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A股與H股，份母和份子的問題 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/06/ah.html
巴黎：

星期五工商銀行A股除淨，較H股遲了幾天，筆者大致可把這段期間的經歷，和大家分享。

兩個星期前，筆者以平均5．11H股價在香港市場沽出持貨，為了讓大家易明白，請blog 友當我沽了125萬港元存貨，如果我沒有沽出這244610股，以星期五H股收市4.93計，持有的組合值會是港元1,215,787，另加將會收到扣税後股息每股港元0.2944共72600（人民幣0.2617X90％X1.25），總值應會是1,288,389。

不過筆者當期以大約13．6％折讓價人民幣3.60全轉了A股，以1.250人民幣兌換計，我共獲得277770的A股，星期五A股收市價是3．44，較H股折讓14．66％，組合值是人民幣955,528，叧加會收到現金扣稅後股息0．2225共人民幣61800（人民幣0.2617x85％)，總值是人民幣1,017,331或港元按兌換價1．25＝HK＄1,271,664。

筆者蝕底了港幣16,724。（1,288,389一1,271,664）
市場認為同一樣東西，假若獲得多33,160股（277770一244610）和派多現金息人民幣3,720下（股息人幣61,800一港元72600）應該價值還要低些，即小優於多。

經濟學假设的人是自私，若A大於B，人會選擇A的過去一直只有在馬克思的共產主義中才會被否定，今天市場同意馬克思發的夢。

筆者因而漸覺自己像在一個虛擬夢幻內，或像電影潛行空間（lnception）内分不清現實，要靠不斷看手中的轉咜（電影中若轉咜不會停止就表示主角仍然是在夢中）。

筆者沒有轉咜，唯有依靠那本價值投資經典書，確信夢幻不能會有醒覺一天，也不願像電影主角太太沈醉在夢幻的快樂丶並甘願放棄真實而死在夢境之中。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=103093

A股與H股，份母和份子的問題--(2) 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/06/ah-2.html
巴黎：

筆者寫了有關工商銀行A股和H股折讓經歷后，Blog友問若這個"夢"（A股追貼H股或同价）要持續十年二十年之久，筆者還會堅持持有內銀A嗎？


以下是我把工行ROE下降到15%，派发按每年增发10%，其餘保留盈利，求10年内的帳值變化（為簡化，6-9年不列），擧這些數字純為表述為何要買A股而不是H股。

 ROE股息按年增值    
 15% 10%    
 年1年2年3年4年5年10
付股息后帳值（百億）           159.5                  171               183               195               207               268
每年股息（百億）             11.5                 12.6              13.9              15.3              16.8              27.1
 H 股股息           0.327               0.360            0.396            0.436            0.479            0.772
 A股股息           0.327               0.360            0.396            0.436            0.479            0.772
      



投資者如以1百万開始投資，以H股大概12%的折讓价買入A股，再以扣稅后股息按市價買入A股，H股股數和A股股數年間產生的變化是：

10年后A股投資者的股數會比H股投資者多出27%，第10年股息多出34.5%

年1年2年3年4年5年10
  H 股股价 PB=1.0689            4.850                 5.20              5.56              5.93              6.30              8.16
 A 股Discount 11.86%            4.275                 4.58              4.90              5.22              5.55              7.19
       
 持 H 股股數       206,186          218,710       232,339       247,241       263,603       377,103
 持 A 股股數       233,918          250,934       269,660       290,374       313,387       479,776
       
 持 H 股獲股息         60,745             70,879         82,825         96,951       113,704       261,968
 持 A 股獲股息         72,745             85,840       101,470       120,191       142,688       351,811
 H股息可增H股數         12,525             13,628         14,903         16,361         18,042         32,111
 A股息可增A股數         17,016             18,726         20,714         23,013         25,688         48,926
       


市場當然可以繼續錯价，A股年復年低水12%，但對收多了股息的A股持有者不單不是不利，而是非常有利，因爲只要到年2，他的A股數目是253,934股，已多過H股持有者的218710有16%，即使A股仍有12%discount，A股組合縂值已經追過了H股有1.1%，他已經肯定勝出，而到第十年，組合縂值倒反超12.1%。



 年1年2年3年4年5年10
 H股按市場價值        1,000,000        1,137,501        1,291,268        1,465,061        1,661,272        3,076,474
 A股按市場價值        1,000,000        1,150,312        1,320,945        1,516,582        1,740,783        3,449,891
（不反映内在價值） +1.1%   +12.1%
       
A股反映内在價值       1,134,503        1,305,096        1,498,689        1,720,651        1,975,021        3,914,103
 113.5%    127%



市場发夢錯价低水，一直都是價值投資人的機會，但筆者不認爲這個情況可以持續10年，如果是十年后才平水，A股人會比H股投資人多賺27%，或原來的3.9而不只是3倍，而如果是10月滬港通市場夢醒，A股人只能多賺13%，但也是不錯把。

最后是Blog友有關宏觀經濟的影響問題，筆者以世界盃為例，一個看了40年波的人是不會以為天氣，大環境，市場人氣，個人喜好，能左右一隊囯家隊的爭勝的實力。而當有機會皮球來到腳下，前鋒反應會是第一時間把它送入網，而不會問那個宏觀因素把皮球送在我處。
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