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新能源汽車產業鏈專題：新能源汽車15年將進入爆發期

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新能源汽車產業鏈專題：新能源汽車15年將進入爆發期
鋰動力電池、鋰電設備、電機驅動環節業績有望最先獲得較大釋放
作者：彭波、謝鴻鶴、徐張紅

投資摘要：

1、新能源汽車14年產銷兩旺分別為7.85萬輛/7.48萬輛，同比分別增長3.5倍和3.2倍。但據財政部於13年9月《關於繼續開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，計劃13-15年推廣數量超過33萬輛。可實際上13-14年全國一共才推廣了9.2萬輛。而15年2月科技部出臺《國家重點研發計劃新能源汽車重點專項實施方案（征求意見稿）》，強調2020年保有量500萬輛。我們認為這意味著我國新能源汽車長期發展目標不變，不達目標的城市將面臨被踢出中央財政補貼的名單，甚至更重的追責措施。15年離推廣目標目前至少差25萬輛左右，意味著15年將成為新能源汽車真正爆發年。

2、結合目前新能源產業鏈各環節的訂單/供給/行業集中度/市占率/業績釋放程度看，鋰動力電池、鋰電設備、電機驅動環節業績將最先獲得較大釋放。1）在15年25萬輛假設下，預計鋰動力電池全年需求14.1Gwh，同比增加220%，產能利用率達到101%，上半年仍保持供不應求，下半年才可能會出現好轉。2）預計15年中國鋰電池電芯設備總投資將達121億元，同比增長152%；其中國產設備銷售額預計為78億元，增長超過100%。3）預計15年全年電機及電控系統需求25萬套，同比增加220%。

3、鋰電池環節與有色相關的企業我們重點推薦贛鋒鋰業：全球鋰深加工龍頭，三元體系鋰動力電池國內龍頭“影子股”。公司在14年11月與波士頓電池公司簽訂備忘錄，擬以0.445美元/股的購買價通過增資3000-6000萬美元之方式認購波士頓電池優先股。波士頓電池是三元體系鋰動力電池國內龍頭：目前產能1GWh，在擴產，天津擬建項目設計總產能8GWh。公司客戶包括：北汽新能源、北汽福田、臺灣裕隆、東風、金龍、安凱、杭州電網、五洲龍等。贛鋒鋰業擬穩紮穩打涉足三元體系鋰動力電池龍頭+協同效應+完善產業鏈布局。如公司最終涉足波士頓電池，則將基本完成鋰電池產業鏈布局，成為國內第一家實實在在的從鋰資源到動力電池的全產業鏈企業。 更應繼續長期配置，預計公司2014-2016年EPS分別為0.34/0.44/0.60元，維持“強烈推薦”評級。

4、鋰電設備與有色相關的企業我們重點推薦路翔股份：少有的鋰電設備供應上市公司，持有東莞德瑞65%股權，有望分享鋰電設備高增長帶來的收益。1）東莞德瑞是國內最大的鋰電池生產設備企業之一，預計2016年達到動力儲能類鋰電池3.6億AH/年的生產設備配套能力。2）東莞德瑞主要客戶為ATL，ATL 目前為全球最大的聚合物鋰離子生產企業，擬在青海建設5Gwh（約在15億AH/年）動力電池生產線。所以以ATL自身聚合物電池的擴產及動力電池的擴產來看，設備需求量還比較大。

5、電機及電控企業與有色相關的企業我們重點推薦正海磁材和寧波韻升。

正海磁材（持有上海大郡88.7%股權），新能源汽車最純正永磁電機標的，上海大郡進入業績釋放期：1）目前產能約1.5萬套，預計2015年擴產5萬套，2016年擴產5萬套。2）市占率不到10%，乘用車客戶包括上汽、東風、長安、北汽、廣汽等，商用車客戶包括金龍、申沃、五洲龍、中通和銀隆等。3）14年預計銷量超過5000套。4）目前處於滿負荷狀態，如果市占率不變，保守估計15年銷量有望達到1萬套以上。4）預計公司2014-2016年EPS分別為0.48/0.71/0.92元，維持“強烈推薦”評級。

上海電驅動（寧波韻升參股26%），電機及電控龍頭，業績進入爆發期：1）目前產能可達到15萬套，預計未來兩年還將擴產5萬套。2）市占率30%，與主流車廠皆有合作，乘用車有奇瑞、裕安、上期、激勵、江淮、長安、華晨等；商用車有申沃、中通、宇通、北汽福田、一汽客車、萬向、黃海等。並且涉足微型電動車領域，但並不是主力發展方向。3）14年預計實現收入超過5億（凈利潤率15%）。4）目前訂單情況較好，如果市占率不變，2015年有望享受行業220%的增長，甚至更高。 5）預計寧波韻升2014-2016年EPS分別為0.49/0.72/0.83元，維持“強烈推薦”評級。


正文內容：

一、距國家2013-2015年新能源汽車推廣目標目前還差25萬輛左右，意味著2015年將真正進入爆發期

1、新能源汽車2014年產銷兩旺

據工信部統計口徑，2014年新能源汽車累計生產8.39萬輛，同比增長近4倍。其中，純電動乘用車生產3.78萬輛，同比增長3倍，插電式混合動力乘用車生產1.67萬輛，同比增長近22倍；純電動商用車生產1.57萬輛，同比增長近4倍。據中汽協口徑，2014年新能源汽車生產78499輛，銷售74763輛，比上年分別增長3.5倍和3.2倍。其中純電動汽車產銷分別完成48605輛和45048輛，比上年分別增長2.4倍和2.1倍。

2、新能源汽車2015年將進入爆發期

但財政部於2013年9月發布《關於繼續開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，兩批新能源汽車推廣應用城市達86個，計劃2013-2015年推廣數量超過33萬輛（第一批25.9萬輛，第二批7.6萬輛）。而實際上2013-2014年全國一共才推廣了9.2萬輛，意味著2015年離既定推廣目標至少還差25萬輛左右。否則不達目標的城市將面臨被踢出中央財政補貼的名單，甚至更重的追責措施。

政府明確了未來公共服務領域新能源汽車采購比例不低於30%。同時，政府也有罰有獎：中央財政將安排資金對新能源汽車推廣城市或城市群給予充電設施建設獎勵，從獎勵標準看，2015年推廣新能源汽車超過2.5萬輛的城市可獲獎勵1.2億元。










3、從遠期目標來看，2020年我國將實現500萬輛保有量

2012年，我國新能源汽車發展的綱領性文件《節能與新能源汽車產業發展規劃(2012-2020年)》曾提出發展目標：到2020年，純電動汽車和插電式混合動力汽車生產能力達200萬輛、累計產銷量超過500萬輛。但後來不了了之。而2015年2月，科技部出臺《國家重點研發計劃新能源汽車重點專項實施方案（征求意見稿）》，其中強調2020年保有量500萬輛。我們認為這意味著我國新能源汽車長期發展目標不變。

4、微型電動轎車和低速電動車是不可忽視的市場

1）低速電動車市場巨大。低速電動車是指電力驅動，具有四個車輪，最高車速小於80km/h，主要在國內三、四線城市和農村鄉鎮限定區域路段內使用的電動車輛。一般采用鉛酸電池、交流異步電機，價格低於5萬元。低速電動車一直沒有納入國家正規管理，相應生產企業也不具備新建純電動乘用車生產企業投資項目和生產準入資質。山東省在低速電動車領域發展最快，產量最大，2014年產量達18.7萬輛，同比增速超過50%。






2）倒逼部分低速電動車企業與有資質的汽車企業合作。面對巨大的市場，而又無法獲得新建純電動乘用車生產企業投資項目和生產準入資質，部分企業開始與有資質的企業合作生產微型電動轎車（最高時速高於80Km/h）。例如新大洋與吉利的合作，2015年1月10日，吉利與新大洋（新大洋機電集團）合資成立的新大洋電動科技有限公司正式掛牌，即日首款新車知豆D1就在吉利蘭州工廠下線。（知豆配置：永磁直流無刷電機，電控，鋰電，最高時速高於80Km/h，這樣就滿足了國家規定）。又比如，時空電動汽車聯合東風生產商務接待及物流配送兩用的高端輕型客車，聯合眾泰聯汽車打造的兩座電動車。

3）微型電動車在新能源汽車推廣中占據重要地位。微型電動轎車一般采用鋰電，最高時速高於80Km/h，價格低於10萬元，可以納入國家推廣目錄，市場巨大。2014年7.47萬輛新能源汽車銷售中，大概有2.3萬輛是微型電動車。其中，康迪電動車產量達1.13萬輛，進入全球新能源汽車產量前十，眾泰E20產量達7341輛。

越來越多汽車企業看中微型電動車市場。如吉利新大洋合資公司由吉利汽車集團、新大洋機電集團、金沙江創業投資公司三方合資組建，主要業務是研發、生產、銷售及運營電動微車服務平臺，以城市微行純電動車為主要產品，將總投資60億元建設30萬輛微型電動車基地，其中一期年產10萬臺城市微行純電動汽車。





二、鋰電池、鋰電設備、電機驅動系統最先受益

在2015年新能源汽車銷量有望達到25萬輛的情形下，我們結合目前產業鏈各環節的訂單情況、供給情況、行業集中度情況、市占率、業績釋放程度來看，鋰動力電池、鋰電設備、電機驅動環節業績最先獲得較大釋放。

1、鋰動力電池需求爆發，供應緊張， 相應企業有望進入業績釋放期；贛鋒鋰業是三元體系鋰動力電池國內龍頭“影子股”

2014年下半年特別是四季度，由於新能源汽車產銷的快速增長，導致鋰動力電池需求快速增長，全年開工率從2013年的30%多提高到2014年的73%，而2014年四季度到目前，主要鋰動力電池企業出現了供不應求的狀況。在2015年新能源汽車銷量有望達到25萬輛的假設下，我們預計2015年全年需求14.1Gwh，同比增加220%，產能利用率達到101%，上半年仍將保持供不應求，在下半年才可能會出現好轉。




鋰動力電池需求的爆發，將推動鋰動力電池企業的業績最先釋放。業務越單一，訂單越充足，彈性越大（每GWh產能對應的市值越小越好）的企業受益最大。綜合來看，比亞迪、多氟多、波士頓電池（贛鋒鋰業擬參股）更值得重點關註。

贛鋒鋰業，全球鋰深加工龍頭，三元體系鋰動力電池國內龍頭“影子股”。公司在2014年11月與波士頓電池公司簽訂備忘錄，擬以0.445美元/股的購買價通過增資3000-6000萬美元之方式認購波士頓電池優先股。波士頓將把增資款用於擴大產能，贛鋒鋰業將獲得一個董事席位。

波士頓電池公司為三元體系鋰動力電池國內龍頭：①2005年成立，運營總部設在北京，目前主要投資者為三家創投公司：金沙江創業投資基金、橡樹投資、FAM資產管理公司。主營鋰離子電池組（自產電芯）、模塊、電動車電池包及系統。②采用有運用前景的三元體系正極材料【高能量密度（150-170Wh/Kg，僅次於NCA（190 Wh/Kg左右））、長循環壽命（優於NCA）、快速充電能力、寬泛的工作溫度（-40℃到70℃）】，公司已擁有150多項全球專利，是全球領先的電池提供商（如已完成了與美國國家宇航局合作的安全驗證測試）。③生產基地在江蘇溧陽，一期投資1.2億美元建設產能1GWh已投產，目前在擴產，另外波士頓還將建設天津動力電池項目，設計總產能8GWh。是目前中國最大的三元體系鋰離子動力電池生產廠家。④公司客戶包括：北汽新能源、北汽福田、臺灣裕隆、東風汽車、蘇州金龍、安凱集團、杭州電網、深圳五洲龍等。

贛鋒鋰業現在是擬穩紮穩打涉足三元體系鋰動力電池龍頭+協同效應+完善產業鏈布局：①公司繼收購美拜電子後（生產消費型聚合物電池，高增長，有現金流），再次以穩紮穩打的方式擬涉足動力電池，並且是即將進入收獲期的三元體系鋰動力電池龍頭。這也為公司以後與波士頓電池進一步合作埋下伏筆。②對公司現有業務具有協同效應，公司的電池原料將來可能進入波士頓電池的供應鏈體系。③如果公司最終涉足波士頓電池，那麽公司將基本完成鋰電池產業鏈布局，成為國內第一家實實在在的從鋰資源到動力電池的全產業鏈企業，更應繼續長期配置，預計公司2014-2016年EPS分別為0.34/0.44/0.60元，維持“強烈推薦”評級。




2、鋰電設備需求也迎來高速增長期，路翔股份有望受益

受國內鋰動力電池需求快速增長，國內主要動力電池廠均在快速擴產的影響。2015年，鋰電設備需求也迎來高速增長期。GBII預計2015年中國鋰電池電芯設備總投資將達121億元，同比增長152%；其中國產設備銷售額預計為78億元，增長超過100%。國產設備市場集中度將有所提升，前10設備企業市場份額提升6%。

目前國內涉及鋰電池生產設備領域的企業超過200家，行業分散，具有一定技術核心、規模較大的企業數量很少，年產值過億元的企業只有10多家。

上市公司中，路翔股份是少有的鋰電設備供應公司，持有東莞德瑞65%股權，有望分享鋰電設備高增長帶來的收益：

①東莞德瑞目前是國內最大的鋰電池生產設備企業之一，主要產品包括塗布機、化成機、包裝機、註液機，應用於消費電子產品電池、儲能電池、動力汽車電池等領域。2013年具備消費電子類鋰電池2.25億AH/年的生產設備配套能力，動力儲能類鋰電池1.8億AH/年的生產設備配套能力。到2016年，預計達到消費電子類鋰電池3億AH/年的生產設備配套能力，動力儲能類鋰電池3.6億AH/年的生產設備配套能力。

②東莞德瑞2013年收入1.40億元，凈利潤0.11億元（毛利率20%、凈利潤率8%）。公司主要客戶為ATL（東莞德瑞2014年1-5月的收入全來自ATL），ATL 目前為全球最大的聚合物鋰離子生產企業，在福建寧德（寧德時代新能源科技有限公司）有動力電池生產線，並擬在青海建設5Gwh（約在15億AH/年）動力電池生產線。所以以ATL自身聚合物電池的擴產及動力電池的擴產來看，設備需求量還比較大。

③路翔股份目前其它資產還有甲基卡鋰輝石礦（儲量在100萬噸碳酸鋰當量，計劃建設氫氧化鋰生產線）。

④預計路翔股份2014-2016年EPS分別為-0.59/0.10/0.20元，維持“審慎推薦”評級，公司風險點也在於東莞德瑞收入主要來源於ATL。

3、電機及電控企業有望進入業績爆發期，維持正海磁材、寧波韻升“強烈推薦”評級

2014年下半年特別是四季度，由於新能源汽車產銷的快速增長，電機及電控系統的需求也快速增長。在2015年新能源汽車銷量有望達到25萬輛的情形下，我們預計2015年全年電機及電控系統需求25萬套，同比增加220%。從上海大郡和上海電驅動的充足訂單也可以印證。業務比較單一的企業業績將獲得釋放。

電機及電控系統行業技術門檻雖然不是很高，但是能否進入整車廠供應鏈或者原有合作是很重要的，能夠參與到整車同步開發就更重要。所以行業集中度依然較高。上市公司中，主要有寧波韻升（參股上海電驅動）、正海磁材（上海大郡）、大洋電機、信質電機（參股和鑫電氣），而上海大郡和上海電驅動的市占率更高一些。

上海電驅動（寧波韻升參股26%），電機及電控龍頭，業績進入爆發期：①目前產能應該可以達到15萬套，預計在未來兩年還將擴產5萬套。②市占率30%，與主流車廠皆有合作，乘用車有奇瑞、裕安、上期、激勵、江淮、長安、華晨等；商用車有申沃、中通、宇通、北汽福田、一汽客車、萬向、黃海等。並且涉足微型電動車領域，但並不是主力發展方向。③13年各類車用驅動電機共銷售1.2萬套，14年預計銷量超過2萬套。2014年上半年收入2.6億，凈利潤0.49億，2014年預計實現收入超過5億（凈利潤率15%）。④目前訂單情況較好，如果市占率不變，2015年有望享受行業220%的增長，甚至更高。⑤預計寧波韻升2014-2016年EPS分別為0.49/0.72/0.83元，維持“強烈推薦”評級。

正海磁材（擬持有上海大郡88.7%股權），新能源汽車最純正永磁電機標的，上海大郡進入業績釋放期：①目前產能約1.5萬套，預計2015年擴產5萬套，2016年擴產5萬套。②市占率不到10%，乘用車領域成為上汽、東風、長安、北汽、廣汽等的產品開發和批量供應商，商用車領域成為金龍、申沃、五洲龍、中通和銀隆等客戶的批量供應商。③2013年共實現銷售1500套，2014年1-9月份銷量僅1700套，但14年下半年伴隨著廣汽、東風、珠海銀隆等客戶的放量而放量，2014年全年預計銷量超過5000套（可以看出來2014年四季度訂單快速增長）。2014年預計實現營業收入1.43億元，較2013年增長156%，扭虧為盈。④目前處於滿負荷狀態，如果市占率不變，2015年有望享受行業220%的增長，甚至更高，保守估計2015年銷量有望達到1萬套以上。上海大郡承諾2015-2017年扣非後的凈利潤分別為2000萬元、3500萬元、5000萬元，我們預計將超額完成。⑤預計公司2014-2016年EPS分別為0.48/0.71/0.92元，維持“強烈推薦”評級。




（彭波有色工作室）

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政策導向新能源汽車進入爆發期 三類股將成最大受益者

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本帖最後由 優格 於 2015-3-6 09:08 編輯

政策倒逼下新能源汽車有望進入爆發期，鋰動力電池、鋰電設備，電機驅動將為最大受益
作者：彭波 謝鴻鶴 徐張紅

投資摘要：

1、新能源汽車14年產銷兩旺分別為7.85萬輛/7.48萬輛，同比分別增長3.5倍和3.2倍。但據財政部於13年9月《關於繼續開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，計劃13-15年推廣數量超過33萬輛。可實際上13-14年全國一共才推廣了9.2萬輛。而15年2月科技部出臺《國家重點研發計劃新能源汽車重點專項實施方案（征求意見稿）》，強調2020年保有量500萬輛。我們認為這意味著我國新能源汽車長期發展目標不變，不達目標的城市將面臨被踢出中央財政補貼的名單，甚至更重的追責措施。15年離推廣目標目前至少差25萬輛左右，換句話來說，15年將成為新能源汽車真正爆發年。而電動汽車租賃模式逐步獲得推廣，也將是一股推動新能源汽車推廣的有生力量。

2、結合目前新能源產業鏈各環節的訂單/供給/行業集中度/市占率/業績釋放程度看，鋰動力電池、鋰電設備、電機驅動環節業績將最先獲得較大釋放。1）在15年25萬輛假設下，預計鋰動力電池全年需求14.1Gwh，同比增加220%，產能利用率達到101%，上半年仍保持供不應求，下半年才有可能出現好轉。2）預計15年中國鋰電池電芯設備總投資將達121億元，同比增長152%；其中國產設備銷售額預計為78億元，增長超過100%。3）預計15年全年電機及電控系統需求25萬套，同比增加220%。此外，隔膜和充電樁環節為次受益領域。

3、鋰電池環節與有色相關的企業我們重點推薦贛鋒鋰業：全球鋰深加工龍頭，三元體系鋰動力電池國內龍頭“影子股”。公司在15年2月與波士頓電池簽訂備忘錄，擬通過購買波士頓電池優先股、可轉換票據和權證等工具，投資超過3500萬美元並最終獲得其6-10%股權。波士頓電池是三元體系鋰動力電池國內龍頭：目前產能1GWh，天津擬建項目設計總產能8GWh。客戶包括：北汽新能源、北汽福田、臺灣裕隆、東風、金龍、安凱、杭州電網、五洲龍等。贛鋒鋰業擬穩紮穩打涉足三元體系鋰動力電池龍頭+協同效應+完善產業鏈布局。如公司最終涉足波士頓電池，則將基本完成鋰電池產業鏈布局，成為國內第一家實實在在的從鋰資源到動力電池的全產業鏈企業。 值得長期配置，預計公司2014-2016年EPS分別為0.24/0.40/0.55元（15、16年考慮並表美拜電子），維持“強烈推薦”評級。

4、鋰電設備與有色相關的企業我們重點推薦路翔股份：少有的鋰電設備供應上市公司，持有東莞德瑞65%股權，有望分享鋰電設備高增長帶來的收益。1）東莞德瑞是國內最大的鋰電池生產設備企業之一，預計2016年達到動力儲能類鋰電池3.6億AH/年的生產設備配套能力。2）東莞德瑞主要客戶為ATL，ATL 目前為全球最大的聚合物鋰離子生產企業，擬在青海建設5Gwh（約15億AH/年）動力電池生產線。所以以ATL自身聚合物電池的擴產及動力電池的擴產來看，設備需求量還比較大。

5、電機及電控企業與有色相關的企業我們重點推薦正海磁材和寧波韻升。
正海磁材（持有上海大郡88.7%股權），新能源汽車最純正永磁電機標的，上海大郡進入業績釋放期：1）目前產能約1.5萬套，預計2015年擴產5萬套，2016年擴產5萬套。2）市占率不到10%，乘用車客戶包括上汽、東風、長安、北汽、廣汽等，商用車客戶包括金龍、申沃、五洲龍、中通和銀隆等。3）14年預計銷量超過5000套。4）目前處於滿負荷狀態，如果市占率不變，保守估計15年銷量有望達到1萬套以上。4）預計公司2014-2016年EPS分別為0.48/0.71/0.92元，維持“強烈推薦”評級。

上海電驅動（寧波韻升參股26%），電機及電控龍頭，業績進入爆發期：1）目前產能可達到15萬套，預計未來兩年還將擴產5萬套。2）市占率30%，與主流車廠皆有合作，乘用車有奇瑞、裕安、上期、激勵、江淮、長安、華晨等；商用車有申沃、中通、宇通、北汽福田、一汽客車、萬向、黃海等。並且涉足微型電動車領域，但並非主力發展方向。3）14年預計實現收入超5億（凈利潤率15%）。4）目前訂單情況較好，如果市占率不變，2015年有望享受行業220%的增長，甚至更高。 5）預計寧波韻升2014-2016年EPS分別為0.49/0.72/0.83元，維持“強烈推薦”評級。

6、產業爆發先期對上遊鋰鹽拉動效應有限，但我們預計2015年鋰鹽價格仍有15%的上漲空間，依然需要高度重視鋰供應龍頭贛鋒鋰業和天齊鋰業。天齊鋰業目前是全球鋰資源龍頭，有望擔當中國鋰資源與基礎鋰鹽的整合者，在這個過程中機遇與風險並存，但無疑也將是中國未來鋰產業鏈缺一不可的公司之一。公司業績對資源價格彈性大（屆時鋰鹽價格每上漲10%，業績增厚0.24元），在不考慮價格變化的假設下，預計公司2014-2016年的EPS分別為0.57/1.04/1.51元，維持“強烈推薦”評級。





目錄

一、距國家2013-2015年新能源汽車推廣目標目前還差25萬輛左右，意味著2015年將進入爆發期
1、新能源汽車2014年產銷兩旺
2、新能源汽車2015年將真正進入爆發期
3、遠期目標來看，2020年我國將實現500萬輛保有量
4、微型電動轎車和低速電動車是不可忽視的市場
5、電動汽車租賃模式獲得推廣
二、鋰電池、鋰電設備、電機驅動系統最先受益
1、鋰動力電池需求爆發，供應緊張，相應企業有望進入業績釋放期；贛鋒鋰業是三元體系鋰動力電池國內龍頭“影子股”
2、鋰電設備需求也迎來高速增長期，路翔股份有望受益
3、電機及電控企業有望進入業績爆發期，維持正海磁材、寧波韻升“強烈推薦”評級
4、產業鏈爆發先期對上遊鋰鹽拉動效應有限，但依然需要足夠重視鋰資源供應龍頭
5、對四大電池材料拉動效應有限，隔膜相對受益
6、工信部2015年將全力推進新能源汽車基礎設施，充電設施市場巨大


正文內容：

一、距國家2013-2015年新能源汽車推廣目標目前還差25萬輛左右，意味著2015年將進入爆發期

1、新能源汽車2014年產銷兩旺

據工信部統計口徑，2014年新能源汽車累計生產8.39萬輛，同比增長近4倍。其中，純電動乘用車生產3.78萬輛，同比增長3倍，插電式混合動力乘用車生產1.67萬輛，同比增長近22倍；純電動商用車生產1.57萬輛，同比增長近4倍。據中汽協口徑，2014年新能源汽車生產78499輛，銷售74763輛，比上年分別增長3.5倍和3.2倍。其中純電動汽車產銷分別完成48605輛和45048輛，比上年分別增長2.4倍和2.1倍。

2、新能源汽車2015年將真正進入爆發期

但財政部於2013年9月發布《關於繼續開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，兩批新能源汽車推廣應用城市達86個，計劃2013-2015年推廣數量超過33萬輛（第一批25.9萬輛，第二批7.6萬輛）。而實際上2013-2014年全國一共才推廣了9.2萬輛，意味著2015年離既定推廣目標至少還差25萬輛左右。

政府明確了未來公共服務領域新能源汽車采購比例不低於30%。同時，政府也有罰有獎：中央財政將安排資金對新能源汽車推廣城市或城市群給予充電設施建設獎勵，從獎勵標準看，2015年推廣新能源汽車超過2.5萬輛的城市可獲獎勵1.2億元。否則不達目標的城市將面臨被踢出中央財政補貼的名單，甚至更重的追責措施，距國家2013-2015年新能源汽車推廣目標目前還差25萬輛左右，意味著2015年將進入爆發期。







3、遠期目標來看，2020年我國將實現500萬輛保有量

2012年，我國新能源汽車發展的綱領性文件《節能與新能源汽車產業發展規劃（2012-2020年）》曾提出發展目標：到2020年，純電動汽車和插電式混合動力汽車生產能力達200萬輛、累計產銷量超過500萬輛。但後來不了了之。而2015年2月，科技部出臺《國家重點研發計劃新能源汽車重點專項實施方案（征求意見稿）》，其中強調2020年保有量500萬輛。我們認為這意味著我國新能源汽車長期發展目標不變。

4、微型電動轎車和低速電動車是不可忽視的市場

1）低速電動車市場巨大。低速電動車是指電力驅動，具有四個車輪，最高車速小於80km/h，主要在國內三、四線城市和農村鄉鎮限定區域路段內使用的電動車輛。一般采用鉛酸電池、交流異步電機，價格低於5萬元。低速電動車一直沒有納入國家正規管理，相應生產企業也不具備新建純電動乘用車生產企業投資項目和生產準入資質。山東省在低速電動車領域發展最快，產量最大，2014年產量達18.7萬輛，同比增速超過50%。




2）倒逼部分低速電動車企業與有資質的汽車企業合作。面對巨大的市場，而又無法獲得新建純電動乘用車生產企業投資項目和生產準入資質，部分企業開始與有資質的企業合作生產微型電動轎車（最高時速高於80Km/h）。例如新大洋與吉利的合作，2015年1月10日，吉利與新大洋（新大洋機電集團）合資成立的新大洋電動科技有限公司正式掛牌，即日，首款新車知豆D1就在吉利蘭州工廠下線。（知豆配置：永磁直流無刷電機，電控，鋰電，最高時速高於80Km/h，這樣就滿足了國家規定）。又比如，時空電動汽車聯合東風生產商務接待及物流配送兩用的高端輕型客車，聯合眾泰聯汽車打造的兩座電動車。

3）微型電動車在新能源汽車推廣中占據重要地位。微型電動轎車一般采用鋰電，最高時速高於80Km/h，價格低於10萬元，可以納入國家推廣目錄，市場巨大。2014年7.47萬輛新能源汽車銷售中，大概有2.3萬輛是微型電動車。其中，康迪電動車產量達1.13萬輛，進入全球新能源汽車產量前十，眾泰E20產量達7341輛。

越來越多汽車企業看中微型電動車市場。如吉利新大洋合資公司由吉利汽車集團、新大洋機電集團、金沙江創業投資公司三方合資組建，主要業務是研發、生產、銷售及運營電動微車服務平臺，以城市微行純電動車為主要產品，將總投資60億元建設30萬輛微型電動車基地，其中一期年產10萬臺城市微行純電動汽車。



5、電動汽車租賃模式獲得推廣

國內電動汽車租賃在2013年開始興起，較大規模的發展始於2014年。2014年7月，國務院發布《關於加快新能源汽車推廣應用的指導意見》，要求積極引導企業創新商業模式。在公共服務領域探索公交車、出租車、公務用車的新能源汽車融資租賃運營模式；在個人使用領域探索分時租賃、車輛共享、整車租賃以及按揭購買新能源汽車等模式，及時總結推廣科學有效的做法。這相當於在政策層面上給予了支持，也在隨後出現了加速發展。
目前最為流行的是分時租賃，最為成功的是杭州左中右（吉利與康迪科技集團公司共同成立的電動汽車運營公司）旗下的“微公交”，截止2014年底，“微公交”在杭州累計投放康迪牌純電動汽車總數達9850輛。

電動汽車租賃目前有幾個特點：①獲得政府充分支持；②一線城市，特別是限牌城市發展最快（先拿到寶貴的牌照也應該是刺激因素）；③參與車型主要為價格較為便宜的車型，以降低使用成本，同時與立體車庫、充電樁、互聯網相結合；④汽車生產企業積極參與其中，如北汽、上汽、康迪；⑤從一二線城市向三四線城市拓展，比如蕪湖在2015年開始電動汽車分時租賃；⑥預計電動汽車租賃還將高速發展。






二、鋰電池、鋰電設備、電機驅動系統最先受益

在2015年新能源汽車銷量有望達到25萬輛的情形下，我們結合目前產業鏈各環節的訂單情況、供給情況、行業集中度情況、市占率、業績釋放程度來看，鋰動力電池、鋰電設備、電機驅動環節業績最先獲得較大釋放。





1、鋰動力電池需求爆發，供應緊張， 相應企業有望進入業績釋放期；贛鋒鋰業是三元體系鋰動力電池國內龍頭“影子股”

2014年下半年特別是四季度，由於新能源汽車產銷的快速增長，導致鋰動力電池需求快速增長，全年開工率從2013年的30%多提高到2014年的73%，而2014年四季度到目前，主要鋰動力電池企業出現了供不應求的狀況。在2015年新能源汽車銷量有望達到25萬輛的假設下，我們預計2015年全年需求14.1Gwh，同比增加220%，產能利用率達到101%，上半年仍將保持供不應求，在下半年才可能會出現好轉。


鋰動力電池需求的爆發，將推動鋰動力電池企業的業績最先釋放。業務越單一，訂單越充足，彈性越大（每GWh產能對應的市值越小越好）的企業受益最大。綜合來看，比亞迪、多氟多、波士頓電池（贛鋒鋰業擬參股）更值得重點關註。

贛鋒鋰業，全球鋰深加工龍頭，三元體系鋰動力電池國內龍頭“影子股”。公司在2015年2月26日與波士頓電池公司簽訂備忘錄，擬通過購買波士頓電池優先股、可轉換票據和權證等工具，投資超過3500萬美元並最終獲得波士頓電池6-10%股權。波士頓將把增資款用於擴大產能，贛鋒鋰業將獲得一個董事席位。

波士頓電池公司為三元體系鋰動力電池國內龍頭：①主營鋰離子電池組（自產電芯）、模塊、電動車電池包及系統，采用有運用前景的三元體系正極材料【高能量密度（150-170Wh/Kg，僅次於NCA（190 Wh/Kg左右））、長循環壽命（優於NCA）、快速充電能力、寬泛的工作溫度（-40℃到70℃）】，是全球領先的電池提供商，生產基地在江蘇溧陽，一期投資1.2億美元建設產能1GWh已投產，目前在擴產；另外波士頓還將建設天津動力電池項目，設計總產能8GWh。公司客戶包括：北汽新能源、北汽福田、臺灣裕隆、東風、金龍、安凱、杭州電網、五洲龍等。 ③波士頓2014年收入1.56億元，虧損2.82億元，開工率低是主要原因。新能源汽車2015年將進入爆發期，目前鋰動力電池產能極為緊張， 波士頓有望進入收獲期。

贛鋒鋰業現在是擬穩紮穩打涉足三元體系鋰動力電池龍頭+協同效應+完善產業鏈布局：①公司繼收購美拜電子後（生產消費型聚合物電池，高增長，有現金流），再次以穩紮穩打的方式涉足動力電池，並且是即將進入收獲期的三元體系鋰動力電池龍頭。這也為公司以後與波士頓電池進一步合作埋下伏筆。②對公司現有業務具有協同效應，公司的電池原料將來可能進入波士頓電池的供應鏈體系。③如果公司最終涉足波士頓電池，那麽公司將基本完成鋰電池產業鏈布局，成為國內第一家實實在在的從鋰資源到動力電池的全產業鏈企業，值得長期配置。預計公司2014-2016年EPS分別為0.24/0.40/0.55元（15、16年考慮並表美拜電子），維持“強烈推薦”評級。



2、鋰電設備需求也迎來高速增長期，路翔股份有望受益

受國內鋰動力電池需求快速增長，國內主要動力電池廠均在快速擴產的影響。2015年，鋰電設備需求也迎來高速增長期。GBII預計2015年中國鋰電池電芯設備總投資將達121億元，同比增長152%；其中國產設備銷售額預計為78億元，增長超過100%。國產設備市場集中度將有所提升，前10設備企業市場份額提升6%。

目前國內涉及鋰電池生產設備領域的企業超過200家，行業分散，具有一定技術核心、規模較大的企業數量很少，年產值過億元的企業只有10多家。

上市公司中，路翔股份是少有的鋰電設備供應公司，持有東莞德瑞65%股權，有望分享鋰電設備高增長帶來的收益：①東莞德瑞目前是國內最大的鋰電池生產設備企業之一，主要產品包括塗布機、化成機、包裝機、註液機，應用於消費電子產品電池、儲能電池、動力汽車電池等領域。2013年具備消費電子類鋰電池2.25億AH/年的生產設備配套能力，動力儲能類鋰電池1.8億AH/年的生產設備配套能力。到2016年，預計達到消費電子類鋰電池3億AH/年的生產設備配套能力，動力儲能類鋰電池3.6億AH/年的生產設備配套能力。

②東莞德瑞2013年收入1.40億元，凈利潤0.11億元（毛利率20%、凈利潤率8%）。公司主要客戶為ATL（東莞德瑞2014年1-5月的收入全來自ATL），ATL 目前為全球最大的聚合物鋰離子生產企業，在福建寧德（寧德時代新能源科技有限公司）有動力電池生產線，並擬在青海建設5Gwh（約在15億AH/年）動力電池生產線。所以以ATL自身聚合物電池的擴產及動力電池的擴產來看，設備需求量還比較大。

③路翔股份目前其它資產還有甲基卡鋰輝石礦（儲量在100萬噸碳酸鋰當量，計劃建設氫氧化鋰生產線）。

④預計路翔股份2014-2016年EPS分別為-0.59/0.10/0.20元，維持“審慎推薦”評級，公司風險點也在於東莞德瑞收入主要來源於ATL。

3、電機及電控企業有望進入業績爆發期，維持正海磁材、寧波韻升“強烈推薦”評級

2014年下半年特別是四季度，由於新能源汽車產銷的快速增長，電機及電控系統的需求也快速增長。在2015年新能源汽車銷量有望達到25萬輛的情形下，我們預計2015年全年電機及電控系統需求25萬套，同比增加220%。從上海大郡和上海電驅動的充足訂單也可以印證。業務比較單一的企業業績將獲得釋放。

電機及電控系統行業技術門檻雖然不是很高，但是能否進入整車廠供應鏈或者原有合作是很重要的，能夠參與到整車同步開發就更重要。所以行業集中度依然較高。上市公司中，主要有寧波韻升（參股上海電驅動）、正海磁材（上海大郡）、大洋電機、信質電機（參股和鑫電氣），而上海大郡和上海電驅動的市占率更高一些。

上海電驅動（寧波韻升參股26%），電機及電控龍頭，業績進入爆發期：①目前產能應該可以達到15萬套，預計在未來兩年還將擴產5萬套。②市占率30%，與主流車廠皆有合作，乘用車有奇瑞、裕安、上期、激勵、江淮、長安、華晨等；商用車有申沃、中通、宇通、北汽福田、一汽客車、萬向、黃海等。並且涉足微型電動車領域，但並不是主力發展方向。③13年各類車用驅動電機共銷售1.2萬套，14年預計銷量超過2萬套。2014年上半年收入2.6億，凈利潤0.49億，2014年預計實現收入超過5億（凈利潤率15%）。④目前訂單情況較好，如果市占率不變，2015年有望享受行業220%的增長，甚至更高。⑤預計寧波韻升2014-2016年EPS分別為0.49/0.72/0.83元，維持“強烈推薦”評級。
正海磁材（擬持有上海大郡88.7%股權），新能源汽車最純正永磁電機標的，上海大郡進入業績釋放期：①目前產能約1.5萬套，預計2015年擴產5萬套，2016年擴產5萬套。②市占率不到10%，乘用車領域成為上汽、東風、長安、北汽、廣汽等的產品開發和批量供應商，商用車領域成為金龍、申沃、五洲龍、中通和銀隆等客戶的批量供應商。③2013年共實現銷售1500套，2014年1-9月份銷量僅1700套，但14年下半年伴隨著廣汽、東風、珠海銀隆等客戶的放量而放量，2014年全年預計銷量超過5000套（可以看出來2014年四季度訂單快速增長）。2014年預計實現營業收入1.43億元，較2013年增長156%，扭虧為盈。④目前處於滿負荷狀態，如果市占率不變，2015年有望享受行業220%的增長，甚至更高，保守估計2015年銷量有望達到1萬套以上。上海大郡承諾2015-2017年扣非後的凈利潤分別為2000萬元、3500萬元、5000萬元，我們預計將超額完成。⑤預計公司2014-2016年EPS分別為0.48/0.71/0.92元，維持“強烈推薦”評級。



4、產業鏈爆發先期對上遊鋰鹽拉動效應有限，但依然需要足夠重視鋰資源供應龍頭

在2015年國內新能源汽車銷量有望達到25萬輛的情形下，我們預計國內新能源汽車領域2015年對碳酸鋰鹽的需求大概在1萬噸，占2014年全球鋰鹽需求的6%，拉動效應相對有限。但由於全球鋰資源新項目進度低於預期、成本上升的影響，我們預計2015年鋰鹽價格還有15%的上漲空間，我們依然需要高度重視鋰供應龍頭贛鋒鋰業和天齊鋰業。

天齊鋰業，全球鋰資源龍頭，有望擔當中國鋰資源與基礎鋰鹽的整合者：①目前是全球最大的鋰輝石資源供應商，將是中國鋰資源與基礎鋰鹽的整合者，在這個過程中機遇與風險並存，但無疑也將是中國未來鋰產業鏈缺一不可的公司之一。②按電池級碳酸鋰價格上漲20%（含稅5.4萬元/噸）時進行資源估值，公司價值169億元（每股價值65元）。③在不考慮價格變化的假設下，預計公司2014-2016年的EPS分別為0.57/1.04/1.51元，公司業績對資源價格彈性大（屆時鋰鹽價格每上漲10%，業績增厚0.24元），維持公司“強烈推薦”評級。

5、對四大電池材料拉動效應有限，隔膜相對受益

從我們的測算來看，25萬輛的電動汽車規模對電池材料拉動有限，其中隔膜相對受益，新增量占到2014年國內出貨量的57%，可以帶來近5億元的毛利增量。同時，隔膜門檻較高，行業集中度高。

行業龍頭為滄州明珠。公司和深圳星源是國內進入動力電池批量供貨系統的主要公司，背靠比亞迪，成長空間廣闊，是A股稀缺標的，但收入占比目前不到10%：①公司動力電池隔膜供貨量近翻倍增長，逐步取代進口產品，成為動力隔膜進口替代的最大受益者，2014年出貨量2500萬平左右。②優質客戶資源和先入優勢是公司的護城河，背靠比亞迪等優質客戶，並且積極開闊國內和國際知名電池廠商。③據測算，僅動力鋰電隔膜部分，全國2015年需要2.4億平米，預計公司2015年隔膜產量3500-4000萬平米；2016年產能達到7500萬平米，其中包括5000萬平米幹法和2500萬濕法。即使毛利率降低到40%，利潤亦可觀。④產能問題不會限制公司的隔膜供應量，擴產難度不大，可根據訂單情況提前布局。

6、工信部2015年將全力推進新能源汽車基礎設施，充電設施市場巨大

1）截止2014年底，我國累計建成720座充換電站、2.8萬個充電樁。之前充電設施建設一直由國網和南網、中石油和中石化、城建公共配套主導，但國網已表示全面放開市場，將有利於社會資本進入該領域。

2）充電設備技術已成熟，但利益分配及充電設施運營模式是一個大問題，未來可能在電費方面附加部分服務費，使充電設施運營商有利可圖，而消費者使用成本依然低於燃油。

3）充電設施市場空間依然巨大，預計2015年總投資100億元以上。3月5日工信部部長苗圩表示，2015年將加大對各示範城市新能源車基礎設施建設的全面推進，也希望地方各級政府能夠加大這方面的工作力度。

4）行業壁壘體現在：①最大的壁壘應該是是否與國網、南網有過成功合作，國電南瑞、許繼電器具有優勢。②有無參與示範項目經驗。③技術已經基本成熟。標的上，由於設備供應商較多，且充電站業務占收入比例不高，彈性不是很大，可關註奧特迅、銀河電子。如果有成熟的商業模式後，運營商可能是更好的選擇，可關註特銳德。

奧特迅是國內最大的直流操作電源制造商，國內唯一通過核1E級電源產品認證的企業，並經營充電站充電機和充電樁，和南網合作過，是充電設施里有可關註標的。①2009年開始進入充電樁領域，實現了產品系列化，在深圳以外地區多以提供設備為主，在上海、雲南，貴州、合肥、北京等地都有公司的產品。公司和南方電網合作，完成了深圳大運中心、和諧等兩個電動汽車充電站以及134個充電樁的設備供應，在南方電網具有突出優勢。②公司在大功率直流充電機方面（充電模塊的要求較高）優勢明顯，已經在全國搭建了完善的售後服務網點。③公司充電樁業務迅速發展，2013電動汽車快速充電設備業務收入1176萬元，毛利率達到53%。④公司各種產品毛利率均可以，但收入總額較小。

銀河電子，軍工及新能源汽車產業鏈標的：①公司主業包括數字機頂盒業務（平穩態勢）、精密結構件（平穩增長態勢）；收購同智機電後的軍工業務（以電氣智能化控制技術研發為核心，從事智能電源系統、智能配電系統、車載電機設備，快速增長）、新能源汽車充電樁及電動空調壓縮機業務（較快增長）。②目前同智機電新能源汽車充電機和電動空調控制系統等產品已批量應用於江淮、國軒等廠家。在充電樁業務上，同智機電近年來在電動汽車充電設備領域在技術和市場上都積累了相當好的資源；同智機電是江淮汽車電動空調總成產品的獨家供應商。③2014年公司凈利潤1.18億，新能源汽車業務目前收入較少。

特銳德，主業為戶外箱式電力設備（水平已經達到世界領先）、戶內開關櫃、新能源業務（太陽能光伏領域和汽車充電領域），采用互聯網思維，實施新能源汽車充電商業模式創新，如果充電建設和運營業務能夠成功，將是潛力標的：①公司已經有太陽能箱變（匯流箱、逆變器、升壓變壓器即成為一個整體，更易於光伏發電特別是分布式太陽能的推廣）。

②公司在2014年7月宣布投資6億元進軍電動汽車充電業務領域以來，采用互聯網思維，實施新能源汽車充電商業模式創新，積極尋求在充電系統及終端網絡投資建設、充電及租賃系統運維、管理，新能源汽車銷售、租賃和維修服務，電子支付、互聯網金融及新能源汽車相關產業鏈等方面開展業務。

公司“電動汽車群智能充電系統”在電動汽車充電領域的重大突破，是對傳統充電樁模式的顛覆，解決了充電樁無序充電產生的電網安全、設備安全、充電安全問題，解決了充電成本高和電網重複建設問題，解決了接入難、占地大的問題，該系統通過高低壓設備層、充電控制層、負荷調度層、雲平臺管理層的四層結構，構建電動汽車群智能充電系統，以居民用電優先、利用電力負荷裕量充電為原則，實現低谷充電，安全用電，並建成無樁、防水、抗碾壓、非充電狀態下插頭不帶電的充電終端結構，同時具有移動終端人機界面的雲管理信息體系，實現了電網、車網、互聯網的“三網融合”。（公司的產品及模式到底如何，需要進一步去驗證）

③公司先後與北汽新能源（京津冀地區）、安徽蕪湖市政府、濰坊天恩（山東濰坊市）、眾泰（湖南長沙、株洲、湘潭地區）、浙江時空電動、安徽國軒（合肥市）、新鄉市新能電動（河南新鄉）簽署戰略協議，和相應公司合作在相應地區進行智能充電終端建設和汽車充電服務等業務。 2015年1月公告擬使用3000萬元戰略投資第一電動網。第一電動網是較早進入新能源汽車行業的垂直網站，專註於為新能源汽車產業鏈和消費者提供信息、數據以及交易服務，其未來將重點發展電動汽車分時租賃業務等電動汽車運營服務業務。投資第一電動網，將直接促進特銳德電動汽車充電相關設備的發展應用，同時有助於特銳德整合產業力量，利用特銳德充電領域的優勢和第一電動網的客戶及媒體平臺優勢，加快推進汽車充電業務。

④公司在2014年7月已推出員工持股計劃。

（來自彭波有色工作室）

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=134756

沙特原油戰進入新階段

來源: http://wallstreetcn.com/node/214923

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沙特原本想利用不減產、任由油價下跌來擠出一些高成本產出，以此保持市場份額並重塑國際市場格局。然而，目前看來，他們的原油戰術只贏得了小部分的勝利。

沙特原油戰術進入了新的階段，國際競爭對手已在縮減產能。華爾街見聞曾提及，美國部分原油勘探商因無法承受大幅下跌的油價而紛紛關閉油井、削減產能。美國現存開工鉆機數量已降至2011年6月以來最低。挪威SeaDrill公司也表示，深水鉆探業閑置的鉆機數量創下二十年最高。荷蘭殼牌也關閉了北海地區的油井。

此外，北美地區基準油價與歐洲基準油價價差也在拉大。華爾街見聞提及，就在上周，WTI與布倫特油價價差擴大至近12美元，創下一年新高。而在美國原油產量激增之前，該價差20年來一直在零附近徘徊。

不過，這僅僅是沙特一小步的勝利。原油戰術的新階段進展緩慢。

《經濟學人》指出，美國關閉的部分油井屬於閑置油井，均位於距離主要油田較為偏遠的地區。北達科他州（North Dakota）和德克薩斯州的頁巖油主產區關閉的產能僅為9%。過去兩年，此類主產區原油產出占全美原油增量的近1/4。

美國財經網站The Motley Fool文章也提到，很多能源生產商關閉的是他們成本相對較高的產能，轉而集中於成本較低的產能，這意味著原油產量可能不減反增。而產能調整也存在滯後性，這種效應要等待一段時間才能體現在產量上。

華爾街見聞曾介紹，和傳統油田不同，頁巖油油田相對便宜和開采周期較短意味著頁巖油的開采或者停產都可以十分迅速。

更加不容忽視的事實是，仍在運行的油井產量在增加。花旗銀行估計，即使鉆機數量下滑50%，美國原油產量今年都將上揚。這將使得頁巖油公司資金流增加，進而鼓勵公司增加投資。

而OPEC仍堅持不減產策略。沙特石油部長Ali Naimi在本月4日明確表示，除非客戶沒有需求，否則不會減少原油產出。華爾街見聞援引彭博調查結果發文，OPEC二月日均原油產量增加至3060萬桶，高於其3000萬桶的產量配額。其中，沙特和利比亞雙雙在2月增產。

全球原油庫存也仍在高位運行。僅美國的原油供應就已在本周增至4.444億桶，創至少80年最高水平。按照法國興業銀行提供的數據，全球原油庫存去年增加了2.65億桶，並將在今年上半年進一步增加160-180萬桶/天，總計增量約為3億桶。在《經濟學人》看來，大量庫存是因為投資者預期市場需求和價格將在未來重新擡頭。

圖：美國原油庫存

原油庫存

沙特認為全球原油需求將增加。沙特石油部長Ali Naimi在3月4日稱，原油需求將逐漸增長。本周二，沙特上調了出口到亞洲和美國的官方油價。然而，國際能源署（IEA）預計，2015年全球原油需求可能增長平緩。下半年需求可能日均增加200萬桶。

《經濟學人》認為，上述重建庫存無法長期持續。歐洲和亞洲的存儲設施幾乎油滿為患，高達80-85%的存儲空間被占用。一旦剩余存儲空間耗盡，國際油價可能遭遇新一輪打壓。但積極囤油的交易員和企業認為：原油公司被迫削減產能，這可能推動油價走高。

美國原油市場在這方面受到的影響可能尤為明顯。華爾街見聞此前提及，美國原油市場為結構性過剩，因為其頁巖油田的產出多為輕質原油，且美國政府設定了嚴格的原油出口禁令，該國原油無法流向國際市場，而美國國內很多煉油廠的精煉設備都適用於傳統的重油。

部分研究機構和能源企業對油價前景仍持謹慎態度。高盛預計，預計未來幾個季度，NYMEX原油期貨將仍維持在45美元/桶附近，年底將漲至65美元/桶。能源巨頭埃克森美孚首席執行官Rex Tillerson預計，受全球供應充足及主要經濟體經濟和需求增速相對疲軟影響，國際油價將在未來兩年持續低位。

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中國已進入中型經濟危機的晚期並正靠近一場狹義熊市？

http://wallstreetcn.com/node/214968

本文作者為MFI首席經濟學家江勳、研究員尹偉、研究員牛曉怡，授權華爾街見聞發佈

春節前後已經有一系列的宏觀事件，2015年兩會正在召開，2015年政府工作報告剛剛匯報完成。而在兩會前的2月28日，央行進行了二次降息，二次降息之前的2月5日，才進行了一次超出預期的全面降准。同時，人民幣匯率的貶值區間接近經驗值3%的下軌。我們從價格指數上看，經濟持續向緊縮滑去，而從PMI及出口數據上看，則有改善跡象。總體上，有些冷暖莫辨。

在本篇，我們把長期變量和中期變量進行了剝離，然後從中國宏觀經濟系統運行模式出發，從中期危機中剝離出宏觀經濟管理政策這個強大的因子。這樣我們可以看到中國經濟正「逼近最壞，靠近光明」。我們建議保持「先不樂觀，再不悲觀」的心態。

中國從2013年開始的中型經濟危機

截止目前，宏觀經濟管理部門中只有中央銀行勉強算是有對沖性作為。這說明，目前經濟持續加速下行的態勢是不正常的。從經濟週期來看，2014年房地產大周期拐點的到來和資本支出的加速下行，導致預期中的庫存擴張期被強行折斷。企業進入持續的預期惡化和持續的去庫存階段。這當然也是基礎工業品價格持續下跌甚至崩盤的原因之一。

我們從下圖中可以領略真正的「三期疊加」：消費、儲蓄、投資同時下行，導致的房地產週期、資本支出週期及庫存週期手拉手往下掉，這種場景實際上比2008年還要困難一些。

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從我們的微觀調查看，製造業發達區域的房價已普遍從高點快速下跌10%以上。而經濟執行系統（地方政府）幾乎已陷入偏癱狀態，不作為，「官不聊生」到了極為嚴重的地步。幾乎可以確認，「政府公司」的停擺，很大程度上放大了中國的經濟週期下行的福利損失。「政府公司」同時凍結投資和消費，也就是大幅削減了經濟系統的乘數和加速數，二者相疊加的傷害是巨大的。

如果從微觀經濟來看，而不是宏觀數據（毫無疑問宏觀數據有問題），那麼，我們傾向於認為：從2013年的「6月錢荒」開始，中國已經進入了一次中型經濟危機。2014年下半年的石油危機，也是全球經濟復甦失衡疊加中國中型經濟危機演化的一個結果。

從目前來看，這場中型危機並沒有結束，目前上游開始出現邊際企穩的信號，但主要是成本推動庫存試探性修正，產業鏈傳導機制仍未理順，反應的是對長期變量的矯正（由此推動對資源股的階段性重估，見下文）。而從有效的經濟週期來講，產出見底，恐應當在秋後。我們正進入一場中型經濟危機的晚期，當然也是高潮期。

按照經濟危機的一般演化規律，我們已經依次經歷了：商品熊市（2011年初開始）——股票熊市（2013年6月開始）——匯率危機（2014年2月開始）——債券上半場（2013年12月到2014年11月），從而正在進入衰退的後期，也就是債市的下半場時間，人民幣調整的後期及股市的前期復甦。後期，也是恐慌情緒最為濃厚的時間。

但有所不同的是，有兩個長期變量的強勢介入，正在一定程度上改變大類資產的一般運行結構。

第一，股票市場在本次經濟危機期間提前經濟復甦進入了廣義牛市（2014年7月開始），似乎顯得難以理解和格格不入。但我們認為這很好理解，我們在改革背景下用XPO框架解釋了藍籌的暴漲（我們把習近平主導下的資產共有化改革用金融模型闡釋為習近平看跌期權XPO，參加北上深年會的朋友聽過我們的局部解釋）。股市在改革作用下的強勢介入，改變了中國股市的運行節奏。

要提醒的是，無論是從邏輯上講，還是用我們構造的A股絕對景氣指數來考察，我們都正逐漸靠近一場狹義上的熊市。用邏輯來考察，就是改革低於預期，疊加經濟危機後期的效應。

第二，美聯儲在條件不完全具備基礎上，強行進入加息週期。這實際上，讓工業大宗商品的價格提前且過度的反應了長波週期衰退的信息，而這又集中反映在了2014年年末到2015年年初的原油崩盤及金屬暴跌之中。這種向下作用力，與習近平改革（XPO）對中國股市作用機制是類似的，一個向下，一個向上，方向上是對稱的。

於是，在大類資產市場，產生了如下這樣一個包含了深刻而又簡明邏輯的結構。中國XPO及美聯儲啟動加息機制幾乎同步推進，中國股市與大宗商品關係發生深刻變化，從有時差的週期同步到2014年年中開始高度對稱。

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因此，工業大宗商品前期的暴跌和中國股市前期的暴漲，同時包含了中國改革速度和美國經濟獨立復甦的過高估計，與中國股市向下修正即狹義熊市的靠近，相類似，商品市場必須有一個向上修正的要求，這就是工業商品的狹義牛市，即中期反彈的靠近。

它同時有力的說明了：A)，XPO是中國對沖美國貨幣政策正常化的核心工具；B)，中國的改革也是有深廣全球意義的改革，中國與美國的G2結構在事實上不斷演進。

這個框架與我們春節前的2015年大類資產簡評報告《矯正美元單極化》的邏輯是相吻合的。我們最終見到了我們所說的「美元春季攻勢」，並正在衝擊我們100的目標價位。美元的上漲正進入「自我實現」的時間段，中國經濟的尾部風險亦將為其提供推力。

我們需要再精確一下「靠近」這個詞。我們目前認為，A股仍在沖頂進程之中，但改革和週期反抽的力量至少在上半年的支撐都有限，金融與資源股共振可能是這一次沖頂的條件，即便衝破3400點上行空間也有限。整個上半年仍是以新興產業及中小盤為主旋律。而工業大宗仍有一次有原油主導下的探底，才能順利展開中期反彈。目前的反彈更主要的是預期矯正，即機會成本與沉沒成本之間的再配置。

從「對抗式改革」向「對沖式改革」

關於國內，本篇只能做點到即止的說明。

我們認為中國經濟正處於微觀三角瀕臨崩潰的臨界點。經濟系統分裂的風險正倒逼執政集團從「對抗式改革」向「對沖式改革」轉變。這將為中國經濟重見天日去掉第一層「遮蔽」。

微觀三角：

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新三角債正形成自緊縮循環，我們從微觀上已經觀察到一些商業銀行開始考慮從地方平台中抽貸。毫無疑問，這是非常危險的信號。

而這一微觀三角的根源，來自於另一個三角。 

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上圖，即所謂「中國模式」的核心模型，我們概括為公共租金的貨幣化。

隨著週期的演化，最終形成了今日中國特色的經濟危機，即以公共部門資產負債表提前老化為特徵的危機。為瞭解決這個危機，當局在不同的利益驅動下，針對三個要件實施了全面的對抗式改革。央行對獨立性的追求、財政部對地方資產負債表的管控及最高決策者對舊式「混改」的否決，從三個方向撕扯這一模型，最終演化為微觀三角債的自緊縮，經濟系統反饋機制的紊亂和失效——地方投資平台及商業銀行這兩個發動機的熄火——中國工業資本積累的進程有中斷之虞，這就危及了改革的合法性。

2015年政府工作報告進一步的證實了我們的判斷，我們的經濟系統的自緊縮進程正進入最痛苦階段，並引起了當局的警覺。這個螺旋式的自緊縮，是經濟週期與偏激的宏觀干預相疊加的結果。我們可以從特定歷史條件下去理解改革的困境，不過，越激進的改革可能對中國經濟制度的誤解越深，我們更要關注這種失誤的演化方向。

從政府工作報告「穩預期」並加大公共產品（鐵路、農田水利等）投資，財政部批覆3萬億地方債置換額度看，嚴苛的宏觀管控正在逐漸鬆口，騎虎難下的中央政府開始讓步。

這首先會修復市場預期，但修復經濟系統的預期，尤其是地方平台及商業銀行的預期，恐怕還要時間。以3萬億地方債置換為例，它實際上只提供了一個解決框架，尚需要設計超過2萬億的救助方案，需要央行的無私配合，而對執行「中性貨幣政策」的央行來說，恐怕沒這麼容易將就，央行可能寧願動用常規工具如進一步降准。

因此，這只是邁出矯枉過正的第一步，需要抱以務實的態度。尤其考慮到其他兩個因素，A），反腐敗進入最深的水域；B），經濟的週期下行還沒有企穩，儘管出現了PMI指數的反抽及1-2月出口15%的增速，它們主要說明的是大宗商品超跌補庫的邏輯及美元集團以外經濟體的初步回暖，可能其中還兼有資本外流的成分（導致出口數據及訂單造假）。

可以這樣理解，當下中央宏觀管理政策的邊際放鬆仍是量的，不是質的，有助於改善經濟增長的波動率，尚不能引導新的週期。無論如何，我們是要歡迎的，並更期待年中或下半年圍繞地方債的解決方案。

關於海外，我們需要密切關注烏克蘭危機第三度惡化的風險，及由此影響的原油價格的波動。

中國經濟系統運行及其對沖改革方向，及全球宏觀及大宗商品，都需要我們單獨撰文來予以陳述，尤其是前者。

知白守黑，等待黎明。

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歐洲正式進入QE時代 歐元區央行承受虧損風險購債

http://wallstreetcn.com/node/215017

歐洲昨日正式步入量化寬鬆（QE）時代。歐元區央行開始購買負收益率債券，表明它們將繼續推進總規模1.1萬億歐元的QE，哪怕冒著遭受損失的風險。

它們開始實施歐洲央行決定的QE項目後，歐元區政府債券價格大漲。歐洲央行上月決定追隨美聯儲和英國央行的步伐，啟動全面QE。

華爾街見聞網站週一介紹過，歐洲央行於北京時間18:08確認，已和歐元區各央行開始購買國債。德、法、意、西等國家的國債收益率有所下跌。歐元跌至逾11年低位，而歐元區Stoxx 600指數上漲至2007年來新高。

歐洲央行上週表示，根據該計劃進行的債券購買活動將從3月9日開始，每個月的購買規模為600億歐元。歐洲央行將以負收益率購買債券，只要收益率在購買時不低於該行的存款利率（-0.2%）即可。

因此，包括德國國債在內，歐元區央行們昨日在多個市場上以負收益率購入政府債券。這意味著如果它們持有這些債券到期的話，它們可能會出現虧損。符合歐洲央行QE資產購買標準的法國、荷蘭、芬蘭、比利時、奧地利和斯洛伐克國債同樣以負收益率交易。

英國《金融時報》指出，出現投資者願以負收益率購買國債的現象反映出市場擔心歐元區可能面臨著日本式的「失去的十年」。

本週一，十年期德國國債收益率下跌8個基點至0.31%，進一步擴大與美國同期國債息差至歷史新高。上週五美國公佈了強勁的就業數據，觸發投資者關於美聯儲將在今年年中開始加息的預期。

深受歐債危機打擊的西班牙和意大利國債小幅上漲，同期限國債收益率分別下行1和3個基點。

由於投資者持續擔憂在極左翼政府領導下的希臘的償債能力，不在QE購債標的之列的希臘國債收益率反而上升至9.82%。

購買歐元區安全級別更高債券所付出的高代價，加之市場預期銀行、保險、養老金等國債持有人不願意將債券出售給歐元區央行，歐洲央行能否從現在到2016年9月每月購買到600億歐元的公私部門債券也令人懷疑。

巴克萊銀行主權債部門主管Lee Cumbes告訴英國《金融時報》：

主要問題在於，歐洲央行在哪裡可以買到它需要的債券量。

對於為什麼沒人肯賣國債給歐洲央行，華爾街見聞曾有詳細的介紹：

法國國家人壽保險（CNP Assurances）副CEO Antoine Lissowski表示：

我們更願意繼續持有它們，歐洲央行的貨幣政策…現在正達到了極限。

銀行通常持有短期債券，它們以政府債券作為流動性的緩衝工具。售出債券意味著它們需要買入其它資產，而這些資產與政府債券不同，監管者要求它們留存部分現金以表謹慎。或者，它們可以把出售債券所得資金存入歐洲央行，但所得利息卻是不具吸引力的-0.2%。

保險公司和養老金基金通常持有長期債券。將所持債券賣給歐洲央行可以為它們創造巨大的利潤。但這些錢同樣面臨著再投資於其它債券的風險，這些債券的收益率遠低於它們承諾給客戶的回報率。因此，也是「no-no」。

...

比利時保險公司富通(Ageas)的CEO Bart de Smet說，「如果我們出售債券，我們將創造巨大的資本利得，但接著我們將不得不把那些錢再投資於收益率為0.5%的資產，而我們的資金成本卻是3.50%－3.75%。」

荷蘭國際集團(Internationale Nederlanden Group,ING)和荷蘭合作銀行（Rabobank），西班牙洲際銀行（Bankinter）和西班牙班基亞銀行(Bankia)，以及法國巴黎銀行均表示，當歐洲央行「來敲門」時，它們可能不會把債券賣給它。

法巴銀行副CEO Philippe Bordenave表示：

我們現在持有的國債量與貨幣政策無關，而是與監管政策有關。 

...

蘇格蘭皇家銀行（RBS）策略師們認為，有40%的可能，歐洲央行的購債項目(QE)今年會幫助將10年期德國國債收益率推至負值。

並不打算出售債券的安本資管（Aberdeen Asset Management）基金經理Patrick O'Donnell表示：

現在債券不足以滿足全球的需求，因此將很難見到大量的賣家。 

風險在於，如果歐洲央行真的要以每月600億歐元的步伐購買債券，其對價格的影響可能會相當大。

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騰訊阿里率先“刷臉”：中國經濟將進入刷臉消費時代！

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1639

騰訊阿里率先“刷臉”：中國經濟將進入刷臉消費時代！


導語：密碼，指紋，NFC...？在你知道了“刷臉支付”的計劃後你會覺得那些東西都過時了。實際上國內首家互聯網銀行，也是采用刷臉技術實現遠程開戶。


騰訊的微眾銀行是首家基於互聯網而運營的民營銀行，與傳統銀行最大區別在於，微眾銀行將不設置物理網點、沒有實體營業櫃臺。微眾銀行通過攝像頭對準臉部，運用人臉識別技術，進行“刷臉”認證，之後還將與公安部身份數據進行匹配，基於大數據分析，對貸款人的信用進行評定，來確定貸款額度。



當地時間2015年3月15日，全球矚目的德國漢諾威消費電子、信息及通信博覽會（CeBIT）在德國開幕。馬雲作為本屆CeBIT唯一企業家代表做主旨演講。


馬雲在開幕式上，向德國總理默克爾與中國國務院副總理馬凱演示了螞蟻金服的Smile to Pay掃臉技術，並刷自己的臉為嘉賓從淘寶網上購買了一枚20歐元的1948年漢諾威紀念郵票。


3月16日早上七點半時許,剛剛結束德國CeBIT大會馬雲發了一條微博：未來三十年，因為數據經濟，人類社會將會真正進入巨大的變革時代……當然還發布了支付寶的人臉識別支付技術。 好吧，這個微博發出了很強烈的時代信號——“刷我臉”要取代“刷我卡”！


15日深夜，支付寶官微披露了更多的細節：除此之外支付寶還在研發掌紋、鍵盤、筆跡等其他支付識別。“未來的支付寶，你將可以用全身的任意部位來進行識別支付”。圖為15日馬雲CeBIT做演講。


這項嶄新的支付認證技術由螞蟻金服與Face++合作研發，在購物後的支付認證階段通過掃臉取代傳統密碼。


16日早8時許，李開複也轉發了馬雲的微博說道：（這）是基於創新工場投資的Face++ 技術。恭喜Face++! （上圖為15日馬雲CeBIT做演講。）


Face++是Megvii（曠視科技）的一個人臉識別技術平臺。根據阿里雲大megvii創始人印奇報告及雪球用戶王光兵與公司研發銷售人員交流獲得的信息。


當地時間2015年3月15日，全球矚目的德國漢諾威消費電子、信息及通信博覽會（CeBIT）在德國開幕。（左至右）中國國務院副總理馬凱，德國總理默克爾，阿里巴巴創始人馬雲。


當地時間2015年3月15日，全球矚目的德國漢諾威消費電子、信息及通信博覽會（CeBIT）在德國開幕。圖為中國國務院副總理馬凱與德國總理默克爾。（作品來源:東方IC）


馬雲為全球唯一受邀演講企業家代表 “中國創造”引領關註

北京時間3月16日中午消息，漢諾威IT博覽會(CeBIT)在德國開幕，阿里巴巴創始人馬雲作為唯一受邀的企業家代表，在開幕式上作了主旨演講，並現場為中國副總理馬凱和德國總理默克爾演示了支付寶新技術“刷臉支付”，刷自己的臉“淘”禮物。

馬雲之所以能夠當選業界主旨發言嘉賓，與中國科技力量崛起和阿里在電子商務領域的成功有密切關系。漢諾威展覽公司董事局成員Oliver Frese表示：“中國作為夥伴國家，帶來了CeBIT歷史上最大最強的展示團隊，而馬雲先生的出席將成為CeBIT 2015成功舉辦的良好開端。”


首秀刷臉支付，給嘉賓買禮物

在發表演講後，馬雲還為德國總理默克爾與中國副總理馬凱演示了螞蟻金服的SmiletoPay掃臉技術，並當場刷自己的臉給嘉賓買禮物！

馬雲選擇的禮物是淘寶網上一枚1948年的漢諾威紀念郵票。他用手機登陸淘寶，首先選擇產品；第二步進入支付系統，確認支付後出現掃臉的頁面；然後掃臉(拍照後)後臺認證；接著顯示支付成功。整個過程都在大屏幕上顯示。“外星人”馬雲刷臉支付，瞬間成為開幕式亮點。不少觀眾在社交媒體上激動地討論這一刻，有網友說“刷臉的時代真的到了”！（新浪科技）

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億勝生物科技（1061）點評：業績超預期，產品進入爆發期

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1714

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-24 11:21 編輯

億勝生物科技（1061）點評：業績超預期，產品進入爆發期
作者：興證香港

投資要點

2014年公司業績概況：公司全年營業收入518.3百萬港元，同比增加49.2%，銷售收益增長是由於旗艦產品貝複舒、貝複濟系列及輝瑞眼科產品帶動；歸屬母公司凈利潤7527萬港幣，同比去年增長37.10%，扣除期權影響，凈利潤同比大幅增長51.8%,超出市場預期。公司業績增長穩健，綜合來看眼科藥按年增長51%，外科藥增長65%，各項業務發展良好。

眼科藥穩健增長，代理輝瑞產品空間廣闊：從2014年開始，公司圍繞眼科領域逐步豐富產品群，與輝瑞合作的產品適利達、適利加市場是治療高眼壓的一線用藥，是對公司現有產品線進行很好的補充，眼科藥按年增長51%，其中貝複舒系列增長13%達到2.6億港幣，輝瑞產品實現銷售收入6500萬港幣。公司圍繞眼科產品線不斷豐富自己的產品，眼科地位日益穩固，公司代理輝瑞產品後，在2014年將這兩個產品的醫院覆蓋量提升了100多家，2015年將繼續新開發100家醫院渠道。我們預計公司代理輝瑞產品將繼續保持100%以上高速增長。

外科業務進入爆發增長期：2014年外科產品收入達到1.93億港幣，同比增長65%，進入爆發增長期。這說明公司營銷改革策略初見成效，外科事業部的發展也非常成功。外科產品的醫院覆蓋數量在2013年是500家，2014年達到1300多家，覆蓋面提升比較大。外科產品中，貝複新凝膠去年獲得了117%的增速，銷售額約1.3億港幣。目前貝複新僅覆蓋了600家醫院，未來隨著進一步的渠道滲透，貝複新還將保持高速增長。我們預計公司2015年外科產品的收入增長將延續2014年的勢頭。

產品市場空間廣闊，銷售網絡向下滲透：公司產品市場空間非常廣闊，遠未到天花板。以眼科為例，目前我國眼科病患每年有8000萬的門診量，其中50%均可以用到修複類產品。另外，我國每年有超過200萬臺的近視眼、白內障等眼科手術，隨著對醫生和患者的不斷培育，我們預計手術市場每年有超過1600萬支的市場空間。公司圍繞眼科和外科的產品銷售網絡也在不斷的擴大和細化，未來逐步向二級以下醫院滲透，銷售人員也以每年150人左右的速度不斷增加。

催化劑：貝複新進入國家醫保；一次性滴眼液項目投產。

估值：不考慮期權費用的影響，公司目前股價對應2014年23倍PE，對應2015年預測市盈率16倍左右。公司正處於高速增長期，我們維持之前的買入評級。

會議要點:

1.眼科眼科（貝複舒系列）的速度稍微有點下降（13%同比增長），眼科的銷售團隊有沒有受到影響？
貝複舒增速有所下降，受到一定的外科影響，與輝瑞的合作也稍微有點影響，但隨著兩個領域的穩定，公司預期貝複舒的增速會有所回升，預期能保持15-20%左右的增長。未來的戰略還是要細分眼科市場，眼科的增長未來需要更加細化，隊伍的調整已經差不多了，輝瑞的產品也新開發出了100多家醫院，15年可以把核心產品做出來，人員調整到位，也有獎罰措施。眼科市場也在不斷擴大，基層醫院的開發。幹眼癥適應癥市場是非常大的，目前已經有三分之一的產品用在這個市場。中國現在有1000-1300萬青光眼病人，就診率不超過10%。公司希望通過代理銷售青光眼篩查儀提高就診率。輝瑞的兩個產品做到2-3個億的年銷售額是非常容易的。眼科手術後有神經損傷，建議用藥10支，有2000萬支的市場空間。

2.貝複濟預期後續在醫院可以擴展的空間還有多大？
外科包括了幾大方向：燒傷、潰瘍、皮膚科、美容等領域。皮膚科的門診量已經接近於眼科8000萬的水平。而且價格也有優勢，平均水平在80元左右，高於眼科的水平，增長能保持很長一段時間。希望做到創傷領域都能用到貝複濟，目前只覆蓋了1300家，貝複新覆蓋600家，未來拓展到3000家。銷量是沒有問題的。

3.單劑量滴眼液產品的進展情況？
15年會不會有一次性產品推出市場按計劃不斷推進，最快預計16年底可以拿到國家批準。

4.公司毛利率情況公司毛利率情況？
自有產品的毛利率最早在90%，搬完新廠後降至87%左右，自有產品的毛利率隨著產能的不斷釋放而會逐步上升的。因為成本很低，主要是人工和包裝材料，輝瑞產品的毛利率比較穩定。

5.公司技術平臺上的納米抗體發展如何？
目前在尋求適合公司表達系統的抗體，公司現在有駱駝抗體的研發方向。鯊魚和駱駝有種抗體導致不會有腫瘤，是單鏈的，去年底公司在申請全球專利，可以用於眼底的腫瘤。

6.競爭產品的情況競爭產品的情況？
雙鷺的產品和公司會形成一定的競爭關系，但進入中國市場需要招標和開發醫院，短期三年內不會對公司形成競爭。公司有第三代產品儲備，推出後價格也能提升30-50%。

7.海外拓展代理時間表海外拓展代理時間表？
目前有很多企業在洽談，未來會不斷有產品引進，但比較難有具體時間表。歐盟的GMP認證啟動了單劑量滴眼液的認證，目前開始做審計，品種進市場可能需要一到兩年的時間。公司計劃把貝複舒產品拿到FDA註冊，還在討論，會在今年啟動。

8. 保健食品的推廣情況？
保健品公司沒有OTC的網絡，有3100家醫院網絡，有很大的醫生團隊，未來計劃走專業的推廣模式。未來先對醫生做工作，提升品牌的知名度，再轉到OTC或者電商，未來產品群出來後會更加好的推廣。


（註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）

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廣發證券IPO：備足彈藥進入券商新江湖

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1773

廣發證券IPO：備足彈藥進入券商新江湖
來源：港股那點事

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格隆匯IPO評級：★★★★
行業：★★★★
公司：★★★★
估值：★★★
熱度：★★★★
（格隆匯評級說明：一星最低，五星最高）
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招股信息：
招股價：15.65-18.85港幣
融資規模：231.59-278.95億
招股時間：3月25日-3月27日
預測PE：19-22.9
預測PB：1.42-1.68
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A股行情的火爆，賺足了人的眼球，各大券商也都賺得盆滿缽滿，而政府對於資本市場的改革似乎仍在加深，各項創新業務層出不窮，也在為券商發展助力。在此背景下，廣發證券香港IPO格外引人關註，據報告，廣發證券IPO第一日的認購頗為火爆，那麽，接下來，就給大家分享一下我們對廣發證券的一些看法。此文僅供大家參考，不作為投資建議。

一、廣發證券基本面信息一覽

1、股東背景和行業地位

作為一家IPO公司，投資者肯定關心它“爹”是不是個硬朗的後臺。從股東背景來看，廣發證券似乎沒有一個強勢的“爹”，即使上升到“爺爺”輩，也才是遼寧國資委級別，這和中信、招商、中金這些大央企背景的券商想比，其實略顯寒磣。但在這里，需要大聲的說一句，如今的中國資本市場，券商是否有個好爹已經並非是至關重要的因素，廣發沒個匯金級別的大股東，但同樣常年位居前五券商之列。且在各種創新業務層出不窮的情況下，“拼爹”也並不如過去那麽好使，高度市場化的行業需要修煉的仍是“內功”。


根據中國證券業協會的數據，廣發在2012-2014年之間，各項指標穩居前五。也說明廣發在國內券商界地位一直非常穩固。


2、廣發的業務

首先看看營收和凈利潤情況，2012年和2013年的營收增長率在17%左右，但這兩年是熊市，因此公司的收入增長更多的是來自於證券承銷、創新業務等。而到了2014年，二級市場的火爆，給占據半壁江山的經紀業務帶來巨大推動力。一句話，熊市可以靠承銷、創新業務；牛市就可以多點開花。這就是券商這幾年穩賺不賠的關鍵原因。


再來具體看看廣發證券的業務情況

總體來看，廣發近4年，各方面業務，除了期貨之外，其他業務基本都有較為可觀的增長。尤其是在2014年，占據營業收入半壁江山的證券經紀業務強勢增長；而證券承銷業務在過去幾年債券牛市的推動下，也有長足進步；保薦業務規模一般較小，財務顧問、資產管理都有較大幅度增長。

兩融業務表現強勢


二、巨額融資所為何求？

患有資金饑渴癥的券商並不僅僅只有廣發一家，目前還有興業、太平洋、銀河和海通都有融資計劃，且規模都不小。那麽資金饑渴癥的緣由何來？宏觀層面上看是近兩年推出的資本市場上的改革創新為券商的各個板塊的業務去除了枷鎖，證監會在各項創新業務規模方面，有凈資本的要求，這也使得券商在做大相關業務時，必須提高凈資本。

此外，兩融業務、股票約定購回業務、質押融資等資本中介業務這兩年爆發式的增長增加了券商對於資金的需求；自營的期限套利、並購、直投等業務也都在快速增長，這些業務的穩定盈利也刺激了券商大規模增加投入的意願。


三、IPO關註點在哪里

1、估值是否有優勢

根據廣發2014年年報，歸屬於母公司的凈利潤達到都50.22億元，廣發在A股東總股本為59.19億股，加上此次發行的17.01億股（發行上限），總股本將達到76.20億元，根據港股發行價15.65-18.85港元的發行價區間，預測PE將在19-22.9之間。而同在香港上市的內地券商龍頭海通證券（6837.HK）、中信證券（6030.HK）、中國銀河（6881.HK）的PE（2014年利潤計算）分別為25.3、20.3、20.4.相比之下，廣發IPO的價格並無太大優勢。

2、業績增長確定性高

內地券商業務同質化程度高，廣發業績的變化仍然依賴於整個市場的情況。

經紀業務仍然是券商業務收入的中流砥柱。截至3月26日，滬深兩市在2015年的53個交易日里交易額達到37.07萬億元，日均交易額達到6994億元，3月份的18個交易日里已經達到16.81萬億元。而2014年的日均交易額踩3011億元，即使是在去年行情最瘋狂的11月和12月里，日均交易額也才6245億元。可以斷言，只要接下來市場不迅速進入熊市，那麽交易量即使會有所下降，但全年保持高速增長，仍然可以期待。

在傳統的資管、自營、債券承銷等方面都存在較多利好。資管方面，ABS預計今年將開始放量，而二級市場的火爆將會顯著帶動集合理財手續費的增長；而自營方面，近年來券商已經在利用杠桿進行期現套利方面取得長足進步，從各個券商內部消息來看，券商加大對於這一業務的投入已經比較確定；在證券承銷部分，雖然中央政府對於地方政府發債進行了諸多約束，但大規模的地方債置換仍將給券商帶來較大利好。

在創新業務方面，也存在較多利好。廣發證券2014年回購業務收入達到4億元，同比增幅達到143.98%，雖然絕對量不大，但市場前景較大。傳統銀行對於股權質押業務的風險控制能力不足，因此，在這一塊融資需求方面，券商的競爭對手基本只有少部分股份制銀行。此外，在直投、並購、財務顧問方面業務都呈現出較好的增長趨勢；此外，雖然註冊制對於券商利潤的貢獻或許要等到2016年才能兌現。但2015年IPO數量的上升，已成事實，一直不溫不火的IPO業務也將會獲得一定的增幅。

總結：廣發證券IPO，在估值方面，相對優勢並不明顯，但行業前景較好，公司戰略合理。未來幾年，將是券商的黃金增長期，廣發作為行業第一梯隊，無疑將會大為受益。

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投資進入快車道 複星今年看上了什麽

來源: http://www.yicai.com/news/2015/03/4590854.html

投資進入快車道 複星今年看上了什麽

一財網 陳姍姍 2015-03-26 17:36:00

剛剛過去的2014年，複星的投資頻率已經提速，共投資了15個項目，規模超過50億美元，郭廣昌透露，今年的投資力度還會加大，而如何在這麽多產業之間進行融合，形成創新閉環，則是他更關註的。

“毫無疑問,複星已經進入了發展的快車道。”

3月26日，複星國際(00656.HK)發布了創新高的2014年度業績報告，複星集團董事長郭廣昌，也第一次選擇給股東寫信的方式，披露複星的投資理念和未來的發展方向。

剛剛過去的2014年，複星共投資了15個項目，規模超過50億美元，郭廣昌對記者透露，今年的投資力度還會加大，而如何在這麽多產業之間進行融合，形成創新閉環，則是他更關註的。

機會：健康和快樂時尚

在投資領域，複星一直在業界的口碑可圈可點，郭廣昌說，作為投資集團，複星一直在思考三件事：一是如何在融資端不斷優化創新，持續獲得穩定、長期和低成本資金;二是如何在投資端繼續加強，在堅持價值投資的基礎上通過發掘全球市場中各類資產的錯配機遇，不斷提升資產收益率;三是平衡好風險與成長，以長期穩健持續成長為唯一目標。

“錯配”這個詞，經常被郭廣昌和複星集團CEO梁信軍掛在嘴上，26日，梁信軍對複星如何選擇“錯配”機會也做了總結：一是中國消費市場的高增長和海外資產的低估值的“錯配”機會;二是海外低成本資金與國內高收益市場的“錯配”機會。而這也就是複星過去幾年一直強調的“以保險為核心，植根中國進行全球產業整合”的投資理念。

“如果要說出過去一年中讓我最興奮的投資，我想除了保險以外，一定是私有化和睦家、全資收購葡萄牙Luz Saúde醫療集團、控股投資創立Studio 8以及剛剛完成的地中海俱樂部私有化和對Thomas Cook的投資。”郭廣昌告訴記者，而這些企業都可以總結到健康和快樂時尚產業的生態圈中，也是未來複星聚焦的重點領域。

根據業績報告，到2014年末，複星健康和快樂時尚業務的營業收入已達到人民幣119.4億元，同比增長20.3%，占集團總收入的19.3%;歸屬於母公司股東的利潤人民幣17.02億元，同比上升53.6%，本集團凈利潤的24.8%;業務凈資產已達到人民幣267.47億元，同比增長19.5%，占集團凈資產的35.3%。

“今年起，我們會更多地聚焦在全人類共同喜歡的、長期甚至永續存在的健康和快樂時尚這兩大需求，並積極進行生態圈的深度布局和全球產業整合。”郭廣昌說，與此同時，未來數年中複星還會更多的投資保險機構、擴大保險資產，以獲得低成本的融資途徑。

熱點：大宗商品和互聯網

除了保險、健康和快樂時尚產業，在接受記者采訪時，郭廣昌還特別提到了最近幾年已很少提及的大宗商品。“目前大宗商品已經處於冰河期，現在投資雖然不能說最低，但是安全的， 2015年，我們應該會在大宗商品領域有所斬獲。”

而對於市場上最熱的互聯網，梁信軍透露，雖然目前來說，純互聯網公司的估值已經不算低，但複星去年還是在這一領域的投資超過5億美元，投資的標的包括大眾點評，掛號網等。

不過，郭廣昌指出，與直接投資純互聯網企業相比，複星更加關註有潛力向互聯網轉型的傳統企業，這樣的企業中需要具有擁有互聯網思維的管理團隊，又有規模性的用戶數量，投資成本又相對較低。比如最近複星投資的英國老牌旅遊公司Thomas Cook，就是一家利用互聯網模式轉型最為成功的傳統旅遊企業。

其實，在複星集團內部，用互聯網思維進行的改造也在進行之中。從2014年開始，郭廣昌就在思考如何打通旗下的多個產業，實現在複星資源內的互聯互通，把客戶、員工的管理，以及複星未來的整個管理架構，根植於移動互聯網上。比如研究怎麽把養老跟地產、保險打通，怎麽把旅遊、健康、地產的客戶進行共享。

挑戰：投後管理和融通

而要做到上述並不是一件容易的事。

據記者了解，由於投資團隊和項目越來越多，目前複星旗下的業務板塊也紛繁複雜。比如醫養結合領域，就有星堡，星健，健康控股等多個板塊，這些項目團隊有時候甚至還會看上同一個項目，而為了更好的做好養老產業，地產團隊也會自己去招聘些醫療方面的人才，並不一定是與複星旗下現有的醫藥團隊合作。

對此，梁信軍告訴記者，如果多個團隊看上同一個項目，會有高層來進行協調，而對於不同團隊的“跨界”競爭可能帶來的資源浪費，梁信軍卻不認為完全是壞事。“要給每個團隊一定的創業‘灰度’，從保證活力角度來看有必要。”

複星一位內部人士對記者透露，在複星內部，對每個項目的業績指標考核都很嚴格，如果投後項目的實際收益與投決會時的預期下降15%以上，就會被列入紅燈項目會被重點關註，有的則可能會被放棄，因此，業績考核之下，要麽就在產業之間主動尋求協同共享，要麽就依靠自身力量形成閉環。

值得註意的是，在此次業績發布期間，複星首次啟動了規模性的激勵計劃，對67個複星的經理人授予了股票，郭廣昌透露，未來公司將更多通過合夥人的方式，將核心員工與複星集團長遠發展更緊密結合。

編輯：彭海斌
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讀書劄記150327香港經濟史 (二) 進入封建社會

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讀書劄記150327
香港經濟史 (二) 進入封建社會
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由原始社會步向封建社會的漫長時段，香港的經濟文化遠遠落後於中原地區。 但是到了封建社會後期，與中原地區的濱海鄉村型經濟相比，香港並不遜色。這種快速增長的勢頭是由於：第一，原有基數很低；第二，遠離中原戰火；第三，絡繹不絕的移民帶來新的科技和文化。***

中土人士為逃避戰亂和異族統治而來到香港新界地區，後來子孫繁衍，形成宗族，其中有譜牒可考的共四十多家。 除 鄧、彭、侯、廖、文「新界五大族 」，與及 溫、朱、袁、黎、徐族之外，還有屯門陶族、西貢林族、九龍東頭村吳族等等。
一些大宗族人口多，擁有的土地自然也多，往往掌握著本鄉的經濟命脈，具有很大影響力。這就形成了香港的「封建制度」，其內容包括：a. 以土地私有制和土地租佃制為基礎，以宗族為單位；b.長幼有序，尊卑有別，確立田主士紳的權威；和c.各鄉事務由士紳(耆老、族長、保甲長等) 主理。***

〈新界大氏族〉
隋唐以後，香港發展成水路交通樞紐，貿易和產業興旺吸引了不少中土的鹽工和商人到來定居。 宋元兩朝北方遊牧民族長期南侵，但香港地區委實偏遠，安定得多， 這使得人口南移的規模擴大。現在香港的「圍頭人」、「客家人」不少是宋元兩朝遷來的。著名的新界五大族及其他許多大族的族譜對此都有明確記載。***

在封建時代，新界錦田 鄧族是享譽最隆的氏族。其曾祖 鄧漢黻北宋時任 承務郎，遊歷廣東，對其地風土人情十分欣賞，遂於太祖開寶六年(公元973年)舉家遷居 時屬寶安縣的岑田(今新界錦田)。後人 鄧符協在宋神宗熙寧二年(公元1069年)中進士，授廣東陽春縣令， 任滿後回鄉從事農業開發。以他的知識、聲名和財富，很快就成為當地士紳之首。 萬歷十五年(公元1587年)寶安縣大旱，知縣下鄉籌賑，各處捐助的糧食，少者三數石，多者也不過二三十石。鄧氏後裔 鄧元勛卻捐助二千石，以是備受褒獎。 知縣見岑田一帶土地膏腴，雖受災仍”田疇如錦”，遂改名為「錦田」。

新田文族的先人 文天瑞是宋末名臣 文天祥的堂弟，文天祥就義後，他南逃到深圳。後裔 文孟常遷居新界，成為新田文族的開基祖。河上鄉侯族的先人侯五郎也是宋朝進士，北宋末年遷入上水，後裔 侯仲猷遷到河上鄉。 羅屋村的羅子行曾被委任為甲長，可見清代曾在香港地區實行保甲制，從而把士紳處理鄉務合法化。
由於這些宗族中的耆老士紳擁有聲望和財力，又有同宗關係作為紐帶，由他們主持鄉事成為封建時代的通例，歷代皇朝的郡縣官員均給予承認和支持。****

〈封建時期五大產業〉
A農業:
農業是香港最古老的產業，早在新石器時代晚期已經出現。當其時由於氣候炎熱，動植物食源豐富；加以植被茂密，開墾困難，農業發展比較緩慢。入秦以後，大批中土人士到來定居，帶來了先進的耕作技術和農具，香港才脫離了刀耕、火種、遊耕等粗放型耕作方式。 宋元兩代，中原家族在新界開基立業，農業才進入飛躍發展時期。到了明清兩代，新界的可耕地已經被開墾完，一些大族開始向港島、大嶼山等島嶼發展。

香港居民所種作物歷來以稻穀、番薯為主，也有蔬菜和果樹，山麓則主要種植茶樹。杯渡山的 “蒙山茶’、鳳凰山的 “鳳凰茶”、擔竿山的 “擔竿茶”和竹仔林的 “清明茶”在嶺南頗有名氣。由於耕地偏少，農產品以自身消費和附近地區銷售為主，除名茶外，其他產品很少遠銷。

B航運業和漁業:
新石器時代晚期古越族造船出海，在中國航運史上寫下了最早的一筆。到了漢代，廣州已成為世界著名的港市，而屯門則是廣州的外港。宋代以後，九龍成為水路交通樞紐，加上香港及附近地區有大規模的官辦鹽場和許多小鹽場，大量食鹽需要運出，官吏、鹽工、駐軍和鄉人所需的消費品也要運入，於是帶動了航運業長期興旺。

根據考古資料，妹灣仔和竹篙灣在宋元明三代已是小型港口，出土的陶瓷片顯示有大量中外商船在此停泊。這兩處的海灣面積很小，按道理停泊的船只不多，停泊的時間也不會太久，而竟堆積了大量的陶瓷片，那麼像屯門這樣的大港灣，每年停泊的船舶數量之多不難想像。***

漁業與航運業是孿生姊妹，沿海許多船戶人家往往在漁業淡季兼營航運。據記載，明代香港沿海盛產海藻、昆布和魚介，可供食用。當時大嶼山北岸的大澳是漁船集中地，水產交易興隆，是島上的主要墟市。

C制鹽:
鹽是生活必需品，人類很早就掌握了鹽的來源知識和製作方法。 香港海岸線長，秦代就開始產鹽，漢代成為重要產鹽區，直到清初「遷海」才被迫停產，前後歷時1,800多年。這可從考古發現大量與製鹽業有關的殼灰窯遺址得到證明。
公元前214年，秦始皇下詔開發嶺南，大批中原官吏軍民來到香港，帶來了製鹽技術，這應是香港制鹽業的開端。***

元前118年，漢武帝實行「鹽鐵專賣」，規定各地所產食鹽都由國家統一收購、運輸和銷售。鹽官屬中央統管，專門管理鹽政。 “番禺鹽官”和 “高要鹽官”是嶺南僅有的兩處鹽官，分別稱為”東官”及”西官”。番禺鹽官治所在今深圳市南頭鎮，緊鄰香港。「李鄭屋漢墓」推測為東漢番禺鹽官及其家屬的墓葬。
1992年在大嶼山白芒遺址發現了漢代的鐵斧、鐵鍤等鐵製生產工具，遺址附近是大規模的鹽場。近年又發現了不少軍用兵器，顯然不屬於勞動的刑徒和雇工所有。這代表了當時香港已有武裝軍隊戒備，亦有郡縣及鹽官等封建統治機構人員司職，代表了封建秩序已經確立。***

D製香:
生產和運銷「莞香」曾是香港的重要產業。莞香是土沈香樹所產香木，原產中國南方，其木材是上好的薰香料，又可製造多種香製品。
香港在明初是東莞縣內種植香樹最多的地區之一。上等香樹多出瀝源及沙螺灣等處，瀝源即今沙田一帶，沙螺灣則在大嶼山西部。沙田白田村附近有名叫 “香粉寮”的地方，就是當年產香之地。香頭(今尖沙咀)更是全縣出口莞香的口岸。

E採珠:
採珠販賣也是封建時代香港地區的一項重要產業。南中國海棚架多為珊瑚礁所組成，自然條件有利海蚌的繁殖。潮漲潮落，海蚌逐潮北湧，香港沿海一帶遂有聚集，成為生產珍珠的重要地帶。
在廣東，人們稱海蚌為”螺”。大埔海和大奚山(今大嶼山)沿海一帶育有珍珠螺與丫螺，其內壁多含珍珠，珠體圓潤明亮，可作高級飾物。同時亦有鎮驚安神、明目護膚之藥用。其大者是上貢朝廷、饋贈親友的珍品，價格昂貴；小者則賣與藥店，以供醫用。香港採珠業始自五代的「南漢」。當時大步(今大埔)到大奚山一帶沿海都是重要的採珠場。大步採珠業名重一時，其附近海域被稱為”媚珠池”。

〈遷海遺禍〉
清朝政府為了遏制臺灣鄭成功的反抗勢力，於順治十八年(公元1661年)下詔東南五省沿海地區距海岸30-50華里劃一界限，強令界外居民遷到界內，違者處死。並將沿海船只房屋盡行燒毀，不準出海。****
這「遷海令」政策令香港區界線以南的居民落在迫遷範圍之內，使得很多產業消失，數以萬計居民飽嘗顛沛流離之苦。
七年之後，廣東巡撫 王來任力陳遷海之害。經清廷實地勘察，於康熙八年(公元1669年)下詔「展界」，準許部分原居民遷回。康熙二十二年(公元1684年)鄭克塽降清，朝廷才下詔「復界」，準許全部原居民遷回，歷時二十三年的遷海才告結束。

經歷了這次遷海，香港居民構成起了變化。復界之初，由於有些原居民已經在外地定居，無意遷回；有些則病重或死亡，無法遷回；加上耕地荒蕪太久，房屋多已倒塌，不少海盜利用遷海之機來到香港進行盤據，造成治安非常混亂，原居民遷回者不多。
其後清廷採取獎勵復居移居政策，設置軍田，由軍隊屯墾，再將其低價出售予回流人士。同時又對海盜進行剿滅或招降，以靖治安。於是回流者眾，除原居民外，這時又遷來了珠江、東江、北江、韓江流域以及福建、江西兩省的「客家人」，構成了香港居民的四個基本方言群。

《香港經濟史》(2004) 盧采受、盧冬青

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