政府的欺詐有多種形式，對社會道德和股市文化產生了致命的打擊，比企業家的欺詐具有更大的殺傷力。如果我們想重建中國的商業道德和股市文化，必須從政府開刀。
我舉三個例子。
（1）某地政府為了扶持幾個本地的公司到證券交易所上市，不惜在稅收，環保，資金和土地等方面給這些公司開小灶。他們甚至幫企業設計如何做假帳，比如偽造
前幾年的銷售額，利潤和實際繳稅額。這種做法有很多惡果：破壞公平競爭，浪費納稅人的錢財，鼓勵官商勾結，欺騙股民，毒害股市。
政府的扶持當然不能讓一個阿斗公司強壯起來。可是，股民買的是公司未來很多年的利潤。這也就是20倍或者35倍市盈率的含義。政府扶持不能持續35年，更不能持續增長35年。從長遠來看，這種公司的股價必然會跌，股民必然受害。
（2）當一家公司變成了ST或者將變成ST時，政府部門通過人為地輸血使上市公司苟延殘喘。但阿鬥畢竟是阿斗，不可能因為一兩次輸血而強壯起來。當然，股
民不懂（或者不願意懂）。他們長期追捧這些殭屍。雖然有人說他們虧錢是活該，但是，我不這樣認為。我的看法是，他們畢竟是弱勢群體，多數人不明真相。中國
證監會應該在教育他們的同時，嚴厲打擊繁殖殭屍的各級政府，幫助弱勢群體戒毒。
（3）政府或者政府部門給他們所控制的上市公司注資。這是一個臭名昭著的中國現象。在香港的H股公司和紅籌公司也很多對此如痴如醉。有些注資的價格完全是
國有資產流失。我們老百姓啊：幾乎沒有人代表我們的利益！官員們為了從他們的認股權證中賺錢，不惜用超低的價格把純國有資產賣給上市公司。我在投資銀行工
作時，經常見到上市公司高管吹噓他們用多麼低的價格從政府"拿到"優秀資產。作為一個中國人，我就是笑不起來。偷了我的東西,
還到我的面前炫耀! 等到某項業務搞砸了以後（或者變得不時髦之後），他們再用高價把它賣回給政府。這叫"剝離"。
有些官員和國企高管說，他們低價注資和高價剝離是為了"保護小股民"。非也！他們保護的是他們的面子和認股權證。為什麼我這樣說？因為，他們並沒有花力氣
改善企業的能力和管治，所以即使好資產裝進上市公司以後，也會慢慢變壞，兩三年後又需要"剝離"。這種循環會給小股民創造一個個誘惑和一個個陷阱。十年之
後，小股民一無所得。
（1）王老闆慷慨地（公開地或者偷偷地）補貼他控制的一家上市企業。讓這家公司顯示出漂亮的歷史曲線（銷售額，利潤，現金流，用戶數的增長，等等），然後擇機賣股票，賺很多倍的錢（注意：市盈率往往是幾十倍）。
（2）劉老闆把他的企業賣給一家上市公司。價格呢？價格只是今年的預測利潤的15倍。多便宜啊！而且，劉老闆爽快地擔保，如果今年的實際利潤最終低於某一個水平，他會掏腰包補足差額，甚至補貼更多。但是，你有沒有發覺問題所在？劉老闆補貼了一點點錢，卻用15倍的高售價把企業賣掉了。他的企業的盈利能力並沒有他說的那麼強。
另外，我們還見過很多更離譜的情況：到明年三月份公佈今年的業績之後，劉老闆拒絕兌現諾言。為什麼？今年下半年的天氣比預想的差很多，或者，新的管理層沒有盡職，或者出現了另外的"黑天鵝"事件。有時他還直接耍賴。
上當的企業有的是運氣不好，有的是交易結構設計不好，有的是買家過於熱情，還有的是
在企業估值時，我們要剔除稅收補貼和其它非持續性的收入（比如資產處置收入）。這是常識。但是，大家經常忘記。
「郭氏新政」遠遠超出了證券市場「自我革命」的範疇，進而呈現出明顯的「銀、證、險、外（資）」通盤設計的色彩。
從過去的十年推不動一個政策，到現在的半年推出幾十個政策，疾風驟雨般的改革節奏，也令外界爭議重重。
千喚萬喚的深滬交易所主板退市制度，終於在五一假期密集推出。至此，郭樹清所倡導的證券市場改革的思路越來越清晰——市場此前猜疑說「郭氏新政」可能只是「新官上任三把火」，現在卻正在形成共識，認為這是「關乎中國證券市場命運」的「系統升級」。
據不完全統計，在郭樹清出任證監會主席的6個月時間內，證監會共出台政策、意見和辦法五十多條，平均不到4天就有一個新政策出台。其密度和廣度都堪稱「歷史罕見」。
「時至今日，恐怕再沒有人敢不把證券市場的改革當回事，郭樹清主席的言論也成為市場矚目的風向標。」民間智庫安邦諮詢在研究報告中預測，「證券市場的玩法將面臨質變。」
但是對於更多的普通投資者而言，郭樹清所推動的股市變革，無論是其深層的改革邏輯，還是具體的政策效應，都超出了他們的理解範疇。
「過去20年裡股市改革說了多少次，改到今天還不是原來的樣子？」有著22年投資經歷的松柏（化名）坦率地向南方週末記者表示，這不是郭樹清的問題，「換了張樹清、李樹清上來，體制不變，中國股市的炒作本質就變不了！」
更多的市場研究和觀察人士擔心，在利益關係錯綜複雜的證券市場中，許多缺乏「消化期」的政策，會在各方利益的博弈下最終流於形式。
郭氏「整體設計」
在簡單的問題中提出市場諸多深層矛盾的糾纏焦點，並在更大的制度框架內尋找「解結」方案，體現出身為「整體設計派」一員的郭氏施政風格。
2012年2月11日，郭樹清在一次內部會議上提出驚人之問：「IPO不審行不行？」隨即引發了證券市場的巨大震動，關於「行」或「不行」的思考與辯論，迅速觸及到證券市場深層矛盾的本質，並勾勒出郭氏市場改革思路及其背後的「制度邏輯」。
原有被稱為「挑選好孩子」的新股發行規則，在過去十多年裡弊端被市場實踐和理論研究反覆證明，卻始終無法被真正動搖。
而在過去二十多年的經濟發展中，由於信用融資在整個金融系統的缺位，使得中國企業從巨型央企到微型民企，都不得不在兩個「極端」市場——銀行間接融資和股市直接融資——尋找融資機會。在一個「巨人與孩子賽跑」的市場中，投資價值標準混亂，市場化估值體系分裂。
不難看出，證券市場自身的種種「病相」背後，其「病因」其實來自整個金融結構的深處：中國金融體系內至今缺乏市場化的資本定價「基準」。在這一前提下，不僅股市變革難以實質推動，就連銀行體系內的利率市場化等改革也遲遲難以破局。
對此，早在上世紀80年代便以「整體改革派」著名，其後又有著發改委、地方政府和金融機構任職履歷的郭樹清顯然明白，而他過去多年參與金融政策設計的經驗與人脈資源，也使其在證監會所推動的改革更具備全局觀念。
回顧其就任證監會主席以來的言論及政策，不難看出「郭氏新政」遠遠超出了證券市場「自我革命」的範疇，進而呈現出明顯的「銀、證、險、外（資）」通盤設計的色彩。
在上任之初，他便強力推動債券市場（包括高收益債券）建設，他對債券市場建設的關注，更是涉及到為整個金融體系「樹立基準」的基礎性工程。
這種「整體設計」的思路給市場觀察人士強烈感覺。安邦諮詢首席研究員陳功在接受南方週末記者採訪時表示，綜合國內外政經環境分析，在前期改革中積累 了相當經驗與資源的金融體系，既有必要，也有條件在制度改革方面領先其他領域「跨出一大步」。而證券市場改革則應視為整個金融體制變革中不可分割的一部 分。
陳功同時認為，儘管金融體制改革在方案設計中體現出了很強的整體關聯和「頂層設計」的性質，但是從過去多年的改革經驗來看，還不能指望在具體改革中各個領域能夠做到「相互呼應」甚至「齊頭並進」。
在這一「參差不齊」的改革步伐中，郭樹清所推動的證券市場改革顯然是「領跑者」之一。
再造市場
從強化分紅、加強監管到三板建設、發行改革，郭樹清在短短半年時間內幾乎觸動了市場每一個層面的神經，在揮舞著大棒的同時也撒下了更多的「胡蘿蔔種子」（市場機會）。
在上任後的一系列公開演講中，郭樹清的施政方略也開始為市場所瞭解。
在外部建設方面，郭樹清強調要加快從場外市場、三板市場到期權期貨等金融衍生品市場的多層次資本市場建設；同時在更大的金融體系框架內，力推債券市 場、呼籲社保、險資等各類長期資金入市；並通過重啟國債期貨、推動高收益債券發行和引入銀行理財投資等具體政策，實現債券市場、證券市場、期貨市場和傳統 銀行體系之間的「互聯互通」。
這一系列政策的長遠目標，是將原來因市場割裂而飽受「資金推動型」波動之苦的證券市場「資本池」，變成整個金融體系相聯通的「資本湖泊」，進而充分發揮證券市場在整個金融體系中靈活高效的資源配置功能。
在穩步推進外部建設的同時，郭樹清也在證券市場內部拉開了其施政理念中的「攻堅戰」序幕。證券市場改革已經到了「關鍵一役」：新股發行制度改革和證券監管轉型。
如果說此前的一系列改革中，以中國證監會為代表的監管部門扮演的還是「裁判」角色的話，那麼發行制度改革對現行監管體制而言無異於「革自己的命」。
在證監監管體系的傳統架構中，手握審批重權的證監會扮演著證券市場「看門人」的角色，在享受著巨大權利所帶來的利益和愉悅感同時，也成為了市場尋租 和特權交易的「形象代言人」；與此同時，監管部門所本應具備的調查執法功能卻因審批制下的利益關聯而幾近失效，成為失去了市場威懾力的「制度擺設」。
郭樹清的改革目標，就是按國際資本市場標準，將證券監管部門角色從過去負責「選好人」的市場看門人，轉變為專門「抓壞人」的市場執法者。
而所謂「好人壞人」的標準，也從過去層出不窮的審批規則，變得簡單明了：那就是按照相關市場法規「說真話」，向投資者真實披露企業的各項財務和運營信息。在上市公司「說真話」的基礎上，將「挑選好孩子」的權利最終歸還給市場投資者。
在這一總體改革思路之下，證監會近期雷厲風行，一方面向外界公佈重大案例的查處情況以立威；另一方面鼓勵市場化機構在創新中探索新的盈利模式和市場空間。
現在，證券市場中的每一個層面及相關市場機構，都已經在認真思考並尋找「郭氏新政」可能帶來的新市場格局及投資機會。
從十年推不動一個政策，到半年推出幾十個政策
中國金融體系改革需要整體推進。證券市場改革自身的成敗，不僅依賴改革推動者的決心與韌性，同時也取決於金融體系其他領域的改革進程。
在郭樹清上升之初，身為君亮資產管理公司董事長的吳君亮也像所有市場投資者一樣，懷著好奇和謹慎的態度，從媒體報導中觀察著這位新任證監會主席的一言一行。
隨後不久，他便看到了新主席可能推行「強制分紅」政策的報導。在他看來，儘管「不分紅」確實是許多國內上市企業的「原罪」，但是強制性地要求所有企業分紅，最終扼殺的卻可能是有著高增長前景的優秀企業。
反覆思考之後，他給郭樹清發出了一封信，在信中闡述了自己覺得「強制分紅」制度不合理的理由，並附上自己翻譯的巴菲特有關分紅的論述。
「本來以為事情就過去了。」吳君亮告訴南方週末記者，沒想到不久後自己便接到了證監會工作人員的電話和傳真，向他轉達郭樹清看完信後的批示，並轉達謝意。
在短短半年時間內，「郭氏新政」疾風驟雨般的政策節奏難免引來各種誤讀與爭議，郭樹清以其獨具特色的傾聽和回應模式，一方面迅速消解信息誤導；另一方面則在廣泛蒐集相關建議的基礎上進行政策調整。
與此同時，某些善意的擔憂也在市場觀察人士們心中泛起。
「之前是十年推不動一個政策，現在是一年推出幾十個政策。」多位市場人士在向南方週末記者表達欣喜之意時，不約而同地擔心「政策進度是不是太快了？」
郭樹清「鐵腕」推動改革，令市場耳目一新。但是要革除多年積弊，顯然非一日之功。到了真正觸碰各方利益格局的中盤博弈時，會不會依舊陷入舉步維艱的泥沼？
但也應該看到，金融體系的變革是一個深具整體性和關聯性的「系統升級」，證券市場自身的改革，如果沒有其他相關領域的改革跟進，亦很難維持此前「單兵突進」的改革步伐。
無論是對於郭樹清，還是中國證券市場，改革任重道遠，還遠遠沒有到「清理戰果」的階段。
如美國的證券市場是由於18世紀末獨立戰爭時，政府為了打贏戰爭融資，發行並交易大量國債，在東北各州紛紛成立各種證交所(股票也進入市場)時逐漸形成的，當時人們在紐約華爾街的一顆梧桐樹下交易了46年後，於1863年成立了規模與影響較大的「紐交所」。
日本的證券市場形成於明治維新時期，從制定條例到進行有序的交易，蘊育長達19年。美、歐、日股市的最
大特點就是它是一個法制的公正的市場，金融市場主體間必須是平等的，必須實行三公原則：「公開，公平，公正」的原則，並且是有法必依，執法如山的。因此，
它們的發展雖然起起伏伏，但總體是健康、快速的。
然而，新中國於改革開放後成立的股市，其創始之背景、宗旨與海外市場有很大的不同：即它是為國營 企業服務的，為它們融資、募資而成立的。國有企業是國家的，滬深證交所是國家(地方政府)直接組織下成立的，甚至交易所的官員、證監會領導都是國家任命 的。這樣，就發生了國有企業大量發行股票、上市的問題。
一、1989年12月，上海市委決定為解決國有企業融資難問題成立「上交所」
1989年夏，中國出現了一場「政治風波」，相當多的外資撤走了。維持國營企業的簡單再生產與擴 大再生產的資金來源一下子少了很多；向銀行貸款，銀行風險又很大。在這種情況下，試行直接融資，成立證券交易所就提上了議事日程。時任上海市長、市委書記 朱鎔基決定召開市委常委擴大會議，於1989年12月2日同中國人民銀行領導及上海分行行長龔浩成、華東師大金融學教授陳彪如等開了一天會，決定立即籌備 成立「上交所」，朱親自撥給交易所400多部電話額度，並決定一系列基本規定、原則。
當時，中國的民營企業廖如晨星，大量的是國有企業，所以成立上交所、深交所的初始目的宗旨就是為 國企服務、為公有制經濟服務，對此，沒有人有異議；也不覺得有何不對。後來的周正慶主席也公開承認：「股市就是要為國企服務的」。至於股市的其他幾大功 能：投資功能、資源最佳配置功能、公眾對企業的監督管理功能等等，實際上均很淡漠，也未被引起高度重視，政策面向國企、公有制經濟傾斜，如容忍大量國企長 期不分紅、少分紅；容忍他們各種不配股，卻讓中小股東高價配股(增發)；容忍他們在「股改」時少付對價。
在上述歷史背景及宗旨下，從1990年起大批國有企業，無論長期業績如何，均排著隊上市融資。鄧 小平同志1992年南巡講話，鼓勵發展股市，他說：「有人說，股票是資本主義的，我們在上海深圳先試驗了一下，結果證明是成功的，看來資本主義有些東西， 社會主義制度也可以拿來用，即使錯了也不要緊嘛。錯了關閉就是，以後再開，哪有百分之百正確的事情。」鄧的講話，使中國新上市公司一年達97家，上海藉此 機會上市了幾十家國企：陸家咀、中百一店、華聯商廈、水仙電器、中紡機、二紡機、豐華股份、新黃浦、上海電器、大眾出租、浦東大眾、第一鉛筆、外交橋、興 業房產等等。其中絕大多數是國有企業或國有控股公司，1992年初發行時無人問津的股票認購證一下子紅火起來，人們視之為珍寶，在黑市高價搶購。
但是國企的上市目的，其實就是融資、圈錢；同時一些領導的骨子裡是看不起股市、股民的。當時的規 定是：「處級以上幹部不得炒股」。很多領導把小平同志南巡講話時對股市講的「即使錯了也不要緊嘛，錯了關閉就是」這句鼓勵性質的話，從反面去理解，認為國 家只是試試而已，所以對股市漲跌、幾千萬股民的虧盈從來無動於衷。有時稍漲了一些，就擔心「泡沫」出現，拚命地、無窮無盡地趕著新股排隊發行上市。如 1992年在香港一位經濟學家的一封建議信下，***、朱鎔基、劉鴻儒均作了批示，其中重要一點就是「不停地增加供給」，大發大上新股。結果將股市從 1992年6月5日的1249點，一下子打了下去，一直跌到1992年11月20日的386點。此外，1996年12月，還發了《人民日報》社論來批判股 市，使股市從1200多點大跌到777點，滬深股市開始了漫漫熊市，同時伴隨著大面積的股民虧損。當然，後來國家又改成鼓勵股市上漲，以解決宏觀經濟不景 氣問題--總之，用用的味道很重。
到2011年12月，中國股市總市值26萬億，其中國有上市公司總市值達20.3萬億，佔比例為80%。所以，當北京大學的著名教授平新橋問我：「中國股市最大特點是什麼？」，我回答：「是一個以公有制經濟為主的，上市公司大多數為國有、公有企業的股市。」這種情況對於西方國家是不可思議與難以想像的。
國有企業有一些通病，世界各國均有之，主要如下：
1、產權不清。不知企業的最終所有 權歸誰所有，李鵬、朱鎔基嗎？他們都退休了。表面上它的產權歸全體人民所有，實際上是由政府代表人民來統一行使支配管理企業資產，而政府部門眾多，都能行 使部分所有權，卻無人對企業財產承擔最後的經濟責任。這種產權代表多元化實際上是沒有代表，造成了大批國企產權虛置，造成事實上的所有者缺位。企業內部也 無法形成強有力的所有權約束機制---這是世界各國國有企業最致命的缺陷。
與此同時，國有企業中，國有資產大量流失，主要表現形式為：承包經營中流失；MBO改制中流失；股份制改制中流失；國企虧損中流失；企業破產中流失；中外合資中流失……改革開放中，出現了一大批不法分子、貪污腐敗分子，每年涉及犯罪的官員、國有企業領導人數是驚人的。
這種情況，無論東西方各國，其實是普遍存在的。當年，中國國有企業代表團去埃及參觀學習，請求看 幾家國有企業，該國接待人員說：「納賽爾總統領導期間曾經犯了一個最大的錯誤，就是強行把大批私有企業國有化，導致企業效益低下，經濟發展緩慢。」最後， 讓他們去看了蘇伊士運河管理局，那是資源壟斷國企，效益尚可。
美國為解決國有企業效益低下、工人在上個世紀50年代經常罷工的問題，不得不在工人、員工中大搞內部股及股權激勵機制，又稱人民資本主義。英國撒切爾夫人更是堅定地把很多效益低下的國企私有化，即「民營化」浪潮。
請記住：中國今日的股市中，上市公司2300家，國有控股上市公司為1000家；總市值為26萬 億，國有上市公司的股票市值為20.3萬億，即股市80%的股權為國有股法人股。它們總體效益不高，它們有的多年來不分紅，分不出紅，也不想分紅(這就是 朱鎔基任總理期間堅定地開始搞「國退民進」運動的深層次原因)。這是中國股市長期低迷不振的一大原因。在股市中，公有經濟的成分比例遠遠高於中國實體經濟 中公有經濟的成分比例。
（文章來源：《金融投資報》)
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操盤Ａ股基金十三年，在市場締造淨值成長十二倍的傳奇經理人王亞偉日前辭職，在中國金融界投下震撼彈。法人分析，王亞偉下台，代表中國官方對Ａ股的改革邁進一大步，也象徵真正的價值投資將在市場成為主流。 撰文‧周岐原 彼得林區（Peter Lynch）被外界譽為「二十世紀十大頂尖操盤手」之一，是因為他在一九九○年卸下經理人職務時，由他掌管的「富達麥哲倫基金」，規模從一千八百萬美元，茁壯到一四○億美元，投資報酬率高達二七六三％，成為實踐「價值投資」的傳奇經理人。 日前，有位號稱「中國彼得林區」的傳奇基金經理人辭職，他的離開甚至被視為一個時代的結束，他是誰？又給中國股市帶來什麼影響？ 他就是有「中國基金教父」之稱的前中國華夏基金公司副總經理王亞偉，在中國股市改革的高潮中，五月六日這位操盤明星突然宣布辭職，引發數千萬股民議論。消息見報後一星期，關於這位經理人的網路新聞累計多達二十萬則，影響力可見一斑。 基金淨值十三年成長十二倍「這是中國彼得林區時代的終結！」王亞偉離職消息一出，在中國引發鋪天蓋地的報導與評論，中國媒體紛紛將王亞偉與傳奇大師彼得林區對比。 巧合的是，王亞偉的操盤資歷與彼得林區相同，兩人都花十三年時間實際負責基金投資，同樣締造不凡績效。王亞偉操作的「華夏大盤精選基金」，在他卸任時淨值成長高達一一九九％。 有市場人士感嘆，在近年陸股頗為低迷的走勢壓迫下，王亞偉還能為操盤基金帶來十二倍的驚人成長，倘若他也身處在彼得林區的年代，績效說不定更勝一籌！ 王亞偉曾自稱是「價值投資者」，但他之所以成為中國股市傳奇，歷年來他一再精選類似台灣全額交割股的「重組股」（代號前標記ＳＴ的垃圾股票），趕在這些企 業資產重組或被借殼上市前低價布局，然後漂亮收割獲利，是最主要的原因。只是這與一般投資界認知的「價值投資」，兩者之間有頗大落差。 專挑垃圾股 疑靠內線獲利「『劍走偏鋒』吧，只能說他（王亞偉）的觀念和我們很不一樣，ＳＴ股一般基金經理人是不能買的，他反而注意。」一位駐上海台資券商代表私下分 析：「市場有那麼多股票可以選，經理人卻選擇重組股，在其他國家是不被允許的。」從二○一○年九月恢復交易的「ＳＴ昌河」一役，可以了解王亞偉的投資嗅覺 有多驚人。 昌河原本是一家連續三年虧損的公司，因體質不佳遭停牌並進行資產重組，照常理推斷，應該沒有法人對這檔「垃圾股」有興趣。但暫停交易前，王亞偉操盤的兩檔基金大量買進，成為持股第二、第三大股東。 經過一年半等待，﹁ＳＴ昌河」受中航工業集團借殼轉型為工業股，復牌當天暴漲一六八％，不僅轟動市場，也讓王亞偉的基金獲利上億元人民幣。 大陸垃圾股多達數十家，正因為重組消息難以捉摸，王亞偉的投資「直覺」卻屢屢命中，難免讓市場懷疑，王亞偉是因為擁有內線消息，才能提前布局，在這片灰色地帶出奇制勝。 不過去年底，郭樹清由建設銀行董事長轉任中國證監會主席，全力改革中國股市，祭出嚴厲的下市法則，讓王亞偉一再獲利豐碩的「重組股」大門大力闔上。業界普遍認為，這才是讓王亞偉掛冠求去的主因。 「以後市場會越來越規範，監管趨向嚴格，Ａ股裡有很多內線消息。」一位券商研究員坦言王亞偉離開基金業，代表中國股市叢林時代的結束（編按：集資籌資）。 陸股改革 關上暴富大門巧合的是，在王亞偉離職同日，郭樹清也在中國證券業創新大會上公開警告券商：「把投資者當傻瓜圈錢的日子，一去不復返了。」法人直言，郭樹清全力推動交易改革，已在陸股掀起重大變化。 過去地方政府為促進就業和提升形象，即使上市公司體質再差，也千方百計挹注資源、重組資產以維持掛牌，藉此保護既得利益，令Ａ股出現「只有慶生會，沒有告別式」的怪象，實施逾十年的下市規範形同具文。 如今連王亞偉都承認布局重組股的時機不再，個股不正常的重組將被下市取代，長期被視為「野蠻叢林」的中國股市，有機會朝制度化發展邁進一大步。 在王亞偉宣告辭職的記者會上，他還對記者分析，未來市場發展的方向雖然還不清楚，「但我比較看好藍籌股（大型龍頭股）的機會。」一位券商法人指出，這意味 陸股大行情即將到來，是王亞偉帶來的新啟示。他分析，陸股沉寂多年，官方又積極改革，等到修訂進度大致完成，「真正的價值投資才會成為主流，講基本面的人 才能在這個市場生存。」一位基金經理人離職，牽動全中國對證券業的檢討，甚至成為媒體連日報導的焦點，這恐怕是王亞偉始料未及的盛況。 王亞偉 出生：1971年 現職：無 經歷：中信國際公司、華夏基金經理人、華夏基金副總經理學歷：清華大學電子系、企管系畢業 | ||||||
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港股踏入第二季，恒指由二萬一千 六百點高位迅速回落，打回原形。惠理集團（806）副主席兼聯席首席投資總監蘇俊祺直言﹕「港股好平﹗依家嘅市盈率較過去五年平均值低兩、三倍，市場 price in咗可能發生嘅金融危機。如果歐洲無出大問題，中國經濟下半年又慢慢好轉，恒指至少有一成嘅升幅，升番上二萬一千點。」中國出招撐大市 雖然覺得港股便宜，但歐債問題一日未明朗，蘇俊祺都不會大舉入市。「歐債明朗化有三大信號，第一，六月中希臘大選，脫唔脫歐都好，一定要有明確嘅結果；第 二，歐央行諗到方法建立『防火牆』，就算希臘真係脫歐，都可以確保銀行體系嘅穩定性；第三，西班牙銀行業一千億歐元嘅債務諗到解決方法。依家我哋暫時唔會 太過進取。」利好大市因素主要來自中國，蘇俊祺相信下半年中央會出招救市。「三、四月份中國嘅經濟數據都好差，出口只有百分之四點幾嘅增長，我哋估計四月 份內地GDP增長只有百分之七或者更低。對中央來講，GDP低過七屬於硬着陸，唔能夠接受。」他表示。六月初，人民銀行已減息四分一釐。「如果下半年通賬 脹近百分之三或以下，中央減息空間更大。其他政策包括減稅﹑基建項目，以及重提家電下鄉、汽車舊換新計劃等。」 吼實內房及藥業股 蘇俊祺透露，惠理基金現在吸納兩類股票，「第一類是直接受惠國家減息及政策嘅公司，行業涉及房地產、藥業及基建。第二類係運用『逆向』操作，買入平得好緊 要嘅股票，硬性指標包括七、八倍市盈率、龍頭企業、穩定現金流等，呢類股票唔理大市點我哋都會買。」現在，惠理十大持股之一的股票包括在內地A股上市的萬 科地產，集團早前收購香港上市公司南聯地產（1036），準備「借殼」來港上市。「萬科係內地最大嘅地產商，全國有超過二百個項目，負債少，現金流斷裂嘅 風險相對低。」另外，基金亦「碼實」個別市盈率跌至十倍的藥業股。「早前政府為打擊藥企賺取暴利嘅價格管制，有望放寬，藥業股已經見底。」 四招揀民企「爛橙」 上半年，核數風暴引發民企股股災。蘇俊祺指買民企如隔山打牛，惠理旗下的研發團隊，約四十人，每人負責一百至一百二十間公司，每年訪問二千五百間公司管理 層，不時北上「巡視業務」，「試過派分析員去民企間廠數出入嘅貨車數量，再同年報做比較，俾廠方嘅人發現咗，查問一輪先放人。好似賣汽車嘅公司，我哋每星 期都抽樣調查三十間鋪，問下職員訂車要等幾耐，有幾多折扣，咁就知道啲車好唔好賣。」蘇俊褀教路，問題民企有四大特徵。一︰超現實盈利「有民企股本回報率 去到百分之五、六十，一係做假，一係不正常暴利，唔會持續。仲要諗下個行業既入行門檻係咪好高，值唔值賺咁多錢。」二︰神秘關連交易「防止有人『左手交右 手』，管理層將資產賣俾公司，或者公司將資產賣俾管理層，當中好易有利益輸送，涉及管治問題。」三︰無厘頭配股「如果公司賺緊十蚊，股價七十蚊，回報率講 緊十幾釐回報，點解唔問銀行借錢，息率都係八、九釐。另外，筆錢係咪用來投資？投資嘅項目合唔合理？如果產能過剩仲走去起廠，亦有古怪。」四︰唔熟唔買 「產品最好係市面見得到、買得到，起碼有眼睇兼有數得計。礦業公司最難搞，你都唔知個礦係咪真係佢嘅，同埋一日出產幾多礦，好難查。」 黃國英押注「梁營」股 豐盛金融資產管理董事黃國英指港股「能見度」低，大市能否扭轉劣勢，視乎希臘的情況，「最驚係萬一希臘脫歐，以後歐洲國家出事都要自己執生，無人『照』 住，引來信貸緊縮。不過今年係美國大選年，歐洲爆鑊，奧巴馬瓜得啦！希臘六月中選舉，七月頭歐債不明朗因素可望解決。」黃國英指淡市會維持多半個月，港股 下半年有機會重上二萬二千點，可等大市轉勢再入市，「金、油、銅等資產會升先，然後到大市，留意有冇好消息，扭轉市場悲觀情緒。」 中資股上位 黃國英指今年大市波動，揀股應選上半年的強勢股，如恒安（1044）、中移動（941）、太古地產（1972）等，貪其穩陣。梁振英政府七月上台，黃國英 認為另一隻強勢股中銀香港（2388）最能受惠香港「變天」，「中銀香港出咗業績後，股價一度升到二十四蚊高位，十分硬淨，買咗都唔擔心，起碼有息收，好 過你買滙豐（5）、內銀股啦。」梁振英「低票」當選，中銀香港反而因「禍」得福，「因為梁振英民望唔高，中央想幫一幫佢，所有利好香港嘅財金政策，好似早 前嘅RQFII，好多時都會經中銀香港去執行。九七時英資退華資上，依家係華資退中資上嘅時代。」另外，黃國英亦睇好另一隻「梁營股」嘉華國際 （173）。「政府想地產界營造一個更公平的競爭平台，所以香港大型地產商將會面對來自本地中型地產商，以及大陸發展商的威脅，如中國海外（688）。如 果中央要將以前四大地產商嘅餅仔重新分配過，專攻豪宅嘅嘉華好大機會分到一份，佢市值唔夠一百億，變二、三百億唔算過分，值得搏。」另邊廂，黃國英續稱， 嘉華與中央關係密切亦是跑出的原因，「九九年澳門開放賭牌，佢係唯一一個香港發展商拎到賭牌，證明佢同中央嘅關係好好。」黃國英指，嘉華公布業績後，股價 在二點八元至三點四元浮動，「好多友都係呢兩個價位之間建倉，二點八元是不錯的支持位。」 植耀輝冷敲熱捧 今年初，耀才證券市場研究部副經理植耀輝推介恒安及中移動，兩者在跌市中表現硬淨，前者更一度創新高，到近月才回軟。下半年，植耀輝認為仍屬波動市，但睇 得較樂觀，「假如希臘脫歐，歐央行一定會重招救市，大市會跌得好急，然後起得好快。相反，希臘唔脫歐，局勢緩和番，大市唔難彈返去上半年二萬一千點高 位。」植耀輝補充，中央放水是港股上升的動力，「中國經濟數據，不論係新增貸款、又或出口都好差，中央失咗預算，下半年會再出招，如減息。」 中移動破一百大關 植耀輝下半年仍然睇好中移動，認為其業務穩健。「依家個價屬合理水平，派息三、四釐，六十八蚊嘅價位基本上唔會穿，年底我睇一百元。」植耀輝認為大陸3G 市場會加速發展，「按過往經驗，一個地區3G佔手機使用率達一成至兩成，上客量就會高速增長，內地依家係一成五。」植耀輝認為，4G仍在概念階段，反而中 移動六億客戶中，農村客戶比例較多，有望成為增長火車頭，「中移動依家ARPU係四十蚊，再跌空間有限，以前3G手機好貴，依家平咗好多，可以吸引農村客 轉用3G。」另外，喜歡研究冷門股的植耀輝亦推介中國玉米油（1006），「大陸每年消耗二千五百萬噸食油，玉米油只佔一百萬噸。玉米油價格較貴，但內地 人收入多咗，開始注重健康。公司PE得十倍，估值唔高，又揸住四億淨現金，較穩健。」另邊廂，中國玉米油旗下品牌「長壽花」有望成為國內玉米油國家標準， 「長壽花喺內地比較知名，質量上較有保證，食品安全好緊要，內地打算對食用油嘅監管定出標準，長壽花有機會成為國家標準。」另外，植耀輝指集團把業務重心 放在發展自家品牌的玉米油，產品的平均售價較非品牌高約四成，有助提升毛利率。 迴避版塊 版塊銀行股睇淡原因蘇俊祺︰我哋估計嚟緊內地減息係不對稱減息，即係唔減存款利率，減貸款利率，息差收窄。事關之前溫總理講銀行盈利太好，可能要回饋番社 會，有機會再減息。喺一個放水嘅情況下，內銀股都會升，但係跑輸大市。同埋，經濟轉差，不良貸款可能增加，影響佢哋嘅盈利能力。版塊「大陸土炮」品牌股睇 淡原因黃國英︰大陸土炮品牌風險太高，一定要好精選，唔好「集郵」，買中一隻可以贏好多，好似當年嘅康師傅（322）、恒安、維達（3331），但係一輸 就仆直，例如博士蛙（1698）、碧生源（926），變數好大！其中，內地體育用品股、時裝股就唔好買，大陸做品牌好似打緊世界盃，有好多外國品牌同佢哋 競爭，好難跑出。版塊航運股睇淡原因植耀輝︰呢個版塊面對運力過剩問題，經濟咁差仲要加運費意味成本上升，唔加價會蝕錢。○八年海嘯後，好多航運公司見市 道轉好，落咗單買船，呢幾年開始付運，但係全球運力需求量只係增加咗百分之六、七，除非經濟比預期增長快，航運股要避免，特別係做集裝箱生意 | ||||||
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一位月薪五萬多元，又沒有富爸爸支持的上班族，從三十萬元滾出五百萬元資產，因忽略風險控管幾乎賠光，後再勇敢投入二百萬元，終於累積出千萬身價。 曾經在台股重跌過兩次的他，以過來人經驗，分享十二年來的投資故事與心得。 撰文‧林心怡 初次見到李正（化名），穿著樸實、帶著一把長傘的他，看上去就像一位公務員；很難想像，他是在股海中經歷過大起大落的人。 雖然每月僅領五萬多元的固定薪水，也沒有家裡資金的奧援，他依舊能靠股市投資累積逾千萬元的身價，「投資台股」儼然成為李正最重要的「業外收益」。 「沒辦法！像我這種窮苦人家出身的，當然得靠台股投資多拚一點現金呀！」原來，李正每月的固定薪水，幾乎全都要拿來養活一家人，包括年長的媽媽、叔叔，以及最近才找到工作的弟弟。 「我還記得，去年過年包紅包給母親時，她還囑咐我這兩年年終獎金這麼少，不用包這麼多。」李正卻打趣地回答：「阿母！我如果只靠薪水過活的話，我早就餓死了！」原來，除了正職的薪資所得外，李正絕大部分的財富累積全來自於股票收入。 李正的父親早在他一歲多時就過世了，家裡環境欠佳的他，為了先存下自己的第一桶金，政大經濟系畢業後，就簽了三年半的志願役，其間還兼職當網路工程師，省吃儉用才勉強存了一二○萬元。 薪水不夠養家 初入股海卻遇網路泡沫「當時，我就計畫好用這桶金來作我投資的本，每月工作所得，就拿來作家用。」年紀輕輕身為長子的李正，肩負了養家的重任。 只是，人算不如天算，在台股初試啼聲的李正，遇到了二○○○年網路泡沫的空頭洗禮，才一年多的時間，他投入在股市的一二○萬元，賠到只剩下三十幾萬元。 「當時很心痛呀！辛辛苦苦當兵三年存的錢，就這麼沒了！但我沒有太多時間可以沮喪，因為當時滿腦子都想著要怎麼把錢賺回來！」李正認真思索當時股票慘賠的 原因。 「很多人股票套牢就會自我安慰說，不賣就沒賠錢！其實買錯股票就要當機立斷砍掉重練，有時候死抱不放，反而更容易擴大虧損！」李正語重心長地說。 原來，一開始資金有限的李正，透過融資拉大槓桿投資，卻未設好停損，一個不注意，就幾乎賠光了積蓄。歷經慘痛教訓後，讓李正日後的投資更為謹慎，雖然後來 東山再起的初期，仍會透過融資拉大槓桿投資，但對於風險的控管他開始趨於謹慎，也成為他日後在台股投資路上，得以持盈保泰的基石。 痛定思痛後，○三年下半年至○四年的「三一九槍擊案」前，是李正投資台股的首次豐收期，短短一年多的時間，李正就將原本的三十萬元，滾出了五百萬元的資 產，「當時認為自己很厲害！覺得錢賺得很容易，幾乎是花錢如流水！」那段時間，不是主管職的李正曾經一年出國十七趟，「光是單月的花費就超過二十萬元。」 這段荒唐的歲月，又再度讓李正忘記了風險控管。 得意忘形忽略風險控管 二度賠光資產那時的李正除了股票融資外，期貨、權證樣樣押到滿，沒想到，○四年的「三一九槍擊案」後沒多久，不到一年，李正的五百萬元資產，再度蒸發僅剩 下五十萬元。「在投資的路上，最忌諱的就是得意忘形，卻忽略了後頭隱藏的風險。」經過二次幾乎賠光資產的李正，這回真正覺悟到風險控管的重要。 當時三十一歲、資產再度幾近歸零的李正，幸好有同業主管好友的擔保，得以向銀行借貸一百五十萬元，總共籌措了二百萬元再度投資股市；到了○七年底，扣掉之前一百五十萬元的負債，記取教訓後，這次他不但累積了千萬元的財富，甚至順利地躲過百年難得一見的金融海嘯。 原來在○八年馬英九當選總統後，當市場一片樂觀之際，李正反而全數出脫手上持股，「除了技術指標出現過熱的情況外，當時市場一片看好，也是市場過熱的一大警訊。」這次獲利出場的李正，還懂得將部分獲利轉投外幣定存與保險等防禦性的投資，讓他得以保有獲利戰果。 「其實適度融資、分批布局有題材、有產業前景的低價股，並且積極地波段操作，才能加速資金累積。」回顧過去成功的獲利經驗，李正指出，他一開始集中投資 「價值被低估」的低價股也是受限資金，「因為當我投資本錢剩下三、五十萬時，我就是用這樣積極的投資模式，再度東山再起的。」即使現在投資基金規模變大 了，李正仍鍾情低價股的操作。 綜觀李正近期在台股獲利的代表作，莫過於去年讓他獲利逾五成的正達、穩懋，以及今年初投資三個多月出脫的低價股彩晶、達能與台星科，而光是這三檔股票，讓 他短短三個月就獲利逾五成，淨賺超過三百萬元，幾乎是他年薪的五倍，而他過去累積財富的獲利模式，大多依循這樣的投資邏輯。 這些讓李正得以不斷「錢滾錢」的成功獲利模式，通常有幾項特色，第一種是價值被低估且股價在三十元以下，甚至股價低於十元的低價股，也就是他口中「抄底」的投資概念。 「例如去年底台股指數在七千點附近時，發現當時有很多中小型的電子股，已經跌破海嘯時的價位，成交量也屢創新低，我就開始公司市值與淨變現價值（以企業在 正常營業下，在市場出售相似或相同獲利能力之資產所能獲得的價值）的比值小於或接近一，且股價低，並且還有題材性的個股。」逢低布局超跌股 倍數成長機會高李正分析，通常這樣的股票，代表公司股價已經超跌，若再搭配月ＫＤ小於二十，成交量出現窒息量時，通常都是股價的相對低檔，下跌空間有限， 因此只要行情反轉向上，股價都有漲五成的行情可以期待，基本面大幅轉佳者，股價還有倍數成長的機會。 李正指出，通常布局這類股票時，他都會分批進場，並且持股重押，所以當股價反轉向上時，獲利也會扶搖直上，像是他今年初布局的彩晶、達能得以獲利逾五成的戰果，都是符合這樣的投資邏輯。 第二種則是產業趨勢向上、獲利佳、股價低於兩位數的成長股。例如去年投資獲利的正達、穩懋，均先後在六十與三十幾元進場，賺五成出脫，就是屬於此類標的。 至於停損與停利點，他則會看技術線形操作，一旦股價脫離成本區獲利逾三成，只要股價破線，他就會賣出持股、落袋為安；反之，當股價破底、量能放大，就應該當機砍股、絕不戀棧。 在投資的路上，李正的布局看似積極，但金錢觀其實相當保守，雖然年輕時積極在台股上拉大槓桿投資，但當他資產累積逾千萬元後，操作開始轉趨保守，不再做融資操作，並把五成的資產拿來做定存、保險等防禦性的理財。 他以過來人的經驗分享道，即使無法像投信法人在第一時間拜訪公司、掌握第一手消息，但投資人從公開資訊觀測站與簡單的技術分析指標，一樣可以找到適合自己的賺錢標的。 現在的李正總是時時刻刻提醒自己，在創造財富之餘，還要記取過往賠錢的慘痛教訓，才是在茫茫股海中順利航行的王道。 李正（化名） 出生：1973年 現職：金融業 學歷：政大經濟系 投資資歷：12年 近期操作績效：去年投資穩懋、正達獲利5成，今年初投資彩晶、達能獲利逾五成；目前為零持股，仍在觀望中。 李正的小額買股3心法 1.挑選基本面佳或股價超跌的低價股，例如公司「市值」與「淨變現價值」小於或接近1，表示股價有被嚴重低估的可能性。 2.價值低估、股價兩位數以下、甚至低於十元的個股，可入場「抄底」。 3.從月KD低於20，且成交量縮，出現窒息量時，找買點；當股價上攻、脫離成本區後，獲利三成後破線轉空後，就先落袋為安；當股價破前波新低時，就要當機立斷，停損出場。 給小額投資人的建議 1.持股最好同時不要超過3到5檔，火力較集中。 2.資金有限時，適時的融資可擴大獲利報酬。 3.不宜過度自大，忽略了風險控管，切記守好停損與停利機制。 | ||||||