📖 ZKIZ Archives

淺談成長股投資的邏輯和方法

來源: http://xueqiu.com/6586434843/27496399

2013年創業板上演了一把單邊牛市，成長股投資因而再度受到投資者追捧。談到成長股，大部分人的理解是創業股、新興行業或者高科技，其實不然。　　在03年時人們眼中的成長股是電力、石化和鋼鐵、07年以銀行和地產為代表、09年則是有色和煤炭，2013年互聯網和傳媒成為最大贏家，每個階段這些行業之所以能夠崛起都有其特殊的背景，並且在當時的階段大多數人對其發展前景深信不疑。美國歷史上著名的“漂亮50”在當時被認為是必須持有甚至可以永遠持有的股票，很多公司今天已經衰落，或者完全消失。人類對未來的預測總是存在極大的偏差，很多異想天開的事情最後成為現實，而很多認為理所當然的事情卻往往與現實相去甚遠。　　所謂成長股是指增長速度在當前行業中處於領先水平，並且被認為具有良好的發展前景和上漲空間的股票。但是從上面的例子可以看出，沒有永遠高成長的股票，成長股只存在於特定的階段，即使是能夠持續增長的公司最後增速也一定會降下來變為傳統行業或者穩定增長行業。但是這並不意味著投資成長股就沒有意義，我們如果能抓住每個階段性高成長的股票，那最終的結果一定是非常驚人的。當然如果能像巴菲特一樣找到像可口可樂一樣偉大的企業甚至是永遠不需要賣出的企業，那就更加妙不可言。　　投資成長股，每個人都有自己的方法。我簡單介紹一下投資成長股的體系，大家可以結合自身的情況進行優化。　　第一步是選行業。行業的選擇是最重要的，選對了行業基本上就成功了一半，即使買點不對，公司不好，只要行業還在高速增長，混個雞犬升天應該不難，不過我們的目的不在於此，繼續往下看。　　我們可以從社會發展與人類需求、從政策扶持和科學技術發展方向三個角度選擇行業。社會發展角度比方像環保是我們必須面對和解決的問題，未來一定需要大量的投入，行業將因此而受益，另外像人口老齡化決定未來國家必定要全面放開二胎以及老年人口將繼續攀升，也將給相關產業帶來高速增長的機會，還有像城鎮化將刺激大眾品牌消費品的爆發式增長。人類需求是不斷上升的，從最基本的物質需求、安全需求、社交需求上升到精神層面的需求，今年傳媒板塊的爆發就是最明顯的需求帶動。當然人類的需求最終還是要受到科學技術發展的制約和引導，移動智能終端自去年以來的迅速普及給消費電子帶來了極大的發展機遇，未來物聯網、智能化是非常明確的發展方向。　　第二步是選企業。行業只是給出了一個大概的範圍，最終還是要靠企業實現贏利。不過選對了企業並不代表就成功了另外一半，因為買點的選擇也非常重要，決定你的心態和最終的贏利。　　選企業關註的點有增長速度、行業地位、商業模式、管理層等。企業的增速非常關鍵，通常大家投成長股就是投增長速度最快的公司，不過顯然增速背後的驅動因素和持續時間更加重要。受益於用戶的持續增加或者擁有定價權通過提價帶來的毛利率增長推動的高增長我們就很歡迎，而通過一次性收入或者並購帶來的增長，質量就要大打折扣。企業在整個行業產業鏈中的地位非常重要，決定了它的競爭優勢，選擇具有護城河優勢的企業尤為關鍵，護城河包括但不限於有競爭力的技術和品牌，不可複制的自然壟斷資源，高進入壁壘，渠道優勢等等。另外商業模式也很重要，好的商業模式躺著也可以賺錢，壞的商業模式如鏡中花，盈利總是可望不可及。一個好的管理層團隊也相當重要，可以考察管理層的眼光、能力和管理，管理層有沒有將企業做大做強的企圖心，管理層有沒有分享精神。　　第三步是給企業估值。估值的方法很多，但是給企業正確估值很難。格雷厄姆在《證券分析》中明確告訴我們證券分析的目的並不是要確定某一證券的內在價值多少，只是試圖摸清這一價值到底能否為價格提供保障。所以整天在精確計算估值的投資者無異於緣木求魚，巴菲特也簡單的把自己的投資比喻成用4毛錢買1塊錢的東西，絕對是得了巴老的真傳啊。　　不需要精確的估值，大概的估值還是要有。目前主流的估值方法有兩種，PEG法和市值法。我們在已經進行了前兩步的情況下PEG越小越好，1倍以下都算是相對合理，0.6倍以下就是撿便宜貨，超過1.2可能就有高估的嫌疑。市值法是從全局的角度看行業或企業的成長空間，也是一個大概的估算。比算我們可以通過估算未來每年新增人口計算需要的嬰兒用品市場規模。另外在計算一家企業是否高估時也非常好用，比方說一家公司的市值超過了全行業的規模，或者一家小品牌的公司市值超過行業龍頭，都是明顯被高估的表現。另外PB、市銷法、現金流折現等估值方法都可以參考比較。　　成長股投資的方法我們基本上就介紹完了。那麽如何去發現成長性行業和股票呢？行業研究員可以從行業的景氣度，價格、銷量等數據去提前於市場進行判斷。擅長趨勢或技術分析的投資者也可以從股價的變化來發現行業的變化，再去尋找背後的原因。對於不懂基本面或技術分析的朋友也不用愁，成長股投資大師彼得林奇告訴我們可以從生活中去發現投資標的，並且效果比研究來的更直接。比方去年泰囧等一系列電影票房的爆發可以發現影視行業的春天，身邊越來越多同事用起蘋果、三星、小米等智能手機，微信的便利性及受歡迎程度，這些都已經擺明告訴我們投資的方向。　　上面講的這些方法簡單易懂，大家也都在用，但是做出來的業績千差萬別。對行情的判斷、行業和股票的選擇、對估值的要求、心態和操作，這些因素都可能導致不同的結果。炒股是一門藝術而不是科學，成長股投資不應該單獨從股票投資中拎出來，萬變不離其宗，如果能夠結合一些正確的炒股理念，相信一定可以使你的成長股投資如虎添翼。　　1、結合行情來做。我們上面把行業選擇放在第一位，其實在行業選擇之前還應該考慮一下市場，如果市場趨勢是向下，那麽我們在投資之前就已經站在了小概率一邊。　　2、盡可能追求確定性。永遠把安全性放在首位，如果可投可不投，那就不要投，如果一家公司比另一家確定，那就放棄不確定的那家。　　3、選擇合適的買點。選好了公司，耐心等待合適的時機，買進去就賺錢跟買進行就套20％心態是不一樣的，心態影響操作，進而決定結果。　　4、要懂得適時止贏。會買的是徒弟，會賣的是師傅。賺到了錢能夠裝進口袋才是自己的。估值過高、業績增速下滑或者股價達到預期都需要考慮賣出的問題。　　5、有催化劑更好。有時候我們選擇了行業，也拿對了股票，但是得不到市場的認同始終不漲。合適的時間買合適的股票很重要，時間也是成本，盡量選擇有催化劑的公司。

那些年，投資股票的方法論總結（證券啟示錄之三） 被解放的mogwai

http://xueqiu.com/1674117751/27509699
這是自我總結的最後一篇。馬年已至，回顧過去也到此為止，未來將迎接新的機遇與挑戰。在這一篇，我結合自己過去的實踐，總結了一些適合普通投資者的投資策略方法、選擇股票的步驟、買賣紀律。必須說明的是，由於我個人經歷和閱歷的侷限，這篇最終的方法論總結帶著強烈的個人色彩，且沒有辦法面面俱到，所以並不適合於每一位投資者。

【投資策略方法】

方法一：破淨股投資

可能很多價值投資者不同意，但對於普通投資者來說，在A股投資破淨股依然是有效的方法。內在的原因，我之前已經敘述過：A股市場受政策影響大，良莠難分。在美國或者香港，你要擔心碰到地雷或老千股，股價跌到0；而A股不必過分擔心，跌破淨資產就是撿煙蒂的機會，即便是不賺錢，保住本金的概率很大。先回顧下我自己投資過的破淨股吧：


哇！股息率10%的破淨股

佛山照明是一家歷史悠久的製造業公司。2008年一季度，公司因為炒股票導致業績虧損。但它當時的財務狀況足夠優秀，負債率只有10%，賬面上有大量的現金，足夠覆蓋全部負債。而且公司在2008年上半年已經賣出了全部的證券資產。在大熊市，公司B股股價已經跌到淨資產之下。按照公司傳統的高分紅做法，當時買入公司B股有10%的股息率。同時，公司的管理層也發生了向好的變化。

我沒有拜訪上市公司，也沒有去參加股東大會，看了2、3年的財務報表和歷年來的分紅政策，就決定投資了。因為在A股市場，我很難看到這麼財務保守的公司——在經濟蕭條期，保守和健康的資產負債表是度過危機的基礎。

我買入的價格是4港幣/股，大概就是當年的淨資產附近，也就是現在復權價的1塊多，後來的事實證明，基本上這就是個底部區域。後來這家公司最多時上漲了10倍。

【思考】

1、如果能夠在熊市裡，以便宜的價格買到一家財務狀況健康的公司，除非基本面出現變化，否則千萬別賣出。

2、不可盲目選擇破淨股，要結合公司所處的行業狀況、股息率、管理層是否增持或回購股票等綜合考慮。我個人感覺，如果破淨股同時還能滿足管理層增持或回購、股息率在5%以上（如果有10%就太好了）、業績不虧損這幾個條件，買進賺錢的概率比較大。



假如買到了爛公司

買入棲霞建設和南鋼股份，這兩個案例現在來看並不算成功，但時間退回到2008年，我的買點基本上就在底部區域。棲霞建設從淨資產附近的2元左右，一直買到4塊，南鋼股份的買入價格在2塊多，兩家公司在一年內漲到了8塊多。我並沒打算長期持有這兩家公司的股票，棲霞建設在8元左右賣出，南鋼股份在6元左右賣出。

【思考】

1、這個投資案例的意義在於：偉大都是後來才知道的，當你買進的時候，並不能確定他們一定偉大。如果你不幸買到了一家爛公司，價格就非常重要了——便宜的價格你還有可能全身而退。

2、週期性行業的破淨股要當心，政策不再眷顧的時候，它們比你想像的調整時間更長、幅度更大。



買進破淨龍頭股

有一個案例我至今記憶猶新，因為當年我沒有買進它的股票。2008年的熊市，它的股價跌破了每股淨資產，大概就在5元左右的淨資產附近。

這是一家歷史悠久的行業龍頭公司。當時正在重組，整合入集團資產。為了購買它的股票，我大概閱讀了它3年的財務報表，並且找到哈恩博士撰寫的《我在大眾汽車30年》，瞭解公司的歷史由來。你們一定都猜到了，就是彼時的上海汽車。但我為什麼沒有買呢？潛在的風險是當時上汽面臨困境：韓國雙龍汽車工會大罷工，抵制上汽收購；合作夥伴通用面臨破產，市場擔憂會影響公司的合資品牌。我個人最糾結的原因是它的負債率超過50%。我理想中的公司負債率應該低於50%，最好權益是負債的2倍，現金能夠覆蓋長期負債。但實際上，國內的汽車公司負債率大都超過50%，這是個很正常的現象。

我100股都沒買。事實證明這是個錯誤的決定。後來上海汽車翻了5倍，是大藍籌裡走得最好的公司之一。

【思考】

1、  即便不滿倉，也不要錯過行業龍頭公司跌破淨資產的買進機會

2、  不要教條於財務指標，你要瞭解的是商業本身，還沒聽說過哪個財務專家成為股神



後四萬億時代的思考

破淨股的大面積出現，一般都出現在熊市裡。2010年以來的這一輪漫長熊市，與其說是殺價值投資者，不如說是消化四萬億的後遺症。

2008年四萬億投進去，很多行業一下子就起來了，但現在又重新進入漫長而痛苦的去庫存階段。未來要持續多久，行業洗牌會多深，很難說得清楚——市場化調整比政策調整更難以判斷趨勢——這個時候投資破淨股，要更有耐心。所以，並非所有破淨股票都值得投資，至少現在的鋼鐵股、有色金屬等強週期性股票，還看不到反轉的跡象（如果按照市場規律，很多鋼鐵公司應該被兼併收購，或者消失）。





方法二：尋找「催化劑」業績股

投資好公司是理性投資者的夢想。長久來看，好公司的價值應該能得到體現。但在股票市場，不僅僅是A股，全世界都一樣，股票的催化劑能夠幫助投資者更好的兌現價值。對於普通投資者來說，你不一定要尋找穿越時間週期的永恆，只要發現價值、兌現價值就可以了。繼續舉例子吧：


白馬股也瘋狂

和現在天壤之別，2007年的煤炭市場火爆異常，煤價飆升。上海能源是一家煤炭公司，同時也經營電解鋁生產及鋁加工等業務，多年來業績穩定，是一隻二線藍籌股。公司2007年的每股收益預期0.7元，同比增長約11%，每股淨資產3.95元。7月份，股價已經升至15~17元平台震盪，對應20多倍的動態PE。現在這個估值對於煤炭行業來說，簡直貴極了，但對於彼時正處於大牛市的A股來說，這個估值還是偏低的。

2006年底，中煤能源H股上市。從2007年上半年開始，市場就傳聞中煤能源會借殼上海能源實現A股上市。彼時大藍籌A、H股同時上市是個時髦的話題，比如中國人壽、中國平安，市場對中煤能源借殼上海能源充滿期待。原因在於，2007年上半年，上海能源原控股方大屯煤電直接持有的上海能源62.43%的股份全部無償劃轉至中煤能源，至此，上海能源的控股方變為了中煤能源。管理層的一系列動作讓市場浮想聯翩。7月底，股票往上突破前期平台，我在17~19元買入。一個月股票升到了43元。

現在回過頭看，這完全是一個催化劑的概念。多年後中煤能源依然是A股發行上市，並沒有選擇借殼上海能源。但這並不影響公司在一個月內上漲了100%+。也不影響公司那兩年強勁的業績增長，2008年公司業績增長79%，每股收益1.54元。在四萬億催化劑下，公司的股價從低位又翻了5倍。

【思考】

1、  這是一個酒香也怕巷子深的時代，白馬股票如果有一些潛在的催化劑概念，則更能充分挖掘出它的價值。

2、  時間不等人，催化劑能及時兌現股票價值。價值投資者最大的毛病就是太理想化。隨著時間推移，很多股票的基本面都會發生改變，那時候的投資價值就改變了。

3、  我喜歡的催化劑投資，是錦上添花的，而不是雪中送炭的。也就是說，公司有催化劑最好，沒有催化劑，股票也不至於跌入地獄。

4、  成功的投機也需要超出常人的耐心。普通投資者沒有內幕消息來源，只能依靠一些公開信息做判斷，有時候市場不會立馬爆炒一些消息，因為覺得時間可能太長了，投資者恰恰可以耐心的抓住這些機會。

5、  注意觀察上市公司的動向，那些欲蓋彌彰的動作是你發財的好機會。



又漏掉一個5倍股

麗江旅遊是我調研最仔細的一家公司。對於這家公司的價值分析和估計，不再詳細敘述，這裡只是說說如何投資這類催化劑業績股。

在之前的篇章裡我寫到過，麗江旅遊在2007年陷入困境，大索道檢修、建造酒店，消耗了公司大量現金，業績也一落千丈，股價一路跌到了只有9億市值。

2009年，公司的股價開始隨大勢反彈，股價從8元左右反彈到18~21元的平台震盪整理。這時候的股價反彈力度，跟大勢差不多。但是從2010年下半年開始，股價短短幾個月突然飆升至37.95元的歷史最高價，而同期大盤則是暴跌後震盪調整，從此步入漫長的熊市。

到底發生了什麼？原來上市公司打算以不低於21.69元/股的價格，定向增發2.1億，收購景區公司擁有的印象麗江51%的股權，這部分是優質資產，收購價只有5~6倍市盈率。機構投資者們拿起計算器一算，立馬知道發生了什麼。於是，王亞偉也來了。

不過遺憾的是，當你知道這個消息的時候，麗江旅遊的股價已經高高在上了。消息靈通人士和機構早已佈局，推高了股價。普通投資者再根據公告消息買進，就只有接他們的盤了。

但如果我們對麗江旅遊足夠瞭解，就能夠預判到現在和未來，從而提前佈局。麗江旅遊的母公司景區公司有很多優質資產。2007年上市公司裝進了犛牛坪索道的40%股權，2010年又裝進優質資產印象麗江51%的股權……未來呢，公司還有優質資產沒有裝進去，只是時機問題。

順便說另外一個和催化劑相關的故事，也就是我之前提到的那位南京某大戶。我後來才發現，他投資股票的風格。他投資的絲綢股份、華芳紡織，都是別人看不上眼的紡織公司，業績平平，但這兩家公司背後，都有一個龐大的集團公司。他去調研，並不是像我們某些價值投資者一樣，瞭解上市公司的業績預期、行業發展前景等等，而是去瞭解上市公司管理層的想法和規劃、集團公司的背景和資產情況等等。在後來的牛市裡面，這兩家公司無一例外的選擇了重組、注入資產。到現在，華芳紡織依然是重組股，最近又在被炒作。

【思考】

1、  普通投資者選擇「催化劑」業績股的好處在於：如果催化劑兌現，「催化劑」業績股能夠很快一飛衝天，兌現價值；反之，如果催化劑沒有兌現，業績表現和強勁的資產負債表，依然能夠保證公司不會跌入地獄。

2、  將來必然發生的事情，要足夠耐心的等待。你賺到的是那些耐不住寂寞的人的錢。

3、  如果你想在A股賺大錢，別老是調研業績、發展，瞭解他們的集團公司吧！






方法三：套利與博弈

第三種方法是套利。在A股，大部分套利都是來自於投資者與上市公司的博弈。因為市面上套利的教材已經太多了，我在這一部分只講一個可以寫進證券史的經典案例，姑且稱之為《勝利大逃亡》。

2008年，攀鋼鋼釩通過定向發行及吸收合併對攀鋼集團所有鋼鐵、釩、鈦及礦產資源業務和資產進行整合，以達到整體上市的目的，整合後的公司也就是現在的攀鋼釩鈦。由於鞍鋼集團有意與攀鋼集團進行重組，鞍鋼集團於2008年5月7日對攀鋼系整體上市提供了擔保承諾，無條件按照9.59 元/股、14.14 元/股和6.50元/股的價格向攀鋼鋼釩、攀渝鈦業和長城股份行使現金選擇權的股東支付現金對價，這些現金選擇權於2009年4月到期。該承諾使得攀鋼系股票當年成為市場的熱門套利股票。

2008年末，金融危機衝擊造成整個鋼鐵行業業績與股價急劇下降，也使鞍鋼面臨巨大風險。如果這些選擇權均被行權，那麼鞍鋼集團將需拿出210億元左右的巨資收購攀鋼鋼釩45%左右的股權，還將引發攀鋼鋼釩退市的風險，這對鞍鋼集團來說是不可接受的。

2009年鞍鋼集團給予未申報首次現金選擇權的有選擇權股東第二次現金選擇權，可於兩年後的2011年4月25日-4月29日行使第二次現金選擇權，並成功說服絕大部分原現金選擇權持有者換取第二次選擇權。攀鋼釩鈦第二次現金選擇權（下稱「攀鋼AGP1」）的行權價格為10.55元/股；攀渝鈦業第二次現金選擇權（下稱「攀鋼AGP2」）、長城股份第二次現金選擇權 （下稱 「攀鋼AGP3」）的行權價格均為8.73元/股。鞍鋼集團已在2009年4月27日完成第二次現金選擇權的派發，共派發攀鋼AGP1權利1992063785份、攀鋼AGP2權利202638540份、攀鋼AGP3權利195315153份。如現金選擇權持有者全部行權，鞍鋼集團將需付出約245億元的資金。

重壓之下，上市公司使出了渾身解數，進行大量盈餘管理。2010年，攀鋼釩鈦的業績有了根本性的「飛躍」。2011年3月25日，隨著2010年年報的公佈，攀鋼釩鈦股票摘帽，由「*ST釩鈦」變為「攀鋼釩鈦」。公司實現稅前利潤10.90億元，淨利潤由2009年的虧損16.36億元到2010年的盈利10.62億元，淨利潤實現接近27億元的大逆轉。股價也從2010年11月初的約9元/股，一路飆升至2011年4月的14元/股左右，大大高於其第二次現金選擇權的行權價格。

2011年4月22日收盤，攀鋼釩鈦的股價為14.26元/股，遠遠高於攀鋼AGP1的行權價格10.55元/股和攀鋼AGP2、AGP3的行權價格8.73元/股。在股價遠高於行權價的情況下，理性的投資者無疑將會選擇放棄行權。根據攀鋼釩鈦2011年5月6日的公告，此次行權期內波瀾不驚，一共只有15511份攀鋼AGP1行權，鞍鋼集團順利逃脫這兩年來日日夜夜困擾著他們的現金選擇權負擔。

【思考】

1、A股最好的套利機會出現在上市公司管理層不得不這麼做的時候。回過頭來看，攀鋼釩鈦成功了，套利者也成功了，留給二級市場股民的則是一地雞毛。

2、記住，上市公司最不願意做的事情就是掏出真金白銀，為了不掏錢，它可以拿大把的資本收益跟你交易。





方法四：投資熟悉領域的公司

投資熟悉領域的公司，是我個人最推崇的方法，也是所有方法中，普通投資者最能夠實現逆襲的財富之路。因為個人能力圈不同，我只是拋磚引玉，說兩個自己熟悉領域的投資故事。


裝修發現了冷門股

2013年我裝修了一套房子，選擇的大部分材料是國產知名品牌。一部分原因在於這是難得的購買家居公司股票的機會，我可以借此瞭解上市公司。於是，家裡所有的開關選擇了雷士照明，馬桶衛浴選擇了給西門子等國際名牌做代工的航標衛浴，地板選擇了德爾地板，書櫃、衣櫃選擇了索菲亞……在這一堆公司裡面，我發現了一家名叫德爾家居的公司。

首先要說下，我為什麼在眾多地板品牌中選擇了德爾地板（不是做植入廣告，哈）。地板行業是個充分競爭的行業，各家的差距不大。在接觸到德爾地板前後，我還接觸過N個地板品牌。我買德爾地板帶有一定機緣巧合：首先是趕上這家公司在我家附近的家居賣場開直營店，大家都知道，新店開業給出的價格是最優惠的；其次，這家公司打出了無醛地板的宣傳口號，我們都希望家裡更環保健康嘛；再次，德爾給奧運會場館鋪過地板，有一定的品牌知名度，說出去好聽。

深入瞭解後發現，公司無醛地板的口號並非噱頭。公司直營店給我承諾的甲醛釋放量，可以寫進合同，大大優於聖像專賣店可以給我的承諾。後來安裝的時候我才知道，他們甲醛低的秘訣在於基本不用膠。

普通投資者與其跟證券事務代表聊天，不如跟公司的普通員工聊天，這樣更能夠獲得可靠的一手信息。5月份安裝德爾地板，我跟德爾地板的裝修師傅進行了一次有價值的聊天。這位師傅幹過裝修，做過小工，吃過苦，現在帶了個十來個人的工程隊安裝地板，每年收入20多萬。去年同期，只要工程隊的工人來忙忙就可以了，今年則忙不過來，他自己也不得不來幹活。他還告訴我，德爾之所以能做到環保，是因為沒有打膠，之所以沒有用膠，是公司更新了生產技術設備，地板之間有扣齒可以縫合在一起。

實際上到這裡為止，我對這家公司的瞭解，已經超過了絕大多數機構。讓我們再看看機構在幹什麼。

我驚訝的發現，這家公司幾乎沒被任何機構關注過。它的前十大股東全是自然人，沒有一個機構參與，投資者只要買入200萬的市值，就是公司的前十大股東了。同時，寫調研報告的機構屈指可數，最近的一篇也是半年前的事情了。再看看股價，從上市的24塊多一路跌到了8塊多，處於低位震盪。顯然這家公司已經被機構遺忘了。

從三季度開始，這家公司股價開始攀升，上漲至17塊多，上漲了一倍多。再看三季報的時候，已經有一家基金進去了，調研報告也開始多了起來。年底公司公告業績增長，又來了個10送10的分配。好，這下熱鬧了！

【思考】

1、  你親身經歷體驗的東西，也許就是資本市場的第一手信息。

2、  如果發現了好東西，還沒有機構進入，出手一定要快。移動互聯網時代，沒有秘密可言。

3、  不要相信機構，他們都是馬後砲。

4、  體驗產品只是第一步，你要瞭解商業和市場，弄明白背後的原因。

5、  尋找那些被市場忽略的冷門股吧!



教育行業的半個專家

我有四五年時間，是跟培訓公司的人打交道。相對於別的投資者，我對於新東方、學大教育、環球天下、北大青鳥、學而思等教育類公司，有更直觀的感受。

比如有一家把N個小公司拼湊在一起的上市公司，叫安博教育，一度受到資本市場關注和追捧，但實際上業內沒什麼名氣，同行基本忽略這家公司。如果你瞭解教育市場，這樣的公司你是不敢買的。

比如在IT培訓行業火爆的時候，我接觸的IT教育客戶有30多家，後來只剩下了零頭。這個細分領域的龍頭公司北大青鳥，原來是想把公司做上市的，後來管理層只能把資產賣賣算了。

比如近年來蓬勃發展的中小學教育市場，出現了兩家龍頭公司：學大和學而思。這兩家公司各有特點。資本市場更看好學而思，實際上學大也不差。這裡面蘊藏著投資機會——我比很多機構更早瞭解到公司的業績反轉，也更早就看好他們的發展。

如果你長期在這個行當，那麼你接觸的就不是虛擬的數字，而是些活生生的行業業內人士。他們有些並不懂股票，但對你的股票投資卻相當有幫助。比如環球天下上市後不久，公司某分校校長問我，是否該賣出他持有的原始股。我記得股價大概是十多塊，基本透支了未來幾年的業績。我告訴他應該賣出。後來股價跌到了每股淨現金3元，我真想告訴他，你應該再買回來。

學大教育的業績一直不太好，毛利太低，相比於學而思，資本市場給出的溢價很少。但實際上，這兩家公司只是市場策略不同，並沒有本質的差別（教育培訓是個苦行業，所謂的護城河是難形成的）。學而思圍繞北京，重點輻射一些大城市，風格穩健，更精耕細作；學大大刀闊斧，更側重於跑馬圈地。所以反應在業績上，學大業績差，毛利低，學校數量和學生人數遠多於學而思。學而思則恰恰相反。

我的看法是市場低估了學大教育。如果學而思的估值合理，學大教育遠遠不止每股2、3美元。2012年底，我和學大的一位市場總監交換看法，也應證了業績大幅提升的估計。很簡單，學大教育只需要降低一下擴張速度，精耕細作於目前現有的市場，同時停掉不賺錢的網絡項目，就可以迅速扭轉頹勢。

【思考】

1、  你不需要成為行業權威人士，只要成為半個專家就足夠了。（資本市場的要求就這麼低）

2、  你長期接觸一個行業的人或事，成為了獨立的行業意見領袖，才能不被資本市場的流行觀念所迷惑、同化。





方法五：投資可轉換債券

市面上已經有很多可轉換債券的專業人士，這裡不贅述了，只是淺淺的說一下自己的簡化版。

1、如果我想買入一家公司的股票，但又擔心大勢不好，我會重點觀察可轉換債券。

2、如果我想買入公司的可轉債跌破了100元面值，我會特別興奮。

3、該可轉債最好有轉股價修正條款和回購條件。





【選擇股票的步驟】

第一步：看下指數，心中有數

在投資證券之前，我們應該瞭解目前的市場，大概處於什麼樣的估值水平，這樣更有助於做出判斷和選擇。雖然和經典的彼得林奇觀點相左，但我還是要冷峻的說：在A股，選在低位，即便是選到很平庸的公司，也很難虧錢；選在高位，即便是很優秀的公司，你也會痛苦很久。

大盤很重要嗎？

我個人的答案是肯定的。A股從6000點下來，幾乎所有股票都大幅下跌，少則40%~50%，多則80%~90%。如果你抱著穿越週期的態度，必將損失慘重。雖然一部分公司經歷過大熊市後，股票又重拾升勢，在以後的幾年內創下新高，但是投資者如果能夠規避系統性風險，投資回報會更高。

本質原因在於：A股市場受政策的影響非常大，而西方要小很多。政策在微觀層面的濫用導致A股的企業良莠難分，明明是一家爛公司，卻能拿到政府補助瀟灑度日；明明是家有潛力的公司，卻因為政策限制錯過商機、無法脫穎而出。這就造成了一個局面：爛公司也有價值，好公司也會受政策打壓影響。

所以我們看到，四萬億來了，又一批基礎建設項目快上，造成本該市場化去庫存的行業和企業，又開始了新一輪景氣週期，股指大漲；2010年4月份地產調控政策一出，上證股指大跌1000點；每一次新股開閘，股指都會下跌……

順便提一下眼下火爆的創業板。創業板肯定有好東西，但大部分是垃圾。如果創業板股指形成下跌趨勢，不管好壞，幾乎所有的公司市值都會縮水，有些只有概念的公司會暴跌。

如何看大盤？

首先，任何市場都有一個估值區間，A股也不例外。在過去的20多年裡，A股有其自身的價值區間。比如現在滬指是2000點上下，對應PE大概在10倍左右，滬深300大概十幾倍，那麼代表這些大中型藍籌股票的估值，目前在歷史長河裡是便宜的。如果我們相信這個國家的經濟，未來還能保持5~10年7%左右的中速增長，那就沒有理由過分悲觀。反觀創業板股指，PE60倍左右，雖然沒有很長的歷史樣本，但我們從常識判斷這是一個較高的估值，投資者應該小心謹慎（創業板投資者也可放心，畢竟當年的超級大牛市滬指曾到過70倍PE，也許創業板還有的玩）。

其次，市場和資金息息相關。如果把證券市場比作一個大水缸，資金則是水缸裡的水。如果加大馬力往裡面注水，則水漲船高，豬都升上天；如果抽水或者不放水，股市很難看到大牛市。

最後，市場和參與者的情緒相關。A股市場的牛熊市，常常伴隨著參與者的喧嘩與躁動，如果一個市場股神輩出，周圍的人都在談股票，那我們就要當心了；如果市場參與者對股指漲跌都麻木不仁了，嘿，機會來了！



第二步：財務檢查，必不可少

一些重要財務指標檢查

財務專家很多，在這裡不展開敘述，大致說一下。我個人比較關心的財務數字包括現金、貨幣資金及有價證券、存貨、應收賬款、短期負債、預收賬款、調整後的淨資產、銷售收入及成本、扣除非經常性損益的淨利潤、經營性現金流、銷售商品收到的現金、三項費用等。

財務指標包括：資產負債率、流動比率、淨利率、毛利率、三項費用率、淨資產收益率、自由現金流、利息保障倍數等。

拉長時間看財務數字

俗話說：日久見人心。要看一個公司的財務狀況是不是有問題，短期很難，但如果把時間週期拉長，則相對容易發現問題。我個人常用的方法就是拉長時間看財報，舉一個小例子吧：

2008年我打算買進古越龍山的股票，後來我仔細翻閱了公司的財務報表，最終還是選擇了放棄。

原因在於，我發現上市10年來，古越龍山並沒能給股東帶來滿意的盈利回報。從1999年至2007年間，公司營運資本增加了約1.8億，有形資產淨值增加了4.5億，而稅前利潤只增加了2029萬。而在氨綸業務低迷的05、06年，公司稅前利潤竟然遠不如1999年。看看期間可以發現一些端倪，在網絡經濟火爆的年份裡，公司涉足了IT業，結果可想而知。同時，公司還涉足了週期性極強的氨綸業務，雖然在2007年收益頗豐，但在2005、2006年遭遇了重大虧損，總體來講在氨綸業務上公司沒有獲得太多的收益。

不過，公司後來在氨綸景氣的時候出售了氨綸業務，並且剝離了非黃酒業務，專攻黃酒。現在看來這些做法對公司的影響是正面的，2009年以來公司的業績穩步增長，算是一家從谷底復甦的公司。

（表：數據摘自古越龍山1999～2008年財務報表）
查看原圖

同行業財務數字比較

我還喜歡做一件事情：就是把同行業的兩家公司做財務比較。這也是格雷厄姆第四版《聰明的投資者》中經常做的。這個方法相當好用。

以下是三一重工和中聯重科截止2013年1季度的財務數據，我簡單做了個比較：
查看原圖



通過對比，可直觀瞭解兩家公司的基本財務狀況及市場估值：

1、中聯重科和三一重工收入規模相當，但三一重工的市值比中聯重科高出155億左右。

2、中聯重科的PE、PB低於三一重工，中聯重科跌破淨資產。

3、營業利潤中聯重科大幅高於三一重工，營業利潤率更好，費用控制也優於三一重工。

4、三一重工ROE高於中聯重科，每股淨資產偏低，這可能是由於三一重工更多地使用了槓桿，從負債率上可以看出三一重工負債明顯偏高。

5、受經濟環境影響，兩家公司應收賬款、存貨都在大幅增加，但三一重工的存貨、應收賬款的周轉要略好於中聯重科。



第三步：參加股東大會

參加股東大會實際用處不大，去的好處就是混個臉熟，看看現場來了多少人：人少說明這家公司目前的關注度很低，也許是個買入的好機會。

你也可以直接去拜訪上市公司證券事務部，瞭解你想知道的公開信息及財務數字。



第四步：產品的親自體驗

最好聽聽別人的體驗感受，多一些樣本，多一份客觀判斷。



第五步：想辦法接觸行業人士

跟業內人士聊商業、行業、市場，他們很願意，因為這是他們擅長的領域。每個人內心都渴望成為老師，傳道授業解惑。但深入交流的基礎在於，你要成為一個好學生，或者半個行業專家。



第六步：給個估值

市面上普遍的方法是自由現金流貼現，缺點是你根本無法估計上市公司未來的現金流和貼現。估值本來是模糊的藝術，雖然那麼的不準確，但有時候還是需要個大概的感覺。2008年我計算麗江旅遊值10~15個億，後來它漲到了40多個億，那又如何呢？



第七步：總結思考一下

這時候，你對這家公司的瞭解，已經超過了大部分的市場投資者。把所有的分析判斷都總結一下，形成文字。一旦買入後股票下跌，就把當時的投資筆記拿出來看看，沒問題就繼續持有吧!







【買賣股票的紀律】

買賣股票的紀律是更加個性化的東西，就不在總結裡贅述了，我簡單歸納一下。


買股票的紀律：

1、 慢慢買，小跌小買，大跌大買

2、 不要在下跌途中買

3、 上漲至平台，回調後再買入

4、 技術面確定買點，尤其是雙底、三重底、碗形底、平台往上有效突破的圖形出現


賣股票的紀律：

1、 大盤極度高估

2、 公司或行業基本面改變

3、 當初買進的理由消失了

4、以上任何一種情況出現，由技術面確定賣點，尤其當心頭肩頂、平台向下破位圖形的出現


記住一句名言：買入要悠然，賣出要迅速。

雷軍投資方法論

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0211/58540.html

i黑馬知道雷軍喜歡下圍棋。而雷軍的投資風格，很像下圍棋。

英語中，這樣來形容圍棋「A minute to learn. A lifetime to master」(十分鐘學會，一輩子時間去精通)。

世界上有許多遊戲，只有若干條簡單到極致的規則，很容易上手，但其中涉及到太多變數，需要天賦、運氣和不懈努力才能為高手。圍棋如是，規則簡單如幾何定理，但要成為高手，不但需要天賦，還需要窮其一生的努力;投資如是，雖然只要有錢就可以投資企業，但是無數巨賈投入過億資本，也難有一個成功案例的斬獲。

雷軍，中國最成功的投資人之一，2012年11月，歡聚時代在美國納斯達克成功上市，雷軍100萬美元的天使投資7年間獲得280倍的回報。此外，雷軍還投資了凡客、拉卡拉、UC、大街網、長城會、多看等等20多家風生水起的創新企業。而他的「棋力」也是歲月磨礪而來。

雷軍說：「我的職業生涯分三塊：一、金山，包括卓越網;二、2007年從金山退休以後做了三年多的投資，專職做了三年的天使投資;三、2010年中期開始創辦了小米。」

「我早期做事情比較自信，總是認為聰明加勤奮天下無敵，總是認為只要自己努力可以做任何事情，到了四十歲以後不惑之後，就覺得自己的能力是有限的，每個人的能力都是有限的，意識到順勢而為。」

一、落子——順為

雷軍做投資，基本分為天使和基金兩部分。前期做天使，雷軍以投資自己人脈圈一度和二度，認可的熟人為主。而在後期，雷軍於2011年10月底成立資金規模為2.25億美元的創投基金——順為基金，開始擴大投資範圍和佈局。

談到為什麼成立順為，雷軍說：「我需要專業的團隊幫我管理我的投資，很多投資者也希望我來幫他們管錢，我所投的項目在成長的過程中也需要融資，順為的一些LP直接、間接地投過我的項目，他們也一直希望我成立一個基金來幫他們管錢。」

奇怪的是，關於雷軍是否通過投資做佈局，每個人的看法都不大一樣。首先雷軍自己不承認自己通過投資佈局，他說：「在所有投資的公司中，我扮演他們的朋友，主要是幫忙，我都不是實際控制人，他們只是雷軍的朋友圈，而不是雷軍系。」

在北京三元橋的樂石咖啡，長城會創始人文廚聊起雷軍，認為他是值得信賴的良師益友，並沒有投資人的那種功利心：「我們開始去找雷總，他可能覺得我們這事比較有意義，是溝通國內外互聯網創新企業的橋樑，但也沒太當回事，就給了幾十萬的天使投資。」

寶寶巴士是順為基金投資，一家位於福州的兒童教育手游公司，創始人唐光宇認可雷軍通過投資佈局的說法：「雷總投朋友圈投得差不多了吧，雷軍做天使，順為是做A-B輪這一塊。順為基金投資我們，更多可能是為了建立生態圈。但是我們的APP小米並沒預裝，有趣的是，從後台數據看來，我們用戶和小米用戶重疊度還是非常高的。雷總基本不管我們，他的投資名言是『幫忙，不添亂』」。

雷軍的投資，有一種微妙的平衡感。他的投資總有些隨心所欲的意味，正如他自己所說，就像「幫朋友」，與傳統的「資本佈局派」那種事先設想好發展規劃1、2、3，然後用資本押注、催熟有很大的區別。有趣的是，當「風」起來的時候，他投資的企業又都能順勢而起，比那些設計資本遊戲，做好大量發展規劃的「資本佈局派」獲得更大的成功。

雷軍投資中的「第一步」，就如同圍棋中的開局「落子」，相比象棋等智力博弈遊戲，圍棋是不大講究開局的精準度的，只要佔領關鍵位置即可，古語云：金角銀邊。這個意思就是說角落的位置是最好佔領的，其次是邊，所以一般落子首先搶佔角，然後是邊，最後向中間延伸。

雷軍也是如此，他投資的企業，並不要求按步驟走，不像大部分美股基金進來之後，就要求你給戰略規劃，上用戶量，快步跑，預計幾年內上市，基本就是1、2、3戰略步驟都規劃好。雷軍的投資，是先讓企業在自己的領域生長著，等時機成熟，連成一片，自然成勢。

李學凌：

「我人大畢業的，當時經常去找雷總玩，那時期金山的人我差不多都認識。

當時經常和雷軍抽煙聊天，我們都認為垂直門戶市場有很多機會，因為傳統門戶做得太「平」了，我記得有一次去太平洋看到人家光做科技頻道就兩百人，很震驚。而我們才五六個人，就覺得這樣打下去垂直領域我們是打不贏的，當時網易只是門戶的老三，更痛苦，你說老大還好點，老三上不著天，下不著地的，所以我想能通過垂直門戶獲得一些機會。

當時我說服了丁磊，曾經有一段時間答應我的戰略，但是後來因為種種原因，沒有具體落實。其實我不是一個特別願意創業的人，我覺得如果網易支持我，我還是比較願意在網易做的，畢竟沒有那麼多從零開始的時間，其實從零開始還是非常痛苦的。

我和雷軍聊了兩天之後，決定自己幹。當時垂直門戶大概有四個方向我們認為是有巨大機會的：科技、汽車、房地產和遊戲，當時我準備一次做四個垂直門戶，雷總建議從一個做起，原因是我已經沒有網易的資源了，最後我們選擇了遊戲，因為我自己還是蠻喜歡玩遊戲的，雷軍那時候也轉型開始做遊戲，遊戲是我們都感興趣的東西。

當時我們就做了幾個東西，先做了多玩，中間我又做了一個狗狗，這時候雷軍是勸我創業不要做兩個東西，我沒聽，三個月以後我還是把狗狗關掉了，我覺得雷軍對我幫助還是挺大的。我中間還做了閱讀器，兩個月後關閉了。

手機是我們一直看好的市場，我們討論這個問題至少一年多，我們看到了iPhone帶來的巨大的改變，後來安卓也出現了。2009年我曾經有一陣子跟雷軍說，我們應該去做手機，當時我說我們把多玩賣掉，我們應該能分到一億美金，就不用融資了，我們拿著一億美金做手機得了，雷軍說不行，多玩做得這麼好，半途而廢太可惜了，我自己去做手機算了。

2009年的一天晚上，我們幾個朋友和雷軍在一個小茶館裡喝茶，他那天非要點兩打啤酒，他平時不怎麼主動喝酒，當晚喝到晚上十一點多，他說那天是他的四十歲生日。

我說你生日給我們留幾句話吧，他留的第一句話就是「順勢而為」，他說我四十歲的感悟叫順勢而為，他說以前都是「存天理去人欲」，這是他以前的工作方法，只講道理不管人，他說現在叫「人欲即天理」——這是王陽明的名言。我覺得還是順勢而為最重要，雷總講的成功80%靠運氣，沒有人是神，最核心的還是順勢而為。」

而雷軍的「金角」是移動互聯網——UC、小米、多看等等;「銀邊」是電商——凡客、口袋購物、樂淘網、尚品網等等。雷軍曾說：「無線互聯網與電子商務為核心投資方向 」。

雷軍天使投資佈局：

順為基金的佈局：

二、氣

「氣」就是圍棋棋子能夠向外延伸的線路。對於所投資企業的外延路線，雷軍經常擔任所投資企業參謀的角色，但就算雷軍不認可他投資企業的發展方向，他也不會阻止創始人，而是陪著他們一起去試錯。

極簡時代CEO楊金鈺，曾經當過雷軍的助理，後來自己創業：「雷軍投資了我們天使，我去年從YY出來創業，雷總說你想幹點啥。我當時做了一個項目，我們叫動拍，技術核心就是將照片GIF動畫，網上到處都是，就是照片連拍。我當時覺得這個項目很好，就找雷總商量，雷總覺得不是很好。他也沒說問題在哪，他當時說直覺覺得這個不是大市場，用戶不剛性，KK在米聊裡試過。當時我們就做了一個社區，試了兩個月，果然不行。回來和雷總說，果然不行，就換下一個項目。」

長城會創始人文廚：「雷軍會反覆和你說一些事，一開始可能難以體會到，但你非要做，他也不生氣。兩三年前我要做孵化器，爭論半天后他說『我放棄，你去試試吧』。後來我試了，發現不太靈光。他也是一個創業者，他瞭解CEO才最能瞭解公司，他不會插手你怎麼做公司，但會從方向上嘮叨你。」

雷軍對企業的發展方向，是有著相當好的直覺。有趣的是，他並不會阻止自己不看好的發展方向，因為他信奉「只有創始人才最懂企業」的原則，但是他會不斷的嘮叨，並讓企業去試錯。如果企業發展方向對了，雷軍則會「續上一子」，連子成筋。例如，他投陳年時就說好，未來四年陳年成功失敗都投資，也幸虧如此，否則失敗兩次就認輸，就沒凡客了。

三、大局觀

雷軍投資認人，頗有「3F原則」的風範。

天使投資的發源地硅谷，幾乎所有的投資人在做天使時都信奉著「3F原則」：family、friend、fool。這裡的3F指的是天使投資來源，不外乎三個方面。「family」即指家人，想獲得投資最好先從家庭著手，即尋求父母、兄弟姐妹等家人的幫助;friend即指朋友，朋友彼此之間互相熟悉，也極少欺騙;fool即指笨蛋，「假設我有一個偉大的夢想，碰到了一個陌生人，他又很有錢，那麼我就可以說服他來投資我，這種天使投資者說通俗點就是有理想的笨蛋。」——天使投資對象的選擇，本就不是什麼需要智慧的事情，而是在於你是否認可這個人本身。

尚倫律師事務所創始人張明若，負責雷軍投融資法律諮詢服務。

張明若：

「雷軍投資原則是「幫忙不添亂」，不熟不投。他的核心就是看人，看人主是看能力，背景，可信任程度。有的投資人會特別注重企業創始人的教育背景，例如徐小平老師只投資一些高學歷或者重點大學畢業的創始人，還有的一些投資人喜歡投資有技術壁壘和資源的創始人，而雷軍喜歡看人。

我服務過很多的投資人和投資機構，比較專業的投資機構往往做的比較細緻，他會先假設你是有風險的，然後去做很多事情排除你的風險，在法律條款上做很細的約定，約定你一旦做了社麼壞事，就要承擔什麼責任。

在這些方面，雷總與一般投資人、投資機構完全相反，首先他先假設你是個好人，他不會特別認真的去調查你，給你一次騙他的機會。當然，也有看走眼的時候，好處就是篩查出一個壞人，雖然他佔了我一次便宜，但後來就不和壞人合作了，其他投資人聽到以後也不會和他合作了，這樣就慢慢變成了一個好人的圈子。

雷軍喜歡制定相對寬鬆的法律條款，有的投資人會儘可能的爭取權利和儘可能的規定對方的義務，但雷軍在這個方面相對寬鬆一些。他認為，我不要通過某種法律方面的制度去要求你，如果在合作的時候總是在佔我的便宜這個就是會影響到以後的合作。這個方式缺點是會吃一些小虧，但是優點是換來一個比較和睦的合作關係。

從法律文件的角度，雷軍本身投資的經歷是非常豐富的，甚至於我有一些投資法律知識都是和他學的，他和我們尚倫律師事務所合作主要是為了節省時間，他不見得專業方面需要幫助。」

雷軍喜歡把自己認可的人，放在自己認可的趨勢上，只要他認為佈局正確了，就不太在乎暫時的輸贏和小範圍的敗局。雷軍曾說：「為什麼不在颱風口放風箏呢?站在颱風口，豬都能飛上天。」

四、好棋之人

雷軍是一個好棋之人，和他熟識的人多有和他下過棋的經歷。投資如棋局，雷軍在做了三年投資之後，恐怕難免技癢，希望把自己的佈局串聯起來。雷軍曾公開有類似的說法，小米將是他作為企業家的最後一戰，不知在連橫合縱之後，雷軍的棋盤上能否連成「小米」二字。

本文寫於去年年底，2014年2月11日，雷軍宣佈領投凡客G輪，再次出手拯救陳年。

【技術貼】常見的幾種估值方法

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0220/58861.html

一. 價格/未來現金流折現

毫無疑問，這個是投資的「終極問題」，而「終極問題」的問題在於，無法直接計算求解。為什麼呢，因為嚴格來說未來的事情是誰也不知道的，未來的現金流「怎麼流」，天知道，對一個未知的東西折現，怎麼算?芒格先生說得好，沃倫是用現金流折現估值的，但是我從沒有看到他算過現金流折現。意思應該是說，現金流折現是一種思維方式，而不是一種具體方法。常常看到有人，尤其是一些研究報告，煞有其事的以某折現率、某年限等算出一個未來現金流折現，有時還取不同情況算出一個列表來，我都不知道該怎麼說好。雖然這是別人的自由或工作方式，我無法篤定地說是錯的，但是這樣做至少可能會有很強的心理暗示：我用的是最權威的未來現金流折現方法+我算出了一個很確切的值+我還考慮了不同情況下的折現值–>我算出來的值是可靠的可以直接與公司價格比較進而得出低估/高估的結論。

個人覺得如果要用現金流折現，就應該用芒格先生所暗示的心算，如果無法用心算出現金流進而得出高估或低估的結論，那就是還處於模糊地帶，應該繼續跟蹤公司價格與價值的變化，而不能為了得出結論而去作太多假設得出一個精確但往往錯誤的結論。

二.市盈率(PE)

市盈率是廣大股民最喜聞樂見的估值方式，但是很不容易用好。首先是這個E, earning, 盈利，怎麼理解?是去年的盈利，還是過去3年5年的平均盈利，還是今年的預期盈利，抑或是未來3年5年的預期平均盈利?要回答這個問題，我們首先應該明白PE是價格/未來現金流折現這個「終極問題」的一個啟發式替代問題(也即是說從計算PE得到的答案並不一定是價格/未來現金流折現問題本身的答案)。所以，至少我們應該計算的是未來的PE，對應替代未來現金流，但是，因為未來的E也未知，那麼就只能用已知的E來替代或估計，最終，我們計算的PE是一個替代問題的替代問題。從這一角度而言，PE對於解決終極問題的幫助似乎非常有限。

順著這一思路來看第二個問題：PE怎樣算高，怎樣算低?因為PE 是更簡單，更粗略的近似解，所以只能在PE明顯過小或過大時才能佐證終極問題，才會有意義，其它值並不能支持決策。第三個問題，無論決定採用哪個E來計算PE，這個E常常是失真的：實際稅率變化，政府補助，折舊率(尤其是高固定資產比率的公司)，存貨減值/跌價準備(如最近股價低迷的服裝行業)，大的費用性投資(如醫藥公司擴大銷售規模)，槓桿率，利率變化，偶發事件(如自然災害等)，行業政策變化。。。所以並不是從利潤表中找到上市公司股東應佔利潤就能算PE了，應該仔細分析這個已知E是怎麼來的，即這個公司的業務過程是怎樣的，客戶為什麼要買這個東西，東西具體怎麼賣出去，錢怎麼收，有哪些成本，哪些費用，行業競爭態勢，上下游關係。。。說到底，還是得依靠對行業與公司的理解，來還原一個更為客觀的，能夠作為參考的已知E，而這個還原的過程，也會讓人對未來E的變化的趨勢會有更深的認識。最後，再以足夠的安全邊際為這個已知/未來E給出一個大致的目標價格P。

三. 市淨率(PB)

表面看來，市淨率與清算價值聯繫更直接，而與未來現金流折現的聯繫要遠一些。大家買公司股票不是為了清算，那麼市淨率是否無法用於估值?非也，因為資產淨值相較當期利潤而言往往失真度要小一些，所以如果使用得當，市淨率也可以成為較好的估值方法。具體而言，市淨率PB與淨資產收益率ROE相結合(PB/ROE = PE)，可以較好的為公司的估值：具有這樣盈利能力(ROE)的資產，值多少錢(PB)?個人而言我覺得這是一種比較可靠的思維方式，可是問題又來了：1. 怎麼判斷和看待資產淨值的失真?2. 怎麼知道某具體ROE的資產應該值多少錢?

要回答這兩個問題，還是那句話，得回到對行業與企業的理解。1. 如何看待資產淨值的失真?比如賬面價值1億的生產線，也許清算價格其實只值1千萬，有的「輕資產」公司如互聯網企業，賬面資產只是一些辦公桌與服務器，抑或有的公司剛剛上市，賬上一大堆現金，ROE低得很。。。這就需要對行業與企業進行深入分析，認清公司的盈利能力來自於哪些資產(無論是在賬面上還是沒有在賬面上)，而這些資產是否在現有價格中有充分的體現。個人而言我對於挖掘所謂的「隱蔽資產」不是很感興趣，因為如果這些隱蔽資產是產生現金流的(如著名品牌)，那麼它的價值已經體現在ROE裡了，即公司往往有著高ROE，或者ROE處於/未來會有健康的增長趨勢;而對於不直接產生現金流的資產(比如公司某廠房處於繁華地帶旁，如果變賣會有一大筆收入)，這樣的公司對於個人投資者而言是沒有太大意義的，我們沒有能力去把這些資產變現，單純持有等待的機會成本可能太高，除非有明顯的信號表明催化劑會在近期出現。在PB/ROE估值法中不得不提到的概念是投入資本回報率(ROIC)，這個概念對於認識ROE的質量是非常有幫助的，尤其是槓桿率較高的企業。總之，淨資產可能失真，但是不用太執著於資產數值本身，而應該更多著眼於資產的盈利能力，包括過去的盈利能力和未來盈利能力的可能變化。2. 怎麼知道某具體ROE的資產應該值多少錢?如果對於過去與未來盈利能力的認識很充分且接近準確，那麼應該值多少錢的問題就較為容易：你覺得大概該值多少錢?比如大約3 PB～4PB?到這種程度就差不多了，再精確下去沒有太大意義。

四. 股息率

股息率是一個看起來非常可靠簡單的估值方法。股息率可以有兩種理解：1.股息值/盈利值;2. 股息值/市值。

前者是一個很有用的指標，可以與該公司所處行業特點、公司的發展階段及公司的股權結構等相對應考察(此處暫不展開討論)，如果有背離的話往往可以發現一些潛在問題，其中最重要的一點是：除了處於高速連續複合增長期需要大量資本投入的企業外，絕大部分正常的企業都應該合理的派發股息，股息過少或不派發股息的公司，其現金流或大股東的誠信往往是有問題的，這樣的企業可能不值得投資。

後者將股票看作債券性的投資，但是除了在熊市之外，高股息值/市值(如大於5%)的股票常常是陷阱，因為很高的股息率是一個明顯低估的信號，市場讓其保持該股息率往往有背後原因的，常見的是行業/公司即將出現調整或較長低谷期時，或行業/公司即將走入衰退期時，這時以已知年份的股息率來看是會比較誘人的，但只有弄清楚調整/衰退的程度，以及是否能夠恢復等情況，才能知道未來真正可能的股息率，而不被眼前虛高的股息率所迷惑。

五. 結語

還有不少的估值方法，比如市銷率等等，就不一一談了，原因主要是我更不瞭解，就不亂說了。但是其中的道理是一致的：估值方法只是「術」，投資之「道」在於對人、社會、行業和企業的理解，和對安全邊際的把握。但是「道」還是得依靠「術」來實現，所以認清各種「術」的本質與侷限，瞭解如何運用這些「術」是很有意義的，而且要綜合運用各種「術」從多個角度衡量，追求模糊的準確而不是精確的錯誤。

【方法論】廠商應該怎樣才可以和渠道建立鐵一樣的關係？

http://new.iheima.com/detail/2014/0316/59561.html

360o剖析代理商，呈現廠商合作的隱形誤區

誤區一：對代理商需求理解的誤區

「賺錢才是硬道理」，這句話一點都不錯，不論是對廠家還是代理商而言，莫不如此。作為商業合作中的中間商，代理商更是賺錢至上。但除了賺錢這個「硬道理」之外，還有很多「軟道理」是廠家沒有關注或關注較少的，關注好了這些「軟道理」，也會有四兩撥千斤的效果。那麼，代理商心裡的「軟道理」都有哪些呢?

圓代理商的晉級夢。當代理商自己的產品和渠道還不夠強勢時，想提升自己的渠道控制力和競爭力的最有力武器就是手裡有幾個叫得響的品牌，打造自己的品牌和美譽度，這時代理商急於借助廠家品牌提升自身的面子。廠家若能抓住這個機會，在代理權、市場支持等方面給足代理商面子，經銷商自會感激，其忠誠度可想而知。

學會做代理商的導師。在代理商由坐商向行商，由行商向服務商轉變的過程中，代理商感受最明顯的就是市場競爭的加劇，這時的代理商最需要提高的就是自身的管理水平，而最好的學習借鑑當然是自己的合作夥伴。如果廠家能夠多向代理商提供管理理念和模式，潛移默化的就把自己的東西輸送給經銷商，自會提升雙方合作的緊密程度，而代理商對廠家的忠誠度也在無形中提高。

給代理商想要的安全感。近些年來，最有危機意識的不是廠家，而是代理商，他們受上下游及終端客戶的擠壓，以及廠家代理權的非排他性，而使自己的利潤空間越來越小，同時也隱約感覺自己在廠家的代理地位得不到保障，因此總感覺自己日不保夕、危機四伏，紛紛在尋找自我保護的途徑和模式。處在這個狀態的代理商，不甘心只做「皮條客」，而是渴望能真正參與到廠家的區域銷售甚至是全國銷售當中，與廠家真正坐到一條「船」上。

可同甘，也要能共苦。殘酷的競爭處處都是陷阱，一著不慎滿盤皆輸，代理商在經營過程中始終伴隨著致命的危機，資金鏈、渠道控制、同行競爭、人員流動等等。當危機來臨時，最有能力伸手拉代理商一把的就是廠家，因此，當危機來臨，代理商需要廠家這座靠山。

誤區二：對代理商管理的誤區

很多廠家在代理商管理中走入了誤區，輕則招致代理商的不滿與怨氣，嚴重的還會有可能會斷送廠商合作的前途。以下總結了廠家在代理商管理中常見的誤區，希望能給行業同仁提供些許借鑑。

「好處」收買不了的人心。很多廠家的管理者或者銷售人員，總喜歡利誘客戶，總以為以好處來拉近和客戶的關係，讓客戶佔到便宜和好處，真就能俘虜代理商的心嗎?我看未必。其一，一旦給了好處，就要處處給、時時給，一次不給，就可能換來代理商心中的些許不爽。

其二，你能給的好處，你的競爭對手也能給，而且可能給好處遠遠大於你，難道你能去和競爭對手去在這個問題上惡鬥?其三，好處佔多了，代理商的心思就不在經營上了，結果可能是好處沒少給，銷售不見增長。因此，不是不讓代理商佔到便宜，而是要選擇恰當的時機、恰當的項目、以恰當的方式給，一次好處就讓代理商記住你一輩子，這是水平!

搞定老闆就搞定一切嗎?很多廠家的老闆或者銷售人員在與代理商的合作中常常自詡：沒問題，我把老闆搞定了!把老闆搞定了真的就萬事大吉了嗎?別忘了，談事兒的是老闆，做事的可都是下面的人，老闆最多把大方向定了，不可能事無鉅細的都去親手過問，具體的操盤肯定是下面的團隊，俗話說「閻王好見，小鬼難纏」，眼裡只有代理商老闆，代理商手下的人隨便怠一下工、粗一點心，都會使你的執行大打折扣，很多市場投入就白白的打了水漂。

與代理商不能「感同身受」。很多廠家和業務人員為了自身戰略方向和業績提升，往往不考慮市場的現狀、不顧代理商的感受，把一些策略和銷量強壓給代理商，根本不考慮代理商的死活，打擊了代理商銷售的積極性和忠誠度，也極易逼代理商起義，最終終止合作。

給代理商畫的「餅」或許是給自己畫的「牢」。為了達成合作或業績，很多廠家和業務人員會輕易地許諾客戶，而大部分許諾是不可能兌現或者是不可能按時、按量的兌現，這勢必會導致代理商的不信任和記恨，不停給代理商畫餅的結果，可能是給自己埋下隱患、畫牢自困。

指南：與代理商鑄造「鐵」關係的著力點

知己更要知彼，找到廠商合作的核心問題，有針對性的制定策略，找到對應的幾個關鍵點，才會使廠商關係存在牢不可破的可能。

廠商關係，最核心的依然是利益。商業社會的終極目的是利潤的最大化，沒有利潤作為前提，談什麼都是空的。怎樣讓彼此在合作中賺到錢、利潤持續增長才是關鍵。不賺錢，只談感情，沒人陪你玩，這一點，廠家和銷售人員一定要清楚。

認同理念，才能合作長遠。在對彼此產品、渠道、推廣、經營模式、管理理念都不瞭解的情況下，廠商的合作不會長遠，甚至無法達成。而對彼此經營理念的認可，對彼此價值觀的認同，則在一定程度上反映該廠商關係的質量。可以存小異，但必須有大同，因此，廠商合作的緊密程度和週期，取決於理念的認同。

讓代理商兼得「魚」與「漁」。賣產品不如賣品牌，賣品牌不如賣思想(管理、模式)。 你的產品所具備的功能競品也都具備，不會有太大差異;品牌誰都可能打造，也沒有不可替代性。因此，一個廠家最成功的是能將自己的思想轉嫁給客戶，洗腦之後，讓客戶對你頂禮膜拜、把廠家輸出的管理思想變成自己的信仰，讓代理商變成你的業務員，還有什麼可擔心的?此時廠家既要「授人以魚」，更要「授人以漁」，做一個布道者、解惑者，讓客戶的忠誠是發自肺腑的、不因一時的趨利而改變，這是建立牢不可破的廠商關係的前提。

溝通是關係穩定的潤滑劑。廠家要發展，當然會有新政策的出台，市場戰略的調整，但很多廠家在做調整時，往往不注意前期與內部員工和代理商之間的提前溝通和互動，總以一種「老子天下第一」、說的話就是金科玉律的姿態出現在代理商面前，這也是代理商最不能容忍的。不是不能變，不是不能調整，最起碼要給代理商一個理由、一個適應的過程，否則，單方面突然讓代理商打亂原有的市場佈局和節奏，來個大轉彎、大轉變，代理商不牴觸才怪!

因此，廠家一定要有一個宣傳機制，及時的將廠家的戰略、政策與內部員工、外部客戶進行有效地溝通，待給予客戶一個消化和接受的過程後，再作調整，才不會引起大的波動，平穩的實現廠家的思路戰略，保證廠家正常的運轉，方為良策。

做好代理商的「保姆」和「保鏢」。要想好好的把控客戶，提升忠誠度，廠家不但要提供好產品、豐厚的利潤，摒棄高高在上的心態，有時更要身體力行，做一個稱職的「保姆」和「保鏢」，為客戶提供更好的售前售中售後的貼心服務工作，解決客戶不便或不能解決的問題，在客戶出現問題、遇到麻煩時，敢於挺身而出，為客戶撐腰，必要時，敢於給客戶擋子彈，才會贏得客戶的尊重、提振客戶的信心，這樣，客戶想背叛你都很難!

讓代理商「佔便宜」也要有水平。上面我們談到，不讓客戶佔便宜是不可能的，但「佔了便宜還賣乖」，就是廠家管理上的失策。廠家要做的就是把「佔便宜」這個事實當做客戶管理、提升客戶忠誠度的有效手段，其終極目的不是短期效果、甚至是適得其反的惡果，而是成為廠家俘獲人心的一把利器，在關鍵時刻，要讓客戶挺身而出，刀刀見血。

廠商到底是一種什麼關係?各家各言。但我認為都離不開一個核心，即雙贏!廠家要把代理商當孩子養，代理商要把廠家當夫妻處，有了這個基礎，才會有忠誠可言。

成為百萬富翁的方法 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/05/blog-post_29.html
還在看富爸爸的新書「why "A" students work for "C" students」，今天止凡又看到一個很有趣的點子，是富爸爸作者在歸納成為百萬富翁的方法及百萬富翁的種類，這是值得討論的話題。



書中的百萬富翁是指擁有一百萬美元的millionaire，不是一百萬港幣而已，百萬美元這個數字都不算少，管理得宜的話，以這個資產量隨時可以宣佈財務自由。要有一百萬美元的話，不一定只有努力工作、做生意、投資這些方法，看看富爸爸作者怎樣描述其他方法。


嫁個富豪

這是一個有趣而又快捷的方法，不過可能女士們會容易一點，好像Tiger Woods太太，Tiger Woods有婚外情，除了可以打他一頓之外，還搞離婚，即時分他一半身家，現在已經是身家過億的富婆了。當然，為錢還是為愛情呢？如何取捨呢？這個成為百萬富翁的方法不是人人適合。



彩金中奬

有些人靠這個方法成為百萬富翁，好像香港的六合彩，美國的強力球奬金，中奬後都立即成為百萬甚至億萬富翁。可是一夜暴富，往往後果不一定好，不少中奬者數年後都會負債累累，破產收場，因為控制不了個人財務。


參加「百萬富翁」遊戲節目

多年前「百萬富翁」遊戲節目在世界各地盛行，可惜香港的這個節目就只得一百萬港幣而不是美元，不過這還是給了觀眾一個成為百萬富翁的機會。富爸爸作者認為這個節目必定是"A" students（即 Academic students）想出來的，因為只有他們才認為答對學術知識的問題就能得到奬金。而在現實世界中正正相反，富豪們都不停犯錯而又能在錯誤中學習，改善自己，才能獲得可觀回報。


成為出色運動員

尤其是在美國的欖球員及籃球員，英國或歐洲的足球員，他們的收入實在高得驚人，可以支持他們每周換一部新跑車。可惜，大部份出色運動員都會在退休後五年內就失去百萬富翁的地位，不少還破產收場，原因又是財商不足，而最慘的是當他們年紀大了，都不可能再維持往日的收入。


有足夠財商

這就是這裡的blog友都在追求的方法，這個方法算是最正路，而又最有條件維持百萬富翁的地位。有足夠財商，由一無所有到成為百萬富翁也非難事，能保持百萬富翁地位易理所當然。


以上是成為百萬富翁的方法，然而不少已經是百萬富翁的人士，經過觀察之後，原來又可以分成幾個類別，相當有趣。


帳面型百萬富翁

這是不少香港或美國業主們都會經歷的，就是買入的物業或其他資產的帳面升值不少，看到紙上富貴，雖然能看不能用（可能是自住物業的關係），不少人還是會自我感覺良好，亦會因為帳面上成為了百萬富翁之列，而在支出方面可能略略放肆一點，到帳面價回落，一切又打回原形。


高收入百萬富翁

在香港、美國或其他發達地區實在多的是，好像醫生、律師等專業人士，又或者金融才俊，甚至上市公司行政總裁及高層，每每年薪幾百萬、幾千萬都不足為奇。可惜，這類百萬富翁所交的稅率是最高的，其收入都是個人入息稅，情況不像生意人或投資者，打工仔都沒多少辦法可以減到交稅的金額及稅率。


貴族型百萬富翁

難聽一點地說，這類型的富翁就是指「幸運的精子」。所謂「一命、二運、三風水、四積陰德、五讀書」，有時一些人天生好「命」，出世已經是富二代，這亦是一種富翁的類型，相信在看這個blog的都很少這一類人。不過，禪一點地看，人總有得必有失，這類型的富翁也不一定有美滿人生，看大家追求什麼而已。


現金流型百萬富翁

當然這又是這裡的blog友都希望成為的一類百萬富翁，因為有足夠的資產去產生可觀的現金流，慢慢成為百萬富翁，這又是看財商的高低了。


這課書好像很快地看透了富翁們的出現方法，可能還有其他類型及方法，不過這幾類都已經綜合了大部份百萬富翁的出現方法及類型，很值得深思。當我每記錄一項時，心目中都浮現出一些人物，然後心中都想想自己在追求的是否這些人物的人生，當然到最後還是希望追求這裡經常寫的理念，即好好地增長財務知識吧。

投資基本技能：信息資料蒐集方法大總結 投資禪院

http://xueqiu.com/7317491453/29605278
作者未知本人從事研究工作6年有餘，在研究中很多時間花費在蒐集資料上，為提高資料蒐集效率與質量，本人積累了些資料蒐集技巧和資料蒐集渠道，在此和大家分享，以便能提高我們研究工作效率。本次分享的信息資料蒐集界定為二手資料蒐集，一手資料蒐集不在此闡述。
資料蒐集是個相當繁瑣與累的工作，必須有很好的耐心及毅力才能找到滿意的資料。同時在資料蒐集過程中，需要對前面已收集到資料初步速讀，判別、篩選及調整蒐集資料方向，因此資料蒐集是對蒐集者經驗、毅力、知識全面的能力的考驗。

以下分享信息資料蒐集渠道，以期提高研究工作人員蒐集資料質量與效率。主要信息資料蒐集渠道有如下7個方面，如圖所示：
查看原图
一、搜索引擎

搜索引擎是我們信息資料蒐集的最重要的渠道之一，用搜索引擎查找信息資料需要使用恰當的關鍵詞和一些搜索技巧。目前國內主要的蒐集引擎有如下10個，近期還有較多行業型搜索冒出來，需找專業型行業資料可以使用行業型搜索引擎。

百度        http://www.baidu.com         國內最大綜合搜索

Google    http://www.google.com.hk   綜合搜索

搜網        so.sowang.com         所有搜索引擎一起搜（集合搜索引擎）

雅虎       http://www.yahoo.cn           綜合搜索

搜狗     http://www.sogou.com          綜合搜索（搜狐研發）

必應    bing.com.cn                綜合搜索（微軟研發）

有道    http://www.yodao.com          網頁、博客、圖片、詞典等（網易研發）

中搜   http://www.zhongsou.com      第三代搜索，行業搜索

天網  http://www.tianwang.com         學術、影視搜索

盤古  http://www.panguso.com        生活資訊、輿情、圖書特色

由於每個搜索引擎都有一定的侷限性，可以把要搜索的關鍵詞在多個搜索引擎試一下，可能會搜出你意想不到的結果。

大家對國內的引擎基本都很熟悉，尤其是百度和Google，需要搜索同一主題的資料，不同的人所搜出來的結果可能就天差地別了，主要原因在於如下兩點。

1、搜索關鍵詞的選擇：舉例說明，假如我們要搜索大數據行業發展相關資料，如果我們就在百度上搜索「大數據」，結果非常多，無法進行篩選，可以對關鍵詞進一步界定，如「大數據行業」、「大數據市場規模」、「中國大數據產業」、「大數據技術」、「大數據企業」等等，需要不停地變換搜索關鍵詞，直到查到滿意的搜索結果，在查找的過程中可以根據查找結果內容再進行對關鍵詞進行修正，修正有些名稱專業表達方式，因為最開始搜索我們表達的不一定準確。

2、搜索技巧：主要是針對百度、google等搜索引擎一些高級搜索技巧。常用技巧主要有如下幾個方面：

1）文件類型搜索：使用filetype，如在百度或google中鍵入「filetype:pdf 大數據」搜索出有關大數據內容pdf內容，而且這些文檔基本都是可直接下載。還可以變換為其他的如「filetype:doc」、「filetype:ppt」、「filetype:xls」等等，注意其中的冒號為英文的冒號，一定要變換為英文冒號。

2）定位於哪個網站上搜索：使用site，如在百度或google中鍵入「大數據 空格 site:sina.com」,則在sina.com搜索有關大數據的一些資料信息，這個特別適用針對某些信息可能在哪些網站上出現的一個快速搜索方法，注意冒號也是英文的，網站名稱也不用加www。

3）精確匹配搜索：使用「」，如在百度中鍵入「大數據行業」，表示搜索「大數據行業」五個必須聯在一起的，如果不加「」，搜到的為大數據及行業兩個詞並列顯示結果，沒有這麼精確匹配。

4）限制性的網頁搜索：使用intitle,如在百度鍵入「intitie:大數據」，限定於搜索標題中含有「大數據」網頁，如果輸入「intitie:大數據 市場規模」限定於搜索標題中含有「大數據」和「市場規模」的網頁。

二、數據庫

數據庫是研究人員重要的數據來源之一，目前券商、基金研究研究機構都購買有商業數據庫，目前研究用的數據庫主要分為兩大類，一是商業數據庫，二是學術數據庫。

1、商業數據庫

商業數據庫大多為金融投資所用，主要分為國內與國外數據庫兩大類。

1）國內商業數據庫

國內數據庫主要有如萬德、恆生聚源、銳思數據庫、CSMAR數據庫、巨潮數據庫等。目前萬德數據庫主要定位於國內高端客戶，市場佔有率較高，80%左右，當然其售價較高。恆生聚源也定位為機構客戶，性價比較高，售價要比萬德便宜的多。CSMAR數據庫定位於學術與高校，其中金融數據比較全，強大。銳思數據庫定位於學術，質量一般。巨潮數據庫為深交所旗下數據庫，有一定的特殊優勢。

2）國外商業數據庫

國外數據庫主要有彭博、路透社、CEIC、OECD、Haver Database、Thomson Financial OneBanker等，國外數據庫中彭博是比較全也大的，在國內銷售也較好，但是售價奇貴。一般不做國際市場研究，大多用不到國外數據庫，畢竟國外數據庫公司對國內的行業數據及公司數據不如本土數據庫公司的做得好。

2、學術數據庫

學術數據庫基本為高校、研究機構所用，也分為國內與國外兩大類，學術數據庫中一些學術論文、行業數據、統計年鑑還是有用的，缺點就是其中有些數據的相對較舊，無法做到實時更新。

1）國內學術數據庫

中國知網：國內最大學術數據庫，包括期刊、學位論文、統計年鑑等。

萬方數據：僅次於中國知網，包括期刊、學位論文等。

人大複印資料：期刊、論文等

中國國家圖書館： http://www.nlc.gov.cn/

維普：期刊、論文等

中經網：有較多行業研究報告，宏觀數據較全

國研網：數據較為權威，有些報告可以一看

上海公共研發平台：可以註冊，人工審核，內包含較多數據庫

2）國外學術數據庫

EBSCO：較全的一個數據庫，內包含較多的商業數據，好用

Elsevier：學術文章全，更新速度快

以上大致介紹了國內的商業及學術數據庫，但這些數據庫都是通過收費或學校賬號才能使用，對於平時臨時研究用的一些人，沒有必要去購買，下面介紹一些免費可用的數據庫。

數據匯：http://www.shujuhui.com/database/ ；國內的宏觀數據，國外的也有一部分，可以導出來，免費好用。

數據圈：http://www.shujuquan.com.cn/ ；免費共享平台，行業研究報告，統計年鑑等

FRED：http://research.stlouisfed.org/fred2/；

OECD：http://www.oecd-ilibrary.org/economics ；聯合國圖書館

台灣學術數據庫：http://fedetd.mis.nsysu.edu.tw/ ；部分文章提供免費全文下載

台灣大學電子書：http://ebooks.lib.ntu.edu.tw/Home/ListBooks

三、共享文庫

首先也非常感謝共享文庫的出現，使得大家蒐集信息方便了許多，隨最早的豆丁、百度、愛問等共享文庫的出現，隨後到如今出現許多共享文庫，不過很多文庫規模較小，文檔數量較少。以下簡要介紹主要共享文庫。

1、百度文庫：http://wenku.baidu.com/；國內文檔數據量最大的共享文庫，綜合型的，好用。

2、豆丁文庫：http://www.docin.com/；其收費的盈利模式導致用戶數量逐年減少，文檔質量也不如百度文庫

3、愛問共享：http://ishare.iask.sina.com.cn/ ；綜合型文庫，裡面也時常發現好的行業研究報告，電子書籍等

4、道客巴巴：http://www.doc88.com/；綜合型文庫，後起之秀，文檔數量和質量較好

5、智庫文檔：http://doc.mbalib.com/；以管理、行業文檔為主，質量較好

6、文庫大全：http://www.wenkudaquan.com/；無需註冊，通過點擊廣告模式盈利，文檔內容多

7、IT168文庫：http://wenku.it168.com/；專業型文庫，以計算機及IT技術相關的文檔為主

8、CSDN文庫：http://www.csdn.net/；全球最大的中文IT社區

9、呱仕網：http://www.guasee.com/；以創業投資、證券市場等文檔為主的專業型文庫，剛起步狀態

10、新浪地產：http://dichan.sina.com.cn/；國內最大房地產類文庫，房地產相關策劃、數據較全

也來幾個國外的共享文庫

1、Scribd：http://www.scribd.com；全球最大的文檔分享平台

2、Docstoc：http://www.docstoc.com；在線文檔與圖片分享平台

針對以上國內的共享文庫，都可以通過註冊賬號，上傳分享資料賺取積分，通過積分可以下載文庫資料。如果有些文檔看過後不錯想保存下來積分不夠，可以通過文庫下載器來免費下載保存，文庫下載器有如「冰點文庫下載、易讀下載、老張文庫下載」等等，如果只看重其中一部分內容，可以通過QQ拷屏方式保留下來（登陸QQ，ctrl+alt+a拷屏）。

四、專業論壇

在共享文庫未出現以前，專業論壇一直擔任著查找資料的好去處，的確國內的一些論壇經過這麼多年的運營，已經積累大量有用文檔。下面主要介紹我們常用的專業論壇。

1、人大經濟論壇：http://bbs.pinggu.org/；經濟、學術型論壇，其中行業研究、統計年鑑數量多，更新速度快，我的最愛，常用。（如哪位仁兄想下載其中其他地方找不到的文檔，積分不夠，請用微信私信給我，我來幫你解決）

2、經濟學家：http://bbs.jjxj.org/；經濟學專業論壇，其中統計年鑑、行業報告、國內外數據等有特色

3、隨意網-經濟論壇: http://economic.5d6d.net/；新建網站，有些內容尚可

4、理想在線：http://www.55188.com；股票券商研究報告

5、邁博匯金：http://www.hibor.com.cn/，股票券商研究報告，目前已經收費了，只能查詢有哪些最新報告了，無法下載

6、博瑞金融：http://www.brjr.com.cn/forum.php ；金融行業專業型論壇

7、華爾街社區：http://forum.cnwallstreet.com/index.php ；國內專業的金融論壇

8、投行先鋒論壇：http://www.thxflt.com/；專業型為投行人士探討而設立的論壇

9、春暉投行在線：http://www.shenchunhui.com/；證券相關政策的彙編整合論壇

10、中華股權投資論壇：http://www.tzluntan.com/；pe 投資專業型論壇

五、政府部門

政府部門是國內公開數據的來源，查詢權威的數據可以到政府相關部門網站，以下介紹國內的主要發佈相關數據的政府部門。

1、國家統計局：http://www.stats.gov.cn/；這個不用多說，大家很多人瀏覽過

2、工業和信息化部：http://www.miit.gov.cn；較多數據在此發佈，尤其是有關工業運行及信息化相關數據

3、中國人民銀行：http://www.pbc.gov.cn/；中國金融市場政策及運行相關數據

4、銀監會：http://www.cbrc.gov.cn；銀行金融相關數據

5、中國海關：http://www.customs.gov.cn；中國進出口相關數據

6、國家知識產權局：http://www.sipo.gov.cn；專利相關查詢

7、中國證監會：http://www.csrc.gov.cn；相關政策及招股書披露平台，以及擬上市公司排隊每週披露

8、巨潮信息網：http://www.cninfo.com.cn/；中國資本市場指定披露平台，上市公司相關年報、季報及公告披露信息

六、證券交易所

1、上海證券交易所：http://www.sse.com.cn/；其中研究出版欄目中有些研究報告

2、深圳證券交易所：http://www.szse.cn/;其中研究/刊物中有研究報告

3、全國中小企業股份轉讓系統（新三板）：http://www.neeq.com.cn/；新三板掛牌公司的轉讓及信息披露

4、香港證券交易所：http://www.hkexnews.hk/index_c.htm ；

5、台灣證券交易所：http://www.tse.com.tw/ch/index.php

6、新加坡證券交易所：http://www.sgx.com/

7、紐約證券交易所：http://www.nyse.com

8、納斯達克證券交易所：http://www.nasdaq.com

七、其他

除以上介紹的幾種資料蒐集渠道外，我們也結合近年it科技的發展，在博客、微博、空間等去搜索。

1、行業協會網站：每個行業協會基本都會有網站，在該網站上能夠查找一些對本行業的描述、相關數據等

2、博客：國內有網易、新浪、搜狐、百度空間、和訊等博客網站，有些數據也可以從搜索博客中找到

3、微博：新浪微博、微盤及騰訊微博，用戶量極大，其中有些數據可以通過搜索查詢到

4、微信：微信用戶已經超過4億，每個人都是新聞的發布者，其中數據資源豐富，但目前還未提供全文搜索功能，只能通過關注相關公共賬號或關注朋友圈獲取

5、QQ空間：有些企業或機構QQ空間會有些報告及數據發佈

以上七個方面介紹信息資料的搜索方法與渠道，其中還有很多渠道由於自身原因未能發現，也請大家完善補充，如果願意分享，請發微信與我，過一段時間根據大家新分享的渠道我再來做個更新貼出來。

5個簡單方法打動天使投資人

http://www.iheima.com/thread-12177-1-1.html

i黑馬導讀：互聯網和移動互聯網激發了很多人的創業熱情，這個市場也為這些創業者提供了大量資金。但是創業者在初期去尋找資金的時候，並不是容易的。一方面天使投資人都很忙，他們手上的項目很多。有的時候見到他們，也許你最多只有不到5分鐘的時間簡單介紹自己。而且隨著基於移動互聯的投資風險，天使投資人更希望找到合適的投資人夥伴團隊，而這需要花時間。投資人一般會一隻眼睛注意被投企業的整體情況，同時也會注重這個交易合同條款的各方面會帶來的結果。而作為創業者，你在接近任何一個天使投資人之前，你需要明白這些內容。

最近美國Patricia Fletcher，這是一位學者創業者，曾經做過科技營銷人員。她從美國另一位天使投資人Barbara Clarke那裡得到了5個內線訣竅，這些訣竅會幫助在你的辦公室遇到天使，得到你需要的投資。

1.創新的投資意向書

投資意向書是借來你的企業是做什麼的，你需要什麼，想和投資人成為合作關係的機會。確保這個投資意向書是不一樣的。在Clarke過去多年諮詢創業者的過程中，他已經看見投資意向書裡最可人的東西。有時候，他感到一個創業團隊的投資意向書和另一個幾乎沒有什麼不同。天使如何能分辨出不同呢？也許創業者可能是從他朋友那裡得到的借鑑，來完成這份協議。但是朋友那裡的機會不會成為符合你的機會。

天使投資人會確保他們是安全的。他們會仔細檢查你的投資意向書，確保你是你說的那樣，你的公司也正如你所言。你擁有合法的互聯網協議，也有能力使用互聯網協議像你的商業計劃書中陳述的那樣。要有投資意向書的基本要素，但是別的公司的條款適合你。

2.包括所有的數字。

要吸引眼球，有更多需要在投資意向書裡的。Clarke認為自己作為經濟學家，他看投資意向書的方式是像一個等式，在這個等式裡，你有很多變量，包括利率變量，折扣變量，時間變量，他真的覺得沒人看著這些事情如何一起工作。花點時間想想這些變量如何一起作用。Clarke建議運營不同的場景，看折扣對利率的影響，利率對折扣的影響，以及在一定時間段的每個場景。不要只是依靠整數。對經濟學術語有些思考，這些是對你有意義的，也是對你的潛在投資人也是有意義的。

3.做場景規劃

數字是重要的，但是天使投資人願意指望你去明白，當事情出現問題時，你如何修復。Clarke認為，他在尋找一些信息，比如，有一個董事會的位置，自己如何被知會什麼發展正常，什麼信息被披露。一定要講出什麼你企業的資產，什麼是你個人的資產。

確定你考慮了多種場景。比如，在投資被轉化之前，你的創業企業宜早不宜遲被收購了會如何？你的投資人得到多倍的錢，或者他們能在出售之前就能變現嗎？徹底想清楚這些選項，即使深遠，也要大聲講出來。一定要跟進任何沒有答案的問題，這也是建立關係的好方法。

4.明白天使投資是一個團隊運動

天使投資人會是交叉行業領域和行業專家。當他們評估潛在的團隊投資，每個天使會問提出具體的問題和觀點。最佳初創企業會利用這樣的倍數效應。雖然一個個人的天使投資在更大範圍的創業天使投資裡不是重要的，創始團隊應該每個天使帶來的觀察，在投資意向書裡解釋這些關注點，當創始人建立補充協議時，利用這個專業知識。

比如，像Clarke這樣的經濟學投資人會專注數字和不同財務場景的相互作用，而有法務背景的投資人會關注什麼可以，以及不可以包括在宣稱裡，包括在投資意向書裡。天使投資團隊之間會看見相互作用，每個投資人依靠其他投資人那裡得到的專業知識和輸入信息來克服個人的盲點。如果重要的事情在你的投資意向書裡被漏掉或者錯誤表達，通過天使投資團隊針對你在陳述的機會的對話，就會顯明出來。

5.不要使決策制定過程變得匆忙。。

雖然在你的融資輪中保持勢頭是重要的，天使投資人不會在毫無根據的緊迫感的基礎上衝動。Clarke認為個人會拒絕一些交易，這些交易有一種錯誤的緊迫感。新手，總是期望很快結束交易，期望一個天使放下每件事來看這個交易是不現實的。

考慮到大量的交易，著急解決問題的想法可能是一個投資人需要考核你的交易的原因。教導自己融資需要多久，計劃你的時間表，和相應的截止日期。

對於一個創業新手，你需要瞭解天使投資人的心態，這樣才能讓你在和天使投資人接洽的時候，你能保持自己的心態平衡，獲得最後的認可。

許小年：結構性衰退及其醫治方法 xusikang

http://xueqiu.com/1077665150/29709220
自己的現金流守好，把自己的事情做好，有很多的是我們無法改變的，你們改變不了中央的決策，我也改變不了中央的決策，你改變不了別人那就改變自己，你總要生存下去

【編者按】近日，著名經濟學家許小年（微博）在溫商論壇暨中歐EMBA管理論壇上發表《結構性衰退及其醫治》主題演講。

許小年指出，中國經濟在快速發展的過程中，經濟結構出現失衡，這種增長速度的放緩稱之為結構性衰退。結構性衰退和我們通常所理解的週期系衰退有根本的區別，週期性衰退就像春夏秋冬四季循環一樣，熬兩三個月氣候自然轉暖，而結構性衰退如果不能夠糾正結構性的扭曲，衰退將持續較長時間，它不能自動恢復，必須要推行結構性的改革和結構性的調整。

「只要結構性的問題一天不解決，任何反彈和企穩都是暫時的。」許小年表示，「我在等著三次探底，三次什麼探底我也不知道，但是我知道它一定會發生，因為結構性問題沒有解決。」

在許小年看來，以溫州為代表的中國結構性衰退調整，醫治的方法是要通過全面的實質性的減稅、土地制度改革、資本市場開放、減少管制與壟斷。但他也坦承，此舉阻力很大。

查看原图
許小年

以下為許小年精彩觀點：

我今天在這裡講的題目是「結構性衰退及其醫治」，一個主要的觀點就是我們當前所面臨的經濟困難——經濟速度的放緩。溫州地方大家比我知道的更清楚，它在過去十幾年間經濟的高速增長所積累的問題現在逐漸的暴露出來了，有很多嚴峻的挑戰。

那麼，如何去看待這些問題，我的一個核心的觀點就是，這些問題是中國經濟在快速發展的過程中，經濟結構出現失衡所產生的問題，這種增長速度的放緩我把它稱之為結構性衰退。衰退它用詞的含義並不是我們通常講的經濟要負增長，而是增長速度的放慢。結構性衰退和我們通常所理解的週期系衰退有根本的區別，週期性衰退就像春夏秋冬四季循環一樣，現在天氣冷了大家不用擔心，因為你熬兩三個月氣候自然轉暖，你扛一陣也就過去了。而結構性衰退和週期性衰退它根本的區別就在於，如果不能夠糾正結構性的扭曲，衰退將持續較長時間，它不能自動恢復，必須要推行結構性的改革和結構性的調整，所以這是我今天講的一個主要觀點。

OK。我們現在講一下中國經濟結構的失衡是什麼？中國經濟的結構失衡從數字上非常明顯的是投資和消費的失衡。投資每年增長20%，消費每年增長不到10%，兩者相差一倍，或者投資增長率是消費的兩倍。這樣帶來什麼結果？投資是要形成生產能力，投資的增長長期地領先於消費的增長，就使得生產能力的形成超前了社會需求，結果是過剩產能，中國現在最大的結構失衡就是過剩產能。你去看一下哪個行業產能不過剩，全都是過剩產能，過剩產能對經濟的危害是什麼？惡性競爭、價格不斷下跌，因為產能過剩大家都是發愁自己的產品怎麼賣出去，於是在市場上惡性競爭，所以互相比賽降價，降價的結果是企業的利潤率越來越薄，最後發生虧損，虧損的時間長了企業倒閉、工人失業、社會不穩定出問題，而企業一旦倒閉銀行壞賬大量出現。

中國經濟目前的結構性問題看上去就是投資和消費的嚴重失衡，社會購買力跟不上，整個全社會供應能力的增加。哪裡產能不過剩，傳統的製造業全都產能過剩，鋼鐵、水泥、玻璃、建築材料、電解鋁、煤化工、發電量、發電設備、多晶硅、風電設備、造紙、印刷、造船、航運、化肥、電視、冰箱、手機等，沒有一個不是產能過剩的行業，傳統製造業通通產能過剩。這些過剩產能生產出來的產品賣不出去，這些產能所用的銀行貸款就無法償還，那銀行壞賬是必然的，銀行現在老做手腳，把壞賬藏著，各種各樣的貓膩，過橋貸款等等，無非是忽悠上級，說壞賬率雙降。還雙降呢！應該是「霜降」，怎麼可能在這個時候壞賬率雙降，應該是雙升。為什麼雙降？造假賬，忽悠領導。

在產能過剩的情況下企業不敢投資了，於是中國經濟增長的速度就放慢了，因為在過去的十幾年間我們主要是依靠投資才增長，現在面對過剩產能企業不敢投資了，經濟增長速度自然就放慢了，所以我們把它叫做結構性衰退，是由於結構失衡出現投資增長速度的下降，帶來的是經濟增長速度的下降。這樣的結構性衰退，政府採取的政策不應該是拉動內需，在2009年的時候，我們應對國際金融危機推出4萬億，其實根本不止4萬億，大概投入的資源有10幾萬億。這10萬億的資源投入中主力軍是銀行，財政投入大概也就一兩萬億，其餘的都是銀行，所以銀行今天不出壞賬事情就很奇怪了，那中國還真是地球上非常特殊的國家。如此大規模倉促的投資、項目的上馬，沒有經過仔細的論證和風險的評估居然沒有壞賬，這個難以現象。

我們為什麼反對政府干預市場，因為政府的干預打亂了市場的正常運行，給企業帶來了一種錯覺甚至是幻覺，以為強大的政府可以人為的製造經濟景氣，跟著政府衝進去了，現在被套了沒人給你解套。跟著政府投光伏的、投風電的現在什麼情況？全都被套了，所以基本的經濟規律你是不可以違反的，你要是違反了一定受到懲罰。4萬億並沒有改變中國經濟總體的運行事態，在這裡我們沒有用GDP，為什麼沒有用大家都知道，現在連領導都不用GDP了，我們為什麼要用GDP，外國記者問領導，「你看中國的經濟形勢，你看什麼呢？」領導說我不看GDP，我看三個指標，第一叫發電量；第二叫鐵路貨運總量；第三叫中長期貸款，這就是後來著名的「克強指數」，這是克強總理觀察中國經濟所用的指標，所以我們要聽領導的話，才用「克強指數」，而不用統計局的GDP。

發電量非常清楚，深谷是2008年的國際金融危機，高峰是4萬億。4萬億實際上是十幾萬億，只維持了幾個季度的繁榮，經濟就一路下滑，所以不要迷信政府這只有形之手，把自己的事做好，根據市場基本的規律來安排企業的發展，不要聽政府說什麼，要聽消費者說什麼。當然你要知道政府它想幹什麼，因為我們生活在一個政府對經濟有很大影響力的國家中，你完全忽視政府的政策也不太可能，但是不要把企業的經營發展和政府的政策掛起鉤來。

一路下滑滑到了二次探底的谷底，二次探底出現在去年的下半年，二次探底以後政府又急了，又來了一輪「4萬億2.0」，「4萬億2.0」大家知道的不多，為什麼啊？因為這一次是轉到地下了，打槍的不要，悄悄的進去，發改委不知不覺中幾千億的項目就批出去了，資本市場不知不覺若干萬億的資金放出去了，於是「4萬億2.0」持續到今天大家感覺到的所謂企穩，現在官方、民間宏觀經濟用的詞不是2009年的強勁反彈了，而是回落企穩。那我們知道這企穩是假的，它是「4萬億2.0」的作用，七八月份一直延續到九十月份，各位感覺日子好過了一點，原因是「4萬億2.0」的餘威以及最近在房地產上的放鬆，所以讓大家感覺到似乎又過去了。沒有，只要結構性的問題一天不解決，任何反彈和企穩都是暫時的，所以我在等著三次探底，三次什麼探底我也不知道，但是我知道它一定會發生，因為結構性問題沒有解決。同樣的結構性的分析，我知道歐洲經濟會繼續下滑，滑到什麼時候是最低點我也不知道，但是我知道它會繼續下滑，因為它的結構性沒有解決，它的過度負債問題依然沒有解決。我們的過剩產能問題剛開始被官方所承認，於是政府又制定這規劃那規划來消除過剩產能，我想說你們還是定規劃嗎，過剩產能全是你規劃出來的，現在你又來規劃掃除過剩產能，你放一把火現在又來積極的救火。鐵路貨運總量的趨勢跟發電量完全一樣，不用我解釋，大家一看就知道，最近鐵路貨運總量雖然有一點點反彈，但還是負增長，只不過負增長比以前小了一點，仍然是一路下滑，擋不住。

下面一個問題要問的是什麼？我們解釋了什麼叫做結構性失衡，也指出了中國經濟結構失衡在什麼地方，那就是投資與消費的失衡，那就是生產能力的擴張超過了居民購買力的增加。這種投資和消費的結構性的失衡原因是什麼？只有找到原因才能夠對症下藥，既然是投資增長兩倍於消費，那我們一個很自然的猜測是在過去的十幾年間，是不是投資主體收入增長超過消費主體的收入增長，帶著這樣的猜測看了一下數據，發現果然如此。在這個經濟中投資主體是政府和企業，消費的主體是居民，那我們接下去要研究的問題就是收入在政府企業和居民之間的分配，過去十幾年間發生的是什麼情況？我們在這裡用了清華大學兩位教授的研究結果，發現在過去十幾年間投資主體的投入確實在上升，而消費主體的居民收入在下降。當然居民收入的下降我在這裡講的是相對下降，而不是絕對的下降，我想強調這個概念。什麼叫相對下降？就是在總收入的份額中下降，就是它的增長率落後於政府和企業收入的增長率。

兩位清華大學教授的研究表明，從1993年到2007年收入分配佔GDP的比重，居民的份額從63%降到52%，降了11個百分點，這是中國消費滯後的重要原因之一，就是居民收入增長的相對滯後。而企業的收入從20%微升到22%，最大的獲益者是政府，政府的收入從17%上升到26%，所以數據支持了我們的猜想，投資和消費的失衡是由於在國民收入分配方面的失衡造成的。在過去的十幾年間，國民收入的分配有利於投資主體（政府和企業），而不利於消費主體（居民）。

下面就要談對策了，怎麼去調整收入分配？收入分配的問題是什麼呢？是政府收入份額在不斷上升，企業只是微升，居民的收入份額在不斷下降，對策是全面的實質性的減稅，減少政府的收入份額。三中全會會討論這個提議嗎？有人仍然抱有信心，我不知道會不會，我也沒接到會議通知，如果有幸去列席的話我要提出解決目前中國經濟目前的問題，要全面的實質性減稅，政府手裡掌握的資源太多了，政府掌握這麼多資源全是浪費掉的，而且它使經濟結構嚴重失衡。你要減政府的稅，你去問問政府恐怕沒有一個官員會同意，官員會瞪大眼睛說：「教授你說什麼，減稅？我們現在錢還不夠花呢，怎麼可能減稅啊，我們現在離開土地財政日子就過不下去了。」我想說：「領導，你知道不知道，正因為土地財政，你造成了中國經濟結構的失衡。」為什麼土地財政會造成中國經濟結構的失衡？什麼叫土地財政？土地財政就是政府一手低價從居民和農民那裡徵地，而且低價供給企業去投資、去擴張，同時高價在市場上拍賣商業用地。巨大的土地增值收益政府拿走了，主要是政府拿走了，政府把土地增值收益拿走投資去了。另外一方面，由於農民、居民沒有得到足夠的補償，所以在這個收入方面居民、農民拿不到市場價格，拿不到土地增值收益的大部分，對什麼不利？對消費不利。

所以你看結構性的失衡到最後一項一項地去分析，你就能夠找到我們將來改革的目標在哪裡，我們的對策應該是什麼。我們的對策剛才已經講了，要全面減稅。要解決土地財政的問題，怎麼解決？有什麼對策？土地供應的市場化。那我們提出的方案是什麼？我們提出的方案從農民土地確權開始，就是確定農民土地的權益，然後在確定土地權益的基礎之上，如果我們不動土地制度，現在集體用地的經營權進入市場，拓寬土地供應渠道，打破政府對土地一級市場的壟斷。第三步是什麼？土地私有化，把土地還給農民。土地制度改革它的目標是什麼？使得土地增值收益農民和居民獲得更高的比率，有助於消費。

當然，這個土地改革也有助於社會穩定，你看一看全國的群體性事件，有很多群體性事件都是和土地連在一起的，都是在土地權益產生的糾紛，最後矛盾激化成為群體性事件。所以你為了其他的目標，你為了社會公平與正義，你為了扭轉結構性失衡，都要推進土地制度的改革。除了土地制度的改革以外，還有資本市場的改革，因為在資本市場上，政府的過度管制也使得投資越來越重，消費越來越輕，什麼管制？利率管制，利率是政府管制的。當然在貸款方面現在全放開了，但是有一個重要的存款利率沒有放開，政府人為的壓低存款利率，以便向企業、向政府、向國企提供低息貸款。提供低息貸款鼓勵什麼？鼓勵投資，而人為的壓低存款利率受損的是居民，居民的儲蓄收入因此而減少，居民的收入減少了當然對消費不利。不僅在銀行，在信貸市場上，就在股票市場上政府也是壓低融資成本，A股市場上的市盈率是20倍、30倍，創業板上市發行率是50倍，如果發行市盈率20倍，20倍是什麼意思？20倍就是用1塊錢的盈利融資融20塊，那企業的融資成本是5%，所以市盈率的倒數大致來講，不嚴格，市盈率的倒數就是融資成本。

所以我們現在陷入的是改革的悖論，這個悖論是什麼呢？我們依靠政府去推動改革，但是政府沒有改革的激勵，因為所有的改革將傷害政府的利益，這就是改革的悖論。能不能從這個悖論中走出來我本人信心不足，這也是我不願意談三中全會的一個原因。所以對策都是有的，你要開放，金融行業要開放，醫療衛生要開放。現在一說醫患關係的緊張就說醫改失敗了，北大有一位教授說：「這是哪門子的醫改，還沒改就失敗了。」現在的問題是不改革造成的，還沒改革就說失敗了，失敗什麼啊，你根本就沒改革，現在80%、90%的醫療資源全是國有的，民間有資金、有人力就是進不去。問題在於政府過度管制、供應嚴重不足，凡是能投資的地方產能全過剩，全是不過剩的地方都不能投資，就是這個問題。

其他方面今天沒有辦法再一一講了。小結一下，你要開放，改革開放這兩大國策你要繼續下下去，但是今天的改革開放和30年前比起來有很大的困難，不僅是因為小平那樣的領袖人物不再有了，而且改革的阻力大大超過小平時代，這個改革的阻力就是既得利益。如果我們改革不能推進，中國經濟的前景是什麼？前景就是結構性的扭曲長時期存在不能矯正，於是經濟長期在衰退中。我剛才講的改革措施，各位自己思考一下可能性有多大，我剛才講的改革措施全面減稅、土地制度改革、資本市場開放、壟斷性行業和政府管理性行業開放，可能性有多大自己估計一下，30%的概率你比我還樂觀，我們自己估計一下就可以知道這個冬天有多長，這個冬天有多冷，自己就可以知道了。

但這不是說冬天這麼長、這麼冷就不干事了，研判宏觀經濟並不是說大家什麼都不干了，正像我們看天氣預報一樣，今天颳風下雨你就不出門了？不對，不是這邏輯，今天颳風下雨照樣出門，但是要做好準備，做什麼準備？帶把雨傘就完了。冬天很長、冬天很冷，做好準備，準備什麼？棉衣、乾糧。棉衣、乾糧就是你的現金流，好好把你的現金守住，一切以現金為基礎來進行規劃，沒有現金回流的項目你跟我說的天花亂墜我也不碰，除非我能看到這個項目能產生收益，我才投資。把自己的現金流守好，把自己的事情做好，有很多的是我們無法改變的，你們改變不了中央的決策，我也改變不了中央的決策，你改變不了別人那就改變自己，你總要生存下去。

改變自己怎麼改？謹慎經營。這個時候不要再想你的資產在今後兩三年翻幾番，別再做這個夢了，這屬於過時的中國夢。面對現實，在這個冬天中，第一要務是生存下去，第一要務是活著，只要你活著，過了這個冬天春天來的時候自然有你一份，到明年我再來溫州的時候，希望看到在座的各位依然活著，謝謝大家！只要活著比什麼都強，那個時候咱們再來探討經濟、再來探討企業，咱們再一塊來打場球。

我就講到這兒，謝謝大家！

復星的方法適合中小投資者麼？ 路過十八次

http://xueqiu.com/3004708315/29698317
我想週末復星梁總的一席演講讓很多聽過的球友都收穫頗豐，我也建議大家多看幾遍演講的內容，也有很多球友討論，說復星的投資方式只適合大資金，不適合中小投資者，我來說說我的看法。

梁總這類的演講不僅僅只在雪球做過，而是復星對外大部分的投資介紹幾乎都是這個模板，很多投資論壇上樑總的發言基本都是這個核心，自然梁總對於演講的過程是輕車熟路的。就這個模板下的演講，我相信梁總已經做了不下百場了。

那回歸到話題，復星的投資模式適合中小投資者麼？

投資的本源無非解決的是買什麼，什麼時候買，以及什麼時候賣的問題。這幾個問題如果能梳理出邏輯，自然這個方法就是可用。

【理解復星的邏輯】

做投資，不以資金大小來限定自己思考的方式。

資金大，有資金大的規模優勢，資金小，有資金小的靈活多變。但投資邏輯都是相同的，買對和能賣出去都是我們要思考的

復星也不是一天做成大鱷的，雖然現在他依然算不上資本領袖，但對於投資邏輯的把握，我相信他們已經自成一套體系。

如果把復星資本從小到大的路徑梳理一次，你或許會明白，復星做到今天，也確實是各種機緣下的幸運。但它這種機緣，撇開時代紅利不說，大部分是建立在買對了和及時賣出去這個基本邏輯上的。

你打開復星的投資版圖的時候，它每個階段投的東西都是不同的，這個和時代發展關係有關，但如果你說復星不犯錯，那就貽笑大方了。只是說，他們犯錯的成本相對而言可能更可控，同樣，他們的盈利預期也經常會發生偏差。大資金在解決這方面的問題的時候，同樣存在困擾。

復星如果不是有醫藥產業這個現金奶牛來支撐它犯錯，它早就Game Over了，你看它這個過程中，心血來潮去買鐵礦和鋼鐵公司就知道，他們也在追逐時代的的熱點，起碼他們在介入這個產業的時候，是受當時行業景氣度的影響的。

這也包括大家去研究巴菲特的時候，為什麼A股現在流行巴菲特概念股，流行阿里概念和騰訊概念股等等，其實背後的邏輯是相同的，景氣行業，景氣公司的決策被認為是符合未來方向的。因為他們的併購，一定程度上是洞察了行業的先機的佈局，明晰了未來機會的一種投資。但至於投資是否成功，其實和你我一樣，只有走出來才知道。

於此，當你去看復星投資的時候，我更多是去看它投資的邏輯，這個邏輯包括企業的成長預判，未來產業的機會，以及在這個邏輯下能否找到更多更好的品種來選擇和配置。我會去琢磨，它的這些投資觸發因素，也就是基礎的這些信息，資訊是否翔實可信，對未來的預判是否邏輯清晰明確，如果是，那你就擁有了和大資金一樣的思維，你也可以在這個邏輯下確定投資品種。

【理解成長的價值】

很多人對價值的理解，都是看這個公司當期有沒有利潤，當期的市盈率，市淨率、分紅高不高，於此來界定自己是否屬於價值投資者。

其實就投資而言，如果這才屬於所謂的價值投資，你在一級市場看VC,PE的時候，那簡直就是玩火自焚的存在，太不價值了。因為他們在投錢的時候，基本上這些企業可能還在虧損，市場模式也尚未明確，而且重要的是，隨時面臨夭折的風險。但為什麼大資金對於一級市場依然趨之若鶩？我相信一定是有利可圖才對。

這兩個典型的方向是想大家理解，我認為真正的好投資，來源於企業的成長，這才是最暴利的。可能唯一需要去明晰的，就是買入的價格。

反觀復星在對於投資的過程中，我並不鼓勵大家去嘗試所謂的海外資產套利，尋求融資可能等等，但有一點，是我們要去理解的。就是復星對於企業成長的理解是可以借鑑的。

這種成長來源於以下幾個方面：
1、市場需求的暴增；
2、市場份額的擴大；

演講中梁總舉的幾個例子，諸如投海外那些有市場規模但是在國內份額佔比還比較少的品牌企業，幫助他們在國內拓展業務尋求規模的成長。那我們在這樣的案例中怎麼去尋找機會？

我舉我有過經歷的例子，或許你就明白了。

當年湯臣倍健上市的時候，其實市值已經不低了，市盈率和市淨率都不低。但我從歐美市場整個膳食營養的規模以及幾個相關膳食營養公司的銷售盈利數據來判斷，國內的膳食營養公司依然還有空間，這是一個典型的國外規模龐大，而國內還在導入期的產業，而國內這樣的領軍型的企業才五六十億的市值，顯然是低估的，我的預期是至少應該可以達到百億的市值，這樣的機會，你就唾手可得了。我並一定要去投一個外國公司，我投一個在國外已經成熟而國內卻剛起步的國內公司，機會也一樣是有的，而且這個過程中有個安利在教育市場。

那麼我們現在去看復星的未來投資的時候，他們大部分都著眼於現在沒有或者規模很小，未來會有龐大規模預期的這麼一個方向。

他們集中在了大健康、移動互聯網、環保等領域。你如果聽梁總說他們不看熱點，那是扯淡的，因為這幾個，其實就是市場熱點，否則他們應該繼續收購鋼鐵，因為都破淨了不是。

而這個階段下的初創企業VC、PE要價都不便宜，而且，就算這麼風光的行業預期，依舊會死一大批才有未來。

但對於中小投資者而言，看大資金的投資方向來明確和修正自己的投資組合，其實是可借鑑的。如果你不是資金多到沒地方使或者說沒有組合搭配的要求，跟隨時代需求佈局是一個值得考慮的方法。

包括我自己，在階段性的佈局的時候，也都是有所偏重，這樣才能享受到整個市場溢價帶來的機會。

【機會在資金永續供給的前提下永遠存在】

復星其實現在學聰明了，他們在全球範圍內尋找可利用的低成本資金，學巴菲特的系統。這也說明一個客觀的事實，復星現在的供血系統已經跟不上血液消耗的需求。它原有的現金流已經無法滿足其現在全球大規模佈局的胃口。

但對於中小投資者而言，同樣重要的是現金流。

特別是這兩年，跌宕起伏的股市，來回過山車是常態，但如果你有足夠穩定的長期現金流，定投式的吸納籌碼反而會成為未來最強的贏家。

機會永遠存在，沒有任何資金可以做到完美的所謂高拋低吸。大家刻意追求的高點或低點，如果要具體到籌碼其實就是那幾手的成交。真正要拿到這幾筆，那豈止是運氣啊。

我們看大資金投資，依然還在尋求各種低成本的資金來攤薄投資過程中的風險。所以，那種靠十萬五十萬一次性投入就想一勞永逸的暴富心態，是需要修正的。

當然，股市依然存在暴富的機會，但需要的不僅僅是對機會的理解，更多是持股的信心，你沒有龐大的資金後盾，你又怎敢去樹立這種博瘋狂投機下的信心呢，道理是一樣的。

所以，有時候你不要怪自己，怎麼不敢去博一把，只稍微等幾天可能機緣就大不同，持股信心，不僅僅需要對機會的預判，更多來源於對風險的承受能力。我之前也談過的，除非你資金流保證源源不斷，或者已經完全解決後續生活開銷的資金問題，否則，不要盲目嘗試所謂的職業炒股。

而職業玩家，在對於預期收益達成後的資金撤出，其實也都是根據自身現金流來做規劃的，諸如我自己，最簡單的一條就是翻倍撤出本金，除非這個過程中公司的所有盈利指標都持續超預期。這樣才能保證我有足夠的現金流來支撐跌宕的行情。而就算如此，在真正市場全面低迷的時候，也一樣會捉襟見肘。

於此，不豪賭，保留足夠的現金流，你的機會才是永續的。


【買入的價格依舊還是關鍵】

梁總在演講中談到，他們對價格的要求是有自己的規矩的，什麼價格能買，什麼價格不能動，是有共識的。

不管哪一種類型的投資，買入的價格和成本決定了你後期的收益，所以，對於成本的理解要形成自己客觀的標準和體系。

就我個人投資生涯而言，有過一級市場的定價經驗，也參與過二級市場的成長股投資，這其實是兩套標準，如果，你拿一級市場的標準來衡量二級市場的價格，在A股是行不通的，你會發現，什麼都買不了。

但你又想享受類似成長股爆髮式的機遇，又不願意承擔溢價風險，那顯然是無法實現的。

這裡我依舊強調的是市值，大部分初入股市的投資人，看的是價格，而對於市值的理解是欠缺的。

如果你換另外一個角度去思考，也就是你的資金投入能在公司佔多少股份的時候，市值才是真正衡量你權益的方法。

於此，我們要去權衡和評估，目前整個市場對於這類股的定價情緒是怎樣的，一般會在什麼市值波動。這其實和一級市場一樣的，企業融資和評估，在沒有盈利數據支撐下，也大體體現的是市場行情下的定價規律。

我們去看中國這些中小企業的時候，去揣測他們成長空間的時候，也大體體現這種邏輯。

一個是目前市場上普遍的殼價格，另外一個是主營業務的基本定價，未來預期的預判空間來形成一個估值體系。而一些擁有品牌優勢，技術優勢或者研發優勢的企業，又有大概率走出來的機會，那麼，當這些目前市值在十億二十億，主營業務有一定的壁壘和優勢，經營模式或者研發有廣闊前景的小公司，就成為了我們在投資過程中重點去關注的對象。


綜上，復星系的投資路徑，雖然不一定都能模仿和進行實操，但對於其中的投資邏輯和方向以及一些基本方法，對於中小投資者而言，都是有借鑑意義的。