周期性股票中水泥较安全-東方日報20121105 王雅媛
1 :
GS(14)@2012-11-11 10:39:18http://blog.163.com/wang_ya_yuan ... 412012107115038277/
大市氣氛持續好轉，大家再次願意買入一些週期性股票，在這麼多週期性行業中，如水泥，鋼鐵，及航運等等，筆者認為比較安全的是水泥板塊。而整個水泥板塊中，尤以在中國東部市場的生產者最受資金垂青。
首先，明年水泥供應增長將放慢，由今年的11%放緩到5%。而大部份新增產能亦集中在山西，內蒙，新疆及甘肅等地，東部市場新增產能相當有限。5%的產能增長是中國最近十年來最低的增長數字，這代表了在整個水泥市場集中度越來越高的情況下，新參與者看見圖利難度提升了，就不敢輕易進入。另外，政府把環保條例收緊亦是其中一個供應增長放緩的原因。
第二，明年水泥需求增長將持續，中國增長一向都是依靠三頭「馬車」去拉動，這三頭「馬車」分別為內需、固投及出口。外來需求是中國不可控制的，在歐洲經濟陷於衰退的情況下，內地經濟難以依賴出口帶動回升。擴大內需的前提是增加人民的收入，但中國仍然是工業大國，大部份工業都是出口主導，故此在工業環境不好景時，硬要工廠增加員工的工資，只會適得其反，有機會害了經濟。相比之下，固投就成為了中央最有把握的一環。故此，在急需保經濟增長穩定的目標下，推出更多基建項目是可以預期的。而市場之前一直擔心的不是項目數量不夠，而是地方政府沒有能力去融資支持項目。這現象相信過了十八大，各地權力分配清晰後，將會有好轉。
第三，中國東部水泥市場份額最為集中，大企業的議價能力越來越強。例如，2012年上半年當龍頭海螺水泥(914)新產能推出時，公司就曾經把價格壓下去搶佔市場份額，之後到了9月完成搶佔市場後，就通過大企業間的合作，成功把價格提回合理的水平。
王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票
審計密探CIA - Bittermelon 利邦存貨周期長 (2013年04月30日)
1 :
GS(14)@2013-05-01 16:48:16http://www.am730.com.hk/article.php?article=152518&d=2031
【am730專欄】經營高級和奢華男士服飾的利邦控股(891)，最近公布去年全年業績，收入按年增7.4%至28億元，毛利亦按年升3.9%至21.9億元，毛利率稍降2.6百分點至78.1%。此外，去年股東應佔溢利達5.4億元，增5.2%。
翻閱其公告，被當中一組數字吸引，說的就是他們的「存貨周轉天數」。坦白講，瓜瓜是審計出身，能吸引我的東西，大抵都不會是甚麼好事情。這次也不例外，因他們去年的存貨周轉天數，竟然高達378天，前年也有372天。利邦主業是售賣男士服飾，又不是古董、傢俬、大型設備或器材之類，沒有理由那麼高吧？
初時以為自己看錯，又或是公告刊印有誤，但再三細閱，連公告內的「管理層討論及分析」以至英文版也翻了幾遍，自己並無眼花，公告看來也沒有出錯。或是計算方法比較特別吧？但附註清楚列明，其計算公式是「存貨的年初及年終結餘的平均數/年度銷售成本x年內日數」，與一般方法無異。此情況只是臨時出現的吧？但翻查過往的年報和上市文件，2006年只有107天，至2007年突急升了254%至379天，2008年更高達417天，雖然於2010年稍為回落至320天，但到2011年又再回升。這樣看來，他們的產品由完成生產至賣到顧客手中，的確需要超過一年，為甚麼呢？
一般來說有兩個可能，一是庫存管理或銷售渠道出了問題，引致大量產品長期積壓，以至未能及時推出市場；二是沒有把過時產品妥善處理，或者遲遲未肯將其撇銷。翻閱利邦早年的上市文件後，發現原來還有第三個可能，就是「刻意」的。
根據利邦於2009年的上市文件解釋，存貨周轉天數增加，主要是由於當時零售網絡擴張，大部分新店於2007年年尾及2008年開設，因預期消費者需求增加，所以維持較高的存貨水平以免存貨短缺，加上期內發生了全球性金融風暴，因此存貨周轉天數於2007年至2009年間持續高企。
可是，存貨周轉期沒有於往後回落。根據上市文件所載的「存貨政策」，因為產品不易受時尚趨勢影響，所以即使過了季，若干數量仍會繼續放在零售店出售。另外，管理層每月都會檢視過時產品的存貨水平，並通過百貨公司的特許專櫃、集團舉辦的私人銷售活動，以及品牌直銷折扣店，將產品促銷。還有一點，原來他們沒有嚴格的存貨控制政策和既定的存貨水平，因為要維持靈活性以對應市場需求。雖則如此，他們會每半年考慮一次，是否需要作撥備，並且將過時的存貨，於5年內全數撇銷，難怪存貨周轉期如此高了。
恕瓜瓜才疏學淺，貨如輪轉的經營策略聽得不少，說要維持較高存貨量以應市場需求也聽過，但像利邦這樣高的存貨水平，還是第一次碰見，相信只有少數行業會如此這般吧？究竟其他上市公司又如何呢？
於2012年，同是售賣高檔男士服飾的利郎(1234)，同期的存貨周轉期是55天。其他從事服裝零售的企業，例如I.T(999)是197天(截至去年8月31日止6個月)，佐丹奴(709)是74天(截至去年12月31日止12個月)，思捷環球(330)是102天(截至去年12月31日止6個月)。
另外，售賣女鞋的達芙妮(210)，周轉期也只是188天(截至去年12月31日止12個月)。如此看來，利邦的存貨周轉期，則顯得比較長了。
然而，自上市以來，利邦的收入都有增長，毛利率也能維持在70%以上水平，看來超高庫存的策略，對經營暫時未見很重大的影響。不過，個人始終認為，若能從源頭做起，減少過時存貨出現的機會，除了改善庫存水平外，利潤自然也能提升。另外，由於利邦的收入和毛利超過一半是來自內地，中央正倡導節儉，並且制止奢侈消費，在此經營環境下，加上庫存高企，利邦末來的收入會否受到影響，確實值得關注。
不過，一山還有一山高，根據寶姿時裝(589)最近的財務報表計算了一下，他們去年的存貨周轉竟然高達658天，是否冠絕全港所有上市公司，就不得而知，至於他們去年的表現，日後另文再談。
測樓市周期 新地比長實具指標 周顯
1 :
GS(14)@2015-04-29 17:58:25http://www.mpfinance.com/htm/fin ... mnist/en30_en30.htm
【明報專訊】那天看到一篇專欄，討論「長江實業」的賣樓步伐和樓市關係，得出來的結論是「長江實業」的大量賣樓，和未來的樓市升跌，並沒有必然的關係。換言之，李嘉誠加快賣樓，也不代表了樓市將會向下。
其實，要研究這個問題，用不找數據分析，單單從李嘉誠向來做生意的基本策略去探討，就可以了。
超人賣樓毋須理周期
李嘉誠賣樓，向來是用很廉宜的價錢，去獲得土地發展權。他之所以叫「超人」，皆因在改變土地用途方面，他有超人的能力。例如說，城市花園便是從北角發電廠變出來的土地，當年何世柱家族在北角有幢福利貨倉，一直沒法子去變，但到了李嘉誠的手上，馬上化腐朽為神奇，變成了今日的海逸君綽酒店。
所以，李嘉誠向來賣樓的方式，是貨如輪轉，沒有囤積這回事，有關這一點，李澤鉅在一個記者會中，已經說得很清楚，就是一出售樓紙，他們便賣樓，不會拖延。原因很簡單，如果你有很廉價買入的麵粉，你一定不會囤積麵包，只會永遠加快去賣麵包，因為這才可以賺到最大的利潤。
所以，研究「長江實業」的賣樓速度，是徒勞的。如果真的要去研究，應該研究新鴻基地產(0016)的售樓速度，會更加有價值。尤其是在賣樓時，新地往往有一些貨尾留在手上，作為長期收租之用，這些貨尾究竟有沒有推出市面呢？這也是看地產商究竟是不是看好未來樓市的指標。
[周顯 投資二三事]
樓價的周期理論 周顯
1 :
GS(14)@2016-01-16 10:40:09http://eastweek.my-magazine.me/index.php?aid=49569
如果按照樓價的周期理論，一個周期大約是二十年左右，其中三分之二是上升期，三分之一是下跌期，中間可能會因為經濟波動，有短暫的調整，但調整期不會超過一年。有時候，調整並不代表樓價下跌，因為成交量下跌，也是調整的另一種方式。因為樓價的交易成本很高，而凡是交易成本高的資產，當下跌時，會先跌成交，再跌價格。
但在某些牛市的調整，成交下跌了一段時間，市場迅速吸收了，也回復了上升的動力，於是價格繼續上升，這形成了其價格是上升/平穩/再上升的現象，表面看來，價格好像直升上去，但這並不是事實，皆因人們往往忽略了在樓市中，成交下跌和價格下跌，至少在某程度上，是等價的。
在先前的一段日子，豪宅的成交已經冰封了很長的一段時間，真正大動特動的、大升特升的，只是細價樓而已。但是，細價樓的單價遠遠不及豪宅，一間豪宅的價格，往往是十間細價樓以上。因此，如果只算到樓市的成交量，其實，樓市已經「下跌」了好一段時間。
豪宅和細價樓是不同的兩個市場﹕在熊轉牛的升市時，豪宅會先升，原因很簡單，一個地方的經濟好轉，首先得利的，會是老闆，繼後才是員工。皆因公司多賺了錢，加租金、加薪水等等，有著延後效應，是過幾個月，甚至是一年之後的事，所以，有錢老闆先賺，有升豪宅先升，這是不易的硬道理。
樓價的升跌有周期，當到了升市的尾聲，最後一浸是升細價樓，例如九七年的嘉湖山莊。
反過來說，當跌市時，細價樓的價格會企得最穩，因為公司縱是少賺了錢，甚至是虧本，也不會立即裁員，由於勞工法例的所限，也不能夠隨便的去減薪水，所以，當經濟逆轉時，老闆是最先感受得到，員工則是後知後覺，而且越是低薪，越是「感覺遲鈍」。而且細價樓的買家，往往是市場消息最不敏感的一群，皆因獲得市場消息，需要成本，也需要知識，而這兩方面，中低收入人士的水平通常比較低。
再者，細價樓的需求彈性比較低，因為從無殼蝸牛到上車，是從無到有的過程，是很心急的，但是中產階級的換樓，五百呎舊樓換成七百呎新樓，則只是改善生活環境的「升呢」，有本錢去等待更佳的樓價。不消說的，富豪們住在豪宅裏，買樓收租，作為長期投資之用，更加是比普通人更有耐性去等待。所以，當樓價走到最後一程時，便是炒細價樓，這是一個公認的理論事實，也因此，在一九九七年時，最後一浸炒的樓房，是嘉湖山莊。
總括而言，房地產市場之所以難玩，是因為它的一個周期太長，超越了一個人的正常等待時間，一個地產代理，或是一個炒家，在二十多歲入行，要四十歲後，才見識到一個完整的周期完結，才能夠獲得足夠的市場智慧。但在這段時期，他將會見識到太長的升市/跌市，令到他們變成了「羅素的雞」，誤以為每天清早有食物是天經地義的事，誰知有一天，沒有吃到食物，反而被主人扭斷了脖子。
簡而言之，在一個周期，大約有五年至七年的時間，是適合買樓的，即是在跌市完前兩年，或在升市開始後的五年之內，才是買樓的最好時機，而一個人的一生，也許只會活到過三次的樓市周期，買樓之難，正是在此。
林少陽﹕下一上升周期 股市勢跑贏樓市
1 :
GS(14)@2016-01-18 17:17:45http://www.mpfinance.com/htm/fin ... lumnist/ed5_ed5.htm
【明報專訊】每當人心虛怯之時，即使是有謠言指太陽明天將會從西邊升起，亦一樣有人會信。我是講最近幾日外匯市場傳到言之鑿鑿的港元貶值言論。
截至去年底，本港外匯儲備總值約3588億美元，本港的M1(流通貨幣及活期銀行存款)，亦不過是2.025萬億港元，折合不過是2600億美元。雖然嚴格來說，本港貨幣發行局的制度亦不是百分百的刀槍不入，但是本港的人均外匯儲備舉世最多，除非金管局自毀長城自行改變現行匯率政策，否則外匯炒家想動搖港元匯率，幾乎是難比登天。
炒家想動搖港匯 難比登天
金融市場的投機者，都是靠自己的身家財產下賭注，成功的炒家往往身經百戰，不會貿然打沒把握的仗。市場當然不乏愚蠢的炒家，但是失敗的炒家輸過幾舖之後，賭本只會愈來愈少，最後絕迹於市場。這批炒家明知賭港元脫鈎獲利的機會率極之低，要推低港元匯率必須數以千億美元計的資金。在考慮到資金的機會成本之後，一般稍具智慧的炒家，都不大可能打港元貶值的主意。
因此，最近有傳媒將港元最近的匯率波動描述為有炒家在興風作浪，甚至猜測港元有脫鈎風險之類的言論，其實是一派胡言。
港匯波動真正原因﹕資金撤走
既然最近港元匯率忽然回軟，並不是炒家興風作浪的結果，那麼背後推動港元匯率回落的元兇，便只得一個解釋──就是資金正從港元撤走，兌換為其他國家的貨幣。
自2003年開始，由於資金持續的流入，多年來港元匯率大部分時間維持於7.75港元兌美元的強方保證附近。當中甚至只是極少數的時間跌低於7.8港元兌一美元的水平。即使於周五黃昏時份港元跌至多年低位，直至本欄執筆時美元還未升穿7.8港元的中軸位置。
當然，投資市場關心的是未來的趨勢，港元由原來極之強勢變成沒有以前那麼強，那其實已經顯示過往流入本港的資金正在撤離。
資金流向是資產價格高低水的主要推動力。熱錢流入港股及港樓隨之水漲船高，反之亦然。近年港股在熱錢持續流入之下仍然欲升乏力，主要是因為本港近年成為全球集資額最大的市場，流入本港打算買入金融資產的巨額資金，大部分被大批新股(主要是中資公司)及上市公司的股份配售吸乾了。當然，這批流入本港的熱錢，部分亦是為了認購這批新股而來。
上市公司提供回報遠高磚頭
反之，由於本港近年無論是上屆(曾蔭權)政府以至普羅市場，均不積極增加土地供應，流入本港的資金因而能夠大舉推高本港樓市。
然而，現時市勢開始逆轉，以本港樓市為主力的本港資產價格，隨着最近港元的轉弱，或有加速回落之象。本已弱勢的港股，亦很難有所倖免。
不過，正如本欄不斷強調，由於目前大部分(企業管治沒問題的)股份能為資產持有者提供遠高於磚頭的回報。因此，預期於下個市場周期之中，股市在經過今次回落之後，所能為投資者提供的回報，將跑贏下一個上升周期的樓市。
[email protected]
以立投資董事總經理
[林少陽 細味．投資]
小知識﹕加息周期 定息按揭吸引
1 :
GS(14)@2016-03-17 14:14:47【明報專訊】現時本港的按揭計劃大致有3種，分別是以香港銀行同業拆息為基準的H按，以最優惠利率為基準的P按，及定息按揭計劃。過往加息周期開始時，由於未來息口變動難測，通常會有銀行提供定息按揭計劃，即息口在一段時間內維持不變，通常是3年定息，但亦有低至半年，而今次東亞銀行提供的按揭優惠計劃則是1年定息。
浮息難預算 H按有封頂
本港按揭貸款以浮息的H按及P按為主流，但H及P均會隨時變動，在現時加息前景未明朗下，供款人或未能對日後供款額有所預算。以H為例，早前曾兩個月內?C升至0.39厘。但H按一般都有封頂，例如東亞這次的計劃，H按上限為P減3.1厘。P則分為兩種，匯豐、恒生、中銀香港及南洋商業銀行的P為5厘，俗稱「細P」，其他銀行則用「大P」，即5.25厘。
來源:
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20160317/news/ea_eaa3.htm
譚新強﹕減持公用股 資金流入周期股
1 :
GS(14)@2016-08-09 07:15:56【明報專訊】兩周前我已預測納指將創新高，恒指亦能站穩22000點，逐步邁向23000點。不負所望，上周五美國非農就業數據遠勝預期，美股趁機挾上，繼續 melt up（爆升）。
耶倫被市場牽着走
除好的就業數據外，還有另外兩個因素利好美股。既然就業好，那麼9月加息的概率本應大幅上升，但奇怪事實並非如此，利率期貨預期9月加息的概率仍只有26%。按美國聯儲局習慣，低於50%是不會加息的。說到底，耶倫已無力領導市場預期，反而被市場牽着鼻子走。第二個因素是希拉里的選情大好，已拋離特朗普7個百分點，大局似漸定。市場是歡迎希拉里的——最少在大選前，之後作別論。
數周前我亦指出了上半年的投資怪現象：「買股為收息，買債為升值」。我當時已感覺此trade非常crowded（擁擠交易），連香港都見很多人推薦所謂「類債券股」。不出所料，美國公用股指數UTIL已從個多月前的高位回落近5%。港股方面，強如中電（0002）都已見頂回落，我懷疑連港鐵（0066）、領展（0823）等都將變成落後股。全球資金的風險胃納正在增加，並開始從防守型的公用股轉到三個主要板塊：
（1）最穩陣的是納指。其實近兩年最有效的投資策略就是hug the index，買指數或巨無霸龍頭股如Amazon、facebook、Google等。互聯網經濟更突顯winner takes all（勝者全取）的特性，再加上羊群效應，基本上挑選小股是浪費時間和金錢。亞洲的情况也一樣，最佳長期表現的股票還是騰訊控股（0700）、台積電等超大型公司。
（2）Brexit喚醒了很多大型基金關於投資歐洲以至發達市場的風險。我年初就指出新興市場已到了一個轉捩點。今年新興市場指數MXEF已升了11.5%，遠勝發達市場指數MXWO的3.2%。但MXEF的市盈率是15.7倍，仍遠低於MXWO的22.1倍。從 Brexit後已有超過200億美元流進了新興市場，但仍需再增1200億美元才回到中性的MSCI權重比例。債券亦一樣，每月有數十億美元淨流入新興市場債，首選仍是印尼、印度、中國的10年期本地貨幣債。
短期內首選的市場是香港和台灣。恒指市盈率11.4倍，仍近全球最低。很多投資者對中國前景仍然悲觀，但主要媒體如《經濟學人》剛轉向，竟吹捧「滴滴出行」擊敗Uber，和微信的創意遠勝facebook，非常關鍵。台股結合新興市場和科技概念，小英上台後加權指數表現不俗，大勝日、韓、A、H股。我都話女人犀利啦！
短期首選港股台股
（3）部分最大膽資金更開始流入所謂「周期性」股票，包括銀行、能源、工業等。全球經濟增長仍在放緩，連美股盈利都仍在下跌，但樂觀者已改為關注盈利的「2nd derivative」，可能已開始轉正。除了資金的流向外，另一支持周期股票的原因是對日、美、歐未來財政刺激的期盼。
最「激」的投資（或是賭博？）當然是銀行，他們基本上都是資金的無底洞。超高的槓桿，除跟着政策走，根本無法分析其真正價值。歐洲壓力測試後，一如所料，連「肥佬」的意大利第三大銀行西雅那銀行（Banca Monte dei Paschi di Siena）都將得到國家幫助重新注資。對比下，匯控（0005）的業績雖頗差，但仍能保持派息，再加25億美元的回購，已算有交代。匯控更雙重受惠於新興市場的復蘇，Brexit後的表現跟巴克萊比較，有天壤之別。我繼續「押寶」！
（中環資產持有Amazon、facebook、Google、騰訊及匯控的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1826&issue=20160809
陸振球﹕目及實美元摸清周期起跌
1 :
GS(14)@2016-08-15 05:26:24【明報專訊】筆者上周六與湯文亮合作演講的收費樓巿講座，又再全場爆滿，筆者在演講中提及政府剛公布的第二季經濟數據，GDP按年增長1.7%，高於首季的0.8%，按季也由負增長0.5%變成正增長1.6%，算是避過了技術衰退（連續兩季出現負增長）。
政府說第二季經濟增長改善，主要體現在出口增加和旅業改善，筆者就認為，原因應和美元匯價在今年首季開始止住升勢有關，由於聯繫匯率的關係，美元暫停再升，甚至稍為回落，也代表港元強勢暫時遏止，令香港的商品和服務價格相對外地不再因為匯價上升而變得昂貴，自然有利出口和吸引旅客來港消費。
如上述說法成立，香港未來經濟可能進一步復蘇，甚至利好股巿和樓巿，關鍵要看美元會否由強轉弱，抑或只是暫時唞唞。假若稍後美國大選後開始加息，美元隨時會再被谷起，港元跟隨轉強將再不利香港經濟、股巿和樓巿。
事實上，香港過去兩次樓價大跌，包括1982至1985年的跌巿，以及1997年後樓價狂瀉，之前都看到美元急升對香港經濟和樓巿的破壞力，去年9月香港樓價見頂前，美元也明顯急飈，因此若要投資樓巿或股巿，便要看緊美元的走勢。
此外，長實地產（1113）主席李嘉誠日前在公司的業績報告提出：「在目前物業市場周期性階段，物色合理回報之地產投資項目殊不容易」，當中的「周期性階段」一詞特別惹人深思。但凡經濟、股巿和樓巿，總存在起落周期，到底香港的經濟、股巿和樓巿，大家覺得處於低點回升的階段？牛巿的中段？還是上升已久，已屆成熟待變的時刻？
明報投資及地產版 資深主編
[陸振球 主編的話]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5233&issue=20160815
Next Page