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劉博士來信｜跟醫學影像數據量相比，商業大數據更像玩具

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0117/148918.html

“醫療是大數據技術的殺手級應用。跟影像傳感數據量比起來，目前的商業交易大數據更像玩具”。劉芳德博士，英國帝國理工學院研究員，工作主要職責是開發神經外科及心血管微創手術的機器人傳感器及控制軟件系統。黑馬哥曾就“手術機器人”話題采訪劉芳德博士，今天，劉博士就對被評為發達國家中最優秀醫療系統之一的英國醫保（NHS）、醫學的邊界以及未來醫療產業的移動化和大數據化進行詳細解讀。也許，對關註醫療的你會有所啟發。
 
2015年新年伊始，i黑馬啟動“黑馬原創聯盟”，聯合更多的作者，深入剖析垂直細分行業。如果你是某一個企業的創始人，或是某一個行業的冷靜觀察者，只要你精耕深挖，獨有見地，就請加入我們的原創作家行列。聯系微信blessxiaoyi，或發郵件至[email protected]。
 
（一）英國沒有上帝，選民只信“英國醫保”NHS
 
黑馬哥：在中國老百姓的印象中一直認為美國的醫學最先進，福利也最好，你是怎麽看的？
 
劉：在全世界來看，有可比性的只有美英日這三個國家。英國的NHS的優點相對便宜，覆蓋面廣，醫療服務的水平高，是最且性價比的系統。
 
黑馬哥：在說NHS之前，先說說美國跟世界的其它國家的區別吧？
 
劉：美國的醫療系統是世界最貴的，年支出在GDP的15-16%。歐洲國家的醫療系統跟日本差不多，年支出在GDP的10%左右，基本上全由政府買單，許多國家是免費醫療，是建立在重稅率高福利的系統。
 
中國醫療支出占GDP的5%，是發達國家的一半左右，政府出資少於一半。在人群跟疾病覆蓋率上還是有許多問題的。
 
英國的醫療系統其實就是第二種，全民醫保，免費醫療，支出在GDP的8-9%， 占政府公共財政的40%。
 
黑馬哥： 聽你說的，感覺英國的醫療系統就很像以前中國改革放之前的吃大鍋飯一樣。
 
劉：的確就是這麽一回事，二戰後歐洲的英法德怕被民眾受社會主義影響，都采取了社會主義的國家類似的社會福利政策。
 
美國的醫療行業的自由競爭雖然帶來了有活力的醫療市場，但老實講商業化並沒有帶來效率。美國花的錢其實是最多的，政府的赤字也最多，只是美國可以發債而不必加稅，這點除了美國，任何的國家都比不了的。
 
黑馬哥：我們一直都有一種觀點，就是市場化跟自由競爭會降低成本，帶來繁榮。但似乎醫療這個行業很特殊，並沒有見到你說的這種情況。即使是美國，目前感覺也在去自由化。這其中的原因為什麽。
 
劉：我覺得供需是最大的問題吧。其實不論在哪個國家，優秀的醫療資源其是都是稀缺的。稀缺的資源上自由競爭只能推高價格。而且目前構成各國醫療財政負擔的主要原因是因為老齡化重大疾病發病率上升，如癌癥，心腦血管，糖尿病，許多疾病其實還沒有根冶的措拖。針對這種情況，集中力量做大事要比分散力量自由競爭要高效得多。
 
最後一點是醫療上的努力跟病人受益的關系不直接，比如疾病預防之類的工作，周期長，商業化也很難量化跟估值。
 
以我個人的觀點來看，NHS相對優秀的原因是在於它的科學管理跟技術。
 
NHS管錢、管藥、管醫生；管醫院、管病人、管病例
 
黑馬哥： 能說說NHS跟中國的醫保管理系統或是美國的社保或是保險系統有什麽不同。
 
劉：簡單的說NHS的權力跟職能要比中國的醫保跟美國的社保的權力大得多。NHS除了負責支付老百姓的藥費外，也經營著英國所有的醫院、醫生，以及醫療的技術如手術方案，用藥以及藥物的研發，以及英國所有老百姓的病例數據，在很多時候也起到的美國食品藥品管理局的作用。簡單的說NHS管錢、管藥、管醫生醫院，也管病人，也管治療技術。NHS的信息相對完整而且全面，所以給了NHS拿出全局最優方案的空間，在許多醫療問題上，這種調動全局跟全面整合的能力有很明顯的優勢。
 
黑馬哥： 給我們舉幾個具體的例子說一說這種集中管理的優點。
 
劉：優點有很多。在中國，病人的病例是歸醫院管理的，一個人如果生病在不同的醫院看，病例是被分割成許多部分。在美國，病人的病歷是歸保險公司所有。保險公司擁有用戶全部的病歷跟用藥處方計錄。而在英國，病人的病例是歸NHS所有。在英美的系統中，對於病人的全面健康追蹤相對要容易一些。一些重要數據如發病率，藥物的副作用，統計起來也就相對容易一些。跟美國相比，雖然美國人口總量是英國的幾倍。但NHS的數據量跟能力是要超過美國任何一家商業保險公司的。英國NHS追蹤的病歷數據超過英國的人口（因為有許多己死的人）。
 
而且NHS作為國家政府部門，權力要大過商業保險公司的。NHS有權利收集關鍵的病例標本。重要的如英國的brain bank（大腦銀行），擁有各種神經系統疾病的腦組織切片。目前NHS又開始對疑難雜癥的病例進行DNA測序。而且NHS還管理著全國的可用移植的器官。這對醫學科研跟決策帶來了極大的方便，在英國的醫學研究中，即使是罕見的疾病，NHS也可以找到上萬的患者跟病歷。數據全面，NHS對於各種疾病的發病率統計要準確得多，使得NHS可以合理的分配醫學的資源。
 
對於患者而言，NHS可以調動全國的醫療資源。在原則上，醫生不屬於醫院，屬於NHS，病人也不屬於醫院，也屬於NHS。將病人跟醫生在各個醫院之前調來調去不像在中國跟美國那麽困難。
 
NHS為普通公民三天找到可移植肝臟
 
黑馬哥：作為老百姓，對轉院跟挑醫生會非常感興趣，能給我們舉一個例子說在患者在英國看病的經歷是怎樣的。
 
劉：我有一個朋友，是30幾歲的男性，前年肝功能不好就住到英國當地的醫院檢查，發現血液成分異常，就住院治療。兩個星期發現不見效，病情急轉直下，肝衰竭。就被轉到倫敦的一家大的醫院。在這家大醫院認為病情危險，需要肝臟移植。於是就將他轉進ICU， 啟動全套的生命支持設備，心腦肺腎全被機器取代了，降低器官代謝壓力，保證他能存活七天。在全國找肝進行配型。NHS三天找到可移植肝臟，因為我朋友身體弱，手術很困難，請的全球著名手術專家，曾完成世界上第一例胰腺移植手術的專家來主刀。手術非常困難，一邊搶救一邊做手術，做做停停。一共做了八個小時。但肝臟質量，配型以及手術質量都非常高。術後三天蘇醒，五天之後出ICU， 七天之後可以下病床走動了。
 
我朋友只是普通的英國公民，沒有什麽權勢，也跟醫院沒有什麽關系，也沒有親友幫忙， 而且己經不省人事了，整個過程全是NHS負責，而且是免費的。我們可以說這個過程中及時找到肝，跟遇到了好醫生做手術，有運氣的成分在里面，但NHS的制度的設計使這成為可能。
 
在國內就醫，根據我的經驗，轉院跟找好醫生做手術，困難重重的。
 
英國政治圈中有一句名言：英國沒有上帝，選民只信NHS。
 
預防跟控制發病率才是醫保系統的核心功能
 
黑馬哥： 這件事的確令人吃驚。在你的介紹中，在歐美的醫療系統的核心，其實是一種代理人的系統。為什麽在醫療中一定要引入代理人這個中間的環節。在許多行業中，按市場經濟，讓客戶直接面對服務提供商，減少中間環節似乎更節約成本。醫療系統中代理人的存在意義在哪呢。
 
劉：這個問題問得非常深刻，我說一下我的理解。
 
健康管理很複雜，但中國二千年前就對這個問題有所洞見。扁雀見齊桓公的故事就說明了諱疾忌醫其實是一種普遍的心理。其實對於疾病來說，預防跟早期的介入是有事半功倍的效果。
 
對於普通民眾來說，診斷出疾病一來不是好消息，二來是小概率事件，自主付費檢查的動力是不足的。而對醫院來說，治小病不如治大病賺錢。一旦引入保險公司之後，保險公司非常願意在診斷技術上投入，來期望控制風險。
 
舉癌癥的例子，英國的統計的十年存活率是50%，折算成5年存活率75.1%，美國的5年存活率是60%，中國的可能在30%左右。對於晚期的病人，死亡率都很高，治療的花費巨大，而且即使成功，往往只能延長幾個月到一年的生命。歐美其實最主要的優勢是在早期診斷技術的研發跟應用推廣。歐美的40%－50%的患者其實都是在一期跟二期。
 
中國的醫保在制度設計中，政府跟公眾目前只註意醫療的費用的支付，對於診斷跟預防的重視跟力度不足。而實際上預防跟控制發病率才應該是醫保系統的核心功能。
 
如果按目前這種將小病拖大的再治的做法，中國的實際醫療成本是會比美國還要高的，政府根本不可能支付得起。
 
醫改沒有萬靈藥，英國的NHS問題多多
 
黑馬哥： 這是一個很有意義的觀點，英國的NHS有沒有問題跟危機呢？這種不論多大病的免費的做法，政府如何支付得起呢？
 
劉：我覺得醫改沒有萬靈藥，英國的NHS問題多多。
 
首先英國的高水平醫療是有代價的。英國的醫生收入非常高，醫生的平均年收入在百萬人民幣左右，好醫生收入更高。跟我們合作許多醫生都是英國最好的專科醫生，他們的日薪在五萬到十萬人民幣這個水平。這個賬單很大。
 
英國的目前的經濟支持這樣醫療系統很困難，預算無法增加，而且老年化造成重大疾病的發病率在上升。許多人以為英國的效率低，其實是資源不夠。NHS的對策其實是依靠科研進步。醫保問題在沒有技術進步的情況下其實是死結。
 
任何政府買全單都要破產。但另外一點NHS這種全民醫保的系統，非常註重性價比。NHS不可能采購昂貴的新技術。這對英國的醫療產業傷害很大。英國發明了許多改變世界的醫療技術如內窺鏡，CT，核磁以及許多特效抗癌藥，也包括我們的手術機器，但因為在英國沒有市場，英國許多原創的技術都被賣掉或收購，沒有成長成為大型的公司。
 
（二）只要有意義的科研項目，錢花得越早越好
 
黑馬哥： 對醫療產業，我們一向有一種感覺就是研發成本非常的高。你提到了英國對醫學的研究非常重視，那麽它的規模是怎樣的呢？
 
劉：英國每年在醫學研究上研發資助規模應在幾十億英鎊的，算成人民幣是在百億級規模。除了政府的直接投入外，還有許多非營利跟慈善，著名的有Wellcome Trust基金會，每年的投入在五億英鎊，寫之相當的有Cancer Research UK，英國癌癥研究基金會等。
 
對於英國來講，政府每年的醫療的費用都是在一千五百億英鎊左右，約合一萬五千億人民幣。由於老齡化的原因這個數字在以每年約2%的數字在增長。
 
如果年科研投入2%，就是三百個億。即使不投入，這筆錢也省不下來，會被明年的增長部分抵消。即使取得1%的效果，在未來幾年中都可把科研投資收回來。從這個角度上來說，科研是跟赤字的賽跑。只要有意義的科研項目，錢花得越早越好。
 
相比而言，中國的每年醫療支出在3萬億。中國每年的政府醫療投入不到一萬億。但中國的人口是英國的20倍，投入也不是按發病率來計算的，因此這個數字沒有反映出醫療問題的對社會的負擔。
 
真正能改變醫學現狀的，很有可能不是醫生
 
黑馬哥：英國的醫學科研跟中國的醫學科研你覺得差別在哪？
 
劉：我覺得一個最大的特點是，英國的醫學科研開放得多。醫療更像一個社會問題，而不再是一個學科，它不應該有邊界。目前全球的醫學研究工程化的趨勢越業越明顯。英國的醫學研究除了資助如病理學，診斷，手術，藥物之外，它也資助如物理研究跟媒體公共教育。而且英國醫學研究的一個特點是不一定是醫生在研究醫學，跨學科合作非常緊密。英國在歷史上就有各個學科改造醫學的傳統。美國的醫生學醫之前都要有一個理工類的學位，英國其實是各行各業各學科的人在做醫學研發，而不是一定醫生。
 
內窺鏡的發明人是學數學跟物理光學的，發明核磁的是研究物理的。研究心血管跟呼吸道的研究人員其實的主業是研究流體力學跟發動機設計的，完成英國第一個心臟移植手術的醫生本專業是劍橋學水力工程的。而為癌癥研究創立完整理論框架的人， 是研究天體物理的。發明用計算機仿真設計抗生素分子結構的2013諾獎得主開發的其實是力學仿真程序。而今天DNA測序以及分子合成pathway識別，腦連接圖譜繪質主要都是計算機數據挖掘的人在做。
 
所以真正能改變醫學現狀的，很有可能不是醫生。是重要的是社會價值觀對醫療問題的重視，吸引各行各業的人來觀註醫學問題。醫學的從業者常常有一個寬廣的知識面，擁有利用先進的科學技術手段解決醫學問題的意識。推動醫學進步，越來越需要醫學跟理工類相結合的複合性人才。
 
（三）未來移動醫療的核心是設備的小型化跟低成本化
 
黑馬哥： 目前全球的高科技企業很都關註醫療產業，特別是如移動醫療、大數據、個體化醫療，也吸引了投資人極大的興趣。能不能分享一下你對行業熱點的看法。
 
劉：我對商業上了解不多，我不懂產業，只能簡單的說說對醫療的看法。更多的人關註醫療是好事，但是醫療行業有特殊性、商業化困難。最偉大的醫療技術常常是最賺不到錢的。目前幾百塊錢的電子設備，目前還沒有實際的醫療意義。而像幾分錢的試紙技術，每年在印度跟非洲挽救了近億人的生命，但商業上掙不到錢。醫學中，核心問題是預防、診斷跟治療三個問題。不管技術有多先進，不能有效解決三個問題中的任何一個，在醫療上就是沒有價值的。再一點是醫學實際上己經取得了很大的成就，常見病己經有許多低成本的有效措施，雖然市場大，研發跟推廣容易，例如減肥藥跟感冒藥，商業上可行，但從投入在公共健康跟社會經濟角度上來看，是沒有什麽意義的。
 
移動醫療要一分為二。一類是基於移動溝通服務。這一類產品的醫療作用很有限的。醫療的根本問題是資源稀缺，醫生不缺病人的。即使多了線上的渠道，醫生不可能一天看30個小時的病，做40個小時的手術。另一類如GE所說的移動醫療的核心是醫學設備的小型化跟低成本化。這個方向上，是全球醫療器械巨頭必爭之地。這個方向上難度不在於聯網，而在於材料跟工藝。
 
在大量醫學傳感器布置之後，大數據跟醫療診斷是天作之後。醫療是大數據技術的殺手級應用。配合傳感器，24小時實監控健康並診斷疾病是會極大的提高健康質量並降低成本。目前的目標離這個還很遠，傳感器是一方面，數據挖掘上的問題更重要。
 
現代醫學最需要處理的其實是醫學影像。跟影像傳感數據量比起來，目前的商業交易大數據像玩具。一臺高端醫學超聲機一小時的數據量就可以跟雅虎全球網站一天的流量相比。去處理醫學影像傳感器數據，我們需要的性能是目前幾百萬倍的計算機。在超算技術有突破之前，移動醫療跟大數據在醫療上的價值難以兌現。至於個體化醫療，我覺得是醫學中的聖杯。會是一場巨大革命，但肯定是在更遙遠的未來。
 

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網絡“黑色產業鏈”調查：環環相扣的數據泄露

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2015-01-17/891399.html

“黑色產業鏈
“黑色產業鏈

天微微亮，大鳥（化名）結束了一晚上的任務，他用涼水洗了一把臉，起身，去公司上班。

在白天，他是某互聯網公司的程序員。晚上，他是互聯網論壇上活躍的“白帽子”。

“白帽子”是業內的俗稱，即正面黑客，他們通過識別計算機系統或網絡系統中的安全漏洞，發出漏洞警告，從而提醒企業或其他單位在被黑客侵入前修補漏洞。

由於白天工作時間不允許，大鳥只能用晚上的時間做“白帽子”的工作。這讓他很疲憊，如果進入到了活動狀態，大鳥可能會有很長一段時間都在高度緊張的精神狀態中度過。

除了在論壇中得到被同行贊許的快感，很多時候，他們面對的是一群對漏洞不屑的人。因為每次被曝出漏洞之後，許多企業的第一反應是“辟謠”，而不是直面問題。

在大數據和雲計算的時代，互聯網正在重構整個制造業和服務業的運行體系，買方和賣方的對接越來越依賴於大數據，而不是實體的店面、中介。數據庫的作用越來越重要，但安全卻難有保障。

或許因為企業對漏洞不屑的態度，一些技術人員會警告企業——既然你不屑，我就幹一單給你看。一些技術人員拿著漏洞去要挾企業，換取報酬，涉及利益巨大，一些人甚至很短時間就完成原始資本積累。白帽子是以其行為來判斷，但也有可能在某些時間里，變成真正的黑客。

在國內，目前逐漸形成了一些漏洞舉報的平臺，如烏雲網、360都建立了舉報漏洞的機制，方法各不相同。國家互聯網應急中心也建立了漏洞共享平臺，每周發布信息安全漏洞周報。

一些企業的態度也變得開明起來，如1月14日，特斯拉的官方訂購平臺被白帽子發現漏洞，原價30萬元的預訂金，白帽子可以在後臺將之修改為一元錢。特拉斯得知後迅速修複了該漏洞，並承認該筆訂單有效，同時還從總部郵寄了官方紀念品送給白帽子。

21世紀經濟報道記者通過半個月的調查，接近了多位白帽子，他們中的部分不願意透露真實姓名；同時，21世紀經濟報道記者也試圖從被業內稱之為“社會學工程庫”的論壇，尋找活躍在數據買賣鏈條上的人。此外，通過分析已有的案例和司法判決，也可以探尋這個龐大黑色產業在互聯網時代日益形成的安全隱患。

 

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經濟數據點評：2014年GDP四個7.4，2015還能繼續嗎？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1157

本帖最後由 港仙 於 2015-1-20 11:15 編輯

經濟數據點評：2014年GDP四個7.4，2015還能繼續嗎？
作者：民生宏觀管清友

2014年四個季度GDP累計增速全為7.4%，經濟幾乎是“平”的。但展望2015，房地產面臨人口老齡化和高庫存，制造業面臨去產能，基建面臨資金瓶頸，出口又穩而不強，經濟下臺階幾成定局。但底線思維之下，穩增長力度將繼續加大，貨幣寬松不會缺席。預計2015GDP增長7.1-7.2%。

①12月工業增加值同比增速回升至7.9%，高於一致預期7.5%。雖經濟內生下行壓力較大，繼續受房地產和制造業和私營部門投資拖累，但外需反彈帶動出口交貨值和整體工業增加值反彈。

②2014年固定資產投資回落至15.7%。分項看，房地產投資同比增速大幅回落至10.5%。雖然房地產銷售數據轉暖，但可持續性還有待觀察，高企的存量在建和待售面積意味著房地產投資短期還難見底，最快也得等到今年下半年。經濟總需求不足，產能過剩的制造業投資在13.5%低位徘徊。經濟政策轉向穩增長，但基建投資力度雖維持高位（20%以上），但尚不夠抵消房地產、制造業投資回落的合力。

③2014年社會消費品零售總額名義同比繼續回落至11.7%。“三公”消費和反腐的政策沖擊仍在繼續，但邊際弱化，限額以上單位餐飲收入同比回暖至3.8%。地產銷售相關消費，建築裝潢外，家電、家具消費增速均隨著房地產銷售轉好有所回暖。汽車消費同比增長6.1%，較上月回暖但繼續低位徘徊，經濟增長仍在後周期影響居民消費。

預計2015年消費增速繼續放緩。首先，房地產銷售下行，促使家具、家電和建材裝潢等消費均放緩；其次，前期經濟下行、流動性收縮後周期影響消費。最後，“三公”消費和反腐的政策沖擊仍在繼續。

④出口穩而不強。除美國以外的經濟體經濟增速均放緩，雖人民幣兌美元有貶值壓力，但人民幣實際有效匯率仍不斷攀升，再加上融資環境偏緊和勞動力成本制約，出口內生增長動力不強。未來出口的關鍵看“一帶一路”和自貿區帶動下貿易市場拓展和出口退稅等穩外貿政策。

⑤經濟轉型中的積極變化。人口紅利消褪，低端勞動力供給收縮，國民收入分配向勞動力傾斜，促使服務業、消費等第三產業繼續高增長，第三產業吸納就業能力增強；勞動力成本上升倒逼經濟轉向技術進步，從工業增加值數據看，高端裝備制造和計算機通信等行業表現較好。

⑥2015年經濟仍有下行壓力，預計一季度GDP為7.1%，全年為7.1-7.2%。一方面，盡管貨幣寬松，但貨幣政策機制傳導不暢，實際利率依然高企，經濟下行疊加融資難，企業很難有內生的資本開支動力，信用風險發生的概率在增加；另一方面，在認貸不認房、降息等政策支持下的房地產銷售似有回暖，但可持續性尚待觀察，疊加高企的待售和在建面積，未來房地產還將繼續去庫存，投資反彈至少在今年上半年還看不到拐點。經濟最惡化的時刻遠未過去。過去房地產和基建繁榮留存的嚴重過剩的重工業產能將長期制約中國經濟增長。只有等待產能逐漸出清、風險釋放之後，經濟才有可能迎來長周期繁榮。
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14年4季度經濟數據點評：投資消費托底，放松不會缺席

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1169

本帖最後由 優格 於 2015-1-21 07:54 編輯

14年4季度經濟數據點評：投資消費托底，放松不會缺席
作者：姜超



15年1月20日，國家統計局公布了14年4季度及全年的經濟數據。其中4季度GDP同比增長7.3%，14年全年GDP增速為7.4%；4季度固定資產投資增速反彈至14.9%，12月工業增速為7.9%。

總體判斷:

經濟增長：投資消費托底，經濟穩中趨降。2014年4季度GDP增速與3季度持平於7.3%。經濟短期走穩但長期趨降，下半年GDP增速較上半年小幅下滑，而2014年全年增速則滑落至1990年以來的新低。從需求看，4季度雖然出口有所回落，但消費穩定、投資回升，內需對經濟產生托底效應。從生產法角度看，經濟短期走平主要歸功於服務業回升，而第一、二產業增速均小幅回落。

固定資產投資：基建和制造業回升，地產投資跌勢延續。14年4季度固定資產投資同比增速小幅反彈，其中制造業投資小幅回升，基建投資增速維持高位，房地產投資增速跌勢延續、12月地產投資甚至出現負增長。展望未來，投資增速仍趨下行，其中去產能仍將繼續、約束制造業投資擴張，14年房地產全年銷量為負、15年地產投資仍趨下行，而新預算法的全面實施將約束地方政府基建投資的資金來源。14年43號文出臺以來，基建融資來源發生根本性變化。假設明年基建投資保持20%的增速，那麽15年新增基建投資總額約13萬億元，PPP融資可能需要2萬億以上，對剛起步的PPP而言，融資“任重而道遠”。我們預測15年前兩月投資增速為12.5%，地產投資增速為2.2%，15年投資增速降至12%，地產投資增速降至6%。

工業增加值：上中下遊短期改善。14年4季度工業增加值增較3季度略有回落，但12月增速7.9%，較11月上升0.7個百分點。11月降息以來下遊地產、汽車銷量出現明顯回升，對中上遊行業需求預期有所改善，加之大宗原材料價格大幅下跌降低生產成本，對中上遊行業生產也有推動，體現為發電、鋼鐵、水泥等行業生產在12月均短期回升。1月以來發電耗煤增速、粗鋼產量增速繼續改善，預計15年前兩月工業增速穩定在7.7%，預測15年工業增速從8.3%降至7.4%。

經濟展望：15年下行壓力猶在，預測15年GDP增速降至7%，1季度GDP降至7.2%。總體來看，雖然4季度經濟短期企穩，但未來下行壓力猶在。12月表外融資大幅回升，或與43號文規定導致地方融資平臺債務沖量、理財資金假道傘形信托等渠道入市有關，並未進入實體經濟。而房地產投資在12月首次出現負增，社會融資成本仍然較高等，均表明15年投資存在隱憂。加之外圍經濟黑天鵝不斷，持續上升的不確定性也不容忽視。基於此，我們預測15年GDP增速將降至7%，其中1季度GDP增速將降至7.2%。

政策：央行貨幣放松或延後，但不會缺席。14年11月降息以來各類社會融資回升，經濟短期有改善跡象，而央行公開市場持續失語，貨幣放松或延後。但從央行核心目標出發，穩增長需要下調貸款利率，抗通縮預示存款利率也需下調，雖然就業穩定下利率暫可按兵不動，但就業通常屬於滯後指標，15年去產能進入攻堅期，新增就業仍將面臨巨大考驗；而從維護金融穩定角度考慮，防範地產泡沫破裂也需下調利率，只是股市短期上漲過快和貨幣脫實向虛導致放松延後，但全面放開直接融資則可疏通貨幣政策傳導的障礙。我們認為人口老齡化之後零利率是長期趨勢，因而貨幣放松僅是短期延後，而貨幣放松絕不會缺席，將為改革轉型提供穩定的金融環境。

以下是正文：

一、經濟增長：投資消費托底，經濟穩中趨降

2014年4季度GDP增速較3季度持平為7.3%。雖然4季度出口有所回落，但消費穩定、投資回升，內需對經濟產生托底效應。經濟短期走穩但長期趨降，下半年GDP增速較上半年小幅下滑，而14年全年增速則滑落至1990年以來的新低。

從生產法角度看，經濟增速短期走平主要歸功於服務業回升，而第一、二產業增速均小幅回落。得益於消費的穩定增長，第三產業增速從3季度的7.7%升至8.5%。而反觀第二產業，增速從3季度的7.4%繼續回落至7.1%。第二產業中占比最大的工業，其增速從3季度的8.0%降至7.6%。

從需求看，4季度內需對經濟產生托底效應。從對GDP的貢獻看，統計局公布4季度消費的貢獻在上升，但投資和凈出口的貢獻尚未公布。而從三駕馬車名義增速走勢看，4季度消費基本穩定，增速從11.9%微降至11.7%；投資回升，增速從14.4%升至14.7%；出口明顯回落，增速從13.1%降至8.6%。

二、固定資產投資：基建和制造業回升，地產投資跌勢延續

14年4季度固定資產投資同比增速小幅反彈。14年投資累計同比15.7%，較13年下降3.9個百分點。4季度當季同比由3季度14.4%反彈至14.7%，12月投資增速穩定在14.8%，主要源於基建項目的加快推進。

14年4季度中央項目投資驟降而地方項目投資回升。4季度中央項目投資單季同比增速從3季度的8.1%墜落至-10.8%，中央項目投資增速繼3季度大幅下滑後，4季度驟降至零值以下，反映前期穩增長透支較大。而地方項目投資單季同比增速從3季度的13.7%回升至16.0%，成為穩增長主要貢獻。。

14年民間投資增速持續高於整體增速。14年民間投資增長18.1%，明顯高於投資整體增速，占固定資產投資比重為64.1%。新一屆政府強調放松管制，而14年以來簡政放權步伐不斷加快，從中長期看，民間投資占比會維持高位。

14年4季度投資的資金來源增速繼續回落。14年固定資產投資到位資金累計同比增速10.6%，較前3季度12.4%繼續下滑，其中：國家預算資金增速走平，國內貸款增速繼續下降，利用外資增速降幅縮窄，自籌資金增速繼續下降。12月投資資金來源增速略有下滑，到位資金增速下滑與12月社會融資總量回升並不匹配。

14年4季度制造業投資回升，但未來依然堪憂。4季度制造業投資同比增速由3季度的12.3%微幅回升至12.7%，其中12月增速13.5%，較11月走平。化解產能過剩之路依然漫漫，企業盈利仍未見明顯起色，制造業投資增速依然堪憂。

工業分行業投資累計同比增速漲跌互現。制造業中，14年4季度與3季度相比，偏上遊的黑色金屬和非金屬礦投資增速回升，而有色金屬下降；中遊的通用設備、專用設備、電器機械投資增速均下降；偏下遊的汽車制造投資增速小幅下滑，而計算機通信電子增速回升。采礦業投資增速下降，其中煤炭開采微跌、石油天然氣開采大跌。公用事業中，電力熱力燃氣水投資增速小幅回升。

14年4季度基建投資增速小幅反彈。4季度基建投資增速由3季度18.5%反彈至18.9%，主要源於低基數效應疊加政府穩增長政策加碼，令10月基建投資增速大幅回升。而12月基建投資當月同比由11月的16.6%微幅回落至16.2%。4季度電力熱力燃氣水投資增速小幅回升，而交運倉儲郵政、水利環保市政投資增速小幅下滑。

2014年底發改委加快了審批進程，集中審批了一批機場、鐵路、公路項目。22日，發改委批複了合肥、杭州兩地地鐵項目。23日又有6個公路項目獲批。僅兩天發改委批複的8個交通運輸建設項目總投資就已經達2300多億元。據我們統計，4季度發改委共批複項目約1.4萬億。

14年4季度房地產投資增速跌勢延續。4季度房地產投資增速由3季度的10%續跌至5.6%。其中，12月房地產投資當月增速由11月的8.0%墜落至-2.1%，首次出現負增長。11月底央行降息後地產銷量增速在12月企穩回升、但整體銷量依然負增，因而預示15年地產投資依然不容樂觀。

14年4季度服務業投資增速回升。4季度衛生和社會工作投資增速大幅回升，教育業小幅回升，文化體育娛樂微幅回落。13年以來過多資金流入地方融資平臺和房地產，對服務業產生了擠出效應。只有束縛融資平臺和地產等無效過度投資，並大力放松對服務業的管制，中國經濟向服務業轉型才有希望。

展望未來，投資增速仍趨下行，其中去產能仍將繼續、約束制造業投資擴張，14年房地產全年銷量為負、15年地產投資仍趨下行，而新預算法的全面實施將約束地方政府基建投資的資金來源。14年43號文出臺以來，基建融資來源發生根本性變化。假設明年基建投資保持20%的增速，那麽15年新增基建投資總額約13萬億元，PPP融資可能需要2萬億以上，對剛起步的PPP而言，融資“任重而道遠”。

我們預測15年前兩月投資增速為12.5%，地產投資增速為2.2%，15年投資增速降至12%，地產投資增速降至6%。

三、工業增加值：上中下遊短期改善

14年4季度工業增加值增較3季度略有回落，但12月有所改善。前4季度工業增加值增速8.3%，較3季度8.5%下降0.2個百分點。但12月增速7.9%，較11月上升0.7個百分點。從季調環比看，12月環比0.75%，較10月和11月有所改善。11月降息以來下遊地產、汽車銷量出現明顯回升，對中上遊行業需求預期有所改善，加之大宗原材料價格大幅下跌降低生產成本，對中上遊行業生產也有推動，體現為發電、鋼鐵、水泥等行業生產在12月均短期回升。

14年4季度各行業增加值中，下遊普遍回升、中遊漲跌互現、上遊繼續下滑。下遊紡織、農副食品加工、醫藥增速回升，汽車增速回落，食品基本持平。中遊加工組裝行業中，通用設備、專用設備、鐵路船舶軍工、電器機械增速回落，計算機通信電子增速上升。中遊原材料行業中，鋼鐵、電力、橡膠塑料增速回升，化學原料及制品、非金屬礦、有色增速回落。上遊采礦業增速下滑。

14年4季度主要工業品日均產量增速大多較3季度回落，上遊的原油加工量增速回落；中遊的有色上升，乙烯、鋼材、水泥回落；下遊汽車產量增速回落。但12月發電、粗鋼、水泥、汽車生產均有所改善。

1月以來發電耗煤增速、粗鋼產量增速繼續改善，預計15年前兩月工業增速穩定在7.7%，預測15年工業增速從8.3%降至7.4%。

四：經濟展望：15年下行壓力猶在，預測15年GDP增速將降至7%，其中1季度GDP增速將降至7.2%。

總體來看，雖然4季度經濟數據並無特別的意外或驚喜，但仍不宜過度樂觀。12月表外融資大幅回升，或與43號文規定導致地方融資平臺債務沖量、理財資金假道傘形信托等渠道入市有關，並未進入實體經濟。

而房地產投資在12月首次出現負增，社會融資成本仍然較高等，均表明15年投資存在隱憂。外圍經濟黑天鵝不斷，持續上升的不確定性也不容忽視。

基於此，我們預測15年GDP增速將降至7%，其中1季度GDP增速將降至7.2%。

五、政策：央行貨幣放松或延後，但不會缺席

4季度出口回落，但消費穩定投資回升，內需對經濟產生托底效應。14年11月降息以來各類社會融資回升，經濟短期有改善跡象，而央行公開市場持續失語，意味著貨幣放松或延後。

但從央行核心目標出發，穩增長需要下調貸款利率，抗通縮預示存款利率也需下調，雖然就業穩定下利率暫可按兵不動，但就業通常屬於滯後指標，15年去產能進入攻堅期，新增就業仍將面臨巨大考驗；而從維護金融穩定角度考慮，防範地產泡沫破裂也需下調利率，只是股市短期上漲過快和貨幣脫實向虛導致放松延後，但全面放開直接融資則可疏通貨幣政策傳導的障礙。我們認為人口老齡化之後零利率是長期趨勢，因而貨幣放松僅是短期延後，而貨幣放松絕不會缺席，將為改革轉型提供穩定的金融環境。

消費成中流砥柱――12月零售數據點評

國家統計局公布：2014年12月份，社會消費品零售總額25801億元，同比名義增長11.9%，扣除價格因素實際增長11.5%。其中，限額以上單位消費品零售額14274億元，增長9.4%。1-12月份，社會消費品零售總額262394億元，同比增長12.0%。12月零售數據的主要看點：消費成為中流砥柱。

1）2014年零售增速12.0%、扣除價格因素實際增長10.9%、限額以上零售增速9.3%，均較13年略有下滑。

2）但12月零售增速11.9%、扣除價格因素實際增長11.5%、限額以上零售增速9.4%，均較11月小幅上升。

3）按經營單位所在地分，農村消費增速繼續快於城市；按消費形態分，商品零售增速繼續快於餐飲。

4）通訊器材增速58.1%、繼續領跑各行業，受油價暴跌拖累，石油及制品增速僅1.0%，在各行業中繼續殿後。

5）必需品零售增速平中有跌，可選品中家電、汽車，以及房地產相關商品均小幅上升。

6）經濟繼續低迷，但消費穩中有升，成為中流砥柱。

具體情況為：

第一，2014年社消零售增速12.0%、扣除價格因素實際增長10.9%、限額以上零售增速9.3%，而2013年分別為13.1%、11.5%和11.6%，2014年零售增速較2013年小幅下滑，反映經濟增速下臺階背景下消費增速緩慢下滑。

第二，12月社消零售增速11.9%、扣除價格因素實際增長11.5%、限額以上零售增速9.4%，均較11月小幅上升。12月社消零售名義增速、實際增速和限額以上增速分別較11月上升0.2、0.3和0.7個百分點，顯示短期內消費穩中有升。

第三，農村消費增速持續快於城市，商品零售增速持續快於餐飲。按經營所在地分，14年城鎮消費品零售同比增長11.8%，其中12月增速微升至11.8%，14年農村消費品零售同比增長12.9%，其中12月增速微降至12.4%，農村消費增速持續續快於城市。按消費形態分，14年商品零售同比增長12.2%，其中12月增速微升至12.1%，14年全年餐飲消費增速同比增長9.7%，其中12月增速微升至10.1%，商品零售增速持續快於餐飲。

第四，通訊器材增速58.1%、繼續領跑各行業，受油價暴跌拖累，石油及制品增速1.0%、創新低，並在各行業中繼續殿後。12月，通訊器材類商品零售增速58.1%，較11月上升0.9個百分點，繼續領跑各行業。石油及制品增速僅1.0%，較11月下跌1.6個百分點、創09年4月以來新低，並在各行業中殿後，主要為原油價格暴跌所致。

第五，必須品零售增速平中有跌，可選品中家電、汽車以及房地產相關商品均小幅上升。必需消費品方面，食品類增速13.0%、較上月走平，服裝鞋帽由13.4%回落至10.6%，日用品類從15.2%回落至12.2%。

可選消費品方面，汽車從2.0%小幅回升至6.1%，但僅略好於石油及制品行業；房地產相關商品小幅上升，家具類從12.8%升至13.2%，建材類從15.5%升至15.7%。11月底央行降息後地產銷量增速回升，12月一二線城市地產銷量增速由負轉正，帶動家具、建材類消費增速持續改善。

第六，經濟繼續低迷，但消費穩中有升，成為中流砥柱。2014年GDP增速為7.4%，創下1990年以來的新低，其中4季度增速7.3%，低於1、2季度並較3季度走平，顯示經濟依然低迷。但11、12月消費增速企穩回升，使得消費成為中流砥柱。預計未來消費增速仍將受經濟下行拖累、緩慢下滑，2015年1-2月消費增速將微幅回落至11.5%的水平。（來自姜超宏觀債券研究）

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=128339

只憑數據做決策　小心企業虧很大

2015-01-22  TCW
  
 

 

今天，企業最高主管或許不見得總是在杯觥交錯間，做出有關產品、價格和廣告的重要決策，但是他們往往仍仰賴直覺來做決定。我們認為，不做實驗的企業無法在採取行動前，透過實際資料，證明他們的想法的確行得通，因此完全是在浪費錢。不只如此，這些主管顯然已陷於瀕危物種的處境。

策略失誤Netflix損失數十億美元

提供影片出租服務的Netflix公司正是最佳範例。只不過由於Netflix具備強大的產品和客戶基礎，在業界無人能敵，所以在二○一一年發生一連串完全可以避免的驚險錯誤後，還不至於破產。

Netflix在一九九七年基於一個偉大的問題而誕生：人們是否願意付月租費，讓Netflix把DVD郵寄到府，而不必特地跑去出租店租還片？（出租店往往靠逾期還片的罰款而大賺一筆）結果市場反應熱烈。

後來，Netflix也開始在線上提供影音串流服務，雖然顧客可以選擇觀賞的影片內容依然有限，但他們從此可以採用兩種不同的方式看電影。

但這時候，Netflix做了一件奇怪的事情：他們發出一封令人困惑的長信，告訴顧客，他們決定將郵寄DVD到府和影音串流服務分拆為兩個不同的服務。原本顧客只要每個月付九．九九美元、十二．九九美元或十四．九九美元，就可以租一部、兩部或三部DVD，或在線上觀賞一定數量的影片。但現在Netflix說，顧客每個月付費七．九九美元，就可以收到一部DVD，如需要影音串流服務，則需每月另外再付七．九九美元，等於將原本的月租費提高了六○％。顧客紛紛高聲反對Netflix的新方案，認為管理階層真是「沒腦子」，才會這麼做。顧客怨聲載道，Netflix不得不額外雇用客服人員來處理顧客的抱怨，股價也直線下滑五一％。

我們之所以講這個故事，是因為假使Netflix公司預先做個簡單的現場實驗的話，或許根本不必損失數十億美元，品牌形象也不會受損。他們其實只需要在美國某個地方，先實驗一下他們的鴻圖大略就好了，然後再好好研究顧客的反應。小型實驗可以為Netflix公司省下一大筆錢，公司價值也不至於快速縮水。

我們和企業領導人談到實驗的時候，他們總是回答：「做實驗很花錢。」我們會指出，其實不必花什麼錢，並用Netfl ix的故事為例，告訴他們不實驗的代價是多麼昂貴。

定價成功無名酒莊獲利提升一一％

聚焦於產品、服務和價格的現場實驗不是大公司的專利，事實上，這種做法對小公司來說，可能更加重要，許多小公司每天都搖搖欲墜，在破產邊緣掙扎。

加州德美古拉（Temecula）一家酒莊，經營者喬治，希望有人協助他定出酒的價格——顯然，在他需要做的經營決策中，定價是最重要的決策之一。

喬治過去都是怎麼決定價錢？不外乎：喬治會看看其他酒莊怎麼為類似的酒定價，還有憑直覺，參考去年同類酒的價格等等。他以為企管教授葛尼奇夫婦來到酒莊以後，四處逛一逛，很快做些計算，就可以提出一些神奇的數字，讓他發財。

結果葛尼奇夫婦花了些時間和他聊一聊後告訴他，他們完全不曉得什麼才是正確價格，神奇數字根本不存在，你可以想見喬治多麼失望。他幾乎想沒收已倒入他們杯中的美酒。

替美酒定價從來都不容易，因為酒的品質沒有客觀標準。我們自然而然會假設價格和品質之間的關聯性，在其他條件都相同的情況下，如果某部筆電因為重量較輕，而價錢較貴，大家會認為這是比較好的筆電。實際情況就是如此——很難找到違反基本直覺的證據。

那麼，酒類市場也是一樣的情況嗎？通常我們都會這樣假定，由於酒類的價差幅度非常大，有幾塊美元一瓶的劣質威士忌酒，也有要價一萬美元一瓶的頂級酒莊羅曼尼康帝一九五九年份的名酒。

研究顯示，即使對產品品質的評價很主觀（例如品酒時，人們有截然不同的品味偏好），提高價格仍然會增加產品對消費者的吸引力。

遊客參觀喬治的酒莊時，和參觀這個地區其他酒莊一樣，他們可以品嘗不同種類的酒，並且從中選擇自己想買的酒。消費者通常會參加德美古拉品酒之旅，參觀一個接一個的酒莊，品嘗不同的樣品酒，然後購買自己喜歡的酒。拿來做實驗的是二○○五年份的卡本內蘇維濃，喬治過去都以十美元的價格銷售，也賣得很好。

我們在實驗中操控卡本內酒的價格，在進行實驗的幾個星期內，酒莊在不同的時間，分別以十美元、二十美元、四十美元等不同價格出售這種卡本內酒。每逢實驗日，喬治會親自出面歡迎訪客，和他們說明品酒的過程。然後訪客走到吧台前，負責品酒服務的人員會遞給他們一張單子，上面列出九種樣品酒的名稱和價格，價格從八美元到六十美元不等，訪客可以從中挑選六種酒來品嘗。大多數酒莊都採取「從淡酒到烈酒」的順序，列出可以選擇的樣品酒，先從白酒開始，然後是紅酒，最後是甜酒。訪客通常也是順著單子上的次序品酒，卡本內蘇維濃通常都排在第七。訪客可以花十五到三十分鐘品酒，然後決定要不要買酒。

實驗證明：貴一點反而更賣

實驗結果令喬治大吃一驚。

當卡本內酒標價二十美元時，訪客購買的可能性比標價十美元時高出五○％！換句話說，當我們提高價格時，卡本內酒反而變得更受顧客歡迎。

喬治採用這種零成本的實驗方式，並據以制定價格後，酒莊的獲利提升了一一％。喬治欣然接受實驗結果，將卡本內酒的價格調高到二十美元。由於酒莊的客戶絕大多數都是只來一次的遊客，只有極少數人會注意到價格的變動。（本文摘自導讀、第十一章）

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收到寶馬廣告的都是土豪？ 數據告訴你真相

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0127/149004.html

黑馬說：昨天微信推出第一輪廣告，分別是寶馬，vivo和可口可樂，三只廣告分別發向不同的用戶。據流傳，此次的微信廣告推送是基於大數據分析;騰訊人工智能對用戶的識別分類如下：年收入 100 萬以上的用戶收到的是寶馬廣告;買不起 iPhone 6 但買得起小米的用戶收到的是 vivo 廣告;連紅米都買不起的用戶收到的是可口可樂的廣告;而那些沒有收到朋友圈廣告的，微信告訴你，洗洗睡吧 。事實真的是這樣子的嗎?問卷網針對昨天微信朋友圈廣告的投放結果進行了一次調研。
 
\作者/向守軍
編輯/i黑馬
 
收到寶馬廣告不代表你就是土豪

\根據問卷網的調研數據可以註意的到的是，三支廣告的數據分布並沒太過明顯的差別。對於網絡流傳的收到寶馬廣告的用戶收入均是在100萬以上。但是更具問卷網的調查顯示，收到寶馬廣告的用戶年收入100萬以上的人數比例為1.78%，收到vivo廣告的用戶年收入100萬以上的人數比例為2.23%，收到可樂廣告的用戶年收入100萬以上的人數比例為0.95%。

雖然收到可口可樂廣告的人年收入100萬以上的比例少兒其他兩則廣告，但收到vivo的用戶中收入100萬以上的人數比例明顯超過了寶馬。這一個調研結果也足以打破了這個傳言。同時騰訊新聞發言人張軍也表示，“微信朋友圈廣告仍處於內測階段，所謂投放規則、費用標準等均屬猜測”。所以朋友圈收到寶馬廣告並不代表什麽。
 

微信朋友圈廣告接受度升高
 

\在微信朋友圈廣告正式投放之前，問卷網做過網友對微信朋友圈廣告投放的看法，調查證明，64.63%用戶對微信朋友圈廣告表示反對。昨天微信第一批廣告投放之後，不但沒有遭吐槽，而且朋友圈內還引發了截圖轉發的熱潮。經過調研發現，第一次的微信光朋友圈投放大家都態度並沒有像之前那麽反感。根據問卷網調查結果顯示，用戶中對於第一次的微信廣告投放表示排斥的人數僅占21.52%。
 

\同時調查還發現用戶對微信朋友圈廣告不僅接受度變高，而且廣告點擊率也高達48.71%。但這樣高的數據應該和微信第一投放朋友圈的廣告有關系，第一次廣告用戶都會懷著好奇的心去點擊，不知道幾次後，微信朋友圈廣告的表現是否還能這麽好。讓我們一起拭目以待吧。

本文作者：向守軍

本文不代表本刊觀點與立場


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解密微信：首份微信數據報告

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1237

本帖最後由 晗晨 於 2015-1-27 09:19 編輯

解密微信：首份微信數據報告
作者：企鵝智酷


市場上關於微信的書籍和文章有很多。在我們看來，從更有說服力的數據層面去探索這款產品的今天和未來，以及可能帶來的創造與影響力，是更負責任的研究方式。




為了滿足對微信用戶基本特征、使用行為的了解，以及對微信在信息消費、社會服務等方面做調查研究的需要，在2014年6月，報告對全國31個省（自治區、直轄市）微信用戶做抽樣數據調查，並通過專業工具做篩選，使樣本分布兼顧地區發展差異。

（除特別註明來自微信公眾平臺的數據外，本報告其他數據均來自嚴肅獨立的第三方調研）

在這里感謝中國信息通信研究院政策與經濟研究所提供的第三方獨立調研數據，也感謝微信公眾平臺提供的數據支持。













































PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=129207

EIA公布原油庫存數據 油價低位反彈

來源: http://wallstreetcn.com/node/213707

周三，美國能源信息署（EIA）公布數據顯示，美國上周原油庫存大幅超預期，庫存量創1982年以來新高，汽油和精煉油庫存低於預期。數據公布後油價自低位反彈。

原油

根據華爾街見聞網站實時新聞：

美國1月24日當周EIA原油庫存+887.4萬桶，預期+385萬桶，前值+1007.1萬桶。

美國1月24日當周EIA汽油庫存-258.7萬桶，預期+50萬桶，前值+58.8萬桶。

美國1月24日當周EIA精煉油庫存-389.2萬桶，預期-150萬桶，前值-327.2萬桶。

美國1月24日當周EIA精煉廠設備利用率88.0%，前值85.5%。

截至1月24日當周，美國原油庫存較前周大增887.4萬桶，超過預期的385萬桶，但低於 1月17日當周庫存變化。汽油和精煉油庫存均少於預期。其中，汽油庫存較前周減少了258.7萬桶，精煉油庫存較前周減少了389.2萬桶。

近幾周，美國原油庫存持續增加，目前創下1982年以來新高。

周三公布的EIA原油庫存數據與周二API原油庫存數據趨勢大體相當。API數據顯示，美國1月24日當周API原油庫存增加1270萬桶，多於前周增量；汽油和精煉油庫存均減少。

EIA數據公布後，油價反彈，目前跌幅為1.8%。此前，美油一度下挫近3%，接近六年新低。 

oil

周二，沙特石油部長Ali al-Naimi會見俄羅斯和挪威大使，共商“穩定”石油市場事宜。國際油價大漲，布油大漲2.99%，一度逼近50關口。不過分析師指出，考慮到其一貫的立場，沙特減產的可能性很小。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=129512

【數據解讀】國內經濟短期好轉，實體經濟依然疲弱

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1257

【數據解讀】國內經濟短期好轉，實體經濟依然疲弱
作者：海通宏觀姜超、顧瀟嘯、於博）



15年1月以來實體經濟似有好轉跡象，表現為：匯豐PMI小幅反彈、地產銷量增幅擴大、電力耗煤增速大幅回升並由負轉正。12月工業企業主營利潤增速仍在大幅跳水，1月初的數據又何以出現明顯改善？


1月初的數據改善的原因在於低基數效應和今年春節較晚。我們以春節為基準點，計算得到今年節前7-5周（對應今年1月上中旬）電力耗煤同比增速約在-7%左右，遠低於歷史同期。短期好轉虛有其表，實體經濟依然疲弱。


價格：12月70城房價同比走低環比改善。上周生產資料價格平中有跌。


需求：下遊地產、乘用車回升，家電低迷。中遊鋼鐵、水泥、化工需求均低迷，機械仍偏弱。上遊煤炭仍弱，貨運差。


庫存：下遊地產、乘用車庫存高企，家電尚可。中遊鋼鐵、化工、水泥仍高。上遊煤炭、有色庫存仍高。


下遊行業：


地產：1月下旬新房銷售增幅擴大，二線城市庫存走高。1月下旬前6天30城新房銷售同比增長40.9%，增幅較中旬大幅擴大，顯示地產需求複蘇趨勢未變。上周一二線城市商品房面積存銷比小幅上升，並出現分化。其中一線城市存銷比趨穩，去庫存壓力相對較小，房價有望企穩。但二線城市存銷比繼續大幅走高，庫存壓力凸顯。


乘用車：12月汽車收入大幅改善，1月經銷商信心小幅回落。12月汽車制造業主營收入同比12.3%，較11月大幅回升，與12月產銷增速回升相互印證，高基數效應消退和年底沖銷量應是收入增速大幅改善的主要原因。但庫存高企背景下，銷量增速改善的持續性存疑。1月汽車經銷商信心指數回落至151，也略低於去年同期，或與12月底深圳限購政策出臺有關。


家電：12月空調內銷低迷出口複蘇，1月第3周白電零售回落。12月產業在線空調廠家銷售同比增長5.1%，較上月小幅下滑，反映需求季節性下滑。其中內銷增速因高基數、高庫存而延續低迷，出口略有複蘇。庫存狀況小幅改善。1月第3周空調、冰箱、洗衣機零售同比增速分別為-24.6%、-41.9%和-36.5%，白電零售增速跌幅擴大，顯示終端需求依然未見好轉。


紡織服裝：12月收入增速跌幅擴大，印證內外需同步走弱。12月紡織、服裝、皮革主營業務收入當月同比增速分別為-0.9%、5.2%和6.4%，均小幅下滑，其中紡織業增速由正轉負。12月紡織服裝各子行業收入增速均小幅下滑，印證內外需同步走弱。其中，內需在11月因天氣轉冷和雙11商場促銷小幅好轉後，再度回落；而12月出口增速則是再創新低。


中遊行業：


鋼鐵：上周鋼價、噸鋼毛利繼續下跌，社會庫存持續回補。上周鋼價繼續下跌，噸鋼毛利大幅下滑，過去一個月以來，鋼價跌幅大於礦價，導致噸鋼毛利大幅回落。利潤收縮之下，高爐開工率持續回落，但由於春節錯位影響粗鋼產量增速大幅上升，1月上旬粗鋼產量同比增長10.2%，而鋼材社會庫存也持續回補。


水泥：上周水泥價格環比走平，庫容比仍處高位。上周全國水泥價格環比走平。1月中下旬，全國水泥市場價格逐步趨於穩定。華東和中南地區企業發貨環比顯著下滑。上周水泥企業庫容比仍保持在70%以上高位運行。隨著春節臨近，以及不同地區一季度停產檢修計劃的實施，春節前期水泥料將基本平穩。


化工：上周化纖原料價格基本走平，滌綸庫存大幅回落。上周化纖原料價格基本走平，其中滌綸POY價格小幅回升。歐央行如期QE疊加國內PTA裝置意外停產檢修，導致PTA產業鏈價格走高、庫存和開工率回落。12月化工各子行業收入增速繼續下滑，油價下跌壓縮行業營收。


機械：12月機械子行業收入增速續跌，儀器儀表一枝獨秀。12月機械子行業收入增速普遍繼續下滑，僅儀器儀表一枝獨秀仍在回升。下遊地產需求好轉尚未傳導至中遊，以及機械行業產能依然過剩，仍是制約收入增速回升的主要原因。若15年地產銷量持續正增、一帶一路戰略如期落實，則行業收入增速能有望好轉。


電力：1月下旬耗煤增速大升，主要緣於春節偏晚和高基數。1月下旬六大電廠電力耗煤同比增長30.3%，較中旬的-2.7%大幅提升，並由負轉正。原因之一是15年春節偏晚，錯位效應導致中旬以來電力耗煤增速持續回升。若以春節為參照點，15年1月上中旬對應春節前第7至5周，其電力耗煤同比增速持續為負，也遠低於歷年同期，說明剔除春節因素後耗煤增速並無實質改善。原因之二是去年1月下旬基數較低。


上遊行業和交通運輸：


煤炭：上周煤價繼續走平，港口庫存攀升而產地庫存仍高。上周動力煤、焦煤、無煙煤和秦皇島煤價均走平，港口和產地庫存均小幅回升。下遊需求依然低迷使得供需狀況持續惡化，導致產地庫存仍處高位而港口庫存節節攀升。


有色：上周銅價回落鋁價回升，銅庫存仍高鋁庫存續降。上周銅價繼續回落、銅庫存仍處高位，主因仍是產能過剩和融資銅需求回落。上周鋁價繼續回而鋁庫存繼續下降，供給收縮是其主要原因。


大宗商品：上周Brent、WTI創新低，CRB小幅回落，美元創新高。上周歐洲央行宣布推出全面QE，歐元跌破1.15而美元指數刷新十一年新高。受OPEC不減產影響，上周油價繼續震蕩下滑，創09年3月以來新低。


交通運輸：12月鐵路貨運增速跌幅擴大，BDI和CCFI均小幅回落。12月貨運量累計同比增速回落至7.1%，其中12月鐵路貨運當月同比-10.7%，跌幅較上月擴大。一方面和去年同期基數較高有關，另一方面也反映12月工業經濟依然低迷。上周BDI小幅回落，顯示進口幹散貨運輸市場依然供過於求。上周航空客運周轉量增速-0.9%，較前一周小幅回落，春節錯位令同比數據明顯失真。






來源：海通證券


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1月官方PMI數據點評：熄火的引擎

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1286

1月官方PMI數據點評：熄火的引擎
作者：管清友

導讀：過去的繁榮依賴的引擎，正在全面熄火，而繁榮所能掩蓋的信用事件，將會逐步暴露。


數據：

2015年1月，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.8%，比上月下降0.3個百分點，跌破50%的枯榮線。

點評：

①PMI跌破50%，有四點原因：一是，因銷售弱、庫存高、融資緊而不斷向下的房地產投資；二是，因總需求不足、過剩產能未出清，不斷下行的制造業投資；三是，商業銀行風險偏好回落，對私營部門惜貸甚至抽貸，不斷下行的私營部門投資；四是，因反腐和財稅改革，地方政府無法肆意舉債發展經濟，無法完成托底任務的公共部門投資。可見，未來經濟若需要企穩，也能依賴基建投資托舉。

②需求端看，PMI新訂單指數為降至50.2%，比上月回落0.2%，即使四季度月以來穩增長措施頻出，但仍難以抵消地產投資下降和制造業資本開支意願減弱的合力，經濟還需更大的基建投資力度托舉。PMI出口訂單為48.4%，比上月回落0.7%，人民幣實際有效匯率大幅升值、勞動力成本上漲和全球經濟增長緩慢長周期制約中國出口。未來的出口看點，關註政府對“一帶一路”大力推動和雙邊貿易的區域拓展政策。

③生產端看，PMI生產指數為52.2%，比上月回落0.5個百分點，PMI從業人員指數為47.9%，比上月回落0.2個百分點，制造業企業用工量繼續減少。經濟總需求不強，自然意味著企業的訂單下降，進而制約了其生產和用工的意願。

④采購端看，PMI采購指數為49.6%，比上月回落0.5%，原材料購進價格指數為41.9%，大降2.3%，進口指數為46.4%，大降1.4%。生產意願下降，自然會影響到企業對原材料的采購力度，采購指數、購進價格指數和進口指數均下行。購進價格指數繼續大幅下降2.3%，值得關註，因為從歷史數據擬合來看，購進價格與PPI環比相關性極高，這預示著1月的PPI數據可能還有可能出現超預期下降，我們預估1月PPI同比下降3.6左右。

⑤庫存端看，產成品庫存上升至48%，比上月上升0.2%，原材料庫存為47.3%，比上月下降0.2%。產成品庫存持續上升，可能反映的是企業訂單不足，產成品積壓，庫存被動上升。企業主動補庫存，一般會伴隨著企業訂單旺和原料庫存回補，而新訂單繼續下行和原料庫存去化，正是反映了企業產成品庫存上升是庫存被動回補，這預示著，未來企業有較大的去庫存壓力。

⑥我們認為，未來經濟下行壓力依然較大。

一是，近期房地產銷售又明顯走弱，30城市房地產銷售面積1月同比再現負增長（12月是25%），從“銷售-庫存去化-開工”的傳導鏈條看，至少上半年都看不到房地產投資反彈；

二是，制造業受制於終端需求不足，制造業產能過剩，沒有資本開支的動力。從歷史數據看，制造業投資滯後於房地產投資和基建投資，需要半年以上的房地產和基建投資恢複和庫存有了可觀的去化，目前，這兩個條件都不具備；

三是，商業銀行風險偏好沒有恢複。目前看，銀行還是對私營部門繼續保持惜貸的態度，私營部門融資成本高企，在經濟通縮的大環境下，不僅不會有資本開支的動力，還需防範信用風險發生的可能性。

四是，城投被剝離“地方政府融資功能”，增加了公共部門投資的融資難度，地方政府債務無法再肆意擴張。

五是，近期人民幣匯率端壓力制約央行貨幣寬松區間，降準降息被迫延後。

總體上看，經濟下行壓力仍會延續，仍高度依賴基建投資加碼托底，但未來的經濟增速，不可能與過去“地方政府債務肆意擴張”和“房地產繁榮”時期相提並論。而過去的繁榮依賴的引擎，正在全面熄火，而繁榮所能掩蓋的信用事件，將會逐步暴露。

（管清友：民生證券研究院院長。文章轉自“民生宏觀”，略有調整，僅代表作者本人觀點。）

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