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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-24 11:21 編輯 億勝生物科技（1061）點評：業績超預期，產品進入爆發期 作者：興證香港 投資要點 2014年公司業績概況：公司全年營業收入518.3百萬港元，同比增加49.2%，銷售收益增長是由於旗艦產品貝複舒、貝複濟系列及輝瑞眼科產品帶動；歸屬母公司凈利潤7527萬港幣，同比去年增長37.10%，扣除期權影響，凈利潤同比大幅增長51.8%,超出市場預期。公司業績增長穩健，綜合來看眼科藥按年增長51%，外科藥增長65%，各項業務發展良好。 眼科藥穩健增長，代理輝瑞產品空間廣闊：從2014年開始，公司圍繞眼科領域逐步豐富產品群，與輝瑞合作的產品適利達、適利加市場是治療高眼壓的一線用藥，是對公司現有產品線進行很好的補充，眼科藥按年增長51%，其中貝複舒系列增長13%達到2.6億港幣，輝瑞產品實現銷售收入6500萬港幣。公司圍繞眼科產品線不斷豐富自己的產品，眼科地位日益穩固，公司代理輝瑞產品後，在2014年將這兩個產品的醫院覆蓋量提升了100多家，2015年將繼續新開發100家醫院渠道。我們預計公司代理輝瑞產品將繼續保持100%以上高速增長。 外科業務進入爆發增長期：2014年外科產品收入達到1.93億港幣，同比增長65%，進入爆發增長期。這說明公司營銷改革策略初見成效，外科事業部的發展也非常成功。外科產品的醫院覆蓋數量在2013年是500家，2014年達到1300多家，覆蓋面提升比較大。外科產品中，貝複新凝膠去年獲得了117%的增速，銷售額約1.3億港幣。目前貝複新僅覆蓋了600家醫院，未來隨著進一步的渠道滲透，貝複新還將保持高速增長。我們預計公司2015年外科產品的收入增長將延續2014年的勢頭。 產品市場空間廣闊，銷售網絡向下滲透：公司產品市場空間非常廣闊，遠未到天花板。以眼科為例，目前我國眼科病患每年有8000萬的門診量，其中50%均可以用到修複類產品。另外，我國每年有超過200萬臺的近視眼、白內障等眼科手術，隨著對醫生和患者的不斷培育，我們預計手術市場每年有超過1600萬支的市場空間。公司圍繞眼科和外科的產品銷售網絡也在不斷的擴大和細化，未來逐步向二級以下醫院滲透，銷售人員也以每年150人左右的速度不斷增加。 催化劑：貝複新進入國家醫保；一次性滴眼液項目投產。 估值：不考慮期權費用的影響，公司目前股價對應2014年23倍PE，對應2015年預測市盈率16倍左右。公司正處於高速增長期，我們維持之前的買入評級。 會議要點: 1.眼科眼科（貝複舒系列）的速度稍微有點下降（13%同比增長），眼科的銷售團隊有沒有受到影響？ 貝複舒增速有所下降，受到一定的外科影響，與輝瑞的合作也稍微有點影響，但隨著兩個領域的穩定，公司預期貝複舒的增速會有所回升，預期能保持15-20%左右的增長。未來的戰略還是要細分眼科市場，眼科的增長未來需要更加細化，隊伍的調整已經差不多了，輝瑞的產品也新開發出了100多家醫院，15年可以把核心產品做出來，人員調整到位，也有獎罰措施。眼科市場也在不斷擴大，基層醫院的開發。幹眼癥適應癥市場是非常大的，目前已經有三分之一的產品用在這個市場。中國現在有1000-1300萬青光眼病人，就診率不超過10%。公司希望通過代理銷售青光眼篩查儀提高就診率。輝瑞的兩個產品做到2-3個億的年銷售額是非常容易的。眼科手術後有神經損傷，建議用藥10支，有2000萬支的市場空間。 2.貝複濟預期後續在醫院可以擴展的空間還有多大？ 外科包括了幾大方向：燒傷、潰瘍、皮膚科、美容等領域。皮膚科的門診量已經接近於眼科8000萬的水平。而且價格也有優勢，平均水平在80元左右，高於眼科的水平，增長能保持很長一段時間。希望做到創傷領域都能用到貝複濟，目前只覆蓋了1300家，貝複新覆蓋600家，未來拓展到3000家。銷量是沒有問題的。 3.單劑量滴眼液產品的進展情況？ 15年會不會有一次性產品推出市場按計劃不斷推進，最快預計16年底可以拿到國家批準。 4.公司毛利率情況公司毛利率情況？ 自有產品的毛利率最早在90%，搬完新廠後降至87%左右，自有產品的毛利率隨著產能的不斷釋放而會逐步上升的。因為成本很低，主要是人工和包裝材料，輝瑞產品的毛利率比較穩定。 5.公司技術平臺上的納米抗體發展如何？ 目前在尋求適合公司表達系統的抗體，公司現在有駱駝抗體的研發方向。鯊魚和駱駝有種抗體導致不會有腫瘤，是單鏈的，去年底公司在申請全球專利，可以用於眼底的腫瘤。 6.競爭產品的情況競爭產品的情況？ 雙鷺的產品和公司會形成一定的競爭關系，但進入中國市場需要招標和開發醫院，短期三年內不會對公司形成競爭。公司有第三代產品儲備，推出後價格也能提升30-50%。 7.海外拓展代理時間表海外拓展代理時間表？ 目前有很多企業在洽談，未來會不斷有產品引進，但比較難有具體時間表。歐盟的GMP認證啟動了單劑量滴眼液的認證，目前開始做審計，品種進市場可能需要一到兩年的時間。公司計劃把貝複舒產品拿到FDA註冊，還在討論，會在今年啟動。 8. 保健食品的推廣情況？ 保健品公司沒有OTC的網絡，有3100家醫院網絡，有很大的醫生團隊，未來計劃走專業的推廣模式。未來先對醫生做工作，提升品牌的知名度，再轉到OTC或者電商，未來產品群出來後會更加好的推廣。 （註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考） |