價值的定義 天知 - 價值投資者
http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1137
價值分為五類：市場價值﹑投資者價值﹑賬面價值﹑清算價值和內在價值。
市場價值：
又 稱市值，是市場上的買賣雙方同意的價值，又可以叫做“公平”值。“公平”的定義並非說這個價值是正確的，只不過說明“一個願打﹑一個願捱”，雙方認為公平 的價值，又可稱作“成交價”。這可與真正的價值一樣，亦可不同。股市上這價值更參差，因為市場上充斥著不理會真正價值的投機者。
投資者價值：
這是每個投資者心中對不同公司的價值，是一個主觀的價值。譬如，有人要每年20%資本增長，那他只會在A公司$20時覺得它一年後$24或5年後$50才會買入。又如，一位投資者要求5%股息率，他只會在$20時買入派$1息的公司。每個人心中的價不同，投資者對公司的不同要求構成了投資者價值，當市場價值與投資者價值有異時，投資者的買賣指令就不能成交。
賬面價值：
這是會計學上的價值，是以“持續經營”的角度去計算一間公司的資產淨價值。
清算價值：
顧名思義，這時公司清算時資產可賣得的價值，當然，可賣得的價值又會與市場價值相近。這不是以“持續經營”的角度去計算的，有別於賬面價值。通常會比賬面價值低，因為清算時公司心急賣資產，往往會以折讓價成交。當然會有例外，譬如說賬面資產會升值，而又未能反映於資產負債表上。
內在價值：
是一個客觀的價值，是公司在餘下壽命裡可產生的現金流的貼現值。它不受市場價值或投資者價值影響，或影響不大，但肯定高於清算價值，因為清算價值就是餘下壽命等於零時所產生的現金流。
它們的關係是：
內在價值 > 清算價值
賬面價值 > 清算價值 (多數)
市場價值 =/= 內在價值
投資者價值 =/= 內在價值
價值投資者的做法是：
市場價值 < 清算價值 (買入，資本策略和巴黎先生的宏安就是例子)
清算價值 < 市場價值 < 內在價值 (買入)
市場價值 > 內在價值 (賣出)
空手的價值 雪明資產管理世界
http://thesnowshine.blogspot.com/2011/02/blog-post_09.html
謝安琪一句唱詞道破一切，高峰過總會有下坡，真的再貼切不過，因為之前講過空手的價值，是在於股票臨界高位或者超過應有價值的時候，持有現金或 持有少量股票是價值投資者的最大價值，那時候一齊都高得看似合理卻不合理，現在看來是非常理智的，當然我持有的青啤在高坡下滑了超過10%，所幸的是持有 部位只是30%以下，其餘全數投放在穩定的公用事業和現公之上，因此綜合來說整體組合跌幅少於10%，幸甚幸甚。
空手的道理早在08年金融海嘯一役已經領教過，所以這次有幸忍一忍手避免進入高買的區域，不過很多人已經淡忘了，尤其大唱買成長股所以高 估值也無甚大害的人，這次理應首當其沖了，永遠要記得，高估值買進任何股票都會受害，買任何股票包括高成長股，估值也必須夠低，這次雖然買進青啤部位較之 前少了很多，可惜也不能全身而退，所以在這方面我在今次的跌浪之中又再精進了，期望下次能更能耐吧。
這樣也好，當下次再出現同樣情況下，我會知道如何處理會更加好了，買股不能勉強自己，尤其當你有一種買又覺得貴不買又覺得一旦再升不知如 何是好的境地事，當你真的忍不了手必須買股票時，請你All in公用事業股吧，一來可以鎖住你的資金避免你去做傻事，二來巿場都會炒起公用股的，三來你也可以不必要花費這麼多時間盯著巿場，真可謂一家便宜三家著。
現在持有的另外七成公用股幾乎紋風不動，這樣可以透過換馬操作轉進下跌中的股票低吸，但暫時目標有很多，可是價錢不是太吸引，所以做一做不動明王就好了。至於換馬操作，我應該要另文再寫一遍比較好，請各位讀者耐心等候。
供股的誤解(一) 天知 - 價值投資者
http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1139
何謂“供股”？我在香港投資者學會裡找到了解釋，節錄如下(完文參考以下網址：http://td.hkii.org/investu/168ch5/5-5.php)：
l 所謂供股是指公司發行新增股票給予現有股東認購。
l 二供一即是指原有股東手持每兩股舊股，就可以有權去購買多一股新股。
l 公司之所以供股集資，通常是為了作新增投資，或者減債。
l 果公司有充分理由去供股，例如作新投資，而新投資預計可以增加公司盈利，那麼供股未必是一件壞事，因為供股之後，公司的盈利會因新增投資而增加。
l 因為這要小股東付出額外的投資，但不是所有股東都願意作出更多投資。所以，當公司宣告供股時，現有股東會收到供股權利，叫做供股權。如果股東不想供股，可以放棄這個權利，或者在市場上把這供股權沽出套現。
l 一般情況，公司為了吸引股東供股，會把供股價調低，相對正股價格有些折讓。不過，這又會使股價受壓，再加上這些新股會把公司每股盈利攤薄，難怪一般散戶都不喜歡供股。
正好，我和我兩個朋友合資的公司也準備供股。本身是這樣的，我和朋友們之前每人出資一百萬元搞飲食，成立了公司總股本3股，每人1股，公司總資產3百萬。配在上了軌道之後準備供股集資發展，大概需要多三百萬元，我們大致商量了幾個方案。
方案一︰一供一，以每股一百萬元供股，完成供股之後總股本6股，每人佔1股。供股價與起始投資價相同。
方案二︰一供二，以每股五十萬元供股，完成供股之後總股本9股，每人佔3股。供股價與起始投資價折讓50%。
方案三︰一供十，以每股十萬元供股，完成供股之後總股本33股，每人佔11股。供股價與起始投資價折讓90%。
如果你是我，你會怎樣選呢？那個較吸引？
(待續)
阿里巴巴CEO引咎辞职 马云整肃价值观
http://www.yicai.com/news/2011/02/686659.html
21日，阿里巴巴B2B公司（1688.HK）宣布，为维护客户第一的价值观，捍卫诚信原则，2010年该公司 有约0.8%、即1107名“中国供应商”因涉嫌欺诈被终止服务，该公司CEO、COO为此引咎辞职。阿里巴巴表示，公司决不能变成一家仅以赚钱为目的的 机器，违背公司价值观的行为丝毫不能容忍。
这是该公司董事会主动发起的“客户资质独立调查行动”的阶段性结果。
阿里巴巴集团董事局主席马云表示，“诚信，是阿里巴巴最珍视的价值观基础，这包括我们员工的诚信以及我们为小企业客户提供一个诚信和安全的网上交易平台。我们希望释放一个强烈信息，就是任何有损我们文化和价值观的行为均不可接受”。
在同日一并发出的马云致员工的公开信中，他要求所有阿里人对不诚信行为采取零容忍态度。他说，“客户第一的价值观意味着我们宁愿没有增长，也决不能做损害客户利益的事，更不用提公然的欺骗。”
B2B公司信息显示，从2009年开始、贯穿2010年全年，该公司国际交易市场上有关欺诈的投诉时有发生。虽然从2010年第三季度开始，B2B公司已经开始关闭涉嫌账号并采取措施以图解决问题，但上述投诉仍未绝迹。
近一个月前，B2B公司董事会委托专门的调查小组，对上述事件进行了独立调查，查实2009、2010年两年间分别有1219家（占比1.1%）和1107家（占比0.8%）的“中国供应商”客户涉嫌欺诈。上述账户已经被全部关闭，并已提交司法机关参与调查。
在调查环节中，有迹象表明B2B公司直销团队的一些员工，为了追求高业绩高收入，故意或者疏忽而导致一些涉嫌欺诈的公司加入阿里巴巴平台。先后有近百名销售人员被认为负有直接责任。这些人员将按照公司制度接受包括开除在内的多项处理。
针对B2B高层管理团队在上述事件中的尽职情况，B2B公司董事会称，虽然管理层从2010年第三季度开始关闭涉案中国供应商的账户，并采取行动以图解决问题，而新的诈骗账户也明显下降，但董事会认为，这种组织性的问题需要本公司继续强化价值观才得以解决。
与此同时，B2B公司对外宣布，该公司CEO兼总裁卫哲和COO李旭晖因上述原因引咎辞职。淘宝网CEO陆兆禧接替卫哲，兼任B2B公司CEO职务。原B2B公司人事资深副总裁邓康明引咎辞去集团CPO职务，降级另用。支付宝CEO彭蕾将兼任阿里巴巴集团CPO职务。
马云的公开信提到，这一个月来他很愤怒，也很痛苦，“对于这样触犯公司价值观底线的行为，任何的容忍姑息都是对更多诚信客户、更多诚信阿里人的犯罪！我们必须采取措施捍卫阿里巴巴价值观！所有直接或间接参与的同事都将为此承担责任，B2B管理层更将承担主要责任！”
马云要求B2B团队必须进行深刻检讨，要拥有“面对现实，勇于担当和刮骨疗伤的勇气”。
“正是基于对客户第一的使命感，和阿里人为了组织健康的责任感，我才提出辞职申请”，卫哲为上述事件进行了公开道歉，“这四五年里，我刻骨铭心的体 会到以客户第一为首要的阿里巴巴的价值观是公司存在的立命之本！尽管我们是一家上市公司，但我们不能被业绩所绑架，放弃做正确的事！阿里巴巴公司存在第一 天就不在乎业绩多少，业绩是结果，不是目标！我学习到作为阿里人要勇敢的面对并承担自己的责任”。
“对于有才干的人离开公司，我感到非常痛心。卫哲和李旭晖愿意承担责任是非常值得钦佩的行为，我衷心感谢他们过去对本公司付出不懈的努力”，马云说，“这是我们成长中的痛苦，是我们发展中必须付出的代价，很痛!但我们别无选择”。
在中国，大多数企业具有封闭和自我循环的特征，而马云则树立了另外一个公司标杆——阿里巴巴完全主动地公开“成长的痛楚”，坚决彻底地“刮骨疗伤”，其对价值观和诚信追求的魄力和勇气让业界震撼。
在马云看来，公开，透明，诚信是阿里巴巴价值观的体现，勇气和担当是每一个阿里人的基因，阿里人有勇气面对成长的纠结，也敢于将自我修复的过程公之于众。他希望这次事件也能为中国其他的公司提供一些镜鉴——遇到类似事件时，应该怎么应对。
在阿里巴巴内部，存在这样的广泛共识——价值观不是贴在墙上的，它体现在成长的每一个环节中。有问题就处理问题，没有什么需要掩饰。主动发现，主动处理，主动公开，不犹豫，不回避，这才是应有的姿态。
马云说：“这个世界需要的是一家来自于社会，服务于社会，对未来社会敢于承担责任的公司。这个世界需要的是一种文化，一种精神，一种信念。因为只有这些才能让我们在艰苦的创业中走的更远，走的更好，走的更舒坦”。
阿里巴巴方面进一步表示，该公司还将继续行动，查找任何政策上、结构上、程序上和系统上的不足之处，以防止同类事件的再次发生。
阿里巴巴的行为显示出，其作为一家以创造新商业文明为己任的公司，诚信是对社会和企业负责的原则底线，没有任何业务或个人可以漠视这个基本的价值观，不管这个人是什么样的层级。
陆兆禧会接手卫哲此前的工作。根据之前B2B公布的公司战略，该公司仍将在“为中国中小企业提供全面服务”的既定战略下，提升相关业务在全球的竞争力，为客户和股东提供持续的优质回报。
B2B公司公告说，上述不诚信事件未对该公司相关财务期间构成任何重大财务影响。
阿里巴巴「價值觀」保衛戰
http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100229367&time=2011-02-26&cl=115&page=all
整肅行動是「簡單」還是「複雜」其實並不重要，重要的是阿里巴巴到底發生了什麼
《新世紀》週刊 記者 王姍姍
2月21日，阿里巴巴B2B公司（01688.HK）突然在港交所發佈公告稱，2010年公司清理了逾千名涉嫌欺詐的客戶，同時「自我曝光」有近百名阿里巴巴的直銷人員及部分主管經理默許甚至參與協助騙子公司規避認證措施，進入阿里巴巴B2B平台。
更令外界愕然的是，該公告還宣佈，儘管並未直接參與詐騙事件，但B2B公司CEO衛哲、COO李旭暉已引咎辭職；公司人事資深副總裁鄧康明也引咎辭職，將降級另用。這一切，阿里巴巴對外解讀為為了「維護公司價值觀」。
「因為這件事令阿里巴巴蒙羞，我們必須立即做出反應，避免聲譽進一步受損。」阿里巴巴B2B公司非執行董事蔡崇信在21日的分析師電話會議中這樣解釋。
「誠信是阿里巴巴最重要的價值觀之一。」馬云在一封對阿里巴巴員工的內部郵件中形容說，過去一個多月中，自己對於員工為了追求高業績、高收入，明知是騙子客戶還簽約的行為感覺「很痛苦，很糾結，很憤怒」。
捍衛價值觀而導致高層變動，馬云痛心疾首稱，衛哲的離職是一場「刮骨療傷」。一場突然如其來的醜聞和人事地震，也由此變為了阿里巴巴整肅價值觀 的窗口。但外界對此的反應則褒貶不一。有人表示難以理解阿里巴巴「居然拿價值觀這麼虛的東西說事」，認為讓衛哲下台是「判罰過重」，猜測背後存在不足對外 人道的隱情。
而取代衛哲的新一任B2B公司CEO、同時也兼任淘寶網CEO的陸兆禧直接回應質疑道：「這就是阿里巴巴。我們只是做了我們認為天經地義的事情，我們很簡單！」
「簡單」還是「複雜」其實並不重要，重要的是阿里巴巴到底發生了什麼。
突如其來的「整肅」
「太突然了！2月18日衛哲還來我們這裡做報告，三天後居然就下台了！」在重慶做家具出口生意的楊先生，2008年起付費成為阿里巴巴國際交易市場「中國供應商」的會員。
他告訴本刊記者，自己幾天前參加阿里巴巴在重慶本地舉辦的一個中小企業管理論壇時，剛剛見到衛哲本人。當時衛哲在台上侃侃而談，分享了很多企業管理經驗，表現淡定，絲毫看不出即將離職的跡象。
令楊先生震驚的另一個原因是，他使用阿里巴巴B2B交易平台做外貿生意的這些年裡，此前從未聽到阿里巴巴發佈過任何對於涉嫌欺詐會員的公開處理聲明。
一位不願透露姓名的阿里巴巴某地分公司的銷售經理也向本刊記者證實，在阿里巴巴內部，雖然銷售部門有時會從客戶投訴渠道收到一些涉嫌欺詐的會員名單，但從未對外界公佈。
「這些對買家存在欺詐行為的會員，一經投訴被調查後，全部會被關閉賬號，而且今後永遠不再有機會成為阿里巴巴的會員。」這位銷售經理向本刊記者表示，目前反映最多的欺詐行為主要集中在騙取買家的預付款上。
按照馬云在內部郵件中對員工講述的事發經過，B2B公司董事會曾委派獨立非執行董事關明生負責展開一場「客戶資質獨立調查行動」，起因是幾個月 前集團已發現「B2B公司的中國供應商簽約客戶中，部分客戶有欺詐嫌疑」，並有跡象表明，直銷團隊的一些員工默許甚至參與協助這些欺詐公司規避認證環節加 入阿里巴巴平台。
秘密調查歷時一個月，階段性結果是統計出在2009年、2010年間分別有1219家（在總付費會員中佔比為1.1%）和1107家（在總付費會員中佔比0.8%）的「中國供應商」會員涉嫌欺詐。
有消息顯示，對於衛哲等高管辭職或降職的決定，至少在春節長假剛剛結束時就已經做出。
而2月21日的上午，馬云並沒有像往常一樣呆在自己的辦公室裡，而是帶著他那招牌式的溫暖笑容，出現在B2B公司的員工辦公區，與很多年輕員工交談。「大家就是有說有笑。也沒有什麼特別的主題，有人還掏出相機和老馬合影。」一位員工回憶說。
沒有人從馬云的說說笑笑中覺察出任何異樣。幾個小時後，他們便收到了一封早已經準備多日的價值觀整肅「家書」。
「馬云這個『小土豆』確實很厲害！明明是抖醜聞嘛，但怎麼聽都感覺阿里巴巴特別講誠信！」一位在杭州經營食品包裝外貿業務的盧先生向本刊記者盛讚馬云的危機公關水平。
和盧先生一樣，很多阿里巴巴的會員對馬云發動的這場自我曝光行動表示了認可，尤其對其化危為機的駕馭能力佩服不已。
認證黑洞
阿里巴巴B2B業務目前按內貿和外貿，主要分為中國交易市場和國際交易市場。中國交易市場中的會員產品為「誠信通」，國際交易市場的主打會員產品在2008年之前，是被外人所熟悉的「中國供應商（Gold Supplier）」。
公開資料顯示，目前來自第三方的認證，是阿里巴巴確保商戶誠信資質的基本手段。想要入會的商戶，特別是企業級會員，在繳納年費的同時，還要將工商營業執照、稅務登記等資料交與阿里巴巴指定的第三方認證機構認證。
與此同時，一位阿里巴巴的區域銷售經理告訴本刊記者，阿里巴巴直銷人員「登門服務」的工作方式也決定了他們對每一個會員企業的實際家底都會有一個基本掌握。「至少，對於客戶是不是真想在阿里巴巴上做正經生意，還是能做出判斷的。」這位銷售經理表示。
2010年以來，阿里巴巴針對內貿平台的「誠信通」會員，以論壇發貼的形式，按月公佈「誠信黑榜」。以2011年1月為例，當月中因貿易欺詐糾 紛而被清退的會員有45家，因發佈違規信息遭遇清退的會員有60家，相應的企業名稱都在論壇中被廣而告之。此外，「誠信通」還發起了誠信報團活動，申請擔 任團長的商戶，可以被提高誠信風險保障金的數額。如果「報團」的團員涉嫌欺詐，則全團商戶要共同承擔買家損失。
但上述種種整肅誠信的措施目前尚未在外貿交易平台被同時執行。
2008年11月，阿里巴巴為應對全球金融危機所造成的外貿出口不景氣形勢，將旗下外貿出口會員服務「中國供應商」升級為「全球寶」，一年會費 標準為5萬元，同時又新推出一款低價版的「出口通」會員服務，報價1.98萬元。這一改革旨在為中小企業客戶提供可負擔服務，但同時也大大降低了阿里巴巴 的入會門檻。此外，阿里巴巴內貿平台在接受企業會員之外，還開闢了個人付費會員，入會條件被進一步放寬。
「來拜訪我們的不管是銷售以及售後客服代表，全都是自己開小車的。」一位「出口通」會員向本刊記者透露，阿里巴巴負責外貿客戶的直銷人員，從會 費中獲取的提成收入不菲。根據完成業務量的大小，其提成幅度從12%至32%不等。業務量越高，提成比例就更高，通常如果每月完成五單以上，就可按32% 的比例來分配提成，按照2010年1.98萬元的會費標準計算，每月提成收入則高達3.19萬元。
據阿里巴巴2月21日公告的調查結果顯示，在公司針對「出口通」會員服務的5000人直銷團隊中，先後有近百名銷售人員及部分主管和銷售經理，需要對「故意或疏忽地容許騙子規避公司認證措施及在國際交易市場上有組織地進行詐騙的商戶」負有直接責任。
「我們認為，或許因為服務價格的降低，導致部分銷售人員為追求佣金而放鬆了標準。」2月22日當晚，在阿里巴巴召開的分析師電話會議中，公司非執行董事蔡崇信對外表示。
價值觀底線
「為什麼一下子開掉CEO和COO？很簡單，因為欺詐這件事觸碰了馬云的價值觀底線。」一位與馬云頗有交往的IT界資深人士如此分析。
新任B2B公司CEO陸兆禧這樣形容在阿里巴巴價值觀熏陶下的員工：「這群人看似偏執，但懷揣希望。看似固執，但堅守信念。看似鈍感，但大智若愚。因為我們明白堅持，明白取捨。」
馬云是如何完成了對阿里巴巴自上而上的集體「洗腦」，讓員工真心實意以「價值觀」和「使命感」為向心力來武裝自己，這件事在外人眼中顯得有些不可思議，但這與馬云打造阿里巴巴的過程其實是一脈相承。
在中國互聯網公司中，談到對價值觀的崇尚，阿里巴巴做到了極致。在阿里員工的KPI績效考核項目中，「價值觀」這項看似很「虛」的內容佔比居然 能達到50%。其具體考核的內容，被稱為「六脈神劍」——包括客戶第一、團隊合作、擁抱變化、誠信、激情和敬業六個類別，每一脈又分五項，總共30條考核 細則。
「每個季度的考核，就是要對這些細則一條條過。滿分為5分。如果你低於3分，說明你的價值觀考核不合格。如果連著幾次考核的分數都很低，HR會來跟你談話。」一位阿里巴巴集團員工向本刊記者介紹說。
對價值觀的遵守情況會緊緊牽繫自己的收入，這或者是客觀上迫使每個員工牢記「六脈神劍」內容的驅動力。與此同時，馬云還十年如一日、不厭其煩地為自己的員工做著另一種「精神按摩」——向員工灌輸阿里巴巴對中國電子商務發展所懷有的一份「使命感」。
「這近百個被查出故意拉騙子公司進入阿里巴巴交易平台的直銷人員，就存在所謂的『野狗』員工。」一位不願透露姓名的阿里巴巴集團員工告訴本刊記者，在阿里巴巴，價值觀考核不合格但業績表現好的一類員工將被毫不避諱地稱為「野狗」員工。
用「野狗」來形容人，何等難聽！這是馬云的發明，用以顯示他對觸犯價值觀底線的人的憎惡。
有人戲稱阿里巴巴的「六脈神劍」對員工的震懾力，無異於一種精神控制術。職業經理人形象的衛哲去職，馬云重新用回自己最信任的「老人」，剔除價 值觀不合格的「野狗」員工，這些信號，都是馬云重塑阿里巴巴形象和精神內核的一部分。而在這場內部「宗教運動」中，馬云作為精神領袖的形象，也再度刷新。
B2B業務何處去
接替衛哲的，不是從支付寶總裁位置上閒下來的邵曉峰，卻是正率領淘寶網從C2C大舉向B2C轉型而忙得不可開交的淘寶網CEO陸兆禧。這樣的高層人事安排，引發人們對於B2B業務模式創新的更多想像。
蔡崇信表示，希望陸兆禧「會給阿里巴巴B2B帶來新的創意理念」，同時更好地發揮淘寶網與B2B業務的協同效應——B2B業務組建與製造商的良 好關係，而淘寶網直接面向消費者，兩個平台如果互相配合，淘寶網可以從B2B獲得更多的「良品」，同時淘寶網平台上近80萬的分銷商也可幫助B2B客戶拓 展其分銷渠道。
「一個全新的開始可幫助B2B公司重新將重點放在核心業務上——努力撮合中小企業之間的國際貿易，而不是過於看重季度客戶淨增量和盈利能力。」高盛分析師在其研報中這樣評價阿里巴巴自曝家醜一事對公司的影響。
上市給阿里巴巴帶來的業績上升壓力是顯而易見的，但是衛哲的離開或許意味著，阿里巴巴過去靠增加供貨商提高業績的做法已走到了頭。接任者需為阿里巴巴的業績找到新的上升通道。
2010年4月，阿里巴巴注意到全球買家採購方式正在發生劇烈變化，小批量、多批次正在形成一股新的採購潮流，公司因此正式對外推出跨境網上批 發交易平台全球速賣通。阿里巴巴B2B公司CFO武衛曾對外表示，希望未來兩至三年，全球速賣通平台成為一個重要的增長發動機。速賣通上架的商品超過 500萬種，但按B2B管理層的規劃，現階段仍將專注於基礎設施建設，從支付、物流等環節提高交易便捷性的同時降低交易成本。2010年，基於對速賣通的 發展，阿里巴巴在美國實施了多項併購。這些舉動都讓人看到外貿平台在阿里業務拓展中所扮演的重要角色。
此時，事關「誠信」的話題，如果繼續停滯不前，對外貿交易平台的威脅將遠遠大於內貿。2010年9月末，阿里巴巴對外宣佈，新一年推行的 「2011版出口通」的價格將由原來的1.98萬元提升至2.98萬元。這一消息進一步刺激了現有會員以及潛在會員按1.98萬元標準繳納會費的熱情。前 述杭州商戶盧先生向本刊記者透露，他在2010年末一口氣完成了未來三年的續費。
盧先生判斷，2010年的最後一個季度，極可能是阿里巴巴最後一輪大規模收納會員。2011年起大幅提價，也並非本著增收的短期目的，而是為了「重新抬高門檻」，保證「中國供應商」會員在國際買家中的口碑。
本刊實習記者蒲俊對此文亦有貢獻
笑話: 中策集團(0235)1972上市的投資價值
根據香港公司註冊處的電子紀錄，中策集團最初的原名是紅寶石發展。根據當年的資料，其實這家公司是從事酒樓業務，後來才賣給黃鴻年，黃鴻年賣給殼王，殼王又賣給一些中國人，後來給人洗了殼，欲和博智金融買入台灣南山保險，並向一批知名中港富豪集資超過110億，市值一度炒高至1,100億，但最終收購失敗，變成一隻不宜亂玩的現金殼股。
在上市的1972年，有人對著招股書寫了一篇極看好的鱔稿「投資飲食股票上算嗎?」，但現在你一看，覺得這是笑話，當年它說1973年盈利360萬，會派息15仙，1974年盈利420萬，派息16仙，好像很好。但是後來的變化呢?
過了30多年，大股東換了好幾次，錢也虧了不少，2008年虧了這個數加起來的70倍，2009年又虧這兩個數加起來的6倍多，2010年中期又虧錢，派息更欠奉呢，可是還沒有看到未來。
它的總結是說「因此，如果把紅寶石視作短線套利的對象，而忽視其大增長性的話，是非常可惜的」，過了幾十年後，我給出的總結是「因此，如果把紅寶石視作短線套利的對象，而忽視其大增長性的話，是非常適當的，但是不買卻是更好的」。
投資五部曲之一：價值投資 franky.fan
http://www.tractusassetmgmt.com/blogs/frankyfan/%E6%8A%95%E8%B3%87%E4%BA%94%E9%83%A8%E6%9B%B2%E4%B9%8B%E4%B8%80%EF%BC%9A%E5%83%B9%E5%80%BC%E6%8A%95%E8%B3%87
價值投資是投資五部曲之首，因為沒有價值，不能談得上是投資，而單是價值投 資，也足以在市場上獲利（但技巧要求很高）。
價值投資，就是相信股價跟公司的價值有關。不相信價值的人，就等於相信一切股票只 是不同的賭台，有著不同的價格在亂舞。
價值投資之所以有效，是因為市場的確有根據價值行事的人，這些包括公司及其員工， 也有不同的價值投資者。這些人在股價高估時賣出，低價市買入。他們 只在極端價格讓市場的供求產生根本性趨勢的變化。其餘一切的價格波動，大部份都跟他們無關。
之前提及，獲利才是主角，價值投資是手段，因此對於一切公司的價值，我們還要保持 靈活及客觀。執行價值投資，有以下的因素要注意：
１要了解公司
這是唯一執行價值投資的方法。有價值的公司未必需要是完美的公司，一切市場被低估 的公司也可以是價值投資的機會。
２要了解有可能出現價值投資機會的市場條件
這是極其重要的。價值投資的機會遠比大部份人想像的少，而重視基本因素並非等於價 值投資。因為市場其實是很有效率的，很多高概率事件也會被市場消 化。在正常的情況下，公司被嚴重低估的情況，只可能在中小型股有著重大基本面改變，或行業出現大型低潮，或熊市才能出現。同時，基本在牛市中，大部份價值 將會被反映，甚至高估，在牛市後期找到價值投資機會的可能性十分低。
３要了解價值投資失敗的因素
正如一切的方法，也有死穴。價值投資是十分預測性的投資行為，成敗很取決於預期的 準確度，而往往基本因素會滯後於市場反應。因此，單純出於短期基本 面或估值模型，是不足以發揮出價值投資的威力。價值投資者需要對經濟周期、公司管治、行業本質及競爭力作出發點，去配合中短期基本面。同時，價值投資機會 很多時在市場持反向意見時，更甚至是大眾不甚有興趣時出現。
價值投資是爭趣高回報的預測性行為。基於其風險所在，所以一切的價值投資機會必定 要有足夠的升幅及有限的下跌空間才可考慮。一個只能獲利２０％回報 的投資機會，絶對不值得稱上是價值投資。
討論：高增長性低估，低估值性低估，誰較容易出現？
巴菲特認為增長是估值的組成部份，所以不用分別兩者。然而，我卻認為在執行上，現 今有少許分別。
買入增長相對高，而估值不高的股票的投資方法，是假設市場並未完全認識公司的發展 前景。因為市場往往只反映公司較短期的高概率發展，所以如果未來增 長是可持續的話，的確會讓其投資者持續獲利。可惜的是，很多時高增長的公司會面對不少增長的地心吸力，或者很多時高增長公司的增長只是受其行業周期的上行 所帶動。真正高增長的公司必定要有可持續的競爭性及再投資機會。這類公司不多，但很多時市場也會有效反映。近年很多市場難以理解，或者說增長高得難以接受 的公司，如網絡公司，則屬這樣的情況。
很多公司也受著經濟周期所影響而出現盈利周期性的幅波動，甚波動性往往甚至比其成 長性為高。因此，大部份價值投資的機會，都出現在低估值的情況。只 要周期性好轉，其盈利恢復，市場便能反映其價值。因此，價值投資者必需對競爭力、行業周期有所認識，同時不能只看中短期的基本面。更重要的是，經濟周期其 實影響著大部份的行業周期。因此，在經濟熾熱時，千萬不要對自己能夠挑選出價值股抱太大的信心。
總結而言，價值投資是熊市後期的重要工作，是牛市初中段最有效的獲利手段，在其他 時間必須了解價值投資的適用性及挑戰性。同時，對經濟及行業基本面 要有全面而謹慎的認識，切忌見指忘月，忽略經濟及市場周期的影響。
價值投資，是全攻型的方法，就如同拳擊比賽中的重拳，只能攻其不備，而不能持之而 恆，否則便有被攻其不備的機會。
港股更适合价值型投资者 大海的唇
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4aff7ae40100p2g7.html
港股更适合价值型投资者
——谨将此文献给那些致力于成为价值型投资人并未来有可能进入港股市场的投资者。
06、07年那时包括以前，中国早一代的私募基金都有投身港股的经历，那时候我觉得A股涨幅可观，有很多个股的涨幅甚至可以用“惊人”来形容，对于东方港 湾等私募基金列举的翻N倍的H股也没觉得有多牛B，起码我当时觉得与其花时间在H股上，不如做A股，那样似乎来钱更快。
最近我发现一个有意思的现象，就是身边专心做港股的人在越来越多，起先我以为他们不太了解A股，后来问下来才知道，其实都是A股的老鸟，他们之中很多人都 有8年以上甚至和我一样有16年以上的投资A股的经历，他们以前都是做A股起家，后来兼做港股，最后彻底放弃A股，转为专职并专一做港股。
究竟是什么原因使他们（包括很多私募）都热衷于H股的投资呢？
我最先发现的是这个群体的一个共同特质就是：他们大都是极度重视安全边际的“价值型”投资者（在此我暂时用“价值型”投资者这个称谓来称呼他们，尽管这仍 不是很确切。）
其次，他们都很勤奋，很认真地研读自己跟踪的上市公司财报，收集相关上市公司信息并对公司发布的每一份公告第一时间进行查阅。几乎每个人都有自己整理的上 市公司的手稿或是电子稿（包括EXCEL表和打包的压缩文件）
再有就是，即使操作风险较大的窝轮，他们也有很强烈的基本面意识和止损纪律。
我不敢说自己是一个纯粹的价值投资者，但我致力于成为一名“价值型”投资者（即注重投资的安全边际、基于价值判断而做出每一次买卖决定）。接下来，我结合 自己这几年做A股及H股的经历来说明为何H股更适合价值型投资者。
一、A股无论牛市、熊市，猴市还是猪市，最终都是“政策市”。
我的意思当然不是“价值型”投资者完全可以无视“政策”，但“价值型”投资者无疑会将更多精力放在企业基本面的分析和跟踪、公司商业模式、核心竞争力的研 究、公司价值的评估和判断等等一些因素上面，全球只有A股每天都在疯传这样那样的消息，我不是权贵阶层，我相信大多数像我一样的普通人得不到任何第一手的 “内幕消息”，中央要出什么文件了，哪个部委又要有什么动作了，哪个国字号背景的上市公司大股东又要资产注入了……这些信息我们只能通过正规渠道的媒体发 布才能知晓。当你知道的时候全国人民都知道了，你只要庆幸自己不是最后一个知道的就OK了。A股自古以来就有“政策底”和“政策顶”之说，社保资金、保险 资金屡屡抄底逃顶我们已经习以为常。如果你告诉我你对国家政策漠不关心，无疑你会失去一个极为重要的参考指标。事实会教育你，你忽视D的存在，D就把你撇 开。在这样的环境下，上到各类投资机构、下到各级中小散户，无不唯D的令旗马首是瞻。ZF发个区域振兴规划，资金就从新疆炒到西藏，从海南炒到海西，从重 庆炒到东北……我把2009年这种股市盛景称作：“ZF坐庄，带头炒作；机构炒股票，ZF炒地图。”
做港股的确不用费时间每天去猜测香港政府会什么时候干预市场，当然如果你买的上市公司其竞争对手在美国上市的话，你可以拿到一起对比一下。最起码这都是基 于上市公司基本面的研究，而非盲目地猜测。所以做港股一段时间的投资人都有这样的感慨，就是“天道酬勤”！只要你够勤奋，够细致，有自己的一套相对成型的 投资体系（包括交易系统），那么在港股赚钱不是难事，把握也比较大。
二、A股机构是“散户行为式”的机构。
不要说散户追涨杀跌，A股的机构同样对追涨杀跌乐此不疲，正所谓牛市说牛话，熊市说熊话，顺着趋势说永远都不会错。所以你会发现，如果某天大涨，所有的分 析师便会一边倒的推翻前期观点一致看多，可怜的散户却一次又一次被这些人忽悠得晕头转向。曾有一次我和某证券公司老总聊天，他问我对市场当时的看法，我很 坦诚地告诉他我认为很多股票炒作得有点离谱了，这么贵的价格我绝对不会买。他笑了笑对我说，中国的股票都是炒出来的，只要有概念，市场不缺钱，用不着考虑 什么价值，30倍PE你觉得贵，等市场炒到60倍的时候，你回过来就觉得30倍很便宜。千万别用巴菲特那一套套在中国A股市场上，别忘了我们的“中国特 色”。所以我们看到的是一个股票的评级涨的时候一再调高，跌的时候一再调低，这不是一群“大散户”耍着一大群“小散户”玩吗？
港股的研究机构也有扯淡的时候，不过比内地的要靠谱，因为他们比较要面子，觉得自己是国际大投行，不能太砸牌子，所以搞些预测，做些报告有时候还是可以相 信和参考的（但要注意大行一般都喜欢鼓吹大股票）。不过普通散户可能不一定会知道，再诚实的研究机构给报告也是“看人下菜碟”，你在网上看到的是一个版 本，给VIP客户的是另一个版本，给基金、投资机构的又是一个版本，自己留着的，呵呵，你说呢？总之你能拿到含金量多高的材料取决于你对他的重要性有多 大。
三、从换手率看交易群体
在中国，说自己职业炒股，好像还不太光彩，但如果是在职炒股，则没啥大惊小怪，起码酒桌上还有点吹牛的资本。虽说这几年公募、私募基金发展很快，但大多说 中国人还是习惯于自己操作股票，因为这样更刺激，更有参与感、成就感。因此越来越壮大的散户群体使高换手率成为A股的一大特色，很多人热衷于今天尾盘买， 明天开盘赚1%就卖的游戏，有的甚至一天做N多次交易，这一点很难用A股交易佣金较H股低来解释，或许这是原因之一，但绝不是最重要的原因。
在我看来，港股投资人以中长线居多，每日不足0.5%换手的股票比比皆是，如果有3%的换手，那基本上可以算热门股了。以我持有的837为例，有时候一天 居然只有8-10单交易，成交额不足200万，我有时候常开这样一个玩笑，国内只要来一个大户跑到H股，拿着300-500万找个小股票自拉自唱，过过坐 庄的瘾，一定很满足。我举这个例子的意思是做港股投机的人少，非要说他投机，也是价值投机。为什么呢？因为如果他真想投机，香港高风险的金融衍生品有的 是，简单的玩儿窝轮就够刺激，犯不着在H股上墨迹。因此港股很多股票并不太理会大盘的走势，因为大家买股票的依据主要是看他值不值，而不是根据今天大盘的 涨跌来做出是否买入的决定。还有一个明显的特征就是港股投资人一般都喜欢派息率较高的股票，分红慷慨的公司往往受到追捧，行情不好的时候也很抗跌，A股的 投资人似乎这方面很少关注，他们宁愿在股价上赌输，也不在乎这点“微不足道”的分红派息。
四、关于内幕交易、信息披露。
A股的散户股民无论上了多少次“黑嘴”的当，吃了多少上市公司的亏，都永远那么热情的鏖战于这个“赌场”，不离不弃。这是什么原因呢？因为A股的新股民 多，很多人到股市来都是想来赚快钱的，别跟我讲十年X倍，我等不了这么久，所以上市公司大比例送股，市场最欢迎，这样可以把股价炒高，遗憾的是当散户知道 这些消息之后，股价往往已经直冲云霄，等你追进去后，机构庄家正好派发给你，哈哈，所以散户一直会问：“为什么受伤的总是我？”其实在A股，对你来讲是 “秘密”的，对于上市公司和机构，他们之间没有“秘密”。
港股的信息披露的确很及时，大股东的增减持第二天就会披露、而机构的增减持隔2-3天你也能看到。这对普通散户很重要。还有就是很多上市公司的年报行情对 于散户和机构来说，信息上是平等的，因为你会发现很多港股在披露年报的第二天、甚至过后几天才出现大涨或深跌，而之前却毫无动静，这和A股差异很大，大家 都知道，A股的年报、半年报的好坏早已在披露之前的走势当中反映出来了。这一点对于价值型投资者来说，毫无疑问是天大的福音，只要你长期跟踪一些上市公 司，对其基本面比较了解，你就有可能在大资金进去前做好潜伏，甚至你可以把年报行情做得很成功。
五、齐涨齐跌的A股，充斥着恐惧与贪婪。
人性中的恐惧和贪婪在任何一个证券市场都能见到，只是在A股你能感受得更强烈。便宜的时候个个便宜，贵的时候只只贵。1664点的时候，你不需要研究太多 个股的基本面，你只要搞清楚大盘的趋势，掷飞镖式的选股都不差不到哪里，没准摸了个ST或是概念股比茅台、苏宁涨得凶悍。呵呵，我都懒得举例，不是吗？若 是A股大盘狂跌，有哪个能独善其身？历史上真的很难找到。“错杀也要杀”，这就是A股的逻辑。这看上去是价值型投资者的“良机”，但更多时候是股权投资人 无奈地选择清仓，因为实在找不到价格公道的投资品种。
港股一天内的波动不大，一般情况早市开盘基本奠定了一天基调；但从K线图看，其每日的K线上蹿下跳，全是缺口，毫无规律可循。个股由于不设涨跌停板，有时 候你走运的话，可能会碰上一个1天1倍股，当然若是碰上黑天鹅事件，一根大阴棒也是要有多长就有多长。这就说明追涨杀跌在任何一个市场都不同程度存在。对 于有足够耐心的投资者来说，在08年底，香港的很多股票PE（品质不错的消费股只有个位数）和PB（大多低于1，甚至低于0.5）都低得惊人，因此那时满 仓H股，收益的确远比A股高。再加上港股上市公司披露年报及半年报的时间多分布在不同月份（上市公司的财务年度除了自然年度外，有一些是6月30日、3月 31日、或是9月30日为财务年度截止日），因此港股的年报和半年报行情几乎月月都有，即使大盘疲软，个股仍然可以精彩纷呈。而且香港恒生指数哪怕到了3 万点，还是能找到便宜货，造成这种情况有两个很重要的原因，一是研究员一般只研究大股票，小股票没人研究（可能是人手不够或是调研成本高），还有一种原因 是小股票的交易量小、流动性比较差，机构吸筹和出货都比较困难，价值型投资者完全可以通过自己的勤奋来获得资本市场给予的奖励。
六、同类公司港股更便宜（除银行、保险）。
初入H股的价值型投资者会有一种感觉，看了港股的股票，看A股提不起一点兴趣。你不要以为H股没有好的上市公司，说实话有些公司远比在A股上市的同类公司 好。我在此列举一些（A-H 股省略），相信这些公司和品牌都是大家耳熟能详的：
吃：味千、雨润、康师傅、统一、小肥羊、旺旺、雅士利、蒙牛、澳优、汇源、王朝、金威
穿：宝姿、百丽、达芙妮、安莉芳、思捷环球（Esprit）、堡狮龙、鳄鱼恤、佐丹奴、李宁、中国动向（Kappa）、安踏、特步、361度、匹克、利 郎、波司登、迪莱、博士蛙
戴：周生生、谢瑞麟、东方表行
玩（含网络、通讯）：腾讯控股、阿里巴巴、好孩子
用：维达、恒安、谭木匠、霸王、 美即 、欧舒丹、莎莎国际
商业：百盛、新世界、银泰、物美、国美、北京京客隆
传媒：凤凰卫视、东方报业集团、经济日报集团、中视金桥、英皇
保健（含生物制药）：神威、联邦制药、华翰、瑞年、威高、创生、微创、康哲、四环、罗欣
金融：港交所、惠理、国泰君安、友邦、宏利金融、渣打、恒生、汇丰、中国财险
地产：新鸿基、长江实业、恒大、恒隆、碧桂园、SOHO中国
当然好公司不代表是好股票，股民买之前还是要擦亮眼睛。像今年（2010年）的李宁（2331.HK）、阿里巴巴（1688.HK）、蒙牛乳业 （2319.HK）、思捷环球（330.HK）、中国动向（3818.HK）、汇源果汁（1886.HK）都走得令人很失望，持有一年不但没有盈利，有的 甚至亏损得厉害。
七、价值型投资者的乐园，一样处处充满机会和陷阱。
在香港，如果你还有精力研究，其他市场也不乏相当好的投资标的。你可以完成全球资产的配置，一定程度上可以规避地区性的系统风险。但H股的风险并不小，或 许比A股风险更大。A股的ST股有壳资源，所以业绩再差也有人炒，港股则不同，股票退市不奇怪，却代表你的投资血本无归！在香港有很多仙股，投资者如果单 纯图便宜而买入往往会遭受较大亏损，因为仙股往往是因为经营极差、业绩亏损扭转无望的股票。有的仙股甚至一天都没有一笔交易，一旦买入，都不知道还会不会 有下一个买家。当然香港老千股更具特色，初入香港的新股民不少都吃过千股的亏。类似股票名称叫做“中国XX”或是“亚洲XX”的，看似很牛B，实则千股嫌 疑。所以在香港买股票要非常注意公司的管理层的动作，对于一些有“前科”的公司最好敬而远之。
个股研究：谭木匠（作者：启明星价值投资） 大海的唇
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4aff7ae40100skgh.html
这是我港股实盘交流群中的群友对谭木匠研究整理后的文章，在此推荐给关注谭木匠（00837.HK）的朋友阅读。以下是原文，我未做改动，但为了考虑连续 性，将上、下两篇进行了合并。
点击此处 赏阅原文个股研究系列之三 谭木匠（上）
说说谭木匠，这两年谭木匠神奇地吸引了众多价值投资者的注意力，此前在大海的唇和Rathman那读过相关博文，可我真正关注谭木匠是看到一位朋友(忘了 谁了)写博说，谭木匠是他发现的最有价值的港股投资标的，这个判断听起来相当诱人，能被投资者赌上身家的股一般都不太差，于是发力研究了一把。启明星暂时 还未持有谭木匠这支股票，分析谭木匠也仅算是练手。如果有任何事实或数据引用出错，请朋友们第一时间指出，非常感谢。任何和谭木匠有关的讨论，请在本文后 回复。另外本文小部分引用以上朋友及部分其他网友的博文资料，在此一并谢过。
先从财报数据看看谭木匠的经营状态，谭木匠的ROE如果在A股里就是出类拔萃了，但在港股里也就算个中等偏上。受制于制造工艺，它的历史成长速度不能算快，或者我们也可以管 它叫稳健吧。IPO后拥有了大量现金，谭木匠如何利用这些现金，继续拓宽市场，让收入更快一点增长，值得我们关注。谭木匠的存货周转比较慢，主要因为产品的核心原料木头需要一段时间干燥后才能使用。谭木匠 的毛利和净利率相当高，成为了高ROE的主要驱动因子。它的SGA费用占比有点偏高，希望它通过后续的成长，通过经营杠杆能把三费比例降下来。谭木匠的资 产负债表比较正常，拥有一定的超额现金，虽然管理层表示在拥有现金的 同时继续从银行借贷是为了维持银企关系，对于这一点我表示非常不解，我认为管理层并没有说出这么做最根本的原因，有难言之隐？还是对今后经营现金流的持续 流入没有信心？
经营策略方面。经过多次确认，证实谭木匠已经决定收缩战线，搁置跨领域的扩张，重新关注主业，这实在是一 件好事，谭木匠还小，抗风险能力较弱，集中全部力量做好做强主业是非常有必要的。目前看，谭木匠的主要经营策略是主要通过增加加盟店，铺开设点，并少许提高一点单店收入来维持长期的收入增速。我对这种策略并无异 议，但我更希望看到公司在提高单店收入方面多加把劲，继续扩大加盟店规模自然无可厚非，也相当必要，但出于更长远的考虑，关注于单店收入对维持谭木匠竞争 力生命力和维持各加盟店的信心方面极为重要。公司的加盟店一年购货量不 足20万，为公司贡献利润约5-6万(数据来自大海的唇)，我认为， 这样的单店收入有点太低了，也影响了加盟店的积极性，长远看，会成为 限制谭木匠未来腾飞的一个重要因素。
当然了，我知道这并不是件容易的事。开设更多的加盟店毕竟相对容易做到，而 持续地提高单店收入就难得多。提高单店收入意味着在相同的区域要么提高单价，要么提高销量(并提高市场占有率)。以现在谭木匠的售价和老百姓的生活水平来 看已属中等偏贵，梳子礼盒也是有价格天花板的，梳子现在75以上，礼 盒250以上，不可能无限提价，即便作为礼品奢侈品谭木匠也还差茅台很远，所以提高单店销量和区域内的市占率可能是更可行的选择。
持续地营销和打响品牌似乎是解决这一问题的关键。但我注意到谭木匠管理层 在回答投资者关于广告营销问题时，说到担心广告后产量跟不上订单。另外，谭木匠一直严格限制加盟店的拓展数量，我觉得也是出于同样的考虑。从这些事实，我 们似乎可以得出两个结论，一，谭木匠管理层经营风格稳健，二，未来后 续产能怎么跟上市场需求是个潜在问题。在谭木匠尚且如此之小的时候，产能就已稍显受限，那它是否能够很好地应对未来某一天市场需求的突然爆发呢。
在和管理层邮件交流的过程里，我问了很多与产能相关的问题。我关注于几个 关键点，
一，谭木匠现在是否由自强木业集中供货，
二，自强木业现在是否是纯手工运作，
三，谭木匠现有产能能支撑多少加盟店，
四，谭木匠是否主要通过聘用更多员工来提升产能，
五，谭木匠是否有招聘员工的困难，未来是否会面对薪酬水平持续提高的问题
六，谭木匠对未来的需求爆发有何应对措施。
对于我的这些问题(真正的问题比上面要复杂一些)，谭木匠是这么回答的，
一，现有的产品都来自于自强木业，有部分辅助产品工序外协加工
二，在生产流程中，手工工艺与机械加工相结合
三，现有产能单班生产量能满足现有专卖店需求
四，随着公司不断发展，生产基地正在进行扩建，用于满足逐步扩大的市场需求
五，目前，自强木业的员工招聘工作比较正常，现有工人短缺问题对于公司影 响不大，公司拥有较好的福利待遇，员工比较稳定，且公司也有长期的新员工培训安排，能够比较顺利地应对工人的流动问题。一线员工薪酬高于同地区、同行业平 均水平。我们与所有企业一样，都会面临薪酬增长问题，公司会从效率提升、工艺改进、企业收益与员工分享等方面来应对。
六，我们物流中心有合理的安全库存，工厂生产有一定的产能弹性，并且拥有POS系统等管理工具，随时能够把握市场的销售情况的变化
虽然管理层并没有完全正面回答我问的问题，但还是能看出他们的一些思路。 从这些回答可以看出，谭木匠目前完全依靠自强木业单班生产，现有产能和需求基本平衡，公司具有一定能力应付突发需求，更长远地需求将主要通过扩建基地来解 决。现在供求矛盾并不突出，管理层可以通过释放库存、员工多班次生产或其他手段增加产 量，但管理层或许没有太好的办法应对可能突然上量的需求，由于近期需 求增量不明显，管理层目前并没有更长远的计划解决更长周期的供求问题，这里说的长久不是未来几年，而是未来十年二十年。总的看，我希望谭木匠的扩建计划顺利，毕竟光靠现有自强木业的供应，即便能撑个三五年，也不是长久之计。 员工和薪酬是一个潜在问题，这个我们等下再谈。
我的另一个关注重点在公司的定位和品牌建设上。管理层曾经表示“公司正在 重新设计产品的包装，对品牌形象也重新进行了设计”(来自大海的唇)，我后来就品牌推广向管理层追问了一个问题，“除了改进设计和包装外，谭木匠对如何提 高公司品牌和单店收入，每个消费者消费额方面这三方面有何计划或实际行动？”管理层的答复是“公司一直以来都很注重公司品牌的提升和单店销售，主要通过品 牌文化的深入挖掘、媒体宣传及节日促销活动、专卖店店员销售及产品陈列培训等方式”显然我并没有得到我要的完整答案，另外这些方法看起来是战术级别，还不 属于战略层次，谭木匠如何成功推进其产品的知名度和美誉度，这是驱动谭木匠系列产品价格和销量的关键。如果说不打广告是怕供应不上，那我觉得谭木匠应该先 稳步加产能，同步推广市场营销，毕竟在低市占率的市场里，谭木匠要想持续发展，这两件事都是不可能绕过的。
文章写到这里似乎有点长了，先贴出献丑了。本文主要在企业经营层面探讨谭木匠的现状，在接下来文章的下半 部分，会稍微发散一些谈谈对谭木匠这个公司的看法，包括谭木匠目前的护城河水平，未来潜在的风险，最后讨论一下现有的估值水平。谢谢大家对启明星的关注。任何和谭木匠有关的讨论，请在本文后回复。
前文谈了很多谭木匠的“问题”，其实这并不代表我不看好谭木匠，恰恰相 反，之所以深究一些细节，是因为谭木匠现阶段本身并没有特别突出的主要矛盾需要解决。
前文说了，谭木匠未来和业绩相关的主要因素主要有三个，这三者解决得怎么样是谭木匠未来能成为牛股还是大牛股的关键所在。
一，公司的定位和品牌建设；
二，如何持续提高单店收入，做到公司和加盟商的双赢；
三，由于工艺的关系，产量受限于人工，未来产量如何持续提升
谭木匠的管理层目前看是可以信赖 的，只要谭传华还主导公司运营，这方面就没有太大问题。谭木匠已经基本放弃或搁置跨领域扩张计划，这一方面以后是否有新的反复，要稍加留心。谭木匠还小，过往的财报数据显示，它的业绩还不够稳定，起伏较大，这可 能有2008经济危机的影响，但也同时说明了企业抗周期的能力还有待增强。谭木匠作为市场的领先者，暂时享受了一定的护城河优势，但我认为这种优势还远没 强大到让人放心的程度。谭木匠的竞争优势还在表层，在市场开拓、企业运营和企业文化三方面，都还没有显示出强大的竞争力。现在谭木匠的市场领先地位，主要 是缺乏竞争者带来的天然优势，未来可能随着新的竞争者的加入而受到威胁，这一方面，似乎大家都看得相对乐观，我个人觉得应该多一份谨慎才是。如果潜在的新竞争者一边打广告，一边借助淘宝等营销平台加入战局，并挑起价格战，谭木匠如何应对， 真的准备好了吗？谭木匠的品牌效应真的能击退竞争者吗，我暂时保持谨慎乐观的态度。另外，一线员工 目前月薪在千把元，未来工人短缺问题对谭木匠有何影响，也需要继续关注。
为了节省时间，以后对于那些不那么重要的个股和大部分次新股，以后就不再贴那么多的图了，就只贴一张通用计分表，意思一下。谭木匠，十项得分35.5，级 别A。
下面稍微谈谈估值。
假设谭木匠的单店收入每年增加10%，加盟店每年递增15%，那么收入上看，每年能增加25%，假设工人 工资没有太大变化，谭木匠的净利润由于经营杠杆的影响，依然可以以25%的速度递增，从这一点看，谭木匠目前的股价是没有高估的。从PEG看，目前也处在 低估区间。我以前有文章谈过，高增长个股可以支撑的PEG将随着G的升高而变大，我们现在采用的谭木匠几个经营指标都略为保守，如果谭木匠未来能够处理好我前文提到的问题，不排除未来某年突然发力的可能性，那样的话，这股价就有爆发跳升的可能。
有网友说谭木匠有很多现金应该扣除。对，但并不完整。谭木匠也有一些有息负债，也该一并扣除。就此我们用 EV再稍微细算一下。先算企业价值，EV=市值+有息负债-现金，大约是907m。再算净利润，采用2010H1的数据，收入同比增31.7%，毛利升43.6%，净利升36%，我们保守预计2010全年净利 上升30%，这意味着H2的盈利将比H1下降一些，这种预计应该比较保守了，由此得到的股东应占净利为60m。因为我们采用的是EV算法，所以我们必须在这个60m的数据基础上，对利息进行相应调整，加回2m的盈利，因为谭木匠没有Minority Interest，所以不需要对这2m进一步调整，于是，最后的利润就是62m。两者相除，EV/Earning=14.67 这也可以变相地看作谭木匠2010业绩所对应的真实市盈率，与它未来的成长率相比，着实不贵。
再顺便检查一下市值天花板，谭木匠目前的市值尚小，经营得当的话，有很大的提升空间，市占率也很小，怎么 看都离天花板很远，具体也就不多分析了。
最后，按惯例做个研究总结
谭木匠，次新股，管 理层可以信赖，企业成长稳健，有一定的护城河，未来的发展规划相对比较清晰，尚受一定制约因素影响，能否真正腾飞需要持续关注，目前股价不高，可以买入或增持。但基于其盘子过小，大资金 的投资者宜谨慎操作。
Next Page
