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德意誌銀行內部爭論是否保留華夏銀行股份

來源: http://wallstreetcn.com/node/214532

在國內銀行不良資產規模擴大、違約零星爆發的背景下，德意誌銀行內部對於是否繼續持有華夏銀行股份發生了激烈爭執，華夏銀行股票有可能面臨拋售。

據路透社引述德國媒體稱，德意誌銀行重新考慮銀行服務全球布局之際，聯席執行長Anshu Jain反對繼續持有中國華夏銀行的股份。

WirtschaftsWoche雜誌援引監事會消息人士稱，Jain多次對持有華夏銀行近20%股份提出質疑。這些股份的價值約為16億歐元(18億美元)。

據該雜誌報導，華夏銀行被認為在缺乏未來前景之際吸收了過多的資本。

但該雜誌稱，德意誌銀行的零售與商業銀行業務主管Rainer Neske一直堅定支持投資華夏銀行。

德意誌銀行正在檢討業務模式，該行因涉嫌違規而面臨巨額罰款，還得面對行業監管日趨嚴格。由於獲利能力落後，德意誌銀行股票2014年在全球性投資銀行中表現最差。

德意誌銀行的一名發言人重申，戰略調整結果將在第二季公布，拒絕進一步置評。

2005年11月，華夏銀行與德意誌銀行簽署《全面長期戰略合作協議》，在技術支持、信用卡業務以及其他業務領域開展了戰略合作。雙方合作範圍包括技術支持與協調、信用卡業務合作及公司客戶、國際結算業務和貿易融資、本外幣資金業務、銀團貸款、國內結算業務、不良資產處置、網上銀行和電子商務、現金管理、市場研究、保險代理、資金產品代銷、基金相關業務、零售銀行（如財富管理業務）等合作。

此後，德意誌銀行數次增持，2010年5月德意誌銀行再度增持華夏銀行股份至19.99%的上限，一度有控股華夏銀行、將其變為一家外資銀行的情勢。

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PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=133022

【幹貨】股大大！權大大！錢大大！盲目追求股份最多？創始人做對這些持股7.8%也能牢控公司！

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0302/149249.html

i 黑馬：融資對於創始人而言是一件亦喜亦憂的大事，為什麽喜就不需要解釋了，憂則是擔憂融資之後，自己會失去公司的控制權。以往大家通常認為，創始人如果要想控制公司，必須持股50%以上;創始人如果要想從公司多多變現，必須手握大把股票。

但是知名股權架構師何德文卻表示，創業者需要更新一下觀念了，馬雲用7.8%的股權就能牢牢把控公司，成為首富。“權大大”“錢大大”不一定非要“股大大”。但是想學馬雲，創業者需要了解阿里巴巴股權架構的密碼，否則容易畫虎不成反類犬。

文/何德文創業家專欄作者

編輯/余一

根據上市招股書，馬雲僅持有阿里巴巴7.8%股權。但是，7.8 %股權既沒阻擋住馬雲牢牢控制阿里巴巴，也沒阻擋住馬雲成為中國首富。

“7.8%”?

“控制”?

“首富”?

很多人會說，這都啥跟啥啊，有沒有搞錯?

不管你信，或者不信，它們就是這麽奇葩神奇地勾搭在一起，到底阿里巴巴股權架構背後隱藏了哪些密碼?

1、公司控制權密碼?

要控制公司，股權肯定是最簡單粗暴但又最有效的法子。但是，舍不了孩子，套不了狼。我們創業企業很難做到，團隊、資本與股權，一個都不能少。

在阿里巴巴跑馬圈地打造電商平臺、互聯網金融與大數據等生態平臺的過程中，在淘寶網與EBay的慘烈對決中，在創始團隊向雅虎的贖身過程中……阿里巴巴都沒離開過巨量資本的支持。與此對應的結果是，截至上市完成時，軟銀持有阿里32.4%的股權，雅虎持有16.3%股權，以馬雲為首的合夥人團隊湊一塊只持有約13%股權。合夥人團隊是貨真價實的小股東。

那麽，合夥人團隊是如何實現對阿里巴巴的控制呢?

根據上市招股書，(1)通過合夥人制度(“Lakeside Partners”), 合夥人團隊可以提名阿里巴巴半數以上董事會成員。在股權分散、董事會主導的上市公司，控制了董事會，控制公司也就是順理成章的事;(2)軟銀把不低於阿里巴巴30%普通股的投票權委托給了馬雲與蔡崇信行使。通過董事會控制與股東會控制雙保險，合夥人團隊加強了對阿里巴巴的控制。

很多地球人都知道，通過控股實現對公司的控制。

很多地球人不知道的是，如果創始團隊無法控“股”，其實還可以通過投票權委托、一致行動人協議、有限合夥、AB股計劃、甚至阿里的合夥人制度等方式來控制公司。

2、上市時，他們手里還有多少股權?

有人說，馬雲持股少，是奇葩中的極品，不具有可比性。

阿里巴巴與馬雲模式，和我沒半毛錢關系!!!

看圖說話。我們一起圍觀下，這些企業完成上市時，創始人手里還剩多少股權。

從上圖可以看出，創始人持股20%是相對居中的數據。

經常有人問，小米已經完成第6輪融資了，雷軍還持有公司77%股權呢。

德哥對此不做評論，只能呵呵……

對此言之灼灼的評論家們，先補補課，至少了解下啥是VIE架構。

3、股權設計有鳥用?

雷軍總結阿里巴巴模式的三板斧：最肥的市場，超級靠譜的團隊，一堆花不完的錢。

找對風口，錢多，人還不傻，確實豬都能飛起來。

這個總結接近廢話。但是，卻是正確的廢話。

我的問題是，找到風口後，如何才能“忽悠”到超級靠譜的團隊?如何才能“忽悠”到一堆花不完的錢?

成功的男人背後，都有一個成功的女人。

成功的男人背後，更有一群成功的男人。

透過阿里巴巴與小米的股權架構圖，我們一起來看看，馬雲與雷軍背後的男人。

馬雲背後的男人幫們：

雷軍背後的男人幫們：

通過股權設計，阿里巴巴分別融進了以蔡崇信為代表的合夥人團隊、軟銀的資本與雅虎的資源(包括資本)，小米也分別融進了以林斌為代表的合夥人團隊、DST的資本與高通的資源。

通過合理的股權設計，公司可以吸納進合夥人、資本與戰略資源。

4、結語

阿里巴巴股權結構，給我們創始人的啟發是：

(1)只要是足夠NB的合夥人、足夠大的資本與戰略資源，創始人可以放手稀釋股權。股散，才能人聚，錢聚。“股大大”，並不是我們最終追求的目標;

(2)股權可以稀釋，但控制權不可稀釋。不控股，也可控制公司。“權大大”是創始人需要慎重掌控的;

(3)如果通過股散，能夠聚攏NB團隊、資本與戰略資源，把蛋糕做大，一小塊蛋糕其實就可以實現“錢大大”;

(4)初創企業，不宜過早過度稀釋股權。創業企業早期股權架構不合理，這會葬送未來合夥人、資本與資源進來的通道。

作者：何德文，七八點創始人，中國首席股權架構師。七八點(微信公號：qibadianbuluo)，專註創業投資股權服務，服務創業創新企業。

本文為i黑馬約稿，如需轉載請添加微信zzyyanan。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=134090

彭博：交行計劃收購華英證券33.3%股份

http://wallstreetcn.com/node/215001

彭博新聞社援引不願具名的知情人士表示，蘇格蘭皇家銀行(RBS)擬售出其所持華英證券33.3%的股權，交通銀行有意接盤。其中一位消息人士稱，交通銀行已經將收購計劃上報國務院。

據華英證券公司網站，華英證券為RBS與國聯證券設立的合資證券公司，其中國聯證券出資比例66.7%，RBS出資比例33.3%。

中國證監會3月6日在官方微博稱，正在研究商業銀行等其他金融機構在風險隔離基礎上，申請證券期貨業務牌照有關制度和配套安排。

中金公司金融分析團隊在3月9日題為《銀行做券商就像大象踩螞蟻》的報告中表示，政府對銀行的券商牌照開發將從投行業務開始，交行和興業銀行有可能最先進入證券行業，銀行憑藉資產負債表優勢將在固定收益、貨幣和大宗商品業務方面具備強大競爭力，但傳統券商具有複雜產品設計能力和交易能力上的優勢。

2011年5月份，為了進軍中國快速發展的金融市場，蘇格蘭皇家銀行與國聯證券聯合成立的華英證券，其中國聯證券出資比例為66.7%，RBS出資比例33.3%。華英證券總部位於江蘇無錫，蘇格蘭皇家銀行也是成為首家被批准進軍中國投資銀行業務的外資銀行。

中國證監會上週表示，正在研究向商業銀行發放券商牌照以及相關制度和配套安排，希望推進其他金融機構在風險隔離的基礎上開展證券期貨業務。

此外，彭博新聞社今日援引知情人士稱興業銀行已將收購華福證券的計劃上交至國務院。興業銀行股價今日上漲。銀行板塊集體上漲。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=135082

通用汽車斥資50億美元回購股份標題

http://wallstreetcn.com/node/215005

通用汽車週一宣佈斥資50億美元回購股份，以避免投資人Harry J. Wilson加入公司董事會引發委託投票權爭奪戰。通用汽車同時表示，將在2017年之前派發額外的50億美元股息。

根據通用汽車與Harry J. Wilson達成的協議，該公司計劃到2016年底之前回購50億美元股票，Wilson則放棄要求進入董事會。通用汽車將實施向股東返還自由現金流的策略，同時維持投資級評級和最低200億美元現金頭寸。通用汽車CEO Mary Barra在聲明中表示，

通用汽車有著完善的資金劃撥構架。在和股東進行了充分的溝通之後，公司做出上述的決定。

知名投資者巴菲特和索羅斯最近不約而同的增持了通用汽車的股份。該公司在2月初表示，將增加派息20%，每季度每股的派息將達到36美分，但仍受到了來自華爾街要求未來提高股東回報的壓力。

Wilson此前一直呼籲通用汽車回購80億美元股票並試圖提名自己進入通用汽車董事會，若Wilson成功進入董事會，通用汽車可能會被迫大量回購股票。

截至2014年底，通用汽車持有的現金和有價證券高達2520億美元。對於遲遲沒有表態要返還現金給投資人，通用汽車之前給出的理由是希望保持所謂的「資產負債表堡壘」，進行更多的產品組合投資，以保護公司免於破產。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=135085

對話龍生股份新東家劉若鵬 “光啟系”浮現資本市場

來源: http://www.yicai.com/news/2015/03/4590960.html

對話龍生股份新東家劉若鵬 “光啟系”浮現資本市場

一財網李娜張國良 2015-03-26 22:13:00

他是一名海外學成歸來的科學家，高層領導勉勵他成為“新時期的錢學森”。他是一名80後，一個富有激情的大男孩，談到激動處，他揮舞手臂說：“在這個領域，誰敢說我們年輕？”他的企業是2012年習近平總書記到深圳考察的第一家企業，被譽為未來的“蘋果”。

他是一名海外學成歸來的科學家，高層領導勉勵他成為“新時期的錢學森”。他是一名80後，一個富有激情的大男孩，談到激動處，他揮舞手臂說：“在這個領域，誰敢說我們年輕?”他的企業是2012年習近平總書記到深圳考察的第一家企業，被譽為未來的“蘋果”。

他同時也是資本市場的寵兒，去年帶領深圳光啟成功借殼港股英發國際，半年內股價曾由0.4港元漲至5.26港元，期間市值飆漲21倍至179億港元，一躍成為2014年港股市場上當仁不讓的最牛股票。3月18日，深圳光啟又確定斥資16億參與鵬博士(600804.SH)增發，將光啟的“黑科技”應用服務於互聯網接入領域。而就在這幾天，光啟在A股市場再下一城，入主龍生股份(002625.SZ)，成為其實際控制人。

劉若鵬

頂著創新科技的光環，“光啟系”漸漸浮出資本市場的水面，而作為深圳光啟創新技術有限公司董事長，深圳光啟高等理工研究院創始人劉若鵬則成為此時最受外界關註的人。

“神秘?那可能是因為我們是正在成長的組織。”劉若鵬近日在接受《第一財經日報》獨家專訪時表示，上市之前完全沒有考慮過資本市場本身的因素，而是覺得時候到了。

“光啟到今年7月份已經五周年了，之前布局和發展的新興技術在幾個不同主題里面的應用已經到了一定的程度，這時候非常需要和資本市場以及更多的合作夥伴，更多的發展手段相結合。”劉若鵬對記者表示，之前光啟也在海外進行過並購，控股的公司也成功上市，這說明光啟的業務在上市後也在快速發展，而不僅僅是就停在這里。

如果要讓他總結上市之後的方向，劉若鵬表示，最好的答案就是“更快地把夢想變為現實”。

搭建超材料“主題公園”

一財：光啟現在的主要研究的方向是什麽?主要的產品有哪些?

劉若鵬：超材料、光業務以及商用臨近空間技術我們最重要的三塊業務。實際上我們的起點的技術是超材料，材料反向設計，這不是某一種東西，而是一種方法，可以實現自然界很難做到的，直接決定了為什麽我們的產品會在民用里面選擇商業航天，這里面有材料的變革。超材料為什麽做到國防工業，這個就更不用解釋了，一代材料一代裝備，這個領域成名之作是隱身衣，這是一個很自然的選擇。光的部分，初期的超材料都是在做電磁波的調試，說白了就是我的超材料對各種電磁波有各種不同的響應，之前我們有博士在研究智能塵埃，對可見光的調試。就是這些很底層的東西讓我們在尋找一些可以應用的領域，一頭創新，一頭看應用，不斷匹配，逐步發展到你看到的。商用臨近空間就是香港上市公司里面做的東西。

一財：他們之間的邏輯關系?

劉若鵬：我們主要都是物理背景，物質和能量是兩條線，能量的話包括電磁波、太陽能、光、聲波。物質的話有對光反應的，有對電磁波反應的，看到的自然界的產品就是這兩種東西。對於我們來說，核心的底層支撐就是對能量和物質的研究，換句話說我們的核心就是進行控制的一種設計技術，我們會在不同領域應用。這些業務都是從同一個細胞核分裂出來的，這是我們現在的商業模式，就像是建主題公園那樣，我們會在不同的領域建立我們的主題公園。

一財：你的意思是每塊業務都可以單獨拿出來做一個很大的企業?

劉若鵬：對，比如說光子這塊是基於移動互聯網做的安全應用，所以安防和金融領域都對我們有興趣，基於移動互聯網、物聯網、社交網、安全認證，做到幾個億到幾十億的收入，這一點也不過分，太不過分了。我們會把每個業務分幾個主題進行裂變，每個主題我們聚變，分別以一個公司來做，不會把不同領域的東西分在一個公司里面。大家不同的地方在於主題不一樣，像光啟科學就是顛覆性技術。這些都不會是小公司，一上市可能是300億市值的公司，每個主題下面都會聚變，也會通過資本的並購來充盈這個主題公園里面，這里面任何一個領域都是顛覆性科技創新。

一財：過去您曾率領其團隊成功研制出“隱身衣”，這一產品現在的發展情況?

劉若鵬：我們有隱形衣的產品，這塊產品也在做資本化，也會放在資本上去，現在合作方鼓勵我們用商業的方式，推動這些尖端產品的成熟，因為用市場的方法效率更高，資源更多，主動權更大。現在我們正在邁出了很大的一步，資本化的一步，這個方向我們肯定是要去走的。

一財：現在光啟應用的產品都是自己生產的?

劉若鵬：光啟現在只做五件事情。第一是整個產品的設計研發，第二是產品最核心的材料和器件，第三是品牌，第四是面向客戶的直接銷售，第五是資本。在縱向里面光啟只做這些，除此之外其他能做的都可以找合作夥伴。而目前光啟的很多專利都是公用的，底層專利20000多項，都是面向用戶的專利，當然我們也有生物醫療器械，打包的一些產品線，這個部分在2%和3%。

為什麽要選擇資本

一財：你們的很多想法都是“顛覆式”想法，外界會感到很神秘，並且做研究很少人想到做上市公司，你自己背景也是科學家，為什麽要想著做上市公司?

劉若鵬：光啟整個時間維度很短，2010年的時候我們創始團隊的5個人借了20萬元開始創業，所以不能去期待是二十年三十年的公司，甚至不能期待它是十年八年的公司，它現在只有四年半的時間，這個也是導致外界覺得我們神秘的原因，企業業務積累的東西不夠多，但大家對我們期望更加高一些，所以覺得我們神秘，其實我們也是正在成長的組織。

為什麽選擇上市?這和光啟成立的初衷有關系，我們成立的時候是民辦非企業，不是國家養著的，包括體制機制都比較靈活，強調把科技創新、把市場產業化放在前面。過去總說科技產業兩張皮，做科技的會埋怨做產業的，做產業就知道來快的，或者就知道偷，實際上這兩個東西中間是有脫節的。我們的組織形態一開始就打通這兩塊，科技創新作為我們的火種，或者起點，以先進的技術在不同的地方應用，啟動新興的市場。

我們不是國家養的研究院，國家都是不管不養的，研究院都是自己養的，當然政府也給了一定的補貼，但和華為、中興一樣都是競爭性的支持，有些專家看不懂把這個斃掉也是有可能的。你不能說投入了就是政府養的，外界以為是不是政府又辦了面子工程，我要強調的是就是因為我們不是政府養的，所以我們有很強的打糧食的動力。我們整個集團500多人的科學家，錢睜眼閉眼就沒了。

一財：香港的上市公司為什麽會選擇並購來擴大業務?自己的業務發展的如何?

劉若鵬：可能在中國看到這樣的公司會覺得比較奇怪，實際上高科技公司無非是兩種模式，一種是自己開發研發，一種就是資本的擴展把互補企業納入。現在收購的這兩家公司都是我們的，在我們眼里他們就是其中的一條產品線而已。我們自己有五個產品線，雲端號、載人版雲端號、飛行者號等等，各個都是天大的事，收購的兩家公司(澳洲和加拿大)加起來只是我們的很小的一部分，並且我們新材料對他們是有很大的支持的，也能帶去中國市場。他們也有好的技術，我們不是只靠並購，我們也有自己強大的技術基礎和技術團隊，如果沒有這些，人家也不會給我們並購。

我想說的是我們通過資本市場，通過資本，通過擴展做戰略並購，後面可能會有一些參股，其實是太符合高科技企業的發展模式了，只要去矽谷的企業看一看，和我們類似的企業一比，會發現沒有什麽不同。另外我們的並購不是財務性的投資，第一個原則一定是技術的互補性，比如我們可以同時解決物流的市場，應急救援的市場，通信的市場，我們把這三個東西打包成一個解決方案賣給客戶，其實這是會增強我們的市場競爭力。此外，兩家公司也會擴大我們海外影響力，幫助光啟全球化國際化走出去。

回應殼公司

一財：如何看待您說的顛覆式創新技術的市場空間價值?

劉若鵬：臨近空間這塊，非傳統航空航天相關領域就有7000億美元的市場，光啟想做多大?我很少去想這個問題，但對於我們來說，可以肯定的是這個市場足夠大，到底我們是以什麽速度做到多大?這個是很難預測的。關於行業壁壘的話，每個公司都在極盡全力，但我這個產品的系統非常複雜，基本是把99%的公司殺死了，還有材料和知識產權的問題，我幹了12年，還有一個是先入為主。

最後一點，因為這些產品需要空運，需要各國總統和我們合作。目前國家對我們還是很重視的，可以很明確的說，我們背後還是有國家力量支持的，不存在某個高人。我們是有很多好的合作夥伴，投資人。

一財：如何衡量投入和產出比的關系?從研究到生產再到產品怎麽形成良性循環?

劉若鵬：我們企業成立的時間是很短的，前兩年我們都是在搭建實驗室，到最近兩年開始我們才真正做產業化。但我們幾個新產品都得到了市場上的歡迎，光子是2013年年底才出現的產品，現在已經超過1個億的收入，最近可能超過2個億的銷售，這個對團隊激勵非常大。包括在439上市公司里面的產品，其實需求非常強烈，生產線有點排不過來了，所以我們內部還需要和客戶說，怎麽去妥協，先給誰再給誰。

一財：目前光啟整個集團銷售情況和收入怎麽樣?

劉若鵬：這個很難統計，光子這塊可能有互聯網的屬性，超材料有軍工的屬性，只能分主題來看。光啟科學是上市公司，我們不允許做財務預期的，不過之前有一些券商有公開的預期，這個可以參考一下。另外2014年年底光啟才完成了分割，2014年只有3個月，所以看不到什麽東西，但是2015年以我們為主導，我們發揮作用，所以從年報可以看出來。你會看到我們很多業務上的進展，從上市到現在五個多月，現在要安撫很多客戶，有東西想著快點用。最主要的，國外會建立大數據互聯網的接入，東盟非洲。國內也有業務，行業類的專網這種客戶，現在主要是時間，最開始我們也沒有想到來那麽集中，大數據互聯網是剛需中的剛需。

目前我們剛果的項目分為四個階段，第一個階段包括風速考察，拿各種數據，氣候的統計結果，當地經濟消費的結果，這個階段我們結束了。第二個階段我們要提供雲端號過去提供服務，合資公司提供運營，從2014年10月到現在，我們現在到了第二階段。

一財：你認為這些投資會受到外界投資者的認可嗎?

劉若鵬：我個人認為三五年前，這事情都不會發生，但是國內現在發生了一些變化，我覺得這種變化是好的。大家對這種顛覆式創新，對創新性的業務、市場、資本的追逐和追求，我認為現在肯定是高點，還在增長。2011年到現在發生了幾件事，阿里巴巴上市，小米，華大基因，大疆科技發生了一系列事情。不斷給全社會教育，創新驅動發展。不斷的教育市場，形成了矽谷似曾相識的氛圍，這種氛圍不是大家說話高興，拿這個東西投票。所以你看包括光啟科學上市後的表現，我認為這是實實在在的，一個純市場反應，二級市場投機心態有沒有，肯定有，多少人現在沒有投馬雲都毀到腸子去了。

科學家還是商人?

一財：你看上去不像物理學家?

劉若鵬：剛開始創業的時候，很多都是憑直覺的，但是現在畢竟已經四年半了，多多少少還是有些感受，在這四五年的時候，沒少看和管理有關的書籍，和剛剛從科學家創業的時候還是有相當的區別的。

一財：科學家為什麽要借助資本市場?

劉若鵬：我們的情況確實在國內不是標配，但是你可以想想矽谷，矽谷里面兩類人，一類是名校里面輟學創業的，一類是把博士讀完的，在學校實驗室的學者。我看了一下他們都是26歲創業，出來之後很快成立自己的實驗室，把很多底層技術應用到產業里面，他們大多數都擁有更高的目標就是改變世界，借助綜合的創新生態，就算是學校里面做，不管在哪里幹，都需要資本的力量。所以像光啟這樣的公司，在美國矽谷就是一大把，我們也不是說是非要怎麽樣，只要成為這麽多企業里面的一員就可以了。

一財：你怎麽平衡自己的時間?自己還做研究嗎?

劉若鵬：我在初期的時候，在前三年，我基本兼顧cto，所有產品線的技術都是我在抓，隨著盤子越來越大，每個領域分化了不同的產品和需求，實話說我原來做cto的時間不具備了，現在我更多的做幾個事情，一個是特別困難的技術瓶頸障礙，但對於創新者來說，這一秒鐘，對於企業和團隊，而是在解決技術怎麽做的一財。

一財：你們創業團隊里面的幾個背景都是一樣的?

劉若鵬：我們團隊里的每個人技術領域都有差異，屬於交叉技術，在工作中也有意見不一致的時候，但是有一個好處，大家基本上爭論完了，還是有統一的行動，不行動會死的更慘。對於科學家創業，國內一提到這個就會想到很多，比如不重視管理不重視市場，但要註意的是也有科學家創業成功的，自身需要轉型，我說的轉型不僅僅在一個環節上面你要發揮聰明才智，還需要綜合市場的能力、資源、人才、技術等各方面的管理，這是一個綜合的事情。知識的創造者，創新的整合者，擅長的是怎麽把控資源。對於科學家來說，從創造者到整合者，從單點到多點，變成將領，這個轉變非常重要。

一財：現在光啟一共有多少研究人員?

劉若鵬：現在我們做的是顛覆式科技創新，我們的很多研究人員和市場人員都是重疊的，不是外界所想的那種銷售就是鋪渠道的。那麽我們選擇做哪個不做哪個?在內部也非常謹慎，基本是有一個內在的底線和外在的邊界，內在的底線看是否符合我們的價值觀，是否來自未來改變世界、裝備革命的東西，還是擴展人類活動空間的東西。時間有限，你做不了那麽多的東西，我們審視這個項目的影響力有多大，這會是我們認真考慮的一點。外部的邊界是根據我們的資源決定的。

編輯：胡軍華

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眾彩股份（8156.HK）：自助彩票的先行者，業績將進入爆發期

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1882

眾彩股份（8156.HK）：自助彩票的先行者，業績將進入爆發期

作者：賀華平

投資要點:
 投資邏輯:1)中國整體彩票銷售穩定增長,預計未來增速仍將保持15%左右；2）隨著科技的進步,彩票銷售將會趨向於無紙化,線上通過電話和互聯網實現而線下通過自助終端機的普及；3）互聯網彩票目前仍面臨牌照、區域界定、利益分成、“吃票”等一系列問題，短期內不確定因素較高；4）自助彩票得到國家認可，並且得到各省政府及投註站店主支持；5）行業門檻高，新增競爭者少；6）已簽約省份達到21個，先發優勢凸顯；7）自營+加盟店模式，減少資本開支，實現快速擴張；8）銷售分成高於公司的傳統彩票業務。9）積極開展合作，創新型業務（例如，LED廣告，APP，生活費用支付等）提供更多增長空間。

 彩票無紙化的長遠趨勢不變。彩票的銷售方式在過去30幾年里持續演變，從最初80年代的手寫票，再到90年代的電腦票，然後是2000年後逐步出現的電話、互聯網以及視頻等銷售形式。從技術、吸引新的消費人群、娛樂性以及政策演變過程等方面來看，新型的無紙彩票銷售將會成為主流並逐步取代傳統的實體票，具體銷售將會是線上通過電話和互聯網，而線下通過自助彩票銷售終端機的模式實現。

 自助彩票前景廣闊，確定性更高。相對於互聯網彩票，自助終端彩票沒有區域界定的矛盾，而且專網建設使用和全程視頻監控也保證了安全性，所以政策方面也相對明朗，各省級彩票中心都相繼與企業合作開展自助終端彩票銷售相關的活動。另一方面，自助終端銷售彩票能夠大大地節省人工成本，同時能夠更有效地使用店面面積，提高店面的運營效率，改善當前彩票投註站的經營壓力。長遠來講，自助終端機甚至可以放置在各種公共場所（例如，商場、辦公樓、地鐵站、機場等），潛在市場是非常巨大。

 跑馬圈地，擴張路線清晰。眾彩已經與21個省份簽訂了自助彩票解決方案的合作協議，部門省份(例如，安徽和遼寧)的店鋪已經落地，預計其他省份店鋪會逐步鋪開。同時，公司每個省份采取少量自營的旗艦店+加盟合營的方式，以較低的資本開支實現自助網點的迅速擴張。

 高分成，高增速，外加創新業務。自助彩票的線下門店最高分成能達到12%，遠高於傳統解決方案的1-2%的分成，另外公司的自助彩票沒有“中福在線”的200元每天的投註限額。自助彩票才剛剛開始鋪設，借鑒“中福在線”的發展歷程，預計公司的自助彩票收入將會進入幾何式增長。同時，公司通過與多家企業合作，預計近期會推出彩票門店以及自助終端機的LED廣告業務，並在未來有望推出生活費用支付系統、手機APP、彩票遊戲等創新業務。

 首次給予【買入】評級。我們預計公司自助彩票在2015Q2之後,各省份門店會陸續開設,收入進入爆發式增長期。我們預計2015、2016和2017財年營業收入分別為1.95億、4.41億、8.44億港元，同比增長103%、127%和91%。毛利率預計維持在92%左右。股東應占利潤預計分別為5422萬、1.58億、3.34億港元，同比增長264%、192%、111%，對應 P/E分別62、21、10。我們認為眾彩科技處於新業務落地的增速增長期，估值應該給予一定溢價。我們給予目標價1.25港元，對應2016財年(截止日期6月31日)25倍市盈率。

1.公司基本情況

1.1公司簡介
眾彩科技股份有限公司於1999年由張桂蘭女士和陳通美先生在香港創立。創建時，公司名稱為蜂蜂天然生命產品有限公司。2005年以前，公司主要從事分銷、研發及制造燕窩、蜂蜜酒等天然食品，並涉及零售業務；於2005年，公司通過收購深圳市博眾信息技術有限公司進軍中國彩票市場。2006公司正式更名為眾彩科技股份有限公司（China Vanguard Group Ltd.），並在之後將業務拓展至彩票資訊科技的研究、開發及應用，所涉及的領域包括向中國彩票發行當局提供內部研發的軟硬件，以及建立彩票銷售點。目前，眾彩是中國國內最全面的彩票服務供貨商之一，也是亞洲唯一同時獲得世界彩票業協會安全控制標準(WLA SCS)認證（彩票界別中唯一國際認可的安全標準）和國際信息安全標準ISO27001：2005認證的彩票方案供應商。

公司管理層簡介：

張桂蘭：創始人兼董事會主席
現任眾彩股份公司主席、執行董事和提名委員會主席，張學良基金會主席，中國經濟貿易促進會常務副會長。曾任中國科學院轄下山西省太原（原子能）研究所研究員，香港生命集團控股有限公司執行董事兼主席。

陳霆：創始人兼行政總裁
現任眾彩股份多家附屬公司董事，負責公司的市場推廣、業務發展及營運。於曾任香港生命執行董事兼行政總裁，為張桂蘭女士及陳通美先生之子。

1.3公司主要業務模式

眾彩股份自2005年轉型後，彩票相關業務逐漸成為主營業務，收入占比持續上升當中。土地及房地產發展和卡拉OK增值服務等其他業務仍在進行當中，不過收入占比不高。根據2015半年報，彩票相關業務收入占比93%，土地及房地產發展占比7%，卡拉OK增值及其他業務占比少於0.1%。

彩票相關業務（主營業務）
眾彩的彩票業務主要為向中國彩票發行機關提供彩票軟硬件等一系列彩票相關的解決方案，同時也進入下遊的彩票銷售環節，在部分地區開始門店。彩票業務的盈利模式主要通過與各省級彩票管理中心簽訂長期合約，向彩票發行機關提供服務並獲得彩票網點銷售總額的分成，分銷分成高於軟硬件解決方案業務。

a) 傳統彩票業務：公司提供軟硬件以支持計算機彩票印發、刮刮卡及高頻開彩遊戲。其中，軟件包括應用於中央服務器和各彩票店具備彩票印發、會計、銀行及數據分析的軟件；硬件包括用於出售傳統彩票及刮刮卡的零售終端機、支持高頻開彩遊戲的輕觸式屏幕彩票終端機、具備彩票功能的卡拉OK視頻點播設備。銷售分成為彩票總銷售額的0.5%-2%。

b) 彩票銷售業務：眾彩分別與中興通訊、TCL、泰德電子、雲博產業等企業合作，進行手機自助銷售應用、無紙化自助彩票解決方案、彩票遊戲、以及彩票網點非現金付款系統等產品的開發與應用。截至2015年2月，眾彩已獲多個省級體育彩票管理中心授權於21個省份及地區提供互動自助式方案；並已於安徽、重慶、山東等地推出自助式服務彩票店，包括自營店和加盟店。自助式彩票的銷售分成最高能達到彩票總銷售額的12%，而加盟店模式下公司所得分。

土地及房地產發展業務
眾彩股份透過全資附屬公司，天渝有限公司，進行一級土地開發、推廣賣地、和物業管理及顧問業務。2012年，天渝有限公司與貴州大龍經濟開發區管理委員會組成非全資附屬公司，貴州大龍眾彩有限公司（眾彩控股37%）。大龍眾彩通過一級土地開發工作，將未開發土地開發成符合土地拍賣標準的土地，並從賣地的利潤中獲得分成；另外，也於開發區內開展物業管理及顧問業務。

2.彩票行業介紹

2.1 彩票行業產業鏈
目前在中國內地，公益性彩票是唯一合法的博彩形式，分為福利彩票和體育彩票兩類。民政部下屬的國家福利彩票中心和體育總局下屬的國家體育彩票中心是我國的彩票發行機構，分別控制了福利彩票與體育彩票的發行權，並由國家財政部對其進行監督。

彩票行業產業鏈分為以下3個環節：
1) 上遊決策環節：主要包括彩票政策的制定、彩票研發及彩票管理信息系統的建設，主要由相關彩票發行機構負責。企業可參與的部分為彩票品種研發以及彩票管理系統的建設與維護，並可從該部分獲得0.5-2%的銷售額分成。

2) 中遊生產環節：主要包括彩票票據的印刷以及終端設備的供應。彩票印刷業務主要由福彩中心和體彩中心自己的專門印務公司，中彩印制公司和中體彩印務公司，以及另外9家定點印刷資格企業完成；從這部分業務中企業可獲得約0.5%的銷售額分成。彩票終端設備供應的方式可分為賣斷式和按銷售收入分成模式，按銷售收入分成的企業通常可獲得1-2%的銷售額分成。

3) 下遊銷售環節：主要分為實體銷售和無紙化銷售，實體銷售主要通過彩票銷售網點進行，而無紙化銷售互聯網、手機、電話和自助終端機等進行。通過實體銷售渠道，企業可獲約6.5-7.5%的銷售額分成；通過無紙化渠道，9-12%之間的銷售額分成。

2.2 彩票銷售資金分配
銷售彩票所產生的彩票資金分為彩票獎金、彩票發行費和彩票公益金三個部分。彩票獎金用於支付彩民的中獎獎金；彩票發行費用於支付彩票機構的業務費和代銷者的銷售費用；彩票公益金國家，用於社會公益事業。不同的彩票品種和彩票遊戲，彩票獎金、彩票發行費、彩票公益金所占比例有所不同。從1987年到2004年，我國對所有彩票遊戲實行統一的資金構成比例。然而隨著彩票市場不斷發展，目前，不同類型的彩票遊戲資金構成比例有所不同，相應實行不同的返獎率政策。比如靠大額獎池吸引彩民的樂透型彩票，返獎比例通常在50%左右即可，而靠中獎體驗吸引彩民的即開型彩票和競猜型彩票，則返獎比例高一些。

目前，我國彩票遊戲返獎率最高的是競猜型彩票，返獎率達69%，而發行經費與公益金分別占比11%和20%。2014年9月，國家財政部發布《關於調整中國足球彩票單場競猜、中國籃球彩票單場競猜、中國體育彩票冠軍競猜和中國體育彩票冠亞軍競猜遊戲規則的通知》，同意體育總局體彩管理中心按照彩票銷售額的73%、11%和16%，對以上幾類彩票遊戲分別計提彩票獎金、彩票發行費和彩票公益金；彩票獎金中，72%為當期獎金，1%為調節基金。使得單場競猜體彩成為返獎率最高的彩票遊戲。而從國際上普遍來看，單場競猜占整個競猜銷量的80%以上，因此，預計這一政策將進一步促進競猜型體彩銷量的迅猛增長。

2.3彩票銷售規模
全國彩票總銷量穩步增長，體彩競猜和視頻彩票增長最快。2014年，全國彩票總銷量為3823.78億元，比2013年增長730.54億元，增幅達23.62%。其中，福彩銷量2059.68億元，占全國彩票銷量的53.87%；體彩銷量1674.10億元，占全國彩票銷量的46.13%。與2013年相比，福彩與體彩的銷量在今年均有所增長，但福彩市場份額下降，從去年的57.07%降到今年的53.87%；而體彩市場份額則從去年的42.93%上升到今年的46.13%;這主要是由於世界杯對於體彩競猜類銷量的刺激作用。另外，以“中福在線”為代表的視頻彩票銷量在過去幾年年複合增長達到30%。我們預計隨著彩票設備技術和玩法的不斷創新，以及自助式彩票遊戲的興起，視頻型彩票的高速增長將會得到延續。總的來講，我們預計彩票總銷量增速未來幾年能夠保持在15%左右，而體彩競猜以及視頻彩票增速將會繼續高於行業的水平。

3.彩票無紙化趨勢：自助彩票銷售機VS互聯網彩票

3.1彩票銷售趨向便捷，無紙銷售將會逐步成為主流

隨著科技的進步，彩票的銷售方式在過去30幾年里也持續演變著，從最初80年代的手寫票，再到90年代的電腦票，然後是2000年後逐步出現的電話、互聯網以及視頻等銷售形式。我們認為，新型的無紙彩票銷售將會成為主流並逐步取代傳統的實體票，具體銷售將會是線上通過電話和互聯網，而線下通過自助彩票銷售終端機的模式實現（例如，目前歸類未視頻彩票的“中福在線”）。首先，在技術層面上是完全可以支持無紙銷售的普及，系統安全、電子簽名驗證、電子支付、信息保護等技術經過多年發展已經相對完善。其次，當今80後，90後，00後等新的社會消費主體對於互聯網生活已經相當熟悉，無紙銷售容易被接納，或許更適合他們的消費習慣。同時，新渠道所吸引的年輕人群以及高收入人群正是當前購彩群體中占比較少的，有助於改善彩民結構。娛樂性方面，專門為無紙化渠道設計的彩票遊戲及玩法為彩民提供了有別於紙質彩票的樂趣和互動感，有望進一步促進彩票銷量。從政策層面上看，彩票無紙化銷售已經經歷了明文禁止、明確規定、試點推行、自查整改等階段，在爭議中推進發展，PC端互聯網、電話以及自助終端機都被官方認定為合法銷售渠道之一。無紙化政策將會日漸明朗。

3.2互聯網彩票潛力巨大，但目前不確定性較高

2014年互聯網彩票規模達到850億元，占彩票行業總規模的22.23%，同比增長102.4%，滲透率達22.2%。其中，移動互聯網彩票銷售規模達385億元，占45.3%。在彩票總銷量730.5億元的增量中，互聯網彩票就貢獻了400多億元的增量，占50%以上。當然，相當多的一部分增量是來自於世界杯賽事所帶來的一次性用戶，不過互聯網彩票已成為影響彩票行業規模的重要力量，是行業增長的重要來源，我們預計未來仍能保持雙位數的高速增長。然而，互聯網彩票目前仍然存在一系列問題有待解決，行業的政策風險較高。例如“吃票”問題，即網站獲得購彩訂單後並未真正購買彩票，而是自行截留了一部分資金；還有公益金歸屬地問題，因為占彩票總銷量約35%的彩票公益金一般按照1:1的比例分別上繳地方政府與中央政府，但是互聯網彩票的歸屬地難以確認，上交地方政府的部分存在矛盾以及利益沖突。近期財政部、民政部、國家體育總局聯合下發《關於開展擅自利用互聯網銷售彩票行為自查自糾工作有關問題的通知》正是為了整頓行業，預計3月份會有初步結果，未來政策趨勢有待觀察。

3.3自助彩票前景廣闊，融合現代科技，升級傳統彩票門店

2013年政部印發了《彩票發行銷售管理辦法》，自助終端銷售彩票的合法性得到了官方的確認。相對於互聯網彩票，自助終端彩票沒有區域界定的矛盾，而且專網建設使用和全程視頻監控也保證了安全性，所以政策方面也相對明朗，各省級彩票中心都相繼與企業合作開展自助終端彩票銷售相關的活動。另一方面，隨著科技的日漸更新，自動化機械代替人力不僅僅是工業生產環節的專利，服務行業的自動化趨勢也在進行當中。自助終端銷售彩票能夠大大地節省人工成本，同時能夠更有效地使用店面面積（1個店面可以放多臺自助終端機），提高店面的運營效率，改善當前彩票投註站由於租金以及人工成本不斷上升所帶來的經營壓力。我們認為店主們有足夠的動力接受和推動自助彩票的普及，同時也是線下投註站為對抗線上銷售入侵的一種自我升級和創新。長遠來講，自助終端機甚至可以放置在各種公共場所（例如，商場、辦公樓、地鐵站、機場等），所帶來的潛在市場是非常巨大的。

4.公司核心競爭力

4.1技術及經驗行業領先，且準入門檻高

眾彩是亞洲唯一同時獲得WLA安全控制標準及ISO27001:2005驗證的彩票方案供應商，擁有領先的彩票軟硬件研發技術及良好的安全水平，在過去10多年中，已獲批在中國21個省份及地區為彩票機關提供彩票設備、軟件、相關服務以及全面的彩票分銷網絡。我們認為政府的合作夥伴更註重的是穩定，需要長期觀察後才會錄用，但是一旦錄用將會傾向於長期穩定合作，以至於目前中國彩票行業準入門檻較高。就彩票軟硬件設備供應而言，需要非常高的技術支持；就彩票代銷而言，無論網絡售彩、電話售彩、終端機售彩，都有一套嚴格完整的報批審查程序，而且對經營者的資產及信譽都有較高要求。尤其對於眾彩著力發展的自助彩票終端設備供應，需要多項高新技術結合，一般的彩票設備提供商難以進入。

4.2開創加盟模式，擴張路線清晰

目前，眾彩已經與21個省份簽訂了自助彩票解決方案的合作協議，主要內容為在省內開展自營旗艦店及商店合營方式經營的自助式服務彩票點。每個省將會先開設自營的旗艦店，然後通過加盟合營的方式快速在省內擴張，從而使得公司能夠以較低的成本實現彩票網點的迅速擴張，實現輕資產擴張。預計公司未來將繼續加強與省級政府的合作，進一步促進自助彩票解決方案的銷售，專註於高利潤的自助式彩票業務及全面的授權組合，爭取通過獲批開展自助彩票解決方案的方式在更多省份開展彩票業務。
4.3自助彩票分成高於同行
相較傳統的彩票解決方案提供商，由於自助終端的人力成本以及分銷渠道能為彩票中心節省了大量的費用，同時又額外提供了分銷及渠道管理和廣告及推廣的服務，因此，眾彩的自助彩票終端機最高能拿到銷售額12%的分成，遠高於傳統解決方案1-2%的分成。另外，眾彩在自助終端與體彩管理中心合作推出的視頻型體彩遊戲可讓彩民每天不限量不限額地進行投註，相比於最知名的福彩視頻遊戲“中福在線”每天投註不超過200元而言，眾彩自助終端的視頻遊戲擁有更強的娛樂性和吸引力，未來有望在營業額及影響力上趕超“中福在線”。

4.3積極創新，尋求多為發展

眾彩不僅積極投入自助式彩票解決方案的研發、生產與銷售，還通過與多家企業合作，在多項創新型業務中尋求突破。眾彩與雲博產業合作，為彩票分銷點配備非現金線上線下付款系統，可通過手機和銀聯支付，還能進行例如水電煤氣的繳費業務，公司按流水進行分成。眾彩還與中興通訊子公司中興九歌、TCL子公司七威合作，進行手機彩票APP的開發以及網絡營銷渠道的拓展。另外，眾彩還將在各彩票分銷網店將公布中獎信息的黑板改為以電視頻幕播放，並在播放彩票信息的同時播放廣告，獲取廣告收入。雖然這幾項創新業務目前未能貢獻過多營收，但作為市場的先行者，公司能夠搶占先機，隨著彩票行業的發展，創新型業務將會引領潮流。

5.公司財務盈利預測及估值分析

5.1公司財務分析
在過去的5年中，公司處於業務轉型階段，總營收結構發生巨大變化，在進一步深化彩票分銷業務的同時，也在2013年將業務拓展至房地產領域。根據2015H1，彩票相關業務收入占比93%，土地及房地產發展占比7%，卡拉OK增值及其他業務占比少於0.1%；2015H1總營收6724萬港元，同比增長107.7%，凈利潤1506萬港元，而去年同期為虧損628萬港元。

公司業務的整體毛利率在過去5年中穩步增長，在2014財年更是達到了94%。過去彩票業務的毛利率一直穩定在90%以上，2014年彩票業務營收占比增加到86%，使得整體毛利率大幅度提高。由於業務結構的調整，預計未來整體毛利率仍將維持在90%以上的水平。

在過去的五年中，公司的管理費用和銷售費用逐步降低，主要是由於彩票銷量的增長形成規模效應，以及前期投入為未來的銷售奠定了基礎。

5.2公司盈利預測及估值

核心假設:
1. 傳統彩票系統業務逐步減少,預計遞減速度10%左右。
2. 開店速度：首家門店預計在與省政府合作協議簽訂後的9-12個月內開設，每個省每季度大概新開設體彩和福彩自助彩票店各25-30家
3. 未來的開店目標：每個省體彩及福彩自營店各30家，加盟店各170家；平均每個省體彩和福彩自助彩票門店各200家。
4. 傭金分成：自營店9-12%之間，加盟店平均1.5%-2.5%之間,根據不同省份以及地區會有所不同.
5. 設備收入：所有加盟店設備都由眾彩提供，毛利率在50%左右。
6. 毛利率預計保持在92%的水平
7. 預計費用會相對穩定，10%左右的增速
8. 廣告收入由於不確定性較高，暫時沒有計算入內
9. 少數股東權益假設凈利潤占比40%。

 盈利預測及估值：綜上，我們預計公司自助彩票在2015Q2之後,隨著各省份門店的開設,收入進入爆發式增長期。我們樂觀預計2015、2016和2017財年營業收入分別為1.95億、4.41億、8.44億港元，同比增長103%、127%和91%。毛利率預計維持在92%左右。股東應占利潤預計分別為5422萬、1.58億、3.34億港元，同比增長264%、192%、111%，對應 P/E分別62、21、10。我們認為眾彩科技處於新業務落地的增速增長期，估值應該給予一定溢價。我們給予目標價1.25港元，對應2016年25倍市盈率。另外，根據DCF模型得出的合理股價為1.69元，其中假設WACC=15%，增速在3年後進入第二階段，6年後進入第三階段，10年後進入穩定增長率3%。

（來自興證香港）

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「亞投行標誌著全球金融新格局開始形成」訪中國證券金融股份有限公司總經理聶慶平

http://www.infzm.com/content/108789

無論從經濟增長，還是地緣政治，還是歐亞一體化發展，都要求建立一套中國與亞洲國家融合發展的國際金融範式。

要採取更具包容性的發展模式，國家不分大小，經濟不分強弱，相互尊重，遇事共商。

中國證券金融股份有限公司總經理聶慶平，曾任職於中國證監會、人民銀行金融管理司，對中國主導的國際貨幣金融新體系有著密切觀察，他認為這標誌著舊範式走向終結、新範式破殼新生。2015年3月28日，聶慶平就此話題接受了南方週末記者專訪。

南方週末：目前已經有52個國家和地區申請加入中國發起的亞洲基礎設施開發銀行（AIIB），基本與國際貨幣基金組織和世界銀行的會員國數量相一致，如何看待這一出人意料的結果？

聶慶平：我把這件事看作一個標誌，它標誌著一個嶄新的以中國為主導的全球化金融格局和全球化經濟發展方式開始形成，具有劃時代的意義。

20世紀的全球金融格局是以美國為主導的全球化舊範式，它體現為三個方面：第一，建立於1944年的佈雷頓森林體系，以美元為國際貨幣體系的支柱。第二，成立國際貨幣基金組織（IMF），美國擁有IMF最大投票權，可以說是一票否決權。IMF的目標主要是維持國際貨幣的穩定，是一

個救助組織，當一個國家或地區發生貨幣金融危機時，它可向該成員國或地區發放貸款，提供援助。第三，成立世界銀行，支持基礎設施發展，包括馬歇爾計劃，幫助貧窮國家進行基礎設施建設等。

這個範式在20世紀50年代前是成功的，但20世紀後半期，這個範式就不太成功了，表現在美國經濟相對衰落，美元對黃金1971年脫鉤，1974年美國開始允許各國貨幣兌美元匯率自由浮動，美國對國際貨幣金融體系基本上就不承擔它的大國責任了。

南方週末：其背後的原因是什麼，為什麼這個體系搞不下去？

聶慶平：我覺得有這麼幾方面原因：第一，舊範式的市場化原教旨主義理念和普世價值觀導致了全球金融的不穩定。當新興經濟國家出現貨幣危機，需要獲得IMF援助時，IMF開出的藥方就是受援國必須開放市場，實行金融自由化改革，以及緊縮的財政政策和貨幣政策。但50年來實踐證明，這一藥方並不成功。新興市場國家接受這個藥方就遭受金融危機。20世紀70年代的墨西哥金融危機，80年代的拉美金融危機，80年代後期的日本金融危機，90年代後期的亞洲金融危機，以及2008年的全球金融危機，都證明了這點。

第二，舊範式下全球化和自由化使新興經濟體陷入「中等收入陷阱」。新興經濟體過早被迫實施金融自由化，國際資本自由流動使得新興國家因資產價格急劇波動而帶來財富損失。亞洲開發銀行統計過，1997年之前東亞國家人均GNP與美國比達到60%左右，但金融危機之後回落到30%左右，這是一場資產運作的浩劫。索羅斯在《開放社會》這本書裡就說，戰後國際金融體系就像一個巨大漩渦，漩渦邊緣的新興市場經濟國家都會被中心國家絞殺或吞噬。

亞投行得以在全球發達國家和發展中國家中颳起旋風的另一方面原因，在於美國主導的舊國際貨幣體系的失效、式微與改革惰性。（東方IC/圖）

第三，舊範式的國際貨幣體系也因「特裡芬難題」而難以為繼。美元的高估和超級寬鬆的信貸政策，對美國也是個危害，美國不具備足夠的商品製造能力來支撐這個體系，到了2008年矛盾掩蓋不住了，變成了全球性危機。

此外，美國主導的全球金融體系還是與意識形態掛鉤的，它在推行時，接受援助的國家必須接受西方民主觀、價值標準，文化也要改變。但世界是多樣性的，世界文明之間是存在差異的。非要其他文明在文化與意識形態上都要接受基督教文明價值觀，也是衝突的。

因此，20世紀以佈雷頓森林體係為軸心的國際金融體系雖然還在繼續維持，但已不能滿足全球新的發展要求了。

這套舊範式不符合發展中國家利益，改革停滯不前，大家只好另起爐灶。G8、G20都提出過金融改革，包括增加新興市場國家中國、印度、俄羅斯的投票權份額，但遭到美國國會否決。IMF之所以玩不下去，是因為它又想讓新興國家掏錢，又不給人份額和投票權，世界上哪有這種好事。

南方週末：那麼新範式是什麼？

聶慶平：習總書記倡導的「一帶一路」，中國成立亞投行和金磚銀行，是一種引領21世紀金融全球化的新範式。

新範式的特點：首先，全球金融與經濟合作不以意識形態為前提，不以事先建立一種標準為先決條件，而且以不出現大的金融動盪為前提，互利共贏。其次，中國在新的範式下真正建立多邊關係，尊重全球其他國家的差異性。再次，以推動亞洲基礎設施投資和亞太地區經濟合作為要務，根據亞洲經濟發展需要進行金融投資與合作，這是很好的經濟發展契機。

正是這種新的價值觀，新的經濟互聯互通的範式，得到了其他國家的認可。

南方週末：為什麼是中國來主導這個新範式？

聶慶平：目前只有中國具有探討全球金融化新範式的能力，日本經濟還在衰退，歐洲沒有走出債務困擾，俄羅斯在原油價格下跌後經濟危機揮之不去。從GDP總量、外匯儲備等看，目前有可能帶來新範式改革的只有中國，關鍵是中國有13億人的消費市場，這是全球增長的動力。

同時亞洲經濟是全球經濟的火車頭，它佔全球經濟比重的25%，人口50%以上。將來經濟發展的重心畢竟是在人口眾多、經濟水平又有待提高的亞洲地區。為什麼這麼多國家要加入亞投行，因為如果它不進入這個體系，就無法分享整個亞洲經濟發展中的機會，亞洲需要大量的基礎設施投資，一路一帶的建設需要大量的設備和產品，有巨大的商機，德國的製造業，英國的金融市場，俄羅斯的資源，中國的勞動力和資本，大家都有所長。

所以無論從經濟增長，還是地緣政治，還是歐亞一體化發展，都要求建立一套中國與亞洲國家融合發展的國際金融範式。這些任務在舊有的範式裡是完成不了的，這時候中國只能在不影響舊範式的前提下，提出新的範式。

南方週末：中國要成功地主導新範式，需要做好哪些事情？

聶慶平：第一，從實體經濟入手，通過亞投行和絲路基金，調動整個區域內的資金，特別是社會資本，形成中國與亞洲其他經濟體共同推動基礎設施發展的經濟合作模式。第二，採取具有更包容性的發展模式，國家不分大小，經濟不分強弱，相互尊重，遇事共商。第三，人民幣逐步國際化，中國已經是貿易第一大國，無論從規避外匯市場風險，還是從簡化外匯兌換成本來看，中國與別國的貿易往來不必非要用第三國貨幣作為結算貨幣。第四，遵循全球金融一體化的公司治理結構、運行規則、交易方式、理念、標準和規則。中國也不是一張白紙，中國是世貿組織和眾多國際金融組織的成員，對國際規則和最佳實踐都有深刻理解。第五，進一步放開外匯管制，允許國際資本自由流動，政府監管實施負面清單，通過自貿區推動與國際進一步接軌。

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銀行業優質股份制銀行轉型成效更突出

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2000

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-13 11:21 編輯

銀行業優質股份制銀行轉型成效更突出

作者：李珊珊，萬麗

盈利整體略低於預期，主要是撥備支出超預期。2014年H股銀行盈利整體增長6.6%，增速較13年下降5.9個百分點。總體上盈利略低於我們預期0.9個百分點，主要由於撥備費用高於預期，以及手續費收入低於預期；其中徽商、中行盈利好於預期，而農行、哈爾濱銀行盈利低於預期超過3%。重慶銀行盈利增速最高為21.4%，重農行、徽商和哈爾濱盈利增速在13-16%之間，工行、建行、中信、民生盈利增速在7%以下。從盈利增長驅動力看，規模擴張對於盈利增長貢獻最大，對於股份制銀行（招行、中信、民生、光大）來說，手續費傭金收入增長貢獻也比較大。從資產增長結構看，或因受制於存貸比，或因降低貸款風險偏好，部分中小銀行加大同業資產配置力度，中信、民生、重慶、徽商和浦發的應收款項投資對資產增長的貢獻最大；重農行資產增長主要來自同業資產，主要是拆放同業。

需從綜合角度比較真實資產品質。H股上市銀行不良額較年初增長37.5%，加回核銷後增長76.0%，增速較13年提高38.5個百分點。10家H股上市銀行4季度末不良余額環比增長10.0%，增速較前三季度顯著提高。下半年不良凈生成率有所上升。從14年資產品質和撥備力度綜合比較來看，建行、中行、重農行逾期和不良剪刀差最低，分類嚴謹；建行、重農行資產品質相對穩定，撥備力度提升；招行不良凈生成率升幅較大，但同時撥備提升力度更大,撥備充足率提升,盈利增長較為紮實。民生、光大、平安逾期和不良的剪刀差擴大，不良凈生成率升幅大，同時撥備力度升幅慢於不良生城上升幅度，撥備充足率下降；中信的逾期和不良的剪刀差也有所擴大，關註類占比上升最為顯著，這幾家銀行後續資產品質壓力仍較大。總體上，資產品質仍處於風險持續暴露的階段。近期政府放松貨幣政策，出臺了房地產刺激政策，以及地方債務置換等措施，有利於緩解15年不良上升壓力。

4季度NIM環比整體持平，略好於預期。4季度NIM環比3季度基本持平，相比1、2季度略有上升，略好於預期。從各家銀行來看，以期初期末平均余額測算，僅有光大、民生NIM環比下降，其中光大4季度NIM環比下降17個基點，主要由於4季度買入返售環比顯著增長以及存款成本上升。招行環比升幅最大，為19個基點，主要由於同業負債占比下降，及同業負債成本下降，同時同業資產收益率環比大幅上升；平安日均NIM環比上升17個基點，主要得益於存貸利差擴大。其他銀行可能主要受益於高利率的貸款或非標資產比重的提高。

手續費凈收入增速整體放緩，中小銀行仍增長較快。14年由於受到監管影響，上市銀行手續費傭金凈收入整體增速較13年顯著下降。農行手續費傭金凈收入較13年下降3.7%，主要是由於顧問和咨詢費收入下降32.6%；其他大行手續費傭金凈收入增速在15%以內；招行、中信、重農行、徽商、浦發、平安增速超過50%，其中招行、中信、浦發、平安手續費收入的高速增長主要來自銀行卡、理財、托管業務。銀行理財產品呈現凈值化、基金化運作趨勢，倒逼商業銀行對理財業務部門進行市場化改革。2014年大銀行理財產品余額增速呈現分化，工行和農行仍增長40%以上，建行和中行基本無增長；部分股份制銀行理財產品繼續快速增長趨勢，其中浦發、光大增速最快，達到124%和70%。從存量規模看，工行穩居第一，達到1.98萬億元，其次是建行，而招行超越中行規模位居行業第三，緊接其後的是光大。

銀行風險偏好整體趨降，中小銀行更重視定價能力強、弱周期的零售貸款。14年貸款結構變化趨勢出現分化，大部分小微業務占比相對較高的銀行出於風險考慮，放緩了小微貸款增速，導致零售貸款占比有所下降，只有重慶銀行、重慶農商行所處地區經濟形勢相對好，小微貸款占比較年初上升；大銀行風險偏好下降較為顯著，按揭和票據貼現占比提高；股份制銀行更重視定價能力強、弱周期的零售貸款，特別是信用卡貸款占比提升幅度較大。

維持行業領先評級。14年銀行在積極地適應經濟新常態，主動通過轉型獲得新的增長動力，雖然股份制銀行面臨的資產品質壓力相對較大，但優質股份制銀行的轉型效果也更為明顯，體現在中間業務收入的較快增長，在互聯網金融等新興業務領域加快提升創新能力，貸款結構的調整優化力度更大，這也符合我們此前的預期，股份制銀行規模適中，市場化程度高，軟硬體也具有雄厚基礎，更容易適應形勢的變化。目前H股銀行15年動態PE和PB分別為5.91和0.92倍，維持行業領先評級。維持重慶農商行、光大銀行、中國信達買入評級，繼續關註內地資金流入給高折價股帶來的投資機會，如中信、光大銀行。

來源：交銀國際

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銀行業優質股份制銀行轉型成效更突出

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1998

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銀行業優質股份制銀行轉型成效更突出

作者：李珊珊，萬麗

來源：交銀國際

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一家神奇的趕集網站誕生？58入股趕集43.2%股份

來源: http://www.yicai.com/news/2015/04/4607461.html

一家神奇的趕集網站誕生？58入股趕集43.2%股份

一財網趙陳婷 2015-04-17 16:28:00

根據與趕集網股東達成的最終協議，以及作為今後長期戰略合作的一部分，58同城將以現金加股票的方式獲得趕集網43.2%的股份（完全稀釋後），其中包含3400萬份普通股（合1700萬份ADS）及4.122億美元現金。而騰訊將以52美元/ADS認購價值4億美元的58同城新發股票。

58同城CEO姚勁波有一個註冊在手多年的域名，卻一直沒法拿出手。這就是他早在2008年11月就已註冊成功的58ganji.com。

7年後的今天，隨著一則公告的塵埃落定，在這個寄托姚勁波野心的域名終於得以“重見天日”。

58同城4月17日發布公告宣布戰略入股分類信息網站趕集網。根據與趕集網股東達成的最終協議，以及作為今後長期戰略合作的一部分，58同城將以現金加股票的方式獲得趕集網43.2%的股份（完全稀釋後），其中包含3400萬份普通股（合1700萬份ADS）及4.122億美元現金。而騰訊將以52美元/ADS認購價值4億美元的58同城新發股票。

58同城CEO姚勁波隨後通過朋友圈表示：“所以，傳言往往是真的。”

姚勁波

而據趕集網CEO楊浩湧發布的公開信顯示，去除58同城的對外投資，兩家公司此次的合並將采用約5:5換股的形式進行。趕集與58同城合並後，在資本層面，兩家將組成新的公司——58趕集有限公司。“我與姚勁波將出任新公司的聯合CEO，並同時擔任聯席董事長。我和姚勁波共同向董事會匯報，並共同擁有新公司重大事項的決策權。”

此外，據楊浩湧透露，在新公司的業務層面，他和姚勁波將負責不同的板塊，以便將我們各自的優勢發揮到極致。新公司將采取雙品牌戰略，趕集與58保持獨立運營，各自的管理體系和員工體系基本保持不變。

對於合並的具體原因，楊浩湧給出的理由是，減少營銷成本，擴大平臺優勢和資源優勢互補。

以下為楊浩湧公開信全文：

全體趕集同學：

北京從黃沙漫天到今天的萬里晴空，中間只隔了一場狂風。

趕集就站在這場風口上。就在今天，為了這個風口，我們選擇了和老對手58同城合並，順便也結束了十年激戰。

十年里，趕集與58在不斷的過招中，相互錘煉，迅速長大，形成了今天雙巨頭的格局，我們其實要感謝彼此，更要感謝過往的競爭。甚至可以說，沒有過去的競爭，就沒有兩家公司今天的規模。與此同時，我想大家也和我一樣，發現身邊很多本該屬於分類信息的機會，太多太多，雙方因為競爭而無暇顧及，這些機會在悄悄的流逝，非常的可惜。

因此，合並對於趕集、58和整個行業，都是當下更好的決定：

1、減少營銷成本——分類信息行業正在從純信息模式向服務和交易模式升級，持續的過度競爭顯然不利於雙方在招聘、汽車、房產和生活服務領域的深度布局，合並後，可以最大限度避免不必要的資源損耗;

2、擴大平臺優勢——在分類信息領域，新公司將成為行業內占據了絕對競爭優勢的大平臺。新公司將擁有國內絕大部分的藍領招聘和二手車流量，房產和生活服務頻道的流量也將成為行業絕對的老大;

3、資源優勢互補——趕集在招聘和汽車方面的優勢，與58在房產和生活服務領域的優勢相結合後，將會迅速產生協同效應。更重要的一點，在我們投資和孵化的創新領域，比如趕集好車，比如藍領招聘的下沈服務，大家會發現，我們將獲得兩倍的流量支持，成功的速度和概率將大大提高。

還有，合並給了大家一個更大的舞臺，我們期待著未來在分類信息的各個品類，看到大家更多的創新，公司也會提供更多的資源和激勵幫助每一個人實現自己的價值。

趕集與58同城合並後，在資本層面，兩家將組成新的公司——58趕集有限公司。我與姚勁波將出任新公司的聯合CEO，並同時擔任聯席董事長。我和姚勁波共同向董事會匯報，並共同擁有新公司重大事項的決策權。

在新公司的業務層面，我和姚勁波將負責不同的板塊，以便將我們各自的優勢發揮到極致。新公司將采取雙品牌戰略，趕集與58保持獨立運營，各自的管理體系和員工體系基本保持不變。

在過去幾年，趕集在產品技術方面的創新推動了分類信息行業的良性發展。同時，趕集的渠道銷售模式也被證明了是分類信息領域最有效的模式。這些優勢都將在新公司中繼續得到發揮，新公司也將為全體同事提供更大的平臺，一起推動行業的變革。

去除58同城的對外投資，兩家公司此次的合並將采用約5:5換股的形式進行，根據最新的股價，合並後新公司的市值將超過100億美元，並進入美股市場中國互聯網公司前五的序列。今後十年是屬於分類信息和O2O的十年，我希望各位趕集人繼續與我並肩戰鬥!

塵埃落定，新的征程剛剛開始，太多太多的機會在等著我們!

楊浩湧

楊浩湧

編輯：霍光

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