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歐洲通脹失控 央行下一步直升機撒錢？

12月，歐元區通脹率為2009年以來首次跌至負值，連續第22個月通脹率低於央行2%目標水平。人們擔心，用盡傳統貨幣政策的歐洲央行已經無法戰勝通縮。一些經濟學家指出，歐洲央行應該將錢直接送到歐元區公民的手中。拿到意外之財的人們將會前往商店購物，需求的增加意味著公司將加大產出，增加雇員，這將幫助經濟增長，並有助於提升物價。

這聽起來可能有些瘋狂：一天早晨，每個歐元區的居民都發現自己的信箱里有一張500-3000歐元的支票。這份禮物將來自位於法蘭克福的歐洲央行。

然而，這有些荒誕的假設事實上並沒有那麽不靠譜。事實上，許多嚴肅的學者和金融專家都呼籲歐洲央行這麽做。他們希望歐洲央行行長德拉吉印鈔，並將錢直接交給人民。

這背後的邏輯是，拿到意外之財的人們將會前往商店購物，需求的增加意味著公司將加大產出，增加雇員，這將幫助經濟增長，並有助於提升物價。

昨日公布的數據顯示，12月，歐元區通脹率為2009年以來首次跌至負值。CPI低於零使得歐元區陷入了技術性通縮的境地，這很有可能讓歐洲央行QE的步伐加快。12月同時也是歐元區連續第22個月通脹率低於央行2%目標水平。德國明鏡在線報道，人們擔心，歐元區會陷入美國大蕭條時期的通縮漩渦，而歐洲央行已經失控。

在這緊急的環境下，越來越多的經濟學家和金融專家呼籲“用直升機撒錢”這一做法。這個主意甚至連諾貝爾經濟學獎獲得者Milton Friedman都一度認為十分具有吸引力。支持者認為，刺激的工具多種多樣，沒有必要局限於貨幣政策的教條。

有一件事已經明確，德拉吉及其歐洲央行的同事們已經用盡了傳統打擊通縮的貨幣政策。

這些努力的失敗不難解釋。目前為止，歐洲央行主要將資金提供給金融機構。歐洲央行以低廉的利率向金融機構提供資金，或者從金融機構購買風險證券，希望以此刺激銀行業向公司和個人提供貸款。而問題是，許多家庭和公司已經債務高企，他們竭力避免新的債務。這意味著歐洲央行的計劃無法對實體經濟產生預想的效果。

對於這一情況，法國投資銀行Natixis首席歐洲經濟學家Sylvain Broyer表示，

歐洲央行將打擊通縮的資金直接派發給人們會更有道理。

德拉吉1萬億歐元的經濟刺激計劃將意味著歐元區每個公民將獲得3000歐左右的支票。

柏林智庫Beyond創始人Daniel Stelter甚至呼籲給每個公民發放5000-10000歐元的支票。他表示要產生效果，發放的金額必須要高。

許多學者將他們的預計基於美國。美國政府曾經提供以退稅的形式給納稅人提供現金禮物，以支撐經濟。

牛津大學的經濟學家John Muellbauer指出，在2001年網絡股崩盤後，美國給了所有納稅人300美元的回扣。以此為基礎，Muellbauer估計，每人500歐元的支票足以刺激歐元區。這(直升機撒錢)甚至會比當前的刺激計劃更便宜。

然而歐洲中央銀行和保守的經濟學家仍然對此表示反感。德國商業銀行的首席經濟學家Jorg Kramer警告稱：

這將是終極的罪。如果央行送錢過一次，就一定有第二次，送錢沒有可能成為一個孤立的案例。政客們在下次將會要求更多。

德意誌銀行前首席經濟學家Thomas Mayer表示，

人們的消費未必會帶來公司產能的增加。很可能人們只是為同樣的供應展開競爭，物價將會在短期內上漲，而這對經濟並沒有長久的刺激效果。

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美國通脹預期創十四年新低 耶倫面臨艱難抉擇

美聯儲密切關註的長期通脹指標降至逾14年來新低，使得批評者認為美聯儲不應過早加息，但美國GDP已複蘇至5%，失業率也逼近美聯儲目標，對於剛剛上任一年的耶倫來說在這樣的背景下如何選擇利率政策，成為美聯儲史上罕見的難題。

據《華爾街日報》報導，美聯儲用來測定投資者對2020年～2025年通貨膨脹率預期的長期通脹指標“5年遠期收支平衡”（five-year forward five-year break-even）本周二時（1月6日）一度跌至1.8648%。該指標顯示了投資者對於2020~2025年間的通脹預期。

法國農業信貸銀行（Credit Agricole）紐約分部利率衍生工具策略師Jonathan Rick表示，這是該指標自2000年12月以來的最低水平，低於美聯儲的目標通脹率2%。

該指標在去年8月時還徘徊在2.6%附近，隨著美聯儲結束QE並暗示可能在2015年內加息，該指標最近半年來加速下跌。

美國近期錄得驚人的5%GDP增速的同時，通脹預期卻一直下降，這樣的情況在歷史上並不多見，對剛剛走馬上任才一年的美聯儲主席耶倫構成巨大挑戰，因為美聯儲的兩個核心任務便是穩定物價和促進就業。

上次一經濟出現類似狀況是在1980年代，當時油價也拉低了通脹，當時美聯儲選擇無視這一因素，進行加息，當加息以後隨著油價回升，通脹也迅速回升到了5%的水平。

美國基準利率（黃線）、CPI（白線）、油價（綠線）、失業率（紫線）

如今不少分析師認為油價的大跌拉低通脹，可能推遲美聯儲加息的時點。事實上再回顧2011年春季，美聯儲前任主席伯南克也曾面對類似的挑戰——當時油價持續上漲，通脹率已迫近4%，即美聯儲目標的兩倍。當時，聯儲批評家們都希望伯南克立即加息來對抗通脹，但他卻強調，這一通脹的猛烈上揚是“轉瞬即逝”的，聯儲不會做出不必要反應。

最終，局面的發展證明伯南克判斷正確，通脹率隨後走低，和他所預測的一樣。

現在，一切恰好是反轉過來，油價在下跌，批評家們要求美聯儲延遲加息。

管理著74億美元資產的紐約Samson Capital Advisors LLC首席投資官Jonathan Lewis表示，在原油價格走低、通脹預期下滑及工資增長停滯的情況下升息，將是個錯誤決策。

美國明尼亞波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔（Narayana Kocherlakota）和芝加哥聯儲主席埃文斯（Charles Evans）本周都表示美聯儲不應過早收緊貨幣政策，後者甚至稱過早收緊貨幣政策可能會是一場“災難”。

不過不管美聯儲的官員們在外面怎麽講，至少在12月的政策會議紀要中，美聯儲官員仍認為美國通脹在未來幾年會朝著該機構的目標通脹率2%行進。

高盛首席經濟學家Jan Hatzius在最近的一份報告中寫道，“如果美聯儲相信低通脹是由於暫時性的因素，如能源價格下跌造成的，則美聯儲也不是不可能在核心通脹接近1%的情況下加息。”

這意味著，美聯儲有可能將2%的通脹目標擱置，等待短期因素穩定後通脹自然會回到目標水平。事實上，盡管通脹數據距離目標越來越遠，但昨夜公布的12月非農數據中，失業率降已降至5.6%，非常接近聯邦公開市場委員會（FOMC）認為的充分就業水平5.2%-5.5%。

CME的數據顯示，目前投資者和交易員認為美聯儲在今年6月政策會議上宣布升息的機率為17%，而在星期五就業報告發布之前認為是20%，1個月前則認為是3%。投資者認為美聯儲今年9月升息的機率是56%，12月升息的機率是84%。

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美聯儲Kocherlakota：通脹低迷 不應加息

在Market News International在紐約舉辦的一個活動上，明尼阿波利斯聯儲主席Narayana Kocherlakota表示，今年加息將損害美國勞動力市場的複蘇以及通脹回到2%的信心。

多數央行官員認為美聯儲將在今年中期加息。而許多市場人士也預計美聯儲將於今年夏天加息。

Kocherlakota重申，在目前就業市場仍有進一步提高空間、價格壓力仍然較弱的環境下，加息是一個壞主意。

去年，Kocherlakota擁有FOMC會議的投票權。他在去年三次就加息投出反對票。Kocherlakota今年沒有投票權。他將於明年年初離開明尼阿波利斯聯儲。

Kocherlakota在講話中表示，加息將加大經濟按目前速度創造就業崗位的難度。就業市場目前正處於令人滿意的上升趨勢。如果FOMC不在2015年收緊貨幣政策，我們很有可能延續這種趨勢。

Kocherlakota認為，美聯儲正在和通脹玩一場危險的遊戲。

美聯儲兩年來未能實現其2%的物價增長目標，而暴跌的油價意味著今年年初，甚至在更長時間內，通脹可能為負。

Kocherlakota擔心，如果美聯儲在這種通脹環境下加息，公眾會認為美聯儲實際上並不在意實現其物價目標。Kocherlakota表示：

我自己目前的評估是，通脹將需要數年時間從當前的低水平回到2%。在2015年提高聯邦基金利率的目標區間只會進一步延緩通脹緩慢的複蘇。

雖然他不認為美聯儲應該采取進一步刺激措施推高通脹和降低失業率，但他表示，美聯儲在過去可以做得更多。

在就業和物價上，FOMC過去三年的表現不佳。通過提供更多刺激，FOMC可以更大程度上的刺激就業增長，而不造成過度通脹。

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摩根士丹利：高債務低通脹 亞洲怎麽辦？

摩根士丹利表示，亞洲快速積累的債務近年來阻礙了各國央行通過寬松貨幣政策來對抗通縮，讓私人投資陷入低迷。

摩根士丹利分析師Chetan Ahya在報告中稱，亞太地區(不包括日本)的債務/GDP從2007年的147%升至2013年的203%。大部分的增長來自公司。而中國和韓國等7個國家的債務/GDP接近或者超過了200%。

隨著油價暴跌，通縮陰影席卷亞洲。這讓企業和消費者推遲支出，威脅全球經濟複蘇。亞洲可能需要學習美聯儲的低利率政策，鼓勵私營部門投資和加快生產力的增長。

摩根士丹利經濟學家在報告中稱，

當實際利率很高時，只有公共部門或政府關聯企業可以承擔杠桿。

利率處於高位的關鍵問題是私營部門將在投資新項目時猶豫，而這對生產力的複蘇至關重要。亞洲的政策制定者正努力平衡支持內需和抑制債務、資產泡沫的需求。雖然中國央行在去年11月降息，但出於對壞賬的考慮，央行沒有推出更廣泛的寬松措施。

印度、韓國、印尼、泰國和菲律賓上月都維持基準利率不變。亞洲開發銀行(Asian Development Bank)去年12月下調了亞洲2014年和2015年的經濟增長預測。

石油暴跌使得馬來西亞等原油出口國受到打擊，但同時惠及了菲律賓、印尼等石油進口國。馬來西亞林吉特昨日下跌至5年來最低水平，而進口大量石油的菲律賓上周出售了20億美元的25年期國債，收益率創下歷史新低。

由於油價暴跌，11月新加坡CPI同比下滑，為2009年來首次。而泰國的CPI也在12月回落至五年低位。

摩根士丹利的報告指出，決策者可能最終將實際利率降至低位，但目前的擔憂是政策制定者能否及時、充分的降息，逆轉通縮的壓力。

摩根士丹利表示，為減輕外界對杠桿率的擔憂，中國可以收緊貸款規則，更快地識別企業部門的不良債務。雖然這可能會導致一段時間的信貸和GDP增長大幅放緩，但這將減少風險，並為更為激進的貨幣和財政寬松政策鋪平道路。而在韓國和泰國，決策者可以收緊家庭部門貸款規則，防止過度借貸，並下調利率以確保良好的借款人不會放棄貸款。

摩根士丹利分析師表示，

盡管我們相信結構性改革非常重要，但設置正確的實際利率水平顯得更重要。因為它將創建一個“新生產力和可持續增長周期出現”的環境。

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低油價威脅通脹前景 日本央行或下調通脹目標

彭博援引日本央行消息人士稱，新財年日本央行或選擇下調通脹目標，因2%的現有目標恐難以實現。布倫特原油本周刷新近六年低點，持續下跌的油價正在給日本通脹前景帶來下行壓力。

該消息人士表示，“日本央行正在考慮下調新一財年的通脹目標並上調經濟增長預期。央行未選擇在現有基礎上進一步擴大寬松的理由是目前的經濟情況依然處於一個良性的周期中。”日本新一財年將從4月開始。

日本經濟財政大臣甘利明周二表示日本新一財年將很難完成2%的通脹目標，日本政府的通脹預期為1.4%。

路透社本周曾報道日本央行可能下調新財年核心通脹目標至1.5%甚至更低。

據日本經濟調查中心數據顯示，市場對2015財年通脹預期從去年12月的1.09%下降至今年1月的0.84%，同時對2016財年的通脹預期從1.36%下降至1.27%。

日本央行此前宣稱，隨著薪資上升和就業市場趨緊，消費者物價將再度走升，但現在面對石油市場供應過剩的局面，這種情況出現的機率似乎降低。因油價走低可能推低了日本消費者物價。石油價格目前處在2009年以來最低水準。

日本央行行長黑田東彥已排除放寬通脹目標的時間框架，其他許多委員則懷疑通脹率能否如此迅速地達到2%水準。對於日本央行是應該再度放松政策，還是應等待更多時間來實現物價目標，下周會議將進行更加激烈的討論。

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【黃金晨報】美國通脹低迷助黃金上破1280

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黑田東彥：油價決定日本何時實現通脹目標

日本央行行長黑田東彥稱，油價下跌利好日本經濟，但短期內會抑制CPI上漲。

他在下午召開的新聞發布會上表示，日本的通脹預期已經穩定下來，市場對於通縮的思維定勢正在轉變。 

華爾街見聞網站介紹過，日本央行上午決定維持貨幣刺激規模不變，同時擴大了旨在刺激銀行放貸的貸款項目。 

黑田東彥強調，“日本實現2%通脹目標的時間可以改變”，主要取決於油價，“ 從來沒說日本央行會在正好兩年時間里實現2%的通脹目標。”

就當前而言，他認為日本CPI增速可能進一步放緩。 這與上午利率決議聲明的措辭相似，“日本CPI增速可能會在一段時間里放緩”。

對是否會擴大貨幣刺激規模，黑田東彥表示，如果通脹目標難以實現則會調整貨幣政策，如果日本朝著實現通脹目標的方向前進，則沒有必要采取額外措施。

對於歐洲央行明日是否會采取行動，黑田東彥表示並不知情。

關於匯率，他表示，匯率波動的影響因素有很多，匯率並非日本央行貨幣政策的目標。

市場方面，繼昨日大漲1.8%後，日本東證指數今日收跌0.5%至1390.61點，日經225指數亦跌0.5%至17280.5點，而日元則大漲近0.9%至117.60附近。 

日本東洋證券策略師Hiroaki Hiwada告訴彭博社：

日本央行的利率決議加速了（投資者）獲利平倉，昨日的大漲中已經有投資者這麽做了。 在歐洲央行利率決議前，投資者很難激進地建倉。

黑田東彥開始講話後不久，日元進一步反彈：

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日本央行下調通脹預期 暗示不急於刺激

日本央行周三大幅下調了通脹預期，但維持現有寬松規模不變。《華爾街日報》評論稱，這意味著日本央行有信心，經濟增長可以讓通脹實現2%的目標。

央行在今天公布的聲明中稱，將下一個財年（從今年4月開始）的核心通脹預期從1.7%下調至1%，並維持每年80萬億日元的刺激規模不變，日元大漲。

日本央行行長黑田東彥表示，受油價下跌影響，日本可能需要更多時間才能實現2%的通脹目標。長期來看，低油價將有利於日本經濟。

上周二，日本經濟財政大臣甘利明曾表示，日本新一財年將很難完成2%的通脹目標，日本政府的通脹預期為1.4%。

黑田東彥稱，盡管下調了預期，央行依然認為2015財年有可能實現2%的通脹目標。央行預計，2016財年核心通脹將會升至2.2%。

他表示：“如果日本能夠穩步實現2%的通脹目標，那麽就沒必要采取更多措施。”

日本央行還對兩個三月份即將到期的貸款項目進行了為期一年的展期。這兩個貸款項目旨在刺激銀行增加放貸，而不是讓現金躺在賬上。 與此同時，日央行還將其中一個項目的規模擴大了3萬億至10萬億日元。

為了刺激疲軟的內需和防止油價下跌對通脹構成威脅，日本央行於去年10月意外宣布將貨幣刺激規模由此前的60-70萬億日元擴大至80萬億日元。

日本央行利率決議公布前，美元/日元迅速走低近50個點，決議公布後重返118上方，但隨後再度走低至117.70一線：

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日本央行行長釋放寬松信號：今年通脹不會達標

日本央行行長黑田東彥日前表示，截至今年4月本財年結束，日本的CPI通脹率不可能升至2%，還需一年，到明年3月下個財年截止才有可能。2013年4月，黑田提出兩年讓通脹達到2%（見上圖），承諾會竭盡所能實現這一目標。近來日本媒體報導，日本央行官員越發擔憂超級QE的負面影響。而黑田的表態暗示，他認為日本央行還有保持超級QE的必要。

因油價下跌和消費支出增長疲弱影響，去年11月日本CPI年增長2.4%，為八個月來最低水平。剔除食品這類波動性較大的項目，當月日本的核心CPI通脹率僅有0.7%。

據BBC新聞首席商業報道記者Linda Yueh的報道，黑田向她解釋，因為日本有大量進口能源的需求，國際油價大跌就成為今年4月日本通脹不可能升至2%的一個原因。他預計，到2015財年年末，也就是截至2016年3月，日本的CPI才可能達到2%。

上述報道稱，黑田認為，日本政府的結構改革需要時間才能有效促進經濟增長。日本央行的QE其實是在為政府爭取時間。他預計日本的經濟增長會回升。

去年4月日本政府上調銷售稅後，國內經濟增長明顯受到影響，並未如政府預期好轉。第三季度GDP環比年化增長率下滑1.6%，遠不及市場預期的增長2.1%。在二季度大幅下滑7.1%後，日本GDP增長再次減速，四年來第三次陷入經濟衰退。

華爾街見聞本周文章提到，“安倍經濟學”之父、日本首相安倍晉三的貨幣政策顧問山本幸三預計，因去年日本上調銷售稅挫傷了國內消費，加上國際油價暴跌的影響，日本央行不可能在始於今年4月的新財年內達到2%的通脹目標，2016財年可能達到這一目標。

山本認為，日本央行可以按兵不動，采取觀望態度，雖然日本政府明年可能宣布結束通縮，但日本央行必須等到2017年才開始撤銷超級QE，因為要保證國內經濟不會陷入滯漲。

上述華爾街見聞文章援引路透報道觀點稱，山本的上述言論意味著，日本政府並未感到急需推出新一輪寬松措施。

上周末日經新聞報道稱，有日本央行官員希望“能盡快縮減貨幣寬松的規模”，認為持續超級寬松“給金融行業帶來了巨大的麻煩”。考慮到山本和這些日本官員的態度，日本可能出乎市場預料，今年不會加大寬松力度。

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通脹和股價（已更新） 大巧不工