📖 ZKIZ Archives

美元資產受益強勢美元 美股美債齊受追捧

來源: http://wallstreetcn.com/node/208177

美元兌一攬子貨幣近期均呈現明顯牛市，周線9連陽的表現錄得最近17年以來的最長連續上漲周期。對於美國經濟前景複蘇的樂觀使得美元上漲，資金因此湧入美國股市和債市，美元資產全面走高。

美元的王者回歸反應了市場對於美聯儲在明年開始其加息周期的預期，在歐元區和日本依然處於經濟滯脹且將長時間維持低利率的對比之下，美元的優勢顯而易見。上周五美元對日元觸及107.35，為2008年10月以來最高值。歐元對美元也在9月刷新了14個月新低。

美元的漲勢同時推低了大宗商品價格，原油和金價在近期均走勢沈重。最新一次的美聯儲決議將在本周到來，市場人士認為美聯儲可能對其利率前景措辭做出微調。

美元的升值對於美國經濟複蘇同樣有推動作，相對強勁的購買力將幫助消費的拉動。一位投資經理就建議買入美國零售公司，因美元的上漲將降低生活成本並最終促進消費。

根據最新的數據統計，截止到9月10以來，今年大約有1116億美元湧入美國股市和債市，去年同期則只有894億美元。

許多分析師和交易員表示，在20世紀九十年代的時候，美股的上漲也伴隨了美元的升值，而這和2008年全球金融危機所帶來避險需求引發的美元上漲有著明顯的差別。因此本輪美元的升值之路可能還將延續。

管理著3050億美元的加拿大皇家銀行環球經濟管理公司首席經濟學家Eric Lascelles就認為美元將繼續升值，不過其速率無法和1994年同日而語。Lascelles相信美聯儲不會很快速的大幅升息，否則脆弱的經濟複蘇可能會受到影響。

與此同時，Amundi——法國的貨幣資產管理公司負責人James Kwok表示他已經買入美元對澳元、加元和瑞郎。“美元的經濟前景將比全球其他經濟體更加理想，這將幫助資產流向美元並推升美元匯率。”

當然，也不是所有人都看好美元。保誠集團固定資產的資產經理Michael Collins認為美國加息和歐元區進一步寬松的預期已經計入美元匯價，並且在全球化背景之下，如果其他經濟體表現不佳的，美國前景也不會太樂觀。因此美元的漲勢可能並不會太強勁。

怪我咯？阿里巴巴上市在即 美股科技股和中概股重挫

來源: http://wallstreetcn.com/node/208226

阿里巴巴將在本周五正式在紐交所上市，由於市場認購強勁，阿里巴巴周一上調了發行價格區間至66-68美元，這意味著其有望超過農行，成為史上最大IPO。如此明顯的“吸金”效應引發了美股科技股版塊和中概股的下跌，新浪微博跌幅居首達11.6%，納指隔夜盤中最大跌幅達到1.2%。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

 

紐交所一位交易主管Rich Barry表示今天(周一)市場的走勢很詭異，道指在能源以及金融股帶領下表現強勢，而納指則受到科技股重挫而走低。如果找理由的話，可以認為是即將上市的阿里巴巴引發了資金流出。

納指最大權重蘋果周一走勢相對穩健，但是另一大權重谷歌下跌1%。其他活躍股Twitter, Yelp, FireEye, 和LinkedIn均拋壓明顯，而特斯拉和Solar City同樣出現暴跌。

阿里巴巴集團周一表示將把其IPO定價區間上調至每股66美元到68美元，因市場的需求表現強勁。 以這一定價區間計算，阿里巴巴集團的籌資額可能將達218億美元。若執行“綠鞋機制”的話則將融資243億美元，超過了2010年農行在香港創造的220億美元IPO記錄！在此以前，該集團將其IPO定價區間初步定為每股60美元到66美元。

中概股方面，58家公司股價下跌，新浪微博跌幅居首，達11.6%，金融界跌11.34%，獵豹跌9.26%，500彩票網跌9.15%，歡聚時代跌8.84%。

對於阿里巴巴上調發行價和股市下跌的關聯，Barry表示“你懂得”。

i美股研報-神州租車IPO版 從易

來源: http://xueqiu.com/6313049521/31607027

$神州租車(00699)$ 周五（9月19日）將登陸港交所上市。本次IPO擬以7.5-8.5港幣的價格發行4億股；看目前的認購情況應該會發在上限8.5港幣，以此計算融資額約34億港幣。大摩和瑞信為IPO主承銷商。本文從租車行業、商業模式、財務等方面介紹下神州租車的情況，供大家參考。

一、租車行業

租車在中國近幾年才興起，但在美國早已是非常成熟的一種出行、旅遊方式。從一個最簡單的數字就可以看出中國租車市場的潛力：美國最大的兩家租車公司在美國本土的車隊數分別為30萬輛和20萬輛，而中國最大的租車公司神州租車的車隊不到6萬輛，前十名的總車隊數量不到10萬輛。中國和美國一樣是地域遼闊的國家，租車需求旺盛，而中國的人口又是美國的4倍；此外中國還不斷地有大城市限牌以提高車輛持有成本；所以，中國的租車市場應該比美國更大。（具體的數據可以看我之前寫的文章：從神州租車招股書看中國租車市場情況 http://xueqiu.com/6313049521/29709102）

神州租車是中國最大的汽車租賃公司，其車隊規模是後9名的車隊規模的1.5倍。在一個比美國更大的市場里，還比美國領先的租車公司擁有更好的市場地位；神州租車的發展空間通過這幾個簡單的數據就可以看到了。

從租車行業的細分來說，又分為長租和短租市場。長租是指租賃期超過90天的租賃方式，針對的客戶一般是機構；低於90天則歸為短租市場，主要服務於商旅和休閑遊客戶。神州租車同時涉足了這兩個細分市場，並且都獲得了第一名的市場份額；下面就通過其招股書的數據分別說說這兩個市場目前的情況。

短租汽車市場

羅蘭貝格的數據顯示，2013年神州租車在短租汽車市場占有率為31.2%，一嗨為8.1%，至尊為1.9%，瑞卡1.9%，安飛士1.2%；前五大短租汽車公司的市場占有率達到了44.3%。

神州租車在2013年市場占有率的增速上也是最快的，兩年間提高了11.4個百分點；其他租車公司的市場占有率提高都不到1個百分點；至尊租車的市場占有率還下降了0.8個百分點。

在這樣的市場初期，驅動短租汽車行業發展的主要因素有兩點，一是駕照持有人數，二是國民休閑旅遊增速。

羅蘭貝格的數據顯示，2013年中國持有駕照人數約為3.28人，而中國有近14億人口；未來還會增加幾億駕照持有人。另一方面，駕照持有人數和私家車保有量又還有巨大差距；這給短租汽車市場提供了很大的發展空間。

還是羅蘭貝格的數據，中國自駕休閑遊從2008年的38萬增至146萬，年複合增長31%；預計2018年達到477萬，年複合增長27%；自駕商務遊從2008年的128萬增至2013年的467萬，年複合增長29%，2018年至970萬，年複合增長16%。

中國GDP剛達到7000美元，正式旅遊業的高速發展期；旅遊全行業每年都保持10%以上的增速。隨著中國駕照持有人數的增加，以及旅遊人數的快速增加和旅遊消費能力的大幅提高；中國短租汽車租賃市場也會繼續高速增長。

長租汽車市場

在長租市場，雖然神州租車車隊規模依然是第一位，但相對優勢沒那麽明顯了；前五大公司的市場占有率比較平均。不過中國長租汽車市場的集中度依然還很低，2013年前五大公司的市場占有率只有8.7%；發展空間還很大。


羅蘭貝格的數據顯示，中國長租汽車市場規模從2008年70億元增至2013年240億元，年複合增長28%；預計2018年到400億元，年複合增長11%。隨著中國企業用車的增長和政府公務用車（目前保有量約400萬輛）的改革；中國的長租汽車市場也會繼續快速增長。

二、商業模式

租車的商業模式也很簡單，就是從車廠買車租給用戶賺取中間的差價。雖然在歐美有很好的融資租賃模式可以讓租車公司不用買斷汽車，可以從車廠以金融租賃的模式租賃汽車用於出租，一定時間後再讓車廠回收；但中國的金融租賃環境還很不成熟，所以大多都是買斷汽車然後到期後自己再通過二手車市場賣掉。當然，租車公司可以通過銀行貸款支付部分購車款；現在神州租車的購車款一般是首付30-40%，其余通過貸款支付。

神州租車以均價10萬元左右購得新車，30-36個月之後以4-5萬元的價格再賣出（主要賣給優信拍）；中間5-6萬元的差價就是車輛運營投入運營這段時間內的總折舊成本。今年上半年神州租車租出一輛車平均每車每日可以獲得277元的收入，那30-36個月就可以獲得25-30萬元的收入。但這些車不是每天都可以租出去，就有個出租率，今年上半年神州租車的短租車輛出租率是61.7%。所以，25-30萬元乘以運營期間的平均出租率，扣除5-6萬的折舊，再扣除平均每輛車的運營、銷售和總部的均攤成本就是利潤。

三、運營數據

截至2014年6月30日，神州租車有5.25萬輛汽車在中國70個城市的717個直營租車服務店運營；此外，還在162個城市有202個加盟服務點。


就短租市場來說，神州租車有3.56萬輛短租車隊規模，這些短租車隊平均每日租金277元，平均出租率61.7%；平均每輛可租車輛日均獲得收入171元。日租金和日均收入分別較2013年同期增長27%和28.5%。

截至2014年6月30日，神州租車總客戶數達到192.6萬人（其中機構客戶1.26萬人），比2011年底的45萬人增長了4倍。神州租車APP安裝量為550萬次，今年上半年移動端預定量占比24.4%，Q2占比則為30.1%；今年上半年來自移動端和PC端的網絡訂單占比66.4%。重複購買率（回頭客交易占比）達到68%。

四、財務數據

1、營收

神州租車的收入主要分為租賃收入和處置二手車收入兩部分。處置二手車的收入和成本基本相當，為了更直觀地體現公司的運營情況，我們主要是看公司租賃業務收入。2013年神州租車租賃收入22億元人民幣，較2012年增長了42%；2014年上半年租賃收入13.8億元人民幣，較2013年同期上漲37%。

從租賃業務收入的細分看，2014年上半年，短租收入占整體租賃收入的78%，長租收入占18%，融資租賃收入占1%，加盟費及保險公司賠付的車輛維修等收入占3%。這四項收入分別較2013年同期增長36%、21.7%、113%和900%；其他收入增長了9倍，主要是因為公司近兩年才開始拓展加盟業務。

2、毛利及毛利率

神州租車2013年毛利率相比前兩年有所下降，主要是以為公司2010年開始購置的大批車輛到了2年的年檢期；而許多用戶租車時有違規未處理扣分及超額罰款等導致車輛停運損失突增至2.985億元人民幣。2014年公司采取了措施讓這些車輛通過了年檢，從而使車輛停運損失降至4090萬元人民幣；其毛利隨之大幅提高。因為這項規定帶來的損失將從今年四季度開始消失，因為國家已經出臺規定，從2014年9月1日開始6年一檢；而神州租車的車輛3年就會賣掉。所以，今後公司將不再有這部分減值損失。

3、汽車租賃運營成本

上面說的車輛停運損失下降帶來的直接效果是神州租車租賃車輛折損占比的下降；從2013年同期的30.5%下降至2014年上半年的24.7%。

從其他的運營成本項看，保險費用占比也有較大幅度下降，而人工工資成本占比則呈上升趨勢；門店和燃料開支占比則相對平穩。

4、銷售及分銷成本

神州租車今年上半年的銷售及分銷開支較2013年同期下降3.7個百分點，主要來自廣告開支和工資成本的下降。

5、行政開支


6、財務成本

神州租車財務成本占比下降4個百分點至11.1%；隨著IPO完成，公司自有資金比例提高以及海外融資渠道的打通有望進一步下降。

7、盈利情況

神州租車2014年上半年實現國際會計準則下盈利2.18億元人民幣，調整後盈利2.77億元人民幣，調整後盈利占租賃營收比利20.1%。

8、現金流

神州租車在2011-2013年間采取快速擴張搶市場的戰略，所以每年都投入18億元人民幣左右用於購置新車，所以其現金流一直處於凈流出的裝態；到今年上半年，2011年時購置的車輛開始逐漸達到30-36個月的服役期了，公司就開始有處置二手車的現金流。所以上半年公司的運營現金流首次轉正。

五、股權結構

創始人陸正耀家族通過Haode Group和Sky Sleek Limited持有3.48億股，占發行前總股本的18.7%。
聯想通過Grand Union Investment Fund, L.P.持有神州租車發行前36.8%的股權， 華平Warburg Pincus通過Amber Gem持股23.1%；
美國租車巨頭$赫茲(HTZ)$ 持股19%；

六、風險提示

1、租車與酒店、航空等行業一樣，供應的是時效性極強的產品；只要今天沒有租出的車輛，其本應獲得的收入就永久失去，沒法延期出售；而其折舊是不管是否出租都一定會發生。所以，租車的行業屬性受短期自然災害（地震、暴雨、大規模傳播疾病等）的影響更直接。

2、汽車租賃行業受出租單價和出租率的很大，如果行業競爭加劇導致需要降價來維持市場份額，或者車隊規模擴張過快導致車隊整體出租率下降，都可能帶來短期財報盈利的較大變化。

3、汽車租賃行業是重資產行業，購買車輛需要大量借款；現金流的變化將對公司的生存和發展有重大影響。

七、募集資金用途

神州租車將在本次IPO中募集得到36億港幣的資金（超額配售和IPO費用未計算），公司在招股書中表示將這些資金主要用戶擴充車隊和還債。

1、計劃募得資金後購買4.4-5.9萬輛新車，其中2015年購置一半，剩下的在2016年購置；以購買車輛需要30-40%的自有資金計算，這部分開支占募集金額的65%左右；（除了這部分資金，神州租車的運營現金流也會用於購置新車；公司計劃未來12個月購買2.6萬輛新車，其中一半是用於替換舊車）

2、所募資金的20-30%將用於償還目前的債務；公司目前借貸利息是6-9%，償還部分債務後有助於降低利息開支；

3、剩下資金將用於新產品開發和服務、運營開支。

文/i美股資產管理 吳桑茂
聲明：文章發表時本人及本人所在機構未持有$神州租車(00699)$ 任何倉位；但不排除在未來三個交易日內持有神州租車多頭倉位。文章所述內容不構成任何投資建議。


@梁劍 @Ricky @不明真相的群眾 @張丙軍Eddy @燕歸來 @沙鷗 @implacebo @方舟88 @江濤 @釋老毛 @國老 @GT周 @求漏 @Pune的碎片哥 @sherry

i美股投資研報--阿里的生態帝國（IPO版） 李妍

來源: http://xueqiu.com/8689584849/31661425

報告作者：i美股資產管理/李妍


$阿里巴巴(BABA)$ 搭建了最大的零售及批發平臺，並通過向賣家收取服務費盈利，這個以交易為核心的平臺，不僅連通了買賣雙方，還逐漸形成了一個龐大的生態，社會資源相互協作運轉，根據 AliResearch的統計，有970萬人直接從事淘寶和天貓的店鋪運營，此外，200萬從業人員分別在物流、營銷、咨詢、運營外包、培訓等領域為平臺提供第三方服務。

市場對於$阿里巴巴集團(BABA)$用戶量、交易規模、增長率、利潤率這些數據此類歷史數據的分析比較已經相當充分了，繼續重複的意義似乎不大，不如換一個角度，試著拆解阿里所搭建的一環又一環生態系統，深入理解阿里的商業模式和競爭力。




一、業務簡介
---------------------------------------------------------------------------------------------


國內零售：淘寶、天貓、聚劃算，截至目前，三大平臺連接了2.79億活躍買家和850萬活躍賣家，年交易額18330億元（2960億美元）；
國內批發：阿里巴巴（1688.com），截止目前，付費會員數量超過72.9萬，通過支付寶實現交易額277億美元；
國際批發：alibaba.com，截至目前付費會員超過12.8萬；
國際零售：全球速賣通AliExpress，年交易額45億美元；

盈利模式上，阿里向淘寶賣家收取在線營銷、店鋪裝修費用，向天貓商家收取交易傭金和在線營銷費用，向聚劃算賣家收取交易傭金及“坑位費”；向1688和alibaba的批發商收取會員費、在線營銷和增值服務費；向全球速賣通商家收取傭金。

阿里集團2014財年總營收525億元人民幣；其中86%，即451億元，由中國本土電商業務貢獻，其余為海外電商；再細分，當中94.5%即428億元，由淘寶、天貓、聚劃算三大本土零售平臺貢獻，其余為本土批發平臺1688貢獻。很明顯，淘寶天貓聚劃算三大平臺是阿里的核心業務，為集團貢獻了超過81%的收入，不如，直接將重點落在三大平臺。



二、阿里的生態帝國
---------------------------------------------------------------------------------------------
2.1 站外流量生態

都說淘寶平臺（包括淘寶、天貓、聚劃算）做的是“賣白粉”的生意，流量推廣支撐起三大平臺主要的收益，並且由於業務天然離交易近，讓這種流量推廣的模式越發高效。

直通車和鉆展是大家最為熟知的淘寶推廣模式，簡單來說，就是讓賣家出價競拍相對顯眼的展示位置，提升淘寶用戶點擊推廣商品的概率。這是淘寶的內部流量推廣生態，淘寶還通過聯盟的形式，整合了全網流量，搭建了站外流量生態，成為了百度聯盟之外的又一大聯盟體系。

作為一家巨無霸公司，招股書能給說透的實在有限，於是我花了幾天時間泡在阿里媽媽網站上，也請教了 @朱時雨 等前輩，發現一些比較有趣的現象。



為了鼓勵更多更優質的網站和個人加入聯盟體系，百度和阿里每年都會召開大會（百度聯盟大會、淘寶聯盟武林大會），公布最近一年聯盟的成果及變化：

2011、2012、2013年，$百度(BIDU)$ 聯盟分成總額分別為，11.5億、19.2億、37億元人民幣，預計2014年70億；
2011、2012，淘寶聯盟分成分別為15億、30億，預計2013年分成將達50億；

兩大聯盟不僅極大程度上利用了這些站外流量為自己創造價值，而且是整個互聯網生態的重要組成，為大大小小的網站和個人創造共贏的機會。

淘寶聯盟的成員是誰，聯盟體系是什麽樣的？

淘寶聯盟養活了一大批大大小小的站長，是微博大號營銷的重點變現渠道，也是曾經美麗說蘑菇街商業模式所倚重的基礎，淘寶聯盟幾乎遍布互聯網的每一個角落，大到門戶網站、視頻網站等主流媒體，小到個人博客、空間、聊天工具等，都是聯盟廣告頻繁展示的地方。它的具體形態主要是淘寶客和櫥窗展示：

a.淘寶客：


推廣途徑：微博、空間、論壇、貼吧、網站、聊天工具等；
操作方法：淘寶客獲得推廣代碼，交易成功後，獲得傭金；
收費模式：CPS，按成交收費；買家根據商品定價和毛利的不同，自由設定傭金率，比如3C傭金率通常較低，減肥保健類通常非常高；
分成比例：90%。賣家通過支付寶交易並確認收貨後，系統將自動將應付傭金，從賣家收入中扣除，並記入淘寶客預期收入賬戶，結算時間為每月20號，其中需要扣除傭金收入的10%作為技術服務費，結算後會進入賬戶余額。

b.櫥窗推廣：


推廣途徑：門戶網站、視頻網站、垂直網站、微博右側和下放廣告等；
操作方法：相當於阿里媽媽向第三方網站批發流量（廣告位），以櫥窗的形式展示鉆展、直通車等付費賣家的推廣商品，阿里媽媽會根據人群、行為等維度進行定向推廣，當然，本質上錢還是淘寶賣家出的；
收費模式：CPC，CPM為主，按點擊及展示收費；
分成比例：根據第三方網站覆蓋用戶規模和流量質量的不同，和第三方協定差異化的定價策略，綜合分成比例尚不明。



上圖來自於阿里媽媽網站，展示了淘寶客和櫥窗推廣的前幾大聯盟成員的周收益情況：前十大淘寶客周收益都在百萬人民幣的量級， 櫥窗推廣前十大網站的周收益在幾十萬的規模，可以看出淘寶聯盟的變現效率之高。

那麽，這些賺錢的聯盟成員主要是哪些？我們目前可追溯的數據，只有2012年淘寶聯盟大會上，公司對外分享的一組，關於2012年淘寶聯盟不同類型媒體分成的歷史占比情況：數據顯示，在2012年30億元分成金額中，廣大個人站長從阿里媽媽獲得的分成最多，近10億元，占比31%；其次是蘑 菇街、美麗說等導購分享網站，占比21%（近期遭遇阿里封殺，2014年開始自建電商平臺）；入口型媒體、垂直網站、門戶視頻、第三方代理分別占比19%、15%、12%和2%。

聯盟體系對bidu、baba意味著什麽？

百度聯盟和淘寶聯盟構成了中國互聯網最大的兩個聯盟生態，它們不僅是廣告媒介，又是廣告代理。在這個生態系統中，百度和阿里的平臺接入了互聯網大大小小的網站和個人站，通過匹配廣告主和用戶的需求，使網站運營主體和個人能夠方便的通過該體系獲得收益，作為代理商，百度和阿里從中抽取部分收益。

從公開數據看，兩大聯盟過去一年為聯盟成員創造了近四五十億的收益，並且每年都有不錯的增長，換個角度理解，百度和阿里在流量購買上花的錢越來越多，也體現了聯盟體系對量大巨頭所打造的重要性。那麽，站外流量為它們創造了多少價值？



對於百度，2013年百度的流量購買成本TAC 37億元人民幣，比去年同期增長91%，TAC占營收比重逐年增大，2013年占比11.6%，按照百度目前約40%的綜合分成比例計算，百度聯盟為百度貢獻了92.5億元人民幣，占2013年百度營收319億元的29%，是一個不小的份額；（註：聯盟收入 record on gross basis）

阿里的情況略微複雜，並且阿里招股書並沒有給出這方面較充分的數據。2012、2013、2014財年（截至2014年3月31日）阿里本土零售業務（淘寶天貓聚劃算）總營收156億、291億、451億元人民幣，按照公司在淘寶聯盟武林大會上給出的數字來算，流量獲取成本也有10%左右，但並不是淘寶聯盟收入全部按照gross的方式計入公司營收，櫥窗推廣收入record on gross basis，淘寶客傭金收入則record on net basis（10%），並且基本是沒有成本的，因此淘寶的流量獲取成本實際並沒有那麽高；這個比例究竟是多少，就不得而知了，因為我們不知道淘寶聯盟分成當中淘寶客和櫥窗推廣分別是多少。此外，由於不清楚櫥窗推廣和第三方網站的綜合分成比例是多少，因此，無法計算淘寶聯盟這個生態，為阿里的本土零售業務貢獻了多大比例的收入。

但我相信，淘寶聯盟對於阿里的價值的絕不局限於分成，作為一家電商網站，無論產品形態千變萬化，本質上淘寶的終極目的仍然是將全網的流量更多的引入淘寶網（包括天貓聚劃算）這個destination，讓更多的用戶來淘寶逛（點擊）、來消費（交易），客流越多、轉化率越高，對商家越有吸引力，從而淘寶從付費賣家身上賺取的CPC和交易傭金也就越多。這里解釋下交易傭金，除了線上推廣費外，天貓、聚美上通過支付寶完成的交易，根據商品分類，賣家需要向平臺支付0.3-5%的交易傭金，這部分收入占阿里本土零售業務收入的高達28%。這就能理解，為什麽淘寶願意將90%的傭金分給淘寶客，一年分幾十個億給聯盟成員看上去沒任何顧慮，淘寶變現模式的變化多端令人佩服。



2.2 站內流量生態

不管是自主訪問還是外部引流，當流量匯入淘寶後，又有另一套推廣生態在幫助買賣雙方促成交易，而信用機制的成功建立，使得淘寶的站內推廣生態更為高效。

淘寶這個龐大的自由市場，目前匯集了850萬活躍賣家和2.79億活躍買家，交易品種除了服裝食品等簡單的商品買賣外，還包括旅遊度假、簽證辦理等服務類交易，以及彩票、Q幣、話費充值等數字化商品交易，滿足了從大眾化到長尾的多層次需求，在如此大一個市場中，有效的市場競爭機制顯得格外重要，賣家根據自己的綜合實力，包括商品和服務質量、推廣能力、接單能力等，經歷優勝劣汰。

淘寶站內流量推廣生態主要包括直通車和鉆展：

a.直通車：搜索營銷






展示位置：展示在（關鍵詞及類目）搜索結果頁的右側八個展位或底部五個展位；

推廣原理：賣家通過設置與推廣商品相關的關鍵詞和出價，在賣家搜索相應關鍵詞時獲得推廣商品的展現及流量；淘寶向賣家提供關於優化質量得分、優化關鍵詞、優化推廣創意、提升轉化率、行業解析、流量解析等工具，幫助它們提高推廣效率；

收費模式：按點擊扣費，每次扣費金額取決於賣家為商品關鍵詞設定的出價、關鍵詞的質量得分；影響質量得分的因素包括賣家購買關鍵詞、寶貝所屬類目、寶貝屬性、寶貝標題、寶貝詳情頁等相關度高低，質量得分越高，獲得的點擊率越高，出價越低；

準入條件：店鋪兩星級或以上；描述、服務、物流分支均在4.4級以上；

直通車站外投放：將推廣商品投放在淘寶以外的網站，以Banner、文字鏈、搜索欄等形式展現，投放可定向鎖定人群；直通車官方給出的信息是，參與直通車外投的寶貝主要會展現在淘客搜索頁面（s8.taobao.com）和熱賣淘寶頁面（re.taobao.com），但筆者觀察，目前跳轉頁面已經更新為一個名叫“愛淘寶”的網站（ai.taobao.com），該網站是淘寶旗下購物分享網站，業務以瀑布流的形式呈現，和美麗說、蘑菇街較相像，可以看出，淘寶在試圖營造分享網站的氛圍；

案例：據直通車官方介紹，奧迪維拉專營店目前成交的50%來自直通車。


b. 鉆展：圖片展示



展示位置：  鉆石展位目前有上百個資源位，分布在淘寶網天貓（各頻道焦點圖、我的淘寶、淘寶站外聯盟廣告位等），和各大站外知名top媒體如騰訊 新浪 網易 豆瓣 優酷 土豆等。站內資源位包括但不僅限於首頁焦點圖2、3、4，焦點圖右側banner二，三屏大圖，底部通欄和小圖；淘金幣焦點圖輪播，旺旺彈窗焦點圖，類目listing右側小圖等位置，數量眾多；

收費模式：按展示CPM收費，采取競價模式，按照出價高低順序展現；可根據地域、人群、方可、興趣點定向投放；

準入條件：店鋪三鉆或以上、店鋪各項分值均在4.5或以上、店鋪好評率在98%級以上、出售商品數量在10件及以上。


殺手鐧：信用機制

雖然推廣能解決賣家商品曝光的問題，但隨著市場競爭越來越激烈，同類商品有眾多提供商，最終決定是否能轉化為交易還和店鋪的評價以及商品評價等信息大為相關。淘寶自成立初期就一直在努力打造一套較為有效的信用體系，用戶早已習慣參考商品評價、店鋪評級及評分這些信息做出交易決策，同樣的商品，如果店鋪的信用評價高，則推廣後的轉化率可能相對要高，相反，信譽低的賣家可能因為推廣效率低而逐漸被淘汰。這本質上是淘寶在通過信用機制來打造生態系統，鼓勵商家盡可能提供好的商品和服務，同時為其他潛在購買者提供參考，可以說，信用機制，讓淘寶的推廣生態更為高效。

淘寶評價體系包括“信用評價”和“店鋪評分”兩種，淘寶集市訂單評價兩種都包括，淘寶商城訂單只有店鋪評分。

淘寶會員在淘寶網每使用支付寶成功交易一次，就可以對交易對象作一次信用評價。評價分為“好評”、“中評”、“差評”三類，每種評價對應一個信用積分，具體為：“好評”加一分，“中評”不加分，“差評”扣一分；賣家好評率=所有計分的賣家收到的好評數/所有計分的賣家收到的評價總數。店鋪評分是指在淘寶網交易成功後，買家可以對本次交易的賣家進行如下四項評分：寶貝與描述相符、賣家的服務態度、賣家發貨的速度、物流公司的服務。每項店鋪評分取連續六個月內所有買家給予評分的算術平均值。（每天計算近6個月之內數據）

在交易中作為賣家的角色，其信用等級分為以下20個級別：


信用評價不僅是用戶購物的重要參考，還對賣家產生極強的約束力，約束力不僅表現在鼓勵賣家主動提供優質的商品和服務，還包括對違規賣家的懲罰上。如果淘寶發現賣家出售假冒或盜版商品，則會對賣家處以嚴厲的扣分懲罰。另一家在美國上市的互聯網公司58同城，就迫切需要這樣一套這樣的機制，由於缺乏一套完整有效的信用機制，導致58的平臺只具備信息服務的功能，而對商家的服務質量缺乏約束力。$58同城(WUBA)$ 並不是不關註信用體系，而是對於像58這樣的低頻次服務平臺，用戶一年用不了幾次，本身構建評價機制就有難度，相反，淘寶是個高頻次需求，不管是平臺、還是買賣雙方都需要信譽作為參考，尤其是從賣家自身的角度，非常希望通過用戶的好評，吸引更多的新客和重複購買。

舉個自己的例子，筆者曾經在淘寶買過一個和宣傳不符的商品，給了個中評，後來客服不僅主動把錢給退了，還一頓死纏爛打，大體意思是評價對他們店鋪的存亡至關重要，央求我改成好評，可見淘寶信用評價體系的約束力。當然，即使這套體系再完善，也無法完全避免賣家出售假貨、劣質商品、或虛假宣傳的現象發生，就像假奶粉、假化妝品、假洋酒、假減肥藥頻繁被曝光，但問題始終無法解決一樣，商業環境比較混亂，凈化是相當有難度的。但我相信，隨著國內電商越來越發達，用戶對購物體驗的要求越來越高，賣家會經歷加速優勝劣汰的過程，電商環境也會隨之而升級。

總的來說，淘寶通過站內和站外流量推廣產品，幫助賣家提高曝光，再通過規則的制定，尤其是信用體系起到約束作用，鼓勵好的商品和服務，打擊差的，使淘寶的推廣生態變得高效。



2.3 資金鏈生態

既然一切都是為了交易，那麽，將資金鏈條打通，將是轉化成交的必要條件。支付寶的創新，打破了電子商務發展初期交易信任問題的僵局，為淘寶的成長奠定基礎；到今天，支付寶被劃入阿里小微金融集團之下，已不再是僅依附於淘寶的交易工具，而是集擔保交易、付款、提現、收款、轉賬、生活繳費、理財為一體的電子金融工具，和小微金融其他業務一起，服務於完善電子商務生態。

第一階段：淘寶應用場景的一部分

在網絡不夠發達的年代，互聯網缺乏互信，嚴重制約了淘寶平臺的交易，2004年年底支付寶的誕生，開創了第三方擔保交易的模式，解決了基本“信任”問題，徹底將電子商務的大門撬開。截至目前（2014.6.30），淘寶三大平臺GMV的大部分交易（78.1%）都是通過支付寶處理。

第二階段：規模最大的獨立金融工具

大概從2005年開始，支付寶開始拓展外部市場，逐步切入網遊、機票、旅遊網站、其他電商網站、彩票、公共事業繳費等領域，並和和國內外超過180多家銀行及VISA、 MasterCard等機構建立合作關系。2007年，支付寶將針對簽約商家和非簽約商家（在淘寶網和阿里巴巴網站的交易除外）按照不同的費率標準進行系統實時收費，在交易成功後自動實時扣除商家交易手續費，支付寶簽約商家享受最高不超過1.5%的費率。至此，支付寶不僅僅是淘寶獨享的交易工具，而轉變為獨立的金融工具，為眾多商戶和個人提供資金鏈服務。

據官網介紹，截止到2013年年底，支付寶實名制用戶已近3億；2013年支付寶手機支付完成了超過 27.8億筆、金額超過9000億元的支付；

截止2013年12月，支付寶單一交易筆數峰值高達1.88億筆，其中移動支付單日交易比如峰值達4518萬筆；

去年雙十一當天，支付寶日處理交易額362億元人民幣（58億美元）；移動支付單日交易額峰值達113億元人民幣。

第三階段：利用眾籌手段，開創理財新模式

2013年6月余額寶上線，利用眾籌手段，幫助用戶進行碎片式理財，並且可隨時用於網購、實時提現，具備傳統理財產品無法比擬的靈活特點。截至2013年12月31日，余額寶的客戶數達到4303萬人，規模1853億元，累計帶給用戶17.9億收益；截至2014年1月15日15點，余額寶規模超過2500億元，客戶數超過4900萬戶；截止2月26日，余額寶用戶數突破8100萬；截止6月，規模超過5742億元，用戶超過1億。

第四階段：互聯網金融服務業務全面整合

如果說支付寶將用戶端的資金生態閉環打通，那麽阿里小貸的誕生，則優化了商戶端資金生態。阿里小貸利用商家在淘寶的經營數據和支付寶交易數據，能高效的對商家信譽做出判斷，並靈活的將資金貸給商戶，幫助他們快速周轉，進而更好地為淘寶用戶提供服務。

從2010年開始至2013年，“浙江阿里小貸”和“重慶阿里小貸”兩家小額貸款公司，共為64 .2萬家小微企業提供融資服務，累計放款金額達到1722億元。截至2014年2月，阿里金融服務的小微企業已經超過70。

從2011年阿里以監管需要的名義重新處置支付寶股權開始，阿里旗下與金融相關的業務都在醞釀著全面調整。隨著IPO臨近，小微金融集團初步整合成型，集團100%持有支付寶，以及天弘基金的51%股權、眾安保險的19.9%股權、招財寶平臺、阿里小貸。

上月，阿里和支付寶母公司小微金融服務集團再次達成協議，根據新協議，阿里將能分享小微金服37.5%的稅前利潤，此前的協議為分享支付寶49.9%的稅前利潤；此外，如果小微金服上市或被出售，阿里可以選擇繼續分享該公司37.5%的稅前利潤，或者獲得其三分之一的股權；如阿里同意取消小微金服上市或被出售的情況下，阿里能獲得一次性現金回報上限，即60億美元（F1 P162）。此番調整的目的在於阿里能更多的分享小微金融集團的收益，當然，阿里重新獲得小微金融三分之一股權的前提是，獲得中國政府批準。

最後理一下支付寶和阿里的收益關系：


首先，作為平臺重要的交易工具，阿里需向支付寶支付一定比例的費用，這構成了阿里營收成本的一部分，2012、2013、2014財年，阿里向支付寶分別支付13億、16.5億、23.5億元人民幣（3.8億美元）。

同時，自2011年開始，為獲得支付牌照（2011年5月獲得），阿里劃分和支付寶股權關系，規定阿里集團不再持有支付寶任何股權，支付寶則需要向阿里支付專利及技術使用費，這部分收益記在阿里的其他收益項（other income）當中。

2012、2013、2014年財年，阿里收到來自支付寶專利及技術使用費分別為2700萬、2.77億、17.6億元人民幣。截止2014.6.30的一個季度，阿里其他收益同比增195%，至7.11億元人民幣（1.15億美元），招股書對增長解釋主要是支付寶處理交易規模大增，為阿里貢獻更多的專利及技術使用費。


2.4  社會化物流網絡未成生態




不同行業、不同程度的競爭，往往產生多面的效果，如，58同城和趕集網間的競爭，加快了行業空間打開的速度；在線旅遊網站的競爭，讓用戶享受廉價但優質的服務；視頻網站的惡性競爭，則曾大幅推高上遊內容成本，導致原本微利的行業生存難上加難……電商曾經是阿里的天下，但隨著市場被打開，有越來越多的企業和資本參與進來，加劇了行業競爭，尤其是京東、唯品會等自營為主的電商網站，以高層次的用戶體驗重新贏得市場，讓曾經的霸主不得不重新思考用戶需求，提升服務水準，“菜鳥”的搭建就是出於該目的。

2013年，我國快件總量超過90億，同期，阿里產生了50億包裹，這麽大的量，如果采用京東自建物流的模式，顯然不太現實，繼續走平臺路線，整合社會化物流資源，通過統一的信息化管理提高效率，是一條可行的路徑。2013年，阿里聯合銀泰、複星、富春、三通一達及順豐，建設菜鳥物流，阿里占股48%; 28.2億港幣入股海爾日日順，占股35.9%；並將阿里物流事業部與菜鳥合並，通過物流信息管理系統，通過數據化分析，追蹤各地物流資源使用情況，減少貨物在各地流轉，從而達到降低成本提高效率的目的；上述行為都是阿里整合社會化物流網絡的具體措施。



截至目前, 阿里14家戰略物流合作夥伴，在全國合計擁有1800個配送中心和接近10萬個配送站，快遞員數量高達110萬名，服務範圍覆蓋超過600個城市。

但合作僅僅剛開了個頭，按照馬雲的設想，智能骨幹物流網，應該做到把生產、流通各個環節的信息和數據打通，通過數據和信息的流轉使得物流的距離更短，效率更高。這是一個長遠而理想化的設想，既然是生態，共贏顯得尤為重要，同時也是難點，過程中需要協調地方政府拿地，需要設計並建設信息化的物流中心，需要協調快遞公司合作並接受中央信息系統的統一調撥，並且需要在運營過程中不斷修正並提高效率，而目前的菜鳥，羽翼未豐。

除了淘寶的站內站外流量生態、資金鏈生態、社會化物流這些以電子商務為核心的生態，阿里搭建平臺的舉措無處不在，阿里雲、O2O、社交和娛樂等領域的布局，都是在有意擴大其在整個互聯網生態當中的版圖。



三、投資價值當如何判斷？
---------------------------------------------------------------------------------------------

說了那麽多，最終還是要回歸投資。對於BAT這種成熟且龐大的互聯網企業，在各自領域均已自成生態，競爭門檻高、穩定性高，但估值翻倍的機會也不是常有的，除非碰上系統性風險或是突發性事件引發市場誤判。那麽應如何看待這家公司的投資價值？

阿里集團一直以來擁有中國最廣泛的網購人群和交易規模，雖然市場空間足夠大，容得下多家購物網站存在，但當對手不斷拿下新的“疆域”，阿里不得不直面“守江山”的困難，對於投資者，阿里能否保持市場份額和利潤水平，從而創造穩定的現金流，是需要重點關註的。

再次聲明，網購市場足夠大，未來很長一段時間都將持續高速增長，因此，本文對於阿里和對手競爭關系的討論，著眼於市場份額多寡和盈利水平高下，而非取代關系。

成長性，阿里處於劣勢

用戶。在截至2014年6月30日的12個月當中，淘寶三大平臺活躍用戶超過2.79億，京東等電商目前在用戶規模上和阿里差距較大，目前，京東主要用戶集中在一二線城市，為了拓展潛在用戶市場，正在進行渠道下沈，而相比之下，淘寶在一二線城市外的用戶占比為60%，從用戶基數的角度講，淘寶平臺的空間有限，而其他對手的拓展空間仍然很大。

消費頻次。在截至2014年6月30日的12個月當中，淘寶平臺平均每活躍用戶下單52次，過去兩年的數字分別為45和35，相比，京東等網站用戶一年的消費頻次不足10次。單從數字上來看，用戶的網購習慣正在養成，一旦能提供好的商品和服務，用戶的網購消費頻次將會持續放大；但影響其他網站和淘寶消費頻次的決定性因素，仍然是品類的豐富性，淘寶850萬活躍賣家，為平臺貢獻的多樣化的選擇，這點是其他平臺望塵莫及的。當然，其他網站的商品多樣性仍然嚴重不足，長期來看，雖然無法超越淘寶，但隨著商品豐富度提高，對用戶反複多次消費仍然非常有吸引力。

移動端。截至目前，淘寶平臺有32.8%的GMV是移動端貢獻，移動端月活躍用戶超過1.8億，但移動端給淘寶帶來的未必是增量。從總量上來看，阿里在移動端占有強大優勢，但和唯品會這類有選品有推薦的購物網站相比，從PC到移動的過度仍顯得不夠自然。對於唯品會這類網站，移動端能滿足用戶利用碎片時間“逛”的需求，而且經過篩選的商品，命中率更高，或者說轉化率高，這樣，移動端給唯品會帶來的更多的是增量，目前唯品會移動端貢獻GMV已過半，長期來看，唯品會的主流消費渠道應是移動端。而對於淘寶平臺，雖然有很大一部分用戶也會經常漫無目的“逛”，但搜索模式在移動端的效率和PC仍有差距，而且在無目的的狀態下通過移動端淘到心儀的商品，和在精品店（唯品會類的選品網站）相比，轉化率要低很多，因此，移動端為淘寶帶來的增量並不如唯品會那樣明顯。此外，受制於移動端廣告位有限，淘寶以廣告為主的商業模式在移動端受到限制，但近期淘寶盈利模式正在向傭金收費模式轉移，一定程度抵消了原有廣告模式在移動端的變現效率低的不足。


總的來說，在過去幾個季度，淘寶這麽大的體量下，GMV、用戶量、訂單量的增長數字都非常令人滿意，這些漂亮的數字已反映在阿里的IPO估值里面；未來，中國電商市場空間仍將繼續放大，阿里將繼續享受行業增長的紅利，保持較快的增長速度。

盈利能力，阿里處於強勢



阿里集團的盈利模式充分反映了互聯網平臺高利潤率的特點，阿里2014財年調整後凈利潤率高達52.6%，實現超過276億元人民幣（44億美元的利潤），自由現金流規模超過323億元（52億美元）。

目前阿里的高利潤率水平暫時還沒有對手可以挑戰。京東未來一段時間都將持續以優化自身運營為主，自營業務仍處在擴張期，平臺業務雖然發展也比較快，但和淘寶平臺比起來仍然有非常大的差距；加上行業本身高速增長，未來較長一段時間，阿里都將繼續維持較高的利潤率水平。

綜上，好行業、好公司、有利的競爭格局、高利潤率、豐富的現金流是投資並長期持有阿里的依據；但如果你是沖著短線翻番的目標去的，這種成熟穩定型公司，或許不是你的理想標的。



四、運營及財務
---------------------------------------------------------------------------------------------

a. 用戶數及交易額


淘寶三大平臺截止2014年6月30日的12個月，活躍用戶數2.79億，同比增50.8%；
最近一個季度交易額5010億元（810億美元），同比增45%。


b. 移動端GMV占比上升


在截至2014.6.30的一個季度，淘寶三大平臺移動端交易額1640億元，占比上升至32.8%，上年同期為12%；


但受制於移動端廣告位有限，淘寶移動端變現效率並不如PC，最近一個季度，移動端變現效率（mobile rev/mobile GMV）1.49%，PC變現效率3.03%，綜合變現效率2.52%；
但阿里的盈利模式正在從廣告向傭金轉移，一定程度上抵消了移動端廣告位不足的缺點，從趨勢上來看，移動端變現效率有明顯提升。


c. 盈利能力

2014財年，阿里集團總營收525億元（84.4億美元），同比增52%；
調整後凈利潤276億元（44億美元），同比增99%；
調整後凈利率52.6%，上年為40.2%；


在截至2014年6月30日的一個季度，阿里集團總營收157億元，同比增46%；
營收成本占比29.1%；產品研發費用占比12.4%；銷售及市場費用7.7%；管理費用占比6%；
調整後凈利潤73億元，同比增59.6%；
調整後凈利潤率46.4%，上年同期為42.5%。


d. 自由現金流

2014財年，阿里自由現金流高達322億元人民幣（52億美元），最近一個季度自由現金流106億元。





附一：股權結構



IPO前，馬雲持股206,100,673，IPO出售12,750,000，IPO後將持有193,350,673股，占股比例7.8%；
執行副主席蔡崇信IPO出售4,250,000，IPO後持有79,249,896股，占股比例3.2%；
管理層合計持股323,220,826，占股比例13.1%；
軟銀持有797,742,980股，持股比例32.4%；
雅虎IPO出售121,739,130股，IPO後持有401,826,286股，持股比例16.3%；
……




附二：發行情況（9.19登錄紐交所）

發行價：68美元
發行股數：IPO計劃新發行123,076,931 ADSs，獻售股東出售197,029,169 ADSs，完成發行後流通股數量為320,106,100 ADSs (如果承銷商行使超額認股權則為368,122,000 ADSs）
公司融資額：84億美元
總股本：2,465,005,966（1ADS=1普通股）
IPO估值：1676億美元


持倉披露：文章發表時本人及所在機構不持有$阿里巴巴集團(BABA)$ 任何倉位。發表此文對相關股票不形成任何投資建議。
文章所引用數字來自招股書、路演文件、及阿里官網：
招股書http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1577552/000119312514333674/d709111df1a.htm#toc709111_1 …
路演 http://slide.tech.sina.com.cn/internet/slide_5_18966_52044.html#p=1 …
詳細業務和財務拆解推薦參考廣發零售報告：http://ke.baidu.com/view/6177cc40c281e53a5802ff81.html …

阿里巴巴終結美股牛市？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208612

阿里巴巴高調的IPO是否預示著美股牛市也達到了巔峰？一位資深研究者認為，標普500指數可能就此掉頭下挫18%。

Mark Hulbert在美國財經資訊網站Marketwatch上發表專欄文章稱，假如在上周五阿里巴巴創造史上最大規模IPO之際，美股持續五年的牛市卻在那一天達到了生命頂峰，豈不是很諷刺？

至少目前看來，美股自那天創下新高之後的確就沒能再成功突破，標普500指數甚至在本周一創下8月初以來的最大單日跌幅。道指也在下挫。納指跌幅也超過了1%。而阿里巴巴公司也在當天的風光過後，本周累計下跌7.3%。

這並不是評論員們第一次猜測牛市僅剩最後一口呼吸。當年Facebook上市的時候，就有人曾發表類似的觀點。

而至少有一位市場研究者認為，美股的發展預示著市場頂部已近在咫尺。他就是Hayes Martin，紐約投資咨詢公司Market Extremes的總裁。

他的公司專註於重要的市場轉折點。他曾表示，重點是將研究閾值設定到足夠高，從而避免所謂的“誤報（false positives）”。這意味著他樂於冒著錯失市場頂部的風險。所以，當他最終宣布市場觸頂迫在眉睫，他會有很高的幾率是正確的。

實際上，他在兩個月之前就在警告市場將觸頂了。盡管他對當前的美股漲幅有些吃驚，但他認為，歷史不是沒有先例，市場有時也需要好幾個月的時間才能觸及峰值。

Hayes Martin專註於數字指標和他認為合理的方式，並將其歸為三類。下面列出的前兩類是他的研究背景，當他們成為現實，第三類情形就會出現。

◆人氣：市場觸頂通常都伴隨著過度的樂觀。最新的調查顯示，投資者顧問看空市場前景的程度非常低。9月初時該數值跌到了13.3%，為近30年以來的最低水平。Rydex管理的共同基金投向看漲和看跌指標基金的資金流顯示，流向看漲指標基金的資金規模極高，甚至超過了Rydex數據系列，這種情形只在2000年早些時候美國互聯網科技泡沫破滅之前出現過。

◆估值：市場估值問題最大的區域在於小盤股。Hayes Martin追蹤市盈率、價格銷售比等若幹評估工具的指標顯示，代表小盤股的羅素2000指數（Russell 2000 index）當前估值是其1984年誕生以來最過頭的時期。如果再向前追溯，可以看看1968年的小盤股被過度估值的歷史。按照Hayes Martin的話來說，1968年的那一次是今天“小盤股峰值的老祖父”。

Hayes Martin的第三類指標只在前兩個指標都實現的前提下才會起作用。該指標聚焦於市場分歧。他認為，這樣的市場分歧早在7月就已準備就緒。最近一段時間更是越來越明顯。

一個特別的數據是小盤股的一周最新高點和低點的凈百分比（以指定交易周的52周新高點位減去52周新低點位，再以股票數量的百分比來計算）。上周，甚至在標普500指數和道瓊斯工業平均指數觸及新高之際，這種百分比都為—3.2%。納指的相關百分比為—2%。

在Hayes Martin看來，上述數據顯示了相當大的市場分歧，暗示著一個非常不健康的市場：牛市對大盤股的依賴越來越集中在少數股票上。過去，每當大盤股創了新高和小盤股創了新底的時候，“總是處在重要的市場頂部。”

Hayes Martin猜測，標普500之類的大盤股可能回調13%-18%。以羅素2000為代表的小盤股則可能下挫20%-30%。

Mark Hulbert提醒投資者：請註意，如果Hayes Martin是正確的，那麽大盤股指數不會遭遇官方定義為下跌20%的熊市。Hayes Martin認為，一個完整的熊市不會在短期內發生部分是由於美聯儲。他預計，美聯儲將“迅速跟進提供極大規模流動性以減緩市場下挫。”

反過來，這也是Mark Hulbert認為這依然是一個長期牛市的原因之一。如果說他當前的研究工作有什麽好消息，那就是即將到來的股市下挫將是“短暫而溫和的”，而非“長期的、深度的”。並且，一旦這個回調過程結束，牛市將很快重回正軌。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

美股雖大跌 但VIX指數顯示市場還沒進入恐慌模式

來源: http://wallstreetcn.com/node/208740

周四美股市值蒸發3200億美元，除了14只股票，標普500指數成分股全線下跌。但是波動指標顯示投資者並沒有進入恐慌模式。

周四有“恐慌指數”之稱的CBOE波動性指數（VIX）上漲18%至15.64。據彭博統計的數據顯示，VIX指數目前依然低於2010年每一次市場大跌後的水平。目前VIX指數仍然處在過去三年的平均水平。

華爾街見聞網站此前報道，蘋果大跌3.8%拖累納斯達克指數，科技股和互聯網股跌幅居前。俄羅斯問題和中東伊斯蘭國危機脫離市場走勢。

在4月和8月份上兩次美股出現約4%跌幅的時候，VIX均在大跌前觸及17峰值。在上述兩個例子中，標普500指數走低時間長度均不超過兩周。

自9月18日美股觸及歷史新高後，標普500指數下跌了2.3%。在2月份是VIX上漲到今年來最高21.44，之後標普500指數出現一輪6%的下跌。

由於與大盤走勢相反，VIX指數又被成為恐慌指數。VIX本周已經上漲了29%，自2011年9月以來其平均值為16.7。

標普500指數昨天的大跌，是今年第14次出現一個或兩個交易日跌幅超過1%。2013年標普一共經歷了19次這類下探，而全年漲幅則高達30%。

目前美股還處於牛市之中。今年標普500指數一日或者兩日最大平均跌幅為1.8%，2013年時為1.7%。今年迄今標普500指數還沒有出現過連續四個交易日下跌的情況，目前美國基準是2009年3月時的三倍。

BMO Capital Markets股票衍生品交易員Max Breier告訴彭博新聞社：

“今年高波動都被證明是短期的。在波動率指數飆升至威脅區域之前，現在的情況更像是投資者跟隨大盤拋售。”

華爾街暗流湧動 美股投資者隨時準備撤退

來源: http://wallstreetcn.com/node/208702

2014年市場投資者繼續湧入美股，但長期看多情緒已有衰減，他們更多通過配置ETF的短期投資，而非傳統上更長期的共同基金。

據美國投資公司協會（ICI），美國國內ETF流入金額約350億美元，令ETF總資產升至近1.9萬億美元，年底前很可能突破2萬億美元關口。

同時，ICI的數據也顯示，當前12.9萬億美元的共同基金領域里，只有近280億美元是來自股票基金。繼今年年初大幅流入後，投資者已經連續5個月從投資股票的共同基金里撤回資金。

ETF和共同基金在流動性方面稍有不同，交易股票的ETF價格實時變動；而共同基金只在當個交易日結束時計價，且不能在市場時間交易。表面上看差異甚微，但在市場快速波動時，這一趨勢及其對投資者心態的意味引起了人們的註意。

CNBC援引J. Streicher Asset Management主席Todd Schoenberger表示，這全都關乎於風險，交易員和投資者隨時準備賣出。

美股市場今年震蕩走高，特別是過去幾個月，標普500指數漲幅不足1%。盡管截至周四收盤，美股創兩個月最大單日跌幅，標普500指數大跌1.62%，但今年迄今依然錄得6.7%的漲幅。

美銀美林首席投資策略師 Michael Hartnett表示，鑒於美聯儲正計劃回歸常態化利率，並將結束QE，美股未來會有很長一段時間的波動，投資者應做好準備。

“美聯儲結束註入額外流動性，意味著投資者將告別額外回報和極低的波動率。盡管因美聯儲的零息政策即將結束，我們認為2015年美股市場調整（幅度超過10%）的風險已經實質性上升，但並非預計市場會崩盤。”

市場似乎也對此認同。除了從股票共同基金逃離，投資者也利用CBOE波動指數（VIX）進行下檔保護，有恐慌指數支撐的VIX今年三季度大漲38%，盡管從歷史標準來看，VIX目前還處在相對低平的水平，但至少也幫助解釋了市場情緒的相對變化。

無獨有偶，對普通投資者有參考意義的富豪們也手持現金離場觀望了。

據Wealth-X，億萬富翁更傾向於持有現金。很明顯，2008-2009年全球金融危機和隨後歐債危機的經歷給富翁們帶來心理創傷，現金的安全性很可能加固億萬富翁們對謹慎資產配置的青睞。

“億萬富豪的資產中，現金比率在19%，平均每人超過6億美元。流動性如此重要的原因在於，流動性能使其投資超出現有投資領域範圍的新企業。平均而言，自去年以來億萬富豪持有的流動性已增加6000萬美元/人，該機箱表明許多富豪正手持現金離場觀望，等待做出進一步投資的時機。”

這也許只是意味著，全球億萬富翁們相信，市場已經觸頂，因此進行大量獲利了結。從下圖可見，2013年至2014年，他們平均每人的資產凈值只增加1億美元至31億美元，但其中流動性增幅卻超過11%，從5.4億美元升至6.0億美元。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

華爾街如何看隔夜美股重挫？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208703

隔夜，美國三大股指全線重挫。FBN Securities的Michael Naso總結了期權交易部門與技術分析部門對此的分析如下：

臨近月末：對於表現不佳或者一般的對沖基金來說，這是最後一個將表現不佳股票拋售的機會，從而可以避免這些股票出現在季度持倉報告中，這導致了大量拋售。

倉位了結：市場傳言稱有一個資金量龐大的買方過去一段時間拋售股票、買進債券以平衡投資組合，因為過去一段時間的市場上漲使其資產組合過於偏向做多股市。這可能帶來大規模的拋售。

假日因素：由於猶太假日，市場流動性減少從而放大拋售壓。然而，截至中午，標普500指數的成交量都比30日均成交量超出20%。

垃圾債：隨著季末來臨，很多垃圾債交易員都在今天試圖賣出高收益和投資級債券，如同他們在6月末所做的那樣。鑒於今日流動性和參與者不足，高收益債券賣家沒有充分如願拋售，因此，他們轉而出售股票以對沖頭寸或降低風險頭寸。周二，美銀美林美國High Yield Master II 指數期權調整價差（OAS）200日均線斜率走高，這是2012年5月以來第一次出現這種現象。自該指數發布以來，這種趨勢性的變化通常預示股市將出現大的反轉。

偏度（Skewness）：標普500指數偏度（skew)指標處於多年最高水平

波動性：VIX恐慌指數上漲了18%，創下7月31日以來的最大單日漲幅，盤中最高漲幅高達26%。

紐交所交易者指數（TRIN）：TRIN指數盤中一度觸及2月以來的最高水平，顯示出顯著的拋售壓力。

投資者情緒：美國個人投資者協會AAII情緒調查中的空頭升至7周新高，最新轉向看空立場的投資者多數來自中立陣營，而非看多群體。

圖：下圖顯示出高收益債市市場的壓力正在施壓小盤股，這種隨後傳遞至標普500指數。

美股知名大多頭：”熊“未動，”牛“已遠

來源: http://wallstreetcn.com/node/208741

美股大多頭，知名策略師David Zervos在過去幾年以來一直建議看漲股市並建議回調做多。Zervos相信美聯儲為促進經濟增長而采取的寬松措施是股市的最大利好。不過在周四美股顯著回落之後，他對於後市也不是那麽看好了。

Zervos表示：

股市已經經歷了5年的狂歡，是時候慶祝以一下了。美聯儲的QE取得了效果，可惜他也得接受最終退出歷史舞臺的宿命。9月的FOMC會議上我們聽到了更多的言外之意，美聯儲在向我們傳達“準備好提早加息”的暗示。沒錯，在經濟糟糕的時候，美聯儲一直是那個默默支撐股市的幕後人。但是當經濟持續複蘇轉好的時候，誰會接替美聯儲立撐股市呢？

當然，這並不是說我已經從多頭轉為空頭，但是市場肯定不會如往常一樣那樣的美好。市場很有可能會面臨寬幅震蕩的局面。

無獨有偶，前美林明星分析師，Businessinsider創始人HENRY BLODGET也表達了對於市場的擔憂。

BLODGET在其網站上表示：

過去幾年來，我一直擔憂美國股市的估值情況可能會引發40-50%的大跌行情出現。當然，我沒有在公眾場合發表過類似的“預測”，我只是認為存在這種可能性。對於未來1-2年市場到底將何去何從，我也沒有很好的想法。不過我覺得未來7-10年股市整體表現低於平均水平的概率相當高。

標普自1850以來已經上漲了8%，我持有股票，所以很樂於見到股市的上漲。但是這種收益表現很難維持。市場越來越多的人開始相信估值不再重要，他們覺得經濟走好之後股市將保持之前幾年那樣的牛市行情。我希望他們是對的。

不過有三個問題一直困擾我對於股市未來的看法。從歷史估值水平來看，目前的股價已經相對偏貴；而企業的利潤率已經接近歷史高點。最重要的一點，美聯儲已經開始收緊貨幣政策。

具體來看的話，目前是整體市盈率達到了26，歷史平均值則是15。過去130年的歷史中，只有1929年和2000年有更高的市盈率，隨後市場都經歷了崩盤。

而過高的利潤率則意味著商業周期正在進入尾聲。過往歷史證明，每當利潤里見頂的時候，股價也會出現回落。

在貨幣政策的影響就更為明顯。美聯儲上調利率通常都會引發股市的大跌。

最後，我來簡單解釋一個很多人的質疑：我為什麽那麽悲觀卻依然持有股票？

我是長期投資者。

我炒股是需要繳納盈利稅的，所以反複買賣不合適。

我不確定市場到底會怎麽運行，市場還是有可能一直走強。

我已經準備好大跌的出現，如果真的出現，那麽我會買更多的股票。

長期來看，相信股市會不斷走高。

沒有其他更好的資產值得我去投資。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

美聯儲加息前後美股的表現

來源: http://wallstreetcn.com/node/208744

美聯儲貨幣政策遲早是要回歸常態的，這意味我們正走在加息的路上。

加息意味著投資者需要承擔更高的利息，以及更高的機會成本，對於股市來說顯然是不利的。因此投資者對美聯儲加息的擔憂絕非杞人憂天。

德銀首席美股策略師David Bianco特意研究了，歷史上，美聯儲加息對股票表現的影響。

他在報告中指出:

在頭幾輪加息中，股市通常會遭賣出，但是賣出的強度和持續時長視具體情況而定。在加息周期的早期，賣出規模通常比較小，會很快恢複過來並且標普500指數在接下來的三個月甚至更長的時間里還會繼續上漲（例如2004、1983和1972年）。但是，在加息周期的晚期，許多賣出就會演變成大幅回調甚至直接轉入熊市。

很可惜，只有事後我們才知道，當時究竟處於加息周期的哪個階段。

Bianco繼續寫道：

判斷假期周期的位置總是主觀的，但是自上一次大蕭條以來的收益率曲線、通脹數據可以幫助我們判斷。

明年可能是另一處於加息周期中期的一年，我們預計標普500指數不會對加息產生激烈反應，但風險在於美聯儲加息的過晚或者幅度太小，以至於通脹加速迫使它以高於預期的水平進行加息。