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藥品降價大潮下，制藥行業還值得投資者關註嗎？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2310

藥品降價大潮下，制藥行業還值得投資者關註嗎？
作者：吳映輝

2015年初湖南省率先掀開了今年藥品招標的序幕，同時也引發了本輪藥品招標降價的大潮。湖南藥品招標中，對範圍內的26440個品規進行了少則10%多則50%的價格下壓，致使數百家藥企代表聚集在省政府禮堂前拉出“藥廠亡，百姓亡”的橫幅標語，抗議湖南藥品招標血腥砍價。浙江緊隨其後，以現有交易價格下降10%為參考價，部分品種降幅接近20%。然而，這僅僅是個開始，最近天津、安徽蚌埠的招標政策更是讓人大跌眼鏡：天津政策提及該市將采集全國藥品最低中標價，並以季度為周期實行動態調整，將價格調整為全國最低；安徽蚌埠則規定列入單品種目錄範圍內的藥品其降幅未達25%的，其生產企業所有藥品永久性不得在蚌埠市所有公立醫療機構銷售……

藥品招標降價已然成為懸在制藥企業頭上的“達摩克利斯之劍”，一絲風吹草動都牽扯著制藥企業的神經，進而也影響著醫療健康領域投資機構的決策行為。在制藥行業增速下滑、招標降價的背景下，很多VC/PE將目光轉向醫療器械、健康服務等其他醫療細分領域，甚至不再關註制藥行業。筆者前段時間與業內朋友交流，當提及還在關註制藥板塊時，對方給我的回複是“現在藥品降價壓力這麽大，你們投資好逆向”。由此可見投資機構對於藥品降價的擔心，但制藥行業真的不值得關註了嗎？

要解答這一問題，核心要弄清楚兩件事情：1）藥品招標降價，究竟要砍的是哪一塊價格？2）中國藥品市場還有沒有發展機會？

1）藥品招標降價，究竟要砍的是哪一塊價格？

在回答這個問題之前，首先需要弄清楚我國藥品的市場結構與價格體系。受以藥養醫政策的影響，我國藥品銷售額中近80%都是在醫療機構實現的，且近年來比重出現微幅上升的趨勢；與美國僅約30%的藥品銷售來源於醫療機構渠道形成鮮明對比。

圖1、我國藥品在醫療終端市場的銷售占比（億元，%）


醫療渠道的供應鏈冗長且複雜，交易成本高，藥品在流向醫院的這條渠道中，各級代理商、臨床科室等都獲得了權利帶來的壟斷利潤。在我國藥品利益鏈條中，制藥企業其實只占據了其中相對較少的一部分，如下圖所示。也正因為如此，我國藥品銷售額靠前的品種中，不乏高渠道費用的產品。

圖2、藥品從生產、流通到銷售的利益分配


與國內市場相反，美國市場藥品價值鏈分配上，流通環節僅占到30%左右（批發5%、零售25%），約70%的利益分配在制藥環節。

圖3、中、美藥品價值鏈分配


通過上面幾組數據的對比，不難看出藥品降價中最需要砍掉的，實際是來自於流通環節，其中包括各級代理商、醫院、臨床科室等的利益。但在目前我國以藥養醫的大環境沒有改變，各級招標部門政策草率出臺的情況下，受傷的往往是制藥企業。我國藥品招標降價的根源是醫保支付能力不夠，采用現行的招標降價方式顯然並不能解決“藥價虛高”的問題，目前這種粗暴式的降價方式終將不能持久。砍掉藥品價格中真正需要砍掉的，制藥企業維持相對穩定的利潤水平，才是中長期我國制藥行業真正的發展方向。

2）中國藥品市場還有沒有發展機會？

對於這個問題的回答是肯定的，可以從市場總量與市場結構兩個維度來看。

市場總量方面，我國人均藥品支出依然較低，遠低於美國、日本等發達國家，也低於巴西、俄羅斯等發展中國家，再加上我國巨大的人口基數，我國依然是全球發展速度最快的藥品市場之一，如圖4所示。

圖4、全球主要國家藥品市場增速預測及人均藥品支出


市場結構方面，全球、中國藥品市場前15大治療領域如下圖所示，我國藥品市場中抗生素、抗腫瘤等領域的占比水平遠高於全球市場，而止痛藥、糖尿病、高血壓等領域占比則明顯偏低。伴隨著一個國家工業化、城鎮化、老齡化的發展，其疾病譜也將由流行性疾病控制轉向慢性病管理領域，我國目前正處於這一轉型階段。

圖5、全球/中國藥品市場前15大治療領域對比


結語

基於前述分析，不難看出：一方面，在目前我國各地醫藥招標政策驟變的情況下，受傷的往往是制藥企業，但現有粗暴式的砍價招標顯然並不能有效解決我國藥價虛高、醫保支付能力不足的問題，擠掉藥品價格中真正的水分，制藥企業維持合理的利潤水平是行業發展的必然趨勢。另一方面，我國藥品市場依舊充滿活力，雖然近兩年行業增速有所下滑，但其中不乏疾病譜及用藥習慣改變引致的新市場增長點。

盡管我國制藥行業目前承受較大的降價壓力，但尋本溯源，我國制藥行業依舊是一個充滿活力與機會的市場。誠然，在目前行業整體增速下滑、招標降價的壓力下，更考驗投資者精選優質企業的眼光與能力。


來源：承樹投資

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