有形賬面價值是人壽保險公司估值的另外一個關鍵指標，儘管需要扣除逐日結算保證金賬戶的收益或來自所有者權益的待售證券虧損來調整它，這種調整是很直接的。在財報中，人壽保險公司應當在附註裡詳細列示它的投資組合沒有實現收益或虧損，這還包括在「其他綜合收入」科目裡。需要做的就是減去收益或者加上所有者權益的虧損，得出有型的賬面價值。
用有形賬面價值對壽險公司估值是最合理的，因為第一，很少有關羽精算假設的詳細資料可以供利用，而且預測未來的投資收益是不可能的；第二，很多較大的壽險公司才上市不久，數據很有限。
成功壽險公司的特點
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財產和災害保險行業
財險公司怎樣賺錢
當一家保險公司銷售保單時，作為收取保費的交換，它也接受了風險。通過把眾多個體風險轉移到一個公共的風險池，保險公司建立了多樣化的風險組合。因為大多數風險不會兌現，所以保險公司預期能賺到較低的利潤。
保險公司也有一種獨特的商業優勢，收到的保費通常超過需要賠付的金額。這些錢常常作為儲備金，保險公司在收到保費到賠付保費期間可以利用這些資金進行投資以獲取投資收益。
這種投資賺錢好壞取決於市場和他們的投資組合配置和佔有這些資金的時間長短。
財險公司怎樣影響利潤表和資產負債表的呢，保費收入用於支付索賠、給保險代理機構的銷售佣金以及營業費用。理賠費用佔總保費收入的比率+銷售佣金佔保費比率+營業費用佔保費比率=綜合比率，這個綜合比率是保險公司關鍵的承保利益指標。該指標在100以下顯示承保還是賺錢的。比如綜合比率在95%,意味著保險公司為損失支付了保費的95%，餘下的5%就是承保利益。如果是105%，那麼意味著保險公司虧損了5%。
多次綜合比率超過100%說明保險公司有一段需要用投資收益來理賠，而且這種不良的承保記錄提示該公司競爭力很差。承保業務上無法賺取利潤，所以很有可能就提高風險承受度，這樣就更容易進入惡性循環。
由於保險公司本身也從投資收益中賺錢，這裡常常用保費的一個比率來說明，加上投資收益的比率形成綜合收益率（營業利潤率）。投資收益是一個決定性的關鍵利潤，因為它的好壞直接可以抵消承保損失。
大多數保險公司的主要資產是投資，除了儲備金外，大多數保險公司把自己的盈利大部分用於投資。投資細節都在投資賬戶中公佈。
作為起點，應該尋找那些投資股票不超過30%的保險公司。
最後，預收的保費顯示已經收到但還沒確認的保費收入。預收越大越好，因為可以免費使用。
對保險公司來說，在一個不斷增長的客戶基礎上持續不斷的賺取承保利益是最好的局面。利用其他人的保費投資收益外，還可能以無限期地保留儲備金，當然，這個儲備金是在增長的。
人壽保險行業
人壽保險公司的經濟特徵不會讓人興奮？僅僅是好的人壽保險公司才可能有很好的投資價值。總的來說，這個方面的投資機會並不大。為何這樣呢？看看這個行業是如何運作的：
壽險行業最令人感興趣的是來自於它所投資股票的表現。其中人壽保險業務核心是幫助人們保護自己或者所愛的人以防備災難性的事件（如死亡、殘疾），或者為了退休以後有更好的財務保障。一家人壽保險公司彙集了很多保險客戶的個體風險，然後通過努力以實現盈利大於成本的利潤。
壽險101賬戶
人壽保險這個行業一個奇怪的事實是------當他們銷售他們的產品（保單）時，他們不真正知道怎樣來給這個產品有效的定價，因為，他們無法預知自己的成本到底是多少。雖然有所謂精算師來預估一些變量，比如未來投資收益率多少，保單持續率是多少，以及保單人的預期壽命是多少等等盡了很大的努力，但是人算不如天算，這些假設和猜測背後，是無知和模糊的答案，所以在保單上賺錢還需要花費很多年的時間。換句話說就是跟蹤觀察一家保險公司的核心競爭力往往需要很長的時間週期。
財務報表上保險公司也和其他行業有很大的不同，粗略的大項下看，這裡的資產負債表中的資產項下最主要的有兩個科目（1）投資（累計的保險金和收費，這些保險金和收費是保險公司在付給保險客戶收益之前累計形成的）；（2）延遲獲得費用（這部分是銷售保單或者年金保單的資本化價值）。還有屬於第三類重要資產類型的以銷售可變年金、專戶資產的公司、代表基金（可變年金所有者）投資等。因為可變年金的所有者管理自己的投資，這些資產被隔離出來，而且這些專戶資產被資產負債表上數量相等的專戶負債所抵消。
一家人壽公司的收入主要來源是：（1）再保險金和費用（2）其他投資收益；它的兩項主要費用是：（支付給保單持有人的收益和紅利（2）攤銷延遲獲得費用。
人壽保險公司的關鍵的驅動器
人壽保險公司是成熟的慢速增長的生意，除了某些管理規章和資本需求外，它提供的產品很容易替代，進入的壁壘也是適度的。但是一旦進入了這個領域，那麼它的退出是很難的，因為它要向客戶支付壽險收益，而這些客戶還分別會活在這個世界上很久。
所以只有最的規模的保險公司出會有競爭優勢，因為品牌和大規模的分配銷售渠道以及多樣化的產品供應和與客戶建立起來的關係。但是這些優勢仍然十分單薄。
在普通的壽險領域發展的人壽保險公司，因為回歸均值的因素，所以離開資產收購幾乎不可能以高於行業平均年收益率增長速度來增長。要知道壽險行業的增長速度和GDP的最小增長速度幾乎一樣。所以均值回歸導致這種慢速增長的行業是令人難以置信的重要。當然，某些年中，因為一些短期因素，加上股市好，或者某些天賜機會的突然光臨，也會令其增速快於GDP，或者因為某些因素慢於平均值，但是經過很久之後，投資收益和淨利潤又開始慢慢的龜爬。
檢查一家股市提供的混合保險產品，對於瞭解收入和利潤如何增長，以及風險水平是至關重要的。此外，瞭解一家保險公司有哪些類型的年金業務也是非常重要的。年金在股市上風險很大，所以年金佔比大的人壽保險公司投資風險也就大了。
保險公司可以以很薄的毛利來經營，這裡的毛利指的是公司的股票成本和投資收益之間的差額。尋找那些ROE持續高於公司資本成本的公司。美國的大多數人壽保險公司的股本成本在10%～11%之間，而ROE在12%左右。這個行業裡表現最好的公司ROE可以做到15%左右。
財產和災害險公司的主要驅動力
財產和災害保險公司在大多數情況下面臨定價能力低下或者根本沒有定價能力的困境。造成的因素2個：進入壁壘低，競爭對手可以快速空降；僅僅在價格上競爭，而更好的服務或者保險條款往往很容易被覆制。
不可預見的費用：保險公司最重要的費用大部分是不可控或者無法預見的。理賠往往會消耗掉保費收入的7成以上。理賠費用包括司法鑑定、醫療費用和修理用備件等科目，這些費用難以控制且不可預見,而且常常比提高保險費率增長要快的多。
例如：保險公司被迫擴大合同覆蓋的範圍使得賠付金額會超過原始合同的保險範圍，這已經成為一種趨勢。另外，來自日益增長的保險詐騙也令保險費用大幅上升。
不可預見的費用很麻煩，保險公司缺乏在定價時加上一個安全邊際的定價能力，所以損失費用的同時會很快蠶食掉利潤，並導致公司需要大量增加儲備金。
保險行業的另一個令人討厭的局面是低價競爭，一家公司的低價會導致另外一家也跟隨，這樣整個行業的利潤就可能被蠶食掉。
保險業務的週期性：保險業務是成熟的業務，所以長期與GDP同步增長。但是保險公司通過定價和投資收益而顯示出很強的週期性特徵。
當收益率高時，簽保單的壓力就小些，因為承保損失很容易被投資收益彌補，因此保險費率會下降些。
數年的下降後，保險公司對市場收益率持續下降，或者對類似9-11等重大事故準備不足。這些損失不可能被投資收益鎖抵消，只有提高保險費率才能回覆盈利能力。低價定的太久了，保險公司必須提高費率和減少合同條款才能恢復盈利能力，等盈利能力恢復了，投資收益也正常了，實力強大的保險公司又開始打出價格牌，以此吸引客戶和行業洗牌，因為它知道又有投資收益可以覆蓋損失。
規章：保險公司會面臨很多的規章來制約。比如被要求給那些無利可圖的客戶保險，並且不能用提價的方式來補償。
成功保險公司的特點
有長期競爭力的保險公司很罕見，因為先天因素決定了保險公司的收益很可憐以外還要持續的價格競爭。但是總會有優秀的團隊會在長期競爭中勝出，下面是一些特徵：
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（3）
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軟件行業的財務情況
通常軟件公司財報的特點是負債少，資本結構清晰等特點。下面是一些術語，知道下有助於更好的瞭解公司。
許可收入:許可收入是當期市場需求最好的指示器，因為它顯示了在一個特定時期內銷售了多少新軟件。它是收入中比較賺錢的資源，因為軟件開發完成後的生存成本很低。服務收入是軟件公司報告的其他收入的主要類型，服務收入不怎麼賺錢，因為僱傭諮詢顧問安裝軟件是很貴的。注意這樣的趨勢：正在增長的許可收入預示著健康的需求；反之，下降的許可收入預示著增速的減低，因為許可收入驅動未來的服務收入。
遞延收入：儘管遞延收入座位一項負債在資產負債表上反映，但它是一項好負債，它表現為某些服務提供前公司已經收到的現金。對於軟件行業來說，在諮詢和維護工作之前就拿到錢是很正常的，所以遞延收入的跟蹤給自己對公司未來的趨勢做出準確評估提供了可能。上升的遞延收入預示著公司健康的訂貨，下降提示公司開始減速。
應收賬款天數：應收賬款天數的絕對值比應收賬款天數趨勢的重要性要小很多。下降的應收賬款天數顯示更容易回收未付清的賬款，反之說明公司正在對客戶擴大信用週期，以達成交易推進收入增長的目的。不管怎樣，這些做法不過是竊取了未來的收入，而且可能導致未來收入的虧空。在一個需求快速變化的行業裡，上升的應收賬款天數常常預示著公司產品不像以往那樣熱銷的第一信號。
危險信號
和很多公司一樣，軟件公司有時也試圖讓自己看上去更好。看看下列手法做些提防：
收入確認的變化：按照統計表明，不恰當的收入確認是財務造假的最大問題。應當密切注意管理層改變收入確認的準則。
可疑的交易：提高銷售收入的可疑交易在軟件行業聲名狼藉。這種交易一般是在關聯方中發生，這種虛假數據的背後是公司的骯髒目的。
成功軟件公司的特點
共5個。（1）逐漸增長的銷售收入；（2）長期良好的記錄；（3）逐漸擴大的利率率；（4）巨大的客戶安裝基礎;(5)卓越的管理。如果這5點同時滿足，那麼幾乎可以確定它是軟件行業裡最優秀的公司了。
逐漸增長的銷售收入---不像那些成熟的行業（比如生活消費品行業），軟件行業是相對宏觀經濟的增速要快一些。穩定的增長既預示著對公司軟件逐漸增長的需求、忠誠度客戶，還意味著公司具有一定的提價能力。另外，成功的公司還有大量的已鎖定的服務方面的收入。
長期良好的記錄---低門檻的進入和高門檻的維繼是軟件行業的特徵。因此要尋找那些已經經歷幾個行業週期的、在信息技術的消費高峰和低谷都由穩定業績的公司，挑選那些至少擁有5年以上有價值的財務歷史數據的公司，這樣的公司可以使投資免受重創。
逐漸擴大的利潤率---經歷一段時間爬坡，公司達到規模經濟的階段後，成功的軟件公司應當能夠擴大利潤率。一旦一個軟件開發完成，其生存成本實質上幾乎等於0，這意味著每1元新增的銷售收入應當直接計入營業利潤。那些高毛利率和許可收入與公司全部銷售收入同步增長的公司值得重點關注。
巨大的客戶安裝基礎---成功的軟件公司幾乎都有對公司產品和服務忠誠的客戶基礎。因為技術購買者的天性是不願意輕易地更換產品，更不願意冒險去購買一個可能面臨退出行業的公司產品。他們更希望從他們信任的公司那裡購買產品，在這種環境下，一旦行業面臨困境，那些擁有巨大客戶群的公司會更容易取得好的業績。
卓越的管理---「買騎師而不是買馬」這句諺語用在軟件行業是最貼切了，因為這種公司最重要的資產是人，那些程序員，銷售人員和管理人員等才是公司的寶貝。在這行當裡，如果看到哪家公司能夠吸引頂尖的編程人員，那些能心甘情願的為公司創利的員工，那麼這家公司的管理應該不錯。
硬件行業的動力學特徵
硬件行業的客戶在信息技術方面的需求是很不穩定的。在經濟衰退時，消費者在高技術上的購物慾和服務上的支出一樣會被阻止。
比如芯片製造商認為他們產品的需求足以支撐很長的時期，於是花費巨額資金擴大生產能力，但是需求一旦破裂客戶停止訂貨，這些製造商會被超額的生產能所困惑，於是芯片價格開始迅速下跌。別忘記---在新技術上下賭注是最常見的投資陷阱之一。
硬件行業的競爭優勢
評估技術型公司的競爭優勢往往特別複雜。因為一旦進入一個技術泡沫時期，人們很容易錯誤地隨之假設這些技術類公司會擁有持久的競爭優勢。
儘管大多數技術型公司會時刻注意自己的技術優勢所在，但是一定要切記：技術本身不構成競爭優勢！這點是違背大多數人意願的，但是卻是真的。因為再一流的技術公司也很容易會失敗。英特爾和IBM等公司的競爭優勢不是憑藉一流的技術，而是憑藉銷售渠道+規模經濟+寬闊的產品線。
高客戶的轉換成本：電信設備製造商比如朗訊、北電網絡等公司受益於高客戶的轉換成本。它們的基本客戶的採購習慣非常保守。這些客戶經營龐大而複雜的網絡，所以必須對新採購的設備有100%的把握，要與現存的網絡無縫連接。於是這些客戶與供應商往往會有10年以上的關係。
低成本的製造商：戴爾就是典型的例子。因為它採購芯片和磁盤驅動器的數量巨大，所以它能得到更低的進價。而直銷模式又比競爭對手更有效率。通過網絡銷售時不但可以避免給佣金，而且還能更有效的控制存貨和應收賬款。這些是很明顯的優勢所在。
還有就是戴爾作為最大規模的PC製造商，它的供應商願意它付款時間更長一些，這樣就讓戴爾在所需部件方面享有更大的靈活性，這就允許戴爾保持很低的存貨。低存貨+直銷模式創造了一個巨大的競爭優勢，因為戴爾可以在它付款給供應商之前收到貨款。存貨幾乎不佔用資金，所以所需要的營運資本很少，這樣高的投入資本收益率就成為可能。
無形資產：技術公司常常使用無形資產，比如專利和品牌，這些無形資產有助於支撐長期的超額投資收益。這些高毛利率和投入資本收益率的公司成功的關鍵在於它們針對的是利基市場，因此缺乏直接的替代品，而設計這些產品的工程師的知識和經驗是讓他們賺取顯著超額利潤的無形資產。
網絡效應：因為硬件常常需要（1）與其他硬件一起運轉（2）讓人來維護。所以其網絡效應可能提升。某一類產品變得越是流行，其他硬件產品就越需要它的特性，而且帶來更多的人參與進來。
為了維護這些硬件，比如路由器等，公司會花時間對客戶進行語言和使用的廣泛培訓。被培訓者往往會有機會決定要買哪些設備。於是這些證書和培訓也有助於硬件公司的發展。
成功硬件公司的特點
穩固的市場份額和始終如一的盈利能力：穩固的市場份額和強大的盈利能力是可以抵禦強烈競爭的最有利的優勢。這並不一定要在某些領域佔優勢地位，但它們都有一個穩定的市場份額，而且在行業最糟糕時期仍然取得了穩定的資本收益率。
強勢的經營和市場營銷：這些公司不在它們沒有特別競爭優勢或者不適合它們戰略重點的業務上浪費時間。比如思科公司的戰略不是普通人想像的那樣自己製造產品而是特許合同製造商來製造路由器。這種戰略的聚焦有助於指導決定哪些新產品公司應當自己生產、怎樣做資金預算或者是否購買一家公司等等。同樣，戴爾公司同樣得益於它在市場營銷方面的定位，它意識到自己的業務建立在直接銷售、按訂單生產的預付款模式上，一切策略和方案偏離這個模式就得不到支持了，所以當發現硬件公司超出自己能力圈時就要密切注意風險了。
彈性的經濟狀況：好公司能夠很好的做到收入和費用在時間和數量上的匹配。這是因為硬件行業本身在需求上的不可預測性，於是哪些彈性大的公司因為超越了自己成本和生產能力的限制，因此風險就最小。這些彈性包括外包生產、資本支出的需求很低、勞動力成本低以及員工總量可變。當然，即使在公司業務沒有外包而自己生產的情況下，也可以找到具有彈性或者風險小的跡象。
投資者清單：硬件行業
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媒體行業的競爭優勢
媒體公司擁有很多競爭優勢，比如規模經濟、壟斷和獨特的無形資產等等，這些都有助於它們產生持續的自由現金流。規模經濟在出版行業和廣播行業尤其重要，而壟斷在有限電視和報紙行業起重要作用，獨特的無形資產（許可證、商標、版權和品牌）則對整個行業都很重要。
壟斷、許可證和放鬆管制
應該致力於尋找那些在各自市場上佔據壟斷地位的公司，這些公司有強大的競爭力和極好的經濟效益。但是佔據壟斷必須維護好和法規制定者的關係，維護好了，這些媒體公司就會獲得長期的利潤增長。而且隨著利潤的增長公司價值也相應地增長。報紙就是具有這種競爭優勢的很好的例子。
許可證也會導致豐厚的利潤，尤其是在電視和廣播行業。即便這個行業的參與者不是必須享有壟斷優勢，但是對於新進入者來說進去也是很難的，因為每家必須有國家通訊委員會頒發的傳輸信號到某個地區的許可證。許可證阻撓了競爭，因為某個地區的進入者數量有限制的，而且一般會給持證很久的公司續發許可證。
放鬆管制也是一個關鍵因素，由於放鬆管制，才能夠有機會購買多家電視台，這無疑大大減少了競爭並創造了更高的利潤，因為收購後可以分攤費用。媒體行業還保留著部分管制，任何未來放鬆的管制都會照成更大的合併，從而帶來更高的盈利能力。資產負債表好的報紙、電視和廣播電台都可能在未來的放鬆管制中獲得收益。
出版行業的利潤
出版行業是發現投資機會的好地方，尤其是報紙行業的公司，它們享有各自所在市場的壟斷優勢。這種壟斷優勢給這些公司帶來了不怕客戶流失的提價能力，而且這些公司還可能擴張這種能力到其他地區以擴大它的利潤使股東投資價值增長。
在出版業的公司還受益於規模經濟，這在很大程度上取決於這個行業本身具有的成百結構屬性。進入現有的體系的數量越大，盈利能力就越高。和CD發行一樣，印刷100萬本書和101完本書的成本幾乎一樣，所以這100萬零一本書的大部分收入都轉化為利潤，於是規模效益提高了公司的毛利率。因為這個特性，出版業公司就不斷尋找增加市場份額、提高盈利能力的收購對象。更大規模就是超越對手的更大優勢。那些保守、深思熟慮為企業文化的公司，一旦具有規模後，問問在利潤和股東收益方面做的更好。
廣播有線電視行業
這個子行業往往具有穩定的競爭優勢，這些優勢顯示出高於平均水平和能保持一定增長速度的利潤率。
廣播公司大部分錢是從廣告上賺的，這樣才能通過給儘可能多的觀眾提供節目來吸引廣告。製作廣播節目是公司最大的費用，而且這些成本是固定的，一家廣播公司為一個節目播出權支付的金額基本是一樣的，不管觀眾、聽眾有多少，費用是一樣的。所以聽眾越多，吸引廣告就越大，這就意味著增長的廣告收入可以直接作為利潤。而且廣播公司擁有的電台、電視台數目增加後（因為放鬆管制），固定節目成本可以有更多電台、電視台來分攤。
全面來看，廣播公司有穩定的商業模式，所以這個行業投資的關鍵是價值評估。如果能在估值低位時買入，那麼長期投資的收益將會很好。但是要注意確認有沒有捲入其他可能耗盡公司現金流的壞生意在做。
有線行業，這個行業在很多獨立的市場享有奢侈地壟斷地位。在同一個市場幾乎沒有2家有線公司同時運營，這就讓它能夠一直擁有可以持續增長的月租費收入。上一世紀90年代發展起來的衛星電視迫使有線公司通過互聯網的高速接入逐步強化自己與對方的區別。有線電視公司開始嘗試在某些領域展開價格競爭。
這2個變化導致了有線公司盈利能力和自由現金流的削弱，而它的成本卻是資本高度密集的，也就是自由現金流微不足道，這是個很大的缺點。很多有線公司宣稱在完成網絡升級後有更先進的服務（比如數字電視、視頻點播和互聯網高速接入）後，資本支出會下降，但是，往往是這些資本支出反覆投入，所以隨著衛星電視的出現，有線行業的未來經濟狀況的吸引力正在逐步減小。
第二十二章 電信行業
電信行業的公司資本收益率很一般，甚至在下降，競爭優勢在惡化中，這些公司的未來依賴規則的制定者，而且它們持續不斷地投入大量資金僅僅是為了保證自己不被淘汰。即使以前那些一度有競爭優勢的公司，也要面對新進入者的挑戰因為電信業充滿了風險，因此在考慮買入時要仔細掂量。
歷史上AT&T曾經統治著美國電信業，它擁有著本地和長途電話服務的大部分網絡。大多數的家庭和公司除了每月付費外，沒有其他的選擇。此時買入它的股票是一個安全的選擇。但是經過多年的法律挑戰，這個行業被分割成了2個部分：（1）聯繫城市間的網絡;(2)為客戶提供網絡接入的服務。
某些業務（比如接入服務、本地電話繼續保持實質性壟斷，因為規則制定者認為這方面需要對競爭對手有所限制。但是AT&T的本地電話網絡被拆分為7家公司，貝爾公司就是其中之一。由於貝爾本地電話業務依賴網絡接口，所以還繼續保留一些與AT&T的競爭優勢。但是規則改變和技術的進步令它直接受到無線運營商和有線電視的威脅，此外還受到固定電話同行在規則調整方面的威脅。
電信經濟:建立和維護一個電信網絡，無論是固定還是無線的都要巨額的資本開支。需要籌集如此巨大的資金，就要籌集資本，新的進入者要有一個動人的故事來吸引投資者。互聯網的出現，大大激發了人們投資的熱情，但同時也毀滅了原本可以建立的行業壁壘。與此同時，巨額資本的投入加後續資本的龐大需求使得很多新進入者陷入進去。因為一家成熟的電信企業需要投資相當數量的資本維護它的網絡。滿足客戶需求的變化以及應對競爭的壓力。
因為建設網絡的巨額成本，使得運營商資產周轉率很低。典型的情況是每投資1元資產每年只產生1元左右的銷售收入。但是建立一項足夠大規模的業務，以支撐利息支出和後續資本需求是很重要的。因為固定成本如此之高，所以對於運營商來說必須要有足夠的消費者來分擔這些成本。
儘可能的從銷售收入中擠出利潤是至關重要的。雖然規模在這裡起到了重要作用，但也要求一家電信公司必須能夠送出賬單、給消費者提供服務、維護網絡和有效的市場管理。所以一家好的電信公司，不管是固定線路還是無線線路，都應該有20%～30%的毛利率預期，達不到如此水平，要賺到有吸引力的投入資本收益率就會很困難，這都是因為資產周轉慢造成的。
比如上一世紀90年代末期，非常多的公司拿出資金建設網絡，然而支撐所有這些巨額投資的業務量卻沒有跟上。所以很多公司相繼倒閉。而且它們的毛利也沒有推高到支撐償還貸款費用的水平，當投資者得知電信領域如此擁擠不堪，成功機會降低，於是他們就拒絕提供更多的資金。
電信公司常見的投資陷阱：這是今天的營業收入而不是明天的。
電信公司不可能指望在某一年補償投入設備的成本，所以開發循環收入流對於賺取穩定的投資收益非常重要。有時候企業想獲取非循環收入以推高增長率和利潤，但是不可能指望把未來的收益變成今天的收益。例如某公司花費巨資建立長途電信網絡，而且網絡投入運營時它幻想有營業收入的高增長。不幸的是，這種增長更多的來源於基礎客戶容量的一次性銷售收入，這遠遠高於服務合同帶來的收入。來自容量方面的銷售收入有很高的毛利率，這導致了賬面利潤的快速增長。一旦這種一次性收入需求枯竭，營業收入開始下滑，毛利率就會萎縮。因為可以挖掘的容量生意太小，所以不能支撐債務負擔，以至於最終被迫出售資產。
電信業的競爭優勢
長途電信業務的運營商很少有或者幾乎沒有什麼競爭優勢。很多長途電信網絡連接著最重要的城市，競爭很激烈。那些大公司，有其自身的競爭優勢，因為消費者以財務實力為依據來尋找運營商。所以那些有巨大客戶基礎的公司常常居於有利的位置。但是競爭的威脅已經使電信公司很難取得高價格。需求反彈可能會增加其定價能力，但是鑑於這個行業的狀況，這種公司是否有能力賺到與資本成本相當的投入資本收益率也值得懷疑，這就令這種公司不可能有什麼很大的投資價值。