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2015年A股的一些思考 老曾阿牛

來源: http://xueqiu.com/8058064790/35104026

開年一周，周一開盤大漲後，接下來的行情基本上是做了一個平臺，來回涮人，做不好兩邊挨耳光，當然，總有這樣的股神告訴你他能在高拋低吸中屢屢得手------請對這樣的股神保持警惕，通常都是騙子。

去年底與朋友聊天，我說15年不好判斷，要開年後看看市場的實際利率再說。為什麽我要這樣看重實際利率？就是我，說的是我本人，不是你，我喜歡投資低風險、高分紅的藍籌股。早在10月底的時候，我在微博提出要放棄概念股全面轉向大型藍籌，其中重要的原因就是判斷要降息、高息股要上去。

接下來猜對了行情沒有猜對氣勢，如此猛烈的大行情迅速地把我原先看中的水電、鐵路股的股息率迅速從6%~7%下降到4%左右，現在市場上幾乎已經沒有什麽股票可以從股息率上去研究了。也就是說原先的動力喪失了，怎麽辦？

 所以，我提出來看看開年的情況。我剛才翻了下，交易所的7天、14天的回購利率和去年同期的差不多，4%左右，這是剛剛降息後大家想不到的，都以為回購的利率會下來、然後大家去買股票，但現實不是這樣的，利率同比沒有太大變化，那麽買入的就是去做股價差價的，並非是因利率下降沖入股市的。

但是余額寶的利率出現了2%的大幅下跌，去年此時大約是6.7%，而現在是4.6%左右，基本與股票交易所的回購利率一致。這說明遊離在股市保證金之外的社會遊資的收益率大幅下跌了約30%！這很驚人，那麽社會的遊資極有可能會撤出各種各樣的寶，然後到股市里打新股、做回購，然後順便炒一把股票。只要賺錢的效應在，那麽會有源源不斷的社會遊資為股市提供炮彈。

基於本周利率的情況，我判斷今年上漲動力還是強勁的，但是肯定不如去年底了，原因很簡單，在漲個20~30%的話，股息率會下降到3%左右，那麽股票的吸引力就不大了。要想今年大牛，只有看央媽能夠降息多少次了。

我就不預測大盤點位了，這是上帝的本事，我不行，但我還是可以談談行業的看法：
 1.      我最看好的是金融。金融拆開來看：
a.      銀行。降息之初我是看空銀行的，結果被打臉。不過沒事，牛的臉皮厚，我無所謂，掉頭去追就是了。目前銀行普遍在15年PB 1倍出頭。胖子說看1.5倍，我沒有那麽樂觀，1.3左右就差不多了，也就是說，我覺得銀行大約有20%~30%的漲幅，如果摸到胖子說的1.5PB，那超過我的預期了，我會恭喜大家。銀行同質化嚴重，不是同誌化啊，不是搞基，，我覺得除了高高在上的民生、中信外，其他差別不大，四大大銀行我選中行，原因是PB 最低，還有，友情提醒一下，這可是一個人民幣貶值的唯一的概念股。商業銀行我會選浦發和招行，理由不說了，雪球上多得是。
b.      保險，這行業開始我也是看錯的，咳咳，我就是經常看錯，好笑吧？ 但是我這個人糾錯動作快呀。保險我腳得會比較犀利，但是，今年後面如果降息超過2次的話，會對保險造成很大的沖擊，因為保險我歸結為一個偏債型的基金，如果利率下降很大的話，對保險公司未來的收益率沖擊會很大。當然，市場現在把保險公司當作是偏股型基金，開口閉口就說權益投資要賺多少。對於這樣的說法我是覺得好笑的，蒙誰呢？周圍的朋友們都看好平保，嗯，我同意，但是不能錯過其他的保險啊，在A股是要看流通盤的。
c.      券商，A股的券商太貴了，但是，還可以更貴，只要牛市還在，券商不會死人。只是我就不參與了，港股的中國銀河倒是可以留意一下，如果列入港股通名單的話，它比類似的海通便宜多了。
d.      最後推薦金融ETF，這我在微博上早就說過了，如果不想錯過金融行業又不知道選啥好，那麽這個會是最佳選擇。去看看金融ETF的圖吧，比50和300的ETF漲幅大多了，這貨會是散戶的福音。

2.      水電和鐵路。我已經在微博寫長文專門論述兩個，可以自己去找。總的來說，這是罰改委X壓抑概念股，我的信念是市場經濟終將到來，罰改委的有形之手會被砍掉，請珍惜這最後的機會。目前這個價位，我會把長電放在國投之前。大秦，很多人懷疑今年運量上不去，我說燒煤的電廠可以改成燒油嗎？如果不能，運量至少是持平的。至於運價，哪怕是漲3分，還是比別的鐵路便宜啊。一句話，便宜才是硬道理。這兩個行業不如金融耀眼，但是今年收益不會比金融差，如果遇上熊市的話，會比金融優秀多了。

3.      消費，指的是茅臺、五糧液和白雲山。我維持原先的觀點，在管理層沒有拿到股權之前，我保持謹慎。伊利，不看了，進口奶壓力越來越大，都予新澳免關稅了，國人對國產牛奶關註會越來越低。青啤？苦逼的行業啊，現金流倒是不錯，等熊市來了再說。

4.      創業板，我不看好整個板塊，唯獨看好樂視網，我在微博也說了，就是因為賈的人格魅力，執行力度和方向都不錯，可以關註。

5.      房地產，不看好，大家最多是改善住房的需要，再買多一套的動力不大了。投資功能喪失的話，股票投機意義不大。

6.      其他行業？別老是問我，我不知道。

提示一下風險吧，不說風險就是耍牛氓。

15年最大的風險有兩條：1. 不再是單邊市，會是猴市，大家要小心兩邊挨抽。2. 中國股市歷來是牛短熊長，今次我覺得也不例外，告誡大家切莫太貪，去年的好收成今年不會有。

預言一下期權的開張，這是堪比老虎機的事，吃人快的很，建議大家遠離。否則，會迅速去天體浴場曬太陽的。


最後說說那些去年賺了錢不知道姓啥的股神們，當你們嘲笑收益率不如你的重陽或是景林的時候，你要搞清楚一件事，去年究竟是你牛逼還是市場牛逼？ 

國企改革2015年落地生金 證券市場紅週刊

來源: http://xueqiu.com/2994748381/35090359

編者按：在經歷2014年大面積停牌重組之後，隨著國務院央企改革頂層設計2015年上半年即將出臺，以及地方國企改革的實質性推進，2015年國企改革這個中國故事將繼續在A股市場精彩上演。以混合所有制改革為主的國有企業改革將有效地盤活萬億國有資產，並撬動民營資本投資熱情，從而在“新常態”下激發我國經濟的活力。而體現在A股層面，則是培育上市國企更強的產業競爭力，或通過資產註入整體上市，或引入戰略投資者激發活力，或賣殼實現徹底轉型……這是一個最好的投資主題，但也需警惕2015年市場的系統性風險。

·綜述篇·


頂層設計出臺提速國企改革股


作者 張宇


　　國企改革頂層設計方案預計上半年即將落地，這令國企改革將繼續成為2015年的重大投資主題。從年初市場的表現來看，央企國投系、中國建材系旗下上市公司股價表現不俗，而地方國資在經歷2014年的“混改”之後，多家上市公司停牌重組，本周煙臺冰輪獲註大股東旗下資產複牌持續漲停。
　　市場對國企改革預期美妙，進入2015年之後，這種美妙預期即將落地成金——不僅更多地方國企改革進入實質階段，而且隨著頂層框架設計完成，央企改革將全面鋪開。
　　國企改革步入實操階段
　　在十八屆三中全會提出國企改革之後，上海在2013年底打響了地方國企改革的第一槍，今年以來，安徽、湖南、貴州等20個省市發布了深化國企改革的意見，而國務院國資委旗下的6家央企集團也開展了改組國有資本投資公司試點等四項改革，這些改革導致了國有資本相關上市公司大面積停牌重組。據本刊記者粗略統計，這些進行重組的上市公司按照當地國資部門的分類均屬於競爭性企業，一般是通過向大股東或者關聯方定向增發或者協議轉讓等形式進行徹底重組或者資產置換。
　　比如近期複牌的赤天化，其控股股東赤天化集團100%股權被貴州省國資委轉讓給民營醫藥流通公司聖濟堂，這令市場對於上市公司業務轉型抱有很高預期，也導致了複牌後的階段性翻倍行情。提高國有資本的收益率，特別是在競爭性行業引入民間投資者激發企業經營活力，是各地國有企業改革的重點。自從2014年預算法大修以及43號文下發，改變了地方政府的舉債模式之後，如何盤活萬億國資，提高資本回報率成為地方政府面臨的迫切問題。
　　多種形式推進“混改”
　　各地政府紛紛拋出方案，建立國有資本資產化的平臺，把出資人、監管者、運營者的角色分開。從各地方案來看，一般把資本載體分為國有資本投資公司和國有資本運營公司，分別承擔產業投資、融資和股權運營的職能，比如上海的兩大平臺國際和國盛。承擔資本運營職能的上海國盛，其旗下的棱光實業被現代集團借殼預案已經獲得股東大會通過，公司將轉型進入建築設計領域，重組完成後，國盛集團將成為繼現代集團之後的第二大股東。
　　整體上市提高證券化率是各地提得最多的，江蘇的細則就明確要求“控股上市公司的競爭類企業，通過上市公司吸收合並、資產置換、定向增發等方式實施核心業務、優質資產上市，最終實現整體上市”；據東方證券研報，混合所有制改革除了改制重組、資產證券化之外，還有員工持股計劃、通過國有資本和非國有資本設立基金共同投資以及引入戰略投資者和在重大項目中引入民間資金等形式（見圖1）。

　　2014年以來，中石化銷售業務、中糧肉食、城投控股等國企改革中就引入了厚樸、KKR以及弘毅等海外和民間資本，而上港集團、海格通信、易華錄等超過30家地方國企和央企推出了員工持股計劃，受到了A股市場投資者的熱烈追捧。隨著2015年國企改革的持續深入推進，更多的改革形式將湧現，比如12月30日北京市京能集團等8家重點企業發起成立了“京國瑞國企改革發展基金”，通過市場化手段引入社會資本，以解決國企發展歷史負擔重、資金籌措渠道窄等問題。
　　“今年我們看好國企改革主題，預計國企改革頂層設計方案上半年將出臺，這將極大地推動各地地方國有企業集團的改革方案落地。”在本周召開的交銀集團發布會上，交銀施羅德基金高級研究員沈楠說道。其實，不止是基金公司，整個市場都觀察著國企改革的一舉一動，甚至富國基金已經發行了首只國企改革分級基金，上市交易6天以來其B份額均處於溢價狀態。
　　頂層設計即將出臺
　　相對於市場對國企改革的期待，在實際操作層面部分地方的改革卻進展緩慢，尤其是央企改革。雖然2014年末南北車合並為中國中車，而中國電建也通過定向增發收購集團資產實現整體上市，但是由於央企改革缺乏頂層設計而進展遲緩。自從2014年7月份國務院啟動中糧等6家集團作為第一批央企改革試點之後，也有部分央企積極與國務院國資委溝通改革情況，但是112家央企整體進度較慢。
　　國企改革涉及利益的重新分配，以及國有資產流失等問題，可謂是牽一發而動全身，所以國企改革的頂層設計早已經由國資委上升至國務院層面，並由財政部、發改委、國資委、人社部分別牽頭，制定相關的國有資產改革方案（見附表）。從目前來看，除了央企高管薪酬改革方案下發之外，其他文件還尚未出臺。據經濟觀察網最新報道，國資委最終版本的央企分類意見將從之前初稿意見版本中的三類變成了商業類和公益類，而初稿意見中的三類分別為公益保障類、特定功能類、商業競爭類，在最終版中通信、能源、電力等特定功能類被劃為了商業二類，這些曾經的壟斷行業今後將直面競爭。
　　券商分析師們普遍認為，國企改革的總文件雖然推出進度慢於預期，但是修改了十幾稿後對一些關鍵問題將考慮得更加全面，這有利於國企改革的整體推進更加具體和富有成效，多家券商預計總體改革方案將在2015年上半年出臺，這將是今年非常看好的重大投資主題。本刊記者也註意到，有媒體本周四報道稱國務院國資委將首次采用負面清單形式來加強國企的內控，防止國有資產的流失。而《防止國有資產流失和內部人控制意見》可能作為第一個國企改革頂層設計出臺。



·央企改革篇·

央企改革大年蘊藏大機會


作者 馬弋尋
　　隨著2015年一季度國企改革頂層設計方案即將出臺，央企改革的進程有望加快。繼第一批6家央企改革試點之後，第二批試點名單或有望緊隨頂層設計方案出爐，其中油氣、軍工等央企集團入圍第二批試點預期強烈。
　　“大集團小公司”的競爭類央企有機會
　　在第一批試點的6家央企集團中（見表1），“大集團小公司”上市公司存在著強烈的註資預期，其中市值小的中國節能、中國建材是“大集團小公司”股的重點。中國節能環保集團擁有節能風電、啟源裝備、煙臺萬潤A股上市平臺以及海東青、中國地能、百宏實業H股上市平臺，相比較而言，啟源裝備、煙臺萬潤大股東持股比例較低，市值較小，有可能獲註集團的資產。按照同樣的思路，中國建材集團旗下的上市平臺中方興科技為較掛的選擇。另外，新興際華在A股的上市公司只有2家，未來可能會選擇較優質的際華集團，謀求換股吸收合並、重組等方式實現整體上市操作。
　　在國資委央企範疇之外，還存在著一些農墾類的央企集團。作為歷史遺留的產物，目前這些農墾集團管理上存在著較強的“企業辦社會”特色，除劃定由農業部和黑龍江省政府共管的*ST大荒外，亞盛集團和海南橡膠則由地方農墾區管理。對於仍處邊疆的農墾類的央企集團而言，未來發展還暫無可複制性，除政企職能分離會帶來集團的市場化改革外，部分集團可能受益於土地流轉政策或註資、整體上市的預期，如*ST大荒等。

　　給國企分類是央企改革的基礎，根據媒體報道，國務院國資委最新版本將央企分為商業類和公益類，把此前三分法中的特殊功能類，即石油、電力、軍工等央企也劃入了商業類，央企改革的陣營明顯擴張。由於國資委尚未出臺具體的分類名錄，加之央企集團內部業務在商業性和公益性中大多存在交叉，因此市場普遍預期，目前的國資委央企中，除已進入改革進程中的醫改、金改、土改之外，新納入商業類的石油、軍工、電力領域所涉及改革內容或將成為第二批試點名單考慮的重點。
　　“油改”破除能源壟斷  油氣概念股受益
　　除了國家電網公司、中國儲備糧管理總公司等5大集團外，其他97家央企均可歸入競爭性央企集團。在這97家大集團中，包括中船重工、國電集團、中石化等在內的至少10家企業明確提出了混合所有制改革的規劃或方案（見表2）。其中，新納入的石油（2家）、軍工（2家）、電力（1家）類公司共5家,，產能過剩領域的央企集團也有5家，分別是有色（3家）、紡織（1家）和建材（1家）。市場觀察人士認為有別於“電改”受經濟層面的拖累，政策面持續扶持的油改、軍工改革有望不斷深入演化。


　　新年伊始，“油改”率先撩開了新一輪能源改革的序幕。此前記者從相關人士處了解到，2015年油氣改革會有“大動作”，上遊勘探開發或部分放開，“兩桶油”混合所有制改革將深化，一些大企業的原油天然氣進口權也會被適當放開。目前來看，其中的部分預期已經成為或正在接近現實。中石化旗下子公司中國石化銷售有限公司增資引進投資者獲得國家發改委和商務部批複，而中國石油原新疆銷售分公司降級為地方國企，以利於當地油氣企業的合資或合作。而原新疆維吾爾自治區主席努爾·白克力履新國家能源局局長也被市場解讀為油氣改革即將拉開序幕。
　　方正證券認為，油氣競爭將主要圍繞上遊勘探開發領域展開，區域油改以點帶面有望成為突破口，未來油氣資源儲量豐富的新疆確實有望成為下一個區域改革目標，並倒逼央企的油改進程加速。目前帶頭進行新疆區域內改革的中石油占了先機，被高度控盤的中石油股價屢屢有強勢表現。不過，如果拉長周期來看中石化或有更強的競爭力。除了加油業務外，中石化的觸角不斷向“易捷“便利店和千億級非油品業務延伸。目前公司旗下便利店已達到2.3萬座，非油品單店年均銷售額9萬美元，不足美國speedway便利店的5%。面對三四線城市的開發及未來西部高速的擴網，中石化的“市場小份額，收入大規模”戰略有望通過與加油站的融合共享客流量，打開未來發展空間。
　　實施原油進口權下放是我國推動石油石化行業深化改革的重要舉措之一，有利於打破行業壟斷，進一步提振民資企業的積極性，為石化行業註入新的活力。從事進口油品代理的央企珠海振戎或改革進程加速，珠海振戎是中國從伊朗進口原油的主要代理商及伊朗燃料油的主要買家，代表軍方進口用油。借“一帶一路”建設的推進，公司有望力拓中國陸路能源的中亞供給，促中亞直通油路設想成為現實。市場傳聞公司正曲線通過旗下公司廣東振戎借殼泰山石化（01192.HK）完成上市。珠海振戎是廣東振戎的第一大股東，持股比例45.4%。根據泰山石化的公告，未來廣東振戎將通過認購泰山石化的新股達到控股不低於51%。在同樣範疇內，與石化國企有密切業務往來的企業，如廣匯能源、上海石化、光正集團也有望從油改中先行受益，其他同類概念股泰山石油、廣聚能源、新疆浩源等亦有望受到提振。
　　軍工裝備建設成重點 中船重工試點預期強烈
　　2015年軍工改革也已經行進在深水區中。近日，中央軍委頒發《關於努力建設聽黨指揮、善謀打仗的新型司令機關的意見》，重申不斷增強部隊打贏信息化局部戰爭的能力。海通證券解讀道，此舉圍繞習主席“牢牢把握軍隊組織形態現代化這個指向”的軍改要求展開。在國防安全和國際形勢的大背景下，自上而下的央企軍改勢必快速推進。
　　中金公司表示，近期全軍裝備工作會議強調軍工裝備建設成為國防和軍隊建設的重心。由於未來3年軍費將保持10%~13%的持續增長，裝備建設比重有望逐步提升至40%。在裝備升級戰略中，資本運作能力強、始終走在軍工集團前列的中船重工集團入圍第二批央企改革試點預期強烈。而且，其明確的混改方案再次增加試點入圍的概率。目前，中船重工集團旗下只有2家上市公司，其中中國重工是軍工類上市公司中的首家全產業鏈公司，航母概念大大提升了公司估值，未來集團有望依托該公司平臺，按照資本註入—融資—註入—融資的路徑實現集團資產的整體上市。市場方面，該公司股價處於中線高位震蕩中，不過中期震蕩並未破 壞其上行通道。
　　中國航天科技集團則是采用的類似珠海振戎的跨界之路，通過旗下上市公司四維圖新向騰訊轉讓部分股權（占總股本11.28%）的方式，打開了混合所有制改革的另一條通道。該公司繼續與騰訊深度合作，於去年10月推出了車載“WeDrive”，汽車搭載這一新系統後，車主無需接入智能手機也能享受到各種智能的體驗服務。四維圖新2014年預增10%~40%，已擺脫了2013年前業績持續下滑的局面。未來集團有望通過進一步的導航、定位等業務的整合和外延式合作，以實現行業地位的提升。
　　過剩行業央企或跨界改革 關註恒天、誠通
　　2015年宏觀經濟環境將再次切回防風險、深化改革、去杠桿、調結構的模式，有色、煤炭、鋼鐵、紡織、汽車、建材水泥等過剩產能領域，面臨著國際需求不足、美元上行等多重不利因素的困擾，大部分企業在較長的時間內仍需要繼續做產能減法，通過內部整合或出售資產的方式減虧。對於淘汰落後產能、清理低效無效資產等行業企業經營業績受到重大影響時，國資委強調將對企業考核目標確定或考核結果核定予以酌情考慮。在此預期下，涉及去庫存去產能化的有色煤炭、建材水泥、鋼鐵、紡織、汽車等行業也有望進入第二批央企試點的範疇。
　　明確提出混改的3家有色集團公司中中國冶金科工集團有限公司和中國鋁業公司，前者采用了內部整合，加強基建等項目以達到減虧的目的，而中鋁則擬通過出售上市公司資產而幫助企業減虧。雖然同屬於有色行業，中國鋼研科技集團公司則主動市場化進入了充分競爭狀態。借鑒此前第一批中建材和中國醫藥的類似情況，預期該集團進入第二批試點的概率較大。從鋼研集團早期的運作來看，逐步引入包括民資在內的各類戰略投資者，達到相對控股40%左右，市場機制在集團內實現了良性循環。在後續混合所有制的改革進程中，管理層繼續通過旗下上市公司各自突圍、規範法人治理結構的方式，進一步實現主業突出，產業多元化的平衡發展。以旗下安泰科技為例，該公司主營新材料，同時跨界稀土、清潔能源、特斯拉、藍寶石等多重業務，有望為公司帶來新的業績增長點。
　　類比鋼研集團，競爭性同樣較高的紡織機械業、綜合物流等也存在較強的混改意願，政府謀求退出，混改的概率較大。因此該行業中曾於2014年中期提出混改要求的恒天集團不排除有進入第二批試點的可能。另外，2005年被確定為國有資產經營試點單位的誠通集團，此前多次的試點經驗和創新優勢，也為其未來進入資產整合，實現整體上市奠定了基礎。


·地方國企改革篇·


地方國企大尺度改革將引爆“炒地圖行情”


作者 劉增祿

　　歲末年初以來國企改革題材熱度不減，隨著地方國企改革的進程加快，廣州友誼、海螺水泥、煙臺冰輪等地方國企旗下上市平臺因獲註資產等混合所有制改革而備受市場追捧。進入2015年，地方國有企業改革進入實施的關鍵一年，A股市場上有望再現“炒地圖行情”。
　　關註發達地區國企改革機會
　　按照十八屆三中全會“分類監管”的精神，2014年以來地方國企改革如火如荼地展開，此番改革核心目標直接指向“提質增效”。各地紛紛出臺深化國有企業改革意見，或通過引入戰略投資者等降低國企持股比例實現混合所有制改革或改革公司董事會對管理層進行約束激勵等措施，都是為了完善國有資本監管，從管資產轉變為管資本，以國有資本撬動龐大的民間投資。比如2014年初安徽就啟動了江汽集團的整體上市工作，而貴州、重慶、天津等地緊隨其後也推出了國有企業改革的意見。
　　從地域來看，上海、廣東、山東等東部發達省份的國資資產存量較為突出，所以這些地方國資委多強調提升企業的競爭力，優化國有資本的布局，建立國有投資運營平臺為改革的主要方向，特別是上海市更是強調了國企參與國際競爭的能力；而在經濟相對欠發達的區域，則以提升資產證券化率、充分利用上市平臺改善資產收益是其主要訴求，上市公司資產註入、借殼重組將較為頻繁。
　　上海是國企改革的前沿陣地，相比其他省市，不僅國資實力雄厚，且改革力度較大，推進改革進程較快。券商分析認為，整體上市或核心資產上市是上海在推進混合所有制改革時的關鍵詞。在上海華誼集團之前，上港集團、上海汽車、上海建工均已完成了這一進程，而上海集團、綠地集團、蘭生股份等也完成了整體上市或者資產整合，SMG則引入了職業經理人制度。從目前的態勢來看，上海國企改革重點優化“兩大布局”：一是在行業和股權布局上，有進有退，加快推進新能源汽車研發與產業化等一批戰略性新興產業重大項目，加快推進城市功能性項目和社會民生保障項目；二是在地域和空間布局上，立足國內合作和國際競爭，充分發揮上海的口岸優勢，啟動了一批國資流動平臺整合項目，目前有21家國有控股上市公司通過引入戰略投資者、非公開發行優先股等方式進行重組。
　　一些中西部地區雖然國資占比較小，但國企改革也各有亮點。例如，重慶國企改革市場導向清晰明確，並提出了一系列量化目標，未來3~5年，2/3左右的國有企業發展成為混合所有制企業；適宜上市的企業和資產力爭全部上市，80%以上的競爭類國有企業國有資本實現證券化；而貴州國企改革以產權改革為核心，同時也以實現投資主體和產權結構多元化為目標；青海將通過多途徑發展混合所有制經濟，積極探索員工持股形式，利用多層次資本市場推動國有企業上市。
　　多省明確時間指標或引發“炒地圖行情”
　　從已經公布的國企改革方案來看，政府對國資改革方向和重點均有較為明確的規劃，對地方國有企業進行了明確的分類（見表1），並采取政府推動鼓勵，企業積極實施運作的方式穩步推進。特別是江蘇的”負面清單”模式，江蘇省國資委全面清理履行出資人職責的管理試行並公布清單，清單以外的事項全部由省屬企業自主決策，如此大尺度在國內尚屬新鮮。而貴州省的國企改革步伐更早，久聯發展引入戰略投資者保利集團、盤江股份控股股東的盤江集團的拆分、貴繩股份可能的讓殼重組以及貴州茅臺的混改都引發了市場的極大興趣。其中，貴州茅臺混改方向包括股份公司再融資，其他子公司引進戰略投資者，實現集團控股、其他資本參股、員工入股等。與此同時，重慶等地國企改革也是動作頻頻，這些改革動作可能引發2015年的“炒地圖”行情。

　　總體來看，各地改革方案以實現混合所有制為目標，涉及國有資本結構調整、產權制度、公司治理制度、企業分類監管等多個方面。而且在已公布的改革方案中，多個省市明確了改革的具體時間和指標。其中，湖北的國企改革速度將相對較快，預計在2015年全省各級政府出資企業全面完成公司制、股份制改造。而此前廣東省國資委“十二五”規劃對於2015年底資產證券化突破60%的目標，公開資料顯示這一指標目前只有20%左右，遠遠低於前述目標，廣東省國有資產證券化的步伐亟須提速。






　　在具體行業上，廣發證券預計，此輪國企改革將會按照先易後難、先競爭後壟斷的順序推行，競爭性行業將是未來國企改革的先行者。比如容易在公司治理改善後業績提升，更容易得到外部資本青睞的消費與新興產業，諸如生物醫藥、電子、餐飲、商業貿易、輕工制造、汽車、信息設備等行業。而中信建投分析稱，醫藥、建材、地產、旅遊等競爭類行業未來將逐步放開國有資本控股，實現完全市場化運作，這也符合十八屆三中全會對國企改革“開放競爭性業務”的定調。國資在這些行業盈利能力大幅低於行業平均水平，且民資和外資更具有競爭力，因此考慮到國資的控股成本，未來將會逐步放開國有控股，實行混合經營。這類行業的上市公司最容易混改，也最值得挖掘。

2014年總結及2015年展望 法國梧桐樹NJ

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_544ef62e0102vdp8.html

鐵礦石、農產品、原油2015年投資風險

http://www.xcf.cn/newfortune/qianyan/201501/t20150109_708012.htm
鐵礦石、農產品和原油等在2014年的跌勢，應讓投資者意識到當市場開始供過於求時，大宗商品回歸至供應邊際成本水平的速度有多快。而2015年經濟形勢將更為複雜，大宗商品的投資風險亦各有不同。 施德銘/文

　　有句話叫「價格過高正是終結價格上漲的殺手」，2014年大宗商品價格的走勢—散裝大宗商品、農產品和原油價格均大幅下跌，正印證了這句話。

　　鐵礦石和煤炭是2014年最早開始下跌的大宗商品—需求面和高價終止了過去10年來高企的資本開支。儘管中國房地產市場疲軟是利空，但對中小型礦企而言，供應面缺乏自律是將價格推低至成本曲線的真正原因。美國和南美在連續數年的糟糕天氣及高價格之後，大宗農產品終於在南北半球都迎來了豐收。最後，在平均油價持續數年高企之後，美國原油產量出現的結構性變動，為油價走低提供了先決條件。北美以外地區石油供應意外中斷的規模較以往小以及需求前景走軟，引發了近期布倫特和WTI原油價格暴跌。

　　從上述各例中可以得到什麼啟示呢？那就是可通過以下兩種方式之一加速實現均值回歸：在大企業對具有巨大市場影響力的項目做出大規模資本支出後，採取總量策略；或者在部分板塊，如易受天氣不確定因素影響以及市場參與者多追求產量最大化的農業，出現生產率和產量大幅波動。

　　鐵礦石不具吸引力

　　鐵礦石年初至今大跌44%的根源，是主要鐵礦石生產商缺乏產量自律。由於鐵礦石的供應面高度整合—淡水河谷、必和必拓和力拓三家控制著全球海運鐵礦石貿易的一半以上，市場本來預計它們會在穩定價格方面將做出更大努力。

　　到2014年年中，低成本生產商決心將高成本（中小型）生產商擠出市場的意圖顯而易見。一方面成本要低得多的大型生產商有意收購潛在的鐵礦石不良資產，而且由於鐵礦石生產對大廠商而言仍有利可圖，它們開足馬力繼續生產。在中國房地產市場需求明顯惡化、中國政府新的基建項目不足以彌補住宅市場疲軟的情況下，鐵礦石市場在2015年及之後將面臨持續的供應過剩。鑑於鐵礦石價格可能進一步走低，甚至可能跌至低於每噸70美元的水平，因此鐵礦石資產不具吸引力。

　　價格變動引發

　　農產品種植面積分配減少及輪種

　　相較之下，農產品市場就沒有那麼簡單明了了。農業的結構與大型採礦企業存在顯著差異，許多市場參與者都力爭將年產量最大化。此外，在一定程度上，農民每年可進行輪種。在天氣原因導致3年欠收後，南北半球可能迎來豐收。有趣的是，對大豆等部分作物而言，美國庫存能在短短1年間從紀錄低點升至接近高點的水平。種子和播種機械的技術進步提高了生產率，這樣在有利的天氣條件下，產量可實現更迅速的復甦。

　　短期內，如不出現乾旱天氣，對穀物和油籽作物的種植面積調整是支撐價格的唯一途徑。短期內的需求缺乏彈性。近期價格的大幅下跌預示著種植面積將有所削減，對於價格處在甚至低於農場交貨成本的玉米尤其如此。

　　大豆的情況不太一樣。從玉米到大豆的輪種將最晚在2015年二季度推動大豆價格大幅低於成本曲線。預計大豆價格在9.0美元/蒲式耳，玉米價格應在3 -3.5美元區間觸底。

　　美國緻密油的興起

　　對歐佩克的主導地位構成威脅

　　這是歐佩克2009年以來首次面臨市場排除減產預期。隨著美國緻密油（tight oil）產量的上升，歐佩克在2014年面對減產壓力已不是什麼新鮮事，但歐佩克所需的減產規模已從瑞銀最初預計的40萬桶/天增加至近期的70萬桶/天。如果歐佩克決定效仿主要鐵礦石生產商的做法按兵不動，那麼原油價格走勢將重蹈鐵礦石的嚴峻形勢。限制美國緻密油供應增加的必要性將上升，並推動新一輪油價下跌—WTI和布倫特油價將分別跌破70美元/桶和75美元/桶。

　　由於主要美國葉岩氣盆地（Bakken和Eagle Ford）的油價接近60-65美元/桶，油價跌到這個水平，意味著10%的美國緻密油供應將無法盈利。由於美國緻密油開採需獲得持續的投資從而彌補老井產量的大幅下滑，因此供應增長的明顯放緩將在6個月後顯現。

　　在美國緻密油市場舉步維艱甚至有所放緩的情況下，原油市場將找到新的平衡點，歐佩克的油價溢價也將不復存在。如果歐佩克成員的目標是實現收入最大化，那麼減產至少50萬桶/天是最明智的選擇。市場向歐佩克傳達出的訊號似乎是「團結則存，分裂則油價將下跌」。預計歐佩克採取行動的概率有60%，並認為布倫特油價將在2015年復甦至90-100美元/桶的區間。

2005-2015 中國民主進程發展史 思想花園

來源: http://sixianghuayuan2.blogspot.hk/2015/01/2005-2015.html


（1）

2005年湖南衛視“超級女聲”的超級瘋狂，不但空前而且絕後。2005年被稱為“娛樂元年”，之後內地選秀節目遍地開花，亦印證中國民主思想的發展歷程。

超級女聲的瘋狂，和最後被叫停，都是因為它曇花一現的民主元素。這在中國，是極度新鮮事物。

它的海選，沒有門檻，每個女性可以參與，最初的海選過程還是重要賣點。這等於西方民主的自由提名，而之後評判的比賽淘汰，類似政黨內部篩選，過程也是公開透明。在決賽階段，以觀眾短信投票，決定比賽歌手名次，是石破天驚。

十年過後，我們回過來看，可以看到民主過程的可貴之處。

2005年的三甲，李宇春，張靚穎，周筆暢，至今大紅大紫，之後沒有一次選秀節目，可以再創她們的輝煌。

偶像是自己選出來的，就好像民選政治領袖，底氣十足，有雄厚的執政和人氣基礎。

這里要說的是李宇春。她其貌不揚，歌路走的是中低音路線，聲色全無。但她是選出來的王者，至今在內地歌壇風頭無兩。只要有觀眾喜歡就可以。

2005年以後，所有的歌唱選秀節目，包括最紅的“中國好聲音”，所有的參賽者都是以高音，吼歌取勝，唯恐不能打動評委和臺下觀眾。但這些歌的風格，是不是觀眾想要的呢？

如果李宇春今天來參加選秀，恐怕連第一關也過不了，但市場證明，她是最受歡迎的。

經濟學上有“信息理論”，如果信息傳遞機制不暢順，參與者就需要做出一些突出的行為，吸引註意。小圈子的歌唱比賽，需要吼歌，以示“我唱得好”；但真正面向觀眾選秀，不需要刻意扭曲，只要唱得觀眾接受就可以了。這就如同在欽點政治制度中，一些政治人物要表現得特別忠心。

昨晚湖南衛視“我是歌手”第三季開播，如果說被禁的“超級女聲”類似西方民主運作，“我是歌手”，則是中國的人大制度。節目邀請幾個著名歌手比賽，類似人大由黨委欽點候選人；這些歌手表現再由電視臺選定的現場五百觀眾投票，類似人大代表。整個過程，表面上看起來民主，但結果是可控制的。

至於近在內地紅爆的“中國好聲音”，則和中央正在推銷的“8.31”香港政改方案相像。選手首先要經過由那英，汪峰，齊秦，楊坤四位導師至少一位的認可，才可入圍，這類似選舉委員會的提名和篩選機制。在決賽階段，則是由所謂的101家媒體代表投票，這又和中央指定的選舉委員會相像。

不過，這些欽點式選秀節目出來的歌手，星途恐怕永遠也比不少當年經過民主洗禮的2005屆超女了。

（2）
我心目中女神，我認為是過往今來，唱得最好的張靚穎，參加今年的“我是歌手”比賽。雖然相信，冠軍不可能不是被稱為“國字號歌手”的韓紅，但我在心底也希望，能在這個中國式的選舉中，創一個小小的奇跡。

懷念在2005年，中國大地上曾有過的那麽一絲民主亮色。

2015 Money Cafe

來源: http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/12/2015.html

業績慘淡卻連續漲停 “不敗”神話考驗2015新股發行

來源: http://www.yicai.com/news/2015/01/4061677.html

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