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新能源汽車產業鏈專題：新能源汽車15年將進入爆發期

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1474

新能源汽車產業鏈專題：新能源汽車15年將進入爆發期
鋰動力電池、鋰電設備、電機驅動環節業績有望最先獲得較大釋放
作者：彭波、謝鴻鶴、徐張紅

投資摘要：

1、新能源汽車14年產銷兩旺分別為7.85萬輛/7.48萬輛，同比分別增長3.5倍和3.2倍。但據財政部於13年9月《關於繼續開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，計劃13-15年推廣數量超過33萬輛。可實際上13-14年全國一共才推廣了9.2萬輛。而15年2月科技部出臺《國家重點研發計劃新能源汽車重點專項實施方案（征求意見稿）》，強調2020年保有量500萬輛。我們認為這意味著我國新能源汽車長期發展目標不變，不達目標的城市將面臨被踢出中央財政補貼的名單，甚至更重的追責措施。15年離推廣目標目前至少差25萬輛左右，意味著15年將成為新能源汽車真正爆發年。

2、結合目前新能源產業鏈各環節的訂單/供給/行業集中度/市占率/業績釋放程度看，鋰動力電池、鋰電設備、電機驅動環節業績將最先獲得較大釋放。1）在15年25萬輛假設下，預計鋰動力電池全年需求14.1Gwh，同比增加220%，產能利用率達到101%，上半年仍保持供不應求，下半年才可能會出現好轉。2）預計15年中國鋰電池電芯設備總投資將達121億元，同比增長152%；其中國產設備銷售額預計為78億元，增長超過100%。3）預計15年全年電機及電控系統需求25萬套，同比增加220%。

3、鋰電池環節與有色相關的企業我們重點推薦贛鋒鋰業：全球鋰深加工龍頭，三元體系鋰動力電池國內龍頭“影子股”。公司在14年11月與波士頓電池公司簽訂備忘錄，擬以0.445美元/股的購買價通過增資3000-6000萬美元之方式認購波士頓電池優先股。波士頓電池是三元體系鋰動力電池國內龍頭：目前產能1GWh，在擴產，天津擬建項目設計總產能8GWh。公司客戶包括：北汽新能源、北汽福田、臺灣裕隆、東風、金龍、安凱、杭州電網、五洲龍等。贛鋒鋰業擬穩紮穩打涉足三元體系鋰動力電池龍頭+協同效應+完善產業鏈布局。如公司最終涉足波士頓電池，則將基本完成鋰電池產業鏈布局，成為國內第一家實實在在的從鋰資源到動力電池的全產業鏈企業。 更應繼續長期配置，預計公司2014-2016年EPS分別為0.34/0.44/0.60元，維持“強烈推薦”評級。

4、鋰電設備與有色相關的企業我們重點推薦路翔股份：少有的鋰電設備供應上市公司，持有東莞德瑞65%股權，有望分享鋰電設備高增長帶來的收益。1）東莞德瑞是國內最大的鋰電池生產設備企業之一，預計2016年達到動力儲能類鋰電池3.6億AH/年的生產設備配套能力。2）東莞德瑞主要客戶為ATL，ATL 目前為全球最大的聚合物鋰離子生產企業，擬在青海建設5Gwh（約在15億AH/年）動力電池生產線。所以以ATL自身聚合物電池的擴產及動力電池的擴產來看，設備需求量還比較大。

5、電機及電控企業與有色相關的企業我們重點推薦正海磁材和寧波韻升。

正海磁材（持有上海大郡88.7%股權），新能源汽車最純正永磁電機標的，上海大郡進入業績釋放期：1）目前產能約1.5萬套，預計2015年擴產5萬套，2016年擴產5萬套。2）市占率不到10%，乘用車客戶包括上汽、東風、長安、北汽、廣汽等，商用車客戶包括金龍、申沃、五洲龍、中通和銀隆等。3）14年預計銷量超過5000套。4）目前處於滿負荷狀態，如果市占率不變，保守估計15年銷量有望達到1萬套以上。4）預計公司2014-2016年EPS分別為0.48/0.71/0.92元，維持“強烈推薦”評級。

上海電驅動（寧波韻升參股26%），電機及電控龍頭，業績進入爆發期：1）目前產能可達到15萬套，預計未來兩年還將擴產5萬套。2）市占率30%，與主流車廠皆有合作，乘用車有奇瑞、裕安、上期、激勵、江淮、長安、華晨等；商用車有申沃、中通、宇通、北汽福田、一汽客車、萬向、黃海等。並且涉足微型電動車領域，但並不是主力發展方向。3）14年預計實現收入超過5億（凈利潤率15%）。4）目前訂單情況較好，如果市占率不變，2015年有望享受行業220%的增長，甚至更高。 5）預計寧波韻升2014-2016年EPS分別為0.49/0.72/0.83元，維持“強烈推薦”評級。


正文內容：

一、距國家2013-2015年新能源汽車推廣目標目前還差25萬輛左右，意味著2015年將真正進入爆發期

1、新能源汽車2014年產銷兩旺

據工信部統計口徑，2014年新能源汽車累計生產8.39萬輛，同比增長近4倍。其中，純電動乘用車生產3.78萬輛，同比增長3倍，插電式混合動力乘用車生產1.67萬輛，同比增長近22倍；純電動商用車生產1.57萬輛，同比增長近4倍。據中汽協口徑，2014年新能源汽車生產78499輛，銷售74763輛，比上年分別增長3.5倍和3.2倍。其中純電動汽車產銷分別完成48605輛和45048輛，比上年分別增長2.4倍和2.1倍。

2、新能源汽車2015年將進入爆發期

但財政部於2013年9月發布《關於繼續開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，兩批新能源汽車推廣應用城市達86個，計劃2013-2015年推廣數量超過33萬輛（第一批25.9萬輛，第二批7.6萬輛）。而實際上2013-2014年全國一共才推廣了9.2萬輛，意味著2015年離既定推廣目標至少還差25萬輛左右。否則不達目標的城市將面臨被踢出中央財政補貼的名單，甚至更重的追責措施。

政府明確了未來公共服務領域新能源汽車采購比例不低於30%。同時，政府也有罰有獎：中央財政將安排資金對新能源汽車推廣城市或城市群給予充電設施建設獎勵，從獎勵標準看，2015年推廣新能源汽車超過2.5萬輛的城市可獲獎勵1.2億元。










3、從遠期目標來看，2020年我國將實現500萬輛保有量

2012年，我國新能源汽車發展的綱領性文件《節能與新能源汽車產業發展規劃(2012-2020年)》曾提出發展目標：到2020年，純電動汽車和插電式混合動力汽車生產能力達200萬輛、累計產銷量超過500萬輛。但後來不了了之。而2015年2月，科技部出臺《國家重點研發計劃新能源汽車重點專項實施方案（征求意見稿）》，其中強調2020年保有量500萬輛。我們認為這意味著我國新能源汽車長期發展目標不變。

4、微型電動轎車和低速電動車是不可忽視的市場

1）低速電動車市場巨大。低速電動車是指電力驅動，具有四個車輪，最高車速小於80km/h，主要在國內三、四線城市和農村鄉鎮限定區域路段內使用的電動車輛。一般采用鉛酸電池、交流異步電機，價格低於5萬元。低速電動車一直沒有納入國家正規管理，相應生產企業也不具備新建純電動乘用車生產企業投資項目和生產準入資質。山東省在低速電動車領域發展最快，產量最大，2014年產量達18.7萬輛，同比增速超過50%。






2）倒逼部分低速電動車企業與有資質的汽車企業合作。面對巨大的市場，而又無法獲得新建純電動乘用車生產企業投資項目和生產準入資質，部分企業開始與有資質的企業合作生產微型電動轎車（最高時速高於80Km/h）。例如新大洋與吉利的合作，2015年1月10日，吉利與新大洋（新大洋機電集團）合資成立的新大洋電動科技有限公司正式掛牌，即日首款新車知豆D1就在吉利蘭州工廠下線。（知豆配置：永磁直流無刷電機，電控，鋰電，最高時速高於80Km/h，這樣就滿足了國家規定）。又比如，時空電動汽車聯合東風生產商務接待及物流配送兩用的高端輕型客車，聯合眾泰聯汽車打造的兩座電動車。

3）微型電動車在新能源汽車推廣中占據重要地位。微型電動轎車一般采用鋰電，最高時速高於80Km/h，價格低於10萬元，可以納入國家推廣目錄，市場巨大。2014年7.47萬輛新能源汽車銷售中，大概有2.3萬輛是微型電動車。其中，康迪電動車產量達1.13萬輛，進入全球新能源汽車產量前十，眾泰E20產量達7341輛。

越來越多汽車企業看中微型電動車市場。如吉利新大洋合資公司由吉利汽車集團、新大洋機電集團、金沙江創業投資公司三方合資組建，主要業務是研發、生產、銷售及運營電動微車服務平臺，以城市微行純電動車為主要產品，將總投資60億元建設30萬輛微型電動車基地，其中一期年產10萬臺城市微行純電動汽車。





二、鋰電池、鋰電設備、電機驅動系統最先受益

在2015年新能源汽車銷量有望達到25萬輛的情形下，我們結合目前產業鏈各環節的訂單情況、供給情況、行業集中度情況、市占率、業績釋放程度來看，鋰動力電池、鋰電設備、電機驅動環節業績最先獲得較大釋放。

1、鋰動力電池需求爆發，供應緊張， 相應企業有望進入業績釋放期；贛鋒鋰業是三元體系鋰動力電池國內龍頭“影子股”

2014年下半年特別是四季度，由於新能源汽車產銷的快速增長，導致鋰動力電池需求快速增長，全年開工率從2013年的30%多提高到2014年的73%，而2014年四季度到目前，主要鋰動力電池企業出現了供不應求的狀況。在2015年新能源汽車銷量有望達到25萬輛的假設下，我們預計2015年全年需求14.1Gwh，同比增加220%，產能利用率達到101%，上半年仍將保持供不應求，在下半年才可能會出現好轉。




鋰動力電池需求的爆發，將推動鋰動力電池企業的業績最先釋放。業務越單一，訂單越充足，彈性越大（每GWh產能對應的市值越小越好）的企業受益最大。綜合來看，比亞迪、多氟多、波士頓電池（贛鋒鋰業擬參股）更值得重點關註。

贛鋒鋰業，全球鋰深加工龍頭，三元體系鋰動力電池國內龍頭“影子股”。公司在2014年11月與波士頓電池公司簽訂備忘錄，擬以0.445美元/股的購買價通過增資3000-6000萬美元之方式認購波士頓電池優先股。波士頓將把增資款用於擴大產能，贛鋒鋰業將獲得一個董事席位。

波士頓電池公司為三元體系鋰動力電池國內龍頭：①2005年成立，運營總部設在北京，目前主要投資者為三家創投公司：金沙江創業投資基金、橡樹投資、FAM資產管理公司。主營鋰離子電池組（自產電芯）、模塊、電動車電池包及系統。②采用有運用前景的三元體系正極材料【高能量密度（150-170Wh/Kg，僅次於NCA（190 Wh/Kg左右））、長循環壽命（優於NCA）、快速充電能力、寬泛的工作溫度（-40℃到70℃）】，公司已擁有150多項全球專利，是全球領先的電池提供商（如已完成了與美國國家宇航局合作的安全驗證測試）。③生產基地在江蘇溧陽，一期投資1.2億美元建設產能1GWh已投產，目前在擴產，另外波士頓還將建設天津動力電池項目，設計總產能8GWh。是目前中國最大的三元體系鋰離子動力電池生產廠家。④公司客戶包括：北汽新能源、北汽福田、臺灣裕隆、東風汽車、蘇州金龍、安凱集團、杭州電網、深圳五洲龍等。

贛鋒鋰業現在是擬穩紮穩打涉足三元體系鋰動力電池龍頭+協同效應+完善產業鏈布局：①公司繼收購美拜電子後（生產消費型聚合物電池，高增長，有現金流），再次以穩紮穩打的方式擬涉足動力電池，並且是即將進入收獲期的三元體系鋰動力電池龍頭。這也為公司以後與波士頓電池進一步合作埋下伏筆。②對公司現有業務具有協同效應，公司的電池原料將來可能進入波士頓電池的供應鏈體系。③如果公司最終涉足波士頓電池，那麽公司將基本完成鋰電池產業鏈布局，成為國內第一家實實在在的從鋰資源到動力電池的全產業鏈企業，更應繼續長期配置，預計公司2014-2016年EPS分別為0.34/0.44/0.60元，維持“強烈推薦”評級。




2、鋰電設備需求也迎來高速增長期，路翔股份有望受益

受國內鋰動力電池需求快速增長，國內主要動力電池廠均在快速擴產的影響。2015年，鋰電設備需求也迎來高速增長期。GBII預計2015年中國鋰電池電芯設備總投資將達121億元，同比增長152%；其中國產設備銷售額預計為78億元，增長超過100%。國產設備市場集中度將有所提升，前10設備企業市場份額提升6%。

目前國內涉及鋰電池生產設備領域的企業超過200家，行業分散，具有一定技術核心、規模較大的企業數量很少，年產值過億元的企業只有10多家。

上市公司中，路翔股份是少有的鋰電設備供應公司，持有東莞德瑞65%股權，有望分享鋰電設備高增長帶來的收益：

①東莞德瑞目前是國內最大的鋰電池生產設備企業之一，主要產品包括塗布機、化成機、包裝機、註液機，應用於消費電子產品電池、儲能電池、動力汽車電池等領域。2013年具備消費電子類鋰電池2.25億AH/年的生產設備配套能力，動力儲能類鋰電池1.8億AH/年的生產設備配套能力。到2016年，預計達到消費電子類鋰電池3億AH/年的生產設備配套能力，動力儲能類鋰電池3.6億AH/年的生產設備配套能力。

②東莞德瑞2013年收入1.40億元，凈利潤0.11億元（毛利率20%、凈利潤率8%）。公司主要客戶為ATL（東莞德瑞2014年1-5月的收入全來自ATL），ATL 目前為全球最大的聚合物鋰離子生產企業，在福建寧德（寧德時代新能源科技有限公司）有動力電池生產線，並擬在青海建設5Gwh（約在15億AH/年）動力電池生產線。所以以ATL自身聚合物電池的擴產及動力電池的擴產來看，設備需求量還比較大。

③路翔股份目前其它資產還有甲基卡鋰輝石礦（儲量在100萬噸碳酸鋰當量，計劃建設氫氧化鋰生產線）。

④預計路翔股份2014-2016年EPS分別為-0.59/0.10/0.20元，維持“審慎推薦”評級，公司風險點也在於東莞德瑞收入主要來源於ATL。

3、電機及電控企業有望進入業績爆發期，維持正海磁材、寧波韻升“強烈推薦”評級

2014年下半年特別是四季度，由於新能源汽車產銷的快速增長，電機及電控系統的需求也快速增長。在2015年新能源汽車銷量有望達到25萬輛的情形下，我們預計2015年全年電機及電控系統需求25萬套，同比增加220%。從上海大郡和上海電驅動的充足訂單也可以印證。業務比較單一的企業業績將獲得釋放。

電機及電控系統行業技術門檻雖然不是很高，但是能否進入整車廠供應鏈或者原有合作是很重要的，能夠參與到整車同步開發就更重要。所以行業集中度依然較高。上市公司中，主要有寧波韻升（參股上海電驅動）、正海磁材（上海大郡）、大洋電機、信質電機（參股和鑫電氣），而上海大郡和上海電驅動的市占率更高一些。

上海電驅動（寧波韻升參股26%），電機及電控龍頭，業績進入爆發期：①目前產能應該可以達到15萬套，預計在未來兩年還將擴產5萬套。②市占率30%，與主流車廠皆有合作，乘用車有奇瑞、裕安、上期、激勵、江淮、長安、華晨等；商用車有申沃、中通、宇通、北汽福田、一汽客車、萬向、黃海等。並且涉足微型電動車領域，但並不是主力發展方向。③13年各類車用驅動電機共銷售1.2萬套，14年預計銷量超過2萬套。2014年上半年收入2.6億，凈利潤0.49億，2014年預計實現收入超過5億（凈利潤率15%）。④目前訂單情況較好，如果市占率不變，2015年有望享受行業220%的增長，甚至更高。⑤預計寧波韻升2014-2016年EPS分別為0.49/0.72/0.83元，維持“強烈推薦”評級。

正海磁材（擬持有上海大郡88.7%股權），新能源汽車最純正永磁電機標的，上海大郡進入業績釋放期：①目前產能約1.5萬套，預計2015年擴產5萬套，2016年擴產5萬套。②市占率不到10%，乘用車領域成為上汽、東風、長安、北汽、廣汽等的產品開發和批量供應商，商用車領域成為金龍、申沃、五洲龍、中通和銀隆等客戶的批量供應商。③2013年共實現銷售1500套，2014年1-9月份銷量僅1700套，但14年下半年伴隨著廣汽、東風、珠海銀隆等客戶的放量而放量，2014年全年預計銷量超過5000套（可以看出來2014年四季度訂單快速增長）。2014年預計實現營業收入1.43億元，較2013年增長156%，扭虧為盈。④目前處於滿負荷狀態，如果市占率不變，2015年有望享受行業220%的增長，甚至更高，保守估計2015年銷量有望達到1萬套以上。上海大郡承諾2015-2017年扣非後的凈利潤分別為2000萬元、3500萬元、5000萬元，我們預計將超額完成。⑤預計公司2014-2016年EPS分別為0.48/0.71/0.92元，維持“強烈推薦”評級。




（彭波有色工作室）

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