中國龐大和快速增長的醫療服務市場剛剛開放，政府也開始啟動公立醫院的私有化進程，並首次將健康服務產業化發展上升到國家發展戰略的高度，投資中國醫療服務產業的重大機遇正在開啟。復星醫藥（2196）抓住了這個大勢，自2011年開始涉足民營醫院，但根據其最新半年業績，醫療服務雖然增長逾倍，卻僅佔總營業收入的3.7%，此分部更只佔總稅前溢利的1.58%。簡單講，復星醫藥的醫療服務暫時僅算炒作概念，市場內的真正醫療服務股，始終是鳳凰醫療（1515）。
據Frost & Sullivan報告顯示，就2012年醫院及診所網絡的運營床位數量和病人就診人次而言，鳳凰醫療是首家上市的中國最大的私立醫院集團。集團擁有11家綜合醫院、1家中醫院和28家社區診所；截至2013年6月30日，合計開放床位達3213張；提供從基本預防保健到急症護理和手術後康復的全方位醫療服務。
鳳凰醫療的上市核心業務包括透過持有80%權益的健宮醫院提供綜合醫院服務；根據「投資─營運─移交」（IOT）模式管理第三方擁有的醫院及診所，並收取管理費的醫院管理服務；及為旗下醫院及診所網絡提供藥品、醫療器械及醫用耗材的供應鏈業務。
國務院總理李克強近日提倡鼓勵社會辦醫，以多種形式參與公立醫院改制重組，允民辦醫療機構納入醫保定點範圍，鳳凰醫療早在2007年就有將國企所屬醫院（健宮醫院）私有化的前科，其醫療網絡亦全部集中在大城市北京，是醫改的受惠者。事實上，鳳凰醫療集資所得最大份是為公私合營和收購提供資金，擴大醫院診所網絡，令集團在供應商面前可有更強議價能力。
目前，鳳凰醫療只擁有健宮醫院一家醫院，其他10家綜合醫院及中醫院均是透過「投資─營運─移交」（IOT）模式管理。根據IOT模式，公司承諾作出固定投資，改善醫院的設施及診療服務水平，以換取管理及營運相關醫院的權利。IOT模式營運醫院的好處，在於前期投資較自資興建或買入一間醫院少，回本年期亦較短，較具靈活性，使公司可以迅速擴展其醫院網絡。鳳凰醫療的醫院網絡亦因而可以由2010年年底的3間，增長至2013年年中的12間。
由於上述醫院網絡的擴展，公司的收入由2010年的3.9億元（人民幣．下同），大幅增長至2012年的7.58億元，期內純利亦由4900萬元，增長至1.1億元；純利率維持在12％至14%的水平，可見公司的業務能夠隨內地醫療市場高速發展。
3月31日，鳳凰醫療公布截至2013年12月31日止年度全年業績，收入增長17%至8.87億元，雖然收入有增長，但同期純利約8,999萬元，下跌10.97％。然而，表面上業績出現倒退，但若撇除首次發售及相關一次性開支，實際盈利應為1.39億元，增長38％。公司的派息政策亦是業績一大亮點，上市首年賺0.16元即派出6.7港仙，派息比率逾32%。
集團盈利增加主要是綜合醫院服務、供應鏈業務及其他收入增加所致，以北京健宮醫院為主的綜合醫院服務，收入按年升16.7%，毛利率穩定於18%。綜合醫院、醫院管理及供應鏈業務分別佔總收入的53％、4.6％及42.4％，毛利率則穩定於24％。總的來說，業績屬符合預期，但欠驚喜。
鳳醫市值高達101億港元，歷史市盈率高達59倍。但業績卻反映內地經營醫院並非利潤率奇高，相信未來發展空間主要來自併購機遇。儘管如此，醫院經營市場化始終有利醫院營辦商拓展業務，鳳凰醫療作為行業領導者必能受惠，這亦是市場給予較高估值的主要原因。
事實上，業績報告亦表示，集團日後增長戰略將通過繼續擴大醫院及診所網絡加強市場領導地位，繼續參與公立醫院改革，實現集團擴張和發展。集團將改善醫院及診所網絡營運標準；繼續整合醫院及診所網絡的供應鏈。集團亦打算建立集中診斷和測試的中心，為醫院及診所網絡提供更多低成本服務；全面推廣國際聯合委員會管理，提升醫療設備，培育和樹立品牌專科。
從以上計劃可見，鳳凰醫療大有可能在北京收購或建立更大的醫院及診所網絡，由於更大規模的醫院網絡更有利醫療設備採購價，令公司的供應鏈業務盈利更豐厚。我們建議讀者靜待低吸機會。