國企改革概念股之電力行業下個風口不可錯過

蘋果概念股的危與機林智遠Nelson Lam

2015-07-30 NM

遊雲南，走到中緬邊境不遠，翡翠集散地的騰衝。翡翠原石又名「賭石」，未切開的賭石，不知是寶是草，買賣賭石就如賭博，故賭石又指翡翠買賣。在騰衝兩天，多次聽到當地人說：「瘋子買，瘋子賣，還有瘋子在等待。」形容賭石買賣，亦反映他們了解買賣中的風險。

買股票，不知投資的公司是龍是蟲，與賭石無異。更甚是買了寶石般的股票，亦不了解寶石也有風險，財務報表或許可幫一些忙！

蘋果與瑞聲同病相憐

上週，股壇中的寶石蘋果公司公布最新季度業績，在全球大賣的iPhone 6帶動下，對比去年同季，蘋果季度收入上升33%，來自中國的收入更增長逾一倍，毛利率和溢利率分別微升1%，至40%及22%。然而，對比表現強勁的同年上一季，蘋果季度收入卻下跌14%，不如市場預期，蘋果股價因此回落約6%。蘋果公布季績後，在香港上市的蘋果概念股亦受累，瑞聲科技（2018）股價單日下跌7%，恒指當日僅下跌1%；最無辜的，或是不做蘋果代工生產，但仍反覆被誤認是蘋果概念股的富智康（2038），單日下跌4%。股票價格波動，有時比賭石更難捉摸，所以要了解投資公司的風險，才能保持平常心做決定。大家了解蘋果概念股的風險嗎？

恒指與瑞聲股價走勢相反

號稱世界最大聲學產品製造商的瑞聲，市場佔有率約三成半，生產的麥克風、受話器和揚聲器，會賣到蘋果、三星等客戶，作為手機及其他產品的元件。2005年上市，瑞聲十年間股價上升超過12倍。今年在4月底前，恒指上升了19%，瑞聲股價卻微跌1%。有趣的是，5月起至上週，恒指輾轉下跌11%，瑞聲股價卻反而上升6%。今年初瑞聲股價的表現，或反映瑞聲2014年較失色的業績，2014年收入按年上升不足10%，是過去五年最差的一年，2010年至2013 年每年收入增長達21%至55%；毛利率及溢利率也由2013年的43%及32%，下跌至41%及26%。可幸，瑞聲四成的毛利率冠絕同行，與蘋果比肩，瑞聲管理層最近就指同行的毛利率僅約兩成。而瑞聲5月初公布的2015年第一季業績，收入對比2014年同季上升24%，毛利率及溢利率也保持平穩。故亦可解釋，為何瑞聲股價在逆市中，自5月起與恒指背馳。

成也蘋果，敗也蘋果

追逐蘋果概念股，有機遇，亦要知危險。瑞聲最大的危險，就是來自蘋果。蘋果股價的波動已清楚顯示，蘋果有何異動，瑞聲將首當其衝，更確切的，就是集中風險（concentration risk）。瑞聲的年報就披露，瑞聲五大客戶的銷售額共佔總銷售額約四分之三，而最大客戶的銷售額亦佔總銷售額逾35%。換言之，瑞聲的訂單，甚至增長，均集中依賴一小撮客戶。市場上一直指瑞聲的最大客戶是蘋果，失去蘋果訂單的結果會是怎樣？會否成也蘋果，敗也蘋果？冠絕同行的毛利率能維持多久，是瑞聲的另一潛在風險。推陳出新，持續研究開發，是維持高毛利率的方法之一，財務報表正列出瑞聲的研發開支，一直佔收入約8%。現時，瑞聲的市盈率是18，若能保持24%的收入增長及平穩的溢利率，股價不變下的市盈率將降至14；相較溢利反覆不定的富智康，或是偽蘋果概念股，市盈率卻是25。「禍兮，福之所倚；福兮，禍之所伏。」是老子的名句，亦是投資的道理。財務學上看回報，一定也看風險，禍福必然共存！

林智遠Nelson Lam

執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=155783