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養老社區成大型險企標配 中國太保首期投資100億切入

面對養老產業的巨大“蛋糕”，養老社區幾乎已成為各大險企的“標配”。而之前以輕資產方式為主介入養老產業的中國太保也開始大舉布局大型養老社區。

第一財經記者8月2日從中國太保了解到，中國太保計劃在3-5年內首期投資100億元，在全國重點城市打造養老社區。

而業內人士表示，養老社區在為險企帶來可期的發展前景外，也面臨人才、盈利等不少挑戰。

太保首期投資100億打造養老社區

在去年末中國太保新一屆高管的首次媒體見面會上，中國太保總裁賀青在解讀中國太保戰略2.0時就五大轉型關鍵詞之一的“布局”解釋稱，“布局”主要是針對健康養老領域的布局，未來將在重點城市的機構養老方面重點布局，明年可能會有具體項目落地。

近日，隨著《太平洋保險養老產業發展規劃》的通過，中國太保在養老方面的布局計劃浮出水面。根據該規劃，中國太保計劃在3-5年內首期投資100億元，在全國重點城市打造“太保家園”系列高品質養老社區，作為“戰略轉型2.0”的重要支撐，並通過開發與養老社區入住及相關服務掛鉤的保險產品，打造“專屬保險產品+高端養老社區+優質專業服務”的新型業務模式。

事實上，早在2014年，中國太保就成立了國內保險行業首家養老產業投資管理平臺——太平洋保險養老產業投資管理有限責任公司，在保險行業中著重打造“輕資產”模式，即選址市中心、輕資產、小規模、快速複制，以收購和租用城市中心城區現有物業並改建成養老設施為主。不過，成立至今並未在業內激起太大“水花”。

而此次的規劃，則意味著中國太保將開始重點打造大型養老社區的重資產模式。

數據顯示，2017年，我國60歲以上老齡人口2.41億人，占比17.3%。根據人口統計學規律，老齡人口占比在10％～20%為輕度老齡化階段。按照國家統計局2015年全國1%人口抽樣調查數據估計，我國55-69歲的低齡老人約2億人。

基於我國老齡人口結構的特點，中國太保將細分養老市場，設計開發三大產品業務線：一是面向80歲以上的高齡老人，設計開發城市型養護產品，以康複護理業態為主；二是面向70-79歲的中齡老人，設計開發城郊型產品，以健康活力養老業態為主；三是面向55-69歲的低齡老人，設計開發度假型產品，以旅居候鳥式養老業態為主。

根據規劃，中國太保的養老社區將依據“聚焦集團保險主業高地城市、聚焦長三角等經濟區域中心城市群、聚焦人口老齡化重度城市”的原則進行布局。按照“南北呼應、東西並進、全國連鎖”的思路，加快推進6個城郊型和度假型高端養老社區項目的落地，同時拓展若幹個城市型高端養老社區項目。未來3-5年累計投資額為100億元左右，累計拓展8000-10000套高端養老養生公寓，累計逐步儲備和運營床位數10000-12000張。

中國太保相關負責人表示，目前中國太保在成都、武漢、上海、雲南等地已確定多個意向性項目。在成都和武漢，中國太保將投資建設大型持續照料型養老社區（CCRC）的國際健康頤養社區；在上海，中國太保的城郊型項目將打造海派江南水鄉特色，服務長三角地區養老產業一體化、高質量發展；城區型項目則將打造高端養護特色。在雲南，中國太保計劃打造度假型高品質養老社區標桿項目。

養老社區成大型險企“標配”

目前，保險業通過“保險+科技+產業鏈、生態圈”實現持續發展的趨勢已日益明顯。通過投資養老社區，在當前可作為保險業務的重要配套，延伸保險產業鏈，拉動保險銷售，長期可獲取不動產增值收益，未來還可運用養老和健康大數據，支持養老健康保險產品創新。

業內人士分析，當前我國養老服務供給仍以“保基本”為主，以市場化、專業化方式提供中高端服務的現代養老產業剛剛起步，這為保險公司進軍養老產業提供了機遇。

2009年11月，泰康人壽成為業內第一家獲得養老社區投資試點資格的保險公司。2010年9月，保監會出臺《保險資金投資不動產暫行辦法》，保險公司投資養老地產正式開閘，2010年底，合眾人壽在武漢的養老社區正式動工，打響了國內保險公司重資產布局養老產業的“第一槍”。新華保險、中國平安、太平人壽等大型險企在之後幾年中紛紛跟進。

銀保監會數據顯示，截至2017年6月末，共有中國人壽、泰康人壽、太平人壽等8家機構投資29個養老社區項目，分布於北京、天津、河北、上海、江蘇、海南等東部沿海的18個省區，占地面積超過1200萬平方米，計劃投資金額678.2億元，床位數超過4萬個。目前，部分養老社區項目已投入運營。如今養老社區幾乎已成為了大型險企的“標配”。

中國保險協會6月底發布的《中國養老金第三支柱研究報告》顯示，保險公司布局養老產業，主要考慮是延伸保險產業鏈，通過提供養老等增值服務，增強客戶粘性。以國壽、泰康、太平、合眾為代表的保險公司主要立足機構養老，自建中高端養老社區，與外部機構合作建立運營服務團隊，為入住老人提供綜合服務。在與保險主業協同上，普遍將保險產品和養老社區進行對接，向客戶銷售保險產品使其獲得入住資格，單均保費在200萬元左右，客戶入住後再收取月費。目前部分中高端養老社區已經建成並投入運營。

而各個險企在推進養老社區的布局中策略也不盡相同。根據中國保險學會、梅山（中國）保險養老社區聯盟聯合課題組在2017年底發布的《中國保險養老社區發展研究報告》（下稱“報告”），例如合眾人壽以重資產方式投資建設大型養老社區的同時，以股權投資的輕資產模式收購在國內外養老社區或機構。根據合眾人壽官網，目前其自建及收購的國內外養老社區已達66家；而泰康人壽則以“養老+保險+醫療”的商業模式推進產業擴張。根據泰康人壽旗下泰康之家官網信息，目前泰康之家養老社區已在北京、上海、廣州、成都等十二個重點城市，投資建設大規模、全功能、國際標準的醫養社區，全部建成後將提供約2萬戶養老單位；太平人壽則在自建養老社區的重資產模式的同時，也引入輕資產模式，即甄選第三方養老社區加入太平人壽養老服務體系，逐步搭建起全國的網絡式布局。

而輕重資產模式各有優劣。輕資產模式資金投入少、簡單靈活，可以快速複制，易受資本商青睞，但形不成規模經濟，對養老產業鏈的參與、整合力度小。重資產資金投入大，盈利模式複雜，不易複制，回報率低，但易形成規模經濟、提高服務效率，能推動養老設施全產業鏈發展，並與保險業務及其他業務版塊產生戰略協同。所以，公司如何選擇，應服從服務於自身的總體發展。

不過，業內人士也認為，險企布局養老社區目前仍有部分難題待解。

一名壽險公司高管對第一財經記者表示，重資產模式下的長建設周期、盈利周期，醫養結合下的配套醫療服務人才短缺問題等均是險企布局養老社區所需要面對的挑戰。

上述報告分析稱，從拿地、建造到推向市場，要做到收支平衡通常需要6~8年，真正實現盈利需要8~10年，在實現盈利前的這段時間是賺不到錢的，但未來社區成熟後會帶來長期、穩定的現金流和收益。而在稅收政策上，目前在西方國家CCRC和活躍長者社區（AAC）模式不需要繳納房產稅，但在我國仍需繳納房產稅。

同時，上述高管表示，在解決社會養老問題上，目前險企所布局的養老社區定位基本均為中高端，且傾向於健康老年群體，未來如何將失能失智老人等機構養老的“剛需”人群的長期照護服務納入到養老社區體系中也是值得研究的。

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責編：林潔琛

14只養老目標基金拿到“準生證” 公募基金服務第三支柱啟程

養老目標基金終於拿到“準生證”。

8月6日晚間，證監會最新公布的消息顯示，首批14只養老目標基金已經獲批，代表著基金業歷史上首批養老目標基金出爐。按照慣例，這14只基金最晚將於6個月內完成募集。

自今年3月2日證監會正式發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》（以下簡稱指引）以來，養老目標基金備受市場關註，各家基金公司已經上報了超過50只養老目標基金產品，產品策略方式主要分為目標風險策略和目標日期策略。

業內人士指出，此次養老目標基金的獲批是基金行業服務個人養老金的里程碑。養老目標基金根據投資者的目標日期和風險水平動態調整基金的資產配置，能夠滿足養老金投資需求，讓參與人減少選擇困難，提高積極性。

公募助力第三支柱

在海外，養老目標基金因為很好地貼合了個人養老金投資需求得以快速發展壯大。目前，我國人口老齡化程度不斷加深，而社會養老體系仍面臨不均衡、不充分等問題，養老目標基金采用多元資產配置策略、嚴格控制回撤、規範投資運作，能夠為個人養老投資提供一站式解決方案，可有效滿足居民養老資金保值增值的需求。

我國是全球人口最多的國家，隨著老齡化的加劇，養老已經成為全社會關註的熱點和難題。破解養老難題，需要全社會群策群力。

其中，業內人士也認為，作為運作最規範的財富管理機構，公募基金契合了養老金運營安全性的要求；公募基金擁有豐富的產品類型，還培育了一大批專業的投資管理人才，能匹配養老金多方面需求。

多家基金公司旗下的養老目標基金獲批，意味著公募基金助力養老金第三支柱建設正式拉開帷幕。據了解，上述基金在完成必要程序和準備後，將在不久後進入正式發行階段。養老目標基金的獲批，將有望給市場帶來長線的增量資金。

養老目標基金是以追求養老資產的長期穩健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險。

博時基金相關人士則認為，要理解“養老”的質，就要把握住對其“長期性、資產配置性、權益性、適當性”四個關鍵點的理解，針對養老性質資金“追求長期穩健回報”的特點，公募基金要更加註重和追求長期回報、投資穩健和風險收益匹配，更加重視大類資產配置的方法，低成本高效率運行。關鍵是提升投資能力，為投資人創造長期穩定回報。

之前有數據顯示，已有28家基金公司申報了57只養老目標基金。已有29只率先完成受理階段，進入審查階段，也就是說，這次首次獲批的養老目標基金皆由這29只產品中選出。

控制波動風險

自從3月證監會發布實施指引以來，市場已經上報了超過50只養老目標基金產品，產品策略方式主要分為目標風險策略和目標日期策略，兩者區別在於，目標風險基金主要讓投資者根據自己的風險偏好選擇適合自己的目標風險基金投資，而目標日期基金是根據既定的退休日期動態調整資產配置比例的基金，隨著投資者年齡的增大逐步降低權益類資產比例，增加固定收益類資產比例，動態調整投資組合以降低資產損失概率。

比如此次獲批的博時頤澤養老目標風險穩健策略12個月定期開放混合型基金中基金（FOF）基金采用目標風險策略投資，通過控制各類資產的投資比例及基準配置比例將風險等級限制在穩健級，並力爭在此約束下取得最大收益回報，實現養老資產的長期穩健增值。

另一只獲批的目標風險策略FOF旨在控制下行風險的基礎上，追求基金資產的長期穩健增值。

“該基金采取開放式運作，不過，為了滿足《指引》中關於長期投資的要求，避免基金規模大幅波動，獲得更穩健的收益，該基金采用單筆鎖定模式，投資者買入的每筆資金，均需鎖定一年。”熟悉該FOF基金的基金公司人士稱。

他進一步表示，從投資策略來看，該采用定量分析和定性分析相結合的研究方法，在不同類別的基金中遴選出風格清晰、業績穩定、風險可控的基金品種，構建初選基金庫和核心基金庫。

值得一提的是，該基金公司對核心基金庫制定了嚴格的準入標準，要通過收益分析、持倉分析、交易分析等定量指標以及調研分析的定性確認，綜合各項分析設定指標權重，進行加權排序，評分排名前30%的基金才能進入核心基金庫。

“FOF最核心的一點還是避免了業績的大幅度波動風險。投資FOF的時候，可能會錯過50%、60%的收益，但是FOF根據基金選擇的模型以及各種指標來優選基金，爭取戰勝平均數。雖然一定不會是最高數收益，第三至少避免個人選擇的時候尾部風險。因為公募基金產品這麽多，每年都有好的和壞的，但是不能保證每次都選擇好的不選擇壞的，FOF至少平均代表了一個公募專業機構投資者的真實水平，這是它最大的意義之一。”上海一家公募基金公司高管也對記者表示。

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責編：蘇蔓薏

首批養老目標基金獲批，這些幹貨告訴你該不該買

8月6日，華夏、南方、博時、嘉實基金等在內的等多家基金公司旗下的養老目標基金獲批，隨著完成必要程序和準備後，不久之後將進入正式發行階段。

那麽什麽是養老目標基金？為什麽要買養老目標基金……這些問題你應該知道：

1、什麽是養老目標基金？

今年3月證監會正式下發《養老目標證券投資基金指引》，養老目標基金是指以追求養老資產的長期穩健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險的公募基金。

2、目標日期基金和目標風險基金怎麽選？

目前，養老目標基金的投資策略主要分為兩大類：目標日期策略和目標風險策略。

目標日期基金以投資者退休日期為目標，根據不同生命階段風險承受能力調整投資配置，比較適合有養老投資需求但對投資知識又不太了解的小白群體。對於投資者來說，買入目標日期基金後，只需堅持投資和持有就可，市場判斷和投資調整都交由專業的基金管理人去做，養老投資更省心。

而目標風險策略的基金則是是根據特定的風險偏好來設定權益類資產、非權益類資產的配置比例的基金。它假設投資者比較清晰地知道自身對基金組合風險（波動率）的目標需求，主要目的是為了向大眾提供具有不同層次風險目標的投資方案。

兩者主要區別在於目標風險策略基金的風險等級比較清楚，權益類和固收類資產的比例基本恒定，而目標日期策略基金的期限跨度會比較長，權益類資產的比例會隨著約定時間的臨近而逐漸降低，風險也會逐漸降低。相對來說，目標日期基金更適合投資界“小白”，目標風險基金更適合有明確收益目標、有一定經驗的“老手”。

3、封閉期是多久？投資比例是多少？

根據相關指引，養老目標基金應當采用定期開放的運作方式或設置投資人最短持有期限，與基金的投資策略相匹配。養老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限不短於1年、3年或5年的，基金投資於股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金 ETF）等品種的比例合計原則上不超過 30%、60%、80%。

4、此次獲批的有哪些基金？

此次，14家獲得批文的基金公司，為工銀瑞信、嘉實、華夏、南方、廣發、中銀、博時、富國、萬家、中歐、易方達、鵬華、銀華、泰達宏利。具體產品如下：

5、為何采用FOF運作？

與現有的公募基金相比，FOF擁有更多的可配置的資產種類，比如在股債均跌的環境下，要比普通公募基金產品更有吸引力。有業內人士指出，FOF的風險一般而言是小於同類型的公募基金，以海外經驗來看，FOF產品包括不同的風險類別，本質上是在追求一定投資回報的前提下，盡量通過資產配置和子基金優選來控制並降低風險。

FOF所追求的長期穩健增值跟養老資金的投資目標頗為契合，因此包括養老資金在內的有資產配置需求的投資者，都會有這方面的需求。

6、個稅遞延優惠和養老目標基金有關系嗎

4月，財政部等部委聯合發布了關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知明確指出，一年試點期間，銀保監會、證監會要做好相關準備工作，完善養老賬戶管理制度，制定銀行、公募基金類產品指引等相關規定，指導相關金融機構產品開發。另外，當試點結束後，根據試點情況有序擴大參與的金融機構和產品範圍，將公募基金等產品納入個人商業養老賬戶投資範圍。這意味著公募基金一年試點結束之後，等同於保險產品，也可以做為一個市場主體參與個人稅延養老賬戶。

《通知》規定，對試點地區個人通過個人商業養老資金賬戶購買符合規定的商業養老保險產品的支出，允許在一定標準內稅前扣除；計入個人商業養老資金賬戶的投資收益，暫不征收個人所得稅；個人領取商業養老金時再征收個人所得稅。

7、費率是多少？具體產品怎麽選？

根據《養老目標證券投資基金指引（試行）》，養老目標基金可以設置優惠的基金費率，並通過差異化費率安排，鼓勵投資人長期持有。

而《指引》要求基金公司向投資人推介養老目標基金，一是應根據投資人年齡、退休日期和收入水平，向投資人推介適合的養老目標基金，引導投資人開展長期養老投資；二是向投資人推介的目標日期基金應與其預計的投資期限相匹配。

8、養老基金安全嗎？

截至目前，基金管理公司受托管理基本養老金、企業年金、社保基金等各類養老金1.5萬億元，在養老金境內投資管理人的市場份額占比超過50%，總體上實現良好收益。社保基金自2001年以來的年平均收益率達到8.4%，企業年金自2007年以來的年平均收益率達到7.6%。

從國外的經驗來看，公募基金是境外各國第三支柱的重要投資產品。美國第三支柱的規模全球最大，達7.9萬億美元，約47%的資金投向了公募基金。德國作為投資文化最保守的國家，公募基金在第三支柱的占比也高達20%。

責編：李燕華

基金20年丨養老概念基金這些年

近期，14只養老目標基金（FOF）獲批，引起了業內人士的廣泛關註。眼下，它們被寄予厚望，被認為是服務和推動養老金第三支柱建設的重要抓手之一。

養老目標基金獲批之前，證監會網站公布了一份《養老目標證券投資基金指引(試行)》（下稱《指引》），對養老題材基金的名稱提出了嚴格要求，規定不符合要求的產品必須更名。第一財經發現，截至目前，基金名稱中仍保留養老字眼的基金，只剩下8只養老產業基金。

在業內看來，監管這一“去偽存真”的做法，一方面寄予了養老目標FOF成為行業未來的主流示範作用的期望，同時也是對過往個別公募養老產品空有養老之名、未盡養老之責的有效管控。

“正名”養老公募

政策落地之後，養老目標基金得以獲批，這似乎就是水到渠成之事。

養老目標基金，以追求養老資產的長期穩健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，投資策略主要包括目標日期策略、目標風險策略。

廣發基金養老投研團隊負責人金亞稱，因為養老目標基金以FOF形式運作，而在投資策略上分為目標風險與目標日期兩種。兩者進行資產配置的原理和基礎有所不同：目標風險采用靜態資產配置錨定風險，以滿足不同風險偏好的投資需求；目標日期采用跨時間的動態資產配置，以滿足不同生命周期階段的投資需求。而相同點是兩者都需要複雜的數量化模型作為支撐，對基金管理人的資產配置能力提出了高要求。

值得註意的是，《指引》還規定，基金名稱中已經包含“養老”字樣的公募基金，不符合要求的，基金管理人應當在3個月內履行程序修改基金名稱，“養老”產業投資主題基金除外。

在此之後，業內先後有13只養老概念基金進行了更名。最早更名的是招商康泰養老靈活配置型基金，它在4月21日更名為招商靈活配置型基金；最後更名的為浦銀安盛月月盈安心養老支付債券基金，該基金於6月8日更名為浦銀安盛月月盈定期支付債券基金。

這13只基金包括了國內首只養老概念基金——天弘安康養老混合型基金，它已更名為天弘安康頤養混合型基金。該基金成立於2012年11月28日，比國內養老理財產品晚推出了約3年時間。成立伊始，因自帶養老基金第一單的光環，曾受到業內追捧。然而，隨後的若幹年內，中國證券市場均未上演養老熱潮，也鮮有推出創新型養老產品，這只基金的表現則相對平平。

國內某大型基金公司內部人士對第一財經稱，一方面這類產品可能是生不逢時，國內市場並未達到成熟市場具備養老產品多樣化、市場繁榮的地步；另一方面傳統的養老概念基金並未被廣大投資者所熟知,在投資者看來養老基金只是基金名稱中帶了養老這個字眼，實際操作跟普通基金沒有任何區別。

上海證券基金評價研究中心總經理劉亦千此前在接受第一財經采訪時表示，這些年，公募基金的養老特性並未得到有效傳遞，這些基金的購買者與其他基金無異;從資金性質來看，其資金的目的主要還是獲取風險收益，而不是應對養老，這也是這些基金未能獲得市場廣泛認可並得以發展的重要原因。

當前的養老概念基金

何為養老型基金？在劉亦千看來，養老型基金分兩種，一種是指資金來源於養老金，可能是養老賬戶(養老保險結余基金)的，也可能是個人投資者自有的養老金賬戶的;另一種是指產品在投資運作上以投資者養老為目的、與投資者養老資金需求匹配的一種特殊類型基金。當然，這兩種類型可能同時出現在一只養老型基金中。

在上述養老概念基金更名後，正在運作的基金名稱中包含養老概念基金只剩下8只養老產業基金，它們分別是長盛養老健康產業、鵬華養老產業、廣發養老產業、工銀瑞信養老產業、中歐養老產業、民生加銀養老服務、廣發養老產業、國投安保養老產業。其中，鵬華基金養老產業基金，於2014年12月2日推出，是國內首只權益類的養老產業主題基金，它將以不低於80%的非現金資產投資於養老產業上市公司發行的股票。

另外，大成財富管理2020生命周期、匯豐晉信2016生命周期、匯豐晉信2026生命周期三只生命周期基金，也被業內普遍認為是養老概念基金。三只基金均是目標日期策略基金。以大成財富管理2020生命周期為例，依基金合同約定，合同生效日至2010年末，股票投資比例不超過95%，到2015年末降至75%，到2020年末降至50%，之後最高不超過20%。

上海一家小型基金公司FOF業務負責人認為，中國正逐漸進入老齡化社會，在這個檔口推出真正意義上的養老型公募基金非常必要和及時。

金亞稱，當前市場上存在的養老主題基金，定義比較寬松，可以是投資於與養老相關產業的主題基金，操作風格激進，業績波動幅度較大，也可以是以固收和貨幣類為主的穩健型產品。

金亞稱，養老目標FOF比養老主題更有針對性，是為了實現資金的長期穩健增值，使投資人達到在退休後的生活質量水平接近退休前的水平的目的。投資範圍則主要是投資權益、固收、商品、貨幣等大類資產的公募基金，運用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險，獲得長期收益。

FOF的成長預期

截至目前，首批拿到養老目標基金批文的基金公司共14家，分別為南方、華夏、嘉實、廣發、中銀、博時、富國、萬家、中歐、易方達等。

據《指引》要求，養老目標基金應當采用定期開放的運作方式或設置投資人最短持有期限，與基金的投資策略相匹配。養老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限應當不短於1年。養老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限不短於1年、3年或5年的，基金投資於股票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品種的比例合計原則上不超過30%、60%、80%。

有券商人士對此指出，養老目標基金配置以債為主，股票倉位相對較小。首批14只產品來自14家基金公司，持有封閉期從1年到5年不等。根據《指引》安排，封閉期越長，可投資權益類資產的比例越高。從產品名稱來看，8只產品為帶有指定目標日期的目標日期系列產品，對標目前35~45歲的中青年人群；其余主要為穩健風險偏好的目標風險產品。

不過，亦有業內人士對養老目標FOF的前期發展持謹慎觀點。截至目前，這一產品沒有得到稅收優惠，等到發行時機構參與熱度可能並不高；目前來說，市面上有現成的公募養老概念基金，前者的流動性相比養老目標FOF更高，所以首只養老目標或者首批養老目標基金在市場上的“打新”熱度可能並不高。

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責編：陳天翔

基金20年丨養老目標基金“箭在弦上” 系統改造升級後啟動發行

隨著中國老齡化趨勢加劇，以及養老金第一和第二支柱的負擔日益沈重，今年以來，養老金第三支柱的建設加速發展。

繼5月1日上海市、福建省（含廈門市）和蘇州工業園區實施個人稅收遞延型商業養老保險試點後，近日14家公募基金公司獲批養老目標基金備受業內關註，也引起了未來養老金第三支柱業務發展的一些遐想。

實際上，公募行業養老類型的基金早在多年前就已推出，但一直都未能在業內推廣開來。在FOF產品推出以及政策對於養老目標基金大力支持之下，即將發行的養老目標基金被寄予厚望。尤其是首批產品，被認為是服務和推動養老金第三支柱建設的重要一環。

隨著批文的下發，按照慣例，這14只養老目標基金最晚將於6個月內完成募集。眼下，市場翹首以待養老目標基金第一單的成立和發行。

“我司的養老目標產品大概會是在9、10月份成立發行，具體時間還不確定。要看渠道系統改造完成的時間，以及渠道銀行的排期等。”此次發行養老目標基金的某公募基金人士向第一財經透露。

待系統改造升級

我國的居民普遍有儲蓄的習慣，大量的儲備資金存在銀行里面，而銀行現在又進入到低利率的時代，久而久之個人資產存在貶值預期。因此，養老金投資如何破局至關重要。

在10多年前的2007年1月，安徽淮南礦業集團委托華夏基金年金組合管理的資金到賬，是當時國內最大的單一委托組合正式啟動運作。其後，企業年金和職業年金委托的投資於管理人，10年來全行業取得了118%的平均回報。

近年來，很多公募基金養老部門建立了涵蓋股票、混合、固收、貨幣及另類的養老金產品線，基本能夠滿足年金資產的各類配置需求。這一次以FOF形式開展業務的養老目標基金獲批，有望改變更多投資人養老金回報不高的局面。下一步隨著養老目前產品的發行，養老目標基金無疑將引發業內極大的關註。

隨著我國老齡化趨勢加劇，以及養老金第一和第二支柱的負擔日益沈重，今年以來，養老金第三支柱的建設加速發展。

今年3月2日證監會正式發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》（以下簡稱指引）以來，養老目標基金備受市場關註，各家基金公司已經上報了超過50只養老目標基金產品，產品策略方式主要分為目標風險策略和目標日期策略。

8月6日晚間，證監會最新公布的消息顯示，首批14只養老目標基金已經獲批，意味著基金業歷史上首批養老目標基金出爐。由於養老目標基金采用多元資產配置策略、嚴格控制回撤、規範投資運作，能夠為個人養老投資提供一站式解決方案，可有效滿足居民養老資金保值增值的需求。養老目標基金批文的下發，也被認為是公募基金服務第三支柱的開篇。

“養老目標產品有投資者適當性的安排和申購贖回的安排，需要渠道進行系統的開發，因此養老目標產品成立發行還是要看渠道的時間。”另一位公募基金養老部人士也稱。

隨著中國養老保障體系的不斷完善，機構的作用也會是越來越突出。根據預測到2020年，中國的養老金市場有望達到10萬億的規模，也將成為資產管理行業的一個新的高地。如何運用和管理好這些巨量資金，是擺在機構面前的一個課題。

引導長期投資

上海一家公募基金副總經理告訴記者，未來，基金公司做養老投資是通過TDF（目標日期基金）或TRF（目標風險基金）以FOF的方式進行底層產品優選和動態資產配置的。

“引入穩定類資產和套期保值工具，增加非標產品以及股指期貨等品種。放開固定收益類資產的配置上限，固收資產上限由50%提高到了95%。從2015年以來，我們在追求絕對收益的基礎上，追求相對收益的平衡。”北京某公募基金養老部門投資經理表示，投資政策的不斷優化是年金實現長期穩健收益、收益波動趨緩的一個重要原因。

根據美國投資管理人的經驗，從養老金資產的角度來講，讓哪個投資人管理，美國信安金融集團前董事長施伯文施伯文有兩點建議。

“一是只選擇有歷史業績的投資管理人；二是在投資上遵循充分多元化的原則。不僅是不同資產類別的多元化，還有不同管理人的多元化，而且在同一類資產下還要多元化。這樣才能達到比較好的風險管理目的。”施伯文對第一財經表示。

施伯文舉例稱：“為55歲的人和25歲的人分別做養老金投資，我覺得應該采取不同的投資策略。因為55歲的可能就10年的投資時間，25歲的管理時間可能是40年。那投資策略確實是不一樣的。主要看投資的期限有多長。如果投的穩定和保守，那風險低但回報也就低一些。”

“基金公司的優勢主要體現在兩點：一是作為養老投資底層標的公募基金簡單、透明、成本低廉，而且一直是在完善的監管框架下運行的。二是基金公司在股票和債券管理方面進行了長期積累和人才儲備，特別是股票長期投資收益率有明顯優勢。”該上海公募基金副總表示。

他認為，可以通過政策導向和產品設計，引導投資者如果選擇高收益的養老投資，就要進行長期持有。另外，合格養老產品默認機制也很有意義，幫助投資者做了產品選擇，讓投資行為在無感中發生。

“第三支柱個人稅延養老金中個人是有天然選擇權的，但是有了選擇權並不代表投資人會選。因此會通過默認選擇進行處理。”此前在接受采訪時，美國富達投資高級研究顧問鄭任遠也表示。

需要看到的是，提供相對的高收益以及降低成本，已經成為各個機構的一個共識，並且已經在實踐當中了。但機構也很少去考慮每個企業或者每個個人的需求，進而對他們做出一些咨詢以及綜合的解決方案，目前機構大致是提供同質性的服務，對於差異化的服務做的還不夠。

“現在一般真是做階段性投資業績的評估一般是3-5年，不是說有規定，而是大家都這麽做。這個評估不只是投資業績，還包括服務及收費等。美國做一年投資業績評估的幾乎沒有，可能3年更多，但我覺得5年評估一次更合理一些。”施伯文也說。

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責編：陳天翔

資本偏愛“土豪”項目 社區養老院急需土地、稅收政策扶持

經過多次反複考察之後，王大爺把80歲的老伴送到社區養老院照顧。由於子女在國外，老伴生活不能自理後，一直都是由他來親自照顧。隨著年事漸高，王大爺感到已經力不從心了。

好在這家名叫寸草春暉學知園的養老院就在他家小區附近。白天，王大爺會溜達到養老院，陪著老伴聊聊天、讀讀報，晚上再回家休息。這樣，不僅他身上的擔子輕松了許多，而且老伴也能得到更加專業的照顧。

當少子化與老齡化共同浮現，一旦家中出現失能半失能的老人，對整個家庭的影響是非常巨大的。當居家養老難以為繼之時，嵌入式、社區化的小型養老院成為老年人的首選。

雖然有龐大的潛在客戶群，但社區養老院發展並沒有想象中那麽蓬勃，各路資本最青睞的仍然是高端養老社區和養老地產等“土豪”項目。

第一財經記者在調查中發現，社區養老機構的主力民辦養老院普遍面臨著融資難、留人難和老年人支付能力不足等問題。與這些相比，最讓社區養老院經營者“吃不消”的還是快速上漲的房租地租。

寸草春暉養老護理院董事長王小龍對第一財經記者直言不諱地說，房地產方面的快速上漲，使像養老這樣的民生行業面臨著巨大的成本壓力；國家出臺的一系列優惠政策，也難以抵消房租上漲對養老行業的不利影響。

社區養老院對接剛需

全國老齡委公布的最新數據顯示，截至2017年底，我國60歲及以上老年人口達2.41億人，已占全國總人口的17.3%——而國際標準占比為7%。僅2017年，新增加的老年人口就超過1000萬人。

北京、上海等大城市老齡化程度全國領先。以北京為例，截至2016年底，全市60歲及以上戶籍老年人口約329.2萬人，占戶籍總人口的24.1%，其中，16.49萬確定為失能老年人。

從統計數據來看，雖然我國老齡人口總數不小，但低齡活力老人占到主體；80歲以上高齡老人有2600萬，只占11%。對於絕大部分低齡活力老人來說，居家養老是最好的選擇。

然而，正如美國外科醫生阿圖·葛文德在《最好的告別》一書中說，老年是一系列連續不斷的喪失，所有的喪失最終會積累到一個點。到這個點時，老人們的身體和精神就沒有能力獨自應付生活的日常要求。

王小龍表示，一旦老人不幸成為失能半失能者，居家養老就會變得不太現實，當老人身體需要護理而家庭難以承擔時，入住養老機構就會成為剛需。社區養老機構的定位就是家里沒法照顧的老人得到及時救治，並輻射居家養老。

7年前，社會保障科班出身的王小龍和5位清華同學共同投資1000萬元，在北京成立了一家社區型養老機構。王小龍的博士論文關註的便是“融合式養老”，他認為不能簡單把居家、社區和機構養老分割，而是要把它們有機融合，寸草春暉就是“機構-社區-居家一體化養老模式”的實踐。

從2011年至今，寸草春暉已經在北京連開了六家連鎖養老院。在僅靠口碑相傳之下，每家新開的養老院在半年之內就會滿員，幾家老院早已出現了排隊的情況。

這就是剛需的力量。雖然每月7000~13000元的費用（根據護理等級不同費用不同）對於老人來說不能算是便宜，他們的養老金並不足以支付這個價格，但在不得已的情況下，他們本人和家屬仍然會籌資入住養老院。

第一財經記者走訪的北京另一家社區養老機構——優護萬家養老照料中心也在不到一年的時間內住滿了80%的床位。

優護萬家養老服務有限公司創始人兼CEO段萱在接受第一財經記者采訪時表示，社區嵌入式、護理型的小微養老機構應該是未來發展的一個方向，這些小微機構應該獲得政府更多的支持，而各地在政策上不應再鼓勵資本投資養老地產，當前，在養老地產上已經有了極大的浪費。

2013年之後，各級政府連續發文支持養老產業的發展，養老產業也成為投資的風口之一。王小龍說，資本的傲慢在養老行業中體現得淋漓盡致，大資本熱衷於投資看起來高大上的硬件，並不註重對老年人真實需求的研究。他在與一些投資基金接觸的時候還發現，這些基金仍然是看重養老機構的硬資產，但對於養老機構運營團隊重要性的認可度嚴重不足。

物業成本居高難下

無論是王小龍還是段萱，他們都認為在北京城區想要找一個像樣的場所來開社區養老院太難了。

優護萬家目前只有二里莊一個養老照料中心。段萱對第一財經記者表示，她的目標是要將優護萬家做成連鎖品牌，但現在苦於還沒有找到合適的地方。

段萱認為，包括賓館、學校等很多地方都有閑置的，政府可以盤活這些閑置地產，鼓勵養老護理機構的發展。

王小龍對第一財經記者表示，從經濟的角度來說，養老院有200~300張床位規模效應是最好的，但這就需要有上萬平方米（使用面積）的地方。“在北京城內想找這麽大的地方，幾乎就是不可能的。”他說。

寸草春暉連鎖養老院床位都在50張左右，使用面積在1000~2000平方米之間，有些是公建民營，和街道辦事處合作的。由於公建民營資源有限，王小龍想要建新院時還是要通過市場來租，但最近這些年來，租金上漲的速度之快讓人咋舌。

所有人都在分擔租金飛漲的成本，包括不得不入住養老院的那些年邁的祖輩父輩。

王小龍認為，養老機構本來就是微利，如果不是租金上漲，機構能夠維持7%的利潤，也算不錯了。但這幾年下來，租金就漲了20%，民辦養老機構獲得的政府補貼，根本不夠填補房租上漲的差額；成本上漲了，養老院的價格也只能跟著漲。

“如果房租不這麽漲的話，民辦養老院也能壓縮20%~30%房租成本”，王小龍說。

今年初將父母從燕郊一家養老院轉入寸草春暉後，中國社會科學院經濟研究所研究員朱玲把為父母選擇養老院的經歷發在社科院經濟學微信公眾號上，引發了讀者對於養老的深思。

朱玲的父母原來住在燕郊的一家養老院。由於父母護理等級比較高，今年初與養老院續約時，入住養老院的費用每月平均達到了15110元，若父母二人入住，一年總計約需36萬元。

由於燕郊探望不便，朱玲將父母轉回了家附近的位於亞運村的首開寸草春暉學知園，由於沒有遊泳池等公攤設備的費用，父母二人入住的價格一年約為29萬元，也省下了7萬元。

即使是29萬元，對於絕大部分老人和家屬來說，也是難以承受之重——如果僅靠養老金，顯然遠遠不夠。

段萱對第一財經記者表示，老年人支付能力不足，也是制約養老行業發展的一個重要問題。破解這一問題，既需要政府盡快推出長期護理保險，也需要老年人轉換觀念，如果居家養老難以為繼，可以考慮將房屋出租，用租金支付養老院的費用。

朱玲認為，政府應該激勵多種民辦公助方式，對社區養老院實行稅收優惠。城市的民辦社區養老院多租地而建，地租昂貴且不斷上漲，這就需要城市政府制定相應的政策規定，在成規模的居民小區，像留置幼兒園區域一樣，為社區養老院留下空間。

具體措施上，朱玲建議對於按照市場平均水平出租社區養老院用地的企業，采取稅收抵扣措施；此外，鼓勵退休人員眾多的機構或企業，拿出部分土地與專業照護機構合作建立社區養老院，以緩解當前養老照護的燃眉之急。

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責編：黃賓

養老保險改革四十年，未來如何應對老齡化

1978年至今，中國養老保險改革走過了四十年歷程。回頭顧望，需總結歷史邏輯和規律；擡首前瞻，要明確未來方向和路徑，以使養老保險改革更順暢、更成功。

四十年養老保險改革歷程

新中國成立之初，我國建立了國家保障的企業和機關事業單位職工退休制度。1969年國有企業停止提取勞動保險金，企業退休工資改在營業外列支。1978年國家放寬了退休門檻，提高了退休待遇，但財務機制並未改善，隨著退休人員增加，退休費大幅上升，企業間負擔畸輕畸重，一些地方陸續出現了退休金發放困難。

改革開放以來，我國養老保險改革大致經歷了以下歷程：

（一）探索、建立新制度（1984～2005年）。

1984年湖北沙市等地陸續試點退休費統籌，在一定範圍內均衡了企業間的退休費負擔，支持了退休金發放，但並未從根本上解決其資金不足與企業間負擔差異懸殊的問題。

1989年海南省、深圳市試點，探索儲存基金保險制（個人賬戶制）與現收現付統籌制（共濟賬戶制）相結合。海南省設定個人賬戶為18%，共濟賬戶為6%；深圳市設定的個人賬戶為22%，共濟賬戶為8%。

1991年《國務院關於企業職工養老保險制度改革的決定》確立了基本養老保險、補充養老保險、職工個人儲蓄性養老保險“三支柱”，實行國家、企業、個人三方共同負擔，至此我國養老保險個人繳費制度正式確立，開辟了養老保險基金籌集的新渠道。

1993年基本養老金計發辦法改革試點，將養老金分為社會性養老金和繳費性養老金。

1995年國務院《關於深化企業職工養老保險制度的通知》提出建立社會統籌與個人賬戶相結合（統賬結合）的基本養老保險制度，並由當時的勞動部和體改委分別提出“大統籌”、“大賬戶”兩個方案供各地自行選擇，結果全國各地的養老保險個人賬戶規模從3%到17%，呈分散化。

1997年《國務院關於建立統一的企業職工基本養老保險制度的決定》，在全國範圍內統一了城鎮企業職工基本養老保險制度，規定企業繳費比例不超過工資總額的20%，其中3%劃入個人賬戶，個人賬戶規模統一為本人繳費工資的11%。該決定在全國範圍內統一了個人賬戶規模和養老金計發辦法，奠定了統賬結合養老保險新制度架構。但因其制度設計缺乏激勵機制，影響了制度的可持續。

2000年《國務院關於印發完善城鎮社會保障體系試點方案的通知》規定了8項主要任務，包括調整完善養老保險制度，建立機關事業單位養老保險。隨即遼寧省啟動養老保險制度完善試點，企業繳費不再劃入個人賬戶，個人賬戶從11%調整為8%，社會統籌和個人賬戶基金分別管理，基礎養老金由統籌基金支付，個賬養老金由個人賬戶支付，繳費每滿一年增加一定比例的基礎養老金。

2005年在遼寧試點基礎上，《國務院關於完善企業職工基本養老保險制度的決定》頒布，取消了單位向個人賬戶劃轉的3%，將基礎養老金計發基數由社平工資單因素改變為社平工資和個人繳費工資雙因素，增強了個人繳費基數的正向激勵；將基礎養老金20%固定計發比例改變為每繳費一年計發1%，增強了個人繳費年限的正向激勵；將個人賬戶養老金120的固定系數調整為個人退休余命決定的計發月數，抑制了提前退休的個人意願，有效地增強了制度的可持續性。

與基本養老保險改革同步，1991年提出“補充養老保險”，1995年頒布《關於建立企業補充養老保險制度的意見》，2000年遼寧試點方案提出“企業年金”，2004年《企業年金試行辦法》和《企業年金基金管理試行辦法》頒布，作為我國補充養老保險的企業年金制度正式建立。

（二）擴大覆蓋面與提高養老金待遇（2005～2013年）。

從2005年起至2013年，政府的養老保險改革顯現出兩個維度，一是新一屆政府確立的擴面與提待，另一是前任政府所確立的既定改革路徑，但明顯第一個維度成為這一階段政府養老保險改革的主導。

2005年將城鎮各類企業職工、個體工商戶和靈活就業人員納入職工養老保險制度。2006年研究建立農民工養老保險制度。

2009年建立農村養老保險制度。早在1991年我國農村以縣為基本單位開展農村社會養老保險，到1997年底已有8200萬農民投保。1999年國務院對已有的農村養老保險業務進行清理整頓，停止接受新業務，有條件的地區逐步向商業保險過渡。2003年起東部一些地方積極創新農村養老保險制度模式。2009年《國務院關於開展新型農村社會養老保險試點的指導意見》，明確我國農村實行統賬結合的社會養老保險制度。

2011年建立城鎮居民養老保險制度，除個人繳費級次略有不同，城鎮居民養老保險制度與農村養老保險制度架構相同。

2012年將集體企業、五七工、家屬工等人群納入社會養老保險制度範圍。

在擴大覆蓋面的同時，政府還以每年10%的幅度連續提高企業退休金，全國企業退休人員月人均基本養老金2005年為714元，到2013年上漲到1856元。

2008年《事業單位工作人員養老保險制度改革試點方案》頒布，確定在山西、上海、浙江、廣東、重慶5省市先期開展試點。由於僅對事業單位進行改革而沒有將公務員納入，同時又完全按照企業養老保險制度設計，導致事業單位人員養老金水平大幅降低，最終試點改革無果而終。

2009年《城鎮企業職工基本養老保險關系轉移接續暫行辦法》頒布，男50歲、女40歲參加城鎮企業養老保險（包括農民工）者可以進行養老保險跨省轉移；個人繳費年限合並計算；個人賬戶累計計算；不得退保；統籌基金按個人繳費工資轉移12%。

（三）攻堅與克難（2014年至今）。

容易改的都改了，剩下的都是“難啃的骨頭”。2014年以後我國養老保險改革進入攻堅克難階段。

整合城鄉居民養老保險制度。2014年《國務院關於建立統一的城鄉居民基本養老保險制度的意見》，整合農村養老保險和城鎮居民養老保險，建立城鄉居民基本養老保險制度。

機關事業單位養老保險並軌。2015年2月，國務院印發《關於機關事業單位工作人員養老保險制度改革的決定》，決定從2014年10月實行機關事業單位養老保險制度，至此，喊了20多年的機關事業單位養老保險並軌終於啟動。同時建立了機關事業單位職業年金。

建立企業養老保險中央調劑金制度。2018年6月，國務院印發《關於建立企業職工基本養老保險基金中央調劑制度的通知》，明確從2018年7月1日起按照各省份養老保險基金的3%建立中央調劑金。

推進第三支柱建設。自2018年5月1日起，上海市、福建省(含廈門市)和蘇州工業園區實施個人稅收遞延型商業養老保險試點，期限暫定一年。

總結與展望

經過四十年改革，我國目前已形成與社會主義市場經濟體制相適應、覆蓋城鄉的兩大基本、三個支柱的養老保險制度體系。

兩大基本制度是指城鎮職工和城鄉居民基本養老保險制度。根據2017年全國人力資源和社會保障事業統計公報，2017年末全國參加基本養老保險91548萬人，其中參加城鎮職工基本養老保險40293萬人，參加城鄉居民基本養老保險51255萬人。在城鎮職工基本養老保險參保人數中，執行企業制度的35317萬人，農民工6202萬人，由此推斷機關事業單位基本養老保險參保人數4976萬人。

三個支柱是指我國已初步建立起基本養老保險、補充養老保險和個人儲蓄養老保險三支柱養老保險制度體系。除了上述第一支柱基本養老保險外，我國還建立了包括企業年金和職業年金的第二支柱補充養老保險。2017年年末全國有8.04萬戶企業建立了企業年金，參加職工人數為2331萬人，年末企業年金基金累計結存12880億元。

一個有13億人口的大國平穩地實現了退休制向養老保險的制度轉換，是世界範圍內了不起的工程，助推了中國經濟體制改革成功轉軌，幫助國有企業度過了改革困難期，保障了廣大退休人員基本生活，維護了社會穩定。

當然，我們也應看到，養老保險改革還有不少尚待解決的問題。

1.養老保險改革的總體方向和目標仍需明確。

我國從1991年明確了養老保險三支柱，1995年確立了統賬結合的養老保險制度模式，但社會統籌和個人賬戶二者究竟以何種方式、比例結合，至今依然模糊。雖然目前我國個人賬戶繳費比例明確為8%，社會統籌繳費比例為20%，但這僅僅是基金收入方的結構，作為支出方，基礎養老金和個賬養老金各自的比例並不清楚，這表明我國統賬結合的養老保險制度只是收入方實現了統賬結合，支出方仍是現收現付。

2.養老保險責任分擔機制還沒有明確。

首先是政府與市場、社會之間的責任沒有明確。新中國成立初期我國勞動者的養老是國家負責，上世紀60年代末期企業退休人員養老改由企業負責。建立社會主義市場經濟體制後，企業不可能背負沈重的社會包袱去參與市場競爭，這就需要為企業卸載負擔。改革探索過程中先是將負擔向勞動者個人轉移，建立了個人繳費機制。但勞動者個人難以承擔歷史、現實及未來的養老負擔，養老金發放的現實壓力使得政府進行養老保險補助，政府責任有了部分回歸，但政府補助的邊界和深度是模糊的。

其次是歷史與現實的責任沒有明確，我國從現收現付制轉向部分積累制所形成的歷史債務，始終缺乏明確的分擔。政府與市場、社會，歷史與現實，中央與地方之間有關養老保險責任分擔的三大問題，始終沒有解決。

3.養老保險統籌層次低。

我國早在20多年前就提出提高養老保險統籌層次，但至今全國大部分地區仍是縣級統籌，結果造成養老保險基金分隔在全國2000多個統籌碎塊內，余缺無法調劑，影響勞動力流動，也影響養老保險制度持續發展。今年提出企業養老保險中央調劑制度，雖然有望進行省際間基金余缺的調劑，但並不能從根本上解決問題。

4.養老保險制度碎片化舊疾未除，又增新問題。

經過城鄉居民養老保險制度整合及機關事業單位養老保險並軌，我國養老保險制度碎片化問題有了改善，形成了職工和城鄉居民兩大制度體系，但實質問題並未解決。

首先，城鄉居民的社會統籌，資金來源於政府，屬於零支柱；職工的社會統籌，資金來源於用人單位，屬於第一支柱，當勞動者在城鄉之間流動、在就業與歇業之間變化，其養老保險制度轉換仍有障礙。

其次，靈活就業人員雖也納入職工基本養老保險，但因其12%的統籌繳費比例低於用人單位的20%，於是就有企業與職工共謀，讓員工以靈活就業人員身份參保，造成參保人員中靈活就業人員比例明顯高於實際。

第三，對企業和機關事業單位而言，原本只是企業、機關事業單位兩個制度體系，在機關事業單位養老保險制度建立後，機關和事業單位之間又產生了新的溝渠。

5.養老保險基金財務可持續性堪憂。

我國養老金十四連漲，人口老齡化持續快速發展，養老保險制度贍養比不斷上升，勞動年齡人口將漸漸減少，靈活就業人員日漸增多，養老保險基金收入增幅回落，支出壓力加重，雖然建立了中央調劑金，但根本問題並未解決，養老保險基金財務可持續性依然是橫亙在我們面前的課題。

展望未來，筆者認為：

1.要堅持統賬結合大方向，明確其結合方式與比例。

社會統籌與個人賬戶相結合是在總結國際養老保險改革經驗基礎上，結合中國國情，所選擇的養老保險改革的正確道路，這一大方向毋庸置疑，應繼續堅持。中國應加以明確的是養老保險統賬結合的方式和比例，正確可行的路徑應為社會統籌與個人賬戶的板塊式組合，即兩部分獨立運行，共同支付參保者的養老金待遇。社會統籌支付30%替代率的基礎養老金，實行現收現付，當年收支平衡。個人賬戶由參保者、政府、企業單位代表組成機構，實行自主管理，完全積累，以25%替代率為基金運營管理的追求目標。

2.明確劃分養老保險責任。

首先，社會統籌體現政府責任，個人賬戶體現社會責任，補充養老保險實行市場化運營，該政府管的，政府要管住、管好，不該政府管的，政府就放手。其次，社會統籌30%目標替代率的基礎養老金由中央政府負責，實行全國統籌；個人賬戶25%目標替代率的養老金由省級政府負責。另外須明確，養老保險的基本政策應由中央政府統一制定，以保持養老保險制度架構的全國統一。在中央統一制度基礎上，省級政府可以有一定的補充性政策，但不得有違中央統一制度。

3.繼續完善職工和城鄉居民兩大基本養老保險制度。

在可預見的一段時期內，應著力完善職工和城鄉居民兩大制度。

一要將靈活就業人員的社會統籌繳費比例與用人單位的社會統籌繳費比例加以統一，堵塞用人單位與勞動者個人合謀的制度漏洞，並借以建立職工和城鄉居民兩大基本養老保險制度體系之間的通道和防火墻。

二要真正實現企業與機關事業單位基本養老保險制度的統一，可以實行分賬管理，但要堅持基本制度的一致，有關繳費工資等參數應予社會公開，在基本制度一致的情況下，機關事業單位只是由於繳費工資高、繳費多而得到較高的待遇，社會應該可以理解和接受。

三要研究社會統籌基礎養老金的計發基數，要由社會平均工資和個人繳費工資雙因素改變為個人繳費工資一個因素，以增強工作激勵，便於全國統籌管理，方便勞動者就業轉移。

四要明確養老保險制度轉換的時點，切斷新舊制度的聯系，固化養老保險歷史債務。我國從1991年開始確立統賬結合養老保險制度，各地陸續開始個人繳費，因此可以此為節點，劃斷養老保險新舊制度，凡1991年後參加工作的完全實行新制度。1991年參加工作的“新人”，其年齡最小者（1973年出生），到2033年也已經60周歲，屆時“中人”將不複存在，有的只是“老人”。如此可以預測養老保險歷史債務，及早作出制度安排，順利實現養老保險新舊制度更替，促進新制度成長。

（作者系南京財經大學公共管理學院教授）

責編：楊小剛

首只養老目標基金明起發行，不追求首發規模

明天（8月28日）起，首只養老目標基金——華夏養老目標日期2040三年持有混合型基金中基金（FOF）啟動發行，養老基金正式面向廣大的個人群體。

“沒有首發規模的要求，因為公司領導層更為看重以後的定投，而非成立時的規模。”華夏基金相關人士向第一財經透露，此次沒有等銀行渠道升級完成後再發售，也是想要盡快啟動養老目標基金的定投。

北京另一家發行養老目標基金的公募人士則稱，“我們公司還沒定下具體發行時間，現在行業也是在看華夏，看市場的反應，聽說華夏只是走直銷。”

在首批14只養老目標基金中，除了4只封閉期為1年，其余10只的封閉期均為三年或五年。

“目標日期基金的長周期封閉安排必要性在於，養老本質是個人資金跨期財務安排，關系到長期投資管理和退出安排，也直接挑戰人性。”某股份行財富管理部人士表示。

不追求規模

自今年3月2日證監會正式發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》（下稱《指引》）以來，養老目標基金備受市場關註。8月6日晚間，證監會最新公布的消息顯示，首批14只養老目標基金已經獲批。

根據安排，華夏養老目標日期2040三年持有混合型FOF將於2018年8月28日至9月17日進行發售。

“由於銀行需要技術系統升級，這次只在華夏自有平臺銷售。”華夏基金相關人士告訴第一財經。

除華夏外，更多基金公司還在等著渠道的系統升級完成。“我們的養老目標產品發行是在建行，可能要到9月中旬左右。建行發的第一只大概率是在9月上旬。現在還在測試系統階段，基金公司據說也要做相關模塊的測算。”另一位公募基金人士也告訴第一財經。

華南一家首批發行養老目標基金的公募基金人士亦表示，因為要等待銀行的系統升級完成，估計要等到10月才有可能發行首只產品。

一位公募基金養老部門投研方面人士稱，沒有渠道只是通過基金公司的直銷平臺，首發規模或多或少會受到影響。

不過，上述公募基金相關人士表示，“各家都不會說特別想要追求規模，首要是追求業績，另外更為看重戶數。”

“假設養老金每年有約20%的收益，那它的波動一定很大。所以養老金應該是追求每年7%～8%的收益，這樣10年下來也基本能翻倍。”該公募基金養老部門投研方面人士表示。

同時，根據養老目標基金的特征，對業績的追求並非始終一致。比如根據華夏目標日期型基金下滑曲線模型，隨著目標日期時間的臨近，權益類資產投資比例逐漸下降。

也就是說，隨著投資人生命周期的延續和目標日期的臨近，基金的投資風格相應地從“進取”轉變為“穩健”，再轉變為“保守”，權益類資產比例逐步下降，而非權益類資產比例逐步上升。

“下滑曲線模型的設計理念為以替代率的形式估算投資者的養老資金需求，力爭提高投資者退休後的生活水平。”華夏養老目標日期2040三年持有混合型FOF的招募說明書也指出。

重在長期鎖定

上海一家公募基金副總經理認為，未來個人養老金市場的差異化競爭主要體現在產品、賬戶、場景和服務四個方面，其中產品由制造商（基金公司）提供，而在眼下基金產品數量眾多，投資者已經目不暇接的情況下，高質量的精品越來越受青睞，市場份額會向優勢制造商進行頭部集中。

而養老金養老產品正是要精選底層產品，構建一個FOF組合，並幫助投資者進行資產配置。

有基金公司將養老目標產品基金池分為養老基礎基金池、養老重點基金池和養老核心基金池三層，其中，養老重點基金池從屬於養老基礎基金池，養老核心基金池從屬於養老重點基金池。

所謂養老核心基金池，是指在公司投資研究人員對基金進行多次充分調研的基礎上，投資團隊經過反複論證後認為值得特別跟蹤研究、投資的基金名錄。

一種做法是，根據資產配置模型對基金進行分類，並通過量化篩選和面訪調研交叉驗證獲得基金備選庫，便於基金經理在確定資產內部風格配置結果後快速選出符合要求的基金。

“基金的量化篩選標準包括目標基金的風險收益特征、不同市場環境下的適應性及穩定性；面訪調研則包括投研團隊、公司環境、合規風控、研發能力、交易執行、投資策略、業績及歸因、資產配置等方面。”上述公募基金養老部門投研人士表示。

同時，在下滑曲線基礎上，控制基金相對回撤，精細挑選符合基金投資目標的標的基金，構建投資組合。

比如華夏養老目標日期2040三年持有混合型FOF的要求是，對於下滑曲線資產配置中樞的偏離原則上向上不得超過10%，向下不得超過15%。

根據招募說明書，華夏養老目標日期2040三年持有混合型FOF有三年的封閉期，即在基金份額的三年持有期到期日前（不含當日），基金份額持有人不能對該基金份額提出贖回申請。

前述股份行財富管理部人士指出，類比保險設計的點也是長期鎖定，買了保險產品特別是買了長期保險之後，如果前面三五年退出，會有很貴的退保費，只能按照現金價值折算。

“降低風險，減少投資者出現虧損的概率，也只有一個辦法，就是鎖定投資者，讓他們長期持有。”上述公募基金副總對記者表示，未來，可以通過稅收政策和養老產品設計等方式做出對長期持有的獎勵和對短期投資的懲罰。養老金投資的核心就是長期持有，海外養老金體系成熟的國家針對第三支柱養老金計劃，均會設置稅收優惠等政策鼓勵長期繳費，也會就提前支取行為設置較高的懲罰費用。

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責編：陳天翔

瞄准“银发族” 掘居家养老商机

1 : GS(14)@2010-11-01 22:39:45

http://www.cb.com.cn/1634427/20101101/161408.html
    
　　西方人常说“第三次准灵”。承此贵言，公益事业创业家王燕妮的第三次创业应该成功在望。
　　王燕妮于2004年创立“青松乐龄”，当时的经营模式是以俱乐部的形式为中老年会员提供健康休闲娱乐等综合性服务，倡导内容丰富的晚年生活方式。
　　2008年，青松乐龄推出新的商业模式，将重点放在推广中老人信息化普及上，帮助年长人士学会上网浏览信息、使用搜索引擎、收发电子邮件以及视频聊天等技能。
　　今天，青松乐龄再次研发出一种更优化的商业模式：为中老年人提供居家养老专业护理。虽然青松乐龄三次转变商业模式，但其面对的始终是“银发族”，毕竟，王燕妮创业的灵感最早来自照顾自己年迈父母之需。
　　王燕妮指出，中国有1.7亿人口超过60岁，相当于总人口的13%。因此，社会亟需专业的老年护理服务。
　　她说，当今中国医院的医疗服务供不应求，许多患有老年疾病的人或病后术后还处于康复期的老人一般都不能继续留院接受照料。而中国人崇尚格尽孝道，子女一般不会把年迈的父母送进养老院，中国老人一般在家里安度晚年。
　　老年人接受长期护理服务的迫切需求正是青松工程的发展动力。之前推广普及中老年信息化是一种美好的社会愿景，而目前为中老年人提供医疗护理服务则是迫切的社会需求。
　　基于此，王燕妮组建全新的名为“青松居家养老专业护理服务”的创业团队，并与其它6名专业护理人员一起“在3个月内做了数百次试验”。目前，服务中心设有两个护理站，根据顾客住家的远近从这两个护理站派出专业护理人员上门服务，尽量缩短在路上的时间。
　　王燕妮希望在年底之前中心能拥有300到500名专业护理人员，同时为至少几千个家庭服务。“比起疗养院，这种模式的投资较小，而且可以更容易扩展规模，使更多的中老人年受益。”
　　她的五年计划更是雄心勃勃，她在接受INSEAD智库网访问时表示：“在接下来的五年里，我们要把居家护理服务扩大到全国，建立几百个甚至上千个护理站，为至少五百万的中老年人服务。
　　建立一家公益企业从某种程度上说，比传统牟利性企业有时更具挑战性。“传统牟利性企业非常着重顾客的满意度，以留住客户;相较之下，非营利性企业或慈善机构的经营者可能不如生意人那么注重顾客的满意度，可能只满足于自己的付出，这可能会影响到顾客体验或服务质量。”
　　社会企业面临的第二个挑战是规模的壮大。“如果一家企业能为员工提供完善的薪酬体制和事业发展的平台，势必能吸引更多更高素质的知识型人才加入，企业规模也因此得以发展壮大，青松商业模式就得益于这样的可持续发展目标。相较之下，绝大多数非营利企业或慈善企业，只能吸引一小部分志愿人士加入，因此影响力也就相对较小。”
　　王燕妮也指出，比起其它国家，中国企业家面对的挑战更为艰巨。这是因为中国作为全球经济增长的中心，商机比别的国家多，但干扰也比其它国家大。“在中国，新思维新机遇层出不穷，企业家必须非常清楚自己的目标，否则，很容易分散精力。”
　　王燕妮说，无论是公益企业或是其它企业，中国企业家应该放眼全球。“当前，中国是世界的焦点，但我认为企业家在中国发展业务的同时应该拥有全球化视野，毕竟，中国正日益加大对世界开放的力度。”
　　对此，青松乐龄身体力行。“人口老龄化问题不仅是中国的问题，也是全球性的普遍问题。我们正与老年服务行业的国际专家合作......我们有一支来自不同国家的多元团队，志在探讨随着人口老龄化时代的到来，全球将面临的挑战和难题。因此，青松乐龄并不是孤军作战。我们正和其它国家的同行携手合作，研发老年服务和产品，希望以此带动老年产业的发展。”

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星人結婚生仔養老 房策一條龍

1 : GS(14)@2012-09-18 23:23:14

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120918/News/ec_gba1.htm

麥先生（後左）一家四口現時暫居於親友於屯門的單位，面積約400方呎，較他早前賣出的700呎村屋單位為小。麥太（後右）坦言，樓價持續高企，現不敢入市，但為求大兒子能進駐較好校網，或會降低要求，物色較小或樓齡較高的市區單位。（葉家豪攝）



星人一生可買兩次政府新組屋
在當地，只要是國民(citizen)，一生人會有兩次機會購買政府供應的新組屋，供結婚置業及生育後換屋的需要，組屋供應量一直與國民結婚數字、即每年約2.4萬至2.7萬相若，去年和今年都推出約2.5萬個預購組屋單位，供求大致平衡。
星人均住300呎 港資助房屋137呎
多達74％新加坡自置居所家庭是住4房、約800平方呎以上單位，人均居住面積約300平方呎，至於港人一家幾口擠住的ṃ房，當地人更形容之為「棺材房」。相對而言，本港已置業者，僅約8％能住逾700方呎大單位，資助房屋的人均居住面積僅137平方呎，私樓則無數據。
記者早前到新加坡建屋局總部，了解當地人申請買賣組屋情。新組屋單位由450平方呎的1廳1房細樓(售價約62萬港元起)，至3房2廳2廁的1100平方呎大單位(售價約195萬港元起)不等，總部亦有計劃讓國民因應人生不同階段需要，申請換大樓或轉購長者屋養老。
被派駐新加坡工作3年多的銀行界高層港人袁先生不諱言，雖然他並非當地國民，但新加坡政府對組織家庭的人所提供房屋配套實較香港優勝，「因為有多一點stepping stone(踏腳石)」。
政府剛成立的「長遠房屋策略督導委員會」要在下月初才展開工作，但當局表示，有關研究報告要待明年下半年才完成，之後才啟動正式諮詢工作。
港學者倡效星推「外國人稅」
委員會成員理大建築及房地產學系教授許智文認為，港府長遠可策劃不同惠及港人的買樓政策，除早前推出的「港人港地」，新加坡實施的「外國人稅」(見另稿)亦可作參考。港人港地限制所有外來買家，未必可長期推行，反而「外國人稅」既可提供空間讓非香港市民入市，亦可透過稅收作出規劃。
他表示，政府應評估本港家庭組合及主要買樓人士身分，以評估市場需求，再制訂供應的單位租合，如私樓和公營房屋比例，否則若有家庭希望置業，亦只會一直「買貴樓」或無法入市；政府未必需要協助家庭「細樓換大樓」，換大樓應靠個人供款能力。
明報記者 陳佩儀、毛婷婷、鄭穎瑩

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2 : GS(14)@2012-09-18 23:24:12

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120918/News/ec_gba4.htm
外國人買樓 額印10％

「大陸人來買單位，不用特別選樓，一買可以兩三個，不用借貸，現金付款！」新加坡的物業代理說，徵收額外印花稅後，外國人要考慮樓價能否升超過一成，而且，若4年內轉售物業，更要按持有物業年期長短，繳交4％至16％的賣家印花稅。

第一太平戴維斯(新加坡)研究與諮詢部董事張敏璋表示，於2000年至2004年，新加坡每年外籍人士淨增長約2.85萬，其間星洲樓價大致平穩；自2005年初起，在新加坡居住的外籍人士每年淨增長激增至13.4萬，當地樓價由07年起顯著上升。

張續稱，現時新加坡每3個在職人士，便有1個為非公民，當地政府去年底推出額外印花稅政策後，令外籍人買樓比例由去年下半年約30%，降至今年上半年的20%。但政府招數的影響短暫且小，外圍經濟才是真正左右獅城樓價的主因，外籍人士在新加坡置業的比例亦於今年第三季回升至24%。

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3 : mannishmark(26310)@2012-09-18 23:43:16

香港肯唔要個名都無用,問題在於政府同地產商一D BARGAINING POWER都無

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