康到家、送药上门等服务，进一步完善了生态圈的生活服务功能，截至2016年9月末平安好医生累计为1.1亿用户提供健康管理服务，日咨询量峰值超过25万，月活跃用户数峰值突破2600万。

　　壹钱包公司明确以“壹钱包”APP为主体、“积分+支付”共同发展的新战略。2016年前三季度支付及积分业务交易规模达20057亿元，同比增长达107%，累计注册用户6498万，月均活跃用户达620万。

　　金融一账通致力于成为中国领先的开放式互联网金融服务平台。截至2016年三季度金融一账通已经完成C端和B端的覆盖，在C端方面，一账通为用户提供账户、财富、信用、生活管理四大类用户，用户规模达1.5亿，月活跃客户超2200万，在B端方面，一账通云服务平台已经累计与174家银行及996家非银金融和准金融机构开展合作。

　　中国平安通过布局陆金所、平安好医生等上述业务，互联网用户规模快速增长。截至2016年9月末中国平安互联网用户规模约3.37亿，较2014年末增长了约1.4倍，年活跃用户量2.29亿，较2014年末增长了约2.3倍，移动端累计用户量2.22亿，较2014年末增长了约10倍（图2）。

　　构建以客户迁徙为核心的金融生态圈

　　以客户迁徙为核心的金融生态圈建设推动中国平安业绩稳健增长。自2004年中国平安H股IPO以来，除2008年外，公司每年净利润同比增速几乎都保持在20%以上，其主要原因在于中国平安凭借金融全牌照的优势，依托逐步完善的综合金融和互联网金融的布局，以个人客户作为主要对象，构建起了具有较强风险抵抗能力的金融生态圈，实现了信息流、资金流和客户流的协调，在生态圈内，客户在不同业务之间的迁徙及转化成为公司业绩持续增长的重要推动力。

　　中国平安金融生态圈内的客户迁徙主要有两大特点。一方面是纵向迁徙，即综合金融公司客户向互联网用户的转化以及互联网用户向综合金融公司客户的转化。2016年前三季度，中国平安互联网用户转化为新增客户人数达到823万，约占同期新增客户量的30%，同时有1339万综合金融公司的客户“触网”转化为线上客户，约占同期新增互联网用户量的14%。

　　第二方面是横向迁徙，即传统金融公司互联网平台的用户与互联网金融公司的用户间相互迁徙以及传统金融公司客户间的相互迁徙。2016年上半年，综合金融公司之间迁徙客户760万人次，中国平安集团内各子公司新增客户中有43%来自客户迁徙，其中平安寿险、零售银行成为两大重要的迁徙起点，分别向其他业务板块迁徙客户355万人次和158万人次，而平安产险则成为最大的客户迁徙终点，达到220万人次。

　　估值方法有待调整 市值仍有上升空间

　　中国平安的金融生态圈建设大幅提升公司价值。根据惯例，如果企业开展跨行业的多元化经营（比如房地产+制造+零售等），那么在各个产业分部估值汇总基础上应进行折价处理，主要原因是企业的跨行业多元化经营容易分散公司资源，降低经营效率，催生决策失误。但实践表明，金融机构利用多牌照优势进行混业经营往往会提升自身价值。在台湾等地区的关系型社会中，上市的大型金融机构大多是金融控股集团，金控集团往往能够促进业务协同，增强风险抵御能力，提高客户粘着度，相对单一金融机构享有估值溢价。

　　2004年中国平安H股IPO时，由于当时中国平安集团的收入大部分由寿险业务所贡献，因此投行对中国平安的估值使用了内含价值估值法。但如今中国平安已今非昔比，2016年上半年保险业务利润贡献占比已经下降至55%，寿险业务利润贡献占比下降至40%以内，传统的内含价值估值法已不大适用于对互联网金控集团进行估值。

　　据媒体报道，中国平安正在筹备集团旗下陆金所和平安证券的IPO，此前2015年陆金所B轮融资估值达185亿美元，2016年上半年平安好医生A轮融资估值达30亿美元。如果假设中国平安旗下寿险业务、非寿险综合金融业务（包括银行、证券、信托、租赁等）以及互联网金融业务全都分拆上市，粗略估算，2016年底这些分拆上市的子公司总市值有望达到8500亿元（表2）。

　　截至2016年12月26日，中国平安A股收盘价35.12元/股，总市值约为6364亿元；中国平安H股收盘价38.4元港元/股，总市值折合成人民币约为6368亿元。相较假设中国平安分拆上市后8500亿元的估值总和，中国平安的市值仍有上升空间。

　　2016年8月下旬以来，中国平安H股最高涨幅21%，中国平安A股最高涨幅16%，H股最高涨幅要比A股最高涨幅大，其主要原因在于港股市场以机构投资者为主，相对于个人投资者，机构投资者更能理解中国平安金融生态圈的价值，也更能认可假设分拆上市估值法。

　　而随着我国社保基金、保险公司、公募基金等机构的发展，A股市场投资者结构也将逐步由个人投资者为主转向以机构投资者为主，中国平安金融生态圈的价值会更受到机构投资者的认可。

　　作者任职于安信证券研究中心

東南沿海高鐵4月將調價 專家稱大幅漲價可能性不大

據《解放日報》及多家媒體報道，自4月21日起將對東南沿海高鐵200～250公里動車組列車的公布票價進行優化調整，滬杭、杭甬段時速300公里高鐵動車組票價不在調整範圍。

行業內部人士有消息稱，二等座漲幅在25%-30%，一等座漲幅在65%-70%。這一漲幅至今尚未得到鐵路相關部門的官方回應。第一財經記者致電12306客服熱線，被告知票價調整幅度暫時沒有接到通知。

同濟大學鐵道與城市軌道交通研究院教授孫章接受第一財經記者采訪時表示，中國鐵路總公司多年虧損，運營壓力巨大。這次在東南沿海高鐵試水“D”字頭動車組票價調整，接下來票價調整可能會涉及“G”字頭高鐵列車，尤其是那些票源緊張、客流需求旺盛的線路，比如京滬高鐵。

孫章表示，市場化轉型中的中國鐵路，應發揮價格在配置資源上的作用，充分利用運能，綜合考慮鐵路運輸成本、市場需求、旅客承受能力等各方因素合理確定票價。

票價總體上有升有降

國金策略李立峰團隊分析，鐵路企業可以根據運輸市場競爭狀況、服務設施條件差異、客流分布變化規律、旅客承受能力和需求特點等實行一定折扣，靈活制定實際執行票價。靈活浮動機制使得票價不是一刀切式的上漲，票價市場化後，鐵路總公司盈利能力或將進一步提升。

據報道，相關鐵路公司負責人介紹，綜合考慮建設運營成本、市場需求和多種運輸方式的比價關系等因素，決定鐵路部門將以公布票價為上限票價，根據市場供求關系合理制定各次列車的執行票價，總體上講有升有降，逐步構建優質優價、靈活浮動的票價及服務體系。

該負責人同時指出，東南沿海高鐵沿線地區經濟發達，旅客出行需求旺盛，各種交通運輸方式競爭比較充分。票價優化調整後，旅客乘坐高鐵出行，在旅行時間和票價方面仍具有一定優勢，而且有利於改善公司的經營狀況，不斷更新改進服務設施和條件，為旅客創造更好的旅行環境。

票價即將調整的東南沿海高鐵由上海至杭州、杭州至寧波、寧波至深圳三段組成，滬杭段全長159公里，杭甬段全長155公里，甬深段全長1309公里。

鐵總擁有“高鐵定價權”

國家發改委綜合運輸研究所研究員董焰分析，鐵路的運輸需求量非常大，鐵路部門在盡可能的增加設備，多開些線路來滿足人民大眾的需求。但是，市場需求和鐵路的建設能力之間存在比較大的差距，鐵路建設花費巨大，國家很難承受，依靠鐵路自身的積累也很難支持。

董焰認為，鐵路的運輸價格是相對比較便宜的，過大幅度提高鐵路運輸價格會給整個經濟活動帶來很大的影響，因此鐵路價格問題一直是一個“老大難”問題。

第一財經記者了解到，本次票價上漲是中鐵總自2015年底獲得高鐵動車票定價權後，第一次調整價格。國家發改委於2015年12月發布《國家發展改革委關於改革完善高鐵動車組旅客票價政策的通知》，明確時速200公里以上的高鐵動車組列車一、二等座旅客票價，由鐵路運輸企業依據價格法律法規自主制定，應當制定無折扣的公布票價，同時根據市場實行一定折扣，確定實際執行票價。這意味著正在市場化轉型中國鐵路總公司獲得了“高鐵定價權”。

大幅漲價可能性不大

由於中鐵總多年巨額虧損，此前已多次傳出過高鐵票價將上調的消息。

業內人士分析，中國高鐵投資建設還本付息壓力沈重，導致在現有經濟來源有限的情況下，很難彌補其成本支出，近年來經濟增速降低，鐵路貨運量大幅下降，這種情況下，鐵路客運收入的增長成了整體盈虧平衡的重要亮點。

交通運輸部副部長、國家鐵路局局長楊宇棟此前在媒體上表示，國家有關部門對國家鐵路運輸企業給予了充分支持，賦予了鐵路運輸企業對鐵路客運價的部分自主定價權。鐵路運輸企業會根據市場情況，根據整個區域經濟發展的情況，在價格方面有針對性地進行調整。

北京交通大學經管學院教授趙堅表示，有些熱門的、票源比較緊張的線路很可能漲價，有些冷門的線路應該降價。從當前我國高鐵建設的經濟賬來看，除了京滬高鐵等極少數線路之外，其他絕大部分線路都在虧損。鐵路部門是有提高價格的壓力的。但當前高鐵與民航、公路等競爭十分激烈，所以即使是熱門線路大幅度漲價的可能性也不會很大。

董焰表示，應該給鐵路改革一定的時間，把制度設計得更好一些，把內部的潛力挖掘得更深一些，鐵路事業不能躺在自己的老本上坐享其成，滿足於現狀。要解放思想，加快鐵路改革的步伐。另外，國家應該加大投入，例如建立現代化的融資制度，開放市場，大膽創新，走出一條市場化的道路。

美國1月CPI大幅好於預期 美元大漲黃金下挫

15日晚間，美國勞工統計局(BLS)公布的美國1月CPI環比0.6%，創2013年2月以來最大漲幅，前值0.3%；美國1月CPI同比2.5%，創2012年3月以來最大漲幅，前值2.1%；美國1月核心CPI環比0.3%，前值0.2%；美國1月核心CPI同比2.3%，前值2.2%。

數據公布後，美元指數應聲上漲，現報101.70。

美元/日元升破114.80，現報114.95，刷新新高。

現貨黃金擴大跌幅，破1220美元/盎司關口。

美債擴大跌幅，10年期美債收益率升至2.515%；2年期美債收益率升至1.263%，為12月28日以來新高。

人民幣中間價大幅下調287點 創2月8日以來最大降幅

周一，人民幣中間價大幅下調287點，報6.8743，上一交易日中間價6.8456，16:30收盤報6.8709，夜盤收盤報6.8689。

2月17日，CFETS人民幣匯率指數報94.21，按周上漲0.18。

上周，美元對人民幣匯率呈現出震蕩上漲的走勢，兩地人民幣在2月13日短暫的結束“倒掛”後，又開始了“倒掛”走勢，在岸人民幣一度逼近6.89關口，後不斷回升。截至目前，離岸人民幣兌美元報6.8445;在岸人民幣兌美元現報6.8653。

招商證券宏觀分析師謝亞軒表示，人民幣對美元中間價四連漲，原因並不相同。上周五人民幣對美元中間價大漲，是因為隔夜美元指數大幅回落。盡管美國經濟數據表現不錯，但並不支持美元進一步走強。而上周三和周四中間價上漲，來源於市場供求的力量。雖然上周三和周四美元指數有所回升，但是春節季節性購匯需求消退，外匯供需相對平穩，人民幣匯率受到基本面支撐。

對此，專家指出，從今年以來總體走勢來看，人民幣匯率穩定性顯然在增強，匯率有升有降的雙向浮動逐漸成為一種常態，市場上一些人鼓吹人民幣要大幅貶值存在明顯的偏向與誤導。應該看到，中國經濟企穩向好、經常項目保持順差等良好的基本面都是事實且具有可持續性，這些足以支撐人民幣的穩定大局，市場在這方面應保持理性。

亞太早盤，美元指數報100.88。上周三，美聯儲主席耶倫在國會證詞中，重申美聯儲仍然預計今年將加息三次，但這樣較鷹派的言論也未能提振美元走強，且第二天，即上周四還跌逾0.5%，創逾兩周來最大單日跌幅。

鑒於美元指數面臨美聯儲的加息言論都還如此疲軟，外匯策略師Boris Schlossberg預計美元將進一步下跌。

他表示，特朗普新政府在政治方面的極大不確定性，令美元承壓，且也令固定收益市場承壓。市場對經濟的這種潛在增長的連續性持懷疑態度，因此也會認為目前做多美元是非常非常危險的。

上周五，美銀美林發表報告預計稱，美元將橫盤整理，直到特朗普公布財政計劃細節，但維持對美元的看漲觀點。該行還稱，目前市場被一種悲觀情緒籠罩，即擔憂特朗普政府會令美國經濟出現滯脹，或者說是高通脹、高失業率和慢增長。

我國固定寬帶家庭普及率和移動寬帶用戶普及率大幅超目標

據寬帶發展聯盟官網消息，近日，我國寬帶發展聯盟發布了第三期《中國寬帶普及狀況報告》(2016年第四季度)，報告顯示，截至2016年第四季度，我國固定寬帶家庭普及率達到61.4%，較三季度提升了1.8個百分點；移動寬帶用戶普及率達到71.2%，較三季度提升了3.5個百分點。根據《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》，2016年末固定寬帶家庭普及率和移動寬帶用戶普及率的預計發展目標為46%和62.5%(按年度平均增長)，目前發展情況已雙雙大幅超過同期規劃目標。

近年來我國寬帶用戶發展普及快速增長勢頭明顯，在城市地區，隨著光纖建設改造力度不斷加大和光纖到戶兩項國家標準的實施落實，光纖到戶已成為城市家庭的“標配”，全國地級市基本均建成光網城市;在中西部偏遠的農村地區，隨著電信普遍服務試點的不斷推進，已經有越來越多的農村貧困家庭用上了寬帶網絡。4G網絡已經全面覆蓋到我國城鄉各個地區，使用4G移動電話用戶的比例已經接近全部移動電話用戶比例的60%。2016年四季度，我國固定寬帶家庭用戶累計達到2.78億戶，較三季度增加805萬戶；移動寬帶(主要指3G和4G)用戶達到9.84億，較三季度增加了6138萬戶，寬帶用戶普及狀況提升明顯。

從區域的寬帶發展普及狀況看，固定寬帶家庭普及率和移動寬帶用戶普及率仍呈現東部地區大幅領先，西部地區高於中部地區的格局。

勒龐民調大幅領先，但數據告訴你她的贏面有多大

距離法國大選第一輪投票(4月23日)僅剩2個月時間，法國輿論卻被最新民調結果嚇得不輕：極右翼國民陣線候選人勒龐在兩輪投票中的支持率優勢均有擴大趨勢，且在第二輪投票的支持率有擴大到40%以上的可能，逼近當選所需要的過線率，此消息一出，法國國債立刻遭遇加速拋售。

勒龐支持率持續飆升，同法國巴黎郊區連日爆發騷亂相關，受害青年與警方各執一詞，輿論直指法國政府近年來應對移民問題失責，勒龐則借機上演了出訪黎巴嫩會見對方宗教領袖拒戴頭巾並取消會晤的一出政治好戲。

事已至此，勒龐贏得法國總統大選的可能性究竟有多大?

專家和業內人士仍傾向於認為，雖有美國總統特朗普當選的例子在先，但與美國的兩黨制和焦灼選情相比，法國選民過於分散，勒龐絕無可能當選;《經濟學人》的模型計算則顯示，如果以勒龐在2012年大選中的成績作為基線計算的話，除非出現第二輪投票率極低的情況，否則勒龐當選概率極小。

極右翼國民陣線候選人勒龐

勒龐民調再次上升引發憂慮

一直以來，民調顯示勒龐在法國大選首輪投票中領先於其他候選人，然而將在第二輪被其他候選人以較大差距擊敗。

不過，法國當地時間2月20日公布的一項民意調查結果顯示，勒龐的民意支持率在兩輪投票中均有顯著上升，無論面對來自左右翼的哪個候選人，勒龐在第二輪的支持率都在40%以上，這比10天前提升了大約7個百分點。若此勢頭延續下去，愛麗舍宮恐淪為民粹主義大本營，而中間派候選人馬克龍(Emmanuel Macron)的支持率則總體下滑了5%。

為何勒龐在短時間內民調有如此程度的提升?

這同2月6日到7日晚巴黎北部93省郊區小鎮歐奈蘇布瓦發生的騷亂有關。在騷亂中，一名叫西奧的22歲當地黑人青年稱遭到警方的“暴力毆打和性侵犯”，法國總統奧朗德也在事後探望了西奧，不過在面對法醫出示的“肛門損傷”證據時，法國國家警察總署並不承認存在性侵犯問題，表示是西奧自己不小心坐到警棍上造成的。

而在奧朗德去看望西奧的當天，勒龐則選擇去巴黎郊區的於維希蘇奧日警察局，她表示，雖然對案件本身不做評論，但是她支持警察執法。

不過勒龐的團隊就沒有這麽客氣了。當天，勒龐的競選媒體負責人柯西就在社交媒體上表示：“今天，一位政治家(勒龐)與國家的保衛者們在一起，而另一位(奧朗德)則和人渣在一起。”

勒龐在法國警察和軍人中的支持率一向很高：根據此前法國Cevipof的一份民調，47%的軍人和警察都會將票投給勒龐。

加菲是一位法國巴黎警察的妻子，她對第一財經記者表示，不僅他先生想要投票給勒龐，而且他先生警局里面大部分人都想投給勒龐，“巴黎大街上的難民和一些族群偷竊搶劫，我先生看到他們現在不僅偷竊還毆打亞洲女性，更加氣憤(因為太太也是亞裔)，而且這些人給警察增加了巨大的工作量，而警察因為人手不夠還總被罵，這些候選人里面只有勒龐的競選綱領讓基層警察看到了點希望。”

中債資信評估有限責任公司國家風險部資深分析師李也昕對第一財經記者表示，從現在開始到選舉日的一段時間內，如果勒龐的主要競爭對手再度爆出深度醜聞，或其間法國再次遭遇重大恐怖襲擊，勒龐在第二輪投票中的支持率將在現有基礎上得到提升，從而加大其當選的可能性。

中間派候選人馬克龍(Emmanuel Macron)

勒龐怎麽才能贏?

第一財經記者采訪的大部分中法政治家、外交官和專家都認為勒龐雖然勢頭兇猛，然而其在兩輪制選舉中贏得大選的勝算並不大，原因在於勒龐的核心支持者覆蓋率仍未包含法國政壇基本面，盡管對歐盟有諸多不滿，卻沒有多少法國人希望脫歐。

喬治敦大學大學副教授穆德(Cas Mudde)認為，勒龐沒機會贏。“人們認為她可以贏，是因為他們看到了英國脫歐和特朗普的勝選，然而在這兩種情況下，選民陣營雙方的差距遠遠小於勒龐同馬克龍或(法國右派候選人)菲永之間的(差距)。”

李昕也對第一財經記者表示，法國獨特的選舉制度決定了勒龐最終問鼎總統寶座的可能性依舊很小。

按照《經濟學人》的一篇選戰基本盤推演分析顯示，在2012年大選，勒龐獲得了640萬張票，即法國選民中18%的選票。

2012年法國總統選舉的投票率非常高，占選舉登記冊4600萬人的80%左右; 最終有75%的選票有效。

假設今年的投票率保持不變，為了贏得總統，勒龐將需要在第二輪中得到超過1740萬選民的支持，這意味著勒龐需要得到與2012年相比近3倍的投票率。

這是不是一個不可能完成的任務呢?

如果以目前勒龐在第一輪26%(900萬選民)的民調支持率作為基準，這意味著她還需要在第二輪中爭取到超過800萬的選民投票，實際上，考慮到法國左派根深蒂固的訴求，這是極難實現的。

上述分析指出，勒龐唯有在一種情況下能當選總統，即所有其他的候選人都無法打動選民，導致選民放棄投票，在2017年的大選投票率低至40%的情景下，勒龐有可能問鼎總統職位，不過自從1958年以來，就從未出現投票率如此之低的情況。

二六三4年前大幅溢價收購美國公司 如今計提4億商譽業績大變臉

每經記者 張斯 王晶 每經編輯 盧祥勇

近年來上市公司並購井噴，並購過程中支付的超出並購對象資產賬面凈值部分記為商譽，其本質是未來能給企業帶來超額收益的經濟價值，但若並購對象業績變臉或經營出現問題，這些巨額商譽不得不面臨減值問題。

大額商譽減值直接吞噬企業經營利潤，拖累上市公司發展，眼下引起市場極度關註，而更讓投資者著急的是上市公司對商譽減值原因“語焉不詳”，但監管層已經等不及了。近日，在證監會對31份政協提案的答複中，由並購重組引發的“商譽”以及“商譽減值”被放到了空前重要的地位。

《每日經濟新聞》記者對TMT公司並購的梳理發現，在TMT上市公司中，此類“商譽”案例也是層出不窮，其中二六三（002467.SZ）就是典型的一例。早在2012年，在二六三利用大額“商譽”高溢價對外收購資產時，包括《每日經濟新聞》在內的媒體就質疑這樣的“商譽”可能在今後產生問題。

4年後，一語成讖，二六三計提4億商譽損失，公司出現虧損。對此，記者采訪公司時，公司董秘辦人士表示即將出公告解釋。

●因商譽減值業績大變臉

二六三是一家運用互聯網技術和轉售方式為企業和個人提供虛擬運營通信服務的新型通信服務商，根據其發布的2016年三季報，公司預計2016年全年虧損37413萬元~40359萬元。而2015年，公司凈利潤為5892萬元。

對於由2015年盈利變為2016年虧損，二六三解釋主要原因為：其一，2016年初完成對展動科技收購後，展動科技實際盈利情況超過原預期，按照會計準則規定將或有對價的增加額1.49億元計入當期損益；其二，根據公司業務發展情況，經本公司初步測算，預計“翰平事業部”和“VoIP業務及IPTV業務”兩項商譽將發生商譽減值合計約4億元。對於為何計提商譽減值，二六三公告並未詳細透露。

兩項高達約4億元的商譽減值，不僅將其盈利全部“吃光”，而且還造成了巨大的虧損窟窿，這也是公司自2010年上市以來首次出現虧損。

對於為何對上述兩項商譽進行減值，《每日經濟新聞》記者本周一致電二六三，公司董秘辦人士表示，“我們這個月或者下個月會發公告，看公告解釋吧。”

那麽，什麽是並購重組產生的商譽和商譽減值呢？簡單地說，如一家上市公司通過發行股份（定向增發）或現金收購某一標的資產，通常采用溢價方式，假定該標的資產賬面凈值1億元，上市公司以4億元即溢價300%收購，那溢價部分即3億元便構成商譽。商譽一旦確認，應當在每年年終進行減值測試。有減值跡象的，應該對其計提減值準備。

“並購中的溢價必然是會產生商譽的，不是他們想這麽做，而是你要溢價，就會產生商譽。”前海知行資本副總裁郭少周在接受《每日經濟新聞》采訪時表示，因為現在行業就是這麽做的，自己人先收購個小公司，或者自己折騰某個業務，這個過程甚至利用上市公司的資源，或者直接輸血，做到一定程度直接賣給上市公司，其中的道道不方便多說了。

“從理論上來說，商譽是可以調節利潤的，但是一般情況下不多，如果調節利潤，主要是因為並購的時候不太慎重。”長城證券收購兼並部總經理尹中余向記者表示。

因此，部分上市公司此前公開披露的商譽數額存在一定水分，後來商譽減值的實際情況可能比披露的情況更嚴重。

●4年前就提出風險

據了解，“翰平事業部”和“VoIP業務及IPTV業務”正是來自於二六三的對外收購，而且二六三在收購上述兩項資產時就提示了商譽減值的風險。

2012年3月，二六三發布了《關於使用部分超募資金及變更虛擬呼叫中心募投項目資金投向用於收購上海翰平網絡技術有限公司100%股權的公告》，公司擬以總價7365萬元收購上海翰平網絡技術有限公司。彼時公布的數據顯示，截至2012年1月31日，翰平網絡的凈資產為1305.68萬元。二六三表示，通過收購翰平網絡，公司快速切入IPVPN業務領域。

而一年後，即2013年3月，二六三發布公告稱，將所持翰平網絡100%股權轉讓給上海二六三通信有限公司，將翰平網絡業務逐步並入上海二六三通信使其成為其中一個事業部經營，即翰平事業部，同時董事會授權公司經營管理層適時註銷翰平網絡。

據二六三公布的定期報告，上海二六三網絡科技有限公司2014年凈利潤為1668.13萬元，2015年為895.29萬元，2016年上半年為-561.1萬元。

對於收購翰平網絡，二六三表示，本次收購交易的成本大於交易中取得翰平公司可辨認凈資產公允價值的差額將被記入商譽。二六三公司將根據《企業會計準則》中關於資產減值的規定，在交易後的每個年度財務報告日，對因收購翰平公司形成的商譽進行減值測試。如果翰平公司未來盈利能力明顯下降，在采取現金流折現法進行減值測試時，不排除出現商譽減值損失、從而影響二六三公司凈利潤的可能性。

收購了翰平網絡後，2012年11月，二六三發布公告稱，公司的重大資產重組方案獲證監會批準，公司擬以8000萬美元購買iTalk Global66.67%的股權以及DTMI、iTalkBB Canada和iTalkBB Australia100%的股權。相比iTalk Global2011年底經審計的凈資產，本次收購價溢價將高達23倍。

彼時，二六三表示，iTalk Global是海外華人群體中品牌知名度最高、用戶數量最多的VoIP（即語音通信服務）運營商。此次收購“有利於在國內允許民營資本從事VoIP運營服務的情況下率先取得VoIP運營牌照；第二，有利於未來公司產品和服務在國內中小企業用戶市場和海外華人用戶市場更好地融合。”

值得註意的是，在這起巨額收購案中，資產轉讓方對標的資產做出了利潤補償承諾。iTalk Global控股股東、實際控制人李小龍也與二六三簽署了《利潤預測補償協議》，承諾標的資產2012年度、2013年度、2014年度實現的凈利潤將不低於1000萬美元（折合人民幣6324.9萬元）、1300萬美元（折合人民幣8222.37萬元）和1500萬美元（折合人民幣9487.35萬元），並將對2013年度、2014年度實現凈利潤不足利潤預測部分做出現金補償。補償金額為2013年和2014年累計凈利潤實現數與預測部分差額的66.67%。補償金額將在2014年年度報告出具後的20日內一次性支付。

較為可觀的業績承諾以及利潤補償，似乎表明收購iTalk Global是一項“穩賺不賠”的生意。但二六三對iTalk Global的收購完成後，本次交易構成非同一控制下的企業合並，交易完成後公司合並報表將形成人民幣4.5億元左右的商譽，若未來目標公司經營業績出現大幅下滑，這一巨額商譽恐是此次交易最大的潛藏風險。

據二六三的定期報告，主要產品為VoIP、IPTV的北京二六三網絡科技有限公司2014年凈利潤約1.19億元，2015年凈利潤為5660萬元，2016年上半年凈利潤為2036.6萬元。

早在2012年公司重大資產重組方案獲證監會批準時，知名會計師馬靖昊就曾在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，對於這種溢價極高的收購所帶來的商譽，往往會給收購方帶來較大的減值風險。商譽是指能在未來期間為企業經營帶來現金流入或超額利潤的潛在經濟價值，而如果被收購的資產無法達到預計的業績和效益，即便是受讓方做出了利潤補償承諾，看上去可以在一段時間內彌補未能實現的可觀利潤，但其可能帶來的商譽減值或對公司業績造成潛在隱患。

“非理性的高價並購其實最後還是需要企業接下來來繼續買單的。”郭少周表示，“你的商譽還是要進行攤銷的，計提減值準備的，最終還是要影響企業的當期損益。”

●商譽減值殺傷力巨大

商譽減值風險存在隱憂就像埋在地下的地雷，二六三並非個案，隨著地雷的不斷增加，此類上市公司的行為已經引起了監管層的關註。

統計數據顯示，截至2016年三季度，滬深兩市有1653家上市公司，共計產生商譽達到9260億元（平均一家5.6億元）。而2015年年報兩市上市公司產生的商譽金額尚為6487億元，不到一年時間，兩市上市公司商譽金額增長已超過40%。

據統計，截至目前已有20多家上市公司的2016年業績預虧報告在“虧損原因”一欄提及商譽減值，包括天馬精華、華測檢測、科融環境、中青寶、寶馨科技、雙良節能、濮耐股份等。

2017年2月8日，證監會在對政協十二屆全國委員會第四次會議《關於加強對並購重組商譽有關審核及披露的監管的提案》（第0456號(財稅金融類057號)提案）的回複中直言，近年來，上市公司向其控股股東、實際控制人或者其控制的關聯人之外的特定對象購買資產的並購行為日益增多，標的資產的估值增值率也逐年攀升，導致上市公司商譽不斷提高。

證監會稱，將以信息披露為中心，充分披露估值合理性及相關風險，規定重大資產重組應充分披露采用不同估值方法的基本情況、不同估值方法結果的差異及原因、最終確定估值結論的理由。同時，加大審核力度，形成監管威懾；強化業績補償監管，引導市場估值回歸。

證監會強調，將重點關註上市公司相關會計處理是否符合企業會計準則規定，是否存在濫用會計政策、會計差錯更正或會計估計變更等情形，尤其關註應收賬款、存貨、商譽大幅計提減值準備的情形等，並要求中介機構對業績真實性和會計處理合規性進行專項核查。

近期備受關註的山東墨龍業績變臉，也涉及到商譽減值。依據山東墨龍2月3日發布的業績預告，公司預計將會出現4.8億元~6.3億元的虧損。公司給出了對存貨、應收款項、商譽等相關資產計提減值準備的明細及金額。按照數據，公司2016年計提的各類資產減值對凈利潤的影響金額約為2億元。

值得註意的是，伴隨著此前A股的並購重組潮，上市公司大量高估值高議價收購，致使公司商譽規模快速累積。一般情況下公司都希望收購時商譽越小越好，但是近年來卻越推越高。對於這背後的原因，業內認為或與過去幾年很多上市公司為了追逐市場熱點、炒概念、做高股價，不惜高溢價收購有關，才導致了商譽越推越高。

“商譽的大小不取決於公司，而是取決於購買企業投資成本超過被合並企業凈資產公允價值的差額。”尹中余表示，“賣方（標的公司）不願意賣的情況下，你要是想買就必須出高價，高價就會產生商譽。”

另一方面，商譽占公司凈資產的比重越大，商譽大幅減值對上市公司利潤的影響就越大。截至2016年三季度末，92家上市公司商譽占凈資產的比重超過50%，其中11家超過100%。

同時，這種高溢價並購熱門題材的多為中小創公司。據公開數據顯示，中小板企業2015年商譽減值數額較上年增加1.35倍，低於創業板的7.65倍和主板的1.7倍；商譽原值增長方面，2015年中小板企業商譽增長1.51倍，位列第一位，高於創業板的1.50倍和主板的0.74倍。顯然，對於中小板企業，盈利能力受限，上億元的商譽背在身上，承諾的業績高增長最終成了泡影，對資本市場的殺傷力巨大。

從板塊及行業分布來看，在新經濟和轉型經濟環境下，截至2016年三季度末，休閑服務、傳媒、計算機、醫藥生物這四個行業商譽凈值總額占凈資產總額的比例分別為25.44%、23.38%、17.88%、12.19%。而鋼鐵、銀行、交運等傳統周期類行業的相對商譽一直保持在較低水平，如鋼鐵行業占比僅有0.01%。

尹中余對《每日經濟新聞》記者表示，近期計提商譽減值的公司特別多，這是此前並購高峰導致的後遺癥顯現出來。商譽就像定時炸彈，隨時可能減值，所以會對資本市場造成傷害。假如公司的商譽減值違背了以前做出的承諾，或者上市公司負有責任等情況發生時，商譽減值可能會受到監管處理。

股價跌去七成業績大幅下降 VR概念泡沫破滅

2015年，暴風集團憑借VR(虛擬現實)概念連拉29個漲停，一時間VR概念席卷A股市場。但是隨著光環褪去，多家VR概念上市公司股價遭遇市場“重估”，更有甚者跌去七成。產品未能滿足消費者需求，市場尚未放量，所以大幅下降的業績也成為此類公司不能回避的難題。

3月6日，憑借著VR概念一度上漲到314.68元的易尚展示了最新公布的年報，其去年凈利潤同比下降了61.69%，而VR概念的另一代表公司暴風集團去年凈利潤同比下降了69.42%。

盈利處境艱難，讓這個曾經風光無限的概念在真正要落地的時候困難重重。而與之相伴隨的是，這些概念股的股價自高點以來一路下挫，截至目前，易尚展示的股價為43.73元，而暴風集團的股價為43.28元，相對於高峰時期的價格，分別跌去了74.4%和71.56% 。

VR概念股業績大幅度下降

3月6日，易尚展示發布的2016年年報，年報顯示，公司在2016年出現了增收不增利的情況。

公告顯示，易尚展示在2016年實現營業總收入約6.4億元，同比增長19.23%。而易尚展示同期實現歸屬凈利潤約1511.6萬元，同比暴跌61.69%。

對於公司增收不增利的原因，易尚展示在公告中解釋稱，公司營收增長是由於品牌終端展示業務保持基本穩定，循環會展業務和虛擬展示業務取得較大幅度增長。凈利大幅下滑的主要原因，則是由於控股子公司深圳市易尚數字技術發展有限公司無形資產攤銷和財務費用增加所致。

資料顯示，易尚展示在2015年4月24日登陸A股。而2015年下半年，資本市場上出現了VR熱潮。由於本身具備次新效應，有高送轉概念，還疊加了熱門的VR概念，易尚展示的股價一飛沖天,一度上漲到了170.62元。

此外，上市的第一年，易尚展示的業績表現也還算不錯。2015年當年，公司實現的凈利潤為3945.49萬元，業績同比增長了11.95%。不過，進入到2016年以來，公司的業績就出現了較大幅度的下挫。

另一家VR概念股代表公司暴風集團的情況也好不到哪里去。去年，暴風集團實現的營業收入為16.47億元，較上年挺起增長152.61%;凈利潤約5300萬元，同比下降69.42%。

此前，暴風集團通過參股、控股，開始涉足VR、TV、體育、直播、金融等領域，也因此遭遇了多元化的陣痛。值得一提的是，公司在去年實現的營業利潤為-3.69億元，同比下降的幅度達到了329.26%。

公司方面表示，凈利潤下滑有多方面因素，包括2015年公司轉讓持有的北京暴風魔鏡科技有限公司部分股權以及剩余股權按照公允價值重新計量等事項確認的投資收益1.04億元，2016年度投資收益對公司凈利潤的影響金額較2015年度大幅降低。

而早在2015年下半年，憑借著閃亮的VR概念，暴風集團的股價走勢強勁，一度收獲29個漲停，成為當時名副其實的牛股，股價曾經上沖到148.64元。

不過，可惜的是VR概念來勢洶洶，去時匆匆。由於產品未能滿足消費者的需求，尚未形成大規模商業化應用，VR市場的發展舉步維艱。

2015 年底，各大投行和券商紛紛發布 VR 產業報告，對 VR 消費市場給出了非常樂觀的預期。然而，到了 2016 年，市場的冷淡給了它們當頭一棒。

廣證恒生分析師趙巧敏認為，目前國內VR技術水平與國外存在較大差距，硬件、圖像技術、數據等方面的技術缺陷制約了產品的突破，難以商業化。國內VR內容主要集中在遊戲、視頻方面，其他優質內容過少，使得用戶黏性不強。

顯示效果好的VR設備成本相對較高，國內一些價格較低的VR產品山寨化、同質化嚴重。此外，大部分VR設備過重，長期佩戴後會有不適感與暈眩感，交互體驗欠佳。

泡沫破滅背後 個別股東“落袋為安”

事實上，在VR概念股的資金炒作路徑來看，遊資總是充當著急先鋒，而機構則抱團造勢。

不管是炒作前布局、炒作時順勢而為還是炒作降溫後調研做功課，總能見到機構的身影。

而自2015年以來，市場上就有多份看好VR發展前景的報告，不過隨著虛擬現實概念的“降溫”，最近一段時間以來，看好VR研究報告的數量也已經有所下降。

公開信息顯示，在VR概念股股價一路下跌的過程中，不少基金也在紛紛“跑路”。如易方達科訊混合基金就在去年選擇退出易尚展示，而中歐明睿新起點基金就選擇在去年退出了暴風集團。

在這個過程中，一些公司股東也已經實現了“落袋為安”。去年4月21日，易尚展示發布公告稱，公司持股5%以上的股東陳銘和同一控制下合並持股5%以上的股東深圳市卓佳匯智創業投資有限公司、深圳市匯智成長投資企業(有限合夥)擬清倉減持公司股份。

從公司公布的年報可以看出來，前十大股東已經不見這兩家公司的身影，可見已經在去年實現了退出。

“高科技股在不同的階段有不同的投資價值。一個概念剛起來的時候，往往是一場預演。這時候不需要等業績出來，只需要看市場的熱度，就像互聯網1999年和2000年的熱度，當時還沒有商業模式，但股價漲得很快，泡沫很大，對長期投資者而言這不是好階段。”一村資產管理有限公司董事總經理告訴第一財經記者。

他表示，下一個階段是商業模式出來的時候，還是以互聯網熱為例，2004年之後，互聯網企業開始真正賺錢。包括亞馬遜的現金流開始變好，谷歌開始有了廣告模式，百度拷貝谷歌的模式。VR領域要等到真正擴大規模的產品出來之後，盈利模式才會清晰。

發改委：去產能任務艱巨但能實現 煤價不會大幅上升

今年的政府工作報告中提出，2017年要退出煤炭產能1.5億噸以上。

3月7日，國家發改委網站發布國家發改委經濟運行調節局相關負責人就當前煤炭市場供應等情況答記者問。該負責人表示，退出煤炭產能1.5億噸以上是各地和中央企業根據黨中央、國務院關於“十三五”期間煤炭行業化解過剩產能總體部署，結合規劃目標和2016年完成進度做出的合理安排。

去產能任務艱巨但能夠實現

上述負責人認為，全年煤炭去產能的目標任務是完全可以實現的。

2017年的煤炭去產能目標較去年壓減了1億噸，此前煤炭業內普遍認為完成任務的難度會比去年更大。

中國煤炭工業協會副會長姜智敏曾表示，2017年煤炭去產能的難度加大主要有兩個方面。一方面，2016年涉及去產能的部分煤礦已經處於停產或半停產狀態，因此完成去產能任務相對容易，但2017年去產能將全部涉及目前正常生產的煤礦，需要安置的人員不會比2016年少;另一方面，2016年去產能過程中，通過遣散臨時用工以及在職職工轉崗等方式解決了部分人員安置的問題，企業內部自己消化冗員的空間在逐步縮小，因此2017年去產能時，人員安置將成為難點。

前述發改委負責人說，隨著去產能的深入推進，煤礦盈利狀況的好轉有利於企業補還欠賬，有利於地方增加財政收入和籌措配套資金，為去產能創造積極條件。下一步，將認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署，處理好政府和市場、短期和長期、減法和加法、供給和需求的關系，抓住處置‘僵屍企業’這個牛鼻子，更加主動運用市場化、法治化辦法，堅持以更明確的標準去產能，加大安全、環保、國土、質量、能耗、水耗、工商等執法力度，加快淘汰落後產能，堅決處置‘僵屍企業’，堅決清理違法違規產能。

煤價不會大幅上升

取暖用煤高峰期即將結束，煤價卻出現階段性上漲的苗頭。最新公布的環渤海動力煤價格指數報收於589元/噸，環比上行2元/噸，這是自2016年11月9日以來的首度上漲。

對此，上述責任人解釋道，從需求看，今年以來經濟運行對用電的需求較快增長，加之水電出力明顯減少，火力發電量增加，導致煤炭消耗增加較多。從供給看，由於部分春節放假煤礦節後複產開工不足、地方強化煤礦安全生產檢查等因素，停工停產煤礦較多，制約了煤炭產量的恢複。加之業內對去產能政策預期也對煤炭價格走向產生一定影響。

該負責人認為，煤價有望呈現平穩回落態勢，不會出現大幅上升局面。主要緣於當前和下階段煤炭供應有足夠保障，供需關系會趨於寬松。

“隨著煤炭去產能的深入推進，煤炭市場供需關系有了明顯改善，但是產能嚴重過剩的狀況並未發生根本改變。隨著下階段取暖用煤高峰的結束、南方來水增加和水電出力增多，以及春節放假煤礦逐步複工複產等因素，供需關系會趨於寬松。”該負責人說。

相關分析機構也給出相同預期。卓創資訊煤炭分析師崔玉娥告訴第一財經，隨著溫度的回升，動力煤需求呈持續下滑態勢，3月供應將有所回落，價格以小範圍的波動為主;4月份以後煤炭企業的生產情況將直接影響煤價的走勢，在保供應的大背景下，價格再次出現大範圍上漲的可能性不大，整體將以小幅回落為主。