第二十二章 電信行業
電信行業的公司資本收益率很一般，甚至在下降，競爭優勢在惡化中，這些公司的未來依賴規則的制定者，而且它們持續不斷地投入大量資金僅僅是為了保證自己不被淘汰。即使以前那些一度有競爭優勢的公司，也要面對新進入者的挑戰因為電信業充滿了風險，因此在考慮買入時要仔細掂量。
歷史上AT&T曾經統治著美國電信業，它擁有著本地和長途電話服務的大部分網絡。大多數的家庭和公司除了每月付費外，沒有其他的選擇。此時買入它的股票是一個安全的選擇。但是經過多年的法律挑戰，這個行業被分割成了2個部分：（1）聯繫城市間的網絡;(2)為客戶提供網絡接入的服務。
某些業務（比如接入服務、本地電話繼續保持實質性壟斷，因為規則制定者認為這方面需要對競爭對手有所限制。但是AT&T的本地電話網絡被拆分為7家公司，貝爾公司就是其中之一。由於貝爾本地電話業務依賴網絡接口，所以還繼續保留一些與AT&T的競爭優勢。但是規則改變和技術的進步令它直接受到無線運營商和有線電視的威脅，此外還受到固定電話同行在規則調整方面的威脅。
電信經濟:建立和維護一個電信網絡，無論是固定還是無線的都要巨額的資本開支。需要籌集如此巨大的資金，就要籌集資本，新的進入者要有一個動人的故事來吸引投資者。互聯網的出現，大大激發了人們投資的熱情，但同時也毀滅了原本可以建立的行業壁壘。與此同時，巨額資本的投入加後續資本的龐大需求使得很多新進入者陷入進去。因為一家成熟的電信企業需要投資相當數量的資本維護它的網絡。滿足客戶需求的變化以及應對競爭的壓力。
因為建設網絡的巨額成本，使得運營商資產周轉率很低。典型的情況是每投資1元資產每年只產生1元左右的銷售收入。但是建立一項足夠大規模的業務，以支撐利息支出和後續資本需求是很重要的。因為固定成本如此之高，所以對於運營商來說必須要有足夠的消費者來分擔這些成本。
儘可能的從銷售收入中擠出利潤是至關重要的。雖然規模在這裡起到了重要作用，但也要求一家電信公司必須能夠送出賬單、給消費者提供服務、維護網絡和有效的市場管理。所以一家好的電信公司，不管是固定線路還是無線線路，都應該有20%～30%的毛利率預期，達不到如此水平，要賺到有吸引力的投入資本收益率就會很困難，這都是因為資產周轉慢造成的。
比如上一世紀90年代末期，非常多的公司拿出資金建設網絡，然而支撐所有這些巨額投資的業務量卻沒有跟上。所以很多公司相繼倒閉。而且它們的毛利也沒有推高到支撐償還貸款費用的水平，當投資者得知電信領域如此擁擠不堪，成功機會降低，於是他們就拒絕提供更多的資金。
電信公司常見的投資陷阱：這是今天的營業收入而不是明天的。
電信公司不可能指望在某一年補償投入設備的成本，所以開發循環收入流對於賺取穩定的投資收益非常重要。有時候企業想獲取非循環收入以推高增長率和利潤，但是不可能指望把未來的收益變成今天的收益。例如某公司花費巨資建立長途電信網絡，而且網絡投入運營時它幻想有營業收入的高增長。不幸的是，這種增長更多的來源於基礎客戶容量的一次性銷售收入，這遠遠高於服務合同帶來的收入。來自容量方面的銷售收入有很高的毛利率，這導致了賬面利潤的快速增長。一旦這種一次性收入需求枯竭，營業收入開始下滑，毛利率就會萎縮。因為可以挖掘的容量生意太小，所以不能支撐債務負擔，以至於最終被迫出售資產。
電信業的競爭優勢
長途電信業務的運營商很少有或者幾乎沒有什麼競爭優勢。很多長途電信網絡連接著最重要的城市，競爭很激烈。那些大公司，有其自身的競爭優勢，因為消費者以財務實力為依據來尋找運營商。所以那些有巨大客戶基礎的公司常常居於有利的位置。但是競爭的威脅已經使電信公司很難取得高價格。需求反彈可能會增加其定價能力，但是鑑於這個行業的狀況，這種公司是否有能力賺到與資本成本相當的投入資本收益率也值得懷疑，這就令這種公司不可能有什麼很大的投資價值。