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長亮科技：蹊蹺的金融軟件新星

一家行業內排名並不靠前的銀行IT企業正跑步邁向資本市場，它將客戶群瞄準眾多「個別高層說了算」的城商行。而為了達到上市條件，它涉嫌通過不計股份支付費用的手法，使業績「更好看」一些

如無意外，自稱「最熟悉中國的銀行IT專家」的深圳市長亮科技股份有限公司（下稱「長亮科技」），距離在A股創業板掛牌上市的日子不遠了。2012年3月6日，長亮科技已成功過會。

中國創業板已經讓多個財富神話成為現實，不少企業創始人在上市後「一夜暴富」。但是， 長亮科技對公司員工採取了「太公分豬肉」式的股權激勵：在長亮科技的160名股東中，除了僅有的一名法人股東——招商資本，其餘159名都是自然人——這 麼龐大的「股東團」刷新了創業板公司股東人數的紀錄，這些股東都是與長亮科技一起「風雨同舟」的員工，儘管少部分已經離職。

然而，長亮科技「有福同享」背後有諸多蹊蹺之處，其在軟件行業的生長路徑也存在不少疑點。

「股份支付」之謎

一位「財務打假」人士對南方週末記者稱，如果長亮科技按股票公允價值計，其2010年的相關費用為5442萬元，而這一年的營業利潤只有3450萬元。

播種的時刻在2010年。當年7月29日，長亮科技新增了35名股東，他們以每股約0.61元入股——這是股改前的增資；兩個月後的9月28日，111名股東加盟，入股價格約1.9元/股，與當時的每股淨資產值相當——這是股改前增資入股價的三倍。

據長亮科技的招股說明書，這兩次價格差異的原因在於：股改前增資的股東是長亮科技主要股東、高級管理人員以及骨幹員工，對公司經營發展起著中流砥柱的作用，因而「以較低價格吸引其入股」。

不過，至此，當時長亮科技約70%的員工持有了公司股份。雖然近半數股東持股比例都在0.05%以下，但名義上都成為了「主人翁」，一個具有「均富」特徵的「公司社會」形成了。

一般而言，「股份支付」是通過向員工發行股票，來代替工資的支出，同時作為股權激勵的一種手段。不過，企業應相應增加負債，按照股票的公允價值計入相關成本或費用。所謂公允價值，是指熟悉市場情況的交易雙方在公平和自願的條件下所確定的價格。

然而南方週末記者查閱長亮科技的招股說明書，並未發現因股份支付而確認的費用。

長亮科技創造了創業板「最長限售期」的紀錄：所有自然人股東承諾上市後三年內「鎖定」股票，而離職的自然人股東所持股票限售期最長甚至達到5年。 「由於限售的時間太長，所以這兩次入股的價格都顯得『低得合理』。」一位上市公司的財務總監分析稱，而員工認購股票的價格與公允價值間的差價就是「隱形工 資」，應當計算進費用。

如何確定長亮科技股票的「公允價值」？一位「財務打假專家」向南方週末記者表示「應當參照同期PE入股的價格」。2010年12月24日，長亮科技唯一的法人股東——招商資本以每股約8.92元的價格入股，是三個月前1.9元股價的4.7倍。

他認為，兩次新增的股東146人所持有的股份符合「股份支付」條件，第一次35名股東每股股份支付公允價值約為8.3元，扣除12名老股東新增股權 份額，合計為4034萬元；第二次111名股東每股股份支付公允價值約為7元，合計1408萬元。「兩次合計為5442萬元，而該公司2010年度營業利 潤只有3450萬元，也就是說，該公司2010年度實際虛盈實虧，不符合創業板上市『連續兩年盈利』的要求。」

正因為此，不少人開始擔心長亮科技會成為「東南融通第二」。東南融通（LFT）自稱是「在紐交所上市的國內第一家軟件企業」。據研究機構IDC發佈 的有關2009年的數據，在中國金融軟件和IT服務業中，東南融通排名第一。不過它在2011年遭到「獵殺」：美國民間調查機構OLP Globle和Citron Reports分別在研究報告中質疑東南融通有「暗中轉移成本虛增利潤」的嫌疑。

東南融通在這一年的5月被暫停交易，最終於8月17日被摘牌並退入粉單市場（最底層的報價系統，好比退市公司的避難所）。而其技術人員也陸續流失，被同行公司所「瓜分」。

對於東南融通和長亮科技的財務情況，上述財務打假人士向南方週末記者表示，雖然結果都表現為涉嫌隱瞞費用、虛增利潤，但性質上是不一樣的，東南融通 是業務層面造假，通過「虛增資產和隱瞞負債」方式支付人員薪酬。而長亮科技是在會計層面進行了技術處理，它涉嫌違反會計準則中關於股份支付的規定，同時根 據2011年10月出台的「創業板股份支付確認四原則」，「符合股份支付準則要求的，嚴格執行準則」。

南方週末記者就「股份支付不確認費用」的問題向長亮科技發去採訪請求，但截稿前尚未收到任何回覆。

王長春的「拿單」本領

「大銀行越來越趨向於倚重自家的IT部門，即使外包，也要規範得多，而對於中小銀行來說，IT業務一般外包，能不能搞定其『高層』成為重要一環。」

長亮科技的董事長和實際控股人是王長春，上市前其持股比例逾35%。若要瞭解王長春，則不得不從其前東家深圳奧尊信息技術有限公司（下稱「奧尊信息」）說起。

脫胎於招商銀行信息技術部的奧尊信息，曾經在金融IT業盛極一時。2003年，已在金融IT業成名的奧尊信息宣佈進軍電子政務市場，更聲稱「3年後 要趕超金蝶，5年後追上用友」。從數據上來看，奧尊的確有這樣的底氣，因為在2002年其銷售收入已達3.5億元，而長亮科技直到2011年的營業收入也 不過1.43億，不及當年奧尊信息的一半。

根據工商資料，奧尊信息的實際控制人是「招商銀行工會委員會」，而相當多骨幹人員出自招商系統。

然而，這樣的鼎盛已經成為奧尊人的集體回憶，甚至現在其官網的資料也停留在十年前的數據。奧尊信息一位前員工向南方週末記者介紹，2002年，「被 輝煌沖昏了頭腦」的奧尊信息管理層出現內亂，時任金融事業部總經理的王長春受到擠兌，率一群舊部相繼出走。後來，一度掌管奧尊信息的負責人來自招商銀行的 食堂管理部。

「在我們這個圈子，王長春算是一個傳奇人物，他可以拿到很多訂單。」按照他的說法，奧尊信息是金融IT業的「黃埔軍校」，業內很多人都是奧尊出身， 但目前看來創業最出色的要數王長春。而從長亮的招股書上來看，除了王長春，長亮科技的高管、董事和監事中，多人都有奧尊信息的工作經歷。

早期的長亮科技帶有濃厚的「奧尊痕跡」。「王長春帶走了不少奧尊的技術骨幹和市場關係，不然根本沒法活下去。」一位鄭州的銀行IT部門人士說，幾年 前他看長亮科技一些程序的代碼，居然裡邊還有奧尊信息此前寫的註釋。而且，長亮科技成立後好幾年間都是以年輕的畢業生作為業務的主力。

奧尊信息曾經追究過長亮的知識產權侵用的情況，但後來不了了之。據一位奧尊前員工稱，糾紛沒有繼續下去，也與招商銀行在其中調解有關。

從奧尊信息派生出去的長亮科技之後始終與「招商系」關係密切。長亮科技先後3次、涉及金額4000萬的擔保貸款，均由招商銀行辦理；長亮科技還曾在 2008年花2000萬元購買過招商銀行發行的短期理財產品。而日前最受非議的是，長亮科技不僅由招商證券保薦上市，還讓招商證券的子公司招商資本突擊入 股——這種「直投+保薦」的模式早已屢屢為人詬病，此前已被證監會所叫停。這讓不少業內人士深感愕然。

不過，比起奧尊信息的「江河日下」，長亮科技顯得要爭氣得多。到了2011年，長亮科技核心業務系統在國內城市商業銀行的覆蓋率近20%。長亮主打二三線城市，並瞄準處於轉型期的城市商業銀行。

「銀行與這些外包的IT企業關係很微妙。」一位長亮的內部員工告訴南方週末記者，大銀行越來越趨向於倚重自家的IT部門，即使外包，也要規範得多， 而對於中小銀行來說，IT業務一般外包，「搞定中小銀行關鍵是要搞定其個別『高層』。有時候，銀行換了領導，就會把IT系統都換掉。」他說。

而另一位業內人士透露，給銀行返點已成為行規，譬如IT企業拿銀行2萬元，起碼要返還給銀行相關人士5000元。

長亮科技的第一大客戶恆豐銀行，在2010年出現了核心系統宕機事故，持續了接近一天時間。「很難查清楚究竟是恆豐銀行還是長亮科技的責任，但這樣的事故總會影響兩者的關係。」另一位業內人士向南方週末記者透露。

在2011年，長亮科技21%的營業收入來自於與恆豐銀行間的業務。另外，位列前五大客戶之一的煙台銀行，是長亮科技的參股公司。2008年6月，長亮科技以2元/股的價格入股煙台銀行，持股比例為0.25%。

一旦登陸資本市場，長亮科技不僅會發揮「拿單」的本領，還找到了展現財技的舞台。

「狼多肉少」

「以前銀行每推出一個項目投標，最多也就兩三家企業來競標，現在動輒十幾家來搶吃。相互壓價，最後的贏家也只吃到骨頭」。

眼下，長亮科技面臨著公司內外的許多問題。

長亮科技與東南融通主業相近，都是金融軟件和服務提供商。而軟件企業最主要支出就是人工成本。如果能夠降低人工成本，就有可能使報表上利潤那一欄的數字「更好看」一些。

給員工報酬是一件讓人頭痛的事情。長亮科技在招股書中表示，在過去三年，長亮科技員工工資及福利支出，佔軟件開發業務成本的59.61%、佔管理費 用的58.01%、佔銷售費用的41.99%，是軟件開發業務成本和各項費用的主要部分。「如果公司未能有效控制人力成本、提高主營業務的收入水平，則將 面臨盈利能力下降的風險。」

軟件公司們也常給員工們「畫餅充饑」。客戶主要為券商和基金的IT企業恆生電子（600570。SH），在2011年底公佈了股權激勵計劃，擬授予298人不超過1900萬份期權——如行權條件全部達成，則其2012至2014年三年期權股價複合增長率達到26%。

除了需要對內安撫員工，對外，銀行IT企業面對的則是一片混戰的「紅海」。「現在行業裡時常有血雨腥風的廝殺。」來自銀行IT業龍頭企業之一——高 偉達科技公司的一位人士在接受南方週末記者採訪時稱，以前銀行每推出一個項目投標，最多也就兩三家企業來競標，現在動輒十幾家來搶吃。「相互壓價，最後的 贏家也只吃到骨頭。」

據他介紹，同類的項目，以前每個參與者每月收入可達十幾萬元，現在只有兩三萬元。目前，高偉達的主要客戶是建設銀行、郵儲銀行等大銀行。

在這個散亂的市場中幾乎找不到振臂一呼的「帶頭大哥」：根據IDC發佈的「2010年中國銀行業IT解決方案供應商」排名中，位列首位的宇信易誠 （YTEC）的市場份額也僅為5.2%。宇信易誠是第一家在美國納斯達克上市的中國金融信息技術服務商。2010年，其營收為4.1億元，淨利潤只有區區 120萬元。儘管在2011年盈利大幅提升，但這種大起大落還讓人看不到「大哥」的風範。

在銀行的核心業務系統市場上，長亮科技排名「老六」，市場佔有率僅為2.05%——但這已經是長亮科技創始人王長春長袖善舞能力的展現了。

怎樣運營一個科技創業項目

運營一個創業項目是非常困難的。當你創辦第一個公司的時候，你得到的建議都非常「高端」，比如「關注用戶需求!」「產品就是你公司的生命!」。可是怎樣處理那些日常運營的瑣事，沒人能給你可行的建議。

來自硅谷的軟件工程師Michael Klocker曾經搞砸了自己的創業項目，現在又開始了新的征程。有些經驗他願意分享出來，也許你將來就能避免掉入類似陷阱：

1、溝通要簡潔、明確、肯定。不要寫篇幅很長的郵件，不要用模糊的詞彙，不要發表冗長的演講。直入主題，然後動手開始做，而不是誇誇其談!

2、團隊分工、責任劃分要明確。任務分配完，具體怎樣實現則可以給員工充分的自由。比如：團隊裡有一個UI設計師，你作為CEO不必去決定前端某個 按鍵是什麼顏色，讓他自主選擇。但是用約定好的數值進行定量考核(前端轉化率，PV換算成￥，渲染時間等)。你需要的是協作，而不是順從。讓你的團隊負責 人每星期花20分鐘報告上週的工作，接著讓整個團隊向他們反饋情況。但請記住，如何改進仍然由他們決定。

3、不要開全體大會，但每天都碰個頭。(每人花1分鐘時間說說今天做了什麼，在哪方面有困難，需要誰的幫助)

4、每個人都要幫著營銷和宣傳!向外界宣傳你的新產品，或者公司的新進展，要記住宣傳產品和研發產品一樣困難。公司裡每個人都要參與，通過小型的博客、社交網站、便宜的廣告就像打游擊戰一樣進行宣傳，不要那種昂貴的大型廣告。

5、儘早的試驗你的設想。(哪怕你沒有完整的產品，你也可以通過幻燈片、視頻或者一篇文章測試市場的需求)不要製造沒有必要存在的東西!

6、發佈要快速、頻繁。如果你打算做一個新功能，速度是關鍵。快速的重複各個步驟!速度源自簡潔。不要擔心可擴展性之類的問題，等你的產品確實受到市場歡迎，再去擔心別的也不遲。

7、理解用戶需求。用戶支持要充滿熱情，用Email、電話、見面會、調查問卷等瞭解他們要什麼。問過100個用戶以後，你會得到110種建議，在這些建議裡你會漸漸看出一種模式。這種模式能指導你發現2-3個核心用戶需求，然後實現它們。

8、互聯網是二元的，在你成為大人物之前你什麼都不是!有足夠的吸引力、用戶基礎之前，籌集資金是沒用的。你首先要證明自己的業務有利可圖。

9、經常說「不」，你每次最多只能保持1-2個目標。有多大能力就做多大事，每天畫一個關鍵指標的圖表，保持前進方向。

10、節儉。你不需要昂貴的午餐、豪華辦公室或者產品發佈慶祝聚會。能減的花銷全減掉，你需要的是方便編程的設備和運行服務的主機。

11、享受不舒適的狀態。創辦一家公司是困難的，沒有什麼是放在盤子裡端上來的。你必須為每一個用戶而戰，讓每一個投資者都信服，千方百計地促成合同。承認這些事情的確有難度。99%的時間裡你會遭遇拒絕，即便這樣，也要保持堅定的信心!

12、交易是會失敗的。如果錢沒到你的戶頭，就別把它看成是一次交易。沒成功也不要洩氣。

13、鍛鍊身體。(保持良好睡眠，排解壓力)

首場路演 Facebook掀起科技股新一輪熱潮

5月7日中午，當一身學生裝扮的Facebook（FB.NASDAQ）CEO扎克伯格開著黑色SUV來到曼哈頓中心的喜來登酒店時，蜂擁而至的投資者早已在酒店外的街道上排起了蛇形長隊，等候Facebook的首場路演。

風 頭正盛的社交網站Facebook預計將於5月18日在納斯達克進行首次公開募股（IPO），根據Facebook上週公佈的每股28美元到35美元 IPO定價區間，按發行價上限計算，籌集最多136億美元，從而刷新迄今為止全球網絡科技股IPO的最高紀錄。這意味著公司市值將為770億美元到960 億美元。

此前，谷歌IPO時籌集了19億美元，估值230億美元，至今仍保持著美國互聯網公司最大規模IPO紀錄。

不過，ChinaVenture投中集團首席分析師李瑋棟表示，因為Facebook成立僅有8年，尚未經歷完整的經濟週期，和蘋果、亞馬遜、谷歌等公司相比，也沒有大規模的業務轉型與開拓經歷，抗風險應對能力仍有待考驗。

營收同比上漲、環比下跌

參 加路演的人士稱，這是一次常規的例行演示，幾乎沒有任何關於Facebook的新信息。路演中，Facebook高管們在不到半個小時的時間裡回答了大約 六個問題，包括Facebook在中國的未來，通過移動產品提振收入的計劃，以及最近以10億美元收購照片分享平台Instagram的交易等。而關於中 國市場，Facebook高管則稱願意與中國政府坐下來談判，討論在中國建立合作的事宜。

儘管暫無進軍中國市場的時間表，但此前扎克伯格早已在公開場合表達過對中國市場志在必得的決心。他曾說，「如果你遺漏了13億人的市場，還如何能連接整個世界?」多年來他都保持著每週三和週五花1小時學習中文的習慣。

Facebook 對進入中國早有準備。2007年，該公司註冊了Facebook.cn的域名；2008年3月，李嘉誠證實已向Facebook投資逾1億美元，3個月 後，Facebook推出簡體中文版本；2010年12月底，扎克伯格曾經攜其華人女友訪華四天，先後拜訪了百度CEO李彥宏、中移動董事長王建宙、新浪 CEO曹國偉和阿里巴巴董事局主席馬云。不久前，他還和華裔女友再次到中國旅遊。

不過對於其未來進軍中國市場的表現，人人公司CEO陳一舟此前曾向記者表示，對於Facebook入華後的市場表現「不好預測」。因為這意味著Facebook將進入一個競爭異常激烈的市場，而且中國的文化、商業環境和其他特點也都與其此前在全球其他市場情況大不一樣。

易 觀國際分析師董旭也向記者表示，未來Facebook進入中國市場屬於趕了「晚集」，一方面中國網民與海外網民不同的用戶習慣和文化習慣，而另一方面國內 用戶的社交需求已基本在騰訊、人人、微博等社交媒體上得到了滿足，形成一定的用戶黏性，Facebook不得不面臨來自中國社交媒體的強勢競爭，但 Facebook的優勢在於強大的資本、技術、品牌以及對用戶關係的精準把握。

根據Facebook最新發佈的2012財年第一財季財報，每月活躍用戶超過9億，每日活躍用戶超過5億，在用戶在線時長及廣告收入等方面，對老牌科技巨頭谷歌和雅虎等形成威脅。

但一些數據還是給Facebook澆了冷水。今年第一財季Facebook營收達到10.6億美元，較去年同期上升45%，但較上財季卻下跌6%；廣告收入達到8.72億美元，較去年同期增長36%，但和上財季相比卻下滑了7.5%。

Facebook 將上述原因歸結為季節性因素，但有人開始質疑Facebook增長放緩。紐約股票研究公司FusionIQ的首席執行官巴裡認為，Facebook目前的 估值非常高，除非管理層未來能把龐大的用戶基礎轉化成利潤，否則該公司需要實現巨大的增長來支撐這一估值。

近乎瘋狂的追捧

但 路演現場密密麻麻的投資者仍反映出市場對於Facebook盈利前景的看好。有投資者預測，在Facebook隨後從紐約到芝加哥、波士頓和舊金山等大城 市進行路演的過程中，預計Facebook還將調高IPO定價區間。而投資銀行Evercore的分析師塞納(Ken Sena)週一表示，Facebook的估值範圍應當在1400億美元到1600億美元之間。

甚至在Facebook還沒有上市的時候，分析師就已經紛紛開始了對該公司的研究。第一家為Facebook評級的公司Wedbush Securities在上週五給出優於大市的評級，目標價位是44美元。

賓夕法尼亞州投資公司特納投資合夥人公司的基金經理巴吉尼說，即使Facebook發行價定在指導價區間的高端，買進Facebook的股票仍然很合算。他預計該公司市值將在四年內達到2000億美元，因Facebook將能夠輕鬆複製谷歌的成功模式。

美 國投資銀行Susquehanna Financial分析師赫爾曼·梁(Herman Leung)週一發佈投資者報告稱，他預計今年Facebook的營收將增長40%，到2013年則將增長33%。他稱，每股28到35美元的IPO定價 區間對投資者來說是個頗具「吸引力」的估值，為其提供了一個「能夠激發興趣的進入點」。

李瑋棟認為，Facebook的上市對於互聯網和移動行業企業的股價將帶來較好的提振作用。

不過，Facebook面臨的挑戰還有不少，例如谷歌社交網絡Google+發展勢頭正猛，Twitter的競爭也不容小覷，而用戶在達到10億之後，Facebook在中國這個全球網民數量最多的市場仍處空白，等等。

還有人擔憂新一輪科技股泡沫的出現。美國私人銀行費城信託的CEO科洛夫頓表示，Facebook上市掀起的狂熱浪潮讓他多少有點「似曾相識」的感覺，特別是會讓人回想起上世紀90年代末的科技股熱潮。當時投資人瘋狂追捧網絡科技股，根本不顧及基本面狀況如何。

科技是投資者的敵人

價值投資者玩不起的科技股 二元思考

   想 到聯通的廣告詞：「全球76%人群的選擇」，這個選擇是WCDMA。身邊所有的朋友，自從聯通開始賣蘋果後，全部有了聯通號碼，無論是蘋果的魅力，還是網 速。全球通十幾年的網齡，還是淪為配角。在嘗試過TD-LTE後，二元驚恐之餘，不僅再為三家運營商擔心，重新洗牌的時機又到了。如果是價值投資者，你有 任何理由買入這三家運營商嗎？「如果你不能持有一隻股票十年，那你就不要持有它十分鐘。」不想結婚的戀愛在價值投資者看來就是耍流氓！

   索 尼、第一太陽能、思科、摩托羅拉，這些昔日的科技巨人，不是趴架就是裁員。曾經風靡每家每戶的SONY，股價從5年前的50美元到滑落至14，現又陷入裁 人的泥潭；曾經光伏霸主第一太陽能從300隕落到16；曾經不可一世的思科從33耷拉到16；「Hello,MOTO"多麼親切的摩托羅拉已被分拆。就連 街機標配的諾基亞也從30滑到了3元。玩不起，真是玩不起！

   科技股不好嗎？百度從200到1200，騰訊從50到220，蘋果從100到600，亞馬遜從40到230，這又都是科技股的魅力。

   在 2012年的伯克希爾股東大會上，有人問過巴菲特關於科技股的看法，巴菲特回答說：「未來10年後，這兩家公司（GOOGLE和蘋果）將比現在價值更多的 錢，對此我毫無疑問。但我卻不想投資其中兩家公司中的任何一家。投資IBM走上錯路的可能性，要比投資蘋果或GOOGLE更小一些。但是這並不是說蘋果或 GOOGLE將來發展不如IBM好。對我來說，現在要預測蘋果和GOOGLE未來10年的發展情況非常困難，我只是不知道如何對這兩家公司進行估值。」

   巴老坦誠回答的實指科技股的不確定性是價值投資者最重要槓桿「時間」的天敵。正是科技天生的變革特性，使得科技股的未來很難確定，儘管它可能是璀璨的。「一個旅館的競爭者不會在一夜之間不期而至，而對一隻科技股來說，一覺醒來可能一切都已改變」彼得.林奇對於科技股持同樣的觀點。價值投資追求的是確定性，「注定必然如此」的可以預測的未來現金流。從這個角度，IBM已不是科技股，而是具有長期競爭力，提供不可替代服務的具有特許權的超級明星公司。

   巴菲特在接受CNBC電視台的專訪時，再次闡述他對於Facebook、蘋果等科技公司的看法。「任何時候，一個非同尋常的企業，同時也是最難以估值的企業。因為最大的問題是，未來5年或10年它們是否能夠和現在一樣非同尋常，能不能持續做出更多非同尋常的事情。對於我來說，要弄清楚Facebook這類企業未來5年或10年的發展情況，比預測可口可樂這類企業的未來長期發展要困難。按照我個人的觀點，IBM這家公司未來10年肯定也會和現在的情況有所不同，但是變化的程度肯定不會像Facbook或者蘋果這樣的公司那麼大。 我將來絕對不會賣空Facebook或者蘋果這類公司的股票，我並不認為他們不可能會有燦爛的未來，但是我根本不知道他們未來將會如何。像可口可樂和吉列 這樣的公司，很可能會被貼上『注定必然如此』的標籤。在過去的10年中，兩家公司都已明顯地擴大本來就非常巨大的市場份額，而且所有的跡象都表明，在下一 個10年中他們還會再創佳績。」

   在 二元1999年瘋狂買入互聯網股票的時侯，市場上充斥著對於巴菲特遠離科技股的嘲諷。巴菲特在1999年的致股東信中說到：「我在1999年所獲得的成績 就只有D，除此之外表現最慘的要算是伯克希爾的股票投資組合了，至於該為這件事負責的，除了少部份的投資是由GEICO公司的Lou Simpson管理外，其餘全部都要歸咎於我本人。」那一年，伯克希爾股票跌了將近50％，而納斯達克指數漲到歷史最高點5000點。然而，擁有時間的槓 桿，確定性總是會贏回來，細水長流！隨著互聯網泡沫的崩盤，在2011年致股東信中，巴菲特不無得意的 說到：「我早跟你們說過了，要控制對網絡股的熱情！」納指從5000點跌破2000，二元的一隻股票從100多美元跌到87美分，根本沒有賣出的機會。而 伯克希爾又重新奪回了領地。巴菲特總結到：「不管它意味著多麼光明遠大的前景，只要現在或幾年內沒有創造價值，那就是價值收縮，而非價值創造。現在看來，泡沫的成因在於人們太在意IPO（首次公開上市）而不顧上市後的業績了。」（大部分互聯網中概的寫照，現在的互聯網市場是不是有了這種徵兆？Groupon、唯品會、神州租車?）

   在致股東的信中，巴菲特不斷表達著他對確定性的喜愛，喜詩糖果是最好的例證。「自從我們在1972年以2,500萬美元買下該公司以來，它已為我們貢獻了8.57億美元的稅前淨利，而儘管公司營運維持高成長，本身卻不需要額外的資金加以支持。有鑑於Chuck Huggins過去優異的表現，我們在買下該公司的第一天起就把公司交給他負責，而他對產品品質與親切服務的堅持，讓顧客、員工與股東都受益良多。Chuck的表現一天比一天好，記得他接手喜斯時的年紀是46歲，公司的稅前獲利(單位百萬美元)大概是他年紀的10%，如今他高齡74歲，但這個比率卻提高到100%，在發現這個有趣的數字之後，我們把它稱之為Huggins定律，現在查理跟我只要想到Chuck的生日快到時，就暗自竊喜不已。」

   到此，科技股變革的不確定的天性，使價值投資者注定要遠離科技股了。不過，在不斷的思考之後，二元認為科技股中的一些變種異類可能符合「確定性」的要求，那就是從科技轉向「人際關係」的公司。例如FACEBOOK、騰訊、亞馬遜，他們同可口可樂、喜詩糖果有著驚人的相似。當我們想要滿足自己某方面需求時，我們自然會聯想到他們，嚼口香糖？箭牌；炎炎夏日的工作結束後，想瓶冰鎮啤酒？百威；而FACEBOOK、騰訊、亞馬遜可能更可怕，他們已經滲透到了生活的方方面面，我們已經離不開他！不可替代性已經促使消費者樂此不彼地買單，他們的確定性未來將會源源不斷地帶來現金。

－－二元討論寫於2012年5月12日22：55

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學習科技創業者

　　我身邊的十來個學生無一不是精心修飾了自己的妝容和服飾。有個黑人女生穿著抹胸短裙，顯出她修長動人的腿，像個職業模特；有個白人男生穿著桃色的T恤 和橘色的鞋，不讓人注意到他都難；講台上的老師是一個像是從老電影中走出來的白髮紳士；邀請來的客串講師是一個穿著白T恤其餘特質不甚明顯的年輕男子。

　　一時你都沒法說清楚，除了我這個打醬油者，誰更顯得和這個場所格格不入。

　　這個教室是紐約FIT時尚技術學院（Fashion Institute of Technology）中的一間，所以這些學生對自己的打扮頗為苛刻顯得理所當然。但這是個和創業有關的課堂，這些之前學習服裝設計的學生在這裡開始學習 和創業相關的知識。那個白髮紳士叫Henry Welt，是他們的教授。一年前FIT開始開設創業項目的課程（Entrepreneurship Project），他因為在時尚行業有著資深背景而被邀請成為教授和系主?任。

　　在課前，Welt將那個年輕的客串講師介紹給我，他叫Trevor Owens，不過23歲，是個互聯網行業連續創業者。我先入為主地覺得FIT的這些學習時尚的學生們大概也開始對科技創業有興趣。畢竟紐約是出了Fab這 一時尚電子商務網站和Gilt Groupe這個奢侈品團購網站的地?方。

　　實則不然。課堂上，好幾個學生說還沒想好自己要做什麼；有一個已經在紐約開了一家實體服裝店；另一個想要成立一個教孩子們設計的非盈利Workshop，名字都已經想好了，叫IDEANYC。沒有一個人的創業是典型的互聯網或移動互聯網創業。

　　我簡直恨不得想立刻站起來發問，做一個線下小生意這種事情又不是什麼新鮮玩意兒，何苦要專門開一個創業課程來教。如果想要得到更多商業知識，讀個 MBA也未嘗不可。而且，找個互聯網方面的連續創業者又有什麼可借鑑的？還不如找紐約切爾西（Chelsea）隨便一家紅火的工藝品店主。

　　但後來發現，Welt在這堂課中想要傳達給學生的信息就是：在這個時代，請按照互聯網創業的節奏來創業。快速啟動，快速失敗，快速調整策略。

　　這聽起來像是江浙或廣東小生意人的原則，不過中國生意人更多憑著的是自己的商業嗅覺和敏感。但科技卻確確實實給了創業者可以行動得更快速的工具：你可 以快速瞭解到更多信息，因為有互聯網和Google；你可以快速和大洋彼岸的供應商聯繫，因為有電話和Skype；你可以迅速得到用戶的反饋，因為有 Twitter和Facebook；客戶關係管理也可以不用花很多成本，只要你善於用Salesforce。

　　互聯網行業的創業者已經習慣於這些東西。作為行業的參與者他們知道互聯網中各個工具對於整個生意的運作意味著什麼，並從最開始就利用技術發展帶來的便利。

　　傳統行業中的大傢伙也開始學習運用這些方法，比方說利用電子商務平台進行銷售，或利用數據挖掘的力量來有針對性地營?銷。

　　而傳統行業的創業者如果依然對這些趨勢懵懂無知，他們的創業的成功率可想而知。「所以我希望我的學生能理解這一點，作為創業者你得學會用那些工具，並讓自己行動得更快。可以想見的是，他們採用的科技會越來越多，比方說顯而易見的電子商務平台。」Welt?說。

　　我有些偏見地覺得時尚行業具有顛覆性的公司絕對不會出現在這個課堂中。儘管這些學生對時尚敏感，但他們顯然太晚才開始認識科技的力量。但無論如何，未來這個行業，甚至每一個行業，都會需要從業者理解科技正在發生的力量，並運用它就像打字一樣自然。