藥品降價大潮下，制藥行業還值得投資者關註嗎？

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【專訪】華潤電力周俊卿：密切關註電改，繼續發力新能源

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【專訪】華潤電力周俊卿：密切關註電改，繼續發力新能源

一財網 王海 2015-04-28 17:15:00

新電改方案的啟動、燃煤電價的下調、新能源的機遇以及煤炭市場的持續低迷，對此華潤電力有何應對之策呢？該企業董事局主席周俊卿在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，堅定不移地推進清潔能源發展不動搖。

關心每一個人，但只關注幾個人

2015-05-11  TCW

在我現在的工作中，我最常關切的是目前仍然在虧損的單位，幾乎每個星期，我都會找這個單位的主管溝通，聊一聊他們的工作近況，有沒有採取任何的具體措施，以減少虧損，有沒有任何新的市場訊息，可能改變現有的營運現況，當然也會從我的角度，給他們一點建議，看看能否轉變。 另一個我最常關切的單位，是目前營運極佳的單位，我也會不時找他們的主管溝通，了解他們好的業績，是否持續成長；還是已面臨停滯；如果成長趨緩，就要仔細分析是否大環境已經變壞，看看還能做些什麼，以保持成長趨勢。 此外我也很關心發展中的策略新單位，這種單位可能屬實驗性質，方向不明，也必須要保持理解，給予密切觀察。 這就是我的工作習慣；我會關心所有的下屬單位，但我永遠重點關切幾個關鍵單位。 我所管轄的工作團隊有十幾個，每個單位對我而言都很重要，也都是我必須關心的對象，可是我的時間有限，工作精力也有限，我不可能對每個單位保持高度的關注，因此我只能挑選前述三種類型的團隊，做為我重點關注的對象，至於其他團隊，就只利用例行的報表管理，一直到這些團隊也出現異常現象，才會成為我重點關切的對象。 不只對團隊如此，我對我所有的員工亦復如此，我永遠「關心每一個人，但只關注幾個人」。 關心是對所有的工作同仁的心靈交會，視他們為整個大家庭中的一分子，希望他們都有好表現，都能適才適所，安心工作，關心通常只是遠遠的關懷與理解，並不會常常有接觸，也不會經常面對面溝通。 可是關注就不一樣，要經常互動、溝通，要仔細掌握他們的工作狀況，隨時保持深刻的了解，必要的時刻，更要能適時修正他們的工作方法、工作態度及工作進度，這是任何一個工作階層的主管必須學會的領導方法。 如果一個小主管，你的團隊中有十個成員，我們要隨時隨地關心每一個團隊成員，但是永遠只把精力關注在少數幾個人身上。 主管該關注哪些人呢？首先要關注核心戰力成員，這些人是我們完成工作，獲取績效最重要的成員，他們的工作表現，會決定團隊的成敗，因此一定要保持高度的注意，隨時掌握他們動向。 其次要關注的是團隊中能力不足，尚待訓練培養的人，這些人可能是團隊中會影響績效的成員，一定要花精神去教會他們，訓練他們，只要提升了他們的能力，整個團隊的戰力必然大幅提升。 第三種需要關注的人是團隊中的問題人物，有的人是因為性格怪異，有的人桀驁不馴，有的人不服主管命令，凡是組織中的問題人物，身為主管的人都要密切關注，隨時調整。 每一個領導者都要學會關心每一個人，但只重點關注少數幾個人。 何飛鵬部落格：feipengho.pixnet.net/blog何飛鵬粉絲團：www.facebook.com/hofeipeng

生物醫藥行業“業績增長態勢良好，持續關註改革和創新

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博实：利润率和净利增长持续下降，可关注人工智能潜力 博实

http://xueqiu.com/2107541144/45068987
在A股气势磅礴的牛市中，我依然体会到了许多超越我能接受底线的混乱，赚钱的同时就更加青睐美股市场的成熟。美股市场中我真正了解或者能分析清楚的标的不多，虽然曾经分析过$人人(RENN)$（人人分析http://xueqiu.com/2107541144/34233705） ，也重仓过$网易(NTES)$ ，也因为调研不清在一些股票上亏损过。但是真正赚钱赚的最明白的还是$百度(BIDU)$ 。关于百度过去分析的文章，大家可以看这篇汇总文章http://xueqiu.com/2107541144/30438360
       最早上网我们都是上门户，后来知道google，再后来我是因为mp3才使用百度的，我相信有些朋友跟我一样，还有一些就是一开始上网就通过好123开始使用百度。我真正利用百度实现商业价值是2007年，那时候我和一帮同学利用百度SEO推广网站。我相信一代站长都是在研究百度指数、收录逻辑中成长起来的，当然后来成就了一批靠百度流量和网盟广告分成活下来的站长。那是我们第一次体会到百度在营销上的价值。再后来，我就开始从事百度SEM搜索引擎营销工作，并且有多个行业的投放经验，然后到百度从事相关搜索引擎营销研究和相关分析工作。应该说从客户、用户、百度内部我都得百度有一定的了解。
       关于百度存在的的逻辑，客观的说，百度的确在因为在一些产品方面比google做得好获得了更多的中国用户。我觉得不能单看所谓政策方面，google的退出不仅仅是政策面，即使真的留下也很难击败百度。而360我认为当前根本就不是百度的对手，跟google比逊色不少。搜索引擎的核心就想百度的使命描述的：让人们平等便捷的获取信息、找到所求。其根本就在于对用户检索关键词的处理分析、各种内容（包括自然检索的内容以及广告内容）的处理分析，然后通过一套复杂的处理算法，实现越来越精准的需求匹配。如果是谷歌输，我认为输在了没有百度更加灵活的适应中国本土化需求，比如mp3这种有版权问题的产品，百科知道这种产品。而360输就是输在了没有搜索历史数据积淀。搜索引擎就像一个自学习的智能机器人，你给他的学习过的信息越多，他越聪明。百度的60%以上的份额从另外一个角度说明，百度学到的信息会越来越多，搜索结果会越来越聪明。
      从投资角度讲，我们可以发现最近几年百度的净利润在快速下降，之前百度的净利润率可以达到40%以上，最近一直在下降。我了解到公开信息主要原因是无线搜索和O2O布局造成的成本和费用上升。从我的角度讲，这的确是一个方面，但我觉得还有其他原因。
      传统的PC搜索增速放缓，无线搜索当前并不像pc那样得到市场认可，从我对搜索引擎营销的角度理解，无线搜索很难实现和pc同等的收益，至少对于大多行业无线是很难达到pc的效果的。如果在这种情况下非要提升无线收入，成本的上升甚至是浪费是非常常见的。另外，百度在许多新的布局上投入比原来大了很多，比如典型的人工智能、机器学习的技术研究领域，这些领域的投入短期内也许很难看到非常明显的收入增长。其他的如互联网金融、在线教育、智能设备包括o2o等，我个人认为不会是高层发展的重点。在robin眼里，搜索后人工智能和机器学习等技术带来的未来突破才是他看重的，这也是百度第一次获得巨大成功的逻辑延续。
      最近两年，百度传统业务必然会面对增速压力过大，靠降低利润率提升收入的困境。内部承压部门和员工会越来越多，而且增速压力会越来越大，我想这将是不争的事实。新业务中，绝大部分业务因为各种原因，并不会有长足突破，这也许是大公司都会有的问题，主要还是大公司内部沟通和资源各种牵制的问题。当然，虽然成本费用上升，大家一定要看到百度传统业务强大的现金流，百度是一家根本不需要举债就有大量预收账款的公司。退一万步讲，百度传统的pc搜索业务，只要不自掘坟墓，不遇到技术的巨大革命，百度是一家超级现金牛公司。并且，以我对百度员工的接触，以及内部文化的了解，即使这家公司已经不可避免的有了和其他公司一样的大公司病，但是文化和人员相对许多公司依然是优秀和进步的。在此我还是非常感谢百度这个平台对我个人发展的巨大推动和帮助。
      百度未来的潜力，我认为要看robin亲自带队的人工智能、机器学习领域。这方面的技术在未来有可能成为新工业、新经济的增长点。百度引进像吴恩达、张亚勤等业内资深人才，最终的布局都是这个方向。短期看，这个方向也许并不能带来非常实质的巨大的收入或利润增长，但是一旦技术成熟能够给传统经济提供巨大的效率提升的时候，拥有这种核心技术就像是pc时代的intel一样，将成为一个时代的数据处理引擎，其实就是一个类似于人脑的智能机器。未来这种智能机器可能就是一个系统，百度提供类似于安卓这样平台的系统供人们在此平台上二次开发拓展应用。在这个领域，国内的其他巨头与百度基本是没有竞争可能的。
      如果不考虑百度未来的可能的潜力，我认为百度在700亿的估值相对合理。未来短期看百度净利润率应该还会维持或继续下滑，净利润增长但增速会持平或下降。无线虽然能带来收入增长，但是利润率始终很难和pc在同一个水平线上。长期看，应该关注百度在人工智能上取得的进展，一方面可以关注DSP、RTB广告平台的发展，另外一方面要关注人工智能技术在未来工业和各个领域的应用。这将可能给百度带来巨大的突破。

中国股民为什么必须关注“美联储加息”：利空还是纸老虎？

http://gelonghui.com/#/articleDetail/14013

摘要：

疯牛虽然变成了上蹿下跳的慢牛，但似乎很少有人怀疑牛市已经结束。说到底，终结牛市的必定是基本面的质变。那么问题来了，哪些风险可能终结这场牛市？我们在牛市风险因子系列的第一篇报告中对国内的通胀风险进行了排查，本文我们将分析一个来自外部的威胁：美联储加息。

刚刚结束的美联储议息会议最终选择不加息，市场已有充分预期，但问题来了：美联储到底何时加息？未来加息的具体路径和工具？加息周期下人民币汇率会不会大幅贬值？加息对中国经济、货币政策和资本市场有何影响？我们将在本篇报告中系统梳理。

一、美联储何时启动加息？不会操之过急

在讨论这个问题之前，必须明确一点：加息和QE退出有本质区别。前者意味着货币政策从宽松到紧缩的质变，而后者仅仅是货币宽松的力度减弱，所以加息对市场和经济的影响一定更大，特别是在美国经济摇摆不定和全球大宽松的背景下逆势加息，美联储一定会对加息慎之又慎。从刚刚结束的6月FOMC会议的情况来看，6月不加息的判断已经兑现，美联储维持利率区间不变，接下来，9月是最为可能的时点，按照美联储对2015年终利率的预测，年内至多加息一次。

第一，过快加息会威胁低利率基础上的“资产负债表式复苏”。常规和非常规的货币宽松共同创造了美国的“近零利率”，进而通过对房地产和股市两大资产价格的提振创造巨大的财富效应，有效降低了私人部门的资产负债率，使私人部门迅速走出去杠杆泥潭，启动再杠杆。一方面，股票市场在分母的驱动下迅速触底反弹，标普500指数从2009年触底后一路反弹， 2013年指数回到危机前水平，2014年PE回到危机前水平，另一方面，房贷利率下行是地产需求恢复的重要基础，从数据上看，抵押贷款利率和美国的地产销售呈现明显的负相关，2013年二季度伯南克暗示QE退出曾导致房贷利率飙升时，地产销售随即大幅下滑。而且房地产对就业的影响也十分明显，仅建筑业单项就占新增非农就业人数的1/5，这也让美联储心有余悸。

第二，过快加息将威胁低汇率基础上的“逆差修正式”复苏。内部靠货币宽松带来的财富效应实现资产负债表修复，外部靠压低汇率实现贸易失衡的修复。这几年美国技术革命的突破点出现在以页岩油为代表的新能源。美国从2013年开始从净进口国变成了净出口国，贸易逆差的修正成为拉动经济的重要引擎。美国贸易逆差占GDP的比例2007年曾高达5.8%，但近五年都维持在3%以 下。而如果美联储加息带动美元升值，这一链条将受到显著冲击。一方面，美元升值将直接拉低美国出口商品的竞争力，降低进口成本，扩大贸易失衡。另一方面， 美元升值将间接影响压低美国出口商品的价格，挤压出口行业的生存空间。比如去年下半年以来的原油大跌很大程度上就是美元升值造成的，这已经导致很多的页岩 油企业陷入亏损。

第三，过快加息将让看起来很美的就业市场遭受现实挑战。虽然失业率已经低至5.4%，但是“只是看起来很美”。1）劳动力人口下降是失业率下降的重要原因，目前就业参与率仍然只有62.9%，处于历史低位，2008年5月失业率与现在接近，但就业参与率高达66.1%；2）由于经济原因被迫从事非全日制工作人数高达650万，远高于危机前水平，失业率数据对此表现不足；3）衡量劳动力市场流动性的主动离职率依然处于低位，表明就业者没有足够的信心以承担更换新雇主的风险，同时企业挖取别公司员工的动力也不强，整体劳动力市场的流动性依然不够健康；4）新增非农私人就业中有约1/4都是零售、酒店餐饮、临时支持服务等不稳定且低薪的工作，比例明显提升。

第四，过快加息可能触发潜在的金融风险。自从08年 以来，美国经历了私人部门去杠杆与公共部门加杠杆的过程。对私人部门来说，目前家庭部门资产负债表的修复进展顺利，美国家庭已经停止净偿还债务，启动再杠 杆，但企业和政府部门的去杠杆尚未完成。尤其是对公共部门来说，目前杠杆率仍处于历史高位，未来去杠杆的压力有增无减。2015年美国政府债务占GDP比重高达105.1%，到期债务加财政赤字即2015年需要融资的债务总额占GDP高达23.6%，加息可能显著提升政府的债务滚动成本，造成类似2011年的美债危机。

二、美联储如何走加息之路？三大工具配合

联邦基金目标利率并不是美联储的唯一工具，以下三个政策工具也将在利率调控中发挥重要作用。

短期来看，隔夜逆回购（RRP）扩容是大概率事件。隔 夜逆回购是指美联储将持有的美国国债等优质证券作为抵押品，而共同基金等市场参与者将资金出借给美联储，和中国的逆回购方向正好相反，是“收”货币的一种 工具。资金出借的利率就是美联储提供的固定隔夜逆回购利率，此隔夜利率相当于为短期利率设定了下限（因为低于该利率市场参与者就宁愿出借给美联储，而不会 出借给其他市场主体）。

目前隔夜逆回购规模上限为3000亿美元/天，隔夜逆回购报价利率为0.05%。根据此前耶伦等人的表态，如果美联储启动加息，隔夜逆回购规模扩容是大概率事件，同时可能进一步放开对手金融机构的限制，这可以帮助美联储更有效的引导和控制短期利率，同时通过提供抵押资产缓解市场中高质量高流动性资产的短缺。

中期来看，超额准备金利率（IOER）将调升。IOER是美联储对金融机构存放的超额准备金支付的利率，从2013年7月开始使用，至今超额准备金利率一直为0.25%。IOER与RRP利率都是美联储控制短期利率下限的工具，但不同的是，超额准备金不需要美联储提供抵押品。耶伦曾表示超额准备金利率将是主要的紧缩工具之一。

长期来看，资产负债表可能收缩、回归常态。在金融危机之前，直接购买长期资产并不是美联储的常规工具。2008年金融危机迫使美联储连续推出三轮量化宽松，美联储的资产规模从不足1万亿美元飙升到4.5万亿美元以上，占GDP比值从6%上涨至今的25%。美联储不仅增持了大量的美国国债，还破例购入MBS、机构债、期限拍卖工具TAF贷款、Maaiden Fane救助基金等资产，为市场直接提供流动性支持。目前期限拍卖工具TAF贷款和期限拍卖工具TAF贷款已经从美联储的资产负债表中消失，但美联储目前仍持有1.7万亿MBS和2.5万亿国债。但随着美联储进入货币政策正常化周期，这些非常规的政策工具都需要逐步退出。

尽管美联储已于2014年10月退出QE， 但实际上美联储并没有停止购买资产，而是把到期证券本金用于再投资，以保持资产负债表的稳定。短期来看，这种情况不会改变。但中长期来看，美联储可能会逐 步下调用于再投资的本金比例，因为债券自然到期而造成的缩表效应将越来越明显。不过在这个过程中，美联储一定还会适时购买或抛售资产，已平滑资产负债表的 波动，减少对长期利率的冲击。

三、美联储加息会引发人民币贬值吗？双向波动，小幅贬值

在讨论美联储加息的影响之前，我们先要搞清楚人民币汇率是怎么决定的。按照官方的定义，人民币汇率实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。这里面有两个重要信息：

一方面，人民币汇率是浮动的，中长期的大趋势是能反映市场供求基本面的。比如自2005年7月汇改到现在，人民币总体上升值了25%，其背后就反映了中国经济增长较快、经常账户和资本账户双顺差支撑的升值基本面。

但另一方面，人民币汇率是受到严格“管理”的，短期汇率走势会受到央行引导的重要影响。 虽然近年来央行减少了直接的数量干预（外汇占款），但依然保持了间接的价格干预（中间价）。这其中有一个问题，央行是如何引导汇率的？官方的说法是参考市 场供求和一篮子货币，但从来没有公布一篮子货币的权重。根据社科院等机构的实证研究证明，央行主要的参考标准还是美元。

从这个机制出发，我们可以分两个维度来分析美联储加息对人民币汇率的影响：

1、中长期来看，美联储加息会加剧人民币汇率贬值压力

从2014年以来，人民币汇率进入双向波动时代，但波动的中枢在不断贬值。2014年的人民币兑美元汇率平均6.16，2015年已贬到6.23。未来几年的人民币汇率中枢可能继续贬值。这是由中国国际收支的基本面决定的。首先，经常账户的顺差趋于收窄。从内部来看，储蓄投资缺口收窄，人口老龄化导致劳动力成本上升，出口竞争力下滑。从外部看，欧美发达国家加速纠正贸易失衡，保护主义重新抬头。其次，资本和金融账户的逆差趋于扩大。现在的思路是从单向开放到双向开放，不只引进来，还要走出去，主要靠一带一路战略推动资本输出，未来私人对外直接投资（ODI）将持续快于外商直接投资（FDI）。

2、短期来看，美联储加息及其预期已经大部分pricein，人民币汇率贬值压力有限，可能延续近期的窄幅波动。

汇率是一种价格，短期的波动可能会因为内外环境的冲击偏离中枢。一般来说，主要的影响因素包括以下几个：

客观的市场因素：

1）主要央行货币政策变化（比如美联储退出QE）

2）主要经济体基本面变化（比如美国经济复苏）

3）国际金融市场波动（比如欧债危机）

4）地缘政治冲击（比如中东动荡）

5）经济基本面（比如出口和顺差的变化）

主观的政策因素：

1）汇率政策（调整中间价或外汇干预）

2）货币政策（比如降准降息）

最重要的影响因素包括：外部的美元汇率预期，因为直接影响市场的结售汇意愿（具体又受到美联储货币政策、国际市场波动、地缘政治等因素影响），内部的央行汇率引导，因为直接决定了人民币汇率的波动区间（具体又受到国内政策目标和外部一揽子货币走势的影响）。

从这个角度出发，我们可以判断出下半年人民币汇率基本还是窄幅波动、小幅走弱的态势：首先，美元汇率倾向于小幅走强。如前所述，美联储加息预期已经被大部分price in，超预期加息导致美元重现去年大幅升值的可能性不大，但欧债危机波动、美国经济相对较好的基本面以及欧央行的持续QE仍然支持美元维持强势，这意味着美元震荡上行的概率较大。其次，央行有意保持人民币汇率基本稳定，适度容忍贬值。从稳增长和稳外需的角度来看，央行需要缓解人民币汇率的过度强势，但从推动人民币加入SDR和资本账户开放的角度来看，央行又需要维持人民币汇率的稳定，所以预计人民币在双向波动的基础上小幅贬值的可能性大。

四、美联储加息对中国影响几何？

1、对货币政策的影响？不会掣肘宽松，推动货币投放机制转型

短期来看，美联储加息与国外无风险利率的上行相对温和，不会掣肘国内的货币宽 松。首先，尽管国内无风险收益率持续下行，但目前国内外仍存在明显利差，尤其是在国内资本市场走强和加快对外开放的背景下，境内的股权债权资产都具有相对 较强的吸引力。其次，出口基本稳定，进口持续低迷的情况下，衰退型顺差将持续存在，在一定程度上可以对冲资本账户逆差，避免外汇的大规模流出。第三，国内 资本账户尚未完全开放，在汇率干预压力弱化的情况下，不可能三角的束缚也会弱化，央行将获得更多的货币政策独立性，所以货币政策的走向关键还是看国内基本 面。

美联储加息不仅不会掣肘宽松，相反可能使央行趁目前贬值压力较小的窗口期加速宽松，一旦美联储加息进入常态化，中美利率可能倒挂，届时货币宽松将受到一定掣肘。

中长期来看，美联储加息将推动货币政策加速转型，同时重塑央行资产结构。过去央行的外汇占款是基础货币投放的重要渠道，外汇资产在央行总资产中的占比超过80%，核心原因是持续双顺差导致人民币汇率升值压力过大，央行为维持汇率稳定只能被动干预。现在人民币汇率趋于均衡，被动干预的压力大幅下降，央行外汇占款几乎零增长，这会对货币政策产生重大影响：

首先，存款准备金率要下调，存贷比要废除。高存准和存贷比都是过去外汇占款和存款高增长时代的产物，已经不适应当前外汇占款零增长和利率市场化的新常态，随着美联储加息和人民币汇率迎来拐点，存款准备金率有必要继续下调，存贷比也有必要尽快废除。

其次，央行将寻找新的货币投放渠道来替代外汇占款，央行将从外汇资产为主的资产结构转向以国内资产为主的资产结构。央行投放货币相当于增加负债，必然伴随着购买资产的行为。过去是靠购买外汇资产投放基础货币，未来可能更多的通过再贷款、PSL等方式来提供长期限的央行负债，抵补外汇占款消失后留下的基础货币缺口。

2、对经济的影响？ 总体偏负面

美联储加息对经济的影响总体偏负面：一方面，美联储加息伴随着美元升值大周期，人民币汇率弹性不足的情况下，实际有效汇率将跟随美元升值，对出口产生不利影响。实际上这正是过去两年发生的情况，2013年以来，人民币实际有效汇率已经在美元升值的推动下大幅升值10%以 上，在其他经济体竞相贬值的情况下对出口造成恶劣影响。但另一方面，美联储加息一定是以美国经济复苏为基础，这意味着外部经济和市场需求好转，对出口又是 有利的，不过如前所述，由于目前美国的复苏伴随着纠正贸易失衡，所以中国从美国复苏中获得的好处在逐渐减弱，总体来看，美联储加息对经济并不是什么好消 息。

3、对市场的影响？短期是纸老虎

对市场的影响短期并没有想象的悲观，甚至偏正面：首先，如前所述，美联储加息不 会操之过急，市场对实质的负面冲击已有充分预期。其次，既然本轮牛市的逻辑并非基本面驱动，那么美联储加息对出口的负面影响也不一定是坏消息。相反，出口 和经济下行的压力可能进一步巩固资产重配的牛市逻辑。第三，如果美联储加息引发资本外逃，那对资本市场一定是大利空，但目前来看，加息带来的资本流出压力 非常有限，市场不会过于担忧。相反，考虑到央行可能会在9月美联储启动加息之前降准对冲，对货币环境和资本市场的改善甚至是有利的。

不过长期来看，国内利差收窄和美元升值大周期会引发资本回流发达市场，对新兴市场的货币环境和资产价格造成冲击，中国也不会例外。

重量级改革促牛市模式切换：关注增长复苏投资主线

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【兴业策略】暴跌后多一份怜悯之心 重点关注两类股

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作者：张忆东，吴峰

回顾：《大决战》、《晴转“强对流”天气》、《养精蓄锐》

2015 年度策略《大决战》：展望2015年的A股行情，我们以1948年大决战作为比喻，1948年“土改”、“新中国”的理想深得人心。2015年改革、创 新、“中国梦”逐渐成为新的民众共识和时代洪流，驱动存量财富如千军万马涌向A股市场、演绎一轮波澜壮阔的大行情。大潮已起，未来数年，涨到哪里都有可 能，对行情进行“猜顶”的行为都是可笑的。但是，牛市也会害死人。2015年杠杆化盛行的泡沫化格局下，行情波动会加大，大盘可能将出现8%、10%甚至 更大幅度的震荡，因此，需要控制好回撤风险，而每次回调之后都是壮志饥餐的买入时机。

20150503 《晴转“强对流”天气》：牛市有调整才能更长远，行情出现“小尖顶”概率增大，节奏上，5月中上旬仍可为，5月中下旬需多一份谨慎。20150617《养 精蓄锐》：本轮牛市大节奏：类似于1996年—2001年的“牛市-盘整市-牛市”。下半年引发换挡因素：（1）股市政策防止过快形成资产价格泡沫：去融 资杠杆、注册制等；（2）筹码供给压力上升；（3）消化透支的预期，非基本面驱动的疯牛一年半左右是道坎。


展望：暴跌后多一份怜悯之心


类 比07年530，暴跌之后多一份怜悯之心！（1）类比2007年530之后的暴跌，相似之处在于都是对前期泡沫化上涨后市场风险的集中快速释放，不一样的 是530带有明显政策打压意图，而本轮调整更多的是流动性边际变化导致的融资盘多杀多踩踏事件，在牛市大判断不变的前提下，我们认为本轮指数最终调整空间 显著超过20%概率较小，因此，更建议投资者怀着怜悯的心，利用市场波动，积极研究，寻找机会。

重 申基于风险收益比的牛市大节奏判断。 中期策略提出下半年行情进第二阶段盘整市的核心逻辑在于，基于股市政策、市场供求、投资者行为特征等因素判断，上证综指在5000点上行和下行空间基本对 等，风险收益比一般。而目前我们建议投资者怀着怜悯之心看待暴跌在于，指数风险收益比将再次进入相对积极且有吸引力的区域。

资 金面扰动即将过去，下周中指数有望迎来阶段性反弹契机。（1）半年关资金面季节性偏紧叠加巨量IPO发行从而导致过去两周银行间利率中枢的抬升 （SHIBOR_3M由5月末的2.8640%升至6月19日的3.1050%）是本轮指数调整重要导火索。考虑到国君IPO网上冻结资金下周三回流，而 通常货币市场季末压力最大时点发生在25号前后（R007资金跨期因素），因此，下周三四很可能成为本轮资金面扰动结束的拐点，市场因此有望迎来反弹的契 机。

投资策略：重点关注“超跌的生态型成长股”+“小市值国企改革标的”

方向上继续推荐：1）保增长和调 结构的“公约数”行业，包括：新能源汽车、充电桩、军工、风电设备、环保PPP、水务、城市地下综合管廊等等。2）自下而上选择有转型预期和国企改革预期 的标的（市值小、主业经营乏善可陈、推出员工持股计划、前期重组失败复牌、大股东有大规模减持计划等）。3)新炫的成长股，精选次新股，持有牌照资源或者 流量优势的生态型企业。4）立足风险收益比，金融股的配置价值。主题投资：国企改革、北京冬奥会、西藏、中报高送转等。（XYSTRATEGY）

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共和黨首輪辯論前如何爭關註 難道要公布集體性錄像帶？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4662566.html

共和黨首輪辯論前如何爭關註 難道要公布集體性錄像帶？

一財網 孫卓 2015-07-30 11:21:00

第一輪共和黨總統辯論將於8月6號在克利夫蘭舉行，毫不誇張的說，這些候選人為了爭奪關註已經達到瘋狂的狀態。

[此博文通過手機撰寫(手機訪問sina.cn)] 關註大局，莫預測 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102vlt5.html

    大前天，大盤創8年來最大單日跌幅（-8.48%），一根大陰棍橫掃過來，哀鴻遍野，人們哭天喊地。“這究竟是二次探底呢還是C浪殺跌啊？”這幾天，常有朋友問我。我的媽呀！我哪知道？與其問我，還不如去問大雄寶殿的泥菩薩更好呢。

    股市是難以預測的，這誰都知道，可很多人就是熱衷於揣測或樂意聽信各種預測，好像不這樣，就失去了行動指南，也就做不了股票了。特別有趣的是，這階段，好幾個正宗的價值投資者也加入了預測行列，有的還算出了熊底點位。比如，昨天，有位朋友拿來一位著名的老股民價值投資者對大盤熊底的測算，這位老股民“以2013年中1850點為底部基準，然後以年均10%的增長率來判斷，即每年提高10%”，毛估估地計算出精確底點為2238.5點。

    “你看看這個算法有沒道理？”朋友問。

    我的媽呀！我哪知道？得，那就不妨按照他所說的依據來辨析一下吧：

    1、以2013年出現的大熊市底點1850點為基準，每年擡高10%，2年之後，即今年2015年，底點就為2238.5點。這就意味著，今年下半年大盤就將跌到熊底。不然，到了明年或以後，底點又得擡高了。預測就是既指出點位，又指出時間，這可須要有鬼神功夫的啊！我們不妨拭目以待。

    2、如果每年擡高10%是有道理的話，那麽我們不妨追溯到2008年，以那年的底點1664點為基準，到了2013年，歷經5年，算出底點應該是2679.9點，但事實卻是1850點！這如何解釋？這個計算方法連歷史數據都不能符合，又何以算得準未來？

    每年擡高10%，這可能是平均年化通脹率依據吧？股票是資產，其價格確實會受通脹影響，但以此來測算頂點與底點，行嗎？

    這次股災確實讓人受到沈重打擊，日子很不好過，這既悲慘又無奈。然而，在這艱難困苦時期，任何預測都是無濟於事的，作為長線（價值）投資者，更要堅定信念與增強信心，正如彼得·林奇曾說的：“每當我對目前的大局感到憂慮和失望時，我就會努力讓自己關註於‘更大的大局’。”

    “更大的大局”就是用更長更遠的眼光來看現在。投資是跑馬拉松，須要時刻準備打持久戰。