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2014年全球支付報告：非現金支付達3660億次

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來自HSCB的環保行業報告：是時候轉變重心

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瀋陽機床價值分析報告-—致敬關錫友 朱勝國

來源: http://xueqiu.com/6049709616/32142759

$沈陽機床(SZ000410)$ 關註到沈陽機床，是因為@bj不悔 的一則信息。沈陽機床最新的I5數控機床獲得了不錯的市場反響。瀏覽了下股價，7.85的市價對應60億左右的市值，距離近兩年低位平臺6.5左右底部放量上漲了20%左右，前期低位放出了兩個大量陰線洗盤，三季度二股東在6.19元附近減持了5%的股份（這些股份被誰拿走了呢？），如果基本面有一定的基礎，感覺會有不錯的介入機會。

     深入研究之後，沈陽機床真是國企經營的典型代表。1、14年半年報的負債率高達86%，這也代表著企業大部分的收益要被財務費用所吞噬；2、員工數高達1.4萬人，每人年收入假設10萬，一年也要付14億的工資；3、年初做了一次債務豁免，竟然盤出了7000多萬的收益。4、一季報的應收帳和存貨，都是已經計提壞賬準備的結果，存在比較大的財務空間（互動易消息）。5、東北老國企。

     對大多數人而言，機床很陌生，它既不是熱得發燙的金融業，又不是亮得耀眼的IT和電商，即便是推動工業的車輪又能怎樣，時代不一樣了。虛擬經濟畸形發達，實體經濟萎靡不振，關錫友和他的沈陽機床成了經濟之林的“另類”。

因為以上這些原因，沈陽機床暫時被市場拋棄，我反而認為現價的沈陽機床是值得期待的優秀標的。實際上機床伴隨著第一次工業革命乃至於第二次工業革命到來，與我們生活密切相關，它是萬機之母，是工業的基礎。它的領導人關錫友先生是我非常尊敬的企業領袖。機床是工業制造的母機，研發出I5數控機床的沈陽機床是我們國家高端裝備制造的希望。伴隨著企業全國機床4S店基礎平臺布局完成，會提供客戶技術服務、金融服務、網絡服務等全生命周期的服務，並催生出再制造、二手市場，企業的整盤棋就活了。制造受經營周期影響的根源在於，制造是即時的買賣。轉型工業服務之後，付款期大大拉長，由此可以抵禦經濟的影響。我願意陪伴它一起等待國家智能制造起飛。擬在7.8、7、6元分三倉建倉，並視後續國企改革和企業轉型財務優化情況逐步加倉。

     說起智能制造就不能不提工業4.0. 工業4.0（Industry 4.0）是德國政府《高技術戰略2020》確定的十大未來項目之一，並已上升為國家戰略，旨在支持工業領域新一代革命性技術的研發與創新。它主要分為兩大主題，一是“智能工廠”，重點研究智能化生產系統及過程，以及網絡化分布式生產設施的實現；二是“智能生產”，主要涉及整個企業的生產物流管理、人機互動以及3D技術在工業生產過程中的應用等。該計劃將特別註重吸引中小企業參與，力圖使中小企業成為新一代智能化生產技術的使用者和受益者，同時也成為先進工業生產技術的創造者和供應者。沒有成功的企業，只有時代的企業”，所有企業都是時代的產物。沈陽機床現在在做的事，就是符合時代潮流的事。

     對未來的沈陽機床來說，看點按重要性由高到低排序如下：1、國企改革帶來了效率提升（沈陽國資委已將包括機床集團在內的四家重點工業企業進行改革試點）；2、工業服務模式轉型成功，智能工廠和智能生產全面實現；3、沈機集團資產註入；4、國家東北振興工作推進。

     在此分析過程中，參考了@bj不悔 @我為刀俎你為魚肉 @壹路前行等球友的評論內容，部分財務分析數據引用了業內人士的研報，再此一並表示感謝。

     與諸位好友分享：@順藤摸葫蘆 @小小辛巴 @價值at風險 @不是大威 @老畢也瘋狂
@唐史主任司馬遷   @沒幹貨不廢話   @路過十八次 @釋老毛 @森溪 @不明覺厲的小夥伴 @今日話題
詳細分析過程如下：

一、 領導人分析

(一)  履歷

關錫友，1964年3月出生（今年51歲）。1988年7月畢業於同濟大學機械制造專業，在從事技術工作過程中，先後領導、參與、主持了THY5640、TH5940、ZK3450、FK110、 TK57150X300等高科技產品的研制開發工作，多次榮獲國家、省、市級科技獎勵，為企業高檔數控機床的開發做出了較大貢獻。1994年10月，關錫友同誌被派往日本OKUMA公司接受國家重點技術引進項目大型龍門五面加工中心的制造技術培訓，回國後，主持完成了該產品的試制工作，填補了國內空白。1996年，關錫友同誌主持了企業與德國合作開發的新產品FX110的試制工作，並成功地解決了主軸運轉的噪聲及溫升等技術難題，使該產品實現了高轉速、高精度、低噪聲要求，被評為省級科學技術研究成果，並榮獲 1997年沈陽市科技進步一等獎。

2001年，關錫友帶領中捷友誼廠在國家重點項目上海磁懸浮高速列車軌道加工設備項目中中標，獲得了6300萬元的合同，並僅用6個月的時間就順利完成了該設備的設計開發和生產裝配工作，實現了我國機床行業向高科技、高水平挑戰的重大突破。

2002年接手沈陽機床，這個中國機床老大當年的排名僅為世界的36位，核心技術更是完全依賴國外。2003年，關錫友著手在德國成立研發中心，卻突遭德國政府叫停。2006年，他大膽起用一批年輕人，每年投入1億元打造自己的研發團隊。2011年沈陽機床集團成為規模世界第一。2012年當選CCTV中國經濟年度人物。

（企業領袖的過往履歷很光鮮，該有的成功企業家應該有的素質都有，接下來重點看企業領導人有沒有這樣的心性帶領企業百尺竿頭更進一步）

(二)  言行

【情懷】關錫友：“我當過5年的工人，5年的車間主任，我常常在想，究竟是什麽原因讓我們日夜在勞動，是落後的技術，如果我們擁有了完全智能化的運動控制系統，就會使另外一番樣子。”（第一次看到這句話讓我潸然淚下，我想起了日夜勞作卻拿著微薄收入的一線工人們，可以說，這句話讓我產生了投資沈陽機床的沖動）。

“我凈幹懸崖的事兒，但都幹成了。”回顧多年來的一路辛酸，關錫友盡管神色平靜，但內心一定波瀾不止。“事實告訴我，你只有長期的追求，一定會有結果，雖然這很難。”

身邊的朋友和員工會發現，曾經脾氣暴躁的關錫友，如今性子越來越好了，因為他知道自己的使命和追求，也因此，他的包容力越來越大，耐力也在增長。

【不做英雄的設計者】關錫友說，他從來沒想成為英雄，他只想當好“聯合艦隊”設計者，依據航線設計功能，找到優秀的船長與舵手來掌控這只船。所以，才有了在營銷上的註重，有了對藝術的追求，還要在金融上開疆拓土……未來也可能還有更多因局勢變化而對艦隊功能的調整，而所有的一切，正如關錫友所言，都將直指那個最終目標：引導著沈陽機床向“以研發設計和市場服務為核心競爭力的工業服務商轉變”。

【打破外國的壟斷】此前沈陽機床收購了德國機床制造商希斯，引入了一批先進的制造技術和圖紙，但在消化吸收中感到力不從心，因此再到德國尋找支撐，收購了一個小型的研究所，委托其對高速精密化機床的整體優化進行研發。但是令人始料不及的是，項目做到一半，卻被該國政府相關管理機構叫停，理由是該項目所產生的技術突破，將會為出口國（即中國）帶來可用於軍工的尖端制造技術。　“原本以為收購能買來技術，之後才發現不完全是這麽一回事。由於缺乏自我創新的能力，我們引進一代，落後一代，怎麽模仿都不行。”關錫友說，那個階段最大的收獲，懂得：“買下”並不等於國際化；訴諸能力提升的國際化遠比訴諸規模壯大的國際化重要。“中國經濟發展到今天，核心技術一定要靠自己。”關錫友堅定地認為，沈陽機床最需要從國際巨頭那里學習的並不是有形的技術，而是那些看不見摸不著的開放的思維和先進的理念。（打破外國在高端制造設備領域的壟斷，是沈陽機床存在的意義。）

【轉型】“我們現在不是賣機床的，而是系統解決方案提供商，員工里沒有銷售經理，只有服務顧問。”關錫友說，中國機床企業的落後就反映在服務上面，這是因為現代制造就是以服務為主的制造。IBM公司當年果斷將電腦生產部門出售給聯想，轉型為系統解決方案提供商，就是看到了未來更好的商業模式發展方向。對於當前中小企業面臨的融資難、用工難、成本高等諸多難題，關錫友說只有一條出路，那就是轉變生產方式，創造市場需求，依靠市場力量來倒逼企業轉型。特別是當前新的互聯網時代已經到來，3D技術已經拉開了第三次工業革命的大門，美國開始再制造革命、歐洲工業向4.0版轉型，這次工業化潮流背後是制造的智能化。對於制造企業來說，實現整個生產流程智能化是降低成本的最佳路徑。（沈陽機床在做的事情符合時代的潮流，也必然會獲得成功。）

【企業管理與組織】首先，要真正了解我們的市場，就必須從原有的以制造為重心，轉變成真正以市場為重心。這意味著整個企業組織權力架構的重大調整。我們必須善於授權，起用看似沒有經驗卻沒有歷史包袱的年輕人。之前我們一些品類創新的成功，都說明了這種改變的重要性。其次，除了在組織權力架構上完成變革外，還需要真正獲得員工的認可。特別是一些工作時間長、思維比較固化的群體，要想真正改變他們的觀念最難。正如著名經濟學家亞當·斯密所言：每個人其實都是為了自己的利益和目標去奮鬥。一旦在實現願景的路途中遇到問題和挫折，很多人首先要保證自己的利益不受損。他們也許會脫離組織另外選擇，也許會在組織需要突破創新時，僅僅站在自己的“自留地”上，不願真正從組織和他人的角度上推動變革，這將使得很多創新措施難以真正落實。

【創新】最重要的一點，我們要鼓勵打破傳統的“顛覆式”創新，因為固有的模式已經難以為繼。比如：機床行業產能過剩的難題如何解決？那就是要為企業的原有存量服務。但長久以來，沒有一家機床企業是真正為存量服務的。還有，如果客戶購買機床時暫時缺少資金怎麽辦？我們能通過什麽辦法幫助他們籌措資金？我一直強調企業家必須擁有創新精神。中國目前在全球很多行業都是市場老大，但遺憾的是原始創新依然很少，以前是複制，現在是跟隨，但都沒有解決根本性的創新難題。當然，這里談的創新，不僅是技術領域的創新，還有經營模式以及管理流程方面的創新，我們應該鼓勵和呼喚創新的力量。我們原有的權力架構以及人們固有的對於權力的定義，使得人們習慣於聽從權威的意見，而不是真正做到以創新為首要任務。作為領導者，不僅要大膽授權，還要建立創新為要的企業文化和激勵制度，沒有制度保證的創新是很難成功的。

【理想】宣講是沒有用的，但是這樣的理想和追求是有的，你願意和我一起玩嗎?大了說，我這個團隊要用產業實現報國的願望，實現民族的複興。

【改變未來世界的生產方式】我們國家的工業確實面臨巨大的機會，這個基於信息技術的創新，我們和國際同行站在同一起跑線上，技術突破後，數控機床就成為了未來的職能終端。技術方向上和未來的生產方式上連接了世界，贏得了行業的話語權的同時也找回來信心。

二、 行業分析

(一)  過往惡性競爭、低端化明顯

2011年金屬切削機床企業數量為1070家，產量為403935臺，但到2013年已達到1264家，增長18.1%，全年產量可達858100臺，較2011年增長112.4%。業惡性競爭現象嚴重。而且因為生產技術落後，一旦進入中高端，大部分產品就會敗下陣來。很多打著具有突破性的產品，都沒有做到完全國產化，並且是象征意義大於實際意義。

(二)  高端產品需求上升

2013年以來，高端數控產品進口單價上升了20%左右，由此觀之，高端產品將成為企業在未來市場競爭的一個突破口。

(三)   全面智能化升級是方向

調整生產結構、淘汰落後產能已是行業發展的明確主線。中國制造的危機在於創新能力不足，出路在於轉變生產方式。關錫友預言，最快只要3-5年，中國機床行業將全面邁入全面智能化時代。包括3D打印技術，所有的產品未來都在互聯網上運營，網路環境下的企業生態需要各個企業跨界形成集成生態。對於制造企業來說，實現整個生產流程智能化是降低成本的最佳路徑。

(四)  行業複蘇現星星之火

機床業經歷了2012、2013兩年的下滑,2014年前7月金切機床產量同比增長4.6%;金屬成形機床產量同比增長13.65%。國內需求的好轉也表現在進口方面,2014年前7月數控機床進口量同比增長3.35%。不僅是產量的轉好,收入和利潤總額同比增速也均轉正。金切機床的收入和利潤總額前7月同比分別增長7.99%、12.22%,成形機床的收入和利潤總額前7月同比分別增長13.73%、13.25%。行業前7月的數據意味著經歷行業下行之後,複蘇已有星星之火。

2014年前7月,數控金切機床產量同比增速超過金切機床整體,占比也提升至30.18%,這是有數據統計以來的新高。制造業升級的需求正好體現在數控機床的消費方面,這一進程已經走在路上,將會對未來的機床行業結構變化產生巨大的推動作用。

三、 競爭者對比分析

目前的11家機床類上市公司中,剔除非經常性影響因素和非主營業務因素,只有日發精機和亞威股份實現了收入和利潤的雙增長。這里，我就以日發和亞威做對比，來看沈陽機床的吸引力。
我們可以看到，在市凈率、股價短期的漲幅、收入的絕對值上，沈陽機床都有明顯的優勢，但是受困於企業的國企體制，沒有發揮真正的能量。



四、 財務分析

(一)  產品結構戰略型調整實現

2014年上半年,公司實現營業收入38.2億元,同比基本持平,其中主導產品數控機床實現收入24.3億元,同比增長15.5%,普通車床、鏜床、鉆床普遍下滑40% 以上。公司進一步提升高端數控機床的銷售比重,收縮普通機床業務,逐漸通過OEM 模式外包。按照金額計算公司目前的機床數控化率已提升至71%（同比13年全年的數控化率水平是61%，數控化率繼續在上升，公司預測會繼續上升到80%左右）。

(二)   盈利能力不夠強

截止14年6月底,公司資產負債率高達86%,應收賬款65.8億元（這筆欠款短期來看是比較難改善的）。

14上半年期間費用率26.1%,三項費用侵蝕了公司利潤。由於負債率高,公司財務費用率為8.7%,較去年進一步提升,公司費用壓縮難度也較大。

大量的研發投入、資產的加速折舊、新產品新渠道的開發建設，體現在企業的財務上，就是短期的針痛。但是對企業的未來卻要有足夠的信心。

五、 核心競爭力分析

在關錫友的帶領下，沈陽機床走上了以客戶為中心、以市場為核心的轉型之路，從傳統的生產制造商轉型成為工業服務商。將產品賣出只是做了整個營銷鏈的第一步，後續強大給力的售後服務才是真正拉近客戶距離的關鍵。這一商業模式的創新需要圍繞客戶需求搭建組織架構；然後在這樣的組織結構之上提供核心技術服務、金融服務、網絡服務。（過去沈陽機床比較重視制造環節；而未來，它會把兩頭做強，著重培養研發能力和市場獲得能力）


(一)  營銷組織

1.     成立新部門

2014年半年報，公司成立汽車、電子、航空航天行業部，針對性開展面向行業的工藝研究，圍繞產品制定行業解決方案，開展專業的產品制造；成立再制造事業部，構建系統性維修服務體系，打造外包服務能力，促進銷售能力的提升。

同時，企業組織也開始制造型向市場服務型轉變，體現在員工職稱等細節上，從以前的某某主任、某某科長改成了產品經理、市場經理、客服經理。

2.     拓展機床4S店

其實早在2005年，受汽車業4S店的啟發，在關錫友的主導下，沈陽機床已經開始推行機床4S店的建設。和汽車一樣，人們可以直接到4S店，猶如“試駕”般，現場觀摩機床的運行，挑選購買。相應售後服務等事宜也都由4S店來集中處理。

2013年3月，沈陽機床優尼斯工業服務有限公司正式在上海成立。到2014年6月8日江蘇泰州店開業為止，沈陽機床在全國已開設了34家4S店（股份公司官網的消息）據稱，去年青島店的銷售額達到5.5億元，合同額8.5億元，比汽車4S店的業績還好。到2015年，關錫友計劃在全國範圍內開設50~70家4S店。


3.     拓展海外

２０１３年７月，質檢總局宣布“遼寧沈陽出口機床質量安全示範區”等９個示範區成為我國首批國家級出口工業產品質量安全示範區。依靠政策的春風，沈陽機床初步形成以美國和德國為核心區域的國際化營銷服務體系，到２０１５年將建設２０家功能強大的海外營銷與服務的平臺（立足國內，代表中國一流，走向世界一流）。

2014年7月21日晚，沈陽機床公告稱，公司擬與希斯有限責任公司(德文SCHIESS GmbH，簡稱“希斯GmbH”)共同出資5000萬元設立希斯機床(沈陽)有限責任公司。公司出資現金3500萬元，占該公司註冊資本的70%;希斯GmbH出資現金1500萬元，占該公司註冊資本的30%。合資公司將作為公司面向國際的統一制造平臺，真正實現德國技術與中國低成本制造的結合，以獨立品牌“希斯中國”面向世界機床中高端市場，打造國際化運營模式樣板，成為公司現有產品國際化的紐帶，實現產品升級和替代進口目標。（希斯是沈機集團下面的全資子公司，這也初步看出集團和股份公司走的越來越近了）

(二)  技術服務-核心技術

為了打破外國在高端領域的壟斷，從2007年開始，沈陽機床每年投入數億元用於核心技術的研發。

經過近5年的潛心研發，.2012年誕生了世界上首臺具有網絡智能功能的i5數控系。該系統誤差補償技術領先、控制精度達到納米級、產品精度在不用光柵尺測量的情況下達到3m,達到世界精度最高。“數控系是數控機的‘大腦’和‘心臟’,i5系統的誕生使得‘中國制造’的核心部件不再依賴國外廠商的控制和壟斷。”

2013以來搭載i5系統的數控機床初步產業化,市場接受度良好,部分客戶開始規模采購。

2014 年上半年，公司繼續推進 I5 系統搭載工作，促進 I5 智能機床量產工作，確定了 i5T3.3、i5T5.2、i5M4.1、i5M4.5等六個搭載 I5 系統的主力機型。分別在四川、襄陽、許昌、蘇州等地建立了 5 家示範用戶，並建立了以 I5 系統為核心的智能機床車間管理系統示範線。

搭載i5系統的i5系列智能機床依托互聯網，能做到智能校正、智能診斷、智能控制、智能管理。不論用戶身在哪里，一機在手即可對設備進行操作、管理、監控，實時傳遞和交換機床的加工信息。

2014年2月在第八屆中國數控機床展上推出i5系列智能機床以來,到5月,訂單就超過200臺（沈陽機床股份有限公司總裁王鶴今年5月19日的消息），銷售量會不斷超出預期，但是網上說的今年5000臺目前還沒有證據可考。

2014年6月，第十二屆中國國際機床工具展覽會上，沈陽機床以“智慧制造”為核心，展出了11臺產品，其中4臺為i5系列智能機床  。關註展品的同時，人們對於沈陽機床的商業模式感興趣，第一機床廠推出在金融季與置換季期間推出的金融租賃、置換升級兩項增值服務，放款快、門檻低、收益高，實現“0負擔”、“0首付”、“0利率”的“0元購機”， 幫助客戶解決因為缺乏流動資金而難以擴大生產規模或者更新產品設備的瓶頸問題，增值服務產品受到歡迎（客戶是0負擔了，但是企業的資金周轉和現金流是個問題，後續還要繼續觀察）。

上I5的圖，據說外觀是由北京798藝術區的藝術家們設計的。（現在是第一代，真正起爆的時候，不知道會不會像蘋果一樣，是第四代、第五代了）


(三)  金融服務

2011年，沈陽機床全集團的機床產量已經達到十萬五千臺，沈陽機床的未來怎麽走？如果只是增量的話，也就意味著，理論上，未來要做到人手一臺機床，而這顯然是不可能的。

一定要做存量。中國市場上的數控機床有數百萬臺的存量，誰為它們服務？客戶買機床顯然不是終極目的，用機床來加工產品才是他們的真正需求，因此他們關註的是成本、效率。

於是，關錫友想：既然如此，那麽，這些機床不用他們買，我來解決。這一想，開啟了沈陽機床從制造轉向服務的開端。 但不用客戶出錢買，首當其沖的問題便是，錢從哪兒來？答案是金融。

2012年初，沈陽機床向國家銀監會遞交了成立金融租賃公司的申請，但是因為政策監管的原因，一直沒有批下來。所以目前公司與農銀租賃、交銀租賃及海爾租賃公司等有牌照的公司開展合作。

最新的9月19日的消息，沈機集團母公司（不是股份公司）與中國領先的產業金融服務商海爾融資租賃（中國）有限公司（“海爾產業金融”）2014年9月19日宣布達成戰略合作，雙方計劃首期合作規模10億人民幣，重點投資基於雲制造平臺的生產力租賃。沈陽機床集團將發揮自身的技術實力和市場網絡優勢，海爾產業金融將發揮自身的資本實力和金融創新能力，通過智能制造和金融服務的深度融合，創新商業模式，共同提供智能化、分布式、共享型的新生產方式。

沈陽機床集團董事長關錫友先生說，“大規模生產模式行將結束，市場需求已經發生巨變，智能化、分布式、共享型的新生產方式也將應運而生。中國工業正在面臨痛苦的轉型，這種轉型要求企業從過去以產品和制造為核心的資源配置轉向以需求和客戶為中心的資源配置。金融服務是企業資源配置的引導性力量，同樣需要理解中國工業的趨勢，也必須具備以市場需求驅動的創新精神。”

(四)  網絡服務

關錫友的下一步，就是打造“i5雲制造平臺”，今後用戶想生產什麽甚至不用自己購買機床，通過雲制造網提供需求即可。沈陽機床將通過i5智能化系統與智能機床的產業化實施，實現由目前單一提供數控機床，向為用戶提供智能加工單元和基於“雲平臺”、“WIS車間管理系統”等智能化應用轉變，同時向工業自動化、機器人等領域延伸，最終實現由傳統制造商向工業服務商的轉型升級。（這是中長期的規劃了，短期還看不到）

六、 切入高端裝備制造領域

1.     公司收到財政補貼的項目：“飛機複雜結構件數控加工單元技術與裝備”項目758.2萬元，“千臺國產數控車床可靠性提升工程”項目220.8萬元。（切入飛機制造的核心領域了）。

2.     2014年9月2日，沈機集團五軸聯動臥式加工中心產品，通過了用戶單位——成都飛機工業（集團）有限責任公司驗收，成為國內首臺打入航空航天行業重點企業的國產產品。

國產五軸聯動臥式加工中心，作為國家科技重大專項，主要應用於航空航天、軍工、風電等行業領域，該產品具有高剛性、高精度、高加工效率、高自動化程度、高可靠性等特點，適合加工鋁合金、鈦合金等難加工材料制成的各種複雜曲面飛機結構件。該產品核心功能部件精密擺頭、精密回轉工作臺等均自行設計制造，具有完全自主知識產權。（唯一的疑惑是，可能高端的制造不屬於上市公司，屬於集團公司）

七、 募投項目的進展

2013年公司以定向增發方式成功發行2.2億新股，募集資金總額12.28億元。

重大型數控機床生產基地建設項目，達到預定可使用狀態的日期為2013 年 12 月 31 日，項目尚處在試生產階段，待項目正式運營才能判斷是否達到預期效益。

數控車床及立式、臥式加工中心技術改造及擴產項目、數控機床核心功能部件技術改造及擴產項目、建設期為募集資金實際到位後兩年，以上項目達到預定可使用狀態的日期為 2015 年 4 月 19 日（明年上半年應該可以看到）。

企業信息化改造項目，建設期為募集資金實際到位後三年，達到預定可使用狀態的日期為 2016 年 4 月 19 日，該項目按照計劃本年處在前期籌備中，不產生直接效益，待項目實際運轉後方能確認是否達到預期效果。

八、 價格安全度分析

(一)  PB:每股凈資產3.5元，對應7.85的股價，PB在2.23左右。

(二)  市值：最新的市值在60億。這對於一個有可能成長為中國智造的平臺級企業，100億的市值是第一步。後續隨著公司布局完成，國企改革釋放經營效率，那就需要看高一線。

(三)  定增價：2013年定增價5.58，當時定增的二股東萬家共贏今年6月份以6.19元的均價減持了5%的股份，共計3827萬股。減持後，萬家共贏資產管理有限公司持有公司3345萬股，占公司總股本的4.37%。

(四)  技術面：公司股價距離近兩年低位平臺6.5左右上漲了20%左右，底部量能放大，前期低位放出了兩個大量陰線洗盤，三季度二股東在6.19元附近減持了5%的股份，不排除有新資金的介入。

九、 風險提示

(一)  沈機集團和沈陽機床上市股份公司的區別

沈機集團是股份公司的控股股東；I5系統是公司大股東沈陽機床集團研發的，未在公司攤銷費用。I5機床收入屬於上市股份公司收入。集團從戰略布局，將研發分成三個體系，面向未來、面向客戶和面向內部。集團公司面向基礎共性和前沿技術研究，以及重點行業領域的高端機床研發。股份公司的研發體系，主要面向企業內部，提供客戶化產品的開發和技術解決方案、工藝改進方案，降低產品成本。集團公司和股份公司相互獨立，研發費用由各自企業獨立承擔。（但實際上，控股股東和上市公司還是基本分不太清楚的，里面可以操作的空間太大，外人是看不出來的，所以才迫切需要國企改革）

(二)  高債務導致的現金流緊張和盈利降低。

(三)  國企體制下的經營效率低下。

實業需要長期堅守，耐得住寂寞。要陪伴沈陽機床，也是件需要耐得住寂寞的事情。各位球友如果買入需要做好心理準備。

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作者：齊魯證券 陳筱（i投資會員） 丁婉貝

三、英超啟示錄

在歐洲，以影響力以及品牌價值的計算，足球五大聯賽包括英格蘭足球超級聯賽、意大利足球甲級聯賽、德國足球甲級聯賽、西班牙足球甲級聯賽、法國足球甲級聯賽，這五大聯賽代表了當今世界足壇最頂級的足球水平，吸引了眾多球星，也引導足球發展的新方向。其中成立於1992年2月20日的英超聯賽，比賽場面激烈，註重身體對抗、比賽節奏較快，已經成為世界上最受歡迎的體育賽事；經營方面，英超也是收入最高的足球聯賽，毫無爭議的在世界範圍內收入和盈利遠遠處於領先地位的職業足球聯賽。

（一）最具商業價值的聯賽

1、2013年賽季，英超實現總營收29億歐元、德甲19億、西甲18億、意甲16億、法甲11億，英超商業運作模式明顯領先於其他聯賽。其中，英超轉播權收入達到11億英鎊，意甲為8.29億英鎊，西甲為6.5億英鎊，德甲和法甲分別為6.28億英鎊和6.07億英鎊。從球隊身價來看，英超以37.55億英鎊遙遙領先，其次分別為西甲的23.5億英鎊，意甲為23.89億元，德甲的20.61億英鎊和法甲的15.62億英鎊。





2、英超經過了多年，現在已經確立了其在世界上最好聯賽的地位。2011/2012賽季平均到場看球人數達到3.46萬人，2013/2014賽季增至3.66萬人。英超聯賽成功首先得益於本國良好的體育社會環境：英國是世界上投資環境最好的國家之一，擁有世界上最為完善的法律體系、歐洲影響力最大的股票市場、非常成熟的股份制公司運作體制以及發達的傳媒體系。其次，英格蘭深厚的足球傳統和一流的足球運動水平也是英超獲得成功的重要因素。正是因為英超聯賽的管理者和組織者對以上這些資源進行了充分地利用和完美地結合，才使英超聯賽取得了目前在世界足壇的地位與影響力。



3、英超聯賽的收人主要來自電視轉播權、球賽門票、各種紀念品銷售以及贊助商的投資方面。其中出售電視轉播權獲得的收入所占份額最大，可達英超總收入的39%。電視轉播除了帶來巨額直接收入之外，還使聯賽的影響力迅速擴大，如今的英超聯賽已經成為了全球受關註程度最高的聯賽，當每輪英超聯賽進行時，全世界共有超過150個國家可以通過直播或者其他方式看到比賽，全球觀眾總人數超過4.5億人。英超聯賽的主體是由各俱樂部組成的英超聯盟，系一個擁有獨立於英足總的商業開發權，有權單獨進行轉播和贊助合同洽談的有限公司。英超聯盟的所有權屬於20家英超俱樂部，其最高管理機構為“英超委員會”。20家俱樂部每季度舉行一次聯席會議，任何一家俱樂部都可在會上提出動議，所有規則和重要商務合同的改變都要得到聯盟2/3的俱樂部同意才能生效。英足總作為一個特別股東，在重要問題上擁有一票否決權。



4、英超俱樂部的經營狀況。英超二十支俱樂部現均已上市，在資金來源上已經逐步擁有了較為寬松的環境。但在融資環境改善的同時，英超俱樂部的各項支出也出現了大幅增長，其中最主要的增長來自球員的薪金，球員薪金的比例目前已經占到了俱樂部總開支的一半到三分之二。如此沈重的資金壓力，使得一些俱樂部已無法僅靠上市融資一種手段來維系自身的生存，它們開始把目光轉向海外投資，而這種方式也成了俱樂部擺脫困境的有效途徑。近幾年來，已有多支英超俱樂部受到海外投資者的青睞，英超俱樂部的董事會成員構成甚至可以用“多國部隊”來形容。

（1）成熟的俱樂部經營手段。英超俱樂部普遍都擁有幾十年到上百年的歷史，大都積累了一整套行之有效的經營管理方法。比如，英超俱樂部為培養長期支持者而實行的球迷會員制度。擁有一定數量長期支持者是俱樂部生存必不可少的條件之一，所以這項工作在英超俱樂部的日常經營中也占據著舉足輕重的地位。英超聯賽的體制可以充分調動俱樂部的積極性。英超聯賽本身就是一個有限公司，它從成立之初就擁有獨立的商業開發權，英超聯賽的所有權屬於20家英超俱樂部，與聯賽有關的許多重大事宜都由俱樂部投票決定，這種體制充分地保障了各俱樂部的權益。同時聯賽經營的好壞以及俱樂部自身的成績都會直接影響到俱樂部的切身利益，這使得各俱樂部的積極性也得到了充分調動。職業裁判制度有助於避免“黑哨”現象的發生。為了保證裁判的執法水平，英超從2001年開始實行了職業裁判制度，所有裁判和比賽監督都由職業聯賽賽事官員有限公司統一提供。這種做法使裁判獲得了較高的年薪和社會地位，同時英國法律對職業裁判受賄的處罰方法也有明確規定，這些都對防止“黑哨”情況的發生，保證比賽的公平公正起到了積極的效果。在絕大多數的職業聯盟中，每年作為集體收益的部分，基本都是按照平均分配的方式向各個俱樂部發放。

（2）領先的上市公司體制。英超所有俱樂部都是上市公司，其體制的優越性十分突出。上市能夠使俱樂部產權關系明晰化，有利於分清相關機構的責、權、利，能夠使俱樂部擁有真正的自主權，推進足球俱樂部的職業化進程。同時上市後的足球俱樂部由於投資主體的多元化，以及社會監督和市場監督機制的作用，能夠通過外力提高俱樂部的管理水平，促進俱樂部的規範發展，增加工作的透明度，減少暗箱操作，從而形成現代企業管理制度。而且俱樂部實現產權多元化還有助於避免因大股東撤資導致俱樂部無人經營的情況出現，這對整個聯賽的平穩進行也有很大幫助。

（3）領先的國際市場開拓英超各俱樂部到海外進行的各種商業比賽，也帶來國際影響力的有效擴大途徑。比如曼聯的美國行，兩周內紅魔陸續來到洛杉磯，丹佛，華盛頓，底特律和邁阿密。英超聯賽期間曼聯還出戰了吉尼斯杯並以3-1的比分擊敗死地利物浦拿下冠軍。在這兩周內曼聯大賺了約800萬鎊，這其中包括出場費，60萬鎊的冠軍獎金及轉播費用。在吸引海外資金方面，阿森納俱樂部還開辟出來一條新路，那就是出售球場冠名權。阿森那以高達1.45億英鎊的價格，把即將啟用的新主場15年的冠名權賣給了總部設在迪拜的阿聯酋國際航空公司。從2006-2007賽季開始，阿森納隊就將開始在這座“酋長體育場”內進行自己所有的主場比賽。

（4）領先的英超聯盟股份分成制度。英超足球聯賽已基本從足球協會中獨立出來，負責經營管理聯賽的是各個俱樂部共同組建的聯盟公司。聯盟公司獨立於足球協會，具有對聯賽的商務資源進行開發、贊助談判、出售轉播權的權利。聯盟公司的股份為聯賽成員的各個俱樂部持有，20個俱樂部各持有英超聯盟公司5%的股權，每個賽季結束時降級俱樂部將股權轉讓給升級的俱樂部，從而維持原有的股權結構。在絕大多數的職業聯盟中，每年作為集體收益的部分，基本都是按照平均分配的方式向各個俱樂部發放。從頂尖的豪門到勉強保級的弱旅，幾乎都有能力做出大筆引援的財力，而英超的分配制度和經營能力成為世界足壇的典範。

（二）營收結構平衡穩健

在體育產業發達國家，體育產業的盈利模式主要包括以下幾種：門票收入、體育賽事轉播權出售、商業贊助、衍生品授權即發行體育彩票等，也有部分來自於政府投入。

（1）比賽日收入。比賽日收入主要包括門票和比賽日商品銷售收入，是成熟競技類體育賽事收入的主要來源，一般占足球比賽收入的比重在30%以上。如2011-2012年賽季，曼聯主場老特拉福德容量近7.8萬人，場均人次達到7.55萬人，位列英超第1；阿森納場均人次達到6.01萬人，比賽日收入高達9500萬英鎊，位居第2；切爾西收入達到7800萬，其次為利物浦的4500萬英鎊及熱刺隊的4100萬比賽日收入。



（2）出售體育比賽電視轉播權。由於競技類體育賽事，尤其是國際性大型賽事（如奧運會）吸引愈來愈多的人觀看，使利用轉播體育競賽插播商品廣告或整合營銷，成為各大廠商竟相爭奪的廣告媒體。競賽廣告和轉播權的銷售，也使體育部門可依靠電視與網絡轉播獲得較多收入。英超聯賽第一個天空電視臺轉播協議是5個賽季共1.91億英鎊。第二個合同，談判結果是從1997/1998賽季開始，共4個賽季，轉播費上升至6.7億英鎊。英超與天空的第三個合同為11億英鎊，時間從2001年8月起，共三個賽季。目前英超聯賽的年均轉播收入可達到11億英鎊。



（3）商業贊助。通過提供贊助獲得重大比賽的廣告權，可比電視播放廣告有更大的經濟及社會效益。自上世紀90年代以來，許多國家為了彌補財政的體育撥款不足，運用政策手段鼓勵社會和企業資助體育。一般來說，體育贊助可以使品牌更加精準的針對某一特定的體育項目觀眾進行高效高質量的宣傳，並對於企業品牌的長期建設具備有效促進作用。因此除了體育品牌與快消品之外，越來越多的高端品牌（如地產及綜合型財團等）也成為體育品牌重要的贊助商。英超聯賽新賽季20支球隊，來自金融保險行業的主贊助商最多，共有8家之多；來自航空、博彩和IT電子行業的各有3家，啤酒、汽車和免稅店等消費品牌各有1家。有3支球隊的主贊助商是博彩公司，這幾年英超主贊助商是博彩公司的數量從5支降為4支、3支，逐漸減少，這也從側面說明了英國經濟的逐步複蘇。



（4）衍生品。近年來，比賽門票、紀念章、紀念幣、紀念郵票，以及一些帶來特別標誌的商品生產許可證，已成為許多國家的體育組織獲取經費的重要來源。往往圍繞著球星的肖像權收入，衍生品，以及球星的球衣，以及授權品牌經營的收入也是曼聯這家商業俱樂部成功之處。而能否獲得這部分收入的關鍵之處在於能否有值得推廣以及在球迷中具有巨大偶像號召力的球星。以C羅為例，其強大的號召力讓他具備了商業推廣價值。

（5）發行足球彩票。發行彩票在世界上已有200多年的歷史，目前發行彩票的國家已有100多個（有80多個國家發行體育彩票，加入國際體育彩票聯合會的國家有30多個），美國、意大利、法國、英國等西方國家以及俄羅斯、保加利亞等東歐國家，都把發行體育彩票作為扶持體育事業的有力支柱。此外，一些國家和地區發行體育彩票的收入，不僅用於發展體育事業，而且還作為政府財政性撥款支持教育的文化事業。2012年彩票銷售額占全球GDP比重約0.38%，這一比率過去十年基本穩定。從國家來看，新加坡、希臘彩票銷售額占GDP比重相對高些，達2個點以上；而美國比率約0.4%，2012年中國彩票銷售額占GDP比重約0.5%左右。

同時，博彩公司往往通過贊助俱樂部，將公司的名字或logo可以出現在球衣、俱樂部官網和球場邊，一方面可以提高博彩公司的品牌影響力，另一方面可以把贊助球隊的支持者轉換成他們的投註客戶，還可以獲得球員代言的機會。很多新成立的博彩公司多采用這種推廣方式，從球隊的博彩贊助商也可以看出，一些博彩公司經常變換贊助的球隊。



最後我們以英超排名前3的球隊回顧俱樂部營收結構。《德勤足球俱樂部財富排名榜》顯示，2012年，曼聯、切爾西和阿森納分別以3.95億英鎊、3.23億英鎊和2.90億英鎊收入排名英超俱樂部前3。其中，商業贊助、轉播權和比賽日收入占比分別為29%、38%和33%。值得註意的是，排名前三的球隊皇馬、巴薩、曼聯的營收結構呈現出優質的平衡性。以曼聯為例，三項營收占比分別為37%、32%和31%。相對營收結構為俱樂部健康穩健成長構築了良好的根基。





（三）對中超借鑒意義深刻，聯盟共謀俱樂部利益

我國從1994年開始了足球職業化進程，至今已經歷了整整二十年，這期間雖然取得了長足的進步，但同時也還有許多方面亟待提高，在這些方面英超聯賽一些先進做法與經驗是值得中國足球商業聯賽學習借鑒：

完善的聯賽管理規章制度。作為世界上最古老的現代足球協會，英超聯賽的監管者英國足總（TFA）擁有完善的立法機構——理事會，主要負責立法，制定和修改足總章程，處理和足球運動相關的事務。另外，由於足球運動大規模商業化的發展需要，英足總又新設立了商務理事會，俗稱“小理事會”，負責主要商務戰略和決策。正是這些完善嚴格的規章制度保證了英超這臺超級賺錢機器的穩定運轉，並使英超在競技水平和商業收益上都達到了史無前例的高度。

積極進行股份制改革。股份制體制可以為俱樂部提供寬松的融資環境，上市並直接利用股票市場進行融資，擺脫過分依靠地方政府和母公司撥款的狀況，增強俱樂部自身的造血能力。此外，通常情況下股市會對上市公司的各種財務指標和信息披露方式作出硬性規定，有助於聯賽管理機構和公眾對其經營活動進行監督。英超聯賽的成功，在很大程度上取決於俱樂部規範的股份制經營體制。在目前我國市場經濟的體制之下，中超各俱樂部應抓住機遇，實現股份制改革，為上市融資做好準備。

對外資的利用。我國足球市場潛力巨大，像國際管理集團（IMG）參與聯賽的推廣耐克、萬寶路、百威啤酒及倍耐力等國外贊助商都與中超簽訂過贊助合同。但目前中超利用外資的深度和廣度還遠遠不夠，英超很多俱樂部在這方面做得非常出色，像切爾西俱樂部利用俄羅斯石油大亨羅曼-阿布拉莫維奇的1億英鎊、阿聯酋國際航空公司斥資1.45億英鎊購買阿森納俱樂部球場的冠名權、埃及富翁法耶茲投資丁級球隊富勒姆、美籍塞爾維亞工業家曼達里奇1999年人主普林茅斯隊等等。

實行職業裁判制度。裁判問題一直是困擾中超聯賽正常發展的重大問題。如果裁判不能公正執法，失去球隊與球迷的信任，這樣的聯賽將面臨無法維持的困境。目前英超所有比賽的裁判都來自職業聯賽賽事官員有限公司，聯賽中執法的都是職業裁判，其收人由英超聯盟提供。通常情況下每名裁判的收人至少為4萬英鎊，且執法每場聯賽後還另有收入。如果裁判執法表現不好，會被停哨；表現好則可能有更多的執法機會，收人相應增多。裁判表現會受到兩方面的監督：一是退休的裁判，二是由退役的球員和教練組成。每場比賽後雙方都會向職業裁判委員會提供評估報告，並按照裁判的表現分成四個等級。如果哪位裁判的得分總是低，那麽該裁判就可能受到警告或被暫停執法，甚至降低等級的處罰。

高水平的球星。足協聯賽衍生品的開發在某種意義上是粉絲經濟的變現。最近幾年，隨著國外巨額資金的註入，越來越多的世界級球星來到英超踢球。例如在參加2006年德國世界杯的736名各國國腳中，來自英格蘭聯賽的球員人多達104人，接近總比例的17%，其中絕大多數來自英超聯賽。如C.羅納爾多、巴拉克、亨利、托雷斯這樣的世界級球星，再加上英國本土培養出的像貝克漢姆、傑拉德、蘭帕德這樣的頂尖選手，這些球星的出現徹底改變了原來英國球隊高舉高打，技戰術單調乏味的面貌，取而代之的則是節奏快，技戰術多樣，技術含量高的高質量聯賽，並為高附加值的衍生品開發奠定了良好基礎。因此中超聯賽應該在技術表現的複雜性、刺激性、觀賞性加大提升，並開始有意識的培養本土的球星，拓寬聯賽變現形式並延長變現周期。

四、短期政策改革引爆市場藍海，長期依仗觀念變遷

（一）短期政策引爆釋放巨大市場

從足球產業特征來看，首先作為體育產業最大的單項目品類（體育產業產值42%由足球產業貢獻），在中國擁有最為廣泛的群眾基礎與歷史，發展足球產業是做大做強體育產業的重要的組成部分。第二，足球產業由於其強觀賞性、對抗性、娛樂性與參與性成為最具吸引力的競技類體育的盈利能力最強的代表。第三，根據海外成熟市場的發展經驗，足球產業的盈利模式極為廣泛，產業鏈也較長，屬典型的高附加值與產業包容性極強的體育項目。加之國家最高領導人習近平主席也對於以足球為代表的競技體育產業寄予了極高的希望。因此我們認為在改革清風到來下，以往阻礙足球產業發展的不利因素有望明顯得到緩解，釋放巨大的市場藍海。

發達國家體育產業發展中，政府主要提供政策引導和公共服務，產業發展高度重視利用市場力量和社會資本。如包括NBA在內的美國四大職業體育聯盟，在商業運作下，通過門票、電視轉播、特許紀念品等創造持續的高額利潤，然而在國人熟悉的NBA排名之位列第三，年收入約為40億美元，而四大職業聯盟排名第一的為NFL（美式橄欖球大聯盟），其一年收入高達90億美元。另外美國體育產業高速發展，與以反壟斷豁免為主的產業政策和稅制政策密不可分。並且構建起定點調控、方式靈活的財稅政策，以及資本市場的深度介入密不可分。

站在政策管理層面，通過政策松綁及環境優化是中國足球產業做大做強的必由之路。國務院總理李克強9月3日主持召開國務院常務會議，研究完善預算管理、促進財政收支規範透明的相關意見，部署加快發展體育產業、促進體育消費推動大眾健身。會議作出部署加快發展體育產業，增加體育產品和服務供給，既能增強人民體質、保障和改善民生，對於刺激消費、擴大內需和就業、培育新的經濟增長點，也有重要意義。要堅持改革創新，更多依靠市場力量，加快發展體育產業，促進體育消費，推動大眾健身。具體措施包括：一要簡政放權、放管結合，取消商業性和群眾性體育賽事審批，放寬賽事轉播權限制，最大限度為企業“松綁”。推進職業體育改革，鼓勵發展職業聯盟，讓各種體育資源“活”起來，適應群眾多樣化、個性化健身需求。二要盤活、用好現有體育設施，積極推動公共體育設施向社會開放，在更好服務群眾的同時提高自我運營能力。完善財稅、價格、規劃、土地等政策，積極支持社會力量興辦面向大眾的體育健身場所設施。三要優化市場環境，支持體育企業成長壯大。加快專業人才培養。推動體育健身與醫療、文化等融合發展，大力發展體育旅遊、運動康複、健身培訓等體育服務業。讓體育產業強健人民體魄，讓大眾健身消費助力經濟社會發展。

我們認為短期內有望從以下幾個層面實現優化：（1）簡政放權，政企全責清晰。例如中超商務開發公司中，中國足協作為行政管理單位需要理清自身作為行政監管層與產業經營者之間的位置。（2）放寬賽事轉播權，打破央視獨家壟斷的局面。由於轉播收入構建了成熟足球賽事運營重要的組成部分，2013年中超電視臺與新媒體版權收入僅為2800萬元，而日本J聯賽同期轉播費為3.5億人民幣，英超更高達96億。造成轉播權收入差距較大的原因之一即來源於央視的轉播權壟斷。因此促進足球產業健康成長的重要措施之一是放寬轉播權。（3）鼓勵成立商業聯盟。參考英超聯賽的成功發展，足球產業做大做強的關鍵是通過賽事聯盟的形式共同提升轉播權、商業贊助及衍生品開發價值。如中甲聯賽如通過成立賽事聯盟的模式，我們預計其賽事價值有望得到快速提升。（4）優化財稅環境。如美國降低了體育產業風險投資的稅率，將其資本收益稅稅率從49.5%降至20%，並規定投資額的60%免於征稅，40%減半征收。法國對體育俱樂部上市公司在3年內免收30%的利稅。根據德國“公司納稅法”，如果德國體育俱樂部上市公司在前一年度的資金流轉額不超過6000馬克，其有權保留應納稅流轉資金的7%作為預留稅金。特殊的金融政策：20世紀80年代，美國有25個州成立了政府出資的體育產業風險投資基金，以發揮示範引導作用。目前美國已形成了較完善的體育產業風險投資機制。退出機制：發達國家的主要做法是為體育產業風險投資的退出提供二板市場，以實現投資良性循環。（5）強化基礎教育。由於我國足球人口規模極低，因此不利於篩選出優質的球員，因此從基礎教育抓起，擴大足球人口的規模是足球賽事可呈現出優質本土內容供給的關鍵。

（二）中期優質內容供給望借力資本崛起

由於以足球為代表的競技類體育賽事的核心系優質的內容供給，需要優質的球員及教練，並配合以科學靈活的激勵機制及營銷商業模式才可長期建立。目前中國足球目前存在著俱樂部收入窘迫→比賽質量較低→門票收入及轉播權銷售困難→商業價值打折扣（覆蓋用戶群體有限）→俱樂部經營窘迫的尷尬惡性循環。國內大部分俱樂部依然是靠以地產、鋼鐵、制造業等傳統資本依賴性行業贊助開發。目前大部分行業已步入成熟周期，對於俱樂部的贊助也不可避免的有所沖擊。



然而2010年開始，當恒大集團以1億元買斷恒大俱樂部股權，開始以高資本投入方式進行運營後，廣州恒大已連續三次獲得中超聯賽冠軍，並獲得一次超級杯冠軍和足協杯冠軍。在國際賽場，2012年首次參加亞洲足球俱樂部冠軍聯賽並進入八強，2013年獲得亞足聯冠軍聯賽冠軍（中國俱樂部第一次問鼎該項賽事的冠軍），2013年獲亞足聯最佳俱樂部獎。根據虎撲的調查報告顯示，廣州恒大是目前最受大眾認可的中超俱樂部，觀眾認可度為65%，其次是江蘇舜天32%的認可度。在營收方面，恒大也以2013年超過6億元的收入穩定中超俱樂部收入排行榜冠軍，僅門票收入就達到1.2億元，遠超過第二名北京國安4000萬元的門票收入。



在恒大成功的背後是恒大集團巨額的資本投入打破的中國足球俱樂部目前的死循環尷尬，恒大2013年球員薪酬支出高達3.7億元，遠超第二名山東魯能的1.6億元及第三名貴州人和的1.2億元。具體措施包括：（1）高薪整合明星球員。恒大以1000萬美元挖來巴甲MVP孔卡，並給予其足以制造世界足壇轟動的足壇第三高年薪（，並打造了以孔卡、克萊奧和穆里奇為核心的前場三叉戟。（2）極具吸引力的獎金發放制度。2011年賽季中超是513制度，贏球獎勵500萬，平獎勵100萬，負罰300萬；2012賽季則是中超303，贏球獎勵300萬，平不獎不罰，負罰300萬；亞冠是6306制度，贏一場獎勵600萬，平獎勵300萬，負不罰錢，每晉級一輪另獎勵600萬。（3）巨資引進與世界級豪門皇家馬德里的長期戰略合作，打造恒大足球學校，同時請來皇馬全主力陣容與之踢友誼賽。（4）在球隊宣傳的時好不吝嗇。譬如在亞冠時恒大主席許家印出讓自己私人飛機給予球隊客場作戰的便利，給予亞冠客場球迷來回機票和差旅費用報銷以支持亞冠客場比賽；里皮記者發布會第一時間通知各大媒體來回機票及差旅費用報銷的待遇。（5）阿里巴巴高調入股恒大。2014年6月阿里巴巴以12億元高調入股恒大俱樂部50%股權。而對於恒大集團超過400億元市值及許家印350億元身家來看，雙方的合作更大概率系未來足球產業和互聯網產業的融合碰撞，所能產生的共贏局面抱有巨大的期望。目前來看，基於阿里巴巴在電商行業的絕對優勢，跟足球這種線下的產業結合點或以網絡售票以及各種足球產業衍生品的網上銷售，並不排除構建類似於娛樂寶的互聯網金融產品，用於足球明星或俱樂部融資。

以上幾點都能看出，看似很高實則理性的支出為恒大集團帶來的巨大新聞轟動效應和品牌溢價效應。如聘請里皮時，全國各大體育媒體頭條全部刊登的是恒大聘請里皮的新聞，CCTV也有專題報道，無形中各大媒體（傳統報紙、雜誌、電視臺、互聯網門戶、新媒體等）都給恒大做足了品牌宣傳。這也是這幾年恒大地產從前幾年年銷售額一兩百億的公司迅速成長至現今銷售額將近千億、銷售面積更是居全國之首的大型房地產開發商。恒大地產迅速從一個業內知名企業變身成為全民皆知的企業，也正是憑借著品牌效應，其相應的單位平米的售價也可以定位於高於市場均價的水準，同時其銷售、回款以及開發周期也會相應縮短。而在憑借著主營業務的大幅增長，又會帶動其資本市場股價和融資能力的提高，實業和資本市場的雙豐收使其又有了更多的資本去進行足球市場的運作，而足球市場的各種新聞再進一步擴大和鞏固恒大的品牌效應。

因此，在經營環境優化下，以體育營銷的乘數效應有望吸引更多的資本介入足球產業經營領域，加速提升足球賽事的觀賞性，構建賽事運營及多渠道變現的良性循環。

（三）長期消費觀念與理念變遷構建足球強國

足球作為觀賞性的競技類體育賽事，其核心在於優質的內容供給，包括明星球員及優質教練等。而中超假球黑哨帶來的長期不利影響，及目前聯賽體制的缺陷使得中國足球目前關註度及商業價值受到了長期擠壓，造成足球人口銳減：中國國足球青少年人口正從1990年至1995年間的65萬，到1996年至2000年間的61萬，到2000年至2005年間的18萬，到2008年的3萬，直到現在所有青少年足球註冊人口不到2萬。歐美大部分國家的足球人口大多為1000萬-2000萬，日本也有近250萬足球人口。要擴大中國青少年足球人口，像日本足協那樣“體教結合”，把足球納入中小學生教學大綱，或是一條出路。因此長期來看，提供最優質的國內精彩賽事的內容供給需要依靠整體的對足球觀念及消費理念的改觀，另外需建立中國足球的長遠規劃。

日本足球最近16年蓬勃發展，就得益於日本足協的長遠規劃。日本足協規劃的核心是：大力發展J聯賽，成為亞洲最高水平職業聯賽；大力發展青少年足球人口，在現有150萬的基礎上，到2025年達到300萬，到2050年達到500萬；有這個基礎後，2025年爭取國家隊進入世界前十，到2050年日本再次舉行世界杯的時候，國家隊進入冠亞軍決賽。這樣清晰的目標，使日本足協的任何一屆領導都循次而進，成效顯著。為此，日本足協建立起了一個“全民足球”的體系：（1）足球被寫進教育大綱，成為中小學生的必修課，讓足球迅速得到了普及；（2）在很多社區或者學校附近建立起眾多的業余足球俱樂部，在學校足球課程之余還想提高技能及加強鍛煉的孩子，放學後可以到業余足球俱樂部進行訓練；（3）日本足協還建立起了全國性的青少年競賽體系，讓全國總決賽成為青少年選拔的塔尖，並且組織選拔隊到國外進行提高；（4）日本球員規模化輸出。日本青少年足球人才層出不窮，加之日本足協助推留洋計劃，或者出資或者為球員留洋尋找贊助企業，替他們支付轉會費，最終形成了日本球員的規模化出海。

優質的明星球員是選出來的，不是練出來的。隨著人均GDP消費水平超過6000美元，群眾對於健身健康的需求也大大增加，足球作為強對抗性與參與性的運動項目，以及在我國長期的歷史及群眾基礎，有望在足球聯賽市場環境及口碑逐步改善下，重新獲取可觀的群眾參與基礎，進而提供規模逐步可觀的足球人口基礎，從而增強用戶的基數，提升可供篩選的優質球員數量。7月教育部部長袁貴仁也提到，制定並實施校園足球中長期發展規劃，合理布局小學、中學、大學定點學校，用3年時間把校園足球定點學校由目前的5000余所擴展到2萬所。也有助於加速足球人口規模的擴張。另外包括恒大集團在內的資本力量，也以成立足球學校（恒大足球學校）的形式介入到青少年的基礎足球培訓中，目前已擁有2300人在校生；首期投資12億元，占地1100多畝，基礎設施以省一級標準設計，足球專業設施則以世界頂級標準配置，現已投入使用的足球場多達50塊。目前全校從小學三年級至高中一年級共有八個年級。而辦學模式則是在完整的中小學文化教育基礎上，增加足球專業培養，即文化教育和足球專業培養並舉的學校。

五、投資策略：中介業務及上遊培訓望先爆發

足球產業是典型的競技性的觀賞類體育賽事，因此優質賽事內容對於盈利模式拓展極為關鍵。由於優質的內容需要俱樂部整合高品質球員、教練以及成熟的聯盟開展商業推廣，方可實現可觀的全方位變現。我們從市場建設周期與產品附加值兩方面分析：目前中國的足球產業正從低附加值的足球用品制作與銷售向高附加值的賽事運營、商務開發合作進行全面產品附加值提升，我們認為具備產業爆發較快的細分子行業分別為（1）體育賽事運營、足球彩票、聯盟商業開發等體育中介業務；（2）體育場館運營及體育培訓等供給上遊；（3）體育俱樂部運營及體育明星經紀業務等。



（一）$雷曼光電(SZ300162)$ 從體育媒介供應商向綜合競技賽事運營商轉型

公司起家於LED制造，公司超高亮全彩系列、大功率多規格LED產品，涵蓋全彩顯示屏、景觀照明、交通信號及信息顯示三大領域。公司生產的LED封裝器件在穩定性、ESD指標、衰減幅度、一致性、配光曲線等方面均具有卓越的性能，顯示屏在配光曲線、防水、防塵、防紫外線、防腐蝕性氣體以及防潮等方面具有獨特優勢。2011-2014年公司實現收入分別為2.64億元、3.16億元和3.50億元，分別同比增長了27.97%、19.94%和10.78%，實現歸屬母公司的凈利潤分別為3311萬元、2265萬元和1743萬元，分別增長了33.11%、22.65%和17.43%。

2011年公司通過為中超聯賽提供LED顯示屏與服務，切入到中超聯賽官方合作夥伴，並獲取2012-2016賽季比賽現場12分鐘LED廣告資源經營權。同時也成為大部分中國足球甲級聯賽（簡稱中甲聯賽）俱樂部官方贊助商和合作運營商。



足球商業價值逐步提升釋放。隨著近年國家領導層對足球事業日益重視和支持，教育部也表示將逐步建立健全小學、初中、高中和大學四級足球聯賽機制，國內對足球的關註度會越來越高，中國足球聯賽的發展也會提升。隨著大眾對足球關註度的提高，足球賽事的商業價值在不斷提升，據相關數據統計，英超聯賽的商業價值是30億英鎊，中超聯賽的商業價值被開發出來的是25億人民幣，與中超聯賽的合作便是一項稀缺資源，且隨著體育產業尤其是足球產業關註度的提升而增加。

深度合作最具商業價值足球聯賽。公司與中國最具備商業價值的職業聯賽中超聯賽達成長期戰略合作：公司2012-2016年經營中超每場12分鐘廣告（每年每賽季總計240場比賽，總計2880分鐘）公司將可對外銷售的10分鐘時間銷售給中超公司，公司作為中超聯賽的官方合作夥伴保留了2分鐘用於自身的品牌推廣。中超聯賽的冠名合作夥伴包括中國平安，官方合作包括耐克、長安福特、三星、京東、嘉士伯、DHL和雷曼光電，中超聯賽的官方供應商是匯源和殼牌。

中甲聯賽與中超構建有益互補。公司通過提供12家中甲足球俱樂部高清LED顯示屏，除了獲得90分鐘比賽期間的30分鐘廣告時間外，還享有中甲足球俱樂部不超過三分之一的商務開發權。中甲聯賽作為中超聯賽的次級聯賽，在地域分布上能夠彌補中超聯賽的不足，對於關註體育營銷的品牌來說，可選擇合適的渠道進行推廣，擴大品牌建設的覆蓋區域。目前中甲聯賽商業價值遠遠不及中超的重要原因系沒有全國性的轉播以及統一的商務開發聯盟，進而使得缺少了轉播權收入及商業衍生品開發兩大重要的營收組成，並且由於傳播用戶覆蓋範圍系區域性，也使得中甲的商業贊助營收非常有限。同時相比一個足球俱樂部單獨進行商務運營來說，公司與12家中甲足球俱樂部合作，可充分整合有效資源，發揮更大經濟效應。

公司從體育營銷媒介展示屏制造商向體育營銷服務商進行有力拓展，切入到最大的體育項目品類。並從國內最具商業價值的足球聯賽中超和中甲入手，有望伴隨著國內足球聯賽關註度的提升而享有稀缺性媒介價值提升，構建綜合體育傳播媒介及營銷一體化的綜合傳播公司，我們認為公司通過與中超長期戰略合作構建起的體育媒介屏幕運營經驗及早期介入中甲聯賽商務運營合作開發為公司構建起顯著的優勢。未來有望憑借上市平臺優勢快速通過外延鞏固自身在體育整合運營產業中的先發布局。根據Wind一致預測，公司2014-2016年可實現的EPS分別為0.31元、0.71元和0.96元，建議積極關註與布局。

（二）$人民網(SH603000)$ 互聯網彩票雙寡頭，享受競彩市場爆發紅利

公司由人民日報社、環球時報社、京華時報社、中國汽車報社、中國出版集團公司、中國電影集團公司、上海東方傳媒集團有限公司聯合發起創立，主要建設運行大型綜合性網站——人民網及相關業務。人民網采用15種語言16種版本，每天24小時向全球網民發布信息，網民覆蓋200多個國家和地區。主要業務包括廣告及宣傳服務、移動增值業務和信息服務等。2013年公司出資2000萬與兩股東共同設立人民澳客，參股40%，正式開啟互聯網彩票業務方面的拓展。澳客網成立於2005年，是國內排名前3的互聯網彩票銷售平臺，公司擁有近2500萬用戶，2013年銷售額近40億，平臺累計中獎金額近百億。其網站囊括了目前國內在售的大部分彩種，包括常見的雙色球、大樂透、足彩、競彩等，以及地方性的11選5等彩種，其還擁有領先的購彩輔助工具，是當前在線彩票交易領域絕對的領先者。

中國線上體彩未來3年複合增長超50%。中國體彩市場2010-2015年的複合增長率是22.4%，到2015年預計規模1900億；預計體彩銷售2015年的線上滲透率可達到10.1%，體彩對應線上銷售市場規模將超過200億元，2010-2015年的複合增長率可達到51.6%，顯示出極為誘人的成長性。由於彩票發行系國家壟斷，因此在線彩票網站的競爭核心主要是如何幫用戶優化選擇的彩票。澳客網是國內排名前三的互聯網彩票代銷平臺，2013年彩票銷售額近40億元，用戶基礎龐大。澳客網在數據專業性以及產品創新和優化上是行業標桿，以北單起家，互聯網購彩的用戶體驗較好；渠道合作和用戶開拓上也先發優勢明顯。公司專業數據和產品對資深彩民很有影響力，擴大用戶的策略是通過專業彩民發展專業彩民，以達到高用戶黏性和高ARPU值，實現營收規模極大擴張。澳客網的專業數據、強大產品和用戶口碑仍然吸引大量彩民，目前從銷量、用戶數、流量等綜合來看穩居行業第二。

或借助母公司上市平臺強化線上業務布局。今年6月，人民澳客認購聯眾國際在香港聯交所公開發行的912萬股股票，持股比例1.16%；同時人民網又宣布擬與子公司人民澳客擬合計使用不超過1.83億元，共同出資收購遊戲軟件公司上海微屏35%股權，其中人民澳客出資1.46億元。微屏除了在棋牌遊戲這塊優勢陣地上樹立了行業品牌外，也已開始籌謀更多新的休閑手遊。入股聯眾和微屏兩家遊戲公司有望與人民澳客自身強大的線上彩票數據分析、產品設計及品牌效應有機結合，強化人民澳客在線上業務的先發優勢。我們認為，人民網的中央級官方媒體的強大股東背景加之澳客長期積累的數據分析、產品設計及品牌效應，有助於澳客網在互聯網競彩市場中快速成長過程；預計公司2014-2016年可實現的EPS分別為0.70元、0.98元和1.31元，建議積極關註。

（三）新國都（300130）體育遊戲布局領先，支付業務有望構築平臺

轉型新媒體與股權激勵並行。新國都傳統主業系POS機生產與制造，公司2014年2月擬收購範特西科技100%股權（現金2.8億+股權5.6億，增發價14.84元），收購完成後，公司總股本攤薄至1.70億；同時公司擬授予副總裁童衛東等166人680萬股股票期權行權價15.32元。

籃球遊戲業內領先，《勝利足球》享騰訊大力推廣。範特西是領先的體育類網絡遊戲開發商和運營商，其先後自主研發推出了多款體育類網絡遊戲精品產品，其中《範特西籃球經理》、《夢之隊》和《範特西籃球大亨》三款籃球模擬經營類網頁遊戲，獲得市場高度認可。累計至2013年10月31日三款遊戲推出以來用戶累計充值金額約4.68億元，確立了範特西網絡遊戲體育類細分領域的行業地位。公司為騰訊推出騰訊首款動作足球遊戲《勝利足球》，系公司開創的和現實體育賽事關聯互動的遊戲模式，參考遊戲娛樂性並結合歐洲五大聯賽、世界杯等打造國內首款采用真實球員頭像的足球模擬經營手遊。

按照股權激勵行權條件，母公司2014-2016年凈利潤增速不低於10%、20%和30%，則主營備考為0.61億、0.66億和0.72億元；範特西承諾同期備考不低於0.79億、1億和1.13億元；另外根據互聯網公開資料，公司新作《勝利足球》在騰訊的大力推廣下我們獲取較高的流水是大概率事件。我們預計2014-2016年公司的EPS備考分別為1.06元、1.27和1.36元。範特西憑借對體育及遊戲的深刻獨到理解、寶貴的行業先發優勢、騰訊等主流渠道達成的良好合作關系，享有一定的估值溢價，建議積極關註.



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【TMT】雲計算行業深度報告——掘金雲服務 億利達

來源: http://xueqiu.com/2164183023/32266150

來源：中信證券 作者： 陳劍 李偉 王浩冰
導讀：雲計算，源自互聯網，而如今又被超越了互聯網。被媒體和產業熱炒了幾年之後，大家發現，最早提出雲計算，推廣雲計算的廠家似乎沒有什麽成功的項目，倒是雲的概念被應用到互聯網乃至IT之外的領域，比如雲商，雲電視，雲殺毒…

本文認為雲計算最有價值的是其是按需取用的商業模式，將影響至IT產業之外的領域；所提倡的業務模式和涉及的核心技術，大部分步履艱難，離真正的雲計算模式還有相當漫長的道路。
　
下面從三個視角分享觀點：
第一個視角：商業模式
主要觀點：
雲計算最有價值的是其商業模式：按需取用，按需付費，是最美麗的商業模式，也是對產業帶來最大的震撼，會被延伸至IT之外的產業，甚至是影響企業經營思維。
IT領域雲服務的推廣，最大的阻力是信任，信任的解決核心不是技術，而是是對用戶服務質量的承諾。

評估雲計算項目實施與否，成功與否要從商業化角度評估。

雲計算的商業視角：
是基於互聯網的相關服務的增加、使用和交付模式。

其核心理念是：
按需取用，按需付費，集中管理。用戶由傳統的自購軟硬件，煙囪式的系統部署，自行維護，到從網絡購買服務，無需運營服務，從而聚焦業務。

按照這樣的理念，可以有很大的想象空間，讓IT系統真正充分利用起來，是IT領域的共產主義社會。對中小企業而言，可以把資產性支出變為運營性支持，增加了現金流，又可以擺脫對IT的不熟悉與投入，甚至以低成本的方式享受原來需要高價值的業務服務；對大企業而言，產生了一種新的運營收入模式，變賣設備為出租設備；

把雲計算的思想從IT延伸到其他領域，物流領域，交通領域，企業運營等領域，何嘗不是和IT系統現狀也一樣，都是煙囪式建設，如果能夠把這些系統或資源統一管理，平臺化運營，按需分配，確實能夠提升效率，帶來的貢獻遠大於IT系統的雲計算實施。所以，個人認為把雲計算的思想進一步升華，是雲計算最有價值的東西，也是最容易被雲計算專業人士認為是忽悠的部分。

蘇寧雲商，算是業界第一個以雲計算改造企業運營架構的先例，不管成敗，至少代表一種方向。是把雲服務模式進一步深化，逐步探索出線上線下多渠道融合、全品類經營、開放平臺服務的業務形態，蘇寧認為未來中國的零售模式將是“店商+電商+零售服務商”，稱之為“雲商”模式。其本質就是統一了後臺資源，不需要再維護兩套甚至是多套運營系統，把實體店面和互聯網作為用戶的入口，資源按需調配。

再說馬雲的菜鳥物流骨幹網，其目的也是把物流資源的平臺化運營，統一管理調度，實現資源的共享。通過自建、共建、合作、改造等多種模式，形成一套開放的社會化倉儲設施網絡。同時利用先進的互聯網技術，建立開放、透明、共享的數據應用平臺，為電子商務企業、物流公司、倉儲企業、第三方物流服務商、供應鏈服務商等各類企業提供按需取用的服務。

所以，雲計算是一種美麗的商業模式，重構的不僅僅是IT行業，真正改變的是企業和社會的運營理念。

雲服務模式實施的最大挑戰是信任，信任的背後是數據的安全性，可靠性，隱私性。信任的解決靠的不是技術，而是管理和承諾。就像支付寶一樣，解決了用戶網購的信任問題，靠的是機制。雲服務模式也是一樣的。

雲服務的決定性因素是網絡，只有網絡隨時可及，訪問流暢，雲服務的推廣才有基礎。網絡寬帶也是物聯網，智慧城市等概念模式推廣的基礎因素。

既然雲計算美麗在於其商業模式，因此評判項目實施與否，成功與否，應該從商業模式角度評估，產品技術是實現商業模式的手段。

例如，2008年IBM宣稱在無錫太湖建立中國第一個雲計算，結果交付的是IBM一大堆傳統昂貴的軟硬件，運營收入不足以支付保安費用。IBM後來認為，從技術上說是成功的，這樣就不好了。

例如，有些企業想利用雲計算技術提升IT系統的利用率和管理效率，而現實的情況是，設備利用率是提升了，可以都要換成新設備，還要購買昂貴的軟件，投資增加了不少，並不省錢。

第二個視角：業務模式
主要觀點：
IaaS最基礎最簡單，用戶存在現實需求，技術突破存在挑戰。
PaaS最有競爭力，只有少數巨頭可以玩得起。
SaaS看似美好，實際前景暗淡。

一個新的模式，新的概念，描述的再美好，最終需要化雲為雨，重要的是能夠提供給用戶什麽服務，這樣的服務是否能切實解決現實問題。

雲計算的業務模式可以從三個層次來看：IAAS，PAAS，SAAS。

業務層次不同，用戶定位不同，挑戰也不同，現實與理想的距離更為不同。

IaaS，基礎設施級服務：
消費者通過Internet可以從完善的計算機基礎設施獲得服務。這些服務包括虛擬計算，虛擬存儲，虛擬網絡，虛擬數據庫，主機托管等。

按照雲計算的理想要求是：
以透明自助的方式，隨時隨需地向用戶提供彈性計算、彈性存儲及網絡等基礎軟件服務。

以低成本的計算、存儲能力提供，並保障服務的高可用性和高安全性。
現實的情況是：
大部分的服務商脫胎於IDC，服務提供的方式接近手工，有限的彈性計算，隨時隨需幾乎沒有，更多的是把傳統的虛擬主機改名為雲主機搖身一變成為雲計算服務商，用戶體驗沒有什麽變化。
不過，用戶對這類的需求在增長，特別是在線存儲，虛擬主機，因此，只要服務商不斷完善服務，還是會有較大的成長。當然用戶體驗的完善依賴於技術，主要是虛擬化技術。

PaaS，平臺即服務：
雲環境中的中間件即服務。能將現有各種業務能力進行整合，向下根據業務能力需要測算基礎服務能力，通過IaaS提供的API調用硬件資源，向上提供業務調度中心服務，實時監控平臺的各種資源，並將這些資源通過API開放給SaaS用戶。
能夠整合形成平臺能力的，必然是擁有蓬勃發展或者形成規模的業務，業務在先PaaS在後，需要關註的是：
對於不同業務服務的流程編排、混搭及複用
支撐和激勵第三方開發新的服務，並快速地在線部署、測試和上線運營
在中國，能夠提供PaaS服務的只有幾個互聯網巨頭，百度，阿里巴巴，騰訊，或者細分行業領導者，比如遊戲平臺。三大電信運營商雖然有號召力，但是缺乏業務，缺乏研發隊伍和對用戶需求的快速響應，也無能為力。中小企業，更是想都不要想了。

SaaS，軟件即服務：
軟件通過互聯網來交付，向用戶收取月服務費。從技術上看是美好的，它允許即時註冊，極大地降低整合成本，並允許用戶購買前試用，而且具有良好的可擴展性。服務和體驗是這個領域的核心：
通過互聯網及瀏覽器提供高用戶體驗的應用軟件服務
實現高度的服務複用，支撐龐大、高彈性、複雜個性化需求的用戶群
現實中的SaaS服務琳瑯滿目，最為常用的有：ERP, CRM,記賬，電商，營銷，通訊錄，協作等，諸如此類的細分化服務還很多，碎片化的業務服務，用戶無法一致化的全程服務和體驗，導致有用而無法規模使用。

通過共享模式來降低成本，對國內客戶認知和行為習慣是個挑戰，在信用制度不健全的，普遍存在“誠信危機”的國情下，中國的中小企業是很不放心把自己的財務數據、客戶數據這麽核心機密信息放在互聯網之上。

因此，SaaS業務模式可以說是看似美好，實際暗淡，符合國情與現實的業務更加漫長。

第三個視角：技術體系
主要觀點：
核心技術短期難有突破，都把虛擬化當做雲計算。
機房成為投資的重點，搭上雲計算，也作為拉動投資的噱頭。

技術是服務於業務的，對雲計算的技術要求，應該是按照業務維度推導出對技術的要求。雲計算系統涉及到多方面的技術，包括：虛擬化，大規模分布式數據庫管理技術，分布式的並行編程模式，面向服務的應用組裝及管理，在線的服務開發測試及編程技術，前端展現及交付技術等。對技術的討論應該服從於業務價值，如果業務模式錯誤了，討論再先進的技術也是沒有意義的。
SaaS部分：
需要關註的是用戶的需求，技術已經不再重要。
PaaS部分：
核心應該是業務能力的歸一化，接口的標準化，將現有各種業務能力進行整合開放。畢竟這是只有幾個巨頭才能做得事情，因此分布式計算等被當作核心技術，Hadoop因此被吹捧。除了研究，對實際的業務支撐是相當的有限。
IaaS部分：
核心是硬件虛擬化資源的調度和使用，包括服務器虛擬化，桌面虛擬化，存儲虛擬化和網絡虛擬化。虛擬化技術來源自企業應用，更多是對一臺或若幹臺服務器進行資源共享和備份。而雲計算需要的不僅僅是共享，而是可以將不同的硬件資源整合起來提供服務，規模大，分布式部署，無縫遷移。涉及服務器，存儲，網絡、虛擬化、雲管理和雲安全等技術，挑戰極大。

在核心技術無法得到突破的情況下，大部分企業傾向改善用戶體驗，比如在線存儲，讓用戶可以方便備份存儲，也得到客戶的認可。

在虛擬主機領域，大部分企業不願意也沒能力攻克核心技術，只能把虛擬化作為雲計算，把小規模資源共享，簡單的虛擬機分配當作雲資源調度。即使是所謂行業領導者的IBM，實施的很多項目就是服務器+虛擬化軟件。

當核心技術沒有進展，作為IaaS的基礎設施——機房，也被作為雲計算的一個重要部分，以綠色節能，拉動投資為噱頭炒作。

中國雲計算大會已經召開了五屆，大會討論的內容還是概念多於實踐，新概念層出，雲計算向各個領域滲透延伸。正如本文的核心觀點：雲計算最有價值的是其商業模式，會被延伸至IT之外的產業，甚至是影響企業經營思維。
$華勝天成(SH600410)$ $東軟集團(SH600718)$ $天璣科技(SZ300245)$

三季度移動遊戲市場報告：市場規模近77億元，新上線的有一半是角色扮演遊戲

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1017/146860.html

中國遊戲產業從無到有一直以極速奔跑的勢頭發展，2013年中國遊戲市場銷售額達到831.7億元，另外遊戲用戶增長突破到3.1億人。在眾多遊戲發展中，中國移動遊戲市場的發展最為耀眼，截至9月份移動遊戲用戶接近3億人，移動遊戲市場規模更是達到了近200億元。移動遊戲市場發展的成功引起更多的資本機構關註，更多的資本相繼註入到該市場中。移動遊戲市場也逐步藍海走向了紅海，從野蠻式運營增長到精細化運營，從卡牌類型遊戲爆發式再到角色扮演類遊戲的精細化運營，移動遊戲也從輕度遊戲向重度遊戲轉移，移動遊戲市場在預計在2018年將取代客戶端遊戲成為中國遊戲市場的主力軍。

速途研究院分析師團隊根據互聯網相關數據與調查，針對2014年第三季度移動遊戲市場進行分析，解讀移動遊戲市場發展趨勢。

2014Q3移動遊戲份額繼續增長，占比達39.6%

(速途研究院制圖)

從第三季度中國遊戲市場份額占比可以看出，客戶端遊戲的占比再次下降，雖然現階段其仍然屬於中國遊戲行業的領導者，但因為遊戲用戶的轉移使得其占比逐步下降;移動遊戲市場繼續保持火爆增長趨勢，以39.6%的占比排在第二位;網頁遊戲、社交遊戲占比繼續小幅度下跌，占比僅為5%和4.4%。單機遊戲反而小幅度增長，占比為1%。

隨著互聯網與智能設備的發展，遊戲用戶也逐步向移動互聯網轉移。以前一休息就打開電腦玩遊戲的現象逐步消失，變成隨時隨地拿著手機進行娛樂休閑。娛樂場景的轉換使得移動遊戲成為遊戲市場發展的主要戰場，遊戲市場份額也將開始重新洗牌，眾多新興遊戲企業也將得到更多的機會。

2014Q3中國移動遊戲市場規模達76.53億元

(速途研究院制圖)

2014年第三季度移動遊戲市場規模達到76.53億元，環比增長22%，相較2013年Q3同比增長90%。移動遊戲市場規模在第三季度繼續保持著強力的增長速度，預計2014年全年移動遊戲市場規模將達到200億元。移動遊戲的高速增長讓更多的企業進入到該市場，並開始精細化運營路線，做精品遊戲成為眾多遊戲企業的首要目標。

2014Q2手機遊戲用戶超2.9億人

(速途研究院制圖)

2014年第三季度移動通信運營商繼續加大在移動互聯網4G網絡上的投入，紛紛出臺全新的流量套餐政策，以解決流量資費過高的問題。資費下調的推動下，越來越多的智能手機用戶通過手機遊戲緩解上班途中與休閑之余的碎片時間。截至2014年9月我國智能手機用戶將突破5.5億人，移動遊戲用戶增長到近3億人，全部網民占比達53.96%。

2014Q3手遊用戶付費習慣進一步增高 占比達4.9%

(速途研究院制圖)

移動遊戲市場作為變現最直接的市場，因為BAT巨頭在移動支付的大力推廣，其手機遊戲付費用戶占比也的到穩定成長。截至9月底，手遊付費用戶占比達到4.9%，環比增長0.3%。互聯網巨頭的移動支付習慣的普及，移動遊戲市場成為最直接的受益者。

移動遊戲發行商市場格局略微調整

(速途研究院制圖)

2014年第三季度移動遊戲發行商市場格局產生部分調整，觸控科技在第三季度發力，其以占比16.5%的略微優勢爬上中國手遊發行商市場的龍頭交椅;中國手遊在第三季度繼續進行內部整改，並力爭穩定其市場格局，其在市場占比略有下滑，以微弱的差距屈於第二位，其市場占比為16.4%;飛流遊戲、樂逗遊戲和昆侖遊戲其變化不大，仍然排在第三至第五位。

百度應用、360助手、豌豆莢、PP助手等應用市場相繼在Q3季度發力，大力扶持移動應用的發行，希望可以通過資源優勢直接或間接的代理遊戲發行，減少遊戲發行商環節。其對遊戲發行商市場有著強烈的沖擊。但現階段直接與各大品牌直接合作的遊戲研發廠商還是以大遊戲公司為主，中小移動遊戲研發廠商還不具備直接合作的能力。

移動遊戲研發市場騰訊遊戲一家獨大

(速途研究院制圖)

2014年第三季度移動遊戲研發廠商市場份額分布繼續以騰訊遊戲一家獨大的市場占比格局體現;樂動卓越、玩蟹科技、銀漢科技、數字天空、藍港在線、艾格拉斯、慕和網絡與掌趣科技等分別依次按順序排在第二至第九位。

移動遊戲研發廠商份額占比騰訊遊戲略有下滑，其他遊戲研發廠商略有上漲，整體格局基本保持穩定。其他遊戲研發廠商整體占比有所提高達到51.2%，可以看出新興移動遊戲研發企業在研發上的投入沒有因為市場的逐步穩定而減少，反而加大遊戲研發力度，並且2014年遊戲研發告別了以前的“換皮”形式，而采用研發精品遊戲，在盡量延長一款手遊產品的壽命的同時，盡最大力度把它做精做好。並且一款精品遊戲的上市更是被各大代理發行商紛紛擁搶，以《影之刃》為例，其在遊戲研發上的大力投入，並且遊戲風格與操作更是采用傳統的中國水墨畫的風格，其制作完成後被各大遊戲發行機構瘋搶，最後被網易遊戲收入囊中，更是成為網易遊戲近期主打產品之一。

2014Q3新上線遊戲角色扮演占據半壁江山

(速途研究院制圖)

從2014年第三季度移動遊戲市場最新上線遊戲類別可以看出角色扮演類遊戲成為主打，其占比達到52%;傳統的卡牌類遊戲逐步減少份額，占比為28%;休閑遊戲、策略遊戲與格鬥遊戲，相繼占比為11%、7%、2%。角色扮演類遊戲比卡牌類遊戲在遊戲畫質中擁有較為出色的玩家體驗，並且在遊戲的操作中更為靈活。出色的遊戲體驗與便捷的操作可以讓玩家的粘稠度相對提高。

速途研究院分析師鄭春暉認為，移動遊戲市場在2014下半年進入遊戲精品化運營的時代，眾多遊戲發行廠商紛紛希望自己可以擁有一款或幾款精品遊戲作為主打，但是遊戲研發廠商在精品遊戲上的投入與產出現階段看來還較為差強人意。針對這種現狀眾多遊戲發行廠商開始自主研發精品遊戲，研發遊戲的進展較為緩慢，預計在2015年才能見到具體成效。移動遊戲的發展也開始從APP向雲端遊戲進行轉變，但中國現階段移動網絡的支持與資費仍是制約其發展的硬傷，但隨著科技的發展移動WiFI的普及這些問題都將解決。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=115446

WTO《2014世界貿易報告》五大看點

來源: http://wallstreetcn.com/node/209667

世界貿易組織（WTO）指出，今年歐洲經濟低迷對國際貿易有所拖累，並傷及全球經濟增長。國際貿易增長還未從上次金融危機中恢複，這限制了全球資源的最佳配置能力。

WTO在本周一最新發布的報告中預計今年全年國際商品貿易量將增長3.1%，不及20年的增速均值5.3%。WTO報告中有五點內容中值得大家關註：

1.歐洲令人失望

歐盟承擔了全球三分之一的貿易量，持續的高失業率使得歐洲進口降速，今年以來盡管德國增長情況不錯，但歐洲整體進口量仍停滯不前。

2.美國成為亮點

雖然年初的極寒天氣讓美國經濟遭遇罕見的收縮，但今年美國的貿易數據還是好於其他發達經濟體。失業率降低對商品及服務貿易貢獻很大。

3.新興經濟體存在風險

WTO預計新興經濟體的貿易增速仍然領先於對手們，但風險也依然存在，如中東、亞洲和東歐的內戰和領土爭端，可能導致能源價格升高，擾亂貿易來往。

4.中國在改變

WTO表示，去年中國成為全球最大商品貿易國，此外還超過德國成為第二大商業服務進口國，進口價值為3290億美元。這些變化與中國近年來的轉型有關，中國從依賴出口的制造業和國內基礎建設型經濟轉向更多的消費型經濟。美國和中國的貿易赤字正在縮小，中國也正在放松資本管制，這將有利於增強中國出口的競爭力。

5.關註俄羅斯

即便在烏克蘭危機之前，俄羅斯的經濟已經開始下滑，貨幣也開始走弱。自從烏克蘭危機以後這種趨勢加速發展。來自西方國家的制裁和俄羅斯的反制裁行動威脅到了俄羅斯的貿易，尤其是能源部門。俄羅斯今年的進口下滑程度在主要國家中排名領先，另外一個進口嚴重下滑的國家是泰國，主要受國內政治動亂影響。

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