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【數據解讀】國內經濟短期好轉,實體經濟依然疲弱

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1257

【數據解讀】國內經濟短期好轉,實體經濟依然疲弱
作者:海通宏觀姜超、顧瀟嘯、於博)



15年1月以來實體經濟似有好轉跡象,表現為:匯豐PMI小幅反彈、地產銷量增幅擴大、電力耗煤增速大幅回升並由負轉正。12月工業企業主營利潤增速仍在大幅跳水,1月初的數據又何以出現明顯改善?


1月初的數據改善的原因在於低基數效應和今年春節較晚。我們以春節為基準點,計算得到今年節前7-5周(對應今年1月上中旬)電力耗煤同比增速約在-7%左右,遠低於歷史同期。短期好轉虛有其表,實體經濟依然疲弱。


價格:12月70城房價同比走低環比改善。上周生產資料價格平中有跌。


需求:下遊地產、乘用車回升,家電低迷。中遊鋼鐵、水泥、化工需求均低迷,機械仍偏弱。上遊煤炭仍弱,貨運差。


庫存:下遊地產、乘用車庫存高企,家電尚可。中遊鋼鐵、化工、水泥仍高。上遊煤炭、有色庫存仍高。


下遊行業:


地產:1月下旬新房銷售增幅擴大,二線城市庫存走高。1月下旬前6天30城新房銷售同比增長40.9%,增幅較中旬大幅擴大,顯示地產需求複蘇趨勢未變。上周一二線城市商品房面積存銷比小幅上升,並出現分化。其中一線城市存銷比趨穩,去庫存壓力相對較小,房價有望企穩。但二線城市存銷比繼續大幅走高,庫存壓力凸顯。


乘用車:12月汽車收入大幅改善,1月經銷商信心小幅回落。12月汽車制造業主營收入同比12.3%,較11月大幅回升,與12月產銷增速回升相互印證,高基數效應消退和年底沖銷量應是收入增速大幅改善的主要原因。但庫存高企背景下,銷量增速改善的持續性存疑。1月汽車經銷商信心指數回落至151,也略低於去年同期,或與12月底深圳限購政策出臺有關。


家電:12月空調內銷低迷出口複蘇,1月第3周白電零售回落。12月產業在線空調廠家銷售同比增長5.1%,較上月小幅下滑,反映需求季節性下滑。其中內銷增速因高基數、高庫存而延續低迷,出口略有複蘇。庫存狀況小幅改善。1月第3周空調、冰箱、洗衣機零售同比增速分別為-24.6%、-41.9%和-36.5%,白電零售增速跌幅擴大,顯示終端需求依然未見好轉。


紡織服裝:12月收入增速跌幅擴大,印證內外需同步走弱。12月紡織、服裝、皮革主營業務收入當月同比增速分別為-0.9%、5.2%和6.4%,均小幅下滑,其中紡織業增速由正轉負。12月紡織服裝各子行業收入增速均小幅下滑,印證內外需同步走弱。其中,內需在11月因天氣轉冷和雙11商場促銷小幅好轉後,再度回落;而12月出口增速則是再創新低。


中遊行業:


鋼鐵:上周鋼價、噸鋼毛利繼續下跌,社會庫存持續回補。上周鋼價繼續下跌,噸鋼毛利大幅下滑,過去一個月以來,鋼價跌幅大於礦價,導致噸鋼毛利大幅回落。利潤收縮之下,高爐開工率持續回落,但由於春節錯位影響粗鋼產量增速大幅上升,1月上旬粗鋼產量同比增長10.2%,而鋼材社會庫存也持續回補。


水泥:上周水泥價格環比走平,庫容比仍處高位。上周全國水泥價格環比走平。1月中下旬,全國水泥市場價格逐步趨於穩定。華東和中南地區企業發貨環比顯著下滑。上周水泥企業庫容比仍保持在70%以上高位運行。隨著春節臨近,以及不同地區一季度停產檢修計劃的實施,春節前期水泥料將基本平穩。


化工:上周化纖原料價格基本走平,滌綸庫存大幅回落。上周化纖原料價格基本走平,其中滌綸POY價格小幅回升。歐央行如期QE疊加國內PTA裝置意外停產檢修,導致PTA產業鏈價格走高、庫存和開工率回落。12月化工各子行業收入增速繼續下滑,油價下跌壓縮行業營收。


機械:12月機械子行業收入增速續跌,儀器儀表一枝獨秀。12月機械子行業收入增速普遍繼續下滑,僅儀器儀表一枝獨秀仍在回升。下遊地產需求好轉尚未傳導至中遊,以及機械行業產能依然過剩,仍是制約收入增速回升的主要原因。若15年地產銷量持續正增、一帶一路戰略如期落實,則行業收入增速能有望好轉。


電力:1月下旬耗煤增速大升,主要緣於春節偏晚和高基數。1月下旬六大電廠電力耗煤同比增長30.3%,較中旬的-2.7%大幅提升,並由負轉正。原因之一是15年春節偏晚,錯位效應導致中旬以來電力耗煤增速持續回升。若以春節為參照點,15年1月上中旬對應春節前第7至5周,其電力耗煤同比增速持續為負,也遠低於歷年同期,說明剔除春節因素後耗煤增速並無實質改善。原因之二是去年1月下旬基數較低。


上遊行業和交通運輸:


煤炭:上周煤價繼續走平,港口庫存攀升而產地庫存仍高。上周動力煤、焦煤、無煙煤和秦皇島煤價均走平,港口和產地庫存均小幅回升。下遊需求依然低迷使得供需狀況持續惡化,導致產地庫存仍處高位而港口庫存節節攀升。


有色:上周銅價回落鋁價回升,銅庫存仍高鋁庫存續降。上周銅價繼續回落、銅庫存仍處高位,主因仍是產能過剩和融資銅需求回落。上周鋁價繼續回而鋁庫存繼續下降,供給收縮是其主要原因。


大宗商品:上周Brent、WTI創新低,CRB小幅回落,美元創新高。上周歐洲央行宣布推出全面QE,歐元跌破1.15而美元指數刷新十一年新高。受OPEC不減產影響,上周油價繼續震蕩下滑,創09年3月以來新低。


交通運輸:12月鐵路貨運增速跌幅擴大,BDI和CCFI均小幅回落。12月貨運量累計同比增速回落至7.1%,其中12月鐵路貨運當月同比-10.7%,跌幅較上月擴大。一方面和去年同期基數較高有關,另一方面也反映12月工業經濟依然低迷。上周BDI小幅回落,顯示進口幹散貨運輸市場依然供過於求。上周航空客運周轉量增速-0.9%,較前一周小幅回落,春節錯位令同比數據明顯失真。






來源:海通證券


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