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與國內的客戶傾談時，他們常常談及“5•19”的故事，1999年5月19日，股市在一系列政策刺激下，上證綜合指數從1000點附近一躍而起，在短短的40天時間裡上漲超過70%，很多個股價格大漲數倍。在此之後，國內股民永遠有一個習慣，每當市場不好，希望政府出台政策幹預，期待“5•19”行情的再來。

2008年國有一種聲音，認為當前的股票市場政策面和基本面與9年前的“5•19”行情十分類似。該判斷無疑帶給很多投資者以希望的曙光，於是很多人加入了抄底的行列。當時市場形勢與“5•19”行情的確有些相似。“5•19”行情的背景是亞洲金融危機，而如今是全球金融危機；1999年，中國企業的出口受到前所未有的挑戰，國企改制後部分工人下崗，那時是出口企業面臨困境，並出現農民工返鄉潮；1999年物價是負增長，出現通貨緊縮的情況，如今是物價漲幅從8%迅速下跌到3%，通貨緊縮的威脅日益加重；當時的經濟增長速度降到7%上下，電力消費出現了少有的負增長，如今電力消費已經出現負增長，GDP將出現“保八”的挑戰。

事實上，可能1999年的外圍的危機和挑戰已漸漸平靜下來，可能中國政府看到香港打鱷後，股市飊升後，民生好像得到暫時的改善。水漲船高，當人民的手中財富增加，可以刺激消費，有利於經濟擺脫通貨緊縮的泥潭；股市可以為國有企業融資，有助於國有企業擺脫困境。按照現在的話來說，就是“刺激股市上漲可以增加內需”。

l   1999.9.9.三類企業(國有企業、國有控股企業、上市公司)再度獲准入市，當日大盤漲6.59%,但之後步入了長達近四個月的下跌；

l   1999.10.27.國務院批准保險公司間接入市，大市當天漲3.65%,後又下跌了兩個月才見底；

l   1999.12.27.高新技術企業將優先上市，引發了2000年初的科技股大行情。 

2009年中國舉辦奧運會之後光芒四射，國內的股市更成為世界各地市場的領頭羊，至於當年有甚麼刺激措施、及特發的事件，我貓王已經記載過，如說“5•19”的行情與2008年相似，倒不如說它與今天亦有點相似，當時國家致力於國企改革，要把公營的國企順利轉軌至商業社會，資本市場扮演著一個重要的角色，今中國證監會新主席郭樹清其實已接下一個艱巨的任務，就是要搞活資本市場。可是，中國股市就是有名的「資金絞肉機」，黑莊橫流！這兩年被「混水報告」等國外評打得一文不值，大國頓時間變成破落戶，掘起談何容易！

我們看美國這個超級大國，新經濟泡沫破滅了，股市大跌，但實體經濟並沒有因此而受到嚴重的衝擊，這就是股票直接融資的優越性。而在中國，銀行為主導的融資模式的缺陷性，現在中國出口拉動經濟的馬車不太可靠，政府亦不適宜對融資活動過份參與，不然就是走回極度計劃經濟的老路，搞活資本市場有迫切的需要。但是，欲速不達，中國官員若是理智的，制定的計劃必須是長遠的，且今天中國市場上機構投資者多了，發展趨向成熟，慢慢我們可能看到中國401K等方案出台！

中國歷次熊牛轉折週期中，政策、股市、經濟的底部演化特徵來看，政策往往最先行，其後股市仍然要尋底，經濟數據更遲一部到底的。

...以2005年和2008年兩次熊市為例，2004年4月份國家開始一輪宏觀調控，隨後經濟出現下滑，2005年一季度無論是經濟政策還是股市政策都發生了轉向，而股市繼續從1200點滑落到6月初的998點，政策底之後3個月左右股市底出現，而經濟則是在2005年四季度才開始明顯見底回升的。

…同樣，2008年，政策底是8月份開始出現的，股市10月末見到了最低點，經濟則在2009年一季度開始見底回升。

最近，我貓王訪問了幾個會計師，他們都異口同聲的說，很難依據財服報表判斷上市公司的前景！新浪 網（Sina）財經已經可以看到上市公司過去五年的財務數據，但我又嫌它的現金流量表太過簡單了！事實上，財務報表並不是「價值投資」的所有，一個很現實 的問題，是很多「價值投資」專家嘲諷技術分析，我則真的不敢說錯與對。

一向以來我貓王利用杜氏理論、及波浪理論預測底部，然後在底部、或疑似底部的位置，購入股票作中長線的投資，但是，我發覺今浪好像特別難找「價值股」，民企的亂局的確覆水難收！在我的心目中，價值股的底部有一些特徵，就是：

財務數據好、估值十分低；
大股東、或基金正在增持；
少人提及、少被評論；
成交量不活躍，可以少至無，買賣兩閒；
對比疲弱的行情，它們有一種擴跌力；

我 們會發覺好股是稀少的，它們亦不關注是否被市場忽略，也許更要被莊家壓制著，所以，極少人能在底位購入。去年９月尾大市未到底，我貓王購入了天虹紡織 （2678），大市起動後，它卻在2011年10月12日發出盈警，指出棉花價格罕見的高企，會影響到企業是年的業績大幅下跌，當天我止蝕離場，我依據 「價值投資」概念購入的股票很少止蝕離場，但自去年民企風暴後，我覺得散戶對「價值投資」上更應該借助技術分析的幫助，還有，今天香港市場上的類別眾多， 有些股票已經不是僅是普通的經濟週期可以分析的，今我檢討，天虹紡織的抗跌力特強，因為它與期貨走勢是反向的，經濟低迷時期貨價格回落，棉價也回落了，這 有利天虹紡織的盈利改了。

我 貓王前幾天寫過王朝酒業（0828），聽說中國股神林園靠五糧液起家，還有我其中一位老師是中國某酒業集團的顧問，因而我十分喜歡研究中國酒業市場，我的 技術掃瞄系統對王朝酒業發出中短線買入訊號，可惜，它的財務數據不乎合我短線及長線的要求！但是，看王朝酒業的擴跌力這麼強，可能短期它會有什麼消息公 報，既然這不乎合我們的選股原則，我暫時不會再看這股。

這兩天我貓王購入了中國利郎 （1234），同樣我的技術掃瞄系統對它發出短線了買入訊號，翻查資料發覺現它乎合「價值投資」的原則，而且它的成交量已收得很細，且這股上市以後派息穩 定，而且未再批股股，老實說近期客戶買賣兩閒，我又忙於其他方面的研究，預計不了這兩天的大跌市，不過「價值投資」者經常持著對公司「內在價值」的瞭解而 不管大市，我則不然！昨天中國利郎跟隨大市急跌，真的嚇人！收市之後我急忙拜會會計高人，他同樣認為中國利郎財務數據可以，不過我們同樣對民企有戒心，他 反問我為何不再追隨我們研究的另一至愛零售股波司登（3998），而我發現波司登的中期業績的時候，應收賬與存貨增多了，現只以它為短炒工具，打算一兩期 業績以後才作長線的考慮。

其實，購入「價值股」前，應該花一些時間觀察它們的盤路，我貓王自認今次急了點吧！我不算是價值發燒友，我多在行情欠佳的時候才說價值。老實說身處喧鬧的股市魚缸，我又經常把短炒與長線混淆亂了～！

今早上班前閱讀《晴報》黃偉康的專欄，驚愕的發現創益太陽能（2468）又被停牌了，原因是其財務記錄可能存在不一致的地方，為符合公司及其股東的整體利，申請停牌，另行通知才復牌？何時通知，又是遙遙無期期票？完全莫視股東的利益！這股上市1年又8個月，這專欄同時列出兩隻差不多時間上市的股票，大慶乳業（1007）、及博士蛙（1698）同樣已在今年３月停牌了！益太陽能上市的時候被形容為深圳市的高科技公司，停牌前走勢沒有異樣，財務數據方面，只見它的ROC嚴重倒退，但總負債亦同樣大幅降低，以我貓王的功力，在資產負債表上找不到有財務不穩不的跡象！在「經濟通」上還看到ICBC International持有13.99%，這個英文名字看似工商銀行，是不是我還要查研究！一個星期前，誰敢說這股隨時會停牌！

返回公司後，閱讀了《經濟一週》溫天納的專欄，他謂事故出現時會有徵兆，列出如下清單一張：

（一）涉及企業組織架構上

1.營業執照上的法定代表人與老闆不是同一人；
2.公司名稱或負責人時常無故變更；
3.公司更換會計師2次以上；
4.董事局成員異動3次以上；
5.股東之間經常意見不合，令到經營方向搖擺不定；
6.股東時常變動，常有退股的情形，令到資金不能正常運用；
7.股東名冊上全由幕後老闆的親戚，或兄弟姊妹作名義掛名；
8.企業時常休息或停工，顯示經營狀況不穩；
9.上市企業涉及內幕交易等不法行為，而且還被監管機構查出；
10.上市企業的關連人涉及違法交易，被發現和受到監控。

（二）涉及企業老闆言行舉止

企業老闆掌控了營運大權，他言行舉止和企業盈虧有着密切的關係。如果他出現反常行為，就是企業營運不祥的徵兆。

1.被媒體頻繁揭露負面報道，高層人員大量流失；
2.向銀行借貸過度，攜款私逃；
3.不熟悉自身經營的業務，不具備專業知識；
4.涉嫌造假帳、造市；
5.內地背景、但持有其他國家的護照，隨時有潛逃外地的可能；
6.性格奸詐、狡猾，擅於掩飾；
7.有不良嗜好、經常流連不良場所；
8.經常不在企業處理業務；
9.喜歡賭博或炒股票；
10.經營非法商業活動；
11.家庭不美滿，無法安心經營業務；
12.身體狀況欠佳；
13.持有眾多其他企業的職銜，卻不實際參與。

（三）涉及企業財務方面

現金流為企業生存之源，若企業無法善用財務資源，或發生以下的情況，企業倒閉的機會將大增。

1.企業營運產生的現金流大幅收縮；
2.企業債權人突然對企業的現金流作出規限，業務彈性收縮；
3.企業營運所流出的現金增加。

下列情況也是企業倒閉前常出現的徵兆：

1.機器及運輸工具等資產長期被閒置；
2.所有動產或不動產皆來自協力廠商借貸或已經被抵押；
3.支票遭到大量退票或拒絕往來；
4.要求主要債權人或業務夥伴延後兌現支票；
5.最大債權銀行要求企業償還借款；
6.企業負債過高，長期依賴銀行貸款；
7.向非正規管道進行高利貸融資；
8.出現過股東或員工虧空公款或掏空資產（導致企業營運資金不足）；
9.企業財務結構不健全不平衡；
10.投資回報率不正常偏低；
11.企業受到大客戶倒閉的牽連；
12.拖欠員工薪資；
13.企業不斷緊急出售不動產。

（四）涉及企業付款方面

1.付款態度反常，比正常遲，付款方式從定期變為不定時；
2.要求延期付款；
3.企業開出的支票突然都集中在月底或在月初的同一天到期兌現；
4.企業突然變更付款方式；
5.主動提前支付款項，以換取額外現金折扣補貼利息；
6.借用企業員工或親戚朋友的支票付款；
7.用貨品代替現金支付帳款。

（五）涉及企業訂貨

1.企業訂貨量突然增加或減少；
2.企業突然從書面轉用電話來訂貨，而且要求自己提貨或載貨；
3.利用種種藉口大量訂貨；
4.在發生危機時，不管是暢銷或滯銷商品都一併訂購；
5.對訂購產品的價格、品質不再有嚴格要求。

（六）涉及企業營運方面

企業營運困難是不會突然出現的，一定是會經歷若干進程後，才會陷入絕境。

1.企業擴張速度長期超過銷售增長速度；
2.客戶的銷售額連續下降；
3.淨利潤增長比例未能夠按照規模擴大的比例相應增長，反而出現下跌；
4.客戶也出現不穩的先兆，不能正常進貨；
5.不正常的經營方式（如削價轉售換取現金，轉放高利貸）；
6.受到往來大客戶倒閉拖累；
7.產品銷售管道不明確，貨品流向無法追蹤；
8.往來的廠商拒絕提供原材料；
9.往來客戶大幅減少。

（七）涉及企業庫存管理

1.倉庫貨品進出紀錄缺乏管理；
2.企業存貨太多，堆積如山，鎖死資金，增加利息負擔；
3.企業突然搬走大量庫存貨品；
4.企業的庫存品量大，同時積存過久，價值大跌。

（八）涉及企業員工士氣

1.企業高層人員大量流失；
2.員工對公司不滿，氣氛惡劣；
3.基層員工流失擴大；
4.員工彼此不和諧、多摩擦。

我貓王不太喜歡抄襲別人的文章，不過我覺得上述的資料很重要，留意股市三十年多了，看今的情況是很嚴重！像以前佐威（0627）在停牌前可以看到一個衰落期，今這些民企停牌前無聲無色！群星紙業（3868）於2007年10月上市，上市之後盈利及派息穩定，它是一隻無負債的公司，上市後配股、供股的情況亦不算嚴重，唯一解釋是無負債為何還要批股與配股？去年３月停牌至今音訊全無！

股票屬於簡單、廉價、及大眾化的投資工具，有關機構不宜對散戶指指點點，廉政公署、香港證監、及港交所聘用了這樣龐大的隊伍，何不把以上的清單交給他們，還有，胡錦濤71訪港，要送大禮給港人，倒不如把所有的造假的民企老總都抓起來，大快人心，還要快把好大喜功的港交所CEO李小加趕下來，如何解釋此君上場後特別多地雷股出現，爛得很出奇？以前一隻歐亞農業（0932）被停，我們講足十年！今每個月都似乎聽看到一兩隻股票出問題，心寒！怎樣才可挽回香港金融中心的聲譽！靠高官大人們？新上市、半新民企避之則吉！投資者其實是上市的審判者之一，我提議罷買新來的民企！

前幾天才寫完雷士照明（2222），就轉出了職員罷工撐吳長江回巢 ，我貓王發現此股在停牌前前任董事長吳長江不斷購入股份，完來就是此後著， 雷士照明員工及經銷商前幾天罷工原因，是力撐雷士前任董事長吳長江重返公司。這一段新聞，真的要剪存！ 

根 據星島日報報導，雷士照明（2222）創辦人吳長江與外資投資者權力爭奪戰再度升級。雷士照明員工及經銷商昨日全面罷工，旗下36個運營中心更停止入貨， 力撐雷士前任董事長吳長江重返公司，並要求第三大股東國際電氣巨頭施耐德退出雷士。雷士昨日停牌，停牌前報1.41元，較吳氏上月辭職前已大跌近35%。

雷士照明（2222）公關向報館回應指，並無可更新的訊息，亦不知道雷士何時復牌。吳長江本人亦無回覆本報相關查詢。

雷 士照明（2222）前日在重慶召開每月例行閉門會議，中、基層員工及經銷商、供貨商等，齊向基金股東賽富基金合夥人、雷士現任董事長閻炎及第三大股東施耐 德代表發難。雷士的經銷商、供應商及管理層分別遞交了一份訴求書及一份政府請願書，並提出5點要求，包括改組董事會，現任董事長、基金股東代表人閻焱不能 干涉公司經營管理、爭取更多員工期權、前董事長吳長江盡快返回雷士工作及要求施耐德退出雷士。

閻焱接過訴求書後承諾於8月1日前回覆。不過，對於閻焱的承諾，雷士員工並不領情，他們明確表示，若董事會不尊重員工要求，則無限期罷工，又揚言「董事會何時給予回覆，罷工便何時停止」。

據內地媒體報導，前日參與雷士會議的惠州雷士照明管理層表示，吳長江將雷士照明從規模很小的公司，做到市值達150億元的企業，但在吳長江離去後，市值大跌至只有50億元，員工無法接受；管理層指，董事會和施耐德聯手串通逼走吳長江。

回 顧事件，閻炎及施耐德均為吳長江引入雷士的投資者，於05年，雷士陷入資金困境，而手握資金的閻炎於06年作為賽富基金的代表，入夥雷士。隨後，公司於 2010年上市，再於2011年7月引入跨國電氣巨頭施耐德入股。隨之產生的就是吳長江的股權被一再稀釋，從大股東降至第二大股東。

分析人士指，事件發展走勢將或與當初「國美之爭」結局類似，雙方在爭論的過程中不斷妥協、利益均衡，事件的最終可能是吳長江重掌雷士照明，以施耐德、賽富為代表的外資從管理層退出。