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評論曾廣標關於天溢果業(0756)的言論之不當之處(正式完成)

這篇東西為了推這隻股不惜歪曲事實,把真實意圖扭曲,寫出來簡直是不負責任。因今日較忙,我只列他上星期一和今日寫的文章的問題如下,今個星期稍後才談談他那些問題。

1. 但經過多年來的發展,現今進入豐收期,股價回落至一元四角卻顯得不合理了,我預期今個年度公佈全年業績後,天溢的市盈率會下降至四倍或以下,下個年度可維持雙位數字增長,所以,只要派息改善就成了。

前面講它毫子股,我同意,這是事實。他產量的確增長,但看看今日clcheung 的評論,實際上利潤未必樂觀。並引錄其博的圖表

他說「今日看到橙汁期貨大插水穿底,不知天溢的業績今年會如何?農業股有時真是複雜得很。一月橙汁期貨沖頂時又話巴西農藥問題令到供應減少。而家大插水,又話係需求大減。」
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後來曾先生稱,「什麼橙汁期貨價格大波動影響盈利?橙汁期貨價與其他農產品一樣,近年常有大上大落現象,是不是所有橙汁股都應跟貼橙汁期貨價格而變動。但不是說是老千股嗎?則只需做條數出來,又何需理會什麼橙汁價格?」

我作以下的澄清:
「根據這份由安信證券的報告所稱,都是用橙汁期貨,難道你想告訴我它不是用這個國際公允價格,是用一個你我都不知道,只有它知道的價格來計價,別要忘記,你自己說可口可樂是它的大客戶,如果價格過份偏離,你應該會明白會有甚麼事情會發生。

一是就是它用了特別的方法過過手賣去製造盈利,一是就是它用了一些非公平手段去爭取這個價格,前者是屬造假,後面在國際公司的標準來講,應該不太允許吧。

另外,這間公司賣果汁的毛利率高達30%,別忘記它只是一個較大的代工商,毛利應該不致於偏離同業太多,另外這麼好的利潤,在國際公司應該不太可能吧,這麼貴,我寧願進口吧。」

所以,講到底,橙汁價格下跌,會影響公司的營業額,甚至利潤,反之亦然。如果他在這個背景下,還表現堅挺的話,相信大家自己知道這隻股或有造假的嫌疑。

2. 我預期今個年度公佈全年業績後,天溢的市盈率會下降至四倍或以下,下個年度可維持雙位數字增長,所以,只要派息改善就成了。

根據這幾年數字,上下半年的盈利分佈如下,很顯然的,下半年盈利確實較上半年差:


以平均數的計法,大約是5倍左右,但是大約以最悲觀的計法計算,計法如下。


這幾年,公司不停發行購股權,又有人行使購股權,盈利會被大幅攤薄。正如大廢柴先生說這些股票的主席是好老闆的事例,這隻股下場大家都知,至於其他所述的疑點亦和此股甚似。

2. 不過,天溢確實是中國可口可樂濃縮橙汁的主要供應商。... 如果可口可樂不是大客戶,天溢早就被告上法庭關門大吉了,故此,天溢的業務是真實的,及能長期為可口可樂和其他名牌客戶提供足夠及多樣化的濃縮橙汁產品,同時,在可見的將來,看不到天溢有重要的競爭對手,是獨特的商業模式。

量多未必利大,如果利大,自不然有更多對手。

內地的東西就是這樣,一家公司賺錢,其他公司很快就趕上來競爭,根據上面的報告稱,天溢已經佔全中國橙汁銷售的75%,未來市佔率或者未必有重大的增加空間,但對手見到天溢利潤這麼深,難道會不進去分一杯羹? 另外,可口可樂也不是傻的,如果它見到天溢利潤這麼高,自不然會壓些價,這也使利潤率會下降,直至他認定的數字為止。

我無否認天溢的業務的虛假,但是它利潤實在太深,但如果說是提供利基型產品就可以提高利潤,這確是,但正如上面所述,只要中國商人知道這是賺錢的,產能就會快速增加,利潤亦自不然會下降,所以提供利基型產品只是延緩毛利率下降的速度,除非他那些生果能夠快速生長,甚至不用種子,不用成本地種出來,那毛利就會維持穩定了。

長期來說,利潤率應該持續下降,直至削到見骨,但產能仍會不斷增加,如何在當中取得平衡,管理層的功夫必不可少。

3. 天溢的現金流不錯,但長期不願派息,理由是要趁橙汁市場興旺擴大投資,希望未來成為整個東南亞地區的濃縮橙汁龍頭。

至於擴大投資,我翻過由上市招股書和至今的年報,數字正如下述,其實每年現金不斷增加,但年年抽水,不過現金缺口是無甚的,每年的缺口最多只是4,000萬人民幣,但去年卻估計至少有1.4億人民幣可供運用,所以現金未必緊張。但是,這每年的抽水卻是這個數的一倍,當中的錢就可以派息,但不知公司為何不派息。那公司的錢去了哪兒呢?



 就非綜合報表可見,公司的現金不由公司持有,應該透過旗下公司持有,也都估計應該在中國內地,不過大家知道上面提及的股票也是一樣現金多多,年年抽水,所以我估計,他們的現金是被挪用了或被製造出來,實際上帳面可能沒這麼多現金。

4. 然而,不派息影響股價,特別在民企風暴期間,更使一些投資者擔心天溢的帳簿是否真實,因此,我在不同平台都曾提出,無論有甚麼發展大計,都宜有穩定的派息政策,例如把派息比率訂為3成半。若管理層從善如流,應有助提振股價。

他應該做了不少廣告,基金經理也應該見過不少,況且現金也很多,營運所得和資本開支基本上相抵,又每年抽到水,這些錢就可以派息。但它他還要發行高息債去填回之前的需要還的錢,可見其資金不是看來這樣充裕,那麼為甚麼一早可以從善如流也沒有去做,聽你曾先生一人所言就去做呢? 所以問題就在此。

何況,根據安信證券指出,「由於未來公司將有較大資本支出,我們估計公司直至FY6/2014 都不派息,保留資金作業務發展。」,筆者不知道他是否有資本支出,但是以其情況來說,應只能維持不派息或低派息,這不是好的現象。

5. 如今,獲得中信集團旗下的基金認購可換股債券,將使天溢的現金流變得更佳,有足夠資金用於業務發展及回饋小股東。因此,我視之為好消息。


筆者翻過了這間上市公司的公告,有一個很有趣的發現。筆者相信曾先生還沒發現,所以還這樣堅持。

2010年5月14日,紅杉基金旗下的投資基金宣佈認購2,200萬美元的可換股債券,換股價2.2元,年息4%,年期2年,到期則要以110%贖回股份,並在2010年5月28日認購完成,即到期日是2012年5月28日。

相信是因為民企風暴的原因,紅杉基金只想收回現金,故不願延期以他的帳面上現金,應該就不用籌錢的,但是估計實際上公司現金水平是不充裕,故近期這公司不斷地做公關活動,想籌錢還債,但他一來是福建股,二來是民企,三來更是高危的農業,所以根本無人理睬,但還款期就逐漸迫近,所以就臨急和中信資本簽訂認購可換股債券協議,短短一星期就現金過帳,但是計上其他利息支出,或許只剩下數千萬,計及未來的利息,對現金流可能是負面的。至於認購人,相信曾先生在寶峰(1121)會看到,這隻爆了也看到。

筆者猜度,3年後公司應該如法炮製了。

但公司需要還的錢只是1億多,他手上淨現金4億,應該足夠支持,為甚麼還要借高息錢,一來可能是現金管理不足,二來可能現金不如帳上這樣多,前者代表公司財務管理不良,後者筆者相信不用說了吧。

6. 有些不良公司在股價跌至低谷時發行可換股債券或票據,認購者身份不詳(個別甚至包括發行給大股東),而換股價格表面上較股票市價雖不算低,但實際上較資產淨值有大幅折讓,如此這般的財技,將使小股東的權益大幅被攤薄,而大股東實際上是以超低價增持了大批股份。

完全未明白老千股的原理,遊戲不是這樣,如果要損害公司權益,發行新股加供股更快,不用搞這麼多麻煩東西。

如果發行可換股票據,其屬可轉換證券的範圍,所以根據上市規則13.36.2(b) 稱,他最多只能發行20%的股票,折讓不得多於20%,另外,認購者只有持有未擴大股本的5%,或人數少於10人,就需要披露姓名。至於發行新股在發行價格和股本方面有相差,但人數只需6人,由此,你可以見到發行新股還是發行可換股債券的規限誰較緊。

但最毒的應該是配股先供股,根據我之前的這文章所述,可以先用盡一般授權限制,取得16.7%的擴大股本,然後利用供股的限制,把供股比例用盡2供1,價格可和現價大折讓,避免使市值增加50%以上,這就不用股東批准。

由此這就能完完全全趕絕股東,使到無人供股,就取得逾半的股權。用不著搞看來這樣低招的集資方法,又不能以最低成本股權集中,所以我覺得曾先生是完全不瞭解上市規則。不過呢,這就換來就是股東以腳投票,這上市公司就自廢未來的集資功能了。

所以上面曾先所該說的這段東西完全沒有道理,可完全無視。

7. 天溢每股帳面資產淨值約為港幣1元,低於市價和換股價,因此,我認為今次發行可換股債券的條款,對小股東公平合理。

如果相對之前的資料再看,條件完全對於公司處於不利地位,為何還要這樣做,公司對現金流管理這樣差,根本就不是一家好公司。我做了一個表如下,你可以看看這兩年的條款的差別,前者取向是股價上升,後者根本都是想收利息。


所以我建議今次當曾廣標說笑話就算,如果曾廣標本人或他的讀者有意見,歡迎過來討論,我會一一解釋他原因完全站不住腳。曾先生還要堅持的話,那筆者只好祝你好運,大家千萬不要聽他這一次,因為這隻股完全重複以往其他福建股票的所作所為。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33523

森美(集團)控股(0756)賣殼

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/1010/LTN20181010875_C.pdf

今次辛主席出售價格僅每股0.2元,和以前與投資機構換股價相差這麼遠,和資產值折讓甚遠,轉手價錢僅1.2億元略多,和現在市場上殼價約4億差這麼遠,新買家也是做房地產的,對做果汁完全沒有關係。這種賣殼方式處處令人生疑。

估計是多做幾年虧損,然後大額撇帳,把他人的項目慢慢打入去,然後做次供股,把股權集中於新主,再注些項目,然後把所謂負資產的果園賣出,錄得一些盈利。但以上此舉已踩入港交所的紅線,即3年內注入業務觸發反收購,以及同一時間內非果園相關的業務也是累計,另外出售也會使公司業務及資產不足以上市,究竟新主如何玩,我們真是要好好睇清楚。難道是玩破產這一招?

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