📖 ZKIZ Archives

少陽談準備人仔貶值 楓葉資料室

人民幣貶值預期是否已經形成？這可是影響每一個投資者部署的關鍵因素。今天，我們轉載林少陽一篇分析人民幣貶值影響的文章。我們可以看到，若人民幣走勢逆轉，那麼，過去多年的受惠者、受害者及投資配置都需要逆轉。因此，我們應該在獲得公認的答案前，作好兩手準備。

『3月15日，中國人民銀行在官方網站公布擴大人民幣兌美元匯率浮動幅度，由原來的每日1%升至2%。此乃1994年人民幣匯率制度改革以來，第三次擴大匯率浮動幅度區間，由1994年限制浮動幅度於0.3%開始，及後於2007及2012年分別擴大至0.5%及1%。市場普遍相信，這次人民幣匯率浮動幅度擴大，將徹底改變市場對人民幣未來匯率的預期，由一面倒升值改為雙向浮動。

自2005年7月開始，人民幣兌美元持續升值，由原來的8.28人民幣兌一美元，一路升至最近約6人民幣兌一美元。由於人民幣匯率的變化太容易捉摸，給公眾投資者製造一個很容易賺錢的利差交易(carry trade)機會。由於近年人民幣利率長期高於美元利率，國民及企內分別可以透過不同的渠道，在境外借美元後隨即兌換成人民幣，用盡辦法將資金匯返國內銀行，做定期存款、購買高息債券或更高息的理財產品。

這兩年，上述的套利活動已猖獗到一個當局不能容忍的地步。個人或企業為了匯錢進入中國境內，竟然膽大包天到可以憑空創造貿易數據，好讓中國這些空中樓閣的「出口貨品」可以名正言順地將出口所得的外匯匯入中國境內，隨即兌換成現人仔生息。

在虛構的外貿數字下，市場兌換人民幣的需求被人為抬高了不知幾多倍，這對中國的實體出口經濟，構成了重大的市場競爭壓力。經過了這麼多年累計的人民幣升值後，現在中國的出口競爭力，早已大不如前。然而，正如本欄過往曾經提及，由2005年至今，過去中國政府是樂見人民幣持續升值，皆因中國經濟開放改革三十年來，為了刺激外貿創造就業，中國犧牲了國家空氣水源及土地資源，環境污染日益嚴重。2008年溫總任內，下令國家最低工資每年至少升15%，或在2008至2013這五年內必須增加一倍，那其實是向出口商發出一個重要的行政指令，過往依靠廉價勞工獲取厚利的日子，已經一去不返，出口商必須透過提升產品及服務創新能力，向高附加價值產業轉型，否則就只有關門結業一途。

上周六（3月15日）人民銀行的公告，可以說是正式宣告人民幣單邊升值的日子已成過去。過往依靠利差交易賺大錢的商家，必須盡快平掉心上多餘的美元淡倉。由於現時中國資本帳仍未正式開放，人民幣匯率其實是由長官意志所主導。為免對市場造成災難性的影響，人民幣未必會在短期內急速貶值，但當局向國民發出的訊號，看來已非常明顯──當局不歡迎國民、企業及外資進行人民幣套利活動。為了警告炒家，人民幣兌美元匯率或有機會在今年內出現自2005年以來歷史性首次按年跌幅，然而，為免引起市場恐慌及製造系統性風險，相信實際全年的跌幅不會太過顯著。

事實上，中國的匯率太強，已影響到中國的出口競爭力。為了保住今年總理李克強定下中國城鎮就業人口能創造1000萬個職位的目標，人民幣不太可能在現階段進一步升值。人民幣單邊升值預期的改變，勢將引導企業減債──過去他們不少透過借美元存人民幣賺取「無風險利潤」，現在這支歌仔已不能再唱。個別過度借貸的個人及企業，甚至可能因為承擔過量的匯率風險而不自知，或有機會於今年內，錄得若干的匯兌虧損。這對中港兩地上市的企業，不失為一條苦口良方──企業從此可以更專心創造價值，而非鑽空子進行尋租(rent seeking)活動。

人民幣停止升值，同時有助減低因為自由行而帶來的中港文化與利益衝突。自從2003年實施自由行以來，天量的大陸國民來港消費，帶旺了本港的旅遊業，同時推動了本港的物價通脹。對於家有恒產者，當然認為此乃德政，但對於部份本來的掛名中產，但隨著物價日高福利全無，這批過氣中產逐步跌入貧苦階層但又無法入住公屋或獲得政府任何其他種種福利，對這批淪為草根的前中產階層而言，他們看不到自由行帶來的好處，只見到本港的貧富進一步兩極化，而他們則是自由行之下的最大受害者。

繼個別零售收租股過去一年股價大跌之後，最近就連最堅挺的本港珠寶及化妝品零售股，股價亦開始從高位回落，看來自由行退潮，已經成為逐步明顯的市場趨勢。由於人民幣停止兌港元升值，大陸居民對本港住宅的購買力亦開始退卻。過去兩年拒絕境外投資者購買港樓的措施，或可於稍後變得無關痛癢，因為無論有沒有「辣招」，未來大陸居民來港置業的意欲，將因為人民幣停止升值甚至可能偶然貶值而大大降低。

明顯地，人民幣停止單邊升值，短線來說是對國內企業於本港的估值不利，因為過往推動其按港元結算盈利的額外推動力將消失。然而，市場在人行公布相關消息前已累計跌了很多，不排除個別消息靈通人士早已預先沽貨。

人民幣停止升值，將減低人民幣在海外的購買力，這將不利中國進口海外天氣資源的購買力，這似乎解釋了年初至今各類基本材料價格的持續下跌，基本上是與人民幣的匯率同步回落。反之，人民幣停止升值，最有利的是出口商。然而，冰封三呎，非一日之寒。中國出口行業備受打擊近十年，要行業從谷底反彈，恐怕並不容易，尤其是工資的粘性很強，加上去的工資，很難隨便下降。不能提升產業創新及附加值的出口商，仍然難有作為。

新城鎮化相關行業 楓葉資料室

「以人為本」成為未來城鎮化的核心。根據《國家新型城鎮化規劃（2014－2020年）》，2020年戶籍人口城鎮化率，計劃從2012年的35.3%提高至45%（增加戶籍城鎮人口約1.6億人），增速高於過去十年，也快於常住人口城鎮化率（從52.5%提高至60%）。《新規劃》最矚目的目標一定是「六年內1億人進城」，這裏所指的「進城」，是讓這批農民工的戶籍，從農村轉移到城市，讓他們正式獲得城市戶籍。

對於內地的城鎮化發展，此前市場一直將其與房地產市場的發展拉上關係。但今次有關《新型城鎮化規劃》文件出台後，卻令人意外地發現，有關房地產的描述只有房地產稅立法及房地產調控兩個題目，文件更關心的是基層老百姓的保障性住房。事實上，過去一年，中央對房地產行業的立場其實非常清晰——未來房地產並非不能受惠，只要地方經濟改善、百姓收入提升，改善住房的需求自然存在。

據國務院統計，2012年中國城市戶籍人口的人均可支配收入為2.46萬元人民幣，相當於每月收入2050元人民幣。可是，農村人口的可支配收入僅7917元人民幣，即每月660元人民幣，這代表了內地大部分人的收入水平。在《新規劃》下，這批人可望有條件在二三線城市獲得戶籍，但他們未必立刻買得起商品房；因此，相關城市在開放落戶的同時，亦要安排保障房及經適房安置他們。換言之，當地私樓樓市不會受到直接刺激，卻會因整體人口增加及土地供應減少而獲得間接支撐。

過往，地方政府更熱衷於過去那種依靠房地產、基礎設施建設和工業投資的城鎮化，而缺乏資金和動力來加快推進戶籍人口城鎮化；可此路在《新規劃》下非真正出路。對此，中央領導層計劃發展市政債市場，並發揮專門的政策性金融機構的作用；包括財稅和土地改革在內的公共財政改革，而這將是新型城鎮化取得成功的關鍵。

更重要的是，中央致力於推進「人」的城鎮化，意味着要吸引居民遷入三四線城市經濟需要先發展起來，以提高足夠的工作機會。同時間，公共交通系統亦要及早規劃，令人口及交通同步發展，避免出現北京般人口增長超前於交通，帶來嚴重的交通擠塞及空氣污染問題。

瑞銀證券認為，《新型城鎮化規劃》的核心是推進農業轉移人口市民化，並改變之前資源消耗大、依賴投資的經濟增長模式。該行認為，新型城鎮化的工作重點之一是，在2020年前使1億已定居城鎮的農業轉移人口落戶，及更重要地為其提供城鎮戶籍相關的公共服務和社會福利。

因此，政府計劃在城鎮及全國範圍內建設更完善的公共交通網絡、提高污水及生活垃圾處理率、擴大寬頻覆蓋範圍、推廣城市燃氣和集中供熱系統的使用。此外，2020年城鎮常住人口保障性住房覆蓋率計劃提高到23%，這意味着未來需提供3000萬套保障房，即是每年新增約500萬套。

公共服務和生態環境保護方面，根據《規劃》，2020年城鎮人口基本養老金覆蓋率將提高至90%，且幾乎所有農民工隨遷子女都將可以接受義務教育。城鎮綠色建築佔新建建築的比重將從2012年的2%提升至50%以上。此外，通過推廣可再生能源和集中供熱系統的使用、發展公共交通網絡、提高建築標準和燃料標準，政府計劃使空氣品質達到國家標準的城市比例，從目前的41%提高到60%以上。

瑞銀證券認為，上述規劃意味着政府將加大在公共服務、社會保障網路和服務業等領域的投資，這將有利於促進消費，尤其是必需品、中低端可選消費品，以及公用事業、醫療保健、娛樂休閒等服務消費。

其中在新規劃理念下，預計公共交通在新型城市所扮演的角色將愈趨重要。文件的發展目標是到2020年，實現100萬人口以上城市中心城區公共交通站點500米全覆蓋；普通鐵路網覆蓋20萬以上人口城市，快速鐵路網基本覆蓋50萬以上人口城市；普通國道基本覆蓋縣城，國家高速公路基本覆蓋20萬以上人口城市；航空服務覆蓋全國90%左右的人口。為有關企業帶來發展契機。

事實上，交通所涉及的不只是出行的便利，更影響到地方經濟發展速度、公共安全，以及環境保護等問題。尤其對於高密度的城市來說，公共交通的成敗對於居民的生活質素帶來重大影響。目前，雖然高鐵類項目的發展似乎開始慢下來，但城市內部的公共交通系統的改善仍有巨大發展空間。尤其是三四線城市，擁有地鐵系統的數量並不多，就算是公共巴士方面的服務亦不太完善。目前居民出行只能靠私家車，一旦常住人口數量增長，道路系統恐難應付。

所以文件明確要求，將公共交通放在城市交通發展的首要位置，加快構建以公共交通為主體的城市機動化出行系統。強化交通綜合管理，提高覆蓋率、準點率及運行速度。要在人口龐大的城市控制好交通，單單做好鐵路及公路等硬件配套似乎並不足夠，如何在系統上進行智能化管理，亦十分重要。所以文件中亦提到要推動智能城市建設，推廣智能化資訊應用。

另一方面，農民工在二三線城市安居落戶後，消費形態亦將隨着改變。就像1960年代香港的木屋區居民獲編配入住公屋後，安全感大增，較敢於消費及作出長遠投資。但他們的入息始終不高，不會豪奢揮霍，只會把錢用在改善衣食住行的基本需要上，例如逐個月添置家具和電器，平日買菜豐盛一點，再有閒錢就買件較好的衣服。

醫療改革聚焦民營 楓葉資料室

中國經濟快速增長，國民開始富裕起來，對醫療系統的要求自然亦隨之增加；另一方面，中國醫療行業亦受人口老化、慢性病患病率上升，以及新城鎮化的進程加快所帶動。事實上，中國醫療服務開支於2008至2012年間，以複合年均19.6％的速度增。

然而，在2012年，中國醫療服務開支為4,640億美元，佔GDP僅5.6％，相比美國2012年醫療服務開支28,090億美元，佔GDP的17％，仍然有很大增長空間。因此，市場預期，醫療行業於2012至2017年間，將以年均複合16.1％的速度增長；而醫療開支佔內地生產總值的百分比亦將由2012年的3.8％，增長至2017年的4.6％。

不過，值得留意的是，內地的醫療系統中現時仍以公立醫院及門診佔大多數，佔醫院總收入的90％，私立醫院的規模相對較少，但增長動力強。事實上，自從2009年內地推動新的醫療改革後，政府支持民間資金進入醫療市場，建設私立醫院，私立醫院總數已由2008年的5,403家，增已至2012年的9,786家，相對全國約2.4萬間醫院總數，私家醫院佔總數的44.6％。

只是由於私立醫院的規模相對較細，在內地醫療系統的病人流中僅佔10％，即有90％病人流選擇公立醫院，令內地醫療體系發展嚴重偏側。三中全會後公布的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》，就著意鼓勵成立私家醫院，允許民辦醫療機構納入醫保定點範圍。

另一方面，養老和醫療領域需求雖大，惟不少行業內的失衡問題拖延多年尚未解決，例如醫院管理不善、醫生正規薪酬偏低及以藥養醫制度的缺失。要改變現行醫療體系積存的問題，需要改變醫生待遇，以及改變醫院及醫生靠賣藥謀利的局面。國務院總理李克強在「兩會」會議上提出，要透過加快公立醫院改革、有序放寬社會力量辦醫准入、完善基本藥物制度、規範藥品流通秩序等措施，實行醫療、醫保、醫藥三聯動，強化公共衞生服務，而民企的參與將成改革重點。期望令患者可以在有更多選擇下，透過市場力量，將態度惡劣、服務水準不足、收費不合理的醫院取替，形成真正合理、高效的市場。

瑞銀證券醫藥行業分析師季序我指出，醫療服務領域將是今年內地醫療改革焦點，預料國家將出台相關優惠政策；而摩根大通大中華醫療行業研究主管吳聲積則認為，成效視乎放寬政策的具體程度。吳聲積指出，在改組民營醫院方面，雖然國家計劃逐步把民營醫院納入醫療保障範圍，但關鍵在於政府是否願意放手讓民營醫院發展。

無論如何，針對內地開能開放更多民營企業參與醫院的營運，醫療服務的供應將會增加，民營醫院將有更大的發展空間。另一方面，民營醫院的增加，可以帶來市場競爭，令醫療服務價格下調；而民企更重視成本的控制及經營效益，一些質優價廉的國產手術儀器或能受惠，微創醫療（853）可望成為其中一個得益者。

目前本港上市的內地民營醫院概念股主要有復星醫藥（2196）及鳳凰醫療（1515）。近年積極進軍醫療服務的復星醫藥，自2011年涉足民營醫院後，去年分別入股南洋腫瘤醫院及佛山禪城醫院、令旗下醫院增至5間；但去年醫療服務分部毛利率按年減少6.61百分點，至25.47％。集團董事長兼執行董事陳啟宇認為，業務尚在提升效率及產能階段，集團對醫療服務表現「還是有足夠耐心」。他期待未來可加快投資步伐，維持以收購現存醫院控股權方式為主、目標地區則瞄準500萬人口的二三線城市，但無意自行籌建醫院。

至於集團最近夥TPG私有化美中互利（China Medical Limited），完成交易後復星將持有美中互利48.65％股權。美中互利為一家美國上市的醫療健康公司，於中國透過經營「和睦家」醫療的私人醫院及診所網絡，提供醫療保健助務，而且為內地高端專科民營醫院龍頭，陳啟宇看好其未來發展，料能成為市場領導者。

談到國家政策，陳啟宇指出，政策「托底」確有助私人企業投資醫院；然而，中央與地方政府就開放醫療領域的思想存在差異，故民營醫院發展仍受限於國策的「落地」程度。不過，隨着私人及商業醫療保險市場日趨成熟，民眾不用單靠國家醫保報銷，他相信有利綜合醫院在收費調整上更具彈性，而集團未來將朝着高收費專科，以及中檔綜合醫院兩個方向拓展業務。

場內只此一家的鳳醫 楓葉資料室

中國龐大和快速增長的醫療服務市場剛剛開放，政府也開始啟動公立醫院的私有化進程，並首次將健康服務產業化發展上升到國家發展戰略的高度，投資中國醫療服務產業的重大機遇正在開啟。復星醫藥（2196）抓住了這個大勢，自2011年開始涉足民營醫院，但根據其最新半年業績，醫療服務雖然增長逾倍，卻僅佔總營業收入的3.7%，此分部更只佔總稅前溢利的1.58%。簡單講，復星醫藥的醫療服務暫時僅算炒作概念，市場內的真正醫療服務股，始終是鳳凰醫療（1515）。

據Frost & Sullivan報告顯示，就2012年醫院及診所網絡的運營床位數量和病人就診人次而言，鳳凰醫療是首家上市的中國最大的私立醫院集團。集團擁有11家綜合醫院、1家中醫院和28家社區診所；截至2013年6月30日，合計開放床位達3213張；提供從基本預防保健到急症護理和手術後康復的全方位醫療服務。

鳳凰醫療的上市核心業務包括透過持有80%權益的健宮醫院提供綜合醫院服務；根據「投資─營運─移交」（IOT）模式管理第三方擁有的醫院及診所，並收取管理費的醫院管理服務；及為旗下醫院及診所網絡提供藥品、醫療器械及醫用耗材的供應鏈業務。

國務院總理李克強近日提倡鼓勵社會辦醫，以多種形式參與公立醫院改制重組，允民辦醫療機構納入醫保定點範圍，鳳凰醫療早在2007年就有將國企所屬醫院（健宮醫院）私有化的前科，其醫療網絡亦全部集中在大城市北京，是醫改的受惠者。事實上，鳳凰醫療集資所得最大份是為公私合營和收購提供資金，擴大醫院診所網絡，令集團在供應商面前可有更強議價能力。

目前，鳳凰醫療只擁有健宮醫院一家醫院，其他10家綜合醫院及中醫院均是透過「投資─營運─移交」（IOT）模式管理。根據IOT模式，公司承諾作出固定投資，改善醫院的設施及診療服務水平，以換取管理及營運相關醫院的權利。IOT模式營運醫院的好處，在於前期投資較自資興建或買入一間醫院少，回本年期亦較短，較具靈活性，使公司可以迅速擴展其醫院網絡。鳳凰醫療的醫院網絡亦因而可以由2010年年底的3間，增長至2013年年中的12間。

由於上述醫院網絡的擴展，公司的收入由2010年的3.9億元（人民幣．下同），大幅增長至2012年的7.58億元，期內純利亦由4900萬元，增長至1.1億元；純利率維持在12％至14%的水平，可見公司的業務能夠隨內地醫療市場高速發展。

3月31日，鳳凰醫療公布截至2013年12月31日止年度全年業績，收入增長17%至8.87億元，雖然收入有增長，但同期純利約8,999萬元，下跌10.97％。然而，表面上業績出現倒退，但若撇除首次發售及相關一次性開支，實際盈利應為1.39億元，增長38％。公司的派息政策亦是業績一大亮點，上市首年賺0.16元即派出6.7港仙，派息比率逾32%。

集團盈利增加主要是綜合醫院服務、供應鏈業務及其他收入增加所致，以北京健宮醫院為主的綜合醫院服務，收入按年升16.7%，毛利率穩定於18%。綜合醫院、醫院管理及供應鏈業務分別佔總收入的53％、4.6％及42.4％，毛利率則穩定於24％。總的來說，業績屬符合預期，但欠驚喜。

鳳醫市值高達101億港元，歷史市盈率高達59倍。但業績卻反映內地經營醫院並非利潤率奇高，相信未來發展空間主要來自併購機遇。儘管如此，醫院經營市場化始終有利醫院營辦商拓展業務，鳳凰醫療作為行業領導者必能受惠，這亦是市場給予較高估值的主要原因。

事實上，業績報告亦表示，集團日後增長戰略將通過繼續擴大醫院及診所網絡加強市場領導地位，繼續參與公立醫院改革，實現集團擴張和發展。集團將改善醫院及診所網絡營運標準；繼續整合醫院及診所網絡的供應鏈。集團亦打算建立集中診斷和測試的中心，為醫院及診所網絡提供更多低成本服務；全面推廣國際聯合委員會管理，提升醫療設備，培育和樹立品牌專科。

儲局重取主導權 楓葉資料室

「滬港通」初想 楓葉資料室

回應提問與補充（四） 楓葉資料室

近來市況不就，靠邊站比胡亂橫衝直撞來得適當；然而，我們相信，靠邊站不等同甚麼也不做，例如現階段可以為下一浪做準備，以免臨急抱佛腳。事實上，我們仍然堅信，環球資金一直在不同資產及不同地區之間游來游去；此刻美股走弱，難保並非有利於中港股市的扳機。

近日收到較多讀者留言，今天要回應一下。ming ming兄就文章回應提問與補充（三）的留言：『多謝楓葉兄很多很有深度的文章，亦看到你很用心回覆來信。未必每個觀點都認同你，但你的見解常令我作更深入的思考，使我得益不淺。望日後能再看多你分享的投資見解。』多謝兄的回應，小弟其實歡迎不同觀點的分享，因為從不同角度看同一事物，才能盡可能看清事物的全部。當然，不同觀點的互碰，首要大家都是理性討論出發。

LoneSirius兄及飛兄就文章回應提問與補充（三）的留言會另文討論。

Bianca兄留言：『Daniel 您好，我是代表一間國際IT公司，希望跟閣下以電郵傾談合作機會。』對不起，這麼遲才回覆。讀者若希望透過電郵聯絡小弟，可電郵到[email protected]。不過，小弟可是IT盲，IT方面應該幫不上忙。

x3129兄就文章保利文化仍可持的留言：『我認為不能忽略近來中國反貪腐對拍賣市場業務的影響吧！』兄說得對，而這亦集團重點進軍香港藝術品市場的其中一個原因。目前，香港業務佔集團總收入10%，且看這業務的未來發展。

在這裡附上林少陽對此股的簡單但最新看法：『這隻股票概念上很獨特，而且按道理這幾乎是一盤獨市生意，現時約80億港元總市值看來是不貴。當然，由於集團才剛上市，而且保利系向來往績不是很出色，因此實際的盈利能力及投資價值，還有待時間考驗。最近香港的拍賣，竟然可以那麼疏忽，難免印象分打了折扣，但實際上應該是小事一椿。』

由中信泰富開始的改革 楓葉資料室

少陽談解讀超人言論 楓葉資料室

每年的長和系業績發布會上，主席李嘉誠都會談論對當前社會、宏觀環境的看法；其有用見解可說是不下於股神巴菲特一年一度的致股東信。半年前，超人缺席業績發布會，引來不少流言蜚語；今次發布會現身之餘，更接受傳媒訪談，實行講清講楚。今天，我們轉載林少陽一篇以投資者分析李嘉誠最新言論的文章，且看給我們帶來甚麼啟示。

『有讀者問我關於長和系主席李嘉誠在業績發布會上的一席話，對投資者有何啟示。本欄向來不涉政治評論，沒有興趣談論他所說「有能力的人不願意出聲，而沒能力的人卻爭著作主」，究竟是何所指，反正香港政治這池混水，亦沒有任何談論價值。因此，我更有興趣知道的，究竟是甚麼原因，令上至長實(1)和黃(13)，下至電能(6)，都在積極減債的底因？

由於題材敏感，李嘉誠演說時非常有技巧，就是透過言明自己尚未言休之志，帶出其對「這個世界未必如大家想像中平靜」的想法。當被記者追問，這個世界何處不夠想像中平靜時，他繞過一個大圈拒絕回答這條問題，說自己的想法未必是對，不想誤導了投資者。

試想想：如果他擔心的是阿努阿圖、烏克蘭，或任何一個與他沒有切身利益關係的經濟體系有潛在危機，他有沒有需要避而不談？又或者需要因此延遲退休？因此，這條問題肯定是對長和系有切身利益的經濟體系，而且說出來可能得罪某些得罪不得的大人物。事實上，即使大家不懂得運用上述的邏輯推理，從長和系過去兩年的連串動作，其實已說明了他最擔心的市場風險，是在哪個市場了。

 昨日（3月13日），和黃屬下新加坡上市的和記港口信託宣布已出售葵涌亞洲貨櫃碼頭(即「八號碼頭西」)60%股權予中遠太平洋(1199)和中海碼頭，套現24.72億港元，據報帳面獲利僅0.72億港元。和記港口去年3月才斥資26

正如本欄不斷提及，獨木不足以成林，一場雨亦不足以為雨季。長和系持續減持中港兩地的股權投資，同步增持歐洲的公用事業投資，已是路人皆見的中長線投資策略部署。不要提長和系過去幾年那每單一百或幾十億港元的資產出售了，繼2011年和黃分拆和記港口，以及今年電能分拆港燈(2638)之後，和黃亦正計劃將旗下零售業務屈臣氏集團在本港及其他海外市場分拆上市，幾單大刁(deal)單單都是涉及數百億港元的資產出售或集資活動，其減債的部署是明顯不過。

雖說，長和系的部署不一定就是正確的決定，但是畢竟長和系這麼多年來在全球商場上征戰紀錄，給予了我們很大的信心，他的決定很可能是經過深思熟慮，與周密的部署。正如他自己所言，「做生意有買有賣、互通有無好正常」，傳媒如果不是刻意用撤資來標籤他這幾年的投資部署，或者我們能從他的公開言論，得到更多就近年投資部署背後考量的資訊。

另外，雖說本欄傾向相信，今年中港股市或將繼續維持目前上落市的格局，而個別具結構性增長的行業(例如清潔能源、醫護及科技創新等新興產業領域)，仍將大有可為。然而，本欄不得不再次提醒投資者，即使在上述提及的新興產業裡頭，最近幾個月的炒風其實是頗為熾烈的，而且不少殼股的新舊大東股，即使不是全部都立心不良，但是推動其股價出現單日300-400%價格上落，製造大量市場噪音「引人落疊」的現象，卻是昭昭明甚鐵一般的事實。……

最近多隻殼股的動作，不禁令我想起當年的盈科數碼動力、軟庫發展、光通信與壹傳媒(282)，讀者大概都同意，三隻殼股的老闆，都是立心良善想在科網熱潮的大浪中幹一番大事業的英雄俊傑。概念想得再美，也得經過時間的考驗。當年的盈動與香港電訊合併後市值不及當年1/10，軟庫發展及光通信幾番易手，變成今天的中國仁濟(648)及中油燃氣(603)，惟一股權尚未變動的壹傳媒，股價卻早已面目全非。

直通車雙向互通 楓葉資料室

4月2日，港交所（388）在單日錄得5%升幅後，下午中途停牌，內地《21世紀經濟報道》報道，港交所與上海證券交易所已就網絡互通達成共識，未來上交所將承接內地QDII2（合格境內個人投資者）買賣單需求，集中報送至港交所執行；海外機構亦可通過港交所直接投資A股，由上交所負責執行。但有關消息，似乎只影響港交所股價，對大市則未見重大影響。

4月10日早上，國務院總理李克強在海南出席博鰲亞洲論壇時，為上述這個名為「滬港通」的政策「開綠燈」。政策最快今年10月推出，總額度5500億元（人民幣．下同），香港佔2500億元，即屆時最多有約3151億港元的「北水」湧港。

政策推出初期，涵蓋的股票包括恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數、上證180指數、上證380指數，及在滬港掛牌的「A+H」股，涉及的港股共266隻，佔23萬億港元市值約95%；涉及的上海A股逾560隻，佔18萬億元市值90%。

根據兩地證監會聯合聲明，交易、結算及上市規則，將沿用兩地現有規則，例如內地投資者買港股，規則與本港投資者一樣，港交所和上交所將平均分享因「滬港通」產生的交易費用和結算費用的收入。但香港證監會額外要求內地投資者的資產值必須達50萬元。

「互聯互通」消息刺激大市顯著造好，恒指在4月10日全日大升343點；成交金額突破千億元，達1069億元，創近五個月以來最大單日成交。除了炒AH股價差有望收窄之外，市場相信，政策將刺激港股成交，港交所股價可直接受惠；行業方面，分析員看好A股暫時缺乏的賭業股，大型科技股如騰訊（700）等。另由於展望內地股民將透過中資證券商買賣港股，中資證券商股即時飆升，第一上海（227）升逾三成；申銀萬國（218）、國泰君安（1788）及海通國際（665）也齊齊升逾一成。

可以說，在2007年被煞停了的「港股直通車」，隨着以上中港市場融合措施推展，實際上已經通車了，而且是雙向互通；只是兩地股市現處於信心低位，對股市的「即時衝擊」當然不及當年強勁。然而，任督二脈已經被打通，兩地投資者的互動機會增加，不再「塘水滾塘魚」，當兩地互動創造更多獲利機會，場外的潛在資金將會被吸引流入。

事實上，內地經濟增長持續領跑全球，但股市表現卻一直墊底，一來因A股像賭場多於股場，而股市長期封閉令外資難以進出則是另一原因。多年以來，為了保護股票市場免受海外大鱷衝擊，內地資本市場之門遲遲未開。緊閉大門雖然阻擋了外來衝擊，連外資對股市的正面推動作用亦被阻隔在外。正當其他新興市場股市節節上升時，內地股市卻處於「塘水滾塘魚」的狀態，結果是投資回報欠佳，令不少股民索性遠離股市。

資本市場的建康發展，對經濟帶來正面影響。尤其若能吸引海外資金的投入，令整個市場的餅擴大，不論是融資企業，還是投資人士，均能得到雙贏，遠比目前企業與投資者暗地角力，最終兩敗俱傷更佳。這卻要直至近年，中央才慢慢醒覺，中證監官員明言，希望吸引更多境外長期資金進入中國資本市場。但如何有效引入海外資金之餘，又不致引狼入室，乃是內地資本市場開啟的關鍵。

近幾年，中央開始積極批出更多合格境外機構投資者（QFII），額度由300億美元增至1500億美元。為了配合人民幣的國際化步伐，亦推出了人民幣合格境外機構投資者（RQFII）的渠道，令海外資金可以進入A股市場投資。但據聞當前不少QFII額度皆非用於A股，而是其他內地理財產品；相對而言，「滬港通」是完全的股票向政策，是中央正面針對活化A股的重要一小步。

《信報》專欄作家方卓如指出：『……據滙豐估計，上海股市流通市值中，外國投資者佔比僅3%。摩根士丹利資本國際（MSCI）指出，QFII合共2160億美元的投資額度中，只有820億美元批出。額度遲遲未批出，某程度受累於繁文縟節，新計劃則可稍為簡化程序。即使如此，暫時仍未見香港投資者前仆後繼爭買內地股票。因此，「滬港通」計劃將充當試金石，一探需求到底是暫時壓抑，還是真的疲弱。……』