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巨頭對決250億美元債權：Apollo VS Elliott

來源: http://wallstreetcn.com/node/212489

Leon Black和Paul Singer已經證明自己是這個市場里頂尖的“聰明人”。但是他們兩個人誰更勝一籌呢？答案或許只有等他們在Caesars上“決戰紫禁之巔”後才能得到。

Black旗下的Apollo Global Management LLC和Singer領導的Elliott Management Corp的博弈正在對Caesars Entertainment Corp命運產生決定性的影響。

Apollo和TPG Capital在2008年通過杠桿交易收購了Caesars，當時這家公司負債達到255億美元。而Elliott則是Caesars的債權人之一。

Apollo如今希望可以維持並加強其在Caesars絕對優勢地位，但是Elliott並不願意放棄在Caesars的權益。密西根大學教授Erik Gordon將兩大基金公司的對決比喻為哥斯拉VS哥斯拉(Godzilla versus Godzilla)。

12月19日Apollo和Elliott及其他債權人簽署了嘗試性協議，但是多方之間的分歧十分巨大，達成最終協議難度頗大。消息人士表示，Apollo主導的一次關鍵性協商並未邀請Elliott參加，而Caesars一些中型債權人，比如KKR & Co., Oaktree Capital Management LP 和 Pacific Investment Management Co則應邀出席。

Apollo發言人Fran McGill表示協商為構建穩定的資本結構取得了“巨大的進展”，但是Elliott及TPG Capital發言人拒絕對此評論。

根據公開資料顯示，去年Apollo及TPG Capital聯合成立了一家名為Caesars Growth Partners LLC的公司，用於購買Caesars Entertainment部分優良資產——包括三家位於拉斯維加斯的賭場和一家新奧爾良的酒店。債權人認為Caesars Entertainment以低價出售優質資產，並且留下了那些“有毒資產”，其中包括一家位於賭城北部的賭場，該賭場的虧損抹去了Caesars Entertainment在拉斯維加斯所有賭場的盈利。

不過隨後Caesars Growth Partners最終將該賭場也收入囊中，因為經過Apollo和TPG Capital評估之後，他們認為該賭場的地理位置並沒有太大問題。

債權人認為Caesars Entertainment以低價出售優質資產將使得Apollo利益更加擴大，並且將導致Caesars Entertainment最終陷入違約境地。

對於這種指責，Caesars Entertainment隨後起訴債權人，並表示出售賭場及酒店的原因是這些資產需要現金支持。並且Caesars Growth提供的價格比債權人更具有吸引力。此外，Caesars Entertainment指責Elliott更樂於見到公司破產，因Elliott購買了公司違約互換協議——一旦公司破產，Elliott將不會因此受到影響。

根據最新的嘗試性協議，Caesars Growth將允許Caesars Entertainment在1月15之後，1月20日之前進入破產保護程序並獨立成為房地產投資信托公司。包括Elliott在內的債權人所擁有的184億美元債權將通過獲得Caesars Growth提供的現金、證券和股票的方式獲得他們應有的權益。

不過需要超過60%債權人在1月5日之前同意該協議才能完成破產保護。

部分市場分析人士認為債權人不會同意該協議，而另外一部分人則認為如果達成協議的話將幫助Caesars扭虧轉盈。

Advent Capital Management LLC另類投資部門主管、聯合資產經理Odell Lambroza表示，“目前的情況十分微妙。我可以說，如果一個房間里有20個分析師在討論這個問題，他們會得出20個完全不同的結論。”

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逃不開的泡沫 壞泡沫 vs 好泡沫

來源: http://wallstreetcn.com/node/212826

本文作者摩根士丹利華鑫證券高級經濟學家、副總裁章俊，授權華爾街見聞發布。

貨幣政策寬松導致金融資產泡沫風險上升

在經濟增長乏力的背景下，央行從今年下半年開始推行定向降息降準以及貨幣政策操作工具的創新來進行“滴灌”式寬松，希望解決實體經濟“融資難，融資貴”問題，但實際情況依舊是實體經濟融資成本居高不下。這背後的原因是在目前“經濟三期疊加”的背景下，實體經濟有效貸款需求下降，同時壞賬率上升也導致銀行風險偏好下降，從而出現慎貸惜貸的現象。因此央行貨幣政策操作重新回歸傳統軌道，在基準利率維持不變長達兩年之後，在11月底首次下調40個基點，並極大的激發了市場對央行未來貨幣政策寬松的預期。在實體經濟複蘇不確定性持續的情況下，大量的流動性湧入了銀行間市場和債券市場，造成了銀行間市場利率和債券市場收益率出現大幅回落。更為出乎監管層預期的是，對央行未來貨幣政策寬松的預期導致投資者風險偏好顯著上升，沈寂已久的A股市場大幅上漲，並且融資融券金額飆升說明投資者在本輪交易中大量使用杠桿。結果是在短短的一個月時間內A股指數漲幅超過50%，A股市場從之前的長期熊市瞬間切換為牛氣沖天，並有泡沫化的風險。這也導致央行面對持續疲軟的經濟數據而在後續寬松政策的出臺上有所顧忌。

人口拐點將中國引入一個長期的利率下行通道

從主要發達經濟體轉型的歷史來看，經濟結構發生重大改變的背後往往是人口結構發生改變。通常來說，人口結構老齡化導致勞動力供給和儲蓄率下降，從而經濟增長方式也從之前的投資驅動轉向消費驅動，其結果是經濟增速出現一個甚至連續幾個臺階的下降。在此過程中，央行往往采取相對寬松的貨幣政策，通過不斷下調利率來避免經濟增長失速。因此我們能觀察到的是，一個經濟體伴隨著其人口拐點的到來，其利率也進入長期下行通道。這在日本90年代人口拐點到來之後表現的尤為明顯，而美國雖然在80年人口拐點之後，人口結構的老齡化的速度由於移民以及出生率等原因並沒有日本那麽明顯，但長期利率的拐點還是出現了。

雖然在短期內央行出於對股市暴漲之後出於對金融資產泡沫苗頭的擔心，而在後續降準降息方面有所顧慮，但我們認為明年央行依然會有2-3次的降息，並根據包括外匯占款在內的流動性狀況適時降準。但更為重要的是，從中長期來看，我們認為隨著人口拐點到來和經濟轉型，中國即將進入了一個長期的利率下行通道。根據聯合國人口署預測中國人口拐點出現在2015年，之後人口中的勞動力占比將持續下降，人口老齡化程度將不斷上升。勞動力供給和儲蓄率的下降將使得經濟轉型成為更為迫切的問題。在此過程中有經濟增長方式轉變，過剩產能出清等問題，也就是我們現在所說的“三期疊加”的特殊時期，因此有必要保持相對寬松的貨幣政策來為經濟增長托底。此外，目前中國利率和存款準備金率的確處在高位，不僅和歐美日等發達國家的零利率不能相提並論，即便是在新興經濟體中也是屬於較高的（印度由於人口結構相對年青，可以支撐相對較高的利率），因此從這個角度上來所也的確有下調的需求。

經濟轉型過程中通常伴隨著資產價格泡沫

人口結構改變所引致的經濟轉型過程中一般都伴隨著經濟增速的下滑，這是因為通常“舊經濟”都是投資和出口拉動型增長，比“服務和消費”為主導的“新經濟”的增速要高。而且經濟在轉型過程中的往往會出現“舊經濟”已經增長乏力，而“新經濟”還沒有成功接棒的青黃不接的情況。因此為了幫助經濟平穩轉型，避免經濟在轉型過程中出現“硬著陸”，一般央行都會實施寬松的貨幣政策，通過為實體經濟提供流動性並著力降低其融資成本來為經濟托底，這也就是我們之前提到的“伴隨人口拐點，利率也進入長期下行拐點”的現象。 但在經濟轉型的過程中，對“新經濟”的選擇和確定是需要一個過程的，因此當投資者已經開始拋棄“舊經濟”，但對“新經濟”依然抱有一定疑慮的時候，貨幣寬松所產生的過剩流動性會湧入金融市場，拉低金融市場的無風險利率並提高金融資產投資者的風險偏好，從而導致金融資產價格暴漲形成泡沫。

類似的房地產和股市等資產價格泡沫不僅在經濟轉型過程中屢見不鮮， 而日本90年代的泡沫經濟最為典型。面對經濟轉型過程中經濟增速下降和日元升值的雙重壓力，日本央行從1986年 1月到1987年2月連續五次降低利率，把中央銀行貼現率從5%降低到2.5%。在市場缺乏有利投資機會的情況下，寬松貨幣政策造成了大量過剩流動性湧入股票市場和房地產市場推高資產價格形成泡沫。而日本央行在1990年跟隨美聯儲重新進入加息軌道則直接刺破了資產泡沫，使得日本經濟陷入了“失去的十年”。這種由流動性推動產生的單純的資產價格泡沫，對經濟增長的破壞力可見一斑，這也就是我們所定義的“壞泡沫”。

資產價格泡沫不只有一種，好泡沫？

資產泡沫基本上都是因為資產價格和實體經濟發生了嚴重的脫節而造成的，而且泡沫的破滅對經濟具有很大的破壞性，但就泡沫的性質和之後對經濟的長期影響而言還是有很大的區別。美國20世紀初的互聯網高科技泡沫的破滅就是一個很好的例證。從1995年開始，美國制造業受到 “強勢美元”政策的沈重打擊而一蹶不振，而同期美聯儲的低利率政策加上全球資本持續流入美國，從而造成美國國內流動性過剩。當時互聯網科技的突破讓過剩流動性找到了方向，大量互聯網科技公司獲得巨額融資，而且股價扶搖直上。不僅納斯達克指數的每年增幅在40%以上，連標普500中也出現了美國在線，雅虎以及環球電訊這樣的科技巨無霸公司，而亞馬遜公司的股票市值竟與通用公司的市值幾乎相當。 1999年底開始，美聯儲為了防止經濟過熱而開始加息直接刺破了已經被吹的過大的“互聯網科技泡沫”。

雖然日本和美國的泡沫經濟在形成的宏觀背景方面有諸多相似之處，但在對經濟的長期影響方面的區別也是非常明顯的：日本寬松政策制造的大量流動性只是簡單的進入股市和房地產形成了資產泡沫，並沒催生新的經濟增長點。反觀美國互聯網科技泡沫是美國經濟在轉型過程中對新經濟增長驅動力的一種探求，雖然過程中由於過度投機而產生泡沫，但我們不可否認的是對之後的美國經濟發展產生了深遠的影響。雖然泡沫破裂之後，大量的互聯網公司破產倒閉，但互聯網科技這種全新的生產力的潛力得到了認識，也為之後類似google這樣的互聯網企業在美國的誕生並成就美國成為全球互聯網科技的領導者奠定基礎。這恰恰與日本泡沫破裂之後的一地雞毛的景象完全相反。而且美國互聯網泡沫過程中大量的高科技及通信方面的科研投入和基礎設施建設，在泡沫破滅之後似乎在一段時間內造成了大量的過剩產能。但回過頭來看，美國經濟在之後的發展中不斷的從中獲益。因此從這個角度上來說，美國的互聯網科技泡沫是對長期經濟增長有益的 “好泡沫”。

好泡沫 vs 壞泡沫

通過以上對日本和美國泡沫經濟的對比，我們可以說：雖然“泡沫”作為經濟和商業周期的一部分在很大程度上是難以逃避的，但在實際中也有 “好泡沫”和“壞泡沫”之分。伴隨著中國進入人口拐點以及經濟轉型的時間窗口的到來，利率也將進入長期下行通道，在此過程中出現資產價格泡沫的風險在上升。鑒於新經濟的出現並不能在實際上改變經濟和商業周期的存在，而經濟和商業周期存在則總是伴隨著是各種泡沫的膨脹和破滅。因此我們認為所需要討論的重點並不是中國經濟是否會泡沫化的傾向，重要的是可能會出現何種泡沫：“壞泡沫”還是“好泡沫”？就資本市場而言，資產價格泡沫形成背後的邏輯往往是說新經濟將極大的提高勞動生產率從而證明高估值的合理性。但實際上，在低利率的轉型經濟環境中往往很難分辨“過剩流動性催生的資產價格泡沫”和“經濟增長獲得新的著力點並由此產生的反映經濟基本面的股市繁榮”。鑒於日本資產泡沫的教訓，監管層要高度關註寬松貨幣政策的流向，更多的引導流動性進入實體經濟，謹防經濟轉型過程中出現流動性催生的單純的資產價格泡沫，也就是我們所說的“壞泡沫”。當然，對於投資“新經濟”而產生的“好泡沫”，也需要在一定程度上防範過度投機造成泡沫破裂之後對經濟的過度傷害。

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腦袋 VS 屁股 西點老A:

來源: http://xueqiu.com/1512170192/34903904

【以下是摘自《股票大作手回憶錄》中的一段，本人十分喜歡，腦袋和屁股那個更重要？經過這幾年的行情磨練，相信都有所悟，寫給自己。】
        在我解決一個問題之前，我必須跟自己說得清清楚楚，我認為找到解決方法時，我必須證明自己正確。我知道只有一種方法可以證明，就是用我自己的錢去證明。
　　這里讓我說一件事情：在華爾街經歷了這麽多年，賺了幾百萬美元，又虧了幾百萬美元之後，我想告訴你這一點：我的想法從來都沒有替我賺過大錢，總是我堅持不動替我賺大錢，懂了嗎？是我堅持不動！對市場判斷正確絲毫不足為奇。你在多頭市場里總會找到很多一開始就作多的人，在空頭市場里也會找到很多一開始就作空的人。我認識很多在適當時間里判斷正確的人，他們開始買進或賣出時，價格正是在應該出現最大利潤的價位上。他們的經驗全都跟我的一樣——也就是說，他們沒有從中賺到真正的錢。能夠同時判斷正確又堅持不動的人很罕見，我發現這時最難學習的一件事。但是股票作手只有確實了解這一點之後，他才能夠賺大錢。這一點千真萬確，作手知道如何操作之後，要賺幾百萬美元，比他在一無所知時想賺幾百美元還容易。
　　原因在於一個人可能看得清楚而明確，卻在市場從容不迫，準備照他認為一定會走的方向走時，他變得不耐煩或懷疑起來。華爾街有這麽多根本不屬於傻瓜階級的人，甚至不屬於第三級傻瓜的人，卻都會虧錢，道理就在這里。市場並沒有打敗他們。他們打敗了自己，因為他們雖然有頭腦，卻無法堅持不動。老夥計在做他所做的事情、並且堅持下去時，實在十分正確。他不只有勇氣堅持自己的信念，也很聰明、有耐心地堅持下去。
　　 不理會大波動，設法搶進搶出，對我來說是致命大患。沒有一個人能夠抓住所有的起伏，在多頭市場里，你的做法就是買進和緊抱，一直到你相信多頭市場即將結束時為止。要這樣做，你必須研究整個大勢，而不是研究明牌或影響個股的特殊因素，然後你要忘掉你所有的股票，永遠忘掉！一直到你看到——或者你喜歡說，一直到你認為你看到——市場反轉、整個大勢開始反轉時為止。要這樣做，你必須用自己的頭腦和眼光，否則我的建議會告訴你低買高賣一樣白癡。任何人所能學到一個最有幫助的事情，就是放棄嘗試抓住最後一檔——或第一檔。這兩檔是世界上最昂貴的東西。總計起來，這兩檔讓股友耗費了千百萬美元，多到足以建築一條橫貫美洲大陸的水泥公路。
　　一個人對自己的判斷沒有信心，在這種遊戲中走不了多遠。這些大概是我學到的一切——研究整體狀況，承接部位，並且堅持下去。我可以沒有半點不耐煩地等待，可以看出會下挫，卻毫不動搖，知道這只是暫時的現象。我曾經放空10萬股，看出大反彈即將來臨。我認定——正確地認定——這種反彈在我看來是無可避免，甚至是健全地，在我的賬面利潤上，會造成100萬美元的差別。我還是穩如泰山，看著一半的賬面利潤被洗掉，絲毫不考慮先回補、反彈時再放空的作法。我知道如果我這樣做，我可能失去我的部位，從而失去確定賺大錢的機會，大波動才能替你賺大錢。
　　破產是很有效的教育機構。

成長VS藍籌，風口爭奪戰！

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1069

興業銀行VS新華保險攻略 東博老股民

來源: http://xueqiu.com/9528220473/35759179

興業銀行VS新華保險攻略2015-1-24
重要提示：
1，老股民是個樂觀主義者，一切都喜歡樂觀，大家請註意我的樂觀情緒。
2，老股民持有興業銀行與新華保險，請註意或有可能的屁股指揮大腦。
3，老股民股價看那麽高，但不一定持有到那麽高才賣出，只要我找到市場中更高性價比的公司，我會毫不猶豫的賣出，不管什麽價，哪怕虧損割肉也不管。我沒有成本概念，心中只有標的公司未來價值與性價比。
4，只要公司基本面判斷不出現重大偏差，只要大盤牛市模式如期開啟，下面的思考將是我未來操作的指導攻略，利用市場波動、公司性價比進行換股操作，拋強換弱，高拋低吸。其實，這就是我挑便宜貨、相對價值投資理念的精髓並付諸實踐。也就是說，多數人在同一個標的上進行高拋低吸，我在不同的標的之間采用性價比模式進行高拋低吸，以選擇N個中長跑選手接力賽贏得馬拉松比賽的操作策略。
5，下面具體的分析思路建立在未來三年是大牛市，2017年上證指數將達萬點的基礎之上，假如沒有大牛市，那麽這個分析思考就沒意義或者說天方夜譚，具體的操作就更無從談起，只能也必須回歸銀行股持有拿股息過日子。
6，同時，向準備在新華複牌後追高買入的人一個警告！按目前的風向風力，新華複牌兩個漲停或以上是應有之義，你不能看見“新華三百不是夢”而不顧一切的追高買入，在股市任何目標都不可能一蹴而就，需要時間，且存在很大的不確定性。何況比較價值顯得已經得不償失不劃算了。假如你還是決定買進，那麽這是你自己的決定，你的人民幣你負責，和我沒關系。

趁著現在新華保險停牌，銀行股處於低迷期，我趕緊說這個話題，以後恐怕就沒機會（在上漲過程中我不敢說新華）了。為了適應快餐文化與個人懶惰，我盡量提綱挈領，減少碼字，達到減少你閱讀時間，增加你思考時間之目的。

興業銀行，銀行業，在未來的三年中，存貸利差或有可能下降一點，總資產收益率有可能稍許下降，中間業務收入繼續大幅增長的空間不大，成本收入比繼續下降的空間不大，隨著資產質量的穩定，信用成本將大幅下降；隨著國民經濟的發展，信貸資產增長將繼續維持在10%以上；隨著優先股發行與資本高級內評法的實施，經營杠桿將逐漸提高。也就是說，銀行未來經營業績的增長主要來自於三個方面：1，量的增長。2，信用成本的下降。3，經營杠桿的提高。毛估估未來三年（2015年起）的年均增長20%左右。
興業銀行在未來三年的大牛市中，可以達到的市場價在80元-120元之間，市盈率在20倍-25倍之間。當前市場價16元，6倍市盈率，未來股價有著5倍-7倍空間。

新華保險，保險業，在未來的三年中，隨著股市泡沫的逐漸形成，分紅險的銷售將高速增長，權益投資比率將高速增長，導致投資收益率大幅提高，新華保險經營業績的大幅增長主要來自於權益投資比率提高及投資收益率提高。毛估估未來三年（2015年起）的年均增長50%-80%左右。
新華保險在未來三年的大牛市中，可以達到的市場價在200元-400元之間，市盈率在30倍左右。當前市場價53元，20倍市盈率，未來有著4倍-8倍的空間。

新華保險未來將有可能與貴州茅臺及中國平安爭奪股王（第一高價股）之稱號。

如上所述，在此各取目標中間價，提出兩個讓持有者歡欣鼓舞的夢想口號：1，興業百元不是夢！2，新華三百不是夢！
嗯，假如取牛市泡沫中這兩者或有可能的中間價，那麽目前銀行與保險的或有收益半斤八兩，新華沒什麽優勢。

從以上兩個標的公司基本面分析中大家可以看見有以下幾個不同點：
1，銀行的業績增長取決於宏觀經濟的健康發展，與是否牛市沒什麽關系。保險的業績增長主要依賴於牛市泡沫的形成，沒有牛市就沒有高速增長。
2，銀行的確定性比較高，只有宏觀經濟發展一個約束因素。保險的確定性比較低，有著宏觀經濟發展與股市發展兩個約束因素。
3，在牛市瘋狂中，從目標價低位看，銀行5倍空間高於保險4倍空間；從目標價高位看，保險8倍空間高於銀行7倍空間。
4，目前保險股市盈率遠高於銀行股，假如在平衡市，保險股的市場估值並不低，銀行股絕對低估。所以，在未來的牛市中，銀行股上漲更多來自於市場估值提高，相對比較安全。保險股上漲更多來自於業績的高速增長，相對缺乏確定性。
同時，他們有著一個共同點：目標價的實現需要大牛市的泡沫。
在股市，有人說，風（牛市或者說資金推動）來了大象也能上樹，豬能飛起來就很正常了，就目前的市場來看，保險股在風頭上。

就我買入保險股來看，實驗賬戶的買入屬投機範疇，主賬戶的買入屬行業分散範疇，我的主戰場還是在銀行股，就因為銀行股安全可靠無擔心能安睡。持有保險股得觀察風向風力，坐保險股的過山車並不舒服，需要強有力的心臟保證，一般人估計受不了。

為了說明保險股的攻擊性，我這里假設一種情景吧：假設某一年，隨著股市上漲，新華配置了2000個億的權益、指數基金，年內股市上漲了40%，那麽將獲得毛利800個億，其中的10%增加員工獎勵或者說費用成本，減25%所得稅，還有520個億的凈利潤，就目前的總股本，合每股凈利潤16元，正常年份可實現的每股凈利潤2元，約90個億的收益，就算是彌補過去幾年的利潤缺口吧。

換個角度再說這個，假設新華老總如安邦般的魄力，在今年年初配置1000個億的權益、基金資產，未來三年大盤從3300點上漲至萬點，上漲三倍，那麽這個一千億資產就變成三千億，產生兩千億的收益，假如其中的一半支付所得稅與其他雜七雜八的費用成本，那麽就還有一千億的凈利潤，合每股凈利潤32元，如此，就可以在15年分配4元每股凈利潤，16年分配8元每股凈利潤，17年分配16元每股凈利潤。嗯，剩下的約200個億收益就給分紅險客戶分紅吧。

如此，2017年16元的每股凈利潤，連續幾年80%以上的利潤同比增長，市場會給予什麽樣的估值呢？當然，以上這些分析只不過是為了說明攻擊性的問題，實際上我估計不會有那麽高的收益，因為我國保險公司的投資能力實在是差強人意。
相對來說，在牛市環境下，新華的利潤增長將高於平安，目前的市場估值卻相差無幾。當然，我也持有平安，就因為相對來說平安比較穩定比較安全。


總而言之，就目前的市場估值來看，雖然銀行股已上漲50%，但還是絕對低估，且可靠性強，更安全，攻擊性或者說爆發力差一點，長期持有收益也不會低。在保險股來說，中國平安更穩健更安全，但攻擊性稍遜一籌。

就目前來說，我最希望看見的是：保險股在年內翻番上百元，銀行股在資產質量的困擾下僅上漲30%，然後我就可以重新歸隊銀行股，等待著銀行資產質量穩定以後，經營業績高速增長，市場進行戴維斯雙擊。如此，實驗賬戶市值將有可能達到兩千萬左右，以一輪牛市20倍收益收官，為實驗賬戶第三階段計劃打下堅實基礎。

附件：保險股牛市中的攻擊性分析
鏈接：http://xueqiu.com/9528220473/35250067

附件：國泰君安非銀團隊調研四大保險2015-1-12
四．保險股趨勢依舊向上。
過去兩周國君非銀團隊分別調研了四大保險公司的開門紅情況，總體上四大保險公司開門紅業績突出，保險板塊邏輯依舊。
一方面，投資收益率超預期：
預計2014年保險行業綜合收益率接近8%，上市險企綜合收益率超過7%。估計11月以來險資在權益資產上提升超過2千萬。
1、壽險公司杠桿率高。簡單測算1元的資本金可以產生8元的保費收入，某種程度上可以將壽險公司看做不斷膨脹的自營盤。這類公司在牛市後期往往表現卓越。同時，團隊調研發現，過去2個月保險公司普遍減持部分金融股，投資收益基本兌現。
2、保險公司目前股票和基金的配置大幅上升。
3、債市情況良好。對大量配置固定收益類資產的保險公司是利好。

另一方面，保費收入超預期：
開門紅期間，中國人壽首周保費增長200%，新華保費增長150%，太保、平安由於去年保費收入基礎高，今年只增長100%。
1、外部：居民大類資產配置轉移，隨著央行的降息，保險投資產品（特別是分紅險）吸引力加強。
2、內部：2014年，保險公司營銷員數量質量明顯改善，保險公司人力、健康人力活動率、人均產能均快速增長，使得個險新單大幅超市場預期。我們首推中國平安，因為其業績明確、主題多、估值低。

嗯，這個附件就不解讀了，大家自行解讀吧。

另：請朋友們幫我記著，到了1股新華接近可以換4.5股興業的時候提醒一下，我準備在1股換4.5-5股的區間回歸興業。謝謝！

穩經濟VS鬥投機 市場聚焦央媽“怎麽辦”

來源: http://wallstreetcn.com/node/213674

眼下的中國經濟 ，下行壓力加大，通縮風險隱現。但資本市場上，股市投機盛行，風險偏好高企。這令央行一方面面臨寬松壓力，另一方面投鼠忌器，進退兩難。

對此，2014年新財富宏觀排名前兩位的分析師均表示，長期來看，央行推出寬松的貨幣政策仍是大勢所趨，但近期內將僅限於提供短期流動性。

統計局昨天數據顯示，2014年12月全國規模以上工業企業利潤總額同比下降8.0%，降幅比11月擴大3.8個百分點，中國工業企業利潤下滑進一步加劇。

新財富宏觀第一、海通證券首席宏觀債券分析師姜超指出，12月工業企業經營狀況堪憂，主營業務收入增速的微幅回升更多是源於消化前期庫存，需求並未實質好轉，而工業品通縮背景下，工業企業利潤率遠低於歷年同期、主營利潤增速暴跌並創歷史新低。這些印證了4季度工業增加值回落、通縮風險加劇，預示未來經濟下行壓力仍大。

再考慮到此前的其他數據，央行11月的降息對經濟的提振效應尚不明顯，不過股市的風險偏好已經被大幅推高。

正如新財富宏觀第二、興業證券首席宏觀分析師王涵指出，股市風險溢價指標自2015年以來也已處於2013年以來的低點，這意味著基於流動性寬松和改革預期下的中國股市風險偏好的提升似乎已到達（至少是一個區間）的極致了。

王涵進一步分析認為，盡管長期來看，貨幣政策寬松仍是大概率事件，但短期市場風險偏好的提升又反過來幹擾貨幣政策放松的節奏，央行當下以“給短錢”為主。

昨天，央行進行了300億7天逆回購和300億28天逆回購操作，招標利率分別為3.85%和4.8%。這是繼1月22日實施500億7天逆回購後的再度寬松加碼。

姜超也指出，從穩增長、抗通縮角度來看，貨幣寬松不會缺席。短期來看，當前7天回購利率穩定在3.9%，但1個月回購利率因節前效應高企。逆回購利率有望接替此前的正回購利率，成為貨幣市場的定海神針，引導貨幣利率下降。他認為，春節前，央行有望進一步加碼寬松。同時，隨著人口老齡化，零利率或稱為長期趨勢，債市料將走牛。

王涵認為由於央行提供的流動性久期偏短，疊加市場對於貨幣政策進一步寬松的高預期，這意味著資產價格將進入高波動的區間。

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“希臘VS歐洲”第一季即將上演

來源: http://wallstreetcn.com/node/213800

希臘新政府和歐洲債權人的首次面對面對話將於今日上演。歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem將與希臘新總理齊普拉斯及新財長Yanis Varoufakis就希臘債務問題進行磋商。

在齊普拉斯領導的極左翼政黨Syriza獲得大選之後，希臘新領導人和歐洲各國領導人之間的“嘴仗”就一直未停止過。多位希臘高層已經明確表示在債務問題上不會做出任何讓步。

齊普拉斯周三在內閣會議上發言稱，

希臘政府將進行重大的改革。在債務問題上，希臘不會做出讓步，但是希臘政府願意與任何人進行討論。

該國副總理Giannis Dragasakis同日表示，

援助協議(備忘錄)對於我們來說已經結束了。我們會有自己的安排和計劃。

Varoufakis周五更是表示，

我們對說服債權人給予我們最後一筆70億歐元的援助資金並不感興趣。我們需要坐下來重新談談整個債務問題。

由於希臘現有債務即將在2月末到期，如果不進行債務延期的話，希臘將面臨違約風險，其歐元區地位也有可能受到影響(即所謂的退歐風險)。

一名希臘財政官員表示，Varoufakis將向Dijsselbloem簡單介紹希臘巨大債務的重組計劃。齊普拉斯已經要求至少減記三分之一的債務。

一位負責介紹Dijsselbloem行程的歐洲官員則表示，Dijsselbloem並無和希臘新政府達成共識的任務，他的首要目的是了解齊普拉斯的確切態度。

本周一“三駕馬車”的代表和德國及法國的財長討論了一些有關希臘債務問題的解決方案和大致原則。在希臘堅持執行改革承諾的情況下，債權人或考慮適當降低希臘債務的利息並延長償還時間。

法國財長Michel Sapin周三表示，

希臘債務是希臘對於歐洲央行的負債。換句話說就是對歐盟的負債，所有成員國都是債權人。毫無疑問，我們不可能允許希臘債務轉嫁到法國、德國、斯洛文尼亞或者西班牙等其他國家的納稅人身上。

當然，我們也在和希臘新政府溝通，以幫助他們可以更容易的償還債務。包括適當降低債務利息，延長債務償還時間等都在討論範圍之內。

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強龍VS.地頭蛇——專車的興起與未來

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1287

“希臘VS歐盟” 大戲高潮即將上演

來源: http://wallstreetcn.com/node/214234

過去的24小時里，希臘政府為逃離歐盟緊縮政策並推遲還債，拋出了A、B兩個計劃，但歐盟和德國對此十分憤怒且不屑一顧，同時希臘總理在議會內爭取到了更多支持。對於今天即將舉行的援助計劃談判，歐盟和希臘能否達成協議變得更加撲朔迷離。

當地時間周二早間，希臘財長Varoufakis表示他將尋求“友好解決方案”，如果歐盟繼續拒絕就希臘的要求進行談判的話，大家就要做好“魚死網破”的準備。

希臘國防部長Panos Kammenos周二首先拋出了“A計劃”，他表示，如果希臘不能就債務協議與歐元區達成一致，希臘可能轉向美國、俄羅斯或中國尋求幫助。

而據希臘媒體透露出的最新“B計劃”，希臘方面已經不再直接尋求債務減記，似乎做出了一些妥協。希臘的新計劃由四個條件構成，希望在這些條件下，贏得6個月時間來促使債權人們放寬某些緊縮政策要求。因為到本月底希臘不接受歐盟救助條件的話就將立刻面臨近100億歐元的資金償付缺口。

英國每日電訊報對希臘這四個條件進行了報道及評論：

1.取消與三駕馬車簽署的援助備忘錄中30%“不好”的條款，取而代之的是經濟合作與發展組織 （OECD）贊同的10條新的改革措施；

這點歐盟可能可以接受。

2.希臘（2015年）財政盈余占當年GDP比重3%的目標下調至1.49%，這可以讓希臘政府有更多資源用來複蘇經濟；

歐盟難以接受這點，因為這將導致歐元區邊緣國家爭先放棄財政目標。

3.通過1950億歐元的債務置換計劃來削減希臘債務。其中包括將現有債券換成與GDP增長相關聯的債券，即沒增長就不付利息。而希臘欠歐洲央行的270億歐元將轉換成“無限期債券”，這些債券可能永遠趴在歐洲央行的資產負債表上不會兌現；

這一點至少在名義上可以避免債務減記，但事實上與債務減記區別不大。德國議會和納稅人已經質疑為何平白無故他們要損失這麽大一筆錢。歐盟也很難同意這樣的要求，因為希臘要將協議延遲到9月份，歐盟中間還得給希臘提供新的融資，希臘到8月底前還需融資170億歐元。此外，西班牙和意大利對這樣的例子成為現實也在“虎視眈眈”，因為他們也欠了很多外債。

4.通過18.6億歐元的計劃緩解希臘的“人道主義危機”。包括向30萬戶貧困家庭提供免費的食物和電、對窮人提供免費醫療和交通、向低收入的領取養老金的人群發放津貼等等。

歐盟可以接受這一點。因為原來要求提高最低工資的計劃似乎已經取消。

隨後就有媒體援引“知情人士”報道，歐盟委員會可能同意向希臘提供為期6個月的救助延長計劃。若協議達成，歐洲央行也將恢複接受希臘債券作為抵押品。市場似乎也覺得最後協議達成的可能性較大，以致希臘股市和債市都出現了相當程度的漲幅。

不過聽到希臘的小算盤和上述“知情人士”的說法後，德國和歐盟的官員們怒了。

德國財長Schaeuble和希臘財長Varoufakis

德國財長朔伊布勒表示，“關於歐盟委員會同意給希臘6個月時間的報道是錯誤的”。“歐元區各國財長明天不會同意新的希臘援助計劃。”他還稱，“希臘的問題不該責怪希臘外的任何其他人。”

朔伊布勒表示，如果希臘不想要當前救助計劃的最後一筆貸款，希臘的債權人也“不可能再談新的計劃”。

兩位要求匿名的歐盟高級官員形容現在的情形為“暴怒的”，並表示“根本就沒有計劃”。“希臘是在自掘墳墓”，MNI援引的一位歐盟高級官員警告道，而另一位官員則形容希臘的新融資計劃是異想天開，“一個秋季之前沒有償付義務而秋季之後又很可能不想償付的計劃，你們是怎麽想出來的？” 

周三早些時候，路透報道稱，希臘總理齊普拉斯剛剛贏得國會的信任投票。國會300個議會席位中，齊普拉斯贏得162位議員的支持，原先只有149位議員支持。他在投票前再次重申不會接受歐盟的救助計劃。顯示希臘國內對抗歐盟的情緒也在升溫。

隨著今天晚些時候歐元集團財長會議討論希臘救助協議，周四又將召開歐盟首腦峰會，希臘與歐盟之間的大戲將達到高潮，全球投資者屏息凝神觀察事情的進展。

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安踏VS李寧：運動服裝能否苦盡甘來？

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